**小米集团2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司整体财务表现** * 2025年第三季度总收入达1131亿元人民币 同比增长22.3% 连续第四个季度突破1000亿元大关[3] * 调整后净利润为113亿元人民币 同比增长81% 创下历史新高[2][3][17] * 毛利率达到22.9% 同比提升2.5个百分点[3] * 经调整后季度净利润已连续四个季度创下历史新高[17] **二、 智能手机业务表现与战略** * 小米17系列智能手机总销量较上一代增长30% 高端版本（Pro Max型号）占销售额80%以上 在6000元以上价格区间实现历史性突破[2][4] * 2025年第三季度全球智能手机出货量排名前三 市场份额为13.6%[2][6] * 在中国大陆市场 小米智能手机出货量同比增加 市场份额达到14.9% 在4000-6000元价格区间的市场份额同比增长6.6个百分点至18.9%[2][6][7] * 小米17 Pro Max在国内6000元以上细分市场获得销量和收入双冠军[7] * 公司在拉丁美洲和中东地区排名第二 市场份额分别达17.9%和16.9% 在欧洲市场份额达20.9%[2][6] * 内存成本上升对毛利率造成压力 公司计划通过提高产品价格、优化产品结构及推行高端产品来应对[19][30] **三、 物联网与生活消费品业务** * 2025年第三季度物联网业务收入达276亿元人民币 连续七个季度同比增长 毛利率达23.9% 连续七个季度改善[2][8] * 小米物联网平台连接设备数首次突破10亿台 实现20%以上增长[2][8][21] * 智能家电工厂于2025年10月正式投产 一期投资超25亿元人民币 设计年产能达700万台空调[8][12][25] * 冰箱、空调和洗衣机等家电产品平均售价均有所提高[8] * 面对国家补贴逐步退出 公司通过提高效率、优化供应链、提升产品平均售价及加快全球化来应对挑战[22][24] **四、 互联网服务** * 2025年第三季度互联网服务收入达94亿元人民币 同比增长10.8% 毛利率高达76.9%[2][11] * 全球月活跃用户数达7.42亿 同比增长8.2%[2][9] * 中国大陆地区月活跃用户数达1.87亿 同比增长11.6%[11] * 广告业务收入达72亿元人民币 同比增长17.4%[2][12] * 海外互联网服务收入达33亿元人民币 同比增长19.1% 占总互联网服务收入的34.9%[13] **五、 智能电动汽车等创新业务** * 智能电动车业务收入达283亿元人民币 其他相关业务收入7亿元人民币 该板块毛利率为25.5%[5][14] * 2025年第三季度交付108,796辆新能源汽车 平均税后单价达26万元人民币[5][9][14] * 截至2025年第三季度末 累计交付新能源汽车265,967辆[9] * 公司预计将完成全年35万辆以上的交付目标 并持续优化交付效率[20] * 自动驾驶技术是重点方向 数据量从150万提升至1000万条 并引入多模态模型和大型语言模型[26] **六、 研发投入与未来战略** * 2025年第三季度研发费用达91亿元人民币 同比增长52.1% 2025年前三季度累计研发费用达235亿元人民币[5][15] * 截至2025年9月30日 研发人员数量达24,871人 占总员工人数44.2%[5][15] * 公司计划未来五年研发投资超2000亿元人民币 致力于技术创新和长期发展[5][10] * 未来战略包括提升产品高端化与智能化 通过自主研发芯片与操作系统构建差异化能力 并推动人工智能与实体世界深度融合[10][23][29] * 目标到2030年进入《财富》世界500强前100名[10] **七、 其他重要信息** * Care Packs产品线在2025年前三季收入达130亿元人民币 同比增长87%[16] * 2025年前三季共回购约10亿元股票 相当于约3400万股[17] * 2025年10月 MSCI ESG评级从BBB提升至A级 标普全球企业可持续发展评估获63分 连续提升[18] * 在中国大陆拥有约20000家门店 未来重点将转向提升现有门店运营效率而非大规模扩张[31] * 智能手机和IoT业务部门营业费用增长主要源于研发投入增加和新零售网络扩张（本季度新增1000家门店）[32]

股东情况 - 截至2025年11月10日公司股东总户数为35,489户 [1]

股权激励计划归属结果 - 公司发布2021年至2024年限制性股票激励计划的部分归属结果 [1] - 本次上市存托凭证类型为股权激励存托凭证 [1] - 存托凭证认购方式为网下 [1] 存托凭证上市详情 - 本次上市存托凭证数量为318,310份 [1] - 归属的基础股票数量为31,831股 [1] - 基础股票与存托凭证的转换比例为1股对应10份存托凭证 [1] - 存托凭证上市流通日期为2025年11月12日 [1]

市场风格切换 - 临近年底牛市环境下市场出现显著风格切换 [1] - 风格切换主导因素为机构行为 三季度主动偏股型基金加仓最多行业为科技 减仓最多行业为银行等蓝筹股 [1] - 重点布局方向为科技、消费及核心资产行业 [1] 港股市场估值与资金面 - 港股估值处于低位 截至10月31日恒生科技PE-TTM为22.9倍 处于有数据以来29%分位 [1] - 全球视角下港股宽基估值分位数显著偏低 [1] - 2025年以来南向资金累计流入超过1.1万亿元 主要由公募、险资等机构力量推动 [1] - 机构端增量资金有望进一步流入港股 预计明年南向资金净流入规模超1.5万亿元 [1] 科技成长主线投资逻辑 - 科技成长主线行情尚未终结 仍具备布局价值 [1] - 港股科技、消费、核心资产具备稀缺性 [1] - AI产业趋势加速 恒生科技基本面更优 [1] - 美股科技七巨头通过稳健增长业绩和创新能力成为核心资产 [1] 重点公司分析 - **小米 (01810)**：端侧AI落地主要受益者 全球主要手机和智能硬件厂商 2024年切入智能电动车行业 2025年关注新车发布推动汽车业务发展 [1] - **联想 (00992)**：AI投资带动PC等业务需求回暖 关注AI助理/智能体落地推动AI PC和AI手机渗透率提升 以及AI大模型商业化机会 [1] - **比亚迪 (01211)**：电动车龙头智能化转型 2024年全球销量427万辆同比增长41% 加速高阶智驾功能在中端车型普及 [1] - **中芯国际 (00981)**：全球产业链重构主要受益者 中国最大晶圆代工企业 在地化生产需求驱动成熟产线稼动率提升 [1] - **阿里巴巴 (BABA US/09988)**：国内领先云服务厂商 受益AI需求迸发 有望引领国内云服务厂商价值重估 [1] - **腾讯 (00700)**：AI赋能社交广告 混元大模型未来可期 关注AI+视频号提升广告加载率和价位 [1] - **美团 (03690)**：本地生活消费龙头 外卖下沉市场仍有增量 超万亿GTV规模下利润释放可观 到店业务竞争已过拐点利润开启修复 [1] 新主线探寻 - 需顺应市场寻找新的投资主线 [2]

公司股价表现 - 小米汽车10月交付量超4万辆且YU7交付周期最多缩短十周 推动公司股价在周一止住五连跌并放量上涨3.52% 获北水资金抢筹超10亿港元 [1] - 10月以来公司股价进入单边下跌模式 创下上市以来单月最大跌幅20% 单月市值蒸发2793亿港元 但港股通资金近20日抄底买入超67亿港元 [1] - 9月26日公司股价暴跌超8% 因新品发布会后市场质疑产品创新且短线资金获利了结 当日公司股价年内涨幅已超70% PE(TTM)达38倍处于近三年约60%分位引发高估值担忧 [1] - 10月13日成都SU7高速碰撞失火事件导致公司股价跳空下跌5.71% 市值一日蒸发773亿港元 [1] - 近一个月股价持续受挫后 公司股价较高位回调超20% 但较年初仍有25%涨幅 当前PE(TTM)在28倍左右处于近三年30%分位 估值被认为已具性价比 [3] 汽车业务与安全事件 - 小米汽车10月交付量超4万辆 YU7交付周期再次缩短最多十周 [1] - 10月13日成都SU7高速碰撞失火事件及六个月前的铜陵SU7爆燃事故均出现车门无法打开问题 两次事故使小米汽车陷入安全性质疑与信任危机 [1][2] - 长期来看 多家大行看好汽车业务持续放量 有望成为公司新的利润增长点 [3] 财务预测与业务展望 - 中金预测公司Q3收入同比增长21.46%至1123.57亿元 经调整净利润同比增长68.88%至105.57亿元 [3] - 公司业务分为智能手机 IoT与生活消费产品 互联网服务和智能电动车四大板块 [3] - 在国补退坡背景下手机和IoT业务承压 手机毛利率因存储涨价而有所下滑 多家大行因此下调公司目标价 [3] - 投资者需重点关注Q3财报中手机与IoT毛利率情况 高端化策略效果 以及汽车业务是否持续放量及盈利情况 [3] 市场情绪与催化剂 - 9月25日新品发布会前市场高预期推动股价上涨 发布会后因产品被指与苹果造型相似引发创新性质疑 导致资金获利了结 [1] - 公司将于11月18日公布Q3财报 其表现被视为能否逆转股价颓势的关键 [3]

港股市场表现 - 恒生指数收报26,158.36点，单日上涨251点或0.97%，重返两万六关口、10天线及50天线之上 [2][3] - 国企指数收报9,258.73点，上涨90点或0.98%；红筹指数收报4,105.71点，上涨0.98%；恒生科技指数收报5,922.48点，上涨14点或0.24% [2][3] - 大市全日成交额达2,286.76亿元，北水净流入54.72亿元 [3] - 88只蓝筹股中62只上升，友邦保险上涨6%至79.95元，万洲国际上涨4.7%至7.81元 [4] - 石油股及内银股为升市支柱，中海油上涨3.5%，中石油上涨3.4%，中石化上涨1.9%；建行上涨3.1%，工行上涨2.5%，中行上涨2.5% [4] 宏观与行业动态 - 港产Web3独角兽安拟集团拟通过反向合并方式于纳斯特上市，交易完成后其股东将持有新公司约95%股份，业务涵盖数字资产投资与服务、现实世界资产代币化等 [7] - 证监会发布新指引，准许持牌虚拟资产交易平台营运者与关联海外平台合并交易指示，并准许向专业投资者发售不具备12个月往绩纪录的虚拟资产 [9] - 中国财政部新设债务管理司，负责政府内债及外债管理，加强政府债务监测监管以防范化解隐性债务风险 [10] 上市公司要闻 - 小鹏汽车10月交付智能电动汽车42,013辆，按年增长76%，创下单月交付新纪录；今年首10个月累计交付35.52万辆，按年增长1.9倍 [11] - 招金矿业与蚂蚁数科旗下SigmaLayer订立战略合作备忘录，将基于区块链及人工智能技术探索海外黄金资产数字化与通证化 [12] - 莎莎国际预计截至9月底的中期股东应占盈利为4,850万至5,050万元，按年上升50%至56%，主要得益于港澳旅客量增长及营销策略成功 [13] - 巨星传奇通过产业基金认购韩国艺人经纪公司Galaxy不超过7%的已发行股本，出资800万美元，合作范畴包括艺人IP及衍生品开发等 [14]

会议核心信息 - 会议名称为126年度美路 [1] - 会议于11月5日上午在北京中国大饭店多功能厅1举行 [2] - 会议聚焦2026年市场 围绕Z世代新能源 关注核聚变 商业航天 新型储能 智能电动车等重大前沿方向 [3] 会议议程 - 09:00-09:45 议题为2026年储能与电力现货展望 演讲嘉宾为电网专家 [4] - 09:45-10:30 议题为以国外商业航天发展历程展望中国商业航天未来 演讲嘉宾为千域空天洛询创始人蓝天翼 [4]

投资交易概述 - 中国人寿及关联方国寿实业拟共同认购国寿投资设立的股权投资计划 [1][5] - 中国人寿拟出资人民币20亿元，国寿实业拟出资人民币1000万元 [1][5] - 交易构成关联交易，但未构成重大资产重组，也未达到股东会审议标准 [5][6] 投资目的与方向 - 交易主要目的为贯彻落实党中央决策部署，以金融服务实体经济，提升保险资金投资收益 [5] - 资金将通过股权投资计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [1]

公司概况 - 公司成立于2009年，是中国“极品投资”理念的开创者及国内首批阳光私募机构 [3] - 公司专注于价值型成长股，核心理念为“追随时代英雄”，深耕科技、医药、消费三大黄金赛道 [3] - 截至2025年，公司已荣膺11项私募金牛奖、9项英华奖及多项行业权威奖项 [3] - 公司管理规模为30亿元（截至2025年10月），员工人数为20人，投资模式为主观 [4] - 截至2025年9月底，公司旗下产品今年来平均收益位列连年正收益排名冠军 [4] 投研团队与核心人物 - 投研团队精英荟萃，成员均来自北大、清华、中科院等名校 [6] - 团队协作通过标准化流程提升决策效率，避免依赖个人经验 [6] - 截至2025年9月底，在规模20-50亿的主观私募中，公司旗下符合排名规则的4只产品均由陈宇管理，今年来平均收益位列主观私募业绩榜Top10 [7][8] 投资理念与体系 - 核心投资理念为“极品投资”，即在景气赛道中寻找具备“时代英雄”特质的公司 [10] - “极品选股”体系聚焦科技、医药和消费三大赛道下的新能源、智能电动车、半导体、AI元宇宙、生物医药和新消费六大风口 [11] - 选股标准包括：细分赛道规模千亿以上，龙头主营业务具备10年10倍发展空间，卓越管理团队，拥有无可替代的产品或服务等 [11] - 公司采用“五维择时”框架，通过对政策、经济、资金、估值、形态（技术面）五个方面进行定性定量分析，为仓位决策提供系统化支持 [12] - 代表产品“神农极品”成立于2018年3月，截至2025年10月17日，该产品连续6个完整年度（2019-2024年）实现正收益 [13] - 产品在熊市中抗跌性强，如2022年沪深300指数下跌21.63%时产品实现正收益；在牛市中进攻性突出，如2020年产品收益为沪深300指数收益的4倍多 [14][22] 投研流程与风控 - 投研流程推行“极品工业化投研体系”，10个研究员每年扫描超过2500篇日报和8000个投资要点，推进至500篇周报、120篇基础报告和40篇深度报告 [14] - 投委会通过每日晨会、周度会议、季度会议等动态调整优化组合 [14] - 风控体系包括事前根据“五维择时系统”判断仓位并预警系统性风险，事中紧密跟踪持仓组合并在逻辑证伪时止损，事后对回撤进行复盘总结 [15] 投资实战案例 - 2020年精准捕捉某汽车龙头股，股价自底部上涨最多达6倍，公司享受大部分上涨阶段后因电动化发展不及行业龙头而在高位卖出 [17] - 2022年投资某线上零售公司，在其全面转向电商业务后发现低估并快速建仓，该公司当年从底部上涨最多达18倍，成为当年第一大牛股 [18] - 2023年投资某生物创新药龙头公司，基于对中国生物创新药产业历史性机遇的判断，在较低价格建仓并成功实现大幅获利 [19][20] - 2024年基于对线下零售巨大空间的研究，投资某改革中的超市公司，实现困境反转，股价翻倍 [21] 公司优势 - 优势为穿越牛熊的业绩验证，十六年来历经多轮牛熊转换，牛市中满仓攻击，熊市中通过仓位控制和精选个股力争实现收益 [22] - 优势为独特的“极品选股+五维择时”投资体系，经历多年实战考验 [23] - 优势为中型规模的策略甜蜜期，策略容量超百亿，当前投资灵活性强，具备持续增长空间 [24] - 优势为精英化投研团队，研究深度和精度处于全市场前沿，标准化流程确保持续发掘投资机会 [25] 市场展望 - 当前市场判断处于“牛市半山腰”阶段，A股大概率在大的区间内震荡并可能宽幅震荡向上 [27] - 结构性机会存在于面向未来趋势的制造业出海、新消费领域以及创新药行业 [28] - 未来十年三大投资浪潮为智能化浪潮（智能电动车、人形机器人、AI大模型）、生命健康浪潮（3.2亿人未来十年陆续退休，新药海外授权超500亿美元）和新消费浪潮（Z世代个性化、60/70后性价比、年轻企业家推动升级） [29][30][31]

事件概述 - 新加坡主权基金GIC Private Limited于2025年8月在美国法院起诉蔚来汽车及其CEO李斌和前首席财务官奉玮，指控其涉嫌证券欺诈 [1] - 此案是首例一国主权财富基金以原告身份单独起诉中概股企业的案件 [5] 起诉核心原因 - 起诉主要源于GIC认为蔚来通过与武汉蔚能电池资产有限公司这一未合并的关联方虚增收入和利润，误导投资者，导致GIC遭受投资损失 [5] - 该指控与三年前（2022年6月28日）做空机构Grizzly Research发布的报告内容直接相关，该报告指控蔚来利用会计手段对盈利能力造假 [6] 公司回应与审查 - 针对做空报告，蔚来当时回应称报告充满大量不实信息和误读，并声明公司一直严格遵守上市公司准则 [9] - 蔚来在报告发布约两个月后（2022年8月26日）公告称，已完成由独立委员会在第三方专业顾问协助下的独立内部审查，审查结论是所有指控均不成立，未发现不当之处 [9] - 包括德意志银行、摩根大通在内的众多知名资本机构当时对灰熊报告表示不支持 [9] 行业影响与意义 - 该事件将蔚来置于复杂的国际法律聚光灯下，其意义已超越公司本身 [10] - 本案对中国智能电动车行业是一次深刻警示，表明在全球化竞争中，透明的公司治理与稳健的财务表现，与产品和技术同等重要，是赢得国际资本信任的基石 [10] - 事件后续走向不仅关乎蔚来自身，更将为同行提供重要参照 [10] 相关方背景 - 起诉方GIC是新加坡的主权基金，主要职责是管理新加坡在海外的资产和投资项目，其管理的资产总额达到9360亿美元，为世界第六大主权基金 [3]