报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩预告超预期，量价齐升充分受益金铜上行；多建设项目并行，铜金产量持续提升；拟分拆境外金矿港股上市，利于公司估值提升；因金价上涨较多，上调25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月15日收盘价19.12元，一年内最高/最低20.49/13.94元，市净率3.5，息率1.99，流通A股市值393,641百万元，上证指数/深证成指3,505.00/10,744.56 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.43元，资产负债率54.89%，总股本/流通A股26,578/20,588百万，流通B股/H股 -/5,989百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|303,640|78,928|350,215|362,695|380,752| |同比增长率（%）|3.5|5.6|15.3|3.6|5.0| |归母净利润（百万元）|32,051|10,167|43,827|48,192|52,326| |同比增长率（%）|51.8|62.4|36.7|10.0|8.6| |每股收益（元/股）|1.21|0.38|1.65|1.81|1.97| |毛利率（%）|20.4|22.9|22.6|25.1|26.5| |ROE（%）|22.9|7.0|25.5|23.3|21.4| |市盈率|16|/|12|11|10| [5] 事件 - 2025H1实现归母净利润约232亿元（yoy + 54%），扣非归母净利润约215亿元（yoy + 40%）；2025Q2实现归母净利润约130亿元（yoy + 47%，qoq + 27%），扣非归母净利润116亿元（yoy + 26%，qoq + 18%） [6] 产量端 - 2025H1矿产铜57万吨（yoy + 10%），矿产金41吨（yoy + 17%），矿产锌铅20万吨（yoy - 9%），当量碳酸锂7315吨（yoy + 2961%）；2025Q2矿产铜28万吨（yoy + 10%，qoq - 2%），矿产金22吨（yoy + 21%，qoq + 15%），矿产锌铅11万吨（yoy - 8%，qoq + 27%） [6] 价格端 - 2025H1铜价7.75万元/吨（yoy + 4%），金价723元/克（yoy + 38%），锌价2.3万元/吨（yoy + 4%）；2025Q2铜价7.77万元/吨（yoy - 3%，qoq + 0%），金价773元/克（yoy + 39%，qoq + 15%），锌价2.2万元/吨（yoy - 5%，qoq - 7%） [6] 建设项目 - 铜矿有Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建等多个项目；金矿拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿等多个项目；锂有阿根廷3Q项目等多个项目 [6] 分拆上市 - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，资产为公司境外8座金矿，金资源量1800吨，24年矿金产量46吨，净利润44.6亿元，利于公司估值提升 [6]

黄金矿企上半年业绩表现 - 中金黄金预计2025年上半年净利润26 14亿元-28 75亿元 同比增加50%-65% [2] - 西部黄金预计2025年上半年净利润1 30亿元-1 60亿元 同比增加96 35%-141 66% [2] - 湖南黄金预计2025年上半年净利润6 13亿元-7 01亿元 同比增加40%-60% [2] - 紫金矿业预计2025年上半年净利润232亿元 同比增加54% 其中第二季度净利润130亿元 环比增加27% [2] - 赤峰黄金预计2025年上半年净利润10 80亿元-11 30亿元 同比增加52 01%-59 04% [3] - 山金国际预计2025年上半年净利润15 40亿元-16 40亿元 同比增加43 24%-52 55% [3] - 山东黄金预计2025年上半年净利润25 5亿元-30 5亿元 同比增加84 3%-120 5% 为已披露企业中同比增幅最高 [3] 黄金价格走势与行业驱动因素 - 2025年1至6月伦敦现货黄金价格累计上涨超25% 创2007年下半年以来最大半年涨幅 [3] - 国际金价4月冲高至3500美元/盎司历史高位 5月后进入震荡区间 [3] - 分析认为避险需求和全球央行配置意愿将支撑黄金下半年震荡上行 [3] 黄金矿企产能扩张与资源储备 - 紫金矿业2025年上半年矿产金41万吨 同比增加17% 为原有矿产品中产量增幅最大品种 [4] - 山东黄金推动甘肃金矿项目开发 资源量80余吨 达产后年产黄金5吨-6吨 [6] - 紫金矿业4月完成加纳阿基姆金矿收购 年均产金5 8吨 6月并购哈萨克斯坦Raygorodok金矿 年均产金5 5吨 [6] 政策支持与行业发展规划 - 九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 提出2027年目标 [7] - 资源保障目标：黄金资源量增长5%-10% 黄金白银产量增长5%以上 [7] - 技术创新目标：突破深部开采、无氰提金等技术 提升高端材料供给能力 [7] - 产业升级目标：500吨/日以上矿山产量占比超70% 培育优质企业 [7] - 2035年展望：形成全球领先的技术和产业体系 增强资源综合保障能力 [7] - 政策强调黄金为战略性矿产资源 对维护国家产业和金融安全具有重要意义 [7]

港股上市公司中期业绩预告概况 - 截至7月15日已有超80家港股公司披露中期业绩预告 整体呈现"盈利修复、结构分化"特征 [1] - HPC HOLDINGS、五矿资源、国联民生预计中期业绩增长超10倍 [1] - 中船防务、大众公用、国泰海通、国泰君安国际、中国建材、丘钛科技、赛晶科技等多家公司业绩同比翻倍增长 [13] - 天齐锂业、昭衍新药、枫叶教育等公司预计扭亏为盈 [15] - 万科企业、晨鸣纸业、广汽集团、中国国航、红星美凯龙、现代牧业等公司预计中期业绩出现亏损 [18] 业绩大幅增长公司分析 五矿资源 - 预计2025年上半年权益持有人应占税后盈利净额约3.4亿美元 较2024年同期的2110万美元增长超15倍 [3] - 业绩增长主因拉斯邦巴斯矿山产量增加及单位生产成本下降 铜、金、银等商品价格上涨 [3] - 公司拥有并运营五家海外矿山 2024年完成对博茨瓦纳Khoemacau矿山的收购 2025年收购英美资源巴西镍业务 [6] - 铜矿项目增产预期强 财务结构逐渐优化 有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [7] HPC HOLDINGS - 预计2025年上半年盈利净额约3130万新加坡元 较2024年同期的64.40万新加坡元增长超47倍 [7] - 业绩改善主因确认一项收购的议价购买收益及在建项目数量增加 [8] 国联民生 - 预计2025年上半年归母净利润11.29亿元 同比增长1183% [9] - 业绩增长主因推进与民生证券整合 证券投资、财富管理、投行等业务显著增长 [11] 泡泡玛特 - 预计2025年上半年收入增长不低于200% 盈利增长不低于350% [12] - 增长主因品牌及IP全球认可度提升 海外收入占比提高 规模效应显现 成本优化 [12] 扭亏为盈公司分析 枫叶教育 - 预计2025年上半年利润不少于1.1亿元 2024年同期亏损0.42亿元 [15] - 扭亏主因营销费用、行政费用及财务费用大幅减少 其他收益由亏损0.56亿元转为收益0.09亿元 [15] 天齐锂业 - 预计2025年上半年净利润0元至1.55亿元 2024年同期亏损52.06亿元 [15] - 锂精矿定价周期缩短 时间周期错配影响减弱 新购锂精矿成本贴近最新采购价格 [15] 昭衍新药 - 预计2025年上半年净利润5032.43万元到7548.65万元 上年同期亏损 [16] - 生物资产公允价值变动收益对业绩产生积极影响 [16] 预计亏损公司分析 万科企业 - 预计2025年上半年亏损100亿元—120亿元 [19] - 亏损主因房地产开发项目结算规模下降 毛利率低位 新增计提资产减值 [19] - 完成超4.5万套房交付 实现销售金额691.1亿元 回款率超100% [19] 现代牧业 - 预计2025年上半年净亏损8.0亿元至10亿元 2024年同期亏损2.07亿元 [20] - 亏损主因淘汰低产牛只及原料奶售价下降 乳牛公平值变动预计亏损16.5亿元至18.5亿元 [20] - 成乳牛占比提升至53% 平均单产突破13吨/头 [20]

美国获取关键矿产的途径 - 美国企业通过第三国转运方式获取中国受限制的关键矿产 例如从泰国和墨西哥进口3834吨锑氧化物 超过此前三年总和 [1] - 中国国内企业协助转运 将材料重新贴标为铁 锌或艺术用品等标签后发往美国 [1] 中国对关键矿产的管控措施 - 中国收紧对稀土 稀有金属和矿产资源的出口管制 直接卡住美国供应链 [3] - 中国明确禁止任何组织和个人将相关两用物项转移或提供给美国 否则追究法律责任 [3] - 中国开展打击战略矿产走私专项行动 重点打击伪报瞒报 夹藏走私和第三国转口等行为 [8] - 中国出台新《矿产资源法》 加强矿产资源走私惩治力度 [8] 国内企业铤而走险的原因 - 管制措施导致关键矿产价格水涨船高 镓 锗和锑等矿产价格大幅上涨 [5] - 企业因利欲熏心 采取"撑死胆大的 饿死胆小的"心态进行走私 [5] 内鬼行为的负面影响 - 削弱中国出口管制措施的可实行性 未来反制效果可能大打折扣 [6] - 与美国企业里应外合 破坏国家安全和发展利益 [6] 中美贸易协议与矿产出口 - 中国承诺加快向美国出口稀土 但过程仍需审查监管 [8] - 中美在稀土和关键矿产问题上的博弈仍在持续 [8]

分组1：锑品销售情况 - 二季度下游需求下滑影响当季锑品销量，公司多数锑产品售给中间商和贸易商，当前锑品出口减少、国内需求下滑，贸易商和客户多观望 [2] - 未来有望随出口回暖、国内需求改善，公司将调整销售策略，加大锑品销售力度 [2] 分组2：黄金产能扩张规划 - 甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目于2025年6月26日启动，建设期2年，建设规模为采矿50万吨/年 [2][3] - 万古矿区资源整合项目正与控股股东和平江县政府沟通，力争早日完成资产收购工作 [3] 分组3：分红规划 - 公司重视投资者回报，基于行业特点，在保证正常经营和长远发展前提下，加大分红比例 [3] 分组4：考核情况 - 湖南省国资委不直接对公司进行考核 [3] 分组5：成本变化 - 公司近几年综合成本上涨，原因包括井下开采向边深部推进致井下系统建设等成本增加、部分矿山边界品位降低使产品单位成本上升、人工成本上涨 [3]

社会消费品零售 - 2025年6月社会消费品零售总额42287亿元同比增长4 8% 其中除汽车以外的消费品零售额37649亿元增长4 8% [5] - 1-6月累计社会消费品零售总额245458亿元同比增长5 0% 其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元增长5 5% [5] - 按经营地划分：6月城镇零售额36559亿元(+4 8%) 乡村5728亿元(+4 5%) 1-6月城镇213050亿元(+5 0%) 乡村32409亿元(+4 9%) [2] - 按消费类型：6月商品零售37580亿元(+5 3%) 餐饮4708亿元(+0 9%) 1-6月商品零售217978亿元(+5 1%) 餐饮27480亿元(+4 3%) [3] - 零售业态表现：1-6月便利店(+7 5%) 超市(+5 4%) 专业店(+6 4%)增速领先 百货店(+1 2%) 品牌专卖店(+2 4%)增速较低 [4] - 线上零售：1-6月全国网上零售额74295亿元(+8 5%) 实物商品网上零售61191亿元(+6 0%)占比24 9% 其中吃类(+15 7%)增速显著高于穿类(+1 4%)和用类(+5 3%) [4] 固定资产投资 - 2025年上半年全国固定资产投资248654亿元同比增长2 8% 民间投资下降0 6% 扣除价格因素实际增长5 3% [7] - 分产业：第一产业投资4816亿元(+6 5%) 第二产业88294亿元(+10 2%) 第三产业155543亿元(-1 1%) [8] - 工业细分领域：采矿业(+3 4%) 制造业(+7 5%) 电力热力燃气及水生产(+22 8%) [9] - 基建投资：不含电力的基础设施投资增长4 6% 其中水上运输(+21 8%) 水利管理(+15 4%) 铁路运输(+4 2%) [10] - 地区差异：西部地区投资增长4 8% 中部3 2% 东部-0 8% 东北-1 9% [11] - 企业类型：港澳台企业投资增长4 8% 内资企业2 8% 外商企业下降13 6% [12] 工业增加值 - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6 8% 环比增长0 50% 1-6月累计增长6 4% [15] - 三大门类：制造业增长7 4% 采矿业6 1% 电力热力燃气及水生产1 8% [16] - 重点行业：汽车制造(+11 4%) 电气机械(+11 4%) 计算机通信(+11 0%)增速居前 非金属矿物制品(-0 1%)负增长 [17] - 产品产量：新能源汽车123 4万辆(+18 8%) 汽车总产量280 9万辆(+8 8%) 十种有色金属695万吨(+4 4%) 乙烯285万吨(+5 8%) [18] - 工业企业销售率94 3%同比下降0 3个百分点 出口交货值13676亿元名义增长4 0% [19] 工业产能利用率 - 2025年二季度工业产能利用率74 0% 较上季度降0 1个百分点 同比降0 9个百分点 [21] - 分行业：黑色金属冶炼(80 8%) 通用设备制造(78 3%) 纺织业(77 8%)利用率较高 非金属矿物制品(62 3%) 食品制造(69 1%)较低 [22]

宁德时代与必和必拓合作 - 宁德时代与必和必拓签署合作备忘录，聚焦采矿设备电动化、快充基础设施建设、储能与电池回收领域 [2] - 合作目标为矿山运营电气化转型，打造全球采矿业绿色转型样本 [2] 比亚迪与必和必拓合作 - 比亚迪子公司弗迪电池与必和必拓达成谅解备忘录，研究重型采矿设备及机车的动力电池系统解决方案 [4] - 合作包括探索闪充基础设施及比亚迪商用车辆在矿山的应用，推动柴油替代技术 [4] 必和必拓公司背景 - 必和必拓由澳大利亚BHP与英国Billiton于2001年合并成立，总部位于墨尔本，业务覆盖铁矿石、煤炭、铜等资源 [6] - 截至7月11日，公司总市值1321亿美元（约9322亿元人民币） [7]

新能源及有色金属日报 | 2025-07-15 关税引发连锁反应仍在继续 铜价震荡偏弱 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-07-14，沪铜主力合约开于 78040元/吨，收于 78400元/吨，较前一交易日收盘-0.04%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 77,900元/吨，收于 78,020 元/吨，较昨日午后收盘下降0.34%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日国内电解铜现货市场交投平稳，SMM1#铜报价78370-78540元/吨，均价贴水20元/吨，较前日小 幅回升5元。早盘沪铜主力合约震荡上行，由78300元/吨攀升至78550元/吨。市场供应充足，贸易商积极出货但下 游接货意愿一般。主流平水铜贴水60-40元/吨，优质铜对次月合约升水150-200元/吨，俄铜等非标货源贴水250元/ 吨成交困难。随着合约价差收窄，持货商挺价意愿增强，预计今日报价将维持坚挺，次月合约升水或维持在150-200 元/吨区间。 消费方面，上周，国内精铜杆企业开工率回升至67%，环比提升3.26个百分点，但仍低于预期4.56个百分点。企业 陆续复工带动原料库存增加5.39%至3.52万吨，但终端需求疲软导致成品库存同 ...

报告行业投资评级 - 钢材：震荡偏强 [2] - 铁矿：震荡 [4] - 双焦：震荡偏强 [7] - 动力煤：震荡偏强 [8] 报告的核心观点 - 近期政策组合拳预期仍在，从供需两端提振市场预期，市场对月末政治局会议充满期待，今年上半年钢材国内出口同比增9.2%，淡季需求优于前期预期，钢材累库延后，基本面矛盾并不突出 [1] - 当前铁水产量环比下降，但仍处于同期中高位，铁矿消费韧性表现尚可，受宏观情绪影响，短期铁矿石价格出现反弹，但长期来看，铁矿石依旧呈现供需偏宽松格局 [3] - 焦炭首轮提涨陆续落地，部分焦化厂略有亏损，供应量有所下滑；需求端铁水小幅下降，但仍处同期中高位，钢厂利润尚可；焦炭小幅累库。焦煤供应端有所恢复，但复产进度较慢；需求端交投活跃，下游补货积极性提升，煤矿库存去化，双焦呈现供应偏紧态势 [6] - 进入七月份，部分停产煤矿恢复生产，产能逐步释放，随着气温升高，需求有所走强，短期煤炭价格震荡偏强，中长期供应宽松格局未改 [8] 各品种总结 钢材 - 期现货：昨日钢材期货尾盘收强，螺纹钢和热卷期货主力合约上涨，现货成交整体一般，价格基本持稳，现货成交10.58万吨 [1] - 供需与逻辑：政策组合拳预期提振市场，上半年钢材出口超预期，淡季需求好于预期，累库延后，关注基差修复、政策兑现、海外关税及套保资金动向 [1] - 策略：单边震荡偏强，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货：昨日铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格基本持稳，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂采购以刚需为主，全国主港铁矿累计成交95.5万吨，环比上涨20.43%；远期现货累计成交169.0万吨，环比上涨16.15% [3] - 供需与逻辑：本期全球铁矿石发运小幅回落，45港到港总量环比增加，铁水产量环比下降但仍处中高位，消费韧性尚可，短期价格反弹，长期供需偏宽松，关注淡季铁水产量及库存变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货：昨日双焦期货涨跌互现，震荡运行为主，进口煤口岸关闭，库存持续去化，贸易商挺价情绪浓 [5] - 供需与逻辑：焦炭首轮提涨落地，部分焦化厂亏损，供应下滑，需求端铁水高位，钢厂利润尚可，焦炭小幅累库；焦煤供应恢复慢，需求活跃，库存去化，双焦供应偏紧，关注宏观政策及提涨落地情况 [6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡偏强，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货：产地站台大户采购价格上浮，拉运积极，坑口煤价随电力负荷增加延续涨势；港口发运成本上涨，结构性缺货，下游刚需采购完成，贸易商对旺季预期向好；进口高卡澳煤与国内中标价格倒挂，印尼低卡煤性价比高 [8] - 供需与逻辑：七月部分煤矿复产，产能释放，需求随气温升高走强，短期价格震荡偏强，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - 策略：未提及 图表 - 包含上海螺纹、热卷现货价格，螺纹、热卷期货主力合约收盘价，螺纹、热卷主力合约基差，唐山、江苏生铁即时成本，螺纹、热卷不同地区及盘面近远月利润，青岛港PB粉、超特现货价格，铁矿石期货主力合约及主力合约最小基差，港口现货成交7日移动平均，255家钢厂废钢到货量，准一焦炭、焦煤现货价格及期货主力合约，不同基差走势图，沙河重碱低端现货价格、纯碱期货主力合约及基差，浮法玻璃现货市场价、期货主力合约及基差，鄂尔多斯不同热值动力煤现货价，内蒙古硅锰、宁夏硅铁市场价，硅锰、硅铁主力合约收盘价等图表 [10]

工业增加值增长情况 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较1-5月加快1.0个百分点 [1] - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4% [1] - 6月采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长7.4%，电力/热力/燃气及水生产和供应业增长1.8% [1] - 6月国有控股企业增加值同比增长4.2%，股份制企业增长6.9%，外商及港澳台投资企业增长4.3%，私营企业增长6.7% [1] 行业增长亮点 - 6月41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长 [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长9.2%，通用设备制造业增长7.8%，专用设备制造业增长4.6% [2] - 汽车制造业增长11.4%，铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业增长10.1%，电气机械和器材制造业增长11.4% [2] 增长驱动力分析 - 先进制造业、高技术行业尤其是高端装备制造业对工业经济运行支撑力强劲 [1] - 人形机器人、3D打印设备等新兴产业有望迎来产业化曙光，可能成为新增长支柱 [1] 下半年工业展望 - 受出口下行影响，下半年工业生产动能或将减弱，全年工业增加值增速预计4.8% [4] - 出口交货值占工业产值近四成，出口增速下滑将导致工业生产增速持续放缓 [4] - "反内卷"政策可能导致粗钢、光伏等领域限产，叠加"抢出口"后出口增速下行 [5]