市场整体表现 - 近两周（2026/03/28-2026/04/10）Global X FTSE东南亚ETF整体上涨3.66%，呈现上行趋势[2][6] - 同期，东南亚科技主题ETF表现更佳，上涨4.48%，跑赢东南亚ETF 0.81个百分点[2][6] - 全球范围内，东南亚ETF表现不及非洲、美国、拉美、英国、印度、日本及中国等市场[2][6] 分国别ETF表现 - **泰国领涨**：iShares MSCI泰国ETF涨幅最大，达8.44%，跑赢东南亚ETF 4.77个百分点[3][7] - **越南强势**：Global X MSCI越南ETF上涨8.18%，跑赢4.52个百分点[3][7] - **新加坡稳健**：iShares MSCI新加坡ETF上涨5.08%，跑赢1.41个百分点[3][7] - **印尼企稳**：iShares MSCI印度尼西亚ETF上涨3.96%，跑赢0.30个百分点[3][7] - **马来西亚偏弱**：iShares MSCI马来西亚ETF仅上涨0.77%，跑输2.89个百分点[3][7] 市场流动性变化 - 东南亚ETF整体成交量38.9万份，环比增长23.5%；成交额75.7万美元，环比增长24.4%[14][15] - 越南ETF流动性改善，成交量13.6万份（环比+6.7%），成交额31.8万美元（环比+11.6%）[14][15] - 印尼、泰国、马来西亚、新加坡ETF成交量均环比下降，其中马来西亚ETF成交量降幅达55.0%[14][15] 主要国家指数表现 - **印尼**：雅加达综指上涨5.09%，政策明确与财政纪律承诺支撑市场企稳[17] - **新加坡**：海峡时报指数上涨1.86%，企业税收优惠与能源保障策略提振情绪[20] - **泰国**：SET指数上涨4.13%，政府能源纾困方案提供支撑，但世行将2026年增长预期从1.8%下调至1.3%[22] - **马来西亚**：吉隆坡综指下跌1.25%，世行将2026年增长预期从4.1%上调至4.4%，但工业数据疲软形成拖累[25] - **越南**：胡志明指数上涨4.62%，一季度GDP同比增长7.83%，亚行将2026年增长预期从6%上调至7.2%[29] 区域市场概况（截至2025年数据） - **总市值**：印尼最高（8936亿美元），其次为新加坡（7837亿美元）、泰国（5679亿美元）、马来西亚（4861亿美元）、越南（3004亿美元）[34] - **平均市盈率（PE）**：越南最高（19.6倍），其次为新加坡（16.7倍）、马来西亚（14.8倍）、泰国（14.6倍）、印尼（13.1倍）[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内47港到货量环比降521.10万吨，减量主要源于澳矿，前期飓风扰动发运所致；巴西矿到货环比增93.70万吨，其他地区矿到货环比降21.70万吨 [2] - 海外矿石发运持续增加，全球矿石发运量环比增84.41万吨，主流矿商发运增减互现，整体延续增量态势；细分地区看澳矿增175.02万吨，巴西矿增58.45万吨，非澳巴地区环比降149.06万吨，高位回落，关注持续性 [2] - 按船期推算国内港口澳巴矿到货量将触底回升，海外矿石供应稳中有升 [2] 根据相关目录分别进行总结 简评 - 国内47港到货量为2174.00万吨，环比降521.10万吨，减量主要源于澳矿，巴西矿到货环比增93.70万吨，其他地区矿到货环比降21.70万吨 [2] - 海外矿石发运持续增加，全球矿石发运量为3186.20万吨，环比增84.41万吨，主流矿商发运增减互现，整体延续增量态势，细分地区看澳矿增175.02万吨，巴西矿增58.45万吨，非澳巴地区环比降149.06万吨 [2] - 按船期推算国内港口澳巴矿到货量将触底回升，海外矿石供应稳中有升 [2] 矿石到货与发运数据 - 到货量方面，北方六港本期值959.60万吨，环比降186.60万吨，降幅16.28%；全国45港本期值2033.70万吨，环比降537.00万吨，降幅20.89%；全国47港本期值2174.00万吨，环比降521.10万吨，降幅19.34%；全国47港澳矿本期值1167.70万吨，环比降593.10万吨，降幅33.68%；全国47港巴矿本期值609.10万吨，环比增93.70万吨，增幅18.18%；全国47港其他矿本期值397.20万吨，环比降21.70万吨，降幅5.18% [3] - 发运量方面，澳洲发运（原口径）本期值1676.00万吨，环比增87.80万吨，增幅5.53%；发往中国量本期值1344.50万吨，环比降22.80万吨，降幅1.67%；巴西发运（原口径）本期值667.80万吨，环比增78.10万吨，增幅13.24%；全球发运量本期值3186.20万吨，环比增84.41万吨，增幅2.72%；澳洲本期值1914.80万吨，环比增175.02万吨，增幅10.06%；巴西本期值766.60万吨，环比增58.45万吨，增幅8.25%；其他本期值504.80万吨，环比降149.06万吨，降幅22.80% [3] - 四大矿商发运量方面，VALE本期值537.40万吨，环比增80.99万吨，增幅17.74%；RIO本期值672.10万吨，环比增67.18万吨，增幅11.11%，发往中国量本期值540.60万吨，环比增30.20万吨，增幅5.92%；BHP本期值596.20万吨，环比增49.40万吨，增幅9.03%，发往中国量本期值445.70万吨，环比降0.30万吨，降幅0.07%；FMG本期值326.30万吨，环比降18.56万吨，降幅5.38%，发往中国量本期值276.90万吨，环比降50.60万吨，降幅15.45% [3] 相关图表 - 包含国内港口到货量、全球铁矿石发运量、四大矿商发运量、铁矿石推算国内到货量相关图表 [4][6][8][10]

行业与公司 * 行业：战略资源品（关键矿产）行业，具体涉及锂、钴、稀土、镍、铜等金属矿产[1][2][3][4] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 * **战略资源品定义与核心特性**：战略资源品是对经济社会发展与国防安全具有不可替代性的关键资源品，其核心特性包括**供给高度集中**与**深刻影响产业体系稳定**[2] * **供给高度集中**：储量全球分布不均，如中东石油和天然气储量分别占全球48%和40%，锂富集于南美和澳大利亚，钴供应长期依赖刚果（金）[2] 采矿项目从发现到投产平均需15.5年，供给响应慢[1][2] 中国在加工冶炼环节占据枢纽地位，锂、钴、稀土精炼产能全球占比分别达70%、78%和91%，铜精矿产能占全球44%[1][2] * **影响产业稳定**：是航空航天、半导体等关键产业的基础，供给扰动将冲击下游[2] 是能源转型和AI产业的重要支撑，预计清洁能源对铜的需求占比将从2024年的29%升至2030年的35%，对稀土需求占比从21%升至31%[2] * **全球供应链格局变化**：资源国与消费国策略博弈重塑供应链格局[3] * **资源国策略（资源民族主义）**：寻求产业链定价权与下游延伸[3] 刚果（金）2025年实施钴出口配额，导致钴价上行[3] 印尼自2020年禁止镍原矿出口，2025年上调特许权使用费并禁止新建仅产中间品的冶炼厂，使其镍冶炼全球占比从约20%提升至2024年的43%[1][3] 津巴布韦2026年暂停锂金原矿出口以推动本土加工[1][4] 南美三国试图成立“锂业OPEC”[3] * **消费国策略（国家干预）**：将资源安全纳入国家安全框架[3] **清单化**：欧盟2025年公布47项战略清单，美国2025年将关键矿产清单从50种扩至60种[1][3] **储备制度化**：美国2026年启动120亿美元关键矿产储备计划，欧盟鼓励成员国建立战略库存[1][3] **联盟化**：通过矿业安全伙伴关系等机制打造本土化、多元化供应链[3] **贸易壁垒**：美国2025年8月对进口铜加征50%关税[3] * **价格长期化行情的核心逻辑**：供给长期制约与需求结构性刚性共同推动价格中枢抬升[4] * **供给端三大制约**：**资本开支不足**：2024年全球主要固体矿勘探投入同比下降3.3%，已连续两年收缩[1][4] **资源民族主义与贸易壁垒**：加剧供给收缩[4] **资源品位下降与运营扰动**：2025年刚果（金）铜矿及印尼全球第二大铜矿均遭遇事故停产，凸显供应脆弱性[4] * **需求端刚性增长**：**产业浪潮驱动**：AI和能源转型带来显著增量需求，预计2025-2040年AI及能源转型将累计新增900万吨铜需求，年均复合增速4%[1][4] **战略储备需求**：大国博弈强化储备需求，中国2025年7月立法构建矿产储备体系，资源属性由纯商品向战略储备转型，带来战略溢价[1][5] 其他重要内容 * **宏观与地缘政治影响**：大国博弈赋予资源战略溢价[1] * **具体数据与预测**：AI与能源转型驱动需求刚性[1] 全球勘探投入连续两年收缩[1]

中矿资源 2026年电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及公司为中矿资源，核心业务为锂、铯铷、铜、锗等金属的资源开发与加工[1] * 行业涉及锂电新能源、小金属（铯铷、锗、钽铌）及铜矿采选冶[1][11] 二、 锂业务核心观点与进展 1. 津巴布韦政策与应对 * 津巴布韦政府为打击走私，对锂精矿实施出口禁令，预计针对公司的限制将在近几日内放开[3] * 自2027年1月1日起，津巴布韦将全面禁止锂精矿出口，公司面临在当地建设冶炼厂的时间压力[3] * 公司已储备约9万吨锂精矿库存，可维持生产至2026年6月上旬，供应衔接风险较低[2][8] * 若出口恢复延迟，公司有应急预案，可在市场临时采购1至2万吨以确保生产不断料[8] 2. 成本与税费 * 2026年第一季度锂盐全成本低于8万元/吨[2][8] * 随着出口价格上涨，因20%从价计征税费影响，第二季度全成本可能超过8万元/吨[2][8] * 20%税费中，有10%是2026年新增的，该部分将在公司位于当地的硫酸锂项目建成投产后取消[9] * 若直接出口硫酸锂，则可免除这10%的税费[9] * 税费增加的成本已体现在公司2025年第四季度及2026年第一季度的财务数据中，非新增影响[4][7] 3. 产能与项目规划 * **Bikita矿区**：2026年出货目标维持70万吨（40万吨锂辉石+30万吨透锂长石）[2][12] * **加拿大Tanco矿区**：锂辉石产线预计近期复产，初期年产量预计3-4万吨[2][12] * **津巴布韦硫酸锂项目**：规划产能10万吨硫酸锂（折合5万吨LCE），投资额低于3亿美元[2][16] * 硫酸锂项目计划2026年6月开工，工期计划一年，最长不超过一年半[9][16] * 项目配套建设硫酸制酸厂，以锁定原料成本[16] * 若该项目建成，可基本满足国内现有7万多吨锂盐产能的大部分需求[5] * 公司远期锂盐总产能目标为12万吨以上（津巴布韦5万吨加国内7万吨）[6][10] 4. 资源拓展战略 * 战略目标是为国内锂盐产能提供充足的矿源保障[5] * 在津巴布韦以外，于安哥拉、乌干达、莫桑比克、纳米比亚等国登记早期矿权并加大勘探力度[5][9] * 2026年计划投入超过8,000万元用于勘探[9] * 在全球范围内积极寻找合适的并购标的，目标区域包括非洲和加拿大等对华投资政策友好地区[5][9] * 目标在未来一到两年内再获取一个优质锂矿，以支持产能提升至10万吨以上的规划[10] 三、 其他金属业务进展 1. 铜矿项目 * 设计产能5万吨，预计2026年6月完成基建，8月正式投料生产[2][7] * 选厂预计2026年年底前基本达产，冶炼厂（3.5万吨产能）计划2027年一、二月份投产[7][11] * 2026年内预计销售约1万吨当量的铜精矿粉以贡献收入[2][7] * 远期目标将铜产能提升至10万吨，计划未来两到三年内通过并购或勘探新增一个5万吨项目[2][11] 2. 铯铷业务 * 2026年第一季度铯铷业务收入近3亿元，出货量接近200吨[2][14] * 2025年收入下降主要因美国客户提前采购导致库存消耗，以及英国油田服务订单波动[7][10] * 公司看好铯铷在钙钛矿电池及军工领域的应用前景[10] * 正在江西新建年产2000吨的铯铷盐产能，预计2026年开工，2027年可能建成[2][10] * 在资源端，除加拿大矿山外，在非洲寻找锂矿的同时也将寻找优质铯资源[10] * 公司对铯铷产品采取持续、缓慢的提价策略，以维持与核心客户的长期关系[19] 3. 锗业务 * 目前处于工艺优化试生产阶段，回收率可达90%，但锗的整体挥发效果未达预期[2][11] * 预计2026年4月份产品基本定型，目前尚未与下游客户确定最终售价[11][17] * 公司同步进行湿法提锗实验作为备选方案[11] 4. 其他小金属 * 计划开发利用Bikita和Tanco矿区伴生的钽资源，并在市场上寻找新的优质钽铌矿项目[11] 四、 运营与财务细节 1. 生产与销售 * 2026年第一季度锂盐出货量与2025年第四季度基本持平，另销售了数千吨锂精矿[13] * 铯铷业务第一季度出货量接近200吨[14] * Bikita矿区目前有25-26万吨矿石积压待发，出口恢复后集中发运可能对运输资源构成挑战[12] 2. 成本与物流 * 从津巴布韦矿山到国内工厂的每吨锂精矿总运输费用大约为180美元[18] * 海运费波动对公司影响不大，运输单位未提出大幅涨价要求[18] 3. 套期保值 * 由于津巴布韦出口政策尚未完全明朗，公司目前未深入考虑锂精矿的套期保值问题[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 普氏61指数最新104.70，日变化-2.65，周变化-3.50 [3] - 澳洲主流矿中纽曼粉最新747，日变化0，周变化0；PB粉最新756，日变化2，周变化-20等 [3] - 巴西主流矿中巴混最新807，日变化5，周变化-13等 [3] - 非主流矿中罗伊山粉最新743，日变化2，周变化-20等 [3] - PB块/块矿溢价最新883，日变化2，周变化-10；乌球/球团溢价最新850，日变化0，周变化-27 [3] - 内矿唐山铁精粉最新963，日变化0，周变化0 [3] 远期市场 - 大商所合约i2701最新737.0，日变化4.5，周变化-25.0；i2605最新775.0，日变化3.0，周变化-30.0等 [3] - 新交所合约FE01最新98.28，日变化-2.20，周变化-1.95；FE05最新103.06，日变化-2.71，周变化-2.47等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁矿石价格高位偏弱震荡运行，前期非供需因素产生的上行驱动有所减弱，而供需关系有改善预期，预期短期价格整体保持区间震荡走势但重心会下移 [1] - 短期铁矿石供需关系存在边际改善预期，中东冲突反复摇摆，但市场地缘政治因素影响边际走弱，叠加贸易限制因素出现积极信号；长期贸易限制因素不会改变供需宽松格局，且现货流动性再次释放将会对价格形成显著压力 [1] - 预期铁矿石价格区间在102 - 106美元/吨（61%指数），对应连铁在750 - 785元/吨，策略为区间操作，卖出看涨期权 [1] 根据相关目录分别进行总结 供应方面 - 本期外矿发运受澳洲飓风影响解除，澳巴以及非主流发运均显著回升，澳矿损失预计在下周到港量上体现，外矿供给将进入高发运周期且主流矿山年度目标均有增量，预计二季度外矿发运同比增加，短期供给端支撑增强但中期高增长预期不变 [1] 需求方面 - 国内需求进入季节性高位阶段，下游需求以及钢厂利润环比回升，预计国内高炉生产短期将保持高开工水平，但市场对高炉铁水量继续回升高度预期较低，后期需关注钢材库存去化斜率以及复工强度，国内铁矿石需求有一定支撑但超预期可能性较低，需求端向上驱动中性偏强 [1] 库存方面 - 钢厂端库存延续环比下降预期，铁矿石价格回落使钢厂补库意愿更谨慎，高开工带动日耗大幅回升；港口库存环比小幅下降，随着国内需求回升，有港口库存去化预期，库存端向上驱动中性偏强 [1]

宏观与策略 - **中国3月通胀数据：PPI同比转正，CPI温和回调** 3月中国PPI同比+0.5%，环比+1.0%，较上月涨幅扩大0.6个百分点；CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1% [10] - **美国3月通胀显著上行** 美国3月CPI环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点；CPI同比增速录得3.3%，较上月上涨0.9个百分点 [10] - **二季度国内利率面临上行压力** 在输入型通胀环境下，央行流动性投放偏中性，而经济复苏带来的资金需求扩张可能推高货币市场利率，预计4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束 [10][11] - **地缘局势缓和，市场风险偏好修复** 美伊进入停火谈判阶段，中东局势缓和预期推动全球股市风险偏好回升和情绪修复，成为近期市场重要影响因素 [11][25][29] - **外资动向：A股长线外资小幅流入，港股外资延续流出** 2026年第一季度，北向资金整体小幅流出A股142亿元，其中长线外资流入约10亿元，短线外资流出约223亿元；同期外资延续流出港股约850亿港元 [21][22] - **近期外资流向：北向资金可能大幅净流入，南向资金流入放缓** 最近一周（4月8日-10日）北向资金估算净流入184亿元，其中灵活型外资估算净流入129亿元；同期港股通流入44亿港元，较前放缓 [26][27] - **市场展望：A股4月或迎来向上转机** 报告认为3月市场调整是牛市中的回调，随着地缘扰动出现积极变化、国内基本面逐渐修复，4月A股将迎来向上转机，科技成长领域在反弹中弹性或更优 [28][29][30] - **美股市场全风格回升，资金向硬科技集中** 本周标普500指数上涨3.6%，纳斯达克综指上涨4.7%，半导体产品与设备板块上涨11.2%，资金大幅流入半导体（+106.5亿美元）等技术硬件领域 [31][32][33] - **港股市场整体回升，汽车行业修复** 本周恒生指数上涨3.1%，汽车概念指数上涨5.3%，汽车行业EPS预期上修1.9%，显示战争避险情绪淡化后，汽车行业股价与基本面出现修复 [34][36] 行业研究：汽车 - **高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点** 地缘因素推动海外油价高涨，油电价差拉大，催生海外新能源车需求，自主品牌出海加速，3月吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞同比增长超60% [39] - **能源危机为高能效车型带来历史机遇** 复盘历史，能源危机能改变消费者心智并促进新品牌打破壁垒，本轮油价上涨有望成为我国新能源车出海的重要机遇，且电车出海趋势预计长期持续 [40] - **出海成为板块增长主引擎，行业迎来海外业务主导拐点** 2026年1-2月乘用车出海与内需比例达到1:2，部分车企2025年海外利润占比已超50%，预计海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [41] - **投资关注点与建议** 关注地缘冲突导致的高油价及全球电动化加速、4月北京车展新车发布、2026汽车补贴细则落地；投资看好整车（吉利汽车、小鹏集团等）、智能化、机器人及国产替代零部件 [41][42] 行业研究：非银金融（证券） - **证券行业2025年业绩大幅提升** 25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长45.5%；平均ROE提升至7.31% [42] - **自营投资与财富管理成为核心驱动力** 2025年自营投资收益（含公允价值变动）为1848.6亿元，同比+32.9%，占比41.9%；经纪业务收入1171.9亿元，同比+44.4%，占比26.6% [43] - **业绩稳定性增强，经营模式脱离“靠天吃饭”** 头部券商通过扩大OCI账户配置及多元化投资策略（如量化中性、衍生品套利），平滑了业绩周期性波动，构筑了更稳健的盈利模式 [44] - **财富管理、跨境与AI成为转型新方向** 财富管理强化买方投顾与资产配置服务；跨境业务以投行引领打开成长空间；金融科技以AI为核心加大研发，推动组织与业务模式重构 [45] 行业研究：电力设备与新能源 - **全球锂电需求持续增长，关注头部企业** 高油价刺激海外新能源车销量，同时储能电芯需求拉动总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂等环节具有配置价值，建议关注亿纬锂能、宁德时代等 [46] - **全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速** 预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40%，国内政策驱动订单爆发，美国数据中心、欧洲能源价格推动需求，建议关注阳光电源、德业股份等 [46] - **风电出口贡献增长，欧洲海风招标放量** 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长；欧洲海风规划落地提速，有望加强国内管桩、海缆出海机遇，关注金风科技、大金重工等 [47] - **政策推动固态变压器产业化提速** 四部门联合发文将大容量固态变压器纳入重点推广方向，产业化进程加速，同时数据中心电气设备迭代带来机遇，建议关注中恒电气、四方股份等产业链公司 [47][48] 行业研究：公用环保 - **电网投资高增，带动产业链发展** 国家电网一季度完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两网投资合计超1674亿元 [50] - **2025年公用环保年报业绩分化** 电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动整体业绩增长；水电来水偏好，业绩亮眼；环保行业营收和业绩稳步增长 [51] - **投资策略聚焦多领域** 公用事业推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）及燃气（九丰能源）等；环保推荐“类公用事业”资产（光大环境）、科学仪器国产替代（聚光科技）及废弃油脂资源化（山高环能） [52][53] 行业研究：银行 - **二季度银行板块成为对冲波动的核心方向** 预计二季度A股波动率维持高位，市场对确定性定价逻辑延续，银行板块基本面筑底明朗、估值安全垫充足，适合作为防御性配置 [53] - **“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举** 投资策略上，一方面关注业绩持续改善的绩优银行（如宁波银行、渝农商行），另一方面在低利率高波动环境中，配置从国有大行转向兼具高股息与业绩修复弹性的优质股份行及区域行（如招商银行、江苏银行） [54] 行业研究：纺织服装 - **迅销FY26Q2业绩超预期，再次上调财年指引** 2026财年第二季度，迅销实现收入10275亿日元，同比增长14.8%；营业利润1898亿日元，同比增长29.4% [37]。管理层将2026财年营收预期上调至39000亿日元（原计划38000亿），营业利润预期上调至6900亿日元（原计划6500亿） [38] - **优衣库国际表现亮眼，北美市场有效应对关税影响** 优衣库国际第二季度收入增长24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4% [38]。通过优化折扣和成本控制，北美市场在关税影响下营业利润率实现提升 [38] 公司研究：盐津铺子 - **2025年战略调整，核心品类魔芋持续放量** 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [54]。魔芋品类收入同比大幅增长107.2%至17.4亿元，收入占比提升至30.2% [55] - **渠道结构调整，线下增长，线上战略性收缩** 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道增速预计超30%；线上渠道收入同比下滑20.5%，主要因公司主动进行战略性调整 [55] - **毛利率平稳，费用节省带动净利率改善** 2025年毛利率为30.8%，同比基本持平；销售和管理费用率同比下降，归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0% [56] 公司研究：东鹏饮料 - **2025年营收延续高增长，四季度利润受费用前置扰动** 2025年公司实现营收208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [58]。2025年第四季度营收同比增长22.88%，但归母净利润同比仅增长5.66%，净利率同比下滑2.64个百分点至16.2%，主要受冰柜前置投放等销售费用增加影响 [58][60] - **主品份额持续提升，第二曲线高增** 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量份额提升至51.6%，销售额份额提升至38.3%，均位列第一 [59]。电解质饮料及其他饮料收入分别同比大增118.99%和94.08%，成为第二增长曲线 [59] 其他公司财报要点 - **中信证券：龙头韧性凸显** 财报点评显示公司盈利预测被上调 [8] - **洛阳钼业：铜产品量价齐增，布局黄金业务** 财报点评显示公司正式布局黄金业务 [8] - **长电科技：2025年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%** 财报显示其运算电子业务增长迅速 [8] - **安克创新：四季度扣非归母净利润增长19%** 财报显示公司持续重视产品创新 [8] - **艾为电子：2025年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU芯片** 财报显示公司发布首款高性能NPU智能语音芯片 [8] - **国科天成：InSb技术铸就核心壁垒** 财报点评认为其差异化驱动市场份额持续提升 [8]

报告核心观点 - 展示2026年4月10日天津港振鸿锰矿库存、出入库情况及不同产地锰矿的相关数据[1][2] 具体数据情况 库存数据 - 本周总库存470620吨，上周总库存51328吨，总库存变动受不同产地锰矿影响[2] - 加蓬锰矿本周库存69276吨，占比7.38%，上周库存269500吨，变动 -69276吨[2] - 澳大利亚锰矿本周库存8730吨，占比10.50%，上周库存383370吨，无变动[2] - 南非锰矿本周库存2422270吨，占比66.33%，上周库存2365762吨，变动56508吨[2] - 加纳锰矿本周库存192801吨，占比4.59%，上周库存167601吨，变动 -25200吨[2] - 其他产地锰矿本周库存171036吨，占比11.20%，上周库存328313吨，变动80566吨[2] 出入库数据 - 本周入库419291吨，出库3600292吨[2] - 加蓬锰矿入库0吨，出库69276吨[2] - 澳大利亚锰矿入库0吨，出库0吨[2] 不同类型锰矿统计图表 - 包含天津港振鸿锰矿库存、入库、出库合计及氧化矿（加蓬 + 澳矿）、南非半碳酸粉块、加纳块矿等不同类型锰矿的库存、入库、出库统计图表[4][6][8][9]

投资评级与核心观点 - 报告对西部矿业维持“增持”评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币30.62元 [1] - 报告核心观点是看好西部矿业的价值提升，主要基于两点：公司100%资产位于国内，地缘风险较低；公司成长性较好，玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，2025年增储超过130万吨，且新收购的茶亭铜多金属矿是大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润 [1] 2025年经营业绩 - 2025年公司矿产铜/矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银产量分别为16.7万吨/6.3万吨/12.9万吨/140.5万吨/4051吨/234千克/122.6吨，主要矿产品基本完成或超额完成产量指引 [2] - 2025年LME铜/SHFE金/SHFE银均价同比上涨9%/43%/35%至9945美元/吨、798元/克、9742元/千克 [2] - 受益于主营金属价格上涨，公司2025年归母净利润同比增长24%至36.43亿元 [2] 资源与成长性 - 公司所有矿山资源均位于国内（西藏、内蒙古、新疆、四川等地），地缘风险较低 [1][3] - 核心资产西藏玉龙铜矿（持股58%）2025年实现铜产量15.2万吨，是重要的利润贡献来源 [3] - 玉龙铜矿三期工程已于2025年6月获核准，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建 [1][3] - 2025年玉龙铜矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，公司已开展四期项目规划的论证工作 [3] - 2025年公司以86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿拥有铜资源量66万吨（平均品位0.54%）及低品位铜资源量109万吨，并伴生金248吨等，是国内近十年少见出售的大型优质铜矿 [1][3] 盈利预测与估值 - 报告上调了对2026-2027年铜价和金价的假设，主要因铜扰动事件频发及需求好于预期 [4] - 上调后，2026-2027年铜价假设分别为12000美元/吨和12200美元/吨，较前次假设上调9%；金价假设分别为1000元/克和1050元/克，较前次假设上调11% [12] - 基于新的价格假设，预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.04亿元、61.03亿元和67.39亿元，较前次预测2026-2027年分别上调13%和8% [4][12] - 采用相对估值法，参考可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信）2026年Wind一致预期PE均值12.5倍，给予公司2026年12.5倍PE，得出目标价30.62元 [4][11] 财务预测与关键数据 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为694.42亿元、729.23亿元和757.52亿元，同比增长12.57%、5.01%和3.88% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为58.04亿元、61.03亿元和67.39亿元，同比增长59.33%、5.15%和10.42% [10] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.44元、2.56元和2.83元 [10] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.34%、22.71%和20.48% [10] - 截至2026年4月10日，公司收盘价为27.08元，对应市值为645.32亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对西部矿业 (601168 CH) 维持“增持”评级，目标价为人民币30.62元 [1] - 报告核心观点是看好西部矿业的价值提升，主要基于两点：公司100%资产位于国内，地缘风险较低；公司成长性较好，玉龙铜矿三期预计2026年底完成基建，且2025年增储超过130万吨，具备进一步扩产潜力，同年收购的茶亭铜多金属矿是近十年国内少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润 [1] 2025年经营业绩 - 2025年公司矿产品产量基本完成指引，实现矿产铜16.7万吨、矿产铅6.3万吨、矿产锌12.9万吨、铁精粉140.5万吨、矿产钼4051吨、精矿含金234千克、精矿含银122.6吨，计划完成率在92%至128%之间 [2] - 2025年受益于主营金属价格上涨，LME铜价同比增加9%至9945美元/吨，SHFE金价同比增加43%至798元/克，SHFE银价同比增加35%至9742元/千克 [2] - 在金属价格上涨的推动下，公司2025年归母净利润同比增长24%至36.43亿元人民币 [2] 资源与成长性 - 公司所有矿山资源均位于国内（西藏、内蒙古、新疆及四川等地），资产100%在国内，地缘风险较低 [1][3] - 核心资产西藏玉龙铜矿（股权比例58%）是重要的利润来源，2025年实现铜产量15.2万吨 [3] - 玉龙铜矿三期工程已于2025年6月获西藏自治区发改委核准，建成后矿石处理能力将从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建 [1][3] - 2025年玉龙铜矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关论证工作 [3] - 2025年公司以86亿元人民币竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿拥有铜资源量66万吨（平均品位0.54%）、低品位铜资源量109万吨（平均品位0.24%）、伴生金资源量248吨（平均品位0.43克/吨），是近十年国内少见出售的大型优质铜矿 [1][3] 盈利预测与估值 - 基于铜价、金价假设的上调，报告测算公司2026-2028年归母净利润分别为58.04亿元、61.03亿元、67.39亿元人民币，其中2026年预测较前次上调13% [4][12] - 关键假设变动：2026年铜价假设上调至12000美元/吨（较前次上调9%），金价假设上调至1000元/克（较前次上调11%） [12] - 采用相对估值法，参考可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信）2026年Wind一致预期PE均值12.5倍，给予西部矿业2026年12.5倍PE，从而得出目标价30.62元 [4][11] 财务预测与关键数据 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为694.42亿元、729.23亿元、757.52亿元人民币，同比增长率分别为12.57%、5.01%、3.88% [10] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为58.04亿元、61.03亿元、67.39亿元人民币，同比增长率分别为59.33%、5.15%、10.42% [10] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.44元、2.56元、2.83元人民币 [10] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.34%、22.71%、20.48% [10] - 基于2026年预测净利润及当前股价（截至4月10日为27.08元），对应2026年预测PE为11.12倍 [10] - 公司当前市值约为645.32亿元人民币 [7]