文章核心观点 - The Trade Desk公司第三季度略超预期，但第四季度指引及业绩未达预期致股价下跌，虽目前被高估但有发展空间，也面临增长放缓、竞争加剧等风险 [1][8][12] 公司业绩表现 - 第三季度收入6.28亿美元，增长27%；第四季度收入7.4101亿美元，增长22.3%；2024财年收入同比增长26% [1][2] - 第一季度指引收入至少5.75亿美元，仅相当于同比增长17%，受小额政治广告支出和闰年额外一天影响 [1] 业绩未达预期原因 - 自2023年中期将客户过渡到Kokai平台速度比预期慢，且仍在维护旧系统Solimar [3] - 12月进行公司历史上最大规模的重组，两项重大变化导致第四季度效率低下 [3] 公司亮点 - 2024财年平台处理总支出达创纪录的120亿美元，客户保留率超95% [3] - 持有13.69亿美元现金和现金等价物，短期投资5.52亿美元，流动比率接近2，无重大长期债务 [5] - 2024年经营活动现金7.39456亿美元，资本支出9820万美元，自由现金流6.413亿美元，利润率26.2% [5] 市场机遇 - 总潜在市场规模达1万亿美元，复合年增长率14.5%，数据驱动营销需求增长，联网电视市场机遇明显 [4] - 去年11月宣布推出“Ventura”，预计2025年上半年投入运营，将为流媒体电视广告提供更清洁供应链 [4] DCF模型相关 - 调整收入增长预期为20%，分析师预计2025年收入28.9亿美元，同比增长18%，多年平均增长率接近20% [6] - 为26%的FCF利润率建模，Trade Desk的beta最合适为1.4 [7] 估值与前景 - 即使估值缩水50%仍被高估，蒙特卡罗模拟显示当前价格高于中位数，但敏感性分析显示有途径实现优异表现 [8][9] - 恢复20%以上收入增长是关键转折点，若增长停滞在十几%以上，当前价格下行空间更大 [10] 发展战略与优势 - 市场份额在1万亿美元市场中相对较小，行业复合年增长率接近15%，公司有发展空间 [11] - 制定Ventura和Kokai等战略举措，客户留存率高，提供稳定可预测收入基础 [11] - 稳健资产负债表和丰厚现金流使其能进行战略收购，1月收购Sincera整合数字广告工具 [11] 面临风险 - 收入增长放缓，业绩未达预期，竞争加剧，与谷歌和Meta等科技巨头竞争 [12] - 隐私法规和第三方cookie减少带来困难，Unified ID 2.0采用情况不确定 [12] - 易受美国经济衰退影响，营销是公司困难时期最先削减的开支之一 [12] 不同经济情景影响 |情景|收入增长|FCF利润率|折现率|终端增长率|股价|差异百分比| |----|----|----|----|----|----|----| |基本情况|20.00%|26.00%|11.28%|3.00%|$51.08|-5.30%| |轻度衰退|10.00%|23.40%|12.28%|2.40%|$24.00|-55.51%| |严重衰退|4.00%|18.20%|14.28%|1.50%|$12.61|-76.63%| |经济繁荣|26.00%|28.60%|10.78%|3.60%|$87.94|+63.04%| |滞胀|12.00%|20.80%|13.28%|2.10%|$21.36|-60.39%| [13]

文章核心观点 - 未来15年，18个关键领域将创造29万 - 48万亿美元收入和2万亿 - 6万亿美元利润，对全球GDP增长总量贡献率达18% - 34%，中国在部分领域具备发挥优势的机会和潜力 [1][4] 未来18个潜在“竞技场”概况 - 预计到2040年，18个竞技场将创造29万 - 48万亿美元收入，贡献1/3的全球GDP增长 [4] - 过去20余年，12个竞技场展现成长力，2005年12个行业经济利润占全球总额不足10%，2019年占比飙升至49% [5] - 未来18个竞技场将是竞争、创新和价值创造中心，可能掀起“创造性破坏”浪潮 [7] 竞技场定义及特点 - 竞技场指高增长、高活力领域，能占据全球经济增量大份额，市场变化快，新玩家可能颠覆旧秩序 [10] - 2005 - 2020年，12个竞技场收入年复合增长率达10%，市值增速达16%，远超非竞技场行业；营收和市值洗牌率均值分别达49%和66%，比非竞技场行业高17和19个百分点 [11] - 12个竞技场行业崛起受益于数字化浪潮，新兴领域2005 - 2020年复合增速达13% - 33% [14] 当前12个竞技场特征 - 高利润：2005年12个行业经济利润占全球总额不足10%，2020年升至49%，消费电子等领域领先；2020年疫情时资本回报率达28%，其他行业仅12% [17][18] - 高投资：2005年美国企业研发支出62%流向竞技场及相关行业，2020年增至65%，半导体和电子元器件创新投资份额最大 [19] - 新生力量：2020年12个竞技场总市值33%来自2005年“局外”公司 [20] - 巨头摇篮：截至2020年，竞技场行业总市值74%由市值超500亿美元巨头掌控，半数来自超2000亿美元超级巨头，非竞技场行业比例低 [21] - 高集中度：2020年云服务等5个行业头部十家企业至少占行业市值和营收90%以上，消费互联网领域内部竞争激烈 [22] - 全球化突出：竞技场企业平均50%营收来自本土以外，68%企业海外营收占比超20%，软件行业典型 [23] 未来18个竞技场分类 持续竞技场 - 包括电子商务、电动汽车、云服务和半导体四大行业，处于市场渗透率S型曲线快速增长中期，将在创新与数字化浪潮推动下扩张 [25][26] - 各行业有不同增长动能、竞争要素和关键变量，如电子商务新兴模式、发达和新兴市场机会等 [27] 分拆竞技场 - 包括AI软件和服务、数字广告和流媒体三大行业，消费互联网等行业进入S型曲线尾部，这三个细分行业将通过技术跃迁或模式重构爆发式增长 [28][29] - 各行业有不同增长动能、竞争要素和关键变量，如数字广告用户基数扩张、技术迭代等 [30] 新兴竞技场 - 包括共享自动驾驶车辆等11个行业，具备高增长和高活力潜能，处于S型曲线早期至中期阶段；还有清洁氢等“准新兴竞技场” [31] - 18个行业未来15年收入或增长至29万 - 48万亿美元，复合年增长率8% - 11%，占全球GDP份额从2022年的4%增长至2040年的10% - 16% [31] 中国优势 - 当今12大竞技场中，中国在工业电子领域占绝大部分市场资本份额，在消费互联网等领域发挥重要作用 [33][34] - 未来18个竞技场中，中国在电子商务等多个领域具备发挥优势的机会和潜力 [34] - 2024年全球新增4.5万条生成式AI专利信息，2.7万条来自中国，占比61.5%；DeepSeek带动AI算力效率出现拐点；中芯国际跃升为全球第三大晶圆代工厂；2023年中国工业机器人密度跃居世界第三，全球制造人形机器人上市公司中中国企业占比56% [35]