文章核心观点 贵阳贵安正通过产业变革驱动城市能级跃迁，其发展轨迹呈现以战略定力、开放创新和要素聚合为特征的有机生长模式，核心在于将产业置于发展全局中心，系统谋划以实现高质量发展[1][3] 工业发展 - 工业经济实现质变跃迁，工业总产值突破四千亿量级，增加值跨越千亿台阶，工业对经济增长贡献率突破31%[4] - 产业结构呈现“双轮驱动”，传统优势产业如磷化工、铝加工向精细化、高端化迈进，新兴产业集群如新能源电池及材料、新能源汽车快速崛起[4] - 新能源汽车产量突破十万辆，并带动形成位居全国中上水平的新能源电池产业集群[4] - 企业梯队层次分明，包括年产值超百亿的龙头企业、数十家国家级“专精特新”小巨人和制造业单项冠军，以及数千家工业市场主体，民营工业占比稳步提升[6] - 发展路径强调高质量发展，开发区亩均产值最高达681万元，亩均税收突破25万元，以“亩产论英雄”[6] 开放经济 - 通过通道建设打破区位局限，贵阳国际陆港投用，国际货运航线开通，“路铁空”多式联运体系完善，使贵阳成为联结东盟、辐射欧亚的物流与贸易枢纽[7] - “贵广铁海联运”等模式降低企业综合物流成本[7] - 高能级开放载体集聚，包括国家级开放创新平台、综合保税区、跨境电商综试区，其进出口额占全市比重持续大幅提升[9] - 开放形态从“通道经济”向“口岸经济”、“产业经济”跃升，推动加工制造、研发设计、物流分拨、检测维修等高端功能集成[9] - “外贸新三样”爆发式增长，跨境电商全模式运行、服务外包快速发展、“保税+”业态壮大，标志着产业链供应链深度融入全球新阶段[9] 创新驱动 - 创新驱动战略深入实施，产业层次“攀高逐新”，例如航空航天关键部件助力国家重大工程，湿法磷酸净化技术达到全球领先水平[10] - 高技术制造业迅猛增速，以企业为主体、市场为导向、产学研用相结合的创新体系加速形成[10] - 作为国家中小企业数字化转型试点城市，推动工业互联网、大数据、人工智能与实体产业深度融合，关键工序数控化率和数字化研发设计工具普及率大幅提升[11] - 全球“灯塔工厂”诞生，重点行业推进大规模数字化改造[11] - 注重绿色发展，规上工业增加值能耗显著下降，磷石膏、赤泥等大宗工业固废高效综合利用，国家级绿色工厂、绿色园区批量涌现[11] 产城融合与未来展望 - 产业发展与城市提升形成同频共振的双向奔赴，产业的壮大带来人才、资金、技术和税收，而城市能级提升、营商环境优化又反哺产业升级[12] - 融合发展带来常住人口持续流入、人才总量快速攀升、城市功能日趋完善[12] - 当前特色现代化产业体系“骨架”已成，“六大产业集群”方向明确，数字经济基础坚实[15] - 未来关键在于将产业集聚优势转化为产业链供应链韧性优势，更深层次参与全球价值链重构，并在创新赛道上持续涌现定义未来产业的核心技术与商业模式[15]

项目概况与资源储量 - 公司拥有雷波牛牛寨东段磷矿，该矿为大型矿山，磷矿储量达1.81亿吨，设计采矿规模为400万吨/年 [1] 项目建设进展与现状 - 矿山自2023年8月开工建设，至今已历时近2年半 [3] - 截至2025年上半年，项目累计工程投入比例为28.81% [3] - 公司已完成部分井巷建设、设备运输系统搭建及供电系统配套等工作 [1] - 目前正有序推进巷道掘进工程 [1] 投资与资金投入情况 - 牛牛寨东段磷矿计划总投资额为25.28亿元 [3] - 2025年上半年，公司对该项目的投入资金为0.1亿元 [3] 公司对项目进度的说明与计划 - 公司解释矿山建设周期较长，主要因矿山所处外部环境山高坡陡、地质条件复杂 [1] - 2025年上半年，公司重点工作是对采矿方案进行优化设计 [1] - 公司强调，矿山建设在不同阶段的工程内容和投入节奏不同，不能简单地按当前投入比例推算完工或投产时间 [1] - 公司表示将加快推动项目建设，争取早日实现投产 [1] - 具体的投资进度和投产时间需关注公司后续相关公告 [1]

文章核心观点 - 湖北县域经济在“十四五”期间实现了“进位提质”与“特色生长”，经济总量占全省近六成，百强县数量稳居中部第一，并形成了以“一县一业”为路径的特色产业集群发展模式，为“十五五”期间的千亿县扩容和高质量发展奠定了坚实基础 [1][11] 湖北县域经济整体表现与地位 - 2024年湖北县域地区生产总值达到3.5万亿元，占全省GDP比重为58%，同比增长6.3%，增速快于全省平均水平0.5个百分点 [3] - 湖北县域人口占比超八成，经济总量占比近六成，是全省经济发展的重要支撑 [6] - “十四五”期间，湖北百强县数量稳居中部第一、全国第四，仅次于江苏、浙江、山东 [3] 百强县进位提质 - 湖北百强县数量从2021年的7席扩容至8席，并已连续四年保持8个县市入围 [3] - 2021年至2025年间，湖北8个百强县排名集体显著跃升，例如仙桃市从第76位升至第52位，大冶市从第79位升至第53位 [3][4] - 2025年，湖北百强县数量在中部地区强势领跑，湖南、安徽各有3席，江西仅有1席 [4] 千亿县扩容蓄势待发 - 仙桃市于2022年以1013.14亿元GDP成为湖北省首个“千亿县”，2024年其GDP增至1125.13亿元 [5][6] - 截至2024年，湖北拥有5个GDP超过900亿元的“准千亿县”，分别是宜都（963.04亿元）、潜江（951.97亿元）、汉川（940.05亿元）、大冶（930.71亿元）和枝江（900.72亿元），是“准千亿县”储备最多的省份 [5][6] - 湖北“十四五”规划目标为千亿级县市区达到6个，目前“准千亿县”梯队为目标的实现提供了强大动能 [5] 县域特色产业集群发展 - 湖北以“一县一业”培育县域特色产业集群，2024年首评并拿出8000万元激励县域特色产业发展 [1] - 截至2025年8月，湖北已形成40个省级县域特色产业集群，集聚规上企业2462家，年营业收入达8768亿元 [10] - 县域规上工业企业已达1.68万家，规上工业增加值年均增长9.1%，高出全省0.4个百分点 [10] 代表性县域产业发展案例 - **宜都市**：推动磷化工向新能源材料转型，集群规上企业超60家，2024年营收超350亿元，其新能源材料产业集群于2025年6月入选全省40个产业集群名单 [9] - **大冶市**：产业结构从“一矿独大”转向低碳采冶和绿色建材（突破500亿元）、高端智能制造（突破100亿元）、生命健康（突破150亿元）三大主导产业，并依托武汉辐射发展光电子信息产业 [9] - **汉川市**：形成完备的纺织服装产业集群，拥有企业3000余家，年产各类服装近8亿件，为武汉服装产业提供面料，并探索“双纤”特色小镇实现产业联动 [9] - **潜江市**：小龙虾产业形成完整产业链，虾-稻产业综合产值达870亿元，就业超20万人，“潜江龙虾”区域公用品牌价值在2025年跃升至527.2亿元 [10] 政策支持与赋能机制 - 实施“双百”科技赋能工程，推动百所高校与百个县区结对，目标到2027年协同转化成果超1000项 [11] - 开展“双20”结对帮扶工作，组织20个经济强县与20个发展潜力县结对，构建“强县引领、梯次发展”格局 [11] - 提出“一县一品”“一业一品”建设目标，做大做强如潜江小龙虾、仙桃无纺布、大冶劲牌等全国性特色产业品牌 [10]

公司项目进展 - 和邦生物在投资者互动平台回应了关于澳大利亚磷矿项目的最新消息 [2] - 公司表示其Wonarah磷矿项目当前正按照2026年实现开采和销售的目标推进 [2] - 项目正在加快物流全链控制等配套实施工作 [2]

核心发展路径 - 市委会议为“十五五”开局擘画蓝图，明确坚持大抓产业、主攻工业，大力培育新质生产力的发展路径 [1] 产业升级与工业发展 - 滇中新区经济发展局将以“项目攻坚年”为抓手，全力推进重点项目建设，推动传统产业向高端化升级、新兴产业向规模化拓展、未来产业向集聚化布局 [2] - 五华区将深入开展“九大攻坚行动”，把产业项目作为重中之重，以高质量项目工作支撑高质量发展 [3] - 盘龙区第三产业占比提升至86.73%，将实施产业蓄能兴区战略，推动“3+1+3+N”现代产业体系建设日臻成熟 [3] - 东川区工业和科技信息化局将巩固提升传统产业，推动铜产业向高端铜材、特种线缆、铜基新材料延伸，并引导磷化工向食品级、电子级磷酸盐及新能源电池材料等精细化工领域拓展 [7] - 东川区将培育壮大新兴动能，全力发展再生资源循环利用产业，并利用干热河谷光热资源加快发展光伏等绿色能源产业 [7] - 安宁产业园区将加快推动磷化工、石油化工等传统产业集群绿色转型升级，不断做大做强绿色新能源电池、冶金与新材料产业集群 [8] - 晋宁区昆阳街道将支持龙头企业开展技术改造与转型升级，推动传统产业精细化、高端化发展，并全力推动花卉产业壮大 [12] - 富民县发展和改革局将依托钛产业、绿色能源等优势，推动产业链向高附加值延伸，因地制宜发展新质生产力 [12] - 寻甸县金所街道将全力保障云南寻甸智能织袜产业园等项目落地建设，持续优化营商环境，培育壮大新兴产业动能 [13] 新质生产力与科技创新 - 官渡区矣六街道将立足园区集聚优势，聚力赋能新材料、花卉等重点产业发展，以科技创新与产业升级的深度融合推动经济提质增效 [4] - 安宁产业园区将树牢科技创新首位意识，推动科技创新和绿色石化、绿色冶金与新材料、绿色新能源电池三大产业集群深度融合发展 [8] 现代服务业与消费升级 - 盘龙区服务业主引擎地位愈发稳固，第三产业占比达86.73% [3] - 呈贡区乌龙街道彩云社区将整合商户资源，常态化举办消费节、主题市集、非遗展览等活动，打造夜间市集、晚间文化体验、特色餐饮延时经营等夜间消费场景，以释放消费潜力 [5][6] - 石林县鹿阜街道将精心服务“旅居城市”，优化管理、完善配套 [9] - 嵩明县杨林镇将擦亮“肥酒酸菜鱼之乡”品牌，持续释放消费潜力 [10] - 宜良县南羊街道将激活文旅经济发展动能，挖掘非遗资源和历史故事，打造特色研学路线和美食IP [10] 特色农业与乡村振兴 - 寻甸县金所街道将大力发展草莓、花卉、桑蚕等特色产业，做优特色高效农业 [13] - 禄劝县崇德街道将以品牌化提升脐橙、板栗等特色产业，推进农文旅深度联动，着力打造现代农业体系 [14] - 嵩明县杨林镇将推进农文旅融合，增加集体经济和群众收入 [10] - 石林县鹿阜街道将牢牢拎稳“菜篮子”，融入文化体验与品质服务，让传统市场焕发新活力 [9] 营商环境与企业服务 - 东川区工业和科技信息化局将优化“服务保障体系”，精准落实减税降费、助企纾困政策，努力破解土地、资金、人才等瓶颈制约 [7] - 安宁产业园区将落实“一企一策”惠企帮扶政策与全生命周期闭环服务，推动店小二“5D”服务+驻企店小二（专员）向终身店小二服务转变 [8] - 呈贡区乌龙街道彩云社区以“党建+”模式推动成立七彩同心商居服务联合会，统筹资源为商户提供政策咨询、营商便利与矛盾调解等服务 [5] - 官渡区矣六街道将全流程做好企业服务保障 [4] - 晋宁区昆阳街道将持续优化营商环境，积极培育“小升规”“限上”企业 [12] 区域发展与项目攻坚 - 滇中新区经济发展局紧扣新区“一点一极两区”战略定位，以“项目攻坚年”为抓手推进重点项目 [2] - 五华区将高质量编制实施“十五五”规划纲要和专项规划 [3] - 富民县发展和改革局将聚焦项目攻坚，紧盯抽水蓄能电站、白石岩化工园区等重点项目建设，落实好项目全周期管理机制 [12] - 嵩明县杨林镇将深度嵌入滇中新区、杨林经开区发展，促进开放功能互补 [10] - 禄劝县崇德街道将全力保障重大项目和产业园区建设 [14]

核心观点 - 化工行业景气回升，周期有望回暖，行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发 [5] - 关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工等供需改善、景气上行的子板块，以及由固态电池、半导体等新兴需求驱动的新材料成长性机会 [5] 一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期 - **行情与价格**：截至2025年12月18日，基础化工指数较年初上涨26.44% [10]，但同期中国化工产品价格指数(CCPI)下跌10.86%至3842点，显示行业景气度仍有待修复 [10] - **业绩表现**：2025年前三季度，基础化工行业实现营业收入17478亿元，同比增长2.74%，归母净利润1051亿元，同比增长9.56% [13]，2025年第三季度归母净利润同比增长21.58%至350亿元 [13] - **成本压力**：2025年国际原油价格中枢下行，布伦特原油价格区间为59-82美元/桶，较2024年下降约10美元，减轻了化工成本端压力 [14] - **盈利能力**：行业盈利能力触底企稳，2025年前三季度销售净利率为5.50%，较2024年同期提升0.07个百分点 [17] - **供给格局**：行业资本扩张放缓，截至2025年第三季度，基础化工行业在建工程合计3457亿元，同比减少16.8% [20]，多个细分领域固定资产投资增速显著回落 [20]，行业或已度过产能投放高峰 [20] - **库存周期**：自2024年第一季度开始，行业存货同比增速由负转正，表明已进入主动补库周期 [23] - **估值水平**：截至2025年12月19日，A股基础化工行业市净率(PB)平均值为3.16倍，略低于十年内中位数水平 [26] 二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会 1. 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行 - **供给收缩**：为履行国际公约，中国将逐步削减HCFCs和HFCs的生产和使用 [31]，其中HFCs受控用途生产量和使用量将在2029年削减基线值的10% [31]，供给进入配额管理时代，确定性收缩 [31] - **需求稳定**：空调、冰箱、汽车等下游产量总体增长，其中家用空调占制冷剂下游应用的70% [34]，庞大的设备保有量维修市场也贡献额外需求 [34] - **价格大涨**：2025年以来三代制冷剂价格不断突破新高，截至2025年12月19日，R32、R125、R134a市场均价分别达到62500、47000、58000元/吨，年内涨幅分别为43.68%、18.99%、41.46% [41] - **建议关注**：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [5][41] 2. 钾肥：巨头减产背景下，行业景气回升 - **供给集中**：全球钾资源储量高度集中于以色列和约旦、加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯五个区域，合计占比达84.6% [47]，加拿大Nutrien等四家巨头瓜分全球产量的67% [47]，中国钾肥进口依赖度高 [47] - **需求增长**：2024年全球钾肥消费量达4000万吨（折K2O），同比增长5.5% [48]，预计2024年至2028年间K2O消费增长率为10% [48] - **减产挺价**：白俄罗斯与俄罗斯协调削减钾肥产量 [55]，导致供应紧张，2025年以来国际钾肥价格持续上行，截至2025年12月19日，氯化钾温哥华FOB现货价为315.5美元/吨，年内涨幅27.22% [55] - **合同支撑**：2026年中国钾肥进口合同价（到岸价）为348美元/吨，与2025年基本持平，为景气度提供支撑 [55] - **建议关注**：亚钾国际、盐湖股份 [5][55] 3. 有机硅：产能投产高峰已过，盈利有望修复 - **供给改善**：国内有机硅产能扩张周期基本结束，2025年无新装置投产，2026年底前也无大规模新增产能规划 [60]，主流单体企业于2025年12月初计划集体减产30%产能 [60]，海外陶氏宣布关闭英国14.5万吨产能 [60] - **供需转好**：预计2025年行业供需缺口约0.9万吨，2026年缺口将扩大至11.2万吨 [60] - **盈利修复**：行业盈利水平处于历史底部，随着“反内卷”行动深入，盈利能力有望修复 [65] - **建议关注**：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工 [5][65] 4. 磷化工：矿端景气持续高位，新能源打开需求成长空间 - **磷矿紧平衡**：受品位下降、环保政策等影响，磷矿石市场维持紧平衡，2025年以来价格维持高位 [66] - **磷肥成本支撑**：硫酸、磷矿石等原料价格处于高位，为磷肥价格提供成本支撑 [69] - **新能源需求**：全球储能市场迅速壮大，2025年1-9月全球储能电池出货量达428吉瓦时，同比增长90.7% [75]，预计到2030年我国储能市场规模可达1226吉瓦时，2025-2030年复合年增长率为25.11% [75]，将提振磷酸铁锂及其上游磷酸铁的需求 [75] - **建议关注**：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份 [5][75] 5. 工业气体：市场规模保持增长，国产化进程持续推进 - **市场增长**：预计2026年全球工业气体市场规模将达到13299亿元，2021-2026年复合年增长率为7.11% [81]，预计2026年中国工业气体市场规模将达到2842亿元，2021-2026年复合年增长率为9.59% [81] - **需求驱动**：煤化工等领域需求快速增长，新能源、半导体等新兴产业带来新增需求 [81] - **国产替代**：我国电子特气近八成产品依赖进口，高端市场国产化率提升空间大 [81] - **建议关注**：侨源股份 [5][81] 6. 新材料：固态电池与光刻胶 锂电材料：固态电池产业化加速，关注受益材料 - **产业化进程**：全固态电池的工程化突破预计将在2026-2027年实现 [82]，多家电池企业和车企公布了2026-2028年的量产计划 [82] - **材料机会**：正极材料关注高镍三元、富锂锰基材料 [83]，负极材料关注硅基负极和锂金属负极 [83]，固态电解质技术路线分化 [83] - **建议关注**：当升科技 [5][83] 光刻胶：半导体产业关键材料，国产替代正当时 - **需求旺盛**：2024年全球光刻胶市场规模估计为49.6亿美元，预计到2030年将达到67亿美元，2025-2030年复合年增长率为5.24% [87]，半导体市场规模快速增长提供支撑，预计2025年和2026年全球半导体市场规模将分别达到7720亿美元和9750亿美元，同比增幅分别为22.5%和26.3% [87] - **国产替代**：我国半导体光刻胶国产化率仍低 [87]，彤程新材是国内8-12英寸集成电路产线最主要的本土材料供应商 [87]，晶瑞电材子公司瑞红苏州已有KrF光刻胶量产，ArF光刻胶已小批量出货 [87] - **建议关注**：彤程新材、晶瑞电材 [5][87]

核心观点 - 公司正经历从传统化肥制造商向“磷矿+高端复合肥+新能源材料”磷化工一体化的战略转型 [4] - 公司增长引擎已从单一复合肥业务切换为复合肥与磷矿石的“双轮驱动” [1][7] 行业背景 - 复合肥行业面临产品同质化与上游原料波动的双重挑战 [3] - 注重技术创新与产业链布局的企业正显现出差异化的竞争力 [3] 公司业务与战略转型 - 公司是国内复合肥行业首家上市公司 [4] - 公司战略转型方向为磷化工一体化，涵盖磷矿、高端复合肥及新能源材料 [4] - 至2025年上半年，磷矿石业务收入已升至9.98亿元，占总营收比重提升至39.3%，成为公司第二大收入来源 [5] 财务表现与增长驱动 - 2024年，复合肥业务贡献26亿元，占总收入76.6% [5] - 2024年，磷矿石业务实现营收7.1亿元，同比增长82% [5] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入38亿元，同比增长56.5% [7] - 2025年前三季度，归母净利润6.9亿元，同比增长236% [7] - 2025年第三季度单季，营业收入为12.66亿元，同比增长43.45% [8] - 2025年第三季度单季，归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比增长326.06% [8] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.82亿元，同比增长240.70% [8] - 2025年前三季度增长主要得益于磷矿石及其加工产品的显著贡献，复合肥业务贡献基本稳定 [7]

钾肥行业供需与价格 - 全球钾肥供需处于紧平衡状态，我国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] - 2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [2] - 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨，降幅为0.21%，未来国内钾肥安全库存量预计将提升到400万吨以上 [2] - 2025年12月底氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [2] - 国际市场方面，温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格在2025年12月底分别为317、347、357美元/吨，均较11月底有所上涨 [2] 磷矿石与磷化工行业 - 磷矿石因新能源需求驱动与资源稀缺性，长期价格中枢有望维持高位 [1] - 我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，而磷酸铁锂等下游新领域需求不断增长，供需格局偏紧 [3] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年，截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场货场交货价970元/吨 [3] - 储能及动力电池需求拉动磷酸铁锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨 [4] - 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [4] - 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [5] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将占据显著战略优势 [5] 农药（草甘膦）市场回顾与展望 - 草甘膦等农药价格触底后，2026年盈利或迎改善 [1] - 2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨 [6] - 价格涨跌主要与需求端变化相关，南美种植面积增加使得需求旺盛，6-8月出口旺季期间价格涨至2.7万元/吨以上 [6] - 2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长62.89%，导致2024年底北美库存较高 [6] - 2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加新产能建成，价格自10月中旬的2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨 [6] - 考虑目前价格已接近多数企业成本线，行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进，看好2026年草甘膦/草铵膦均价较2025年均价将有所提升，盈利水平将持续改善 [6] 投资建议涉及的公司 - 钾肥领域重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7] - 磷化工领域重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注磷矿石自给率提升的湖北宜化、云图控股 [7] - 农药领域重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格上涨，看好钾肥资源稀缺属性 [1][7] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3][7] - 草甘膦价格2025年先涨后跌，目前价格接近成本线，看好2026年均价同比上涨及盈利改善 [4][7] - 农药行业“反内卷”行动有望推动行业景气度从底部复苏 [7][96] 根据相关目录分别总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计占全球约69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 中国是全球最大钾肥需求国，2024年氯化钾表观消费量1801.2万吨，同比增长7.7%，进口依存度超过60% [24][26] - **供需与库存**：2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1][26] 未来因粮食安全考虑，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1][26] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **影响因素与展望**：地缘政治（如美国解除对白俄罗斯制裁、美加潜在关税冲突）、运输成本上升及新增产能有限（主要扩张在2027年后）支撑价格 [39][42][44] 预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **重点公司**：看好亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨项目完全满产有望达500万吨 [7][48][137] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需与价格**：国内可开采磷矿品位下降，开采成本提升，新增产能投放周期长 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行已超3年 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南货场交货价970元/吨，环比持平 [2][50] - **供给端**：截至2024年底，中国磷矿石名义产能1.94亿吨/年，行业集中度低 [52] 2024年产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 预计2024-2026年合计新增名义产能5505万吨/年，但同时存在淘汰落后产能压力，且进口磷矿石数量占比较小（不足表观消费量2%），难以扭转供需偏紧格局 [54][56] - **需求端**：传统磷肥需求平稳，新兴领域需求快速增长 [95] 储能产业扩张显著拉动需求，假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600、800、983 GWh，对应磷矿石需求将升至600、800、983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达4.7%、5.9%、7.0% [3] 储能级磷酸铁对高品位磷矿资源要求苛刻，实际适配资源更为稀缺 [3] - **含磷新能源材料**：磷酸铁锂需求受储能及动力电池拉动 [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] 2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 但行业面临产能过剩问题，截至2025年12月，磷酸铁锂产能达594.5万吨/年 [2][88] - **投资观点**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业占据战略优势 [3][7] 重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95][137] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，产能过剩，价格处于周期底部 [96][97] 中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较高点跌幅达66.51% [97] 2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率0.78% [97] - **积极变化**：全球农药去库周期已基本结束，“去产能”成为主要矛盾 [96] 行业资本开支增速自2024年二季度以来连续为负，扩张周期渐入尾声 [102] 2025年以来多个农药品种因需求向好、供给受限或原料紧张等原因价格已开始上涨 [114] - **草甘膦/草铵膦分析**：2025年价格先涨后跌，4月至10月由2.32万元/吨涨至2.77万元/吨，年底回落至2.38万元/吨 [4][118] 价格波动主要受南美与北美需求季节变化影响，2024年底北美补库导致2025年底库存较高、需求偏弱 [4][118] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **出口与份额**：中国农药以出口为主，2024年农药出口量占产量89.5% [96] 2024年中国“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）累计出口60.19万吨，同比增长30.43% [125] 中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [112] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [7][8][136][138]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际钾肥价格上涨 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3] - 草甘膦价格在2025年经历先涨后跌，预计2026年均价将较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计约占全球69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 全球钾肥贸易量占比极高，2023年达到78.4% [23] - **中国供需**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] 2024年氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **未来展望**：预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **投资建议**：重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场970元/吨 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - **供给端**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年 [52] 2024年磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 进口磷矿石绝对数量较小，2024年累计进口206.83万吨，占表观消费量不足2% [56] - **需求端**：储能及动力电池需求拉动含磷新能源材料需求显著提升 [2] 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - **磷酸铁锂市场**：截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] - **投资建议**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫 [96][101] 2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78% [97] 中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较周期高点跌幅达66.51% [97] - **需求与出口**：农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [102][112] 2025年1-10月巴西农药进口量达86.25万吨，同比增长32.47% [106] 2025年1-11月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量57.96万吨，同比增长5.56% [126] - **草甘膦/草铵膦**：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底下降至2.38万元/吨 [4][118] 价格变动主要与南美、北美需求旺季变化相关 [4] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][136]