宏观政策与市场动态 - 中国人民银行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1][3] - 国家电网将加强配电网主动运维和可靠性管理，优化电网运行方式以适应新兴产业电能需求 [3] - 2024年中国清洁能源消费占比达28.6%，同比上升2.2个百分点；全国碳市场累计成交额430.33亿元 [3] - 商务部将推动汽车流通消费改革，破除堵点以释放消费潜力，并整治行业"内卷式"竞争 [4] - 金融监管总局将强化科技金融支持，研究科技保险政策并推进股权投资试点 [5][6] - 欧洲央行降息至存款利率2.0%，为2024年以来的第八次降息 [6] 行业与企业合作 - 富临精工子公司江西升华与宁德时代修订协议，将江西/四川产能提升至16/20万吨/年，并承诺2025-2029年优先供应宁德时代 [8] - 湖北宜化完成32.08亿元收购宜昌新发产业投资，解决同业竞争并拓展化工产业链 [1][8] - 东风汽车集团暂不涉及资产重组，而兵器装备集团汽车业务将分立为独立央企 [9] - 雷电微力否认与华为、中芯国际合作开发毫米波射频前端模块及22nm工艺的传闻 [9] 科技创新与产品进展 - 小鹏汽车联合华为发布"追光全景"抬头显示技术，将首发于G7车型 [13] - 淘宝天猫推出"极速上门"物流服务品牌，首期与顺丰合作并计划扩展至其他快递企业 [13] - 杭州市成立具身智能产业联盟，宇树科技任首任轮值理事长 [13] - 宁德时代新设时代骐骥新能源科技公司，注册资本2000万元，布局换电设施及电池销售 [14] - 华为Pura 80系列预约超5万人，Pro/Pro+版本将于6月11日预售 [14] - 科大讯飞机器人超脑平台覆盖国内90%智能机器人厂商，60%采用全链路交互方案 [14] 消费与市场表现 - 乐道汽车5月交付6281辆，同比增长超40%，目标四季度月销2.5万辆 [15] - OpenAI商业付费用户达300万，较2月增长50% [15] - 江苏省城市足球联赛带动6个主场城市文旅消费，景区预订量同比增长305% [11] - 博裕五期美元基金收购北京SKP 42%-45%股权，交易获市场监管总局批准 [10] 企业运营与监管 - 沃尔玛中国因销售不合格食品被罚28万元并没收违法所得，已下架涉事产品 [16] - 字节跳动研发VMR²L系统，将推理时间压缩至1.1秒，提升工业部署效率 [17]

全球经济展望 - 2025年下半年全球经济增长预计逐步放缓 但利差将保持区间波动 预计2025年12月欧盟投资级/高收益债券利差为100/325个基点 [1] - 欧盟GDP在2025年可能减半至0.4% 2026年为0.5% 若美国对欧盟商品征收50%关税 实际税率可能达30% [2] - 经济数据意外上行 瑞银专有经济风险指标比三个月前负值减少 但增长势头预计在2025年晚些时候消退 [2] 行业表现与投资策略 - 投资级金融债券是理想选择 尤其是相对于企业债券 能源和基础工业板块最易受关税冲击 资本货物和公用事业板块最具防御性 [1] - 投资级金融债券在利差扩大时贝塔系数显著低于前几个周期 反映投资者认为不存在广泛系统性风险 [7] - 能源和高收益基础工业板块对关税新闻最敏感 资本货物和公用事业板块表现优异 科技板块波动性加剧 [7] - 能源行业面临全球需求脆弱和OPEC+增量供应压力 化工行业关注关税对投入成本和定价权影响 矿业受金属需求下降和贸易不确定性影响 [8] 货币政策与市场反应 - 欧洲央行预计6月降息25个基点至2.0% 7月可能再次降息25个基点至1.75% 因贸易紧张局势可能重新升级 [3] - 欧洲央行鸽派立场支持资产类别 但通胀前景不确定性可能导致理事会保持分歧 [3] - 采购经理人指数(PMI)5月放缓 制造业活动呈上升趋势(49.2) 私营部门信贷增长从+0.1%升至2.7% 贷款利率从-0.2%降至3.9% [4] 市场动态与技术面 - 投资级企业债券5月发行量升至56%创历史新高 金融和企业债券供应动态健康 投资者需求稳定 [13] - 预计2025财年欧盟投资级/高收益债券发行量为750/750亿欧元 金融债券发行量将保持温和 尤其是AT1和T2债券 [13] - 现金债券和信用违约互换(CDS)之间出现相对价值机会 最佳交易在iTraxx Main指数和CDX投资级指数相对于等效现金指数中 [12] 欧洲私人信贷市场 - 欧洲私人信贷市场基本面强劲 收入和EBITDA同比增长高个位数 利息覆盖率从2024年低点更快上升 [14] - 与美国相比 欧洲EBITDA加回幅度较小 有充足干火药(未投资资金)支持流动性并抑制硬违约 [14] - 欧洲央行对私人信贷审查日益严格 但欧洲独特支撑因素使其表现优于美国 [14] 贸易与市场波动 - 美国宣布关税后利差有序扩大 无恐慌性抛售 预计夏季关税新闻将加剧波动性 [6] - 投资级能源和高收益基础工业板块对关税新闻最敏感 资本货物和公用事业板块最具防御性 [7] - 全球股市可能出现从美国向欧盟的轮换 但信贷轮换已基本实现 当前估值得到良好支撑 [9] 金融板块表现 - 5月金融板块利差收紧 核心欧洲银行盈利强劲 但利息收入和不良贷款水平部分数据较弱 [10] - 适度的投资级一级市场发行可能支持更好的二级市场表现 尤其是AT1和T2债券 [11] - 金融板块相对于企业板块保持建设性但谨慎态度 做多头寸以便在区间波动环境中从套利中获益 [11]

制造业情况 - 5月制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，生产指数高于临界点，新订单等部分指数低于临界点[1] - 5月生产指数为50.7%，较4月上升0.9个百分点，采购量指数为47.6%，进口指数为47.1%，较上月分别上升1.3和3.7个百分点[3] - 5月新订单指数为49.8%，较4月上升0.6个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点[11][15] 行业表现 - 高技术、装备、消费品制造业PMI分别为50.9%、51.2%、50.2%，高耗能行业PMI为47.0%，较上月下降0.7个百分点[1] - 5月装备、高技术制造业新订单指数均在52%以上，消费品制造业新订单指数升至51%以上[11][12] - 5月汽车全钢胎、半钢胎开工率分别降至59.17%、73.12%，PTA开工率和产量下降，高炉开工率升至84.14%[10] 其他领域 - 预计下半年股债双牛，A股结构化行情，10年国债利率降至1.5%附近[2] - 5月EPMI为51%，比上月回升1.6个百分点，出口订货回升10.8个百分点至49.5%[19] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为51.0%[22][23] - 预计2025年GDP增长5%左右，二、三、四季度分别实现5.2%、4.8%和4.7%[24][25]

核心观点 - 降准降息落地但债市波动或仍延续，科创债结构性机会值得关注。降准降息虽对债市形成支撑，但此前收益率已反映预期，政策出台后市场或调整经济修复预期，中美关税摩擦缓和使投资者风险偏好回升，对债券收益率形成上行压力，市场博弈和观望情绪浓，债市收益率波动将延续。近期科创债政策加码，迎来发展新机遇，投资价值显现，可挖掘投资机会，但需注意监测主体信用情况变化 [4]。 债券市场回顾 信用风险 - 4 月债券市场月度滚动违约率为 0.28%，较上月上升 0.03 个百分点，新增 1 家违约主体富力地产，4 家主体进行债券展期，包括鑫苑置业、融信投资、合景泰富、富通集团 [6][18]。 - 4 月 1 家主体评级被上调为北方集团，5 家主体评级被下调，涉及化工、装备制造、建筑、商业与个人服务行业 [19]。 - 4 月信用利差走势分化，1 年期各等级信用利差多数收窄，3 年和 5 年期普遍走扩；中短期票据等级间利差涨跌互现，AA 与 AA - 级之间利差全面收窄，AAA 与 AA +、AA + 与 AA 级之间利差普遍走扩 [23]。 宏观与资金环境 - 4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点，制造业 PMI 新订单、新出口订单、生产指数均回落；4 月央行通过公开市场操作净投放资金 7692 亿元，资金价格全面下行 [6][28][30]。 一级市场 - 4 月信用债发行升温，发行规模 14804.29 亿元，较上月增加 2392.84 亿元，净融资额由负转正；科技创新类债券发行热度上升，发行数量和规模均增长 [7][35][39]。 - 信用债平均发行利率多数下行，除 3 年期 AA + 级公司债外，其他品种债券平均发行利率下行幅度在 16 - 39bp 之间 [39]。 - 多数行业发行成本回落，基础设施投融资行业发行规模减少，产业债类发行规模增加；多数行业净融资为正，发行利率下行幅度在 15 - 77bp 之间 [40]。 - 不同地区发行利率普遍下行，北京、江苏等地区发行规模较高；多数地区净融资为正，六个重点经济大省中广东、浙江等净融资为正，江苏、山东存在资金净流出 [41][42]。 二级市场 - 3 月债市杠杆率为 107.29%，较前一月上升 0.11 个百分点；4 月二级市场债券成交总额和日均成交额均较上月减少 8.05%，各券种成交热度均下降 [50]。 - 4 月债券市场收益率整体呈“前低后稳”走势，上旬收益率大幅下行，中旬后有所反弹，整体较上月下行，利率债收益率全面下行 8 - 19bp，信用债各期限等级中短期票据收益率全面下行 1 - 21bp [51]。 - 4 月多数行业利差走扩，房地产、钢铁等行业利差较高；多数地区利差走扩，青海、云南等地区利差较高 [52]。 监管创新动态 - 4 月 25 日中央政治局会议重申“稳中求进”，强调加快构建新发展格局，提出财政、货币政策方向，支持科技创新，加快构建房地产发展新模式 [60]。 - 4 月 15 日多部门发布《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，构建统一标准、协同高效的统计体系 [60]。 - 4 月 11 日多部门发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，推动债券融资向体育产业延伸 [60]。 - 4 月 10 日进出口银行上线“进出口银行优质制造业民企债券篮子”交易，优选 5 只银行间债券，覆盖 4 家优质制造业民营企业发行主体 [62]。 - 4 月 1 日多部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，加强科技金融支持，推动科技创新与产业深度融合 [62]。

融资计划 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票募集资金不超过30，000万元，用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期），发行对象不超过35名[1] - 自2021年6月上市以来，公司已累计融资超9亿元，包括IPO募资6.49亿、2023年定增2.69亿和本次拟募资3亿，若成功则上市四年募资总额将超12亿元[1] - 本次募资恰好踩中《上市公司证券发行注册管理办法》规定的简易程序最高募资额标准（不超过3亿元且不超过净资产20%）[2] 财务状况 - 截至2024年末，公司货币资金7.41亿元，有息负债仅1.09亿元，资产负债率32%，显著低于化工行业平均45%的水平[1] - 公司广义货币资金（含理财）超7亿元，足以覆盖本次项目总投资3.92亿元，且现有资金可支撑未来三年大部分资本开支需求[2] - 公司在2024年分红7996万元（占净利润29%）的同时计划募资3亿元，形成一边分红一边募资的运作模式[1] 募投项目 - 本次募资投向的高压电缆屏蔽料项目被归因于"国产化替代"战略需求[2] - 公司2021年IPO募投项目"研发检测中心建设项目"多次延期，最新预计2025年6月完成，较原计划滞后两年[2] - 截至2025年3月31日，公司IPO募集资金未使用金额3681万元，主要因研发检测中心项目尚在建设中[2]

一、高级管理人员离任情况 （一）提前离任的基本情况 2025年5月28日，陕西北元化工集团股份有限公司（以下简称"公司"）董事会收到公司董事、总经理、 董事会秘书刘建国先生和副总经理、财务总监郭建先生、副总经理陈鹏先生的书面辞职报告，刘建国先 生因工作调整原因申请辞去公司董事会秘书职务，郭建先生因工作变动原因申请辞去公司副总经理、财 务总监职务，陈鹏先生因工作变动原因申请辞去公司副总经理职务，具体情况如下： ■ （二）离任对公司的影响 ■ 陕西北元化工集团股份有限公司 关于高级管理人员离任及聘任高级管理人员的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《陕西北元化工集团股份有限公司章程》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号一一规 范运作》的有关规定，刘建国先生、郭建先生、陈鹏先生的辞职自第三届董事会第十二次会议审议通过 之日起生效，其均已按照公司相关规定做好交接工作，不存在未履行完毕的公开承诺。 刘建国先生担任公司董事会秘书期间，恪尽职守、求真务实，在公司治理、规范运作和企业可持续发展 等方面发挥了重要作 ...

市场整体表现 - 今日共61股涨停，连板股总数10只，其中三连板及以上个股4只 [1] - 上一交易日共10只连板股，连板股晋级率40%（不含ST股、退市股） [1] - 全市场超3700只个股上涨，短线情绪迎来一定修复 [1] 个股表现 - 苏州龙杰超预期一字涨停，中超控股走出16天10板晋级3连板 [1] - 宜宾纸业、棕榈股份、通达电气等反包涨停，人气股中毅达涨超9% [1] - 王子新材、中洲特材尾盘大幅跳水，表明短线仍有分歧 [1] 板块表现 - 可控核聚变概念大涨，逾20股涨停或涨超10% [1] - 中超控股、尚纬股份、融发核电、哈焊华通、雪人股份实现连板晋级 [1] - 无人物流车概念活跃，中邮科技20CM涨停股价续创历史新高 [1] - 通达电气4天3板，云内动力4天2板 [1] 连板股晋级情况 - 3连板晋级率50%，汇得科技（化工）晋级 [2] - 2进3晋级率43%，尚纬股份(核电+实控人变更)、京华激光(IP经济+光刻机)晋级 [2] - 1进2晋级率19%，苏州龙杰(化工+纺织+军工)、永冠新材(化工)、雪人股份(核电)晋级 [2] - 其他涨停个股包括宜宾纸业6天5板、安纳达9天5板、百利电气7天4板、保变电气6天3板、会稽山4天2板 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 本周油价小幅下跌，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局 [9][17] - 美国关税政策有较大不确定性，短期内建议关注内需和新材料国产替代的市场机会，内需方面关注需求刚性且正值春耕旺季的农化板块 [9][17] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 本周油价小幅下跌，看好基本面与油价相关度低、阿尔法强的龙头企业并建议底部布局，关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [9][17] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][17] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月23日，Brent油价下降0.96%至64.78美元/桶，本周油价先涨后跌，前期美伊核问题谈判未达成协议，后期美国商业原油库存增长，叠加OPEC+延续增产预期致油价下跌 [13] - 5月16日美国原油商业库存4.432亿桶，周增加130万桶；汽油库存2.255亿桶，周增加80万桶；馏分油库存1.041亿桶，周增加60万桶；丙烷库存0.53099亿桶，周增加267.4万桶 [2][13] 化工品 - 本周价格涨幅前3名的产品为丙烯酸（上涨10.8%）、煤焦油（上涨7.6%）、蒽油（上涨5.7%）；跌幅前3名为液氯（下跌16.7%）、甲酸（下跌8.0%）、四氯乙烯（下跌7.2%） [9][14] - 月度价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨40.2%）、丁二烯（上涨22.0%）、TDI 80/20（上涨15.9%）；跌幅前3名为甲酸（下跌29.2%）、三氯甲烷（下跌18.1%）、四氯乙烯（下跌12.6%） [9] - 本周价差涨幅前3名的产品为MTP价差（上涨35.0%）、丙烯酸价差（上涨33.2%）、顺酐法BDO价差（上涨29.5%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌710.1%）、R410a价差（下跌100.0%）、六氟磷酸锂价差（下跌20.7%） [9][18] - 月度价差涨幅前3名的产品为苯乙烯（上涨192.7%）、油头乙二醇价差（上涨130.1%）、MTO价差（上涨119.6%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌2675.6%）、顺酐（苯法）价差（下跌370.9%）、R410a价差（下跌100.0%） [9] - 本周丙烯酸因设备检修、环保要求提升等供给端减量，需求端稳步增长，海外供应存缩减预期，价格宽幅上涨 [14] - 本周MTP价差扩大，因原料端甲醇价格走跌，近期甲醇进口船抵港存增量预期，行业开工处于高位，终端需求低迷 [18]

公开市场操作 - 5月23日央行开展1425亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为1425亿元 当日1065亿元逆回购到期 单日净投放360亿元 当周全口径净投放1.2万亿元 [1] - 本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期 其中周一至周五分别到期1350亿元、3570亿元、1570亿元、1545亿元、1425亿元 [1] 资金面 - 税期走款导致存款类机构隔夜和七天质押式回购利率上行 隔夜利率上行近9个bp 七天利率上行2个bp MLF大幅超量续做可能替代买断式逆回购操作 减少流动性助力 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.26% [4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率1.7% 较上日上行超1个bp [6] 银行间主要利率债收益率 - 国债收益率涨跌不一 1年期持平 2年期下行0.25bp 3年期持平 5年期下行0.75bp 7年期下行0.10bp 10年期上行0.40bp 超长债持平 [9] - 国开债收益率1年期上行0.25bp 2年期上行0.25bp 3年期上行0.50bp 5年期下行0.25bp 7年期下行0.50bp 10年期下行0.40bp 超长债上行0.50bp [9] - 口行债收益率1年期至7年期多数持平 仅7年期下行0.50bp 10年期下行0.25bp [9] - 农发债收益率1年期上行1.00bp 2年期上行1.00bp 3年期上行0.50bp 5年期下行0.50bp 7年期下行0.50bp 10年期下行0.35bp [9] - 地方债收益率5年期上行0.50bp 其他期限无变化 [9] 国债期货 - 30年期主力合约涨0.04% 10年期主力合约涨0.04% 5年期主力合约涨0.07% 2年期主力合约涨0.04% [12] 要闻资讯 - 1-4月服务零售额同比增长5.1% 增速比商品零售额快0.4个百分点 [14] - 4月中国品牌乘用车销售157.1万辆 环比下降3.5% 同比增长23.5% 占乘用车销售总量70.7% 占有率同比提升7.1个百分点 1-4月累计销售594万辆 同比增长27.4% [14] 全球宏观 - 美国总统特朗普敦促欧盟削减关税 否则将面临更多关税 [16] - 日本首相要求撤除关税 与特朗普讨论外交及安保问题 [17] 债券大事 - 碧桂园超70%持有人加入境外债务重组支持协议 [19] - 农发行5月26日将招标增发不超过180亿元三期金融债 [19] - 国开行5月26日将招标增发不超过105亿元两期金融债 [19] - 大众金融拟发行年内首期债券通熊猫债 发行金额上限25亿元 [19] - 山西榆次农村商业银行主体评级下调 宁波博汇化工科技被列入评级观察 欣捷投资隐含评级下调 武汉当代科技投资展期 [19] 城投非标资产风险 - 南昌江油城市投资发展有限公司债权资产项目存在非标资产风险提示 [20]

公司动态 - 厦门松霖科技获得全国首张经营者公平竞争合规管理体系认证证书 [1] - 公司入选福建省首批"商业秘密保护等公平竞争合规管理体系建设标杆企业"培育计划 [1] - 认证过程历时近一年 涉及制度设计 流程优化和风险防控等多个方面 [1] - 方圆标志认证集团福建有限公司为试点企业量身定制合规管理方案 [1] - 海沧区市场监管局全程参与指导并协助解决问题 [1] 行业趋势 - 全球产业链进入深度调整重构期 合规成为企业持续健康发展的基本要求 [2] - 企业面临国内外合规监管的双重机遇与挑战 [2] - 公平竞争合规管理体系建设有助于提升企业治理能力和品牌形象 [2] - 合规管理推动企业从"要我合规"向"我要合规"转变 [2] 政策支持 - 福建省市场监管局率先启动公平竞争合规管理体系建设标杆企业培育计划 [1] - 试点培育旨在推动企业自我规范 打造诚信经营文化 [2] - 政策引导全社会培育公平竞争文化 推动竞争生态持续改善 [2]