欧美贸易关系 - 欧盟被迫接受15%高额关税并承诺在2028年前采购7500亿美元美国能源产品包括液化天然气、原油及核能相关设备[1] - 美方威胁若欧盟未能兑现6000亿美元投资承诺关税税率将从15%升至35%并严格限制高科技产品和芯片对欧出口[1] - 欧盟推迟对谷歌数字广告垄断案的处罚决定被视为对美方的妥协[2] 欧盟应对策略 - 欧盟高级官员公开批评美国关税政策并呼吁建立更广泛国际贸易联盟[2] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示暂时妥协不代表永久屈服[2] 印度贸易立场 - 印度政府对美方关税威胁表现出前所未有的强硬态度并选择无视特朗普的贸易指责[4] - 印度频繁提及多边结盟战略明确表示不会按美国意愿选边站队[4] - 特朗普威胁对印度商品加征50%关税的恐吓在莫迪政府面前失去威慑力[4] 巴西对抗措施 - 美国对巴西商品加征50%关税使两国关系跌至冰点巴西总统卢拉拒绝屈服[6] - 巴西计划在金砖国家特别峰会上将美国关税政策列为正式议题寻求国际支持对抗美国贸易霸凌[6] 金砖国家协调机制 - 美国激进关税政策促使金砖国家加速构建内部协调机制去美元化和自主贸易体系议题再次成为国际舆论焦点[6] - 该趋势若持续发展将严重削弱美国在全球经济体系中的主导地位[6] 中美贸易影响 - 中美贸易正常化进程缓慢美国大豆等农产品对华出口受阻问题仍未解决[7] - 特朗普政府失败的关税政策是导致中美贸易关系恶化的根源[7] 关税政策合法性 - 最高法院审理重点聚焦于总统行政权限而非关税政策的经济效益[9] - 若败诉所有基于非法关税达成的协议将失效美国需退还全部不当得利并可能面临更严重财政危机[9] 美国国际信誉 - 美国通过关税获得的短期利益将消失而受损的国际信誉和全球影响力需要漫长时间修复[9] - 特朗普在波兰总统会晤中罕见示弱反复强调美国输不起宣告其关税政策彻底失败[9]

法院判决核心内容 - 美国华盛顿特区联邦地方法院认定谷歌通过排他性合同维持搜索引擎非法垄断 [1] - 法院禁止谷歌利用捆绑协议为其搜索引擎、Gemini AI应用、Android Play商店及虚拟助理争取排他地位 [2] - 法院未强制剥离Chrome浏览器或叫停每年260亿美元的默认搜索引擎交易 [2] - 要求谷歌向DuckDuckGo、必应等竞争对手开放部分搜索索引与查询历史数据 [2] 市场反应 - 谷歌母公司Alphabet股价盘后上涨近7% 市值单日增加近2000亿美元 [3] - 苹果股价因保住与谷歌的默认搜索合作上涨接近3% [3] - Alphabet市值达2.56万亿美元 盘后价226.25美元较收盘价211.99美元上涨6.73% [4] - 苹果市值达3.41万亿美元 盘后价236.53美元较收盘价229.72美元上涨2.97% [5][6] 各方立场 - 司法部反垄断部门称裁决为"美国人民的重大胜利"但未满足全部诉求 [2] - 谷歌声明强调裁决承认AI兴起带来的竞争格局转变 [3] - 美国经济自由项目执行董事批评判决过于温和未能真正削弱垄断力量 [7] - 苹果在庭审中警告禁止默认交易将剥夺其每年超过200亿美元的分成收入影响研发投入 [8] 行业竞争格局 - ChatGPT、Perplexity等新兴产品正挑战谷歌的"互联网入口"地位 [8] - AI发展为竞争者提供突破可能但大模型训练需要大量数据 谷歌搜索数据具不可替代性 [8] - 小型搜索引擎如Firefox背后的Mozilla基金会依赖谷歌分成维持运营 [8] 后续法律风险 - 司法部已在弗吉尼亚州对谷歌数字广告业务提起反垄断诉讼 [9] - 联邦法官认定谷歌部分广告技术属于非法垄断 [9] - 该案审判预计本月开启 司法部主张对谷歌广告网络进行结构性拆分 [9]

财务表现 - 公司2025年中期收入325万美元 同比大幅减少55.89% [1] - 税后亏损375.8万美元 去年同期为盈利状态 同比盈转亏 [1] - 每股亏损0.47美仙 [1] 经营状况 - 收入下降主因客户数字广告预算大幅缩减 [1] - 预算缩减受全球经济波动及地缘政治不确定性等复杂因素影响 [1]

财务表现 - 2025年中期收入325万美元 同比大幅减少55.89% [1] - 税后亏损375.8万美元 同比由盈转亏 [1] - 每股亏损0.47美仙 [1] 经营状况 - 收入下降主要因客户数字广告预算大幅缩减 [1] - 业绩受全球经济波动及地缘政治不确定性等复杂因素影响 [1]

股价表现与宏观环境 - 8月22日公司股价实现3.10%涨幅 与美联储主席释放鸽派信号密切相关[1] - 利率下调预期将降低融资成本并提升高增长资产投资吸引力[1] - 利率敏感型业务估值受益 云计算未来收益折现率下降推高股票市值[1] 印度市场战略 - 积极游说印度政府放宽外资规则 寻求直接从印度卖家采购商品出口[2] - 政策获批将简化跨境电商通关流程 帮助印度小型卖家进入国际市场[2] - 提议遭遇当地小型零售商反对 担心大公司偏袒特定卖家挤压小商户[2] 业务结构转型 - 广告、卖家服务和云计算业务已成为新利润引擎[2] - 2025年第二季度这些业务收入首次超过传统零售板块[2] - 广告业务凭借交易闭环模式成为全球第三大数字广告平台[2] 云计算与增长动力 - AWS云计算板块保持稳定增长 构成公司业务模式的技术基座[2] - 全球经济环境与利率政策影响将继续受到投资者密切关注[2] - 新兴市场和技术领域的业务扩展是长期投资关注重点[2] 消费市场前景 - 美联储淡化关税通胀风险为宽松货币政策提供空间[1] - 货币政策宽松有助于提振消费者支出[1] - 零售业务将因假日季消费增长而受益[1]

业务结构转型 - 广告、第三方卖家服务和订阅业务合计收入首次超过线上及线下零售板块 [1] - 零售业务作为流量入口 广告、云计算和服务生态成为利润和增长的主要驱动力 [1][10] - 公司从零售公司转变为横跨零售、广告、云计算的多元化科技巨头 [14] 零售业务表现 - 在线商店销售额615亿美元 同比增长11% [4][9] - 实体门店销售额56亿美元 同比增长7% [4][9] - 零售业务增速低于其他业务板块 且面临毛利率低和价格竞争激烈的问题 [5][6] 高增长业务板块 - 广告业务收入157亿美元 同比增长23% [9][11] - AWS销售额308.73亿美元 同比增长17.5% [9][12] - 第三方卖家服务收入403亿美元 同比增长11% [9][11] - 订阅收入122亿美元 拥有约2亿会员 [11] 行业竞争环境 - 美国电商零售额2024年增速仅7% 远低于疫情时期两位数增长 [2] - Temu曾成为美国下载量最高App 对价格敏感用户形成分流 [7] - 沃尔玛电商业务增速约8% Target线上销售基本停滞 [5] 战略布局 - 投资超过40亿美元扩展农村地区物流网络 计划覆盖4000多个小镇和农村社区 [13] - 利用AWS作为技术基座支持电商、物流、广告等业务的底层技术 [12] - 通过Prime订阅加强用户粘性 形成购物习惯 [11] 外部政策影响 - 关税政策调整可能削弱Shein和Temu的低价优势 [13] - 公司未观察到上半年需求下滑或价格显著上涨 [13] - 短期缓解价格竞争压力 长期可能影响整体零售需求 [13]

市场扩张和并购 - 公司于2025年8月21日与业务伙伴及新合作伙伴订立谅解备忘录，扩大饮水机相关业务战略合作范围[3] - 谅解备忘录建立在2025年7月4日原战略合作协议基础上，取代原协议且12个月内可订正式协议[3] 新合作伙伴情况 - 新合作伙伴专注全渠道新媒体营运及企业数字化转型服务，是主流平台深度合作夥伴[4][5] - 拥有国内领先KOL及KOC人才和专业矩阵营运能力[5] - 三大核心业务赋能产业，涵盖本地生活服务等[5] 合作内容 - 将公司动态广告解决方案整合至设备，增强国内CBD生活社区媒体及广告覆盖范围[7] - 借助新合作伙伴数字平台及网络，扩展广告屏幕部署，扩大媒体触及范围[7] - 促进广告业务在业务伙伴设备资产上独立营运，授权新合作伙伴负责广告屏业务拓展及管理[9] - 将数据分析及消费者行为研究列为合作重要部分，完善广告策略[9] - 公司提供数据分析指导，支持精准广告投放[10] - 聚焦通过物联网装置整合广告提升品牌可见度等多方面合作[12] - 公司负责开发管理广告内容等重要工作[11][12] 合作意义 - 推进集团媒体及广告领域战略目标[13] - 提供开发独特广告形式机会，增强消费者参与度[14] - 把握向数字平台转型机遇，支持户外媒体广告增长[15] - 预期扩宽营运范畴，巩固市场地位[15] 其他 - 公告刊發日期，董事会包括五名执行董事和四名独立非执行董事[17] - 公司股东及潜在投资者买卖股份应审慎，有疑问咨询专业顾问[16] - 公司将按港交所GEM规则适时作进一步公告[16]

文章核心观点 - 2025年二季度，全球顶级机构在美股持仓上出现显著分歧，其调仓轨迹折射出对当前市场的不同判断，并可能预示着下一阶段的投资主线，尤其是在AI热潮与市场波动交织的背景下 [1] 瑞银持仓分析 - 瑞银美股持仓总市值环比增长7%至5800亿美元，但对科技股转向谨慎，在前十大重仓股中对微软、英伟达、苹果等美国科技巨头全线减持 [2] - 具体减持幅度：苹果减持10.86%，英伟达减持5.16%，微软减持3.95% [2] - 同时，瑞银大举增持纳斯达克100指数看跌期权(QQQ PUT)，持仓数量激增84.21%，使其成为第九大重仓标的，显示出通过期权对冲纳指回调风险的防御姿态 [2] - 瑞银减持标普500指数ETF(SPY) 19.76%，但增持标普500看涨期权，表明其对大盘持中性态度，策略核心是针对科技股的“相对回撤” [2] 富国银行持仓分析 - 富国银行持仓总市值环比增长9.77%至4830亿美元，展现出对美股大盘的强烈信心 [3] - 大幅增持标普500指数ETF(SPY) 47.29%，使其跃升至第二大重仓股，持仓市值达123.8亿美元 [3] - 在科技股内部进行结构性加仓：微软稳坐头号重仓，持仓市值164.6亿美元，环比增持0.81%；谷歌被大举加仓30.89%；苹果仅微增0.56% [3] - AI芯片龙头博通首次跻身前十大持仓，凸显对AI产业链的持续加码 [3] - 风险对冲方面，增持债券ETF(AGG) 3.36%以提升抗波动能力，同时激进增持纳斯达克100指数看跌期权(QQQ PUT) 92.25%，并与减持纳指100ETF(QQQ) 30.66%形成对冲 [3] 野村持仓分析 - 野村美股持仓总市值增长13%至605亿美元，前十大重仓股集中度高达32.05%，操作风格激进 [4] - 将Meta看涨期权列为头号重仓，持仓市值43亿美元，环比增持10.98%，押注其“AI + 数字广告”模式 [4] - 大举加仓微软看涨期权110%，将其推至第十三大重仓，与Meta形成AI应用“双核心”布局 [4] - 对特斯拉进行“做多波动”操作：同时增持特斯拉看跌期权158.39%、看涨期权151.73%及正股44.64%，通过长跨式期权组合博取股价大幅波动收益 [4] 其他知名投资者动向 - 潘兴广场的阿克曼二季度新建仓亚马逊，持仓市值13亿美元，位列第五大重仓；同时大幅增持Alphabet 20.84%，并将组合重心转向电商与科技消费赛道 [6] - 索罗斯基金采取谨慎防御策略：大幅增持标普500指数看跌期权168.75%、罗素2000看跌期权320%，同时新建纳指100看涨期权 [6] - 迈克尔・巴里二季度“空翻多”：新建联合健康看涨期权1.9亿美元，并买入Meta、阿斯麦、阿里巴巴及京东的看涨期权，此转变踏准了二季度美股反弹节奏 [6] 机构动向揭示的市场信号 - 科技股内部分化已成定局，从“普涨”转向“分化”，AI芯片、云计算等硬科技与AI广告、企业服务等应用层更受青睐，而消费电子等领域面临分歧 [7] - 期权等对冲工具已成为机构应对市场波动的核心“标配”，表明市场可能从“单边上涨”进入“震荡市” [7] - 机构策略呈现防御与进攻并存的特点，预示着对后续市场既不盲目乐观也不极端悲观，更倾向于在波动中寻找结构性机会 [7]

行业投资评级 - 海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）整体表现强劲，资本开支和云业务增长超预期 [1][5] - 行业整体收入增速回升至15%，净利润合计919亿美元，净利率约24% [5][14] 核心观点 - 资本开支规模再创新高，25Q2合计950亿美元，yoy+67%，qoq+24%，接近千亿大关 [5][36] - 云业务收入增长加速，25Q2三大云厂商收入合计744亿美元，yoy+23%，云需求持续超出供给 [5][30] - 数字广告业务表现亮眼，25Q2合计广告收入1372亿美元，yoy+15%，AI持续优化广告体验 [5][32] 业绩概览篇 - 25Q2海外四大科技公司营收合计3881亿美元，yoy+15%，均高于市场预期 [5][11] - 净利润合计919亿美元，净利率约24%，Meta净利率最高达39% [5][14][16] - 股价表现：Meta（+11.3%）＞微软（+3.9%）＞谷歌（+1.0%）＞亚马逊（-8.3%） [5][9] 资本开支篇 - 25Q2资本开支合计950亿美元，yoy+67%，qoq+24%，连续5个季度同比增速超60% [5][36] - 微软25Q2资本开支242亿美元，yoy+27%，融资租赁占比29% [45][46] - 谷歌25Q2资本开支224亿美元，yoy+70%，全年指引上调至850亿美元 [48][49] - 亚马逊25Q2资本开支314亿美元，yoy+91%，主要驱动为AWS和AI芯片投资 [51][52] - Meta25Q2资本开支170亿美元，yoy+101%，全年指引上调至660~720亿美元 [54][55] 云计算篇 - 25Q2三大云厂商收入合计744亿美元，yoy+23%，亚马逊AWS（309亿）＞微软（299亿）＞谷歌（136亿） [5][30] - 云业务经营利润率略有承压，微软智能云（41%）、亚马逊AWS（33%）、谷歌云（21%） [5][30] - 云需求持续超出供给，各厂商表示云服务供不应求 [5][30] 数字广告篇 - 25Q2广告收入合计1372亿美元，yoy+15%，环比+3.4pp [5][32] - 微软Copilot、谷歌AI Mode、Meta推荐系统等AI功能优化广告体验，推动广告主需求增长 [5][32] - 各公司广告收入：谷歌（713亿）＞Meta（466亿）＞亚马逊（157亿）＞微软（36亿） [5][32] 运营支出篇 - 25Q2经营利润率同比提升：微软（45%）、谷歌（32%）、亚马逊（11%）、Meta（43%） [5][59] - 销售费用率优化明显：微软（10%）、谷歌（7%）、亚马逊（7%）、Meta（6%） [5][62] - 研发费用率保持稳定：微软（12%）、谷歌（14%）、亚马逊（16%）、Meta（27%） [5][62] 公司表现 - 微软：25Q2总营收764亿美元，yoy+18%，智能云收入指引大超预期 [17][19] - 谷歌：25Q2营收964亿美元，yoy+14%，谷歌云经营利润率超预期 [20][21] - 亚马逊：25Q2营收1677亿美元，yoy+13%，AWS经营利润率不及预期 [24][25] - Meta：25Q2营收475亿美元，yoy+22%，25Q3收入指引大超预期 [29][30]

行业与公司概述 - **行业**：科技（互联网、云计算、AI、数字广告）[1][3][4][6][7][12][14][16][19][22][27][30][33] - **公司**：Meta、微软、亚马逊、谷歌、腾讯、快手、OpenAI、英伟达、TikTok、Shopify[1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] --- 核心观点与论据 **AI技术的影响** - **Meta**：AI投资推动广告收入增长21%（广告量+11%，价格+9%），用户时长提升（Facebook+5%，Instagram+6%），全年利润增长预计100亿美元[28][29][30] - **OpenAI**：GPT推出后估值从300亿美元飙升至5,000亿美元，用户行为转向Chatbot查询[4] - **谷歌**：AI提升广告效率10%-20%，大模型处理能力翻倍（480万亿TOKEN→翻倍），Jenny应用月活4.5亿[21][22] - **微软**：AI功能（如M365 Copilot）推动SaaS收入增长至16%（原10%），Azure AI生态领先[15][16] - **行业趋势**：AI永久性扩大广告市场对GDP影响，精准投放提升效果[12] **云计算竞争格局** - **微软**：云业务增长26%（部分增速39%），资本开支布局早，算力限制少，PaaS/SaaS层领先AWS[9][10][16] - **亚马逊**：云增速18%（低于预期的20%），供应受限（芯片/电力），OP利润率从39%降至33%[24][25][26] - **谷歌云**：增速32%（超预期28%），大客户交易量翻倍（2.5亿美元级），新客户环比+28%[19][20] - **行业瓶颈**：英伟达芯片交付周期长、数据中心建设慢、电力不足[6][24] **数字广告市场** - **Meta**：Advantage+工具年化收入200亿美元，AI优化推荐系统贡献收入增长8-9个百分点[30] - **短视频**：YouTube Shorts和Reels抢占份额，TikTok负面影响利好竞品[18] - **谷歌广告**：搜索广告增长12%，虚拟试穿等功能提升活跃度（Google Lens查询+70%）[17] **资本开支与投资策略** - **Meta**：2025年CAPEX达700亿美元（2024年净利润600亿），聚焦数据中心和AI五大领域[30][33] - **微软**：资本开支增速放缓，杠杆效应增强（OPM持平41%）[10][14] - **其他巨头**：谷歌/亚马逊上调CAPEX指引，全年同比增40%-50%[14][20] - **港股吸引力**：腾讯PE 17倍，AI商业化链路复制能力或更优[5] --- 其他重要细节 - **硬件与终端**：Meta押注AI眼镜（Quest/雷朋），WhatsApp拟推AI助手[31][32] - **经济环境**：美国Q2经济强劲（Shopify超预期），流动性释放带动企业活动[13] - **开源策略**：Meta计划发布LLAMA 4.1/4.2，坚持模型开源[33] - **利润率差异**：微软OPM 41% vs 谷歌21% vs 亚马逊云30%历史均值[10][11][20][26] --- 数据与单位换算 - **Meta广告收入**：21%增长（量+11%，价+9%）[28] - **OpenAI估值**：300亿→5,000亿美元[4] - **谷歌云交易量**：2.5亿美元级交易数翻倍[19] - **Meta CAPEX**：700亿美元（2025）vs 600亿净利润（2024）[30] - **微软云增速**：26%（高增速部分39%）[15]