美韩财政部就韩元汇率进行沟通 - 美国财政部在其报告中指出，韩元在2025年底的贬值“与韩国强劲的经济基本面不符” [1][2] - 美国财政部的这一表态，被韩国财政部解读为承认韩元过度单边走势是不适宜的 [1][2] - 韩国政府表示将继续与美国财政部保持密切沟通，以增进双方对外汇市场的相互理解和信任 [1][2] - 双方将维持旨在确保外汇市场稳定的合作 [1][2]

核心观点 - 石油交易员预计油价短期内触底 部分由于美国对伊朗采取军事行动 尽管OPEC+尚未完全解除减产措施 但在全球地缘政治冲突的背景下 石油市场充满不确定性 [3] - 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示 WTI原油期货净多头头寸触底 美元净空头头寸持续收窄 表明市场对避险资产的需求正在上升 [3] - 短期内 WTI原油价格可能在每桶60美元附近触底 [3] WTI原油期货头寸与价格分析 - CFTC数据显示 截至1月16日当周 纽约商品交易所WTI原油期货非商业净多头合约降至58,128张 较7月4日减少75.3% [4] - 受OPEC+增产预期及全球需求疲软影响 交易员保持谨慎态度 WTI油价大跌11.7%至59.3美元 [4] - 自12月12日起 原油期货头寸已停止下降 表明交易员并未在当前价格水平进一步看跌 WTI或已在每桶55美元触底 [4] 黄金期货头寸与避险需求 - 截至1月16日当周 黄金净多头合约升至230,463张 自7月4日以来增加19.2% [6] - 随着地缘政治紧张局势加剧及美国就业市场走弱 黄金作为避险资产 其期货头寸料将继续增加 [6] 美元期货头寸反映市场预期 - 美元指数期货头寸在4月25日至1月16日期间保持净空头状态 反映出市场预期美联储将在第一季度进一步降息 同时担心在经济前景疲软和地缘政治冲突加剧的背景下 通胀压力再度抬头 [9] - 这表明在对地缘政治紧张局势升级的担忧下 流动性很可能仍将停留在美元资产中 [9]

银行间外汇市场整体运行 - 2025年银行间外汇市场累计成交48.52万亿美元，日均成交1996.62亿美元，续创历史新高，同比增长6.54% [1] - 人民币外汇市场日均成交1487.48亿美元，除掉期外各品种日均成交量均有所增长 [1] - 境内外美元拆借利差全年基本维持负向，2025年末境内外利差收于-25个基点，较上年末走阔14个基点 [7] 人民币对美元汇率走势 - 2025年末人民币对美元汇率收报6.9890，较上年末升值4.43% [1][2] - 汇率年化波动率为2.53%，较2024年下降0.51个百分点 [2] - 2025年1月至3月，在岸人民币对美元汇率累计升值0.66% [2] - 2025年4月，在岸人民币对美元汇率短线一度跌破7.35关口、创下年内最低，全月总体贬值0.16% [3] - 2025年5月至年末，人民币对美元汇率震荡走升，年末离岸、在岸人民币均强势升破7.0关口 [4] CFETS人民币汇率指数表现 - 2025年末CFETS人民币汇率指数收于97.99点，全年下跌3.43% [1][2] - 2025年1月至3月，CFETS人民币汇率指数下行3.04% [2] - 2025年4月末CFETS人民币汇率指数收于96.20点，逼近2023年7月以来低点 [3] - 2025年10月以来，CFETS人民币汇率指数逐步回升并持稳于98点附近 [4] 人民币汇率驱动因素分析 - 2025年初，“特朗普交易”降温、美元指数自110水平高位回落，国内人工智能题材提振中国资本市场热度，人民币汇率贬值压力缓解 [2] - 2025年4月，特朗普关税计划远超市场预期，国际金融市场剧烈震荡，中美贸易紧张局势快速升温，人民币汇率明显承压 [3] - 2025年5月后人民币走升受多重因素驱动：中美经贸会谈缓和贸易紧张局势；美联储独立性受挑战及美国财政问题削弱美元信用；中国反内卷等政策出台提升人民币资产吸引力 [4] - 2025年10月以来，关税影响淡化、美国政府停摆以及宏观经济数据疲软，外部压力减弱，叠加国内经济基本面改善预期巩固，人民币升值预期自我强化 [4] 人民币外汇掉期市场 - 2025年人民币对美元掉期曲线呈现单边上行走势，长期限掉期点走升尤为显著，1年期期限掉期点创下2022年9月以来新高 [5] - 2025年二季度初，1年期掉期点与利率平价值价差再度扩大至-200个基点，随后价差显著缩窄且逐步转为正值 [5] - 2025年下半年，1年期掉期点与利率平价价差稳定为正且逐渐走阔，最高升至355个基点，为近两年来新高 [6] - 离岸人民币流动性延续偏紧，境内外人民币掉期点价差持续收敛，创近3年来新低 [6] 离岸人民币流动性管理 - 2025年，中国人民银行不断扩大离岸市场央票发行规模，全年累计发行3000亿元离岸央票，年底余额预计在1700亿元以上，为历史最高水平 [6] 美元货币市场情况 - 2025年1月至3月，境内美元隔夜拆借利率基本维持在4.25%至4.33%区间震荡 [7] - 2025年4月至5月，受特朗普关税政策影响，担保隔夜融资利率（SOFR）迅速冲高至4.42%，境内隔夜拆借利率波幅明显小于SOFR，基本维持在4.30%至4.35%区间 [7] - 2025年下半年，境内美元利率跟随美联储降息由4.30%阶梯式下降至3.62% [7] - 2025年下半年，境外美元市场持续紧张，SOFR利率一度走升至4.51%，降息后受美联储隔夜逆回购余量耗尽及特朗普政府关门等因素影响，流动性不松反紧 [7] - 2025年末，境内隔夜利率、SOFR分别收于3.62%、3.87%，较上年末分别下降76个基点、62个基点 [7]

美元走势与特朗普言论 - 美国总统特朗普表示不担心美元贬值，称美元“表现良好”，并希望汇率回归“自身应有的水平”，还暗示自己具备影响美元走势的能力 [3] - 特朗普言论发布后，美元指数（DXY）短线拉升后快速转跌，盘中跌超50点，刷新2022年2月以来新低，当日最终下跌0.84%，收报96.219 [3] 主要货币及资产市场反应 - 美元走弱带动非美货币反弹，欧元兑美元从1.1875升至1.1979，英镑兑美元从1.3679升至1.3780，离岸人民币兑美元一度逼近6.93关口 [3][6] - 避险资产黄金受益，现货黄金价格延续强势，刷新历史高位至每盎司5180美元上方 [7] “抛售美国”交易与政策不确定性 - 市场普遍认为，特朗普贸易政策的不确定性以及围绕美联储独立性的争议，是压制美元的重要因素 [9] - 经济政策不确定性飙升导致“抛售美国”交易加剧，市场担忧美国政府可能再次关门，且特朗普威胁将部分进口商品关税提高至25% [9][10] - 投资者正密切关注美联储政策会议，市场普遍预计将维持利率不变，主要风险在于特朗普对美联储立场的态度，可能很快宣布接替鲍威尔的人选 [10] 日元动向与潜在干预 - 外汇市场另一焦点在日元，受美日可能进行“汇率询价”（官方干预前兆）传闻影响，日元过去两个交易日累计上涨约3%，美元兑日元跌至152.77 [11][12] - 纽约联邦储备银行询问美元兑日元报价被视为潜在干预早期信号，提升了市场对美日协调行动的预期 [12][13] - 尽管美日官方尚未确认干预，但日本最高外汇事务官员表示将与美国就外汇问题保持密切协调，并在必要时采取适当行动 [13]

核心观点 - 尽管存在美日联合干预汇市的预期 但历史经验表明其效果有限 且日本当前的政治承诺（暂停食品消费税）加剧了市场对财政可持续性的担忧 这从根本上削弱了干预的有效性并持续对日元构成压力 [1][5][6] 市场动态与汇率预期 - 日元兑美元汇率可能因政治因素跌至180关口 这将是自1986年以来的首次 [3] - 市场普遍预期日元兑美元汇率突破160关口将触发首轮干预 [4] - 上周日元兑欧元和瑞郎汇率一度触及历史低点 [5] - 近期日元汇率突然大幅拉升 疑似是日本央行与纽约联储联合进行汇率核查的结果 这是实际干预的传统前兆 [5] 财政状况与市场担忧 - 日本政府债务规模约占国内生产总值的230% 在发达国家中高居首位 [5] - 暂停食品消费税的承诺将导致每年约5万亿日元（约合323.6亿美元）的财政收入缺口 且缺乏明确的弥补方案 [5] - 市场对日本财政失控的担忧加剧 导致长期日本国债收益率飙升至历史高位 股市遭遇三个月来最惨烈的抛售 [5] - 投资者认为不信任日本的财政管控能力是主权信用层面的问题 这限制了干预措施的影响力 [4] 历史干预效果分析 - 2024年日本当局累计投入15.3万亿日元进行汇市干预 规模创历史纪录 [7] - 但2024年4月末的干预后 不到两个月日元汇率便再度刷新低点 [7] - 2024年7月的干预收效相对更好 主要得益于同期美联储意外释放鸽派转向信号 [7] - 汇市干预普遍被认为只能放缓或平滑汇率波动 而非逆转走势 在明确利空驱动下作用会大打折扣 [6] 政治与政策影响 - 提前大选让投资者更加明确地意识到日本的公共财政状况难以走上可持续发展道路 [10] - 尽管存在通胀回升和经济增长平稳等有利因素 但政治因素正成为阻碍 [10] - 2014年以来的消费税上调虽是推动近年日本财政状况改善的重要因素 但广受诟病 [10] - 政策制定者担忧暂停的食品消费税未来在政治层面将难以恢复征收 [10] 经济指标异常 - 日元持续贬值 已成为市场对日本财政健康状况担忧加剧的标志性信号 [1] - 即便日本国债收益率飙升至历史高位（通常情况下本应支撑日元） 日元依旧走弱 显示其与日债收益率之间的传统相关性消失 [1][2]

市场异动与干预预期 - 本周一日元兑美元汇率飙升至两个月高点，东京股市开盘首小时上涨约1.1%，突破154日元关口，引发对日本当局直接干预汇市的猜测 [2][14] - 美国当局对市场参与者进行的“利率检查”被视为可能干预市场的先兆 [2][14] - 日本上一次直接干预是在2024年，全年四次购入近1000亿美元日元以支撑汇率，当时日元兑美元曾跌至约160日元 [2][14] “套利逆转”叙事与市场现实的张力 - 当前市场叙事认为，日本央行退出超宽松政策、美联储降息预期导致美日利差收敛，理论上动摇套利交易基础，可能导致资金回流并冲击全球风险资产如美股 [4][15] - 然而市场并未配合此叙事，日元未出现持续单边大幅升值，美股也未出现系统性抛售，缺乏“流动性退潮”特征 [4][15] - 核心误区在于套利交易的“逻辑恶化”不等于“资金已大规模撤退”，目前仅处于利差不再扩大、汇率波动上升、政策不确定性增加的第一阶段，但未触发强制平仓条件 [4][15] 套利资金仍在场的核心原因 - **利差缓冲依然存在**：截至2026年1月22日，美国联邦基金实际利率为3.64%，日本央行政策利率为0.75%，名义利差达2.89%（289个基点），意味着日元每年升值需超过2.9%套利交易才会亏损 [7][17] - 本周一日元瞬间拉升1.1%仅为“利润回撤”而非“本金亏损”，因年化收益近3% [7][17] - 实际利率差异进一步支撑套利：日本CPI维持在2.5%-3.0%，实际利率为-1.75%至-2.25%；美国实际利率约为1%（3.64%利率减去2.71%通胀），形成近3%的实际利差 [7][17] 套利交易的结构性变化 - 当代套利交易已“隐形化”，大量通过外汇互换、交叉货币基差完成，汇率风险被远期、期权系统性对冲，头寸嵌入多资产组合 [8][18] - 资金调整方式隐蔽，可通过不再滚动续做、降低杠杆、拉长持有周期、让头寸自然到期等方式进行，无需显性的“卖出美股—买回日元”动作 [8][18] 市场条件与投机盘状态 - 历史性踩踏需日元快速大幅升值、全球风险资产同步下跌、融资流动性骤紧三重冲击，当前市场不具备此“共振条件” [9][19] - CFTC数据显示，截至2026年1月23日，非商业日元净持仓为-44,800张合约，虽较2024年高峰期（-10万张以上）减少，但仍维持净空头，表明投机资金仍在做空日元 [9][19][20] - 2025年4月VIX指数曾飙升至60，清洗了高杠杆脆弱资金；当前2026年1月VIX指数仅为16.08，恐慌程度仅为当时的1/4，市场参与者对当前波动（如1.1%汇率波动）不敏感 [9][20] 对美股市场结构的隐蔽影响 - 美股对利率和政策信号更敏感，同等幅度美债收益率波动对成长股、科技股的冲击放大，表明边际资金风险承受能力下降 [10][21] - 美股上涨越来越依赖“内生资金”，企业回购支撑作用增强，海外资金边际贡献下降，板块轮动加快但趋势持续性减弱 [10][21] - 市场波动率被压制但对冲击高度敏感，呈现看似平静实则脆弱的状态，是高杠杆体系去风险而未完全去杠杆的典型特征 [10][11][21] 当前市场状态与潜在风险 - 市场处于微妙位置，套利逻辑已动摇但系统仍在拖延，真正的风险来自“迟迟没有发生，却正在积累的变化” [12][22] - 只要日美利差维持289个基点、投机盘仍持有4.4万张日元净空单，美股就不会因日元波动崩盘，当前稳定本质是数学上未达撤离临界点 [12][22]

美元基本面与情绪面分析 - 美元基本面仍具一定支撑 美国经济展现出的韧性使美元在主要货币中保持相对优势 [3] - 市场普遍认为美联储在本周会议上维持利率不变的概率较高 焦点在于政策稳定性是否会受到外部因素影响 [3] - 围绕美联储主席继任问题的讨论加剧了市场对未来政策取向的猜测 市场在意政策连续性 预期打破将率先反映在美元情绪上 [3] - 美国国内政治不确定性值得关注 国会在政府拨款问题上的分歧使部分政府停摆风险再次浮现 1月30日截止日期临近 [3] 加元走势影响因素分析 - 加拿大央行与美联储将在相近时间公布利率决定 市场在会议前保持谨慎 [4] - 加拿大国内通胀水平和经济节奏相对平稳 未显现迫切调整政策的信号 限制了加元出现明显趋势性变化的可能 [4] - 加元作为典型的商品与贸易相关货币 对外部环境变化尤为敏感 近期有关关税的言论为其前景蒙上阴影 [4] - 特朗普提出若加拿大与中国达成贸易协议可能对加拿大商品征收高额关税 贸易环境的不确定性是影响加元表现的重要变量 [4] 宏观环境与汇率驱动因素 - 美元/加元维持在1.3720附近小幅走高 当前走势是多因素相互作用下的阶段性平衡 而非单一因素推动的单边行情 [1] - 全球主要央行普遍处于观望阶段 中国央行预计在1月会议上维持关键利率不变 全球货币政策节奏趋于谨慎 [4] - 在当前环境中 汇率波动更多由预期变化和政治因素驱动 而非单纯的利差调整 这解释了美元/加元当前走势相对克制的原因 [4]

日本首相高市早苗竞选活动与金融市场稳定 - 日本首相高市早苗启动竞选活动，首要目标是确保2月8日投票顺利进行，避免金融市场剧烈波动 [1] - 随着市场压力不断加剧，如何稳定市场让上任仅三个月的高市政府和日本央行头疼不已 [1][2] 日本当局面临的政策困境 - 任何压低债券收益率的举措都会导致日元进一步贬值，从而推高输入型通胀并加大升息压力 [1][2] - 若出手干预支撑日元，又可能打压股市上涨势头，而股市已是为数不多能在选举日前为高市政府脸上添光的市场指标之一 [1][2] - 无论政府采取什么措施，都无法解决所有问题 [1][2] 当局当前应对市场波动的策略 - 目前，当局正试图通过强硬表态并借助美国的一点帮助来应对市场波动 [1][2] - 上周晚些时候，市场猜测美国和日本可能在外汇市场采取了协调行动，这提振了日元汇率，但迄今并无迹象显示当局实际开展了干预 [1][3] - 日本财务大臣片山皋月和美国财长贝森特喊话日本债券市场冷静，暂时缓解了收益率的上升压力 [1][3] 竞选活动与政治背景 - 竞选活动周二正式拉开帷幕，高市早苗力图借由此次选举巩固执政联盟在众议院的多数席位 [1][3] - 周末进行的民调显示，尽管她的支持率略有下滑，但总体仍保持在较高水平 [1][3] 市场分析人士观点 - Lombard Odier高级宏观策略师Homin Lee表示，一旦选举后新内阁组建并通过年度预算，在管理日元汇率和日债收益率之间实现适当平衡会变得更容易一些 [2][4] - 他指出，目前的关键在于未来两到三周内维持稳定局面 [2][4] - 日本政府可能希望利用政策工具，同时稳定日债收益率和日元汇率，但要同时实现这两个目标并不容易 [2][4]

核心观点 - 美欧围绕格陵兰岛和关税的反复博弈是驱动全球市场波动的核心事件，触发了市场的“TACO”（风险资产快速反弹）与避险交易，导致美元信用受损、贵金属价格创历史新高 [1][4][7] - 在跨资产表现上，商品（尤其是贵金属）显著跑赢权益与债券，而权益市场中新兴市场整体优于发达市场 [4][8] - 美联储2026年降息路径预期稳定，但市场对2027年加息的预期明显升温 [4][34][39] 跨资产表现与驱动因素 - **地缘政治驱动市场波动**：美国总统特朗普于1月17日对欧洲八国发出关税威胁，20日升级至武力表态，引发美国市场“股债汇三杀”；21日突然收回威胁，触发“TACO”交易，美股基本收复失地，但美元指数全周大跌1.9%，年内表现由涨转跌 [4][7] - **避险情绪推高贵金属**：地缘政治不确定性叠加美元走弱，推动国际金银价格刷新历史纪录，1月23日伦敦金现一度突破每盎司4990美元，伦敦银现收盘价升至每盎司103美元 [4][8] - **资产表现排序**：截至1月23日当周，商品表现最佳，贵金属领涨，原油和铜亦上涨；权益市场全球主要股指多数下跌；中债延续上涨且涨幅扩大 [4] - **市场相关性变化**：1年滚动相关系数显示，A股与印度股市的相关性由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品指数的正相关程度边际提升 [4][9] 全球权益市场 - **整体格局**：MSCI全球指数小幅回落0.1%，区域表现呈现“新兴市场优于前沿市场和发达市场，欧洲略优于亚洲和北美”的格局 [4][23] - **发达市场**：美股三大股指延续回调，标普500、道指、纳指分别下跌0.4%、0.5%、0.4%；欧洲市场调整幅度更大，德国DAX下跌1.6%，法国CAC40下跌1.4%；亚太发达市场中，日经225下跌0.2%，港股恒指与恒生科技指数均回调0.4% [4][23] - **新兴市场**：A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格占优，中证500、中证1000、国证2000分别上涨4.3%、2.9%、3.3%；韩国市场延续强势，韩国综指和KOSDAQ分别上涨3.1%和4.1%；拉美市场表现偏强，其中巴西IBOVESPA指数大幅上涨8.5%，为全球主要股指中涨幅最高者 [4][23] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移呈“牛平”特征，10年期国债收益率下行1.3个基点至1.83%，10Y-2Y期限利差边际收窄；AAA级票据收益率普遍下行，信用利差边际收窄 [4][34] - **美国债券**：收益率曲线整体上移呈“熊平”特征，10年期美债收益率维持在4.24%，10Y-2Y期限利差边际收窄1个基点至0.64% [4][34] - **美联储政策预期**：根据CME FedWatch数据，市场预期美联储2026年降息路径不变，1月利率维持不变，6月和12月分别降息25个基点；但对2027年加息的预期明显升温，预计2027年6月加息概率为31.3% [4][34][39] 商品与外汇市场 - **商品市场持续上涨**：南华商品指数和CRB商品指数当周分别上涨2.1%和3.4%，涨幅较前周扩大；在13类主要商品期货中，7类录得上涨，COMEX白银和黄金领涨，周涨幅分别达14.5%和8.4% [4][57] - **贵金属年内表现突出**：年初以来，COMEX白银和黄金累计涨幅分别高达43.5%和14.7% [4][57] - **美元大幅走弱**：美元指数当周大跌1.9%，自年初以来贬值0.8%；主要非美货币兑美元升值，当周欧元、英镑、日元分别升值2.0%、2.0%、1.5%，人民币（CFETS）升值0.1% [4][73] - **汇率波动**：美元兑日元汇率周内波动加剧，在连续4个交易日贬值至158.4后，于周五大幅回升至155.7 [4][8]

外汇市场动态 - 东京外汇市场日元对美元汇率在26日早盘大幅跳涨 从23日收盘时的约158.4日元兑1美元一度急升至153.9日元兑1美元 跳涨幅度超过4日元 [1] - 市场警惕日美当局可能联手干预汇率 这抑制了抛售日元的交易行为 [1] 市场干预信号 - 东京和纽约外汇市场在23日分别出现日元汇率短时间内大涨的行情 引发市场猜测日美或联手进行了汇率询价操作 [1] - 汇率询价是金融货币当局通过央行向银行询问汇率和市场状况的操作 被视为比口头干预更强烈的外汇干预准备信号 [1] - 伦敦金融中介公司人士证实 美联储在美国财政部指示下进行了汇率询价 路透社等媒体也报道了此消息 [1]