报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 2025年建材行业景气度有望回升，5月建材景气指数回升至景气区间，但市场需求呈结构性调整，传统建材价格下滑，政策提振有望带动建材估值修复 [3][7][11] - 各子行业表现分化，水泥短期价格弱势，后续有望企稳；消费建材需求逐步恢复；玻璃纤维粗纱价格趋弱，电子纱价格稳定；浮法玻璃价格存松动可能 [3] - 建材行业在资本市场中总市值占比偏低，2024年业绩承压，2025Q1利润显著修复 [61][66][67] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维等子行业的部分龙头企业 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 稳增长预期下，2025年建材景气度将回升 - 建材行业肩负“大国基石”职责，我国建材行业已形成完整工业体系，多种产品年产量居世界首位，多家企业在全球排名靠前 [7][9] - “十四五”期间，建材行业发展方向为绿色低碳、智能制造，明确了多项发展目标 [8][10] - 5月建材景气指数为102.8点，环比回升3.5点，高于临界点处于景气区间，投资需求回升，工业消费和国际贸易需求仍较弱，供给端呈现积极变化 [11][13] 市场需求偏弱，传统建材价格下滑 水泥 - 需求方面，5月受天气和地产新开工疲软影响，需求下滑，短期淡季需求将继续下降，中长期基建投资有望支撑需求 [15][16] - 供给方面，5月保持常态化错峰，供需压力加剧，短期熟料供给稳定，长期落后产能淘汰将加速 [17] - 价格方面，5月除东北外均下降，短期延续弱势，8月中下旬有望企稳回升，中长期价格同比将增长 [18] 浮法玻璃 - 需求方面，地产竣工端未见好转，5月需求不及预期，6月终端刚需转淡 [31] - 供给方面，5月产能小幅增长，库存压力大，短期供给高位震荡，中长期落后产能有望淘汰 [32] - 价格方面，5月下降，短期供需格局难改善，价格存松动可能 [33] 消费建材 - 2025年1 - 4月商品房销售面积降幅收窄，建筑及装潢材料类零售额同比增长，4月单月增幅明显，二季度家装市场需求回升，后续政策有望拉动需求 [38][44] 玻璃纤维 - 粗纱方面，5月需求乏力，产能和产量增加，库存上升，价格下调，后续预计稳中趋弱 [48] - 电子纱方面，5月需求平稳，稳价出货，高端产品供需缺口大，后续价格预计稳定 [49] 政策提振建材估值修复 - 5月建材行业涨跌幅为1.35%，跑输沪深300指数，细分板块表现分化，部分企业涨幅居前 [52][54] - 截至5月30日，SW建筑材料板块估值有提升空间，政策持续加码有望支撑市场回暖 [58] 建材行业在资本市场中的发展状况 建材行业总市值占比偏低 - 截至2025年5月底，A股建材行业上市公司76家，总市值6868亿元，占A股总市值0.72% [61] 财务分析 - 利润表方面，2024年业绩承压，各子行业净利润大幅下滑；2025Q1利润显著修复，玻璃纤维实现双增长 [66][67] - 资产负债表方面，行业总资产规模和负债率整体稳定 [80] - 现金流量表方面，货币资金占比下降，2025Q1经营性净现金流有所改善 [84] 投资建议 - 消费建材推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹 [3][88] - 水泥推荐华新水泥、上峰水泥，关注海螺水泥 [3][88] - 玻璃纤维推荐中国巨石 [3][88] - 玻璃建议关注旗滨集团 [3][88]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.40 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续扩张巩固规模优势，风电纱等产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤复价与盈利能力 - 25 年前 5 月缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价同比分别 +15%/+23%/+18%，25Q1 公司毛利率/归母净利率 30.5%/16.3%，同比 +10.4/+5.9pct，25Q1 以来公司产品复价陆续落地，海外市场复价稳步推进，预计 25Q2 公司盈利能力有望延续同比提升 [2] 新增供给与产能优势 - 公司九江二期两条 10 万吨产线分别于 25 年 2 月和 4 月点火，截至 5 月底国内玻纤在产产能达 261 万吨，埃及和美国分别有 36/10 万吨产能，预计 25H2 新增供给压力趋缓，公司库存状态优于行业平均 [3] 风电/电子行业与新产品 - 25 年 1 - 4 月全国风电新增装机 20.0GW，同比 +19%，4 月新增装机 5.3GW，同比 +255%，风电高景气带动风电纱需求增长，公司具备技术优势；AI 带动高端电子布需求放量，公司电子纱/布产能位列国内第一，正开展低介电产品研发 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预测 25 - 27 年归母净利润为 32.7/38.5/45.6 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 14x，维持给予公司 25 年 20xPE [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE (%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE (倍)|14.94|18.60|13.92|11.80|9.96| |P/B (倍)|1.59|1.51|1.41|1.29|1.17| |EV/EBITDA (倍)|9.75|10.46|8.88|7.59|6.58| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A 每股收益（元）|25E 每股收益（元）|26E 每股收益（元）|27E 每股收益（元）|24A P/E|25E P/E|26E P/E|27E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|17.16|288|0.53|0.95|1.17|1.38|32.29|18.02|14.66|12.45| |长海股份|300196 CH|12.40|51|0.67|0.98|1.31|1.63|18.44|12.64|9.48|7.60| |海螺水泥|600585 CH|22.80|1,280|1.45|1.86|2.06|2.22|15.70|12.28|11.09|10.28| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |22.14|14.31|11.74|10.11| |中国巨石|600176 CH|11.36|455|0.61|0.82|0.96|1.14|18.60|13.92|11.80|9.96| [12] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [18]

民营经济促进法核心内容 - 中国首部民营经济基础性法律，围绕公平竞争、融资促进、科技创新等建立制度机制 [2] - 旨在优化稳定、公平、透明、可预期的民营经济发展环境 [2] - 彰显中国促进民营经济发展壮大的坚定决心，激发企业活力和创造力 [1] 国际评价与意义 - 阿联酋银行家认为该法鼓励更公平竞争，为阿中合作带来机遇 [2] - 墨西哥代表指出法律体现中国市场化改革承诺，传递法治化营商环境信号 [3] - 南非学者认为法律打通生产要素使用渠道，体现平等竞争原则 [3] 民营经济现状与贡献 - 民营企业数量占企业总量92%以上，高新技术企业中占比超92% [4] - 世界500强民企数量大幅增加，"新三样"出口超50%由民企贡献 [4] - 连续6年保持中国第一大外贸主体地位，2024年首次成高技术产品最大进出口主体 [6] 国际合作与全球影响 - 埃及中国民企投资项目95%产品出口欧美，推动当地技术升级和就业 [7] - 墨西哥市场吸引华为、比亚迪等布局数字基建、新能源领域 [7] - 韩国学者建议深化氢能源等领域合作，促进韩中互惠互利 [7] 高质量发展与创新作用 - 民企在扩大就业、推动创新、增强经济韧性方面发挥关键作用 [5] - 加大科技投入，在高科技领域取得突破，助力新质生产力培育 [3][5] - 数字化、自动化等领域快速发展，提升国际竞争力并拓展合作空间 [7]

股权激励计划批准及实施情况 - 公司2022年限制性股票激励计划经九届监事会第十二次（临时）会议审议通过，独立董事发表意见，监事会出具核查意见 [1] - 国务院国资委批复同意公司实施限制性股票激励计划 [2] - 首次授予限制性股票数量由1,998万股调整为1,968万股，激励对象人数由210人调整为207人 [3] - 预留授予限制性股票数量为206万股，激励对象人数为39人 [4] - 首次授予价格为5.65元/股，预留授予价格为6.85元/股 [4][6] 解除限售条件成就情况 - 首次授予部分第一个解除限售期为自授予日起24个月后，将于2025年5月28日届满 [7] - 公司2023年营业收入复合增长率为11.72%，超过考核目标10.64% [10] - 2023年净资产收益率为3.41%，资产负债率为64.20%，符合考核要求 [10] - 激励对象个人层面绩效考核结果：203人符合解除限售条件，14人考核为A/B（解除限售比例100%），3人考核为D（解除限售比例0%） [13][14] 本次解除限售的具体安排 - 本次解除限售的限制性股票数量为629.772万股，占总股本0.76% [14] - 解除限售上市流通日为2025年5月29日 [18] - 董事、高级管理人员解除限售股份需遵守《公司法》关于持股转让限制的规定 [18] - 解除限售后公司股本结构变动：有限售条件股份减少629.772万股，无限售条件股份增加相应数量 [18] 法律意见 - 湖南启元律师事务所认为本次解除限售已获得必要批准，条件已成就，符合相关规定 [18]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 行业压力仍存，但营收增速二阶导开始转正，2025Q1水泥/纤维板块率先企稳回升，消费建材/玻璃板块仍处筑底周期，但部分企业或已现经营拐点 [5] - 维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 建筑材料板块2024年全年营收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，费用率同比+1.91pct，归母净利率同比-2.41pct，对应归母净利润同比-47.87%，扣非归母净利润同比-56.94%；2024Q4收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，费用率同比+1.27pct，归母净利率同比-1.01pct，对应归母净利润同比-38.36%，扣非归母净利润同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，费用率同比+0.25pct，归母净利率同比+0.52pct，对应归母净利润同比+13.19%，扣非归母净利润同比+15.17% [5][9] - 2025Q1水泥和纤维板块率先企稳，消费建材和玻璃板块仍在筑底，但部分公司或已提前确认经营拐点 [9] 消费建材 - 行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现，下游需求结构变化，二手房和非房需求占比上升，部分企业率先确认经营拐点 [5][14] - 2024年全年营收同比-4.37%，毛利率同比-1.33pct，费用率同比+1.19pct，归母净利率同比-2.09pct，对应归母净利润同比-37.86%，扣非归母净利润同比-44.43%；2024Q4收入同比-8.49%，毛利率同比-1.89pct，费用率同比+2.36pct，归母净利率同比-5.02pct，对应归母净利润同比-341.23%，扣非归母净利润同比-2360.67%；2025Q1收入同比-6.84%，毛利率同比-1.12pct，费用率同比-0.78pct，归母净利率同比-0.29pct，对应归母净利润同比-11.87%，扣非归母净利润同比-13.34% [18] - 2025Q1多数企业营收下滑，三棵树与北新建材逆势增长，三棵树通过渠道下沉和拓展二手房市场增长，北新建材以“两翼”战略驱动增长 [24] - 2025Q1消费建材板块毛利率整体同比下降，建筑涂料价格战缓和，三棵树毛利率回升，兔宝宝通过产品结构优化提升毛利率 [27] - 2025Q1多数企业强化费用管控使板块整体费用率同比下降，但伟星新材和兔宝宝费用率提升，行业整体费用率优化未能对冲毛利率下行压力 [29] - 2024年主要消费建材公司加强现金流管理，部分公司缩短账期，2024年收现比106%，同比基本持平，净现比246%，同比增长83pct，计提信用减值损失25.45亿元；2025Q1收现比98%，同比下降3pct，净现比-183%，同比增长142pct，计提信用减值损失1.96亿元 [32] 水泥 - 2024年受制于地产下行和基建放缓，水泥需求下滑，盈利大幅下滑，四季度行业反内卷，供给收缩；2025年节后需求二阶导转正，价格反弹，景气度回升 [5][35] - 2024年全年营收同比-23.07%，毛利率同比+2.52pct，费用率同比+2.80pct，归母净利率同比-0.79pct，对应归母净利润同比-36.27%，扣非归母净利润同比-47.78%；2024Q4收入同比-21.96%，毛利率同比+9.26pct，费用率同比+2.18pct，归母净利率同比+5.58pct，对应归母净利润同比+96.89%，扣非归母净利润同比+118.54%；2025Q1收入同比-6.37%，毛利率同比+5.25pct，费用率同比+1.45pct，归母净利率同比+2.23pct，对应归母净利润同比减亏11.69亿元，扣非归母净利润同比减亏12.32亿元 [36] - 2024年国内供需弱，产量下滑，价格下跌，营收同比减少；2025Q1产量下滑收窄，价格上涨，营收同比下滑幅度收窄，冀东水泥、上峰水泥、华新水泥营收同比为正，海螺水泥营收下滑程度收窄 [47] - 2024年水泥价格下行致盈利能力下滑，2025Q1水泥价格上涨叠加煤炭价格下跌，行业盈利能力回升，冀东水泥毛利率低位修复明显 [48] - 2024年和2025Q1水泥板块期间费用率上升，主要因营收规模下降，上峰水泥和冀东水泥2025Q1营收正增长，期间费用率下滑 [49] - 2025Q1水泥板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比100%，同比下滑9pct，信用减值损失6.24亿元；2025Q1收现比97%，同比下滑6pct，信用减值损失-0.05亿元 [51] 玻璃 浮法玻璃 - 2024年地产下行传导到竣工端，需求下滑，供给端产量增加，行业下行；2025年供需双弱，价格弱势 [53] - 2024年全年营收同比-10.25%，毛利率同比-6.75pct，费用率同比+0.79pct，归母净利率同比-7.35pct，对应归母净利润同比-81.65%，扣非归母净利润同比-87.97%；2024Q4收入同比-20.40%，毛利率同比-17.51pct，费用率同比-1.16pct，归母净利率同比-18.31pct，对应归母净利润同比-245.81%，扣非归母净利润同比-252.76%；2025Q1收入同比-18.88%，毛利率同比-10.69pct，费用率同比+0.88pct，归母净利率同比-3.43pct，对应归母净利润同比-47.27%，扣非归母净利润同比-101.55% [53] - 2024年需求下滑、供给增加，价格下跌，营收下滑；2025Q1需求和供给双弱，价格弱势，营收继续下滑 [65] - 2024年和2025Q1成本端纯碱价格下跌，但浮法玻璃价格下滑明显，毛利率下降 [68] - 2024年和2025Q1浮法玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] 光伏玻璃 - 2024年光伏组件排产下滑，产能攀升，价格盈利下滑；2025年供给产能回落，新政引起抢装，价格和盈利小幅上升 [56] - 2024年全年营收同比-17.42%，毛利率同比-7.38pct，费用率同比+0.92pct，归母净利率同比-8.99pct，对应归母净利润同比-102.60%，扣非归母净利润同比-106.92%；2024Q4收入同比-34.23%，毛利率同比-22.50pct，费用率同比-0.34pct，归母净利率同比-25.84pct，对应归母净利润同比-208.99%，扣非归母净利润同比-240.63%；2025Q1收入同比-30.08%，毛利率同比-10.74pct，费用率同比+1.63pct，归母净利率同比-10.00pct，对应归母净利润同比-115.88%，扣非归母净利润同比-119.35% [56] - 2024年需求下行、供给增加，价格下滑，营收下滑；2025Q1需求有抢装，供给产能下降，价格反弹，营收仍下滑 [65] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块毛利率下降 [69] - 2024年和2025Q1光伏玻璃板块期间费用率上升，主要因营收规模下降 [70] - 2025Q1玻璃板块现金流情况较2024年好转，2024年收现比83%，同比上升9pct，信用减值损失-0.35亿元；2025Q1收现比71%，同比持平，信用减值损失0.40亿元 [71]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年和2025年一季建材板块基本面仍处历史低位，但一季度有改善迹象，各细分板块指标2025年一季度仍处较差水平，但同比改善显现 [4][5][6] - 房地产行业回归长期健康发展轨道可期将推动建筑材料行业需求探底企稳，行业供给端优化和收缩形成新的供需平衡态势，地产回归预期将带来行业估值修复和提升，龙头和优秀上市公司具备更强业绩弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年和2025年一季行业仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象 2024年建筑材料营业收入和净利润同比继续下滑，处于各行业末尾水平 - 2024年建筑材料营业收入6829.32亿元，同比下降12.41%，处于31个行业中的倒数第2位；扣非后归母净利润96.37亿元，同比下降64.87%，处于倒数第4位 [4][16][19] - 2024年仅有耐火材料和其他建材板块营业收入同比正增长，扣非后归母净利润全部下滑，涂料、水泥制品等同比下滑超100% [22] - 2024年行业综合毛利率下降，期间费用率和研发费用率同比提高，扣非后净资产收益率为1.35%，同比下降2.58个百分点 [22] - 2024年建筑材料板块净利润率降至2.61%，资产负债率为50.04%基本平稳，总资产运转率为0.43次下降 [25] - 2024年建筑材料板块经营现金流处于历史较差水平，现金及现金等价物资产占比低，资本支出/折旧处于历史较低水平 [36][39] 2025年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善 - 2025年一季度建筑材料行业营业收入1298.27亿元，同比下降1.60%，排名提升；扣非后归母净利润-2.43亿元，同比增长74.02%，排名提升但仍亏损 [40][44] - 2025年一季度建筑材料板块亏损额减少得益于毛利率提升，销售、研发和财务费用率下降 [46] - 2024年和2025年一季度扣非后净资产收益率连续两年为负值，主要因净利润率和总资产周转率处于历史低位 [47] - 2025年一季度净现金流依然较差但同比有改善，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入连续四年一季度低于98% [51] 各细分板块指标2025年一季度均仍处较差水平，但同比改善显现 细分板块水泥和玻璃纤维营业收入2025年一季度同比改善较好，净利润则大部分板块同比明显改善 - 2025年一季度水泥和玻璃纤维营业收入同比正增长，分别结束十二和八个季度下滑；水泥制品和涂料降幅收窄，玻璃等下滑幅度扩大 [55] - 2025年一季度除管材外其他细分板块归母净利润同比改善，水泥等同比由负转正，结束多个季度下滑 [58] - 2024年全年和2025年一季度水泥制品、玻璃和涂料扣非后归母净利润为负值亏损 [61] 细分板块水泥、玻纤和涂料净资产收益率2025年一季度出现改善 - 2024年建筑材料所有细分板块扣非后净资产收益率同比均下降，2025年一季度水泥、玻纤和涂料同比改善，其他板块仍下降 [64] - 2025年一季度水泥扣非净资产收益率改善得益于销售净利润率提升，玻纤得益于销售净利润率和总资产周转率提升，涂料得益于销售净利润率和资产负债率提升 [71] - 2025年一季度各细分板块现金流情况依然较差，但大部分同比有改善，水泥制品和耐火材料销售回款力度加大 [74] 投资策略：着眼估值修复和供需新平衡 - 建筑材料行业上市公司板块仍低迷，但2025年一季度有改善迹象，水泥等板块表现相对较好 [81] - 龙头和优秀上市公司受益行业供给端优化，通过市场份额提升和外延式并购增强发展确定性 [81] - 房地产行业回归长期健康发展轨道将推动建筑材料行业需求企稳，行业供给端优化带来新平衡，龙头和优秀上市公司具备业绩弹性 [82][84] - 继续推荐北新建材等公司，建议关注东方雨虹等公司 [8][84]

技术创新 - 公司成立浸润剂开源与提质降本工作专班，推进浸润剂原料和配方研发，完善配方体系 [1][2] - 通过自主研发和联合攻关优化浸润剂配方，提升产品性能并降低生产成本 [4] - 制定全流程化工降本项目方案，挖掘优质化工资源渠道并通过协同商务谈判降低采购成本 [4] 合规管理 - 公司开展合规管理强化提升行动，将合规管理融入制度流程并嵌入业务条线 [1][5] - 建立健全合规管理体系，突出对重点领域、关键环节和重要人员的管理，利用大数据提升管理效能 [7] - 推行合规审查制度，确保规章制度、经济合同和重大决策的合规审查率达到100% [7] 工艺优化 - 公司对各生产厂区和产线的工艺体系进行全面优化整合，消除生产工艺标准不一致现象 [8][10] - 建立覆盖全生产流程的工艺标准体系，确保工艺操作有章可循 [10] - 分层次开展工艺培训，提升一线操作人员、技术人员和管理人员的工艺水平 [10] 产品与市场 - 通过精准分析客户需求，实现产品系列的高、中、低档全面适配，满足多样化市场需求 [2] - 打造差异化产品，丰富产品种类和等级，增强企业核心竞争力 [2][4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 房地产政策表述稳中有进，后续资金支持聚焦可持续健康发展，此轮资金导向或依赖银行体系和市场化融资，解决资金来源是政策落地关键[5] - 风险偏好反复，但顺周期依然为盾，当下是年内顺周期新一轮布局窗口，建议在回调窗口标配内需[5] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移，顺周期建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关企业[5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数上升1.9%、深证成指上升2.3%、创业板指上升3.3%，建筑材料指数（申万）上升2.6%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别上升0.9%、2.5%、3.8%[9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为金刚光伏(+31.1%)、北京利尔(+17.4%)、华立股份(+14.0%)、尖峰集团(+11.8%)、纳川股份(+9.2%)，涨跌幅后五的分别为上峰水泥(-2.5%)、鲁阳节能(-1.9%)、三棵树(-1.5%)、正威新材(-0.9%)、海螺水泥(-0.3%)[9] 行业动态 - 央行支持汇金增持股票市场指数基金并提供再贷款支持，下调常备借贷便利利率10个基点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[16] - 金融监管总局表示房地产“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿元，一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，住房租赁贷款同比增长28%，将加快出台房地产相关贷款管理办法，扩大保险资金长期投资试点范围[16] - 克而瑞称第18周土地成交规模环比增加，土拍热度扩散，重点城市监测供应建筑面积535万平方米，环比上升18%，成交446万平方米，环比上升52%，周度溢价率达8.6%[16] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为383.0元/吨，环比下降4.7元/吨，同比上升27.0元/吨，环比下降地区是华东、中南、西南、西北[17] - 全国水泥库容比为62.5%，环比上升0.8pct，同比下降4.5pct，环比上升地区是华北、华东、中南、西南、西北，环比下降地区是东北[17] - 水泥出货率为48.2%，环比下降1.6pct，同比下降6.1pct，环比上升地区是东北、西北，环比下降地区是华北、华东、中南[17] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1419.4元/吨，环比下降3.6元/吨，同比下降383.5元/吨，环比上升地区是华中、华南、西南，环比下降地区是华北、华东[35] - 全国重点13省生产企业库存总量为5817万重箱，环比上升3.4%，同比上升5.6%，环比上升地区是河北、山东等多地，环比下降地区是安徽[35] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.7元/平，环比下降0.6元/平，同比下降4.2元/平；3.2mm原片均价为13.5元/平，环比下降0.5元/平，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为21.6元/平，环比下降0.7元/平，同比下降4.4元/平[40] - 全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比上升1.3%，同比下降10.5%[40] - 光伏玻璃库存天数为27.81天，环比上升3.1%，同比上升37.8%[40] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升355.0元/吨[46] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升416.7元/吨[46] - 缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比不变，同比上升262.5元/吨[46] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1150.0元/吨[46] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克[49] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比不变，同比上升0.13元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比不变，同比下降13.15元/千克[49] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 6.69元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利3.32元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克[49] - 碳纤维企业平均开工率为60.62%，环比不变，同比上升14.34pct[49]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显 [2] - 玻纤行业需求放量、价格提升，促使公司毛利率改善，规模优势降低期间费用，海外产能使美国加税影响较小，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，基于历史估值法给予目标价并维持评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 158.56 亿、174.15 亿、194.7 亿、213.89 亿元，同比增速 6.6%、9.8%、11.8%、9.9% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 24.44 亿、32.05 亿、35.1 亿、42.34 亿元，同比增速 -19.7%、31.1%、9.5%、20.6% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.61、0.8、0.88、1.06 元，市盈率分别为 20、15、14、11 倍，市净率分别为 1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [5] 行业与公司情况 - 2025 年初玻纤行业延续提价行情，一季度下游需求增加，产品销量同比提升，消费电子国补和 AI 发展有望带动高端电子布需求放量 [9] - 2025 年 3 月电子纱 G75 主流报价同比增长约 19.8% - 22.22%，7628 电子布报价同比增长 15.15% - 22.8% [9] - 2025 年一季度公司毛利率边际改善至 30.5%，同比提升 10.4pcts [9] - 2025 一季度公司期间费用率 9.29%，同比下降 2.8pcts，各项费率均同比压降 [9] - 2025 年一季度公司经营性现金流净额 -0.93 亿元，较 2024 年同期少流出 0.98 亿元 [9] - 公司海外产能 45.6 万吨/年，美国产能 9.6 万吨/年，美国产线贡献占比低，海外销售受美国加税影响较小 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.8、0.88、1.06 元/股，对应 PE 各为 15x、14x、11x [9] - 基于历史估值法给予公司 2025 年 20xPE，对应目标价 16 元，维持“推荐”评级 [9]

分组1：光远新材发展情况 - 10多年前李志伟进入电子级玻璃纤维领域，梦想打造世界级企业，公司发展遇行业低谷期，亏损上市中止 [19] - 困境中公司未停创新投入，2024年新研发低介电产品热销扭亏为盈，今年新点火3条生产线离目标更近 [20] 分组2：凤宝特钢发展情况 - 凤宝特钢从农村铁匠铺起家，发展成全球产销量排名靠前的无缝钢管企业，前些年行业下行前景暗淡 [27][28] - 公司不认命不服输，在政府支持下上马新机组，填补小口径热连轧无缝钢管生产世界空白，产品升级入围2024中国制造业民营企业500强榜单 [28] 分组3：林州建筑业发展情况 - 林州有“中国建筑之乡”美誉，建筑业贡献可用“三个60%”总结，60%农村强壮劳动力从事建筑工作，60%农民人均纯收入和居民储蓄存款来自建筑业 [28][29] - 林州工匠秉持“质量第一，负责到底”口号，参与鸟巢、水立方等国家级工程建设 [28] 分组4：红旗渠景区发展情况 - 红旗渠景区不断提升红色旅游体验，今年清明假日大型实景演出《太行·红日》首演，近些年来游客人数年均增长超20%，2024年突破190万人次 [29]