投资评级 - 报告对潍柴动力给予“买入”评级，并予以维持 [5] 核心观点 - 报告认为潍柴动力作为重卡动力总成龙头，正受益于AI数据中心建设带来的发电设备需求，该业务成为驱动公司成长的新动力 [1][2][3][4] - 公司传统重卡主业稳健，行业销量在2025年重回百万辆级别，2026年有望继续保持景气 [2] - 公司通过内生外延已成长为全球高端装备跨国集团，电力能源作为第七大业务板块，正加速打开北美等高端市场，塑造新的增长曲线 [1][2][4] 公司概况与财务表现 - 潍柴动力已从重卡发动机龙头发展为涵盖动力系统、商用车、农业装备、智能物流等多板块的全球高端装备跨国集团 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入1706亿元，同比增长5%，归母净利润89亿元，同比增长6% [1] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营收预计为2333亿元、2432亿元、2531亿元，同比增长8%、4%、4% [8] - 同期归母净利润预计为120亿元、139亿元、156亿元，同比增长6%、16%、12%，复合年增长率为14% [8] - 以2026年3月16日股价计算，对应2025-2027年市盈率估值分别为18倍、15倍、14倍 [8] 传统主业：重卡行业与业务 - 重卡行业在2022-2024年处于下行周期，年销量均低于百万辆 [2] - 2025年在以旧换新政策刺激下，重卡销量达114.5万辆，同比增长27%，重返百万量级 [2] - 2026年1-2月，重卡销量18万台，同比增长17% [2] - 行业预计2026年销量在110-120万辆之间，驱动因素包括存量置换、“十五五”基建拉动和出口 [2] 新增长极：电力能源业务 - 2026年1月，山东重工集团正式发布第七大业务板块——电力能源，以数据中心发电机组和固体氧化物燃料电池为核心业务 [1] - 2025年，公司数据中心发电设备销量同比增长259%，电力能源业务已位居全球市场前三 [1] - 该板块深度覆盖数据中心、油田矿山、水路电网等关键场景，提供一体化电力解决方案 [1] 燃气内燃机发电设备 - AI数据中心建设带来的电力缺口创造了庞大的新增发电需求，燃气内燃机成为北美数据中心主电源的次优方案选择 [2] - 2025年10月，公司燃气发电机组已完成美洲某电站项目调试，打入美洲高端市场 [2] - 公司全系列发电产品均已完成美国UL认证，依托技术积累和子公司PSI的北美渠道优势，有望打开北美市场 [2] 固体氧化物燃料电池 - 2018年，公司战略投资英国希锂斯（CERES POWER），成为其第一大股东，持股19.9% [3] - 公司SOFC发电系统最高发电效率超过65%，性能指标国际领先，多个示范项目累计运行近7万小时 [3] - 2023年发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品 [3] - 2025年11月，公司与希锂斯签订制造许可协议，拟建立用于固定式发电市场的产线，产品将服务于AI数据中心等场景 [3] 柴油发动机发电设备 - 公司大缸径高功率密度发动机已进入数据中心、刚性矿卡等全球高端市场 [4] - 全资子公司法国博杜安的发电机已获得OpenAI在德州数据中心的28台2.8MW应急发电机许可，标志着获得美国超大型数据中心认可 [4] - 2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销售超900台，同比增长超3倍 [4]

模塑科技电话会议纪要关键要点 一、 公司基本情况 * 公司为**模塑科技**，成立于1988年，早期为上海大众桑塔纳配套保险杠[4] * 股权结构：曹氏父子控股比例约30%以上，股权相对分散[4] * 核心产品为保险杠，产品线覆盖门槛、轮眉等多种外饰件，塑料汽车制品营收占比高达85%[4] * 国内保险杠市场占有率约为15%至20%，门槛和轮眉市场占有率约为10%上下[4] 二、 核心业务与市场地位 * **保险杠主业壁垒稳固**：存在工艺（喷涂效率）、成本控制（就近配套）和客户响应三大核心壁垒[10][11] * **国内客户深度绑定**：合作历史包括上海大众、宝马（2006年起）、北汽奔驰（2008年起），2019年后与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源品牌建立深度合作[4] * **海外市场成功布局**：2014年响应宝马计划在墨西哥建厂，后续为通用、大众、特斯拉、沃尔沃等配套[7] * **全球市场空间广阔**：预计到2030年，全球外饰市场规模将超过8,000亿元，其中国内市场约2000亿元以上；保险杠细分领域，国内市场规模超450亿元，全球市场有望达1,180亿元[8] 三、 财务表现与经营趋势 * **营收趋势**：2015年至2023年持续稳步增长，2024-2025年受合资车市影响小幅波动，整体稳健[6] * **盈利拐点显现**：2021年剥离美国明华业务（一次性计提4.3亿元亏损）后，海外利润显著好转[2][6] * **海外利润贡献突出**：2025年前三季度海外业务实现利润3.8亿元，净利润率约为7.3%[2][6] * **费用率持续优化**：管理效率提升带动费用率自2016年的约16%持续下降[2][6] * **核心子公司表现**： * 沈阳明华（华晨宝马配套）：2024年营收约16亿元，利润约1.7亿元，净利润率超10%[5] * 北汽模塑（北汽奔驰配套）：2024年营收约53亿元，利润约4.5亿元，并表后贡献利润超2亿元[5] * 墨西哥明华：2024年收入约14亿元，利润约3.6亿元，净利润率较高；综合2025年补税后情况，利润率仍能维持在10%以上[5][6] 四、 特斯拉业务与墨西哥工厂 * **深度绑定特斯拉**：墨西哥工厂获特斯拉采购及SAIE负责人等高管团队于2025年11月专程拜访，预示在T项目中扮演核心角色[2][3] * **墨西哥工厂经营优异**：业务收入中40%来自特斯拉，40%来自宝马，毛利率超25%[2][7] * **产能与增长空间**：墨西哥明华保险杠年产能100万套，对应产值20-30亿元，2024年收入仅14亿元，产能利用率提升具备翻倍增长空间[2][8] * **新订单储备充足**：2024至2025年间获得超40亿元的新项目定点[7] 五、 行业趋势与增长动力 * **轻量化趋势（“以塑代钢”）**：工程塑料可实现30%至50%的减重，提升续航；国内单车塑料用量相较德国等国有翻倍以上增长潜力[9] * **智能化趋势**：外饰件集成传感器等智能化功能，可将单车价值从传统保险杠的约500元提升至2000-3,000元[2][9] * **新能源客户占比提升**：截至2024年，新能源客户收入占比已提升至30%左右[11] * **新订单增长强劲**：2025年新接订单的生命周期总金额已超过53亿元[11] 六、 机器人第二增长曲线 * **业务定位**：公司将其定位为第二成长曲线[13] * **技术路径契合**：机器人轻量化是核心趋势，主要通过材料轻量化（采用工程塑料）实现，以提升续航和运动能力[12] * **公司核心优势**： * **客户优势**：与由汽车行业转型的机器人厂商（小米、小鹏等）合作基础好；作为特斯拉北美核心供应商，切入特斯拉机器人供应链具备天然优势[13] * **技术优势**：拥有强大注塑能力，擅长高复杂度大型结构件；在模具开发和TPU等新材料应用上经验丰富[13] * **业务进展**： * 已获得宇树、小鹏、智元等头部客户的全身覆盖件及胸腔壳体定点[2][3] * 2025年12月公告与国内某机器人厂商签订零部件采购框架协议并获小批量订单[13] * 机器人单机价值量最高可达2万元左右[2][3] * **市场展望**：特斯拉计划2026年夏季生产V3机器人，国内厂商出货量可观，世界模型等技术进步预示2027年大规模应用可行性[14] 七、 业绩与估值预期 * **业绩预期**：预计2026年公司净利润可达5.5亿至6亿元[2][14] * **估值预期**： * 仅主营业务（给予20倍市盈率）可支撑110亿至120亿元市值[2][14] * 若计入机器人业务放量，整体市值空间可展望至250亿至300亿元[2][14]

2025年业绩增长 - 预计2025年归母净利润1.3亿元至1.7亿元，同比增长132.63%至204.21% [1] - 预计2025年扣非净利润0.95亿元至1.28亿元，同比增长265.15%至391.99% [1] - 增长主因是盈利能力提升、爱卓科技并表及新能源领域持续布局 [1] 固态电池业务进展 - 已实现连续化试生产，产品一致性较好 [1] - 掌握材料体系工艺窗口，可进行定制化开发 [1][2] - 正推进中试线建设，预计2026年上半年安装完毕 [2] - 正拓展储能、动力和机器人等领域客户，已签署部分开发协议或意向书 [2] - 电池安全性高，已通过针刺、加热、过充等安全试验及UN38.3认证 [3] - 具备良好耐高温性能，可依靠自然散热在高温下连续工作，适配狭小空间应用 [3] 具身智能机器人布局 - 2025年10月成立上海德迩象网机器人有限公司，组建研发团队 [4] - 正与国内某机器人厂商合作，以海外工厂为场景进行机器人训练与二次开发，目标是对海外产线进行智能化升级 [4] - 未来技术成熟后可向其他企业推广 [4] - 选择改造海外产线是因为公司在欧美8国有11座工厂，部分工厂存在用工短缺且人力成本高，改造旨在降本增效 [5] - 公司现有车用产品（如隔热降噪材料、工程塑料、电机、电控、固态电池、高精度齿轮）具备应用于机器人领域的能力，正积极拓展相关机会 [6][7] 汽车内饰业务（爱卓科技） - 爱卓科技深耕汽车覆膜饰件与包覆饰件，拥有全栈式自研技术 [7] - 客户包括众多整车厂及一级供应商，最终配套品牌有红旗、奇瑞（含智界）、北汽（含享界）、丰田、江铃、小鹏、比亚迪、零跑和特斯拉等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 以2018年以来A股市场可转债强制赎回案例为样本，复盘强赎公告前后转债估值变化及交易特征，为投资者提供参考；2026年强赎博弈机会增多，建议“临近公告入场、公告后择机退出”，关注正股β突出和公告不强赎的转债 [8][1][3] 各部分总结 强赎案例回顾 - 2018 - 2025年累计强赎触发案例1178例，实施强赎比例约29.5%；2025年强赎案例132例，强赎概率47.3%创历史新高 [9] - 权益市场走势主导强赎事件，2024年以来市场活跃度提升，强赎次数同步上升 [14] - 转债存量结构变化与强赎概率相关，剩余期限中位数下降，老券占比提高，发行人强赎意愿增强 [14] - 2026年若权益市场偏强，满足强赎条件的转债数量或增加，强赎案例占比可能上行 [18] 强赎公告发布前，转债估值如何收敛 估值的典型收敛路径 - 强赎风险识别推动转股溢价率提前压缩，T - 20至T - 15阶段压缩幅度约1.35个百分点，占整体约56.7% [19] - 强赎风险定价具有提前性，公告更多是风险定价确认，非估值压缩起点 [20] 强赎博弈持续"内卷"，估值收敛节奏提前 - 强赎博弈时间节奏前移，转股溢价率压缩更早展开，“快速压缩阶段”前移 [23][25] - 2024年以来转股溢价率中期反弹特征减弱，中后期波动减少 [26] 高平价转债估值压缩更明显 - 高平价转债溢价压缩更明显，T - 20时高平价转债溢价率45.96%，较 低平价高出约54个百分点，T - 1时两者基本为0 [27] - 高平价转债临近强赎时易出现溢价率加速收敛，需警惕估值压缩风险 [32] 公告前，市场已对强赎与不强赎转债形成显著差异化预期 - 不强赎转债公告前转股溢价率维持正溢价，T - 1时约4.3%；强赎转债溢价率收敛至0 [33] - 投资者需警惕强赎预期变化带来的价格调整风险 [34] 强赎公告发布后，是否仍存在参与机会 强赎公告后，转债价格表现及其特征："迅速压缩，部分回弹" - 强赎公告后，转债转股溢价率迅速压缩并转入负值区间，维持折价 [36] - 权益市场强势阶段，部分个券T + 10至T + 30期间估值阶段性回弹 [39] 不赎回公告后，转股溢价率逐步回归常态 - 不赎回转债转股溢价率由约7%回升至10%左右，赎回样本维持低溢价 [46] - 不赎回公告使转股溢价率逐步修复，非显著溢价提升 [46] 不赎回公告后，不同平价的转债其估值修复是否存在差异 - 不强赎公告前不同平价转债溢价率压缩路径相似，T + 15后高平价转债溢价率低于低平价 [48] - 高平价转债转股动力强，溢价率压缩更明显；低平价转债保留期权价值，溢价率下降有限 [49] 不赎回转债的投资胜率更高 - 强赎博弈中，临近公告入场并公告后择机卖出更具交易价值 [53] - 不赎回转债博弈空间突出，赎回情形下交易价值有限，应关注“不赎回”预期 [54] 2026年博弈机会进一步增多，参与策略需重点关注 2026年可转债强赎或更为频繁，强赎博弈机会增多 - 权益市场强势和转债进入存续后期，2026年强赎环境成熟，交易机会围绕强赎预期展开 [57] - 已有部分转债接近强赎触发条件，3月和8月前后或为集中触发窗口 [58] 2026年强赎博弈交易窗口与操作建议 - 2026年强赎博弈适合“临近公告入场、公告后择机退出”，公告前T - 3至T - 1参与，公告后T + 10左右退出 [61] - 近期博弈可关注正股β突出和公告不强赎、处于估值修复的转债 [63]

文章核心观点 - 自2024年9月“并购六条”发布以来，政策持续支持并购重组市场，深市并购重组活跃度显著提升，2025年深市新增披露并购重组1317单，同比增长48%，其中重大重组114单，同比增长52% [1] - 并购重组市场呈现回归产业本源、支持战略转型、鼓励跨境整合及创新资本模式四大趋势，旨在推动上市公司做优做强、培育新质生产力并提升国际竞争力 [2][4][7][10] - 深交所通过优化监管审核机制、提升审核效率、加强市场服务等多措并举，支持并购重组提质增效，2025年受理发股重组45单，同比增长309%，审核通过16单，同比增长100%，平均审核时长缩短25% [14] 深耕主业强根基 - 产业并购成为市场绝对主流，同行业及上下游产业并购占比近八成，上市公司围绕主业开展转型升级的产业逻辑清晰 [3] - **华润三九**收购天士力控制权，并入复方丹参滴丸等明星产品，补强现代中药产品创新管线，实现OTC终端与医院网络的渠道互补，巩固中药行业领先地位 [3] - **中航成飞**收购航空装备整机商成飞集团，交易作价174亿元，为注册制以来深市交易规模最大的重组项目，公司市值从收购前的63亿元增长至约2000亿元 [3] 战略重组谋转型 - 监管包容度提升，支持上市公司开展符合商业逻辑的跨行业并购，以突破传统主业瓶颈，加快向新质生产力转型 [5] - **汇绿生态**收购钧恒科技，构建“园林工程+光通信”双轮驱动，实现从传统工程向高端制造的转型 [6] - **航天智造**收购航天能源和航天模塑，切入油气设备及汽车零部件领域，在原有业务盈利下滑时培育新增长点 [6] 跨境整合拓视野 - 跨境并购从简单资本布局向“精准补链”与“全球布局”深度融合转变，通过收购海外细分行业“隐形冠军”实现技术积累与渠道拓展 [8] - **新巨丰**通过境外子公司现金收购香港上市公司纷美包装，实现灌装技术、产品结构和客户资源互补，提升供应链自主可控能力 [9] - **万向钱潮**拟收购美国公司Wanxiang America Corp. 100%股权，强化高端汽车零部件业务竞争力，完善供应链国际化布局 [9] 资本赋能添活力 - “并购六条”支持私募基金以促进产业整合为目的收购上市公司，发挥其在并购资源与整合能力方面的优势 [11] - **启明创投**通过协议转让收购天迈科技26.1%股权，助力上市公司向智能交通与车联网赛道拓展 [12] - **奇瑞集团**旗下瑞丞基金设立专项并购基金收购鸿合科技25%股权，将智能交互显示技术与汽车产业链融合，协同打造智能座舱等第二增长曲线，为“并购六条”后首单落地的私募基金收购案例 [12] 优化监管服务 - 深交所健全快速审核机制，包括分类审核、小额快速、简易审核三类，精简审核流程 [14] - 适度提高监管包容度，落实收购未盈利资产、跨行业并购、多元化评估等相关要求，更多将选择权交给市场 [14] - 加强市场服务，与地方证监局、上市公司协会合作举办“并购重组焕新质”活动，讲解重组政策与方案设计 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 乘用车行业景气度有望回升，配置应聚焦于机器人、自动驾驶、液冷、商业航空等新兴高景气赛道[1][2] - 乘用车板块情绪改善，车企盈利与销售处于年内低点，预计随新车上市、销售回暖及出海贡献，板块边际向好[1][9] - 零部件领域技术同源优势显著，通过产业合作拓展机器人、智驾、液冷等新业务，发展空间可观[2] - 商用车板块受益于北美缺电带来的发电设备需求提升及国内补贴政策延续，有望实现业绩与估值双升[2] 周度动态总结 - **乘用车产销数据**：2月乘用车批发151.8万辆，同比-14.3%，环比-23.0%；零售103.4万辆，同比-25.4%，环比-33.1%；出口55.5万辆，同比+56.0%，环比-4.4%[9] - **新能源乘用车数据**：2月新能源乘用车批发72.3万辆，同比-13.1%；零售46.4万辆，同比-32.0%；出口26.9万辆，同比+124.7%[9] - **渠道库存**：2月渠道库存减少22万辆，为后续新车上市做准备[1][9] - **车企动态**：蔚来、理想已发布2025Q4财务数据，销售是影响经营指标的关键因素，大部分车企预计在3月底4月初完成年报披露[1][9] - **近期股价表现**：1-2月乘用车指数下跌8.1%，但3月1日至今反弹4.7%；主要车企中，蔚来3月至今涨幅达20.3%，小鹏汽车涨幅13.7%，比亚迪涨幅11.6%[10] 周度行情总结 - **板块整体表现**：本周（3.9-3.15）SW汽车板块整体下跌1.90%，在31个申万一级行业中排名第24位[1][11] - **指数对比**：同期上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，沪深300指数上涨0.19%[1][11] - **子板块表现**：SW乘用车子板块上涨3.78%，表现最佳；SW汽车零部件子板块下跌3.90%，表现最弱；机器人子板块下跌1.25%[11] - **个股涨幅榜（A股）**：纳百川（+32.67%）、雪龙集团（+22.37%）、腾龙股份（+16.79%）、奥福科技（+14.73%）、德宏股份（+13.26%）[19] - **个股跌幅榜（A股）**：华培动力（-23.42%）、长源东谷（-18.34%）、银轮股份（-15.36%）、动力新科（-13.11%）、超捷股份（-12.40%）[19] - **个股涨幅榜（港股）**：和谐汽车（+30.19%）、小鹏汽车（+19.07%）、蔚来（+18.46%）、喜相逢集团（+8.94%）、零跑汽车（+8.39%）[23] - **个股跌幅榜（港股）**：汽车街（-23.21%）、首控集团（-17.54%）、华晨中国（-15.42%）、北京汽车（-12.50%）、潍柴动力（-11.02%）[23] - **个股涨幅榜（美股）**：蔚来（+22.59%）、小鹏汽车（+15.30%）、STABLEX TECHNOLOGIES（+12.18%）、EMPERY DIGITAL（+5.53%）、中汽系统（+2.88%）[24] - **个股跌幅榜（美股）**：亿咖通科技（-36.90%）、GOGORO（-22.75%）、斯通里奇（-22.70%）、法拉第未来（-20.57%）、APTERA MOTORS（-18.29%）[24] 投资建议总结 - **整车**：建议关注江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、特斯拉[3] - **商用车**：建议关注潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车[3] - **液冷**：建议关注银轮股份、飞龙股份、瑞可达[3] - **机器人**：建议关注浙江荣泰、斯菱股份、德昌电机控股、拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、恒帅股份[3] - **自动驾驶**：建议关注地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创、小马智行、耐世特、科博达、经纬恒润、伯特利[3] - **商业航空**：建议关注超捷股份、豪能股份、经纬恒润[3]

全球汽车座椅电机市场总体规模与增长 - 2025年全球市场销售额达到131.95亿元，预计2032年将增长至177.42亿元，2026–2032年复合增长率为4.23% [3] - 市场增长核心驱动因素包括：全球乘用车产量回升、座椅电动化及舒适性配置下沉、SUV及高端车型渗透率提升，以及新能源车对电机数量与功能要求的增加 [3] 区域市场结构 - 中国是全球最大的消费市场，2025年市场规模为48.54亿元，占全球36.79%，预计2032年将提升至70.12亿元，占比进一步提高至39.52%，2026–2032年CAGR约为5.15%，明显高于全球平均水平 [4] - 欧洲和北美市场增长节奏趋于平稳，2025年分别占全球市场的21.73%和15.38% [4] - 未来全球市场重心将继续向中国倾斜 [4] 供给端与产业格局 - 中国和日本是两大核心生产区域，2025年产量份额分别为47.80%和14.12% [5] - 预计到2032年，中国份额将提升至52.61%，进一步强化其全球制造中心地位 [5] - 产品结构方面，有刷直流电机仍占主导地位，预计2032年市场份额达到82.63% [5] - 应用结构方面，乘用车占比高达94.97%，未来CAGR约4.31% [5] 行业竞争格局 - 行业呈现“头部集中、梯队分明”的特征 [9] - 2025年全球第一梯队厂商以胜华波为代表，单一企业占比约27.64% [9] - 第二梯队包括Denso (ASMO)、延锋安道拓方德电机、Bosch、Brose和Leggett & Platt等企业，共占44.29% [9] - 前两梯队已控制超过70%的市场份额 [9] 行业当前发展现状 - 有刷直流电机在存量平台中仍较普遍，但为满足更高效率、更低噪声/振动、更长寿命与更强可控性，座椅驱动正加速向无刷直流电机迁移 [10] - NVH（噪声、振动与声振粗糙度）与“平顺感”成为第一竞争要素，对电机本体电磁噪声、机械振动、系统共振以及启停抖动控制提出更严苛要求 [10] - 小型化、轻量化与高功率密度并行推进，电机与减速机构朝更紧凑、更高功率密度方向迭代 [10] - 行业增长底层逻辑已转变为由“电动化、智能化”与“舒适性配置下沉”双重趋势驱动的结构性升级 [10] - 高端座椅功能向主流车型渗透，带来单车搭载电机数量从2-4个向10个以上的跃升 [10] 行业未来发展趋势 - 无刷化与高效率成为主线，座椅调节电机正从以有刷为主逐步向BLDC（无刷直流电机）过渡 [11] - NVH与“体感平顺”指标继续上升，控制策略也更关注启停冲击、速度曲线与位置到达的平顺性 [11] - 总线化、软件化驱动更强的个性化体验，座椅调节将更深度融入整车电子电气架构，通过总线与软件策略实现更精细的控制 [11] - 面向“智能座舱/座椅功能扩展”，电机数量、规格与协同控制复杂度上升，系统级方案更受青睐 [11] 行业相关政策 - 《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出了加快新能源汽车全面市场化拓展、进一步加大力度促进汽车消费、推动智能网联技术产业化应用等举措 [12] - 国家发展改革委发布《工业和信息化部关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》，出台16条举措振作工业经济运行 [13] - 工业和信息化部印发《“十四五”工业绿色发展规划》，强调着力打造能源资源消耗低、环境污染少、附加值高、市场需求旺盛的产业发展新引擎，加快发展新能源汽车等战略性新兴产业 [13] - 四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出到2027年，整车标杆企业智能制造能力成熟度等级提升一档，零部件企业数字化水平显著提升 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [11][13] 核心观点 - 模塑科技核心竞争优势凸显，海外客户持续开拓且盈利能力快速提升，国内高端头部地位稳固并切入新能源提升市占率 [3][7] - 公司海外与新能源业务双轮驱动主业成长，同时布局机器人业务打造第二成长曲线 [3][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5、5.8、8.4亿元，对应PE分别为26.4X、20.5X、14.3X [11] 公司概况与财务表现 - 公司是中国领先的汽车外饰件系统服务供应商，深耕该领域三十余载 [7][21] - 2015-2024年公司营收从31.4亿元增长至71.4亿元，复合年增长率为9.6% [7][37] - 2025年第一季度至第三季度实现营收51.1亿元，同比下降3.0%，归母净利润3.8亿元，归母净利率为7.3% [7][54] - 公司经营效率持续提升，2025年第一季度至第三季度期间费用率降至14.5% [7][52] - 公司前五大客户营收占比稳定在60%左右，客户结构相对稳定 [62] 海外业务（墨西哥） - 公司受宝马之邀出海北美，2015年设立墨西哥名华，2019年获得特斯拉Model Y保险杠独供定点 [8][88] - 2021年出售经营不利的美国名华，整合资源集中运营墨西哥工厂，盈利能力显著改善 [8][54] - 2024年墨西哥名华实现营收14.23亿元，净利润3.63亿元，净利率高达25.5% [33][54][92] - 墨西哥工厂主要配套特斯拉（占比约40%）和宝马（占比约40%），2024-2025年获得多个大额定点，总销售额超40亿元人民币 [90][92] - 墨西哥工厂当前产能为100万套/年，尚有空余，且具备扩产至150万套/年的潜力 [101] - 北美保险杠市场空间广阔，2024年约479亿元，2030年有望达555亿元，公司凭借墨西哥的区位和成本优势，有望进一步提升市场份额 [81][97] 国内业务与行业机遇 - 汽车外饰件市场空间持续扩容，受益于“以塑代钢”和智能化趋势，单车价值不断提升 [9][118] - 2025年国内乘用车外饰件市场空间约1532亿元，其中保险杠市场约324亿元；2030年外饰件市场空间有望达2158亿元，保险杠市场约457亿元 [9][110] - 公司掌握喷涂等核心工艺，全国产能布局完善可就近配套主机厂，实现快速响应并降低运输成本 [9][168] - 公司积极开拓新能源客户，2024年新能源业务营收占比已上升至30%，服务特斯拉、小鹏、理想等头部车企 [9][70] - 2025年公司获国内头部客户发出的外饰件项目定点，总销售额超53亿元人民币 [9] - 公司在国内豪华车外饰件细分市场排名第一，2022年国内保险杠市占率约13.5% [115][146] 机器人第二成长曲线 - 人形机器人轻量化趋势明确，在续航、运动、耐久三个维度提升性能 [10] - 公司深筑制造壁垒，掌握超大型精密注塑核心话语权，在TPU、PEEK等材料领域优势明显 [10] - 公司凭借供应链复用与规模化降本能力快速切入机器人行业，并已获得机器人企业订单 [10][11]

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 零部件本周复盘总结： 本周SW汽零指数-3.90%（2026年初至今-1.14%），在SW汽车中排名第5；以2010年-2026.3.13 数据为基准，最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的77.88%分位；PB(LF)处于历史的74.05% 分位。 机器人本周复盘总结： 本周万得机器人指数-1.41%（2026年初至今-4.37%），较SW汽零超额收益为+2.49%；最新交 易日万得机器人PE(TTM)处于2025年以来的57.45%分位，PB(LF)处于2025年以来的54.96%分 位。当前人形机器人交易热度已跌至2025年以来的冰点。 核心覆盖标的周度变化： 【光洋股份】3月9日官宣于近日与深圳逐纪动力签署战略合作协议，双方将致力于一体化关节 模组的标准化开发。 已覆盖标的中本周涨幅前五名为： 【恒帅股份】+3.88%、【飞龙股份】+3.02%、【联合动力】+1.15%、【威迈斯】+1.08%、 【爱柯迪】+0.92%。 本周大事： 投资建议： 1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司+优 先布局欧洲/北美/东南亚产 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“汽车零部件”或“机器人”行业的整体投资评级 [2][49][50][54][55] 报告核心观点 * 汽车零部件板块：2026年板块整体Beta预期较弱，投资应聚焦于结构性机会，优选具备高竞争力、能提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道以提升单件价值（ASP）的公司，同时看好优先布局欧洲、北美、东南亚产能的零部件企业，认为其成长性和抗风险能力更强，有望在未来成长为全球Tier1或平台型龙头 [2][50] * 机器人板块：人形机器人产业正从“0→1”迈向“1→10”，供应链（如执行器、减速器、丝杠、力传感器）将受益，优先推荐具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头公司切入该赛道，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3订单落地时间点及国内厂商的应用端落地进展 [2][50] * 液冷赛道：受AI资本开支增长及数据中心功耗提升驱动，市场空间广阔，预计至2030年达千亿级别，汽车零部件企业可凭借热管理、管路、快接头等技术切入，核心竞争力在于系统集成与降本能力 [50] 汽车零部件板块周度复盘总结 * 市场表现：本周（截至2026年3月13日）申万汽车零部件指数下跌3.90%，2026年初至今累计下跌1.14%，在申万汽车行业内部本周排名第5，年初至今排名第3 [2][15][18][21] * 估值水平：截至2026年3月13日，申万汽车零部件板块市盈率（PE TTM）处于2010年以来历史数据的77.88%分位，市净率（PB LF）处于74.05%分位，本周PE和PB均有所下降，PE较2026年初下降0.11倍，PB下降0.01倍 [2][25] * 成交活跃度：本周板块单日成交额占万得全A的比例在2.1%至2.3%之间 [21] 人形机器人板块周度复盘总结 * 市场表现：本周万得机器人指数下跌1.41%，2026年初至今累计下跌4.37%，本周跑赢申万汽车零部件指数2.49个百分点 [2][27] * 交易热度：当前人形机器人交易热度已降至2025年以来的冰点，本周单日成交额占万得全A的比例在3.93%至4.72%之间，单日换手率在1.68%至2.21%之间 [2][29][32] * 估值水平：截至2026年3月13日，万得机器人板块市盈率（PE TTM）处于2025年以来数据的57.45%分位，市净率（PB LF）处于54.96%分位，本周PE和PB均有所下降，PE较2026年初下降0.10倍，PB下降0.10倍 [2][35] * 行业动态：本周重要事件包括特斯拉发布人形机器人比心图、Figure AI发布机器人做家务视频、荣耀官宣其机器人聚焦消费级场景并计划在2026年下半年推出Robot Phone [2][36][38] * 订单跟踪：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近14亿元 [39][40] 核心覆盖个股与投资建议 * 个股表现：本周已覆盖标的中涨幅前五名分别为恒帅股份（+3.88%）、飞龙股份（+3.02%）、联合动力（+1.15%）、威迈斯（+1.08%）、爱柯迪（+0.92%）[2][43] * 个股动态：光洋股份于3月9日官宣与深圳逐纪动力签署战略合作协议，双方将致力于一体化关节模组的标准化开发 [2][48] * 盈利预测：报告列出了部分核心标的的盈利预测，例如福耀玻璃2025年预计每股收益（EPS）为3.72元，对应市盈率（PE）为16.00倍；拓普集团2025年预计EPS为1.62元，对应PE为38.96倍 [4] * 具体投资建议： * **EPS维度（聚焦基本面和全球化）**：推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [2][50] * **PE维度（聚焦新赛道成长性）**： * 机器人赛道：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份 [2][50] * 液冷赛道：推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [50]