报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 历史上地缘驱动油价上行突破100美元/桶阶段，转债先调整后修复，大盘低价转债防御性好，小盘高价转债修复弹性高[2][4] - 当周A股震荡走弱，大盘风格占优，油气等周期能源板块强势；转债市场同步回调，大盘相对抗跌，成交收敛；估值按市价区间整体压缩，隐波维持高位；结构上油气及家电占优，个别强赎标的涨幅居前；一级发行平稳；条款端赎回博弈加剧，多只标的预计触发强赎，需警惕高溢价转债估值压缩风险[2][4] 根据相关目录分别进行总结 油价走势及对转债影响 - 历史上原油价格三次有效突破100美元/桶，当前美伊局势致油价上涨，若后续上行或影响通胀、压制风险资产[11] - 由预期和地缘冲突驱动的油价抬升对主要股指和转债指数影响负面，2008年、2022年高油价期间，主要股指与转债指数同步走弱，但转债指数防御属性更优[15] - 复盘俄乌冲突时期，大盘与低价转债在调整期抗跌，小盘与高价转债在修复期弹性大，当前美伊冲突引发的油价上涨机制与之相似[19] 市场主题周度回顾 - 当周（2026年03月02日 - 2026年03月06日）权益市场走弱，周期类板块表现较好，能源方向页岩气、可燃冰和天然气表现优，AI互联网和半导体部分概念承压[21] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指整体走弱，上证指数表现较好，创业板指较弱；大盘指数占优，中小盘及科创指数较弱[24] - 当周市场日均成交额扩张，主力资金流出略有扩张[24] - 当周油气石化等周期能源类板块表现居前，传媒互联网等板块较弱[28] - 成交集中于电子等三个板块，多数板块成交额回升，油气石化板块日均成交额环比回升超163%[29] - 市场板块拥挤度分化显著，石油石化等周期类方向拥挤度回升，基础化工等板块回落[32] 转债市场 - 当周可转债市场震荡略走弱，中证转债指数走弱，小盘指数较弱，大盘指数较强，成交额略有收敛[34] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸；按市价区间划分，整体压缩[37] - 当周转债余额加权隐含波动率震荡走强，市价中位数震荡下跌[40] - 家电及石油石化板块转债表现较优，成交集中于基础化工等三个板块[44] - 当周个券普遍走弱，涨幅前5的个券部分已公告强赎[46] 可转债发行及条款跟踪 发行情况 - 当周有2只可转债开放申购，祥和转债发行规模4亿，统联转债发行规模5.76亿[50] - 当周一级市场5家上市公司更新可转债发行预案，2家上市委通过，2家董事会预案，1家股东大会通过[51] - 交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达864.6亿元[52] 下修相关 - 当周3只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.1[55][59] - 当周1只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.6[56][59] - 当周3只转债发布提议下修公告，市值加权平均正股PB为3.1[57][59] 赎回相关 - 当周13只转债公告预计触发赎回[60] - 当周无转债公告不提前赎回[60] - 当周3只转债公告提前赎回[60]

市场整体表现 - 当周A股市场波动较大，周中回调后周五有所修复[1] - 受美伊地缘政治风险影响，周内原油价格上涨，带动能源板块走强[1] 风格与行业表现 - 成长风格整体回落，红利风格反弹，其成交活跃度同步边际提升[1][4] - 能源板块周度领涨，超额全A收益达9.32%；公用事业及服务板块超额收益为6.03%[29] - 交通运输和公用事业行业的周度成交拥挤度分位提升幅度最大，分别提升32.7%和26.9%[20] - 房地产、综合金融、医疗保健等行业周度成交拥挤度靠后，分位分别为0.0%、0.0%和0.8%[20] 机构与主题表现 - 年初至今，量化基金重仓表现占优[4][22] - 当周机构重仓指数普遍回调，北向重仓50指数跌幅相对较小，为-0.61%[22][27] - 长江减排先锋指数周度表现较佳，收益为4.45%[36] - 长江能源红利指数(全收益)周度涨幅靠前，达6.07%[29][34]

市场整体表现 - 当周为2026年春节假期后首个交易周，A股市场整体表现向好，周期与科技成长风格齐涨[1] - 市场成交活跃度整体回暖，小微盘成交热度有所回升[1] 行业与板块表现 - 行业层面，油气石化、金属、非金属材料成交活跃度居前[1] - 原材料板块周度领涨，超额全A收益达5.36%[30] - 能源板块周度表现居前，超额全A收益为2.89%[30] - 环保、交通运输、公用事业等行业拥挤度分位提升幅度较大，分别提升11.3%、9.7%和9.1%[22] 风格与主题表现 - 风格内部，创业板成长周度领涨，涨幅达8.29%[35] - 中小盘表现较佳，长江小盘指数周度收益为4.20%，长江中盘指数为4.14%[35] - 主题热点中，中部崛起及专精特新系列指数周度表现较佳，长江中部崛起区域发展指数收益达6.76%，长江专精特新100指数收益达6.32%[38] 机构持仓表现 - 量化基金重仓指数周度表现居前，收益为3.18%[24] - 北向重仓系列中，当周沪股通重仓指数领涨，收益为1.49%[24]

择时观点 - 三维择时框架（流动性下行、分歧度上行、景气度上行）发出市场震荡下跌判断[5][8] - 沪深300指数近期市场缩量明显，中期上涨节奏可能进一步放慢[5][8] 板块与资金流 - 近1周通信设备指数ETF份额流入208%，科创信息流入156%[5][27] - 近1周细分有色指数ETF份额流出17%，智选沪深港科技50流出17%[5][27] - 两融资金上周在有色金属行业净流入0.51亿元，大单资金在机械行业净流入9.62亿元[5][40] - 基于资金流共振，本周推荐食品饮料与纺织服装行业[5][44] 策略表现 - ETF热点趋势策略2025年以来收益54.82%，超额收益33.27%[5][28] - 三策略融合ETF轮动策略自2017年4月10日至2026年2月6日累计收益率12.22%，夏普率0.74[5][36][38] - 全天候配置高波版截至2025年年化收益率11.8%，夏普比率2.3；2026年以来收益率2.3%[5][59] 因子与风格 - 本周市场呈现“高价值高杠杆高波动”风格，价值因子收益1.48%，杠杆因子收益0.70%[5][61] - 近一周流动性冲击因子多头超额收益最佳，达1.56%[5][64][66] - 大市值股票中，单季度ROA同比差值因子在沪深300内超额收益达28.25%[5][67][68]

报告核心观点 - 报告认为，2025年可转债市场跟随权益市场震荡走强，股性增强，但供需错配导致市场呈现高估值与高波动特征[4] - 展望2026年，海内外宏观流动性有望共振宽松，为市场提供资金面支撑[4] - 投资策略建议以需求为线索，构建攻守兼备组合：一是受益于降息周期、供需格局改善的顺周期资源品；二是紧握AI产业趋势下的科技成长主线；三是配置低估值、盈利有韧性的消费龙头作为防御[4] 继往开来：2025年转债年度复盘 - **市场表现**：2025年中证转债指数收涨近**20%**，全年最大涨幅达**20.2%**，略微跑输万得全A的**31.9%**，但卡玛比率**3.2**高于万得全A的**2.3**，体现了转债“跌有底，涨无限”的非对称性优势[17] - **估值与股性**：全年转债市价中位数从**115元**最高攀至**135元**左右，转股溢价率中位数从最高超过**45%**逐步压缩至不足**30%**，整体股性显著增强[17] - **风格切换**：市场风格由3月至5月的红利防守风格，切换至6月至10月的科技成长风格，风险偏好回升[18][19] - **供需结构**：供给端，新券发行节奏放缓，叠加优质大额老券因强赎频发而持续退出，导致市场“老券化”加剧，全市场余额加权剩余期限已不足**3年**，AA级及以上转债平均剩余期限已不足**2年**[25][27]；需求端，公募基金及ETF替代保险机构成为配置主力[8] - **供需矛盾**：2025年可转债总规模已减少约**1800亿元**，而“固收+”基金等配置需求高速增长，供需矛盾支撑市场延续高估值弹性与高波动预期并存的特征[8][57][61] 守正出奇：2026年常态与新常态 - **宏观流动性**：海外方面，美国经济数据走弱强化美联储降息预期，有望提振全球风险偏好；国内方面，货币政策维持“适度宽松”基调，宽信用政策有望持续[9][65] - **微观资金面**：低利率环境下“资产荒”逻辑演绎，居民储蓄资金有望加速向权益市场“搬家”；同时，政策持续引导以险资为代表的中长期资金加大入市力度[9][72] - **资金流向**：险资直接配置于股票型资产的比例自2024年以来呈现较陡峭上行趋势，目前已突破**9%**，持有的股票市值占全市场比重稳步攀升至**3.5%**上方[70][71] 纲举目张：景气为纲，需求为脉 - **顺周期资源品**：美联储降息周期开启有望重塑大类资产格局，历史经验表明“利率下、商品上”逻辑顺畅，上游资源品有望迎来估值与基本面共振修复[10][76] - **供给与盈利**：上游资源品行业供给端产能约束刚性，PPI已触底回升，最上游生产资料PPI率先走出拐点[83][84]；在上一轮周期中，能源与原材料板块ROE与净利润增速均显著优于中游工业板块，盈利弹性有望修复[81][82] - **出口支撑**：中国出口金额同比增速已企稳回升，出口结构向新兴市场优化，对非洲等新兴市场出口累计同比增速维持高位，上游资源品及资本品展现出较强的出口韧性[88][91][92] - **化工板块**：化工行业产能周期或已见底，PPI企稳是行业估值修复的先行信号，叠加AI算力、人形机器人等新需求拉动，盈利弹性有望修复[93][96] - **科技成长主线**：以AI产业链为代表的科技成长是市场主线，其演进路径正复刻移动互联网时代，产业已步入快速成长期[10][100] - **科技板块驱动力**：宽松流动性环境为估值扩张提供基础，AI头部8家企业2025年资本开支（CAPEX）预估同比增速或超**60%**，高资本开支反映下游需求景气[103][108] - **消费防御价值**：消费板块呈现“盈利韧性犹存但估值有所承压”特征，必选消费ROE中枢稳步抬升，多数细分行业处于低市净率与中低历史PB分位数区间，具备较厚的安全垫[10][109]

市场整体表现 - 沪指平收，录得10连阳，深成指涨0.49%，创业板指涨0.63%，北证50指数跌0.4% [1] - 沪深京三市成交额21612亿元，较上日放量36亿元 [1] - 三市超3400只个股下跌 [1] 领涨板块与主题 - 人形机器人、影视院线、AI智能体、液冷服务器、油气石化、数字货币、半导体板块涨幅居前 [1] - 机器人板块午后爆发，平安基金汽车零件ETF、机器人ETF鹏华、机器人ETF易方达和景顺长城基金机器人50ETF均涨超4% [1] - 化工板块走高，易方达基金化工行业ETF和华夏基金石化ETF分别涨2.57%、2.45% [1] - 有色板块上涨，万家基金工业有色ETF涨2% [1] 领跌板块与主题 - 恒指港股通ETF广发继续下跌5.85% [1] - 黄金下跌，黄金基金ETF、上海金ETF、黄金ETF跌2% [1] - 港股医药板块继续走低，港股创新药ETF跌1.55% [1] 其他市场异动 - 迷你规模的金鹰增益货币ETF异动上涨5.01% [1]

行业策略核心观点 - 化工行业资本开支放缓，周期拐点将近 [1] - 投资策略围绕反内卷受益、逆周期政策受益、新质生产力及高股东回馈四条主线 [1] 反内卷格局受益板块 - 受益于反内卷有望率先格局改善的品种包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅、氨纶等板块 [1] 逆周期政策受益板块 - 降息周期中逆周期政策发力助力内需回暖，建议关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块 [1] 新质生产力与产业升级方向 - 新材料是中国化工主要发展方向，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料及其他高附加值产品 [1] 高股东回馈企业 - 高股东回馈的优质企业将继续重估之路，关注以三桶油为代表的油气石化央企、煤化工、复合肥行业、磷化工、味精/饲料氨基酸行业龙头白马 [1]

行业资本开支与周期拐点背景下的投资机会 - 化工行业资本开支放缓，周期拐点将近 [1] - 建议关注受益于“反内卷”并有望率先实现格局优化的品种，包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅、氨纶等板块 [1] 逆周期政策与内需回暖相关板块 - 在降息周期中，我国逆周期政策发力将助力内需回暖 [1] - 建议关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块 [1] 新质生产力与产业升级方向 - 发展新质生产力、自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择 [1] - 新材料是中国化工的主要发展方向之一，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料及其他高附加值产品的持续发展 [1] 高股东回馈的优质企业 - 高股东回馈的优质企业将继续重估之路 [1] - 关注以三桶油为代表的油气石化央企、煤化工、复合肥行业、磷化工、味精/饲料氨基酸行业的龙头白马企业 [1]

市场表现与指数 - 当周市场成交量小幅缩量，上证指数周度微涨，创业板指周度涨幅接近2%[2] - 基金重仓50指数周度收益为3.06%，领涨基金重仓系列指数[23] - 2025年年初至今基金重仓50指数大幅跑赢沪深300指数[24] 风格与行业活跃度 - 低估值和红利风格交易活跃度继续回升[2][5] - 成长风格前期小幅回落后再度上行，微盘股拥挤度继续下滑[2] - 一级行业中油气、食品饮料、保险等板块拥挤度分位位于底部，分别为2.4%、0.5%和0.0%[20] - 信息技术与硬件板块周度领涨，超额收益为2.05%[29] 主题与细分表现 - 长江新型烟草指数周度收益为8.29%，表现较佳[35] - 长江专精特新精选指数周度收益为4.55%[35] - 中盘高估值风格周度收益为2.94%，表现较佳[33]

核心观点 - A股主要指数震荡下跌，创业板指领跌，科技板块调整明显，防御性板块表现领先，市场成交额达2.91万亿元，全市场4055家下跌 [1][5][8] - 短期谨慎情绪升温，资金获利了结压力集中释放，但报告维持看多中国股市观点，参考历史牛市经验，政策发力或助力股市抵御外部风险 [8] - 配置方向聚焦价值非银板块、科技成长方向的AI算力及低位AI应用、供需改善方向的金属及交运等行业 [8] 指数表现 - 上证指数下跌0.45%，深证成指下跌2.14%，创业板指下跌2.85%，上证50上涨0.39%，沪深300下跌0.74%，科创50下跌2.13%，中证1000下跌2.50% [1][8] - 市场成交额约2.91万亿元，全市场4055家下跌 [1][8] 行业表现 - 长江一级行业中银行（+1.97%）、家电制造（+0.99%）、公用事业（+0.98%）、油气石化（+0.87%）领涨 [8] - 电信业务（-5.57%）、计算机（-4.17%）、电子（-3.70%）领跌 [8] - 概念板块中央企银行（+2.16%）、减速器（+2.05%）、黄金珠宝（+1.97%）上涨，光模块（-8.24%）、光通信（-6.74%）、光芯片（-6.56%）下跌 [8] - 核心风格排序为低估值>红利>盈利质量>高估值>成长 [8] 市场驱动因素 - 科技板块下跌因累计涨幅较大引发资金获利了结，防御板块逆势护盘但未扭转整体调整 [8] - 黄金价格上涨受益于降息周期，工业母机概念受政策影响走强，带动机器人产业链上涨 [8] - 光模块、数字货币等板块集体调整 [8] 后市展望与配置 - 维持看多股市观点，参考1999年、2014年和2019年牛市经验，政策发力或抵御外部风险 [8] - 配置方向包括价值非银板块、科技成长的AI算力及低位AI应用、供需改善的金属及交运等行业 [8]