报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率方面，2025年10月13日美国为4.034，最新无变化，一周降0.142，一月降0.042，一年升0.282；日本为3.503，最新无变化，一周降0.141，一月降0.007，一年降0.057等[2] - 主要经济体2年期国债收益率方面，2025年10月13日美国为3.600，最新无变化，一周升0.030，一月升0.080，一年升0.070；日本为0.913，最新无变化，一周降0.009，一月升0.077，一年升0.556等[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，2025年10月13日兑巴西为5.521，最新无变化，一周升3.31%，一月升2.00%，一年升1.60%；兑在岸人民币为7.135，最新无变化，一周升0.01%，一月升0.04%，一年升1.77%等[2] - 主要经济体股指方面，2025年10月13日标普500为6552.510，最新无变化，一周降1.37%，一月升1.10%，一年升14.19%；俄罗斯股指为1151.930，最新无变化，一周无变化，一月无变化，一年无变化等[2] - 信用债指数方面，2025年10月13日美国投资级信用债指数为3529.690，最新无变化，一周升0.67%，一月升0.73%，一年升3.86%；欧元区高收益信用债指数为405.570，最新无变化，一周降0.59%，一月降0.07%，一年升5.95%等[2] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价3889.50，涨跌 -0.19%；沪深300收盘价4593.98，涨跌 -0.50%等[3] - 估值方面，沪深300 PE(TTM)为14.19，环比变化 -0.06；上证50 PE(TTM)为11.78，环比无变化等[3] - 风险溢价方面，沪深300 1/PE - 10利率为3.70，环比无变化；上证50 1/PE - 10利率为5.77，环比无变化等[3] - 资金流向方面，A股最新值278.56，近5日均值 -118.93；主板最新值49.44，近5日均值 -77.34等[3] - 成交金额方面，沪深两市最新值23547.41，环比变化 -1608.73；沪深300最新值7140.02，环比变化 -787.41等[3] - 主力升贴水方面，IF基差 -31.38，幅度 -0.68%；IH基差 -5.61，幅度 -0.19%；IC基差 -145.56，幅度 -1.97%[3] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价方面，T00为108.065，涨跌0.00%；TF00为105.685，涨跌0.00%；T01为107.750，涨跌0.00%；TF01为105.570，涨跌0.00%[4] - 资金利率方面，R001为1.3570%，日度变化 -13.00BP；R007为1.4768%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度无变化[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为本次关税升级很可能复制 2025 年 4 月模式，市场波动小于 4 月，短期内强化美债长端多头动力，但需警惕谈判破裂等尾部风险 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 - 2018 年 3 - 6 月为贸易摩擦初期渐进式认知阶段，美国宣布钢铝关税及对华 600 亿美元商品征税，初期影响不显著，后中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%，债市走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈“债强股弱”格局 [1][9] - 2019 年 5 - 12 月为冲突再起全球共振阶段，中美谈判破裂后贸易冲突升级，在贸易环境不确定及全球制造业 PMI 底部周期背景下，全球市场下半年基本呈“债强股弱”，3 个月内美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近 [1][12] - 2025 年 4 月为“互惠关税”冲击放大与快速修复阶段，特朗普宣布“互惠关税”政策，形成全球性冲击，5 日内全球主要股指跌幅 5 - 15%，资金流向债券，日本 10 年期国债收益率 5 日内下行约 32bp，避险货币走强，后续股市反弹，主要股指基本修复，债市分化 [2][14] 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 截至 10 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存继前一周回升后继续上行，虽库存增加幅度超预期，但市场对俄罗斯原油供应扰动担忧及美国需求回升提振市场情绪，推动油价数据公布后一小时仍小幅走高 [18] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，周五特朗普发出关税威胁后，贸易摩擦或升温，美股承压，纳斯达克指数单日跌 3.56%，10 年期美国国债利率下行 9bp，COMEX 黄金单日收涨 1.58%，截至 12 号晚间美方态度缓和，政府停摆或继续，资金有望涌入债市，短债增发或暗示 11 月削减长债发行规模，利于压低长端市场利率 [4][19] - 欧日：本周 1 - 3 年期日债收益率下行，5 - 20 年期日债收益率上行，“亲刺激”政策预期下长债承压，10 年期日债收益率接近 2008 年以来最高点位，日本执政联盟破裂后续政策待关注；本周德债收益率整体下行 [30] 其他大类资产点评 - 权益：本周越南 VN30、日本日经 225 创高位，欧美市场普遍走弱，越南经济三季度增速达 8.22%且被富时指数升级为新兴市场，股市创新高，日股在“亲刺激”预期下创新高，欧美及中国香港市场因政治动荡、贸易冲突等因素回调或下行 [31] - 大宗：本周金属领涨，伦敦银、伦敦金等上涨，基本金属及能源原料走强，布伦特原油、农产品、生猪等走弱，比特币跌幅最大 [32] - 外汇：本周俄罗斯卢布领涨，日元领跌，越南盾、港元、美元基本稳定，欧元、瑞士法郎、英镑下跌 [33] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [40][42][45][48]

【韩国罕见口头干预韩元汇率，引发市场关注】韩国监管部门罕见进行口头干预，称正关注韩元汇率单 边走势。周一，韩国财政部国际金融局和韩国银行国际部联合短信透露，因国内外因素，韩元波动加 剧，外汇管理部门密切关注市场，警惕单边走势。韩元跌幅收窄至0.2%左右，报1美元兑1,427.95韩 元，此前一度跌0.5%。周一亚洲货币走弱，彭博亚币指数跌至5月以来最低。韩国财政部和央行上次联 合声明是在2024年4月。尽管此次声明语气温和，但官方口头干预常被视为政策信号，此类言论易引发 实际干预预期。 本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

汇率变动对居民消费的影响 - 美元兑人民币汇率升至一美元兑七块多人民币，导致居民海淘或购买进口商品（如手机、护肤品）的成本上升，原本一千元的商品需多花费几十元[1] - 对于有出国留学计划的家庭，以美元计价的学费折算成人民币后金额增加，每年可能需多支付数千元[3] - 对于计划赴美旅游或消费的居民，实际花费的人民币成本增加，例如一顿饭的费用可能比以前贵十几元[3] 汇率变动对出口企业的影响 - 人民币贬值对国内出口企业构成利好，其以美元结算的出口收入兑换成人民币后金额增加，利润空间扩大[1] - 人民币保持适度弹性有利于增强出口活力，从而对稳定就业和平衡外资进出产生积极影响[8] - 当前汇率水平（一美元兑七块多人民币）为出口行业创造了机会[7] 汇率变动的驱动因素 - 美元走强的主要原因是美国加息以及经济数据表现良好，吸引了全球资金流入[3] - 人民币相对表现受到国内消费和投资节奏尚未完全恢复的影响[3] - 汇率波动是市场的正常反映，其价值与国际经济形势、贸易和投资流动挂钩[6] 对个人财务管理的建议 - 居民在理财投资时应进行多元化配置，避免过度集中于外币产品或人民币资产[6] - 有出国需求的个人在汇率较高时可暂缓换汇，等待更合适的时机[6] - 从事跨境生意的企业可通过锁汇或签订长期合约来管理汇率风险[6] 人民币的长期前景 - 人民币在全球贸易中的地位持续提升，越来越多的国家开始使用人民币进行结算[6] - 中国拥有庞大的外汇储备和多样的政策调节工具，能有效维持人民币汇率的总体稳定[4] - 人民币的长期价值根基在于国内经济的稳定发展[6][8]

汇率基本概念 - 当前汇率约为1人民币兑换0.1401美元，即约7元人民币兑换1美元 [1] - 汇率是货币间的相对值，反映国家经济在国际市场的表现，并非单纯货币贬值 [1] - 汇率波动受全球经济、进出口贸易、投资流动等综合因素影响 [1] 汇率变动对个人的影响 - 进口商品如奶粉、手机、汽车零件成本与美元挂钩，美元升值将导致其价格上涨 [3] - 人民币贬值使海外留学成本增加，例如1美元兑换人民币从6元多升至7元多 [3] - 对出口企业而言，人民币贬值使外国买家采购成本相对降低，可能增加出口订单 [3] 汇率波动的性质与前景 - 汇率波动是正常现象，类似温度变化，有涨有跌 [3] - 中国经济体量大，外汇储备稳定，出口能力强，人民币国际地位日益提升 [3] - 当前波动被视为暂时性而非失控，可类比市场价格的自然涨落 [4] - 长期来看，人民币依然坚挺，其国际化进程如跨境结算、数字人民币等正提升其国际影响力 [6][7] 个人应对策略 - 可提前兑换外币以应对汇率上升，避免在汇率高点操作 [6] - 理财应结合自身风险承受能力，综合考虑基金、黄金、国债等工具，而非盲目追逐美元 [6] - 汇率变化是经济运行中的正常现象，对普通人生活影响有限，更应关注个人收入、支出与储蓄规划 [6][9]

市场动态与价格表现 - 英镑兑美元在美盘时段扭转走势，较日内低点反弹约100点，目前在1.3360附近创下新的日内高位 [1] - 美元遭到强烈抛售，英镑因此受到提振，原因是有关美中贸易关系的消息引发市场担忧，报道称美国总统特朗普准备中止谈判 [1] 技术面分析 - 英镑兑美元近期多次在100周期简单移动平均线附近受阻，且出现自本月初以来延伸的下降通道下破迹象，令空头情绪占据上风 [3] - 4小时及日线图上的负面震荡指标印证了短期的看跌倾向，汇价可能进一步下探至9月触及的近两个月低点1.3330-1.3325区域 [3] - 若跌破1.3300整数关口，可能触发新一轮卖盘，目标指向1.3260-1.3255的中间支撑位，甚至延伸至1.3200关口 [3] - 若尝试反弹，英镑兑美元可能首先在1.3400整数位附近遇到阻力，其次是亚洲时段高点1.3420区域 [3] - 进一步上行预计会吸引新的抛盘，并在1.3465-1.3475形成共振阻力，若能突破1.3500心理关口，则有望打开上行空间，向1.3525-1.3530供应区推进 [3] 货币政策与官员评论 - 英国央行官员凯瑟琳·曼表示，货币政策必须在更长时间内保持紧缩，以营造有利于增长的环境，并指出通胀依然顽固，而增长前景依然温和 [4] - 英国财政部首席秘书詹姆斯·默里指出，政府不会允许各部门动用紧急资金为加薪提供支持，旨在防止工资螺旋式上升，称这种谨慎但严格的财政方式将有助于建立稳定的经济基础 [4] - 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，近期的通胀数据远低于她此前的担忧，并指出美联储正在计划进一步降息以进行风险管理 [5] - 美联储理事迈克尔·巴尔指出，目前的经济形势令政策评估变得复杂，9月的降息是合适的举措，目前利率仍处于略具限制性的区间 [5] 宏观经济事件与风险 - 在美国政府持续停摆、参议院仍陷僵局的背景下，市场风险厌恶情绪上升，美元可能因此获得部分避险支撑，从而压制英镑表现 [5] - 市场普遍预期美联储将维持鸽派立场，美元的反弹动能可能受限 [5]

离岸人民币存款 - 2025年8月香港地区人民币存款规模为9679.56亿元，较上月增加3.2% [2] - 2025年8月台湾地区人民币存款规模为1205.91亿元，较上月减少3.0% [2] - 2025年8月香港跨境贸易结算金额为9968.82亿元，较上月减少19.2% [2] 离岸人民币外汇市场 - 9月30日CNH兑美元即期汇率收于7.1287，较上月末贬值0.09% [3] - 9月30日CNY兑美元即期汇率收于7.1186，较上月末升值0.20% [3] - 9月日均平均价差（CNY-CNH绝对值）为67BP，较上月减少13BP [1][3] - CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子、参考SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.77、102.65、91.23，分别较上月末上升0.21%、上升0.20%、不变 [3] - CNH 1年期掉期点收于-1473BP，较上月末上升50BP；CNY 1年期掉期点收于-1322BP，较上月末上升261BP [4] - 在岸和离岸日均掉期点差（CNH-CNY）绝对值为75BP，较上月下降14BP [4] - 2025年9月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为220.36万张，较上月减少4.1%，月末未平仓合约3.24万张，较上月减少7.9% [4] - 2025年9月港交所USD/CNH期权合约成交48张，较上月减少64.7%，月末未平仓合约246张，较上月减少31.5% [4] - 2025年8月新交所USD/CNH期货标准合约成交量为289.44万张，较上月减少7.9%，月末未平仓合约18.81万张，较上月增加7.4% [4] - 2025年8月新交所USD/CNH期权合约成交13542张，较上月增加124.0%，月末未平仓合约18188张，较上月增加144.6% [4] 离岸人民币债券市场 - 9月离岸人民币债券市场发行债券121只，较上月增加11只 [5] - 9月离岸人民币债券市场发行额为2910.04亿元，较上月增加77.4% [1][5] 离岸人民币货币市场 - 9月末隔夜、7天、3个月和1年期CNH HIBOR分别收于1.8127%、1.6218%、1.7100%和1.9688%，较上月末分别上升22BP、上升5BP、下降3BP和上升5BP [1][6] - 9月离岸对在岸拆借利率隔夜、7天、3个月和1年期平均利差（HIBOR-SHIBOR）分别为-6BP、3BP、17BP和25BP，较上月平均值分别下降12BP、下降4BP、下降2BP和上升3BP [6] - 9月末7天、3个月和1年期CNH远期隐含收益率分别收于1.3670%、1.4550%和1.5182%，较上月末分别下降4BP、下降9BP和下降5BP [6] 境外机构在境内银行间市场动态 - 截至9月末参与境内银行间外汇市场的境外机构总数达237家，较上月增加1家 [7] - 截至9月末参与境内银行间本币市场的境外机构及其产品总数达5775家（只），较上月末增加20家（只） [7] - 9月境外机构在境内银行间外汇市场成交量共计33086.45亿元，环比减少11.4% [8] - 9月外汇即期成交量为2431.34亿元，环比增加3.0%；外汇衍生品成交量为9831.66亿元，环比增加5.8%；外币拆借和外币回购成交量为20823.44亿元，环比减少18.9% [8] - 9月境外机构在境内银行间货币市场成交量共计5556.18亿元，环比减少13.3% [8] - 9月境外机构在境内银行间债券市场成交总额共计9648.90亿元，环比减少16.6% [8] - 9月境外央行类机构成交金额1670.68亿元，环比减少1.9%；境外商业银行成交金额为6174.41亿元，环比减少24.8%；境外非银行类金融机构成交金额为879.35亿元，环比增加19.3%；境外金融机构发行投资产品成交金额为924.45亿元，环比减少0.2% [8]

外汇储备状况 - 截至9月末外汇储备规模达3.34万亿美元，连续16个月站稳3.2万亿美元关口，创2016年以来新高 [2] - 外汇储备中美元资产占比降至58%，较2014年峰值时的73%显著下降，欧元、日元及黄金储备占比提升至32% [2] - 美国财政部数据显示，8月减持美债108亿美元，为连续第6个月净抛售 [2] 人民币汇率表现 - 人民币对美元汇率当日贬值0.8%，离岸人民币一度跌破7.35关口 [2] - 离岸人民币1年期远期汇率隐含贬值预期达3.7% [2] - 10月9日在岸与离岸人民币价差扩大至1200点 [2] 汇率贬值驱动因素 - 中美10年期国债利差走阔至-210个基点，触发资本回流美国 [2] - 9月出口同比增速降至4.2%，较前值12.3%大幅放缓，对美贸易顺差减少32%，削弱结汇需求 [2] - 市场猜测央行可能容忍汇率贬值以对冲关税冲击 [2] 市场套利活动 - 利用在岸与离岸价差，通过“在岸购汇-离岸结汇”策略可赚取1.9%年化收益 [2] - 香港银行间隔夜拆借利率飙升至13.4%，创2013年来新高，反映离岸人民币流动性趋紧 [2] - 1年期无本金交割远期汇率较境内远期贴水0.5%，套利空间达2.1% [2] 政策应对措施 - 在中间价报价模型中，逆周期系数从0.5上调至0.8，单日过滤贬值幅度超300点 [2] - 将外汇存款准备金率从6%上调至8%，冻结约200亿美元外汇流动性 [2] - 通过中资大行在离岸市场抛售美元，将隔夜Hibor压制至9.2%，较峰值回落4.2个百分点 [2] 储备资产管理与风险 - 外汇储备中美元资产平均收益率仅2.3%，而10年期美债收益率达4.8%，年化机会成本超150亿美元 [2] - 美联储缩表导致美债市场日均成交量下降18%，持有的1.1万亿美元美债面临流动性风险 [2] - 对东盟、中东国家债权占比升至19%，但斯里兰卡、巴基斯坦等国债务重组谈判拖延，回收风险加剧 [2] 汇率机制与产业影响 - 2025年央行直接干预汇市次数达27次，较2024年增长150% [2] - 人民币实际有效汇率较2015年升值23%，导致机电产品出口份额下降1.8个百分点 [2] - 原油、铁矿石进口均价同比上涨22%，挤压钢铁、化工等行业利润空间 [2] 未来展望与改革方向 - 预计套利空间将在2025年第四季度收窄，因美联储加息周期接近尾声，中美利差或缩窄至-150基点 [2] - 若离岸人民币隔夜拆借利率突破15%，套利成本将吞噬80%以上收益 [2] - 中长期改革方向包括将黄金占比提升至15%，减持美债至8000亿美元以下，以及扩大人民币兑美元波动区间至±3% [2]

| 大类资产早报 | | | --- | --- | | | 研究中心宏观团队 2025/10/09 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/09/30 | 4.151 | 4.698 | 3.533 | 2.710 | 3.532 | 3.256 | 0.180 | 3.380 | | 最新变化 | 0.011 | -0.002 | 0.002 | 0.003 | 0.001 | -0.006 | 0.036 | -0.001 | | 一周变化 | 0.044 | 0.019 | -0.030 | -0.038 | -0.010 | -0.039 | 0.009 | -0.022 | | 一月变化 | -0.111 | -0.101 | -0.049 | -0.074 | -0.143 | ...

周三（10月8日）纽约尾盘，美元兑日元涨0.52%，报152.69日元，日内交投区间为151.74-153.00日元， 亚太早盘显著走高，随后持续高位震荡，北京时间17:56达到153日元关口。欧元兑日元涨0.29%，报 177.59日元，18:53曾达到177.86日元；英镑兑日元涨0.33%，报204.678日元，18:53曾达到205.322日 元。 ...