投资评级 - 未明确给出投资评级 但提供了2025-2027年盈利预测及估值水平 [1][6] 核心观点 - 床垫龙头品类优势显著 市场份额有望持续提升 [2] - AI智能床垫产品收入超三倍增长 把握智能家居入口机遇 [3] - 2025H1毛利率和净利率稳中有升 经营质量持续改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 对应PE估值逐步下降 [6] 财务表现 - 2025H1实现收入24.78亿元（同比-5.8%） 归母净利润3.58亿元（同比-4.1%） [1] - 2025Q2收入13.56亿元（同比-5.0%） 归母净利润2.40亿元（同比+3.4%） [1] - 核心床垫品类收入12.56亿元（同比+1.3%） 毛利率63.55%（同比+1.79pct） [2] - AI产品收入1.21亿元 同比实现超三倍增长 [3] - 2025H1毛利率51.90%（同比+0.64pct） 归母净利率14.44%（同比+0.25pct） [4] 业务亮点 - 床垫行业迈入整合发展阶段 头部企业依靠产品创新和规模化生产提升份额 [2] - 采用"上市一代、研发一代、储备一代"研发策略 与华为鸿蒙智选合作构建睡眠生态 [3] - 全渠道战略推进 存货周转天数33.41天（同比+1.26天） 经营性现金流0.86亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/8.2/9.0亿元 [6] - 对应PE为17.0X/16.0X/14.6X 每股收益1.78/1.89/2.06元 [6] - 预计毛利率从2025年52.2%提升至2027年53.4% [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司渠道转型效果显著 新零售和家装渠道实现快速增长 [1] - "四驾马车"业务矩阵中零售和家装表现突出 零售收入同比增长20.27%至8.20亿元 家装渠道收入实现约30%的超预期增长 [2] - 门墙柜一体化发展战略见效 衣柜和木门收入分别增长23.18%和16.56% [3] - 毛利率提升1.17个百分点至27.86% 盈利能力有望持续改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元 对应PE为13.0X/11.7X/10.8X [5] 业务表现 - 零售业务收入8.20亿元 同比增长20.27% 毛利率31.89%提升0.60个百分点 [2] - 家装渠道收入2.92亿元 实现约30%超预期增长 门店布局达1458家 [2] - 精装业务收入4.39亿元 同比下降26.94% 毛利率13.87%下降1.89个百分点 [2] - 海外业务收入1.51亿元 同比下降8.96% 毛利率29.48%提升0.99个百分点 [2] - 厨柜收入7.85亿元同比下降17.13% 衣柜收入5.15亿元同比增长23.18% 木门收入1.07亿元同比增长16.56% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入14.69亿元同比下降3.4% 归母净利润0.64亿元同比下降8.4% [1] - 2025Q2营业收入8.82亿元同比增长0.3% 归母净利润0.29亿元同比下降13.0% [1] - 期间费用率25.13%上升1.38个百分点 其中销售费用率12.47%上升0.72个百分点 [4] - 存货周转天数89.78天增加5.59天 应收账款周转天数33.10天增加9.16天 [4] - 经营性净现金流-2.30亿元 同比减少0.35亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入37.37亿元同比增长7.5% 2026年40.00亿元增长7.1% 2027年42.86亿元增长7.1% [7] - 预计2025年归母净利润2.37亿元同比增长18.9% 2026年2.62亿元增长10.4% 2027年2.85亿元增长9.1% [7] - 预计毛利率稳定在29.0%左右 ROE从2025年8.0%逐步提升至2027年8.6% [7]

财务表现 - 2025上半年营业总收入23.86亿元 同比下降2.28% [1] - 归属母公司股东净利润2.38亿元 同比下降8.08% [1] - 基本每股收益0.54元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.69亿元，同比下降3.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6365.18万元，同比下降8.37% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.3亿元，同比恶化17.74% [1] 渠道营收结构 - 零售渠道营收8.2亿元，同比增长20.27% [1] - 家装渠道营收2.92亿元，同比增长约30% [1] - 海外渠道营收1.51亿元，呈现同比下降趋势 [1] 门店网络布局 - 零售门店总数达1356家 [1] - 拎包小区样板店数量为613家 [1] - 四级店态布局初步成型并完成组织架构调整 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.69亿元，同比下降3.37% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润6365.18万元，同比下降8.37% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.3亿元，同比下降17.74% [2] 渠道表现 - 零售渠道营收8.2亿元，同比增长20.27% [1] - 家装渠道营收2.92亿元，同比增长约30% [1] - 海外渠道营收1.51亿元，同比下降8.96% [1] - 精装业务营收4.39亿元，同比下降26.94% [1] 门店布局 - 零售门店总数达1356家，拎包小区样板店613家，局改门店52家 [1] - 零售家装选材店已拓展至1139家 [1] - 共享大店在福州、成都等城市建成4家 [1] - 社区店在厦门、成都完成28家门店建设 [1] - 家装渠道门店总数达1458家 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司坚持多品牌全品类全渠道战略 积极建设四大品牌矩阵协同进化 [2] - 公司判断存量房市场将成为家居行业增长新引擎 重点发力整装渠道探索存量市场 [3] - 2025H1公司经营保持稳健 现金流有所改善 经营性净现金流为-1.05亿元 同比增加1.96亿元 [1][6] - 2025H1公司收入利润同比下滑 但盈利能力预计将逐步恢复 预计2025-2027年归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元 [1][6] 财务表现 - 2025H1实现收入45.51亿元 同比-7.7% 归母净利润3.19亿元 同比-43.4% 扣非归母净利润4.29亿元 同比-19.3% [1] - 2025Q2实现收入25.13亿元 同比-10.8% 归母净利润3.07亿元 同比-23.0% 扣非归母净利润2.78亿元 同比-26.0% [1] - 2025H1毛利率34.38% 同比-1.38pct 归母净利率7.02% 同比-4.44pct 扣非归母净利率9.42% 同比-1.36pct [4] - 2025H1期间费用率21.23% 同比+0.38pct 其中销售费用率9.27% 同比-0.75pct 管理费用率9.00% 同比+2.03pct 研发费用率2.67% 同比-1.22pct [4] - 2025Q2毛利率35.82% 同比-2.29pct 归母净利率12.23% 同比-1.93pct [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.5/14.5/16.6亿元 对应PE为10.5X/9.1X/7.9X [6] 多品牌运营 - 索菲亚品牌2025H1收入41.28亿元 同比-7.09% 工厂客单价22340元 同比-1339元 专卖店2517家 较2024年末+14家 [2] - 米兰纳品牌2025H1收入1.76亿元 同比-26.53% 客单价17285元 同比+3002元 专卖店572家 较2024年末+13家 [2] - 司米品牌正逐步向整家门店转型 2025H1专卖店135家 较2024年末-26家 [2] - 华鹤品牌2025H1收入0.56亿元 同比-21.13% 专卖店260家 较2024年末-19家 [2] 渠道建设 - 经销商渠道2025H1收入35.39亿元 同比-9.57% 毛利率38.80% 同比+0.81pct 专卖店3484家 较2024年末-18家 [3] - 整装渠道2025H1收入8.52亿元 同比-13.24% 集成整装事业部已合作装企270个 零售整装业务已合作装企2425个 [3] - 大宗渠道2025H1收入6.46亿元 同比-11.95% 优质客户收入贡献稳定 [3] 运营效率 - 2025H1存货周转天数30.01天 同比-0.92天 [1] - 2025H1应收账款周转天数51.97天 同比+13.33天 [1] - 2025H1应付账款周转天数85.40天 同比+6.66天 [6]

财务业绩 - 营业收入6.49亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.18亿元 [1] - 经营性现金流净额6.35亿元 [1] 股东回报 - 中期分红方案拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元（含税） [1] - 合计派发现金红利金额约2.69亿元 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入1.46亿元 同比增长15.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1678.47万元 同比增长19.43% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1241.78万元 同比增长50.38% [1] 业务发展 - 产品智能化转型成功 与小米生态链睡眠领域战略合作深化 [1] - 聚焦睡眠健康场景 推动生成式AI在智能家居领域深度应用 [1] - 持续加大智能化研发投入 拓展智能产品矩阵 [1] 战略规划 - 巩固小米生态链睡眠领域战略合作伙伴地位 深化"AI+"战略协同 [2] - 推进全球化市场布局 重点开拓欧洲、东南亚与日本三大核心市场 [2] - 以智能冷暖毯、智能电热毯等核心品类为抓手拓展海外市场 [2]

宏观及策略研究：工业企业效益数据分析 - 1-7月规模以上工业企业利润同比下降1.7%，降幅较前期收窄，其中7月单月同比下降1.5% [2] - 营业收入同比增长2.3%，较1-6月回落0.2个百分点，工业增加值同比增长6.3%，较1-6月回落0.1个百分点 [2] - 营收利润率为5.15%，同比下降4.6%，但降幅较1-6月收窄，对利润增速形成拉动 [2] - 私营企业、国有企业和股份制企业利润增速出现边际改善，仅外商及港澳台商投资企业增速回落 [2] - 41个工业大类行业中19个行业利润实现正增长，黑色金属冶炼、有色金属矿采选、铁路船舶航空航天设备制造业增长较高 [3] - 高技术制造业中计算机通信设备行业利润改善明显，反映国内AI产业崛起和半导体自主创新增强 [3] 金融工程研究：融资融券市场动态 - 上周A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达14.26%，上证综指涨幅最小为3.79% [4] - 沪深两市两融余额达22,002.32亿元，较上周增加759.54亿元，其中融资余额21,847.81亿元（增加746.85亿元），融券余额154.51亿元（增加12.68亿元） [4] - 参与两融交易投资者数量日均594,362名，较前一周增加5.37% [4] - 电子、计算机和通信行业融资净买入额居前，基础化工、煤炭和建筑装饰行业较少 [4] - 个股融资净买入前五名为寒武纪、胜宏科技、中芯国际、阳光电源和海光信息，融券净卖出前五名为海康威视、贵州茅台、藏格矿业、立讯精密和宁德时代 [6] 公司研究：索菲亚经营业绩分析 - 2025年上半年营收45.51亿元，同比下降7.68%，归母净利润3.19亿元，同比下降43.43% [11] - 毛利率和净利率分别为34.38%和7.32%，同比下降1.38和4.73个百分点，期间费用率同比提升0.38个百分点 [11] - 公允价值变动收益-1.73亿元（持股国联民生1.26%），扣非归母净利润4.29亿元，同比下降19.32% [11] - 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点，显示业绩改善趋势 [11] - 索菲亚品牌营收同比下降7.09%，客单价降5.65%，米兰纳品牌营收降26.53%，客单价增21.02% [12] - 整装业务收入8.52亿元，同比下降13.24%，海外业务收入3,430.37万元，同比增长39.49%，覆盖23个国家/地区 [12] 行业研究：机械设备行业动态与展望 - 7月塔机台天利用率57.2%，环比增加0.3个百分点，全国工程机械开工率44.43% [7] - 汇川技术半年度归母净利润同比增长40.15%，三一重工增46.00%，中大力德增6.50% [7] - 申万机械设备行业上周上涨2.90%，跑输沪深300指数2.53个百分点，市盈率31.40倍，相对沪深300估值溢价率135.94% [7] - 7月挖掘机销量强势复苏，国内外市场增速提升，受益于雅下水电、城市更新等下游需求及国产性价比优势 [8] - 英伟达发布新一代机器人计算平台Jetson Thor，性能及能耗大幅提升，推动人形机器人产业落地 [8] - 维持行业"看好"评级，推荐中联重科、恒立液压、埃斯顿和豪迈科技"增持"评级 [8]

核心财务表现 - 营业总收入15.52亿元，同比下降9.24% [1] - 归母净利润-8066.94万元，同比改善23.83% [1] - 第二季度营收8.1亿元同比下降13.16%，净利润-4181.38万元同比下降115.77% [1] - 毛利率34.23%同比提升11.93个百分点，净利率-5.2%同比改善16.04个百分点 [1] - 三费总额5.11亿元，占营收比例32.95%同比下降1.16% [1] 资产负债变动 - 货币资金16.73亿元同比下降30.27%，主因销售收款下降 [1][12] - 应收账款3.09亿元同比上升62.27%，因部分合同款项未到结算期 [1][2] - 有息负债18.16亿元同比下降27.36% [1] - 在建工程同比增加22.14%因新增投入，固定资产下降4.49%因计提折旧 [6][5] - 短期借款同比下降32.63%因票据贴现减少 [8] 现金流与每股指标 - 每股收益-0.36元同比改善26.53%，每股净资产14.01元同比下降12.58% [1] - 每股经营性现金流-0.97元同比改善9.37% [1] - 投资活动现金流净额同比暴涨1767.86%因赎回银行理财 [21] - 筹资活动现金流净额同比下降49.35%因借款现金减少 [22] 费用与成本控制 - 销售费用同比下降14.89%，管理费用下降9.19%，研发投入下降8.76% [15][16][19] - 财务费用同比激增327.71%因定期存款利息收入减少 [17] - 营业成本同比下降14.01%与销售收入下滑趋势一致 [14] 行业与经营背景 - 家居行业受房地产市场持续低迷影响，需求端整体疲软 [27] - 公司通过I技术应用、门墙柜一体化、渠道优化等措施应对行业压力 [27] - 历史ROIC中位数16.73%，但2024年ROIC为-3.44%显示投资回报波动较大 [24] 财务健康度提示 - 货币资金/流动负债比例为66.71%，经营性现金流/流动负债近三年均值13.26% [26] - 有息资产负债率达24.62% [26] - 上市以来7份年报中出现1次亏损年份 [24]