沃尔玛涨价风波 - 沃尔玛因美国关税政策导致成本激增，计划上调部分商品在美售价，6月份涨幅将更明显 [2] - 公司首席财务官预警消费者将从5月底开始看到价格上涨，第一财季净利润44.9亿美元同比减少12% [3] - 首席执行官表示零售行业利润率狭窄，无法独自消化关税成本，只能通过涨价转嫁压力 [3] 全球化供应链冲击 - 沃尔玛自20世纪70年代建立国际物流网络和全球采购体系，依赖中国、墨西哥、越南等地的低成本商品 [3] - 美国4月加征关税导致供应链成本激增，部分税率回调后仍无法缓解压力 [3] - 公司供应链被称为"成本动脉"，现因关税政策逐渐淤塞 [3] 零售业与消费市场影响 - 沃尔玛在美国拥有4700家门店，90%美国人居住在门店16公里范围内，被视为零售业和消费市场风向标 [4] - 关税导致的涨价将给绝大多数普通美国人带来沉重负担 [4] - 公司作为美国最大食品杂货商，每周服务大量消费者 [4] 行业涨价潮蔓延 - 微软对Xbox主机及配件调价，福特对墨西哥产3款车型提价最高2000美元 [4] - 美泰部分芭比娃娃售价提升43%，惠而浦洗衣机平均涨价80美元 [4] - 法拉利部分车型涨幅达10%，爱马仕宣布对美国市场提价 [4] 宏观经济数据恶化 - 美国税务基金会测算显示2025年新增关税将使每个美国家庭多缴税1200美元 [4] - 5月美国消费者信心指数跌至50.8，创2022年6月以来最低纪录 [5] - 一季度美国GDP环比萎缩0.3%，为3年来首次负增长 [5] 长期经济连锁反应 - 生活成本上升压缩民众消费能力，冲击经济增长预期 [5] - 美联储理事警告关税政策可能导致经济增长放缓、通胀上升和失业率增加 [5] - 消费缩减与企业利润受压形成恶性循环，可能造成长期结构性创伤 [5]

2025 年 5 月 29 日 股指期货将偏弱震荡 黄金、白银、铜、氧化铝、螺纹 钢、PTA、PVC、甲醇期货将偏弱震荡 焦煤、玻璃期货将震 荡偏弱 原油期货将偏强震荡 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 股指期货将偏弱震荡：IF2506 阻力位 3822 和 3831 点，支撑位 3798 和 3775 点；IH2506 阻力位 2675 和 2689 点，支撑位 2658 和 2646 点；IC2506 阻力位 5600 和 5616 点，支撑位 5530 和 5492 ...

关于中国与贸易 - 芒格支持自由贸易，认为中美贸易逆差帮助中国数亿人脱贫，是人类历史上最快的发展[10][12] - 中国在某些领域具有竞争优势，如制鞋业导致伯克希尔旗下Dexter Shoe公司倒闭，但这是先进文明发展的必然代价[13][16] - 2008年巴菲特承认收购Dexter Shoe是最糟糕投资之一，用1.6%伯克希尔股票(当时价值约174亿美元)换了一家最终无价值的公司[14] 关于比亚迪 - 伯克希尔2008年以2.32亿美元购入比亚迪2.25亿股，到2022年卖出时股价上涨超20倍[18] - 比亚迪在电池技术领域处于前沿，未来将在混动和电动车领域成为最大赢家[21][22] - 2023年第四季度比亚迪纯电动车销量超过特斯拉成为全球第一[23] 关于特斯拉与马斯克 - 特斯拉取得远超预期的市场地位，马斯克兼具大胆与智慧特质[24] - 马斯克有较大成功机会但也面临较高失败风险，本人喜欢这种状态[24] - 2018年马斯克曾宣称"护城河无用"并调侃要进军糖果行业挑战喜诗糖果[25] 关于富国银行 - 富国银行并非"从骨子里烂掉"，只是激励机制导致不良行为[45] - 2002-2016年间因交叉销售压力导致员工擅自开设数百万个虚假账户[48] - 2020年与美国司法部达成30亿美元和解协议，前CEO被终身行业禁入[48] 关于价值投资 - 所有明智投资本质上都是价值投资，区别在于寻找价值的方式不同[59][60] - 投资第一原则是去有价值机会的地方寻找，如同钓鱼要去有鱼的地方[61][62] - 伯克希尔投资苹果是价值投资的新形式，由年轻投资人引导促成[51][56] 关于比特币 - 比特币是计算机科学的智慧结晶但缺乏内在价值[68] - 比特币是"反社会、愚蠢且不道德"的投机媒介，与交易婴儿大脑类比[69][70] - 中国已有微信支付等高效系统，不需要波动剧烈的比特币作为支付手段[71]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业主要为金融行业，包括债券市场、股票市场等，以及国际贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球资本市场表现及宏观政策信息 - 上周全球资本市场整体回落，美国市场美股和美债表现偏弱，原因是特朗普威胁对欧盟和苹果加征关税；中美关税博弈进入理性阶段，美国对中国综合有效税率维持在 40%-50%，中国资产表现疲弱，A股、H股偏弱，债券市场情绪脆弱且震荡 [1][2] 美债大跌原因及影响 - 美债暴跌原因包括外资机构购买意愿下降、穆迪下调评级、债务到期问题、特朗普财政扩张计划以及实际货币增长与通胀平衡问题；美债大跌引发美股回调和美元指数走弱，黄金上涨 [1][3][4] - 穆迪下调美国信用评级不是美债大跌底层逻辑，只是情绪放大器，历史上评级下调对美债利率影响时间短，长端利率几乎不受影响 [8] - 美国巨额到期债务不是根本性问题，更多是情绪放大，并非实质性风险因素 [9] - 美国财政问题核心是外资机构购买意愿变化，本质是实际货币增长与通胀的平衡问题 [3][11] - 美国货币政策与财政政策配合失效，实际增长动能减弱、通胀预期上升使美联储不愿宽松，加剧市场对美债信用担忧，外资卖出美债也有影响 [15] 美联储货币政策影响 - 美联储货币政策信号偏鹰派，市场对 2025 年美国降息预期推迟；鲍威尔将货币框架调整被解读为中性立场，对通胀敏感度提高，贸易战推升通胀时可能采取更鹰派措施，加剧市场对财政和政府信用担忧 [1][5] 日债大跌原因及影响 - 日本国债大跌原因有财政部悲观论调、央行减少购债、核心通胀超 2%打破财政与央行配合关系，养老金等机构承接超长债意愿不高致拍卖情绪低迷 [1][6] 美债和日债大跌相似与不同 - 相似处为两国都面临财政担忧，央行态度有变化；不同处为美国外资抛售美债时美元走弱，日元因外资买入日元资产表现较好 [7] 投资建议 - 在贸易战框架明朗前，不建议轻言抄底美债，因美国通胀预期上升、金融市场脆弱性增加，美债可能震荡波动 [3][16][20] 其他国家经济情况及政策影响 - 日本长期高赤字率未出现严重经济问题，因主权货币相对独立且国债持有者多为央行，评估主权债务风险应先考虑主权货币独立性 [13] - 美国与拉丁美洲国家在处理外资持有国债上不同，美国国债是全球避险资产选择有限下的选择，这也是美元和黄金价格波动原因 [14] - 日本央行与财政部合作关系变化，疫情后通胀上升使政策需相机决策，财政和货币政策出现分裂影响日债市场，但预计央行会加强沟通避免超长债利率狂飙 [17][19] 中国 A 股走势 - 2025 年第一季度中国 A 股受益于经济数据修复和抢出口，第二季度经济数据减弱、抢出口动能衰竭，关税博弈压抑作用加重，对 A 股走势应保持谨慎 [22] 美国财政和货币政策改善情况 - 鲍威尔下台后美国财政和货币政策不一定改善，货币政策反映经济现实，贸易战和财政宽松使问题复杂，除非增长和通胀方向一致，否则宽财政需宽货币配合 [23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 全球套利交易盘对总量流动性影响难以测量，如去年美国出现日本套息交易解套但具体量难捕捉 [25] - 日本央行持有日债利息收入应确认为利润 [26] - 短期内人民币汇率存在担忧，贸易战影响出口可能使人民币短期走弱 [27] - 中东问题与贸易战无直接相关性，无法据此判断贸易战是否弱化 [28] - 政府通过商品补贴促进服务消费效果一般，刺激消费需考虑多方面因素，不应单纯依赖补贴政策 [29]

报告核心观点 - 新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，在此之前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御；6 月海外风险抬升，“央行购金”驱动力增强且为中长期需求，投资可关注黄金、创新药等结构性机会 [1][12][16] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，短期面临基本面与流动性双重压力，拉长或经历约三次“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，此前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格切换至大盘价值防御 [1][12] - 当下市场聚焦：国内经济短中期驱动力、六月海外风险抬升因素、全球权益市场“波动率”上升风险判断、“央行购金”对金价贡献及相关数据跟踪、“央行购金”持续性动力评估与空间测度 [1][12] 策略观点及投资建议 6 月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启 - 国内经济：“两新”政策拉动效用递减，后续依赖政府部门；供给端“抢出口”使工业生产强劲，4 月工业增加值当月同比 6.1%；投资端 4 月固定资产投资累计同比 4%，地产投资拖累，“设备更新”支撑，4 月设备工器具购置累计同比 18.2%；需求端 4 月社零当月同比 5.1%，增速放缓，“以旧换新”政策支持部分细分领域，但需关注透支效应；居民、企业信用偏弱，经济“引擎”重担或落政府部门，预计扩大发债融资规模，“宽货币”辅助财政发力 [12] - 海外风险：6 月美债到期续作、赤字率预期抬升及贸易谈判不确定性推升风险，包括美国“滞胀”风险抬升、美债到期续作成本上升（5 - 7 月到期规模约 8 万亿，占近 1/3）、“减税”推升赤字率加大美债信用风险、关税 2.0 谈判不确定性冲击全球贸易和市场情绪 [13] - 市场影响：短期国内出口承压，冲击 A 股、港股“分子端”，信用受影响收紧“分母端”流动性；中期关税 2.0 或加剧美国“滞胀”，引发多轮“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，维持全球权益市场“波动率”上行观点，风格切换至大盘价值防御 [14][15][16] 全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求 - 央行购金驱动力增强：央行在黄金市场角色变化，“央行购金”占黄金需求结构比重上升（2022 - 2024 年升至 23.2%），全球黄金储备量“加速”扩张（截至 2024Q4 约 36250 吨，较 2022Q3 末扩张约 782 吨） [25] - 主要贡献国家：长期增量贡献 TOP5 为俄罗斯、中国、印度、土耳其及波兰；2022Q4 - 2025Q1 边际加快增持的主要是新兴市场国家；截至 2024Q4 部分国家黄金储备规模及全球占比可观 [33][35] - 观测路径：世界黄金协会公布数据（季度频率且滞后）、各国央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据 [36] - 持续性动力与空间：需求为中长期趋势，阶段性高点或在“美债危机”，美元信用走弱、逆全球化风险支撑需求，69%央行未来 5 年愿增持；中长期黄金储备份额提升空间广阔，多数国家黄金储备占比低于欧元区和全球平均 [50][51] 风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会 - 交易美国衰退甚至滞胀：看好黄金/黄金股低吸机会，业绩 + 估值“戴维斯双击”，机构资金流入 [65] - 交易国内财政发力方向：创新药低吸机会，短期政策引导毛利率改善，中长期营收有望改善；关注三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产 [65] - 科技成长结构性机会：考虑 A 股“市场底”已现 + AI 产业催化，关注产业渗透率 10% - 15%、业绩回升且资本开支扩张领域（光芯片等）及 AI 基础设施建设（芯片等） [65] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A 股：本周（5.19 - 5.23）宽基指数普跌，沪深 300（-0.2%）领涨、科创 50（-1.5%）领跌；一级行业跌多涨少，医药生物（1.8%）领涨，计算机（-3.0%）领跌；市场缩量震荡下行，受美债拍卖遇冷、中国房地产投资低迷、地缘政治危机影响 [66] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨跌参半，恒生国企指数（1.4%）、恒生指数（1.1%）增长，标普 500（-2.6%）、纳斯达克（-2.5%）偏弱 [70] - 大宗商品：本周涨跌参半，NYMEX 天然气（11.2%）、COMEX 黄金（5.3%）等涨幅居前，波罗的海干散货指数（-3.5%）、ICE 布油（-0.6%）等跌幅居前 [71] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A 股：本周主要宽基指数估值普跌，科创 50（-1.7%）、中证 500（-1.1%）领跌，深成指（-0.1%）、沪深 300（-0.1%）领涨；风格指数中，小盘成长（-1.4%）、小盘价值（-0.7%）跌幅居前，宁组合（2.9%）、大盘成长（0.2%）涨幅居前 [74] - 海外：本周主要指数估值涨跌参半，英国富时指数（6.9%）、恒生国企指数（0.9%）领涨，道琼斯指数（-2.0%）、标普 500 指数（-1.6%）涨幅落后 [74] - 行业：本周各行业估值多数上涨，汽车（+1.4%）、综合（+1.4%）涨幅明显，计算机（-3.2%）、机械设备（-2.4%）略有回落 [74] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数 ERP 震荡整理，创业板指高于“1 倍标准差上限”，万得全 A、沪深 300、上证指数略低于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，万得全 A、沪深 300、创业板指高于“2 倍标准差下限”，上证指数低于“2 倍标准差下限” [77] - 风格：本周主要风格指数 ERP 上升，金融、周期、成长、消费风格指数高于“1 倍标准差下限”，消费高于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，金融低于“2 倍标准差下限”，周期和消费高于“2 倍标准差下限”，成长高于“1 倍标准差下限” [77]

亚玛芬体育一季度财报 - 一季度营收达14 73亿美元 同比增长23% [1] - 大中华区营收4 46亿美元 同比增长43% 亚太地区营收1 57亿美元 同比增长49% [1] - 美洲地区营收4 65亿美元 EMEA地区营收4 05亿美元 同比增长12% [1] - 营业利润同比增长97%至2 14亿美元 调整后营业利润增长79%至2 32亿美元 [1] - 亚洲市场表现突出 利润增速显著高于营收增速 体现卓越成本控制能力 [1] 《笑有新生》喜剧节目 - 由天府文旅旗下公司联合制作 联动央视与成都文旅资源 [2] - 著名喜剧人阎鹤祥与新人姚尧担任推荐官 参与者有机会获春晚邀约 [2] - 节目提供春晚级展示平台 打造年轻喜剧人成长通道 [2] 爱彼迎夏季产品升级 - 推出"爱彼迎服务" 涵盖简餐 按摩 SPA等十大类别 [3] - 升级"爱彼迎体验" 包含文化体验 美食之旅 户外活动等 [3] - 中国出境游搜索热度同比超2倍 亚太地区增长显著 [3] - Z世代搜索活跃度同比激增近三倍 成为出境游增长主力 [3] Google AR眼镜发布 - Google与XREAL合作推出Project Aura AR眼镜 [4] - 全球首款专为Android XR平台打造的旗舰级AR眼镜 [4] - 基于OST技术路线 集结Google XREAL与高通三方技术 [4] - 轻量化设计 超广视场角 影院级沉浸体验 集成Gemini AI [5]

报告核心观点 - 5月16日国内大盘探底回升调整延续，海外美国三大股指全线收涨，同时还涉及多项政策发布、经济数据公布及评级调整等重要事件 [1][2] 国内市场综述 - 5月16日收盘上证综指收于3367.46点下跌0.4%，深成指收于10179.6点下跌0.07%，科创50下跌0.57%，创业板指下跌0.19%，万得全A成交额共11241亿元较前一日略有下降 [1][5][10] - 30个中信一级行业有14个行业收涨，汽车、机械及商贸零售涨幅居前，非银行金融、食品饮料及综合金融跌幅较大 [1][5][10] - PEEK材料、一体化压铸及央企汽车等指数表现活跃 [1][5][10] 海外市场综述 - 5月16日美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.7%，纳指涨0.52% [2][5] - 联合健康集团涨超6%，3M公司涨近3%领涨道指，万得美国科技七巨头指数涨0.35%，特斯拉涨超2%，谷歌涨逾1%，中概股多数上涨，小马智行涨近14%，小牛电动涨约12% [2][5] 新闻精要 - 中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，完善多项规定，强化责任落实，要求选用国产汽车优先选新能源汽车，工作餐有相关限制 [3][11][12] - 央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席首都金融工作座谈会，分别提出支持北京打造科技金融高地、加强国家金融管理中心功能建设、加快推进北交所服务创新型中小企业主阵地建设等举措 [3][13] - 商务部公布对原产于美欧等地进口共聚聚甲醛反倾销调查终裁，自2025年5月19日起对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税 [3][14] - 特朗普敦促美联储尽早降息并批评鲍威尔，此前美联储维持利率不变，鲍威尔称特朗普要求不影响工作 [3][15][16] - 5月16日穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，美国被三大评级机构全部降级，美股主要指数期货下跌，国债收益率攀升 [3][18][19] - 《2025中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示2024年我国以北斗为核心的产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39％，专利申请累计总量突破12.9万件，同比增长4.8% [20] - 一季度我国数字产业业务收入8.5万亿元，同比增长9.4%，智能可穿戴等行业收入两位数增长 [20] - 今年一季度末商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末增加1574亿元，不良贷款率1.51%，较上季末上升0.01个百分点，流动性覆盖率为146.2%，同比下降4.63个百分点 [20]

文博会概况 - 第二十一届中国（深圳）国际文化产业博览交易会（文博会）将于5月22日至26日在深圳举办 [1] - 文博会是我国唯一国家级、国际化、综合性文化产业博览交易会，被誉为"中国文化产业第一展" [3] - 本届文博会延续"综合展+专业展"办展模式，主会场设在深圳国际会展中心（宝安），设8大展馆包括3个综合馆和5个专业馆 [3] 光明区展区特色 - 光明区展位位于文化产业综合展（11号馆）B06号展位，主题为"科学如此好玩，一起奔向光明" [1][3] - 展区融合光明科学城科技创新基因与都市田园诗意美学，打造兼具科技感与人文感的沉浸式展馆 [3] - 集中呈现"科技+文化"双核驱动的跨界融合创新生态，涵盖脑机互联、光影艺术、非遗IP、智能显示等领域 [5] 参展企业及展品 - 科技领域展示包括工匠社科技"人机一体"操控功夫机器人、美矽微全息隐形屏、水母智脑脑机智能产品等 [5] - 文化领域聚焦非遗活化，展示玉律醒狮文创IP、陶园艺术现代瓷器等传统文化创新成果 [5] - 展区还将呈现光明区发展科技影视产业的谋划和成果，依托深港国际影视文化科技产业基地等平台构建完整产业链生态 [5] 分会场活动 - 华强科技生态园入选文博会分会场，以"微光如炬 向光而行"为主题 [6][8] - 分会场活动包括电影放映、论坛讲座、光影市集、海报展等多种形式，增强互动性和体验感 [8] - 针对不同人群设置差异化环节，为影迷提供电影放映和光影市集，为从业者提供行业交流平台和大咖论坛 [8]

欧洲央行行长观点 - 近期欧元对美元走强是美国反复无常的关税政策造成的 这对欧洲是一个机遇 [1][4] - 美国政策导致不确定性增加 部分金融市场对美国政策失去信心 推动欧元走强 [4] - 欧盟需要为美欧关税谈判失败准备强有力的应对措施 并寻求国际共识 [5] 美国关税政策影响 - 美国政府声称关税将带来数万亿美元外国投资 但实际数据显示赴美外资放缓 [3][7] - 美国汽车制造业工作岗位较2024年减少超过20% 与政府宣传的投资增长相悖 [9] - 密歇根州和威斯康星州官员证实 关税不确定性导致外商决策速度放缓和投资计划搁置 [9] - 法国投资总秘书处指出 美国政策不可预测性已导致法国对美投资明显降温 [9] 零售业涨价动态 - 沃尔玛因关税上调部分商品售价 遭特朗普公开警告应自行承担成本 [10][12] - 微软已提高Xbox游戏机及配件建议零售价 惠而浦部分洗衣机涨价80美元 [12] - 行业报告显示芭比娃娃价格两周内上涨43% 零售商普遍计划将成本转嫁消费者 [12]

伯克希尔一季度持仓变动 - 大幅减持银行股：清仓花旗集团1464万股头寸，减持美国银行4866万股（减持比例超7%），减持第一资本金融公司30万股（减持比例约4%）[2][3] - 维持苹果持仓不变：仍持有3亿股苹果股票，市值666亿美元，占股票投资组合25%，为最大单一持仓[6] - 重点增持星座集团：买入638万股，持仓增加113%至1201万股，价值22亿美元[9] - 加倍持有Pool Corp股份：该公司为全球领先泳池产品供应商[9] - 整体交易方向：买入31.8亿美元股票，卖出46.8亿美元股票，连续第10个季度净卖出[10] 伯克希尔现金储备与投资策略 - 现金储备达3477亿美元：截至3月底持有大量现金等价物[10] - 巴菲特投资态度：认为当前缺乏足够吸引力标的，更希望现金规模接近500亿美元而非3000亿美元[10] - 保密持仓策略：获SEC许可对部分持股保密，可能为低调增持创造条件[9] 管理层变动计划 - 巴菲特卸任CEO原因：坦言衰老带来身体影响，包括平衡能力下降、记忆力减退和视力退化[11] - 继任安排：格雷格·阿贝尔将于2026年1月接任CEO，巴菲特保留董事长职位并继续参与投资决策[11] - 巴菲特工作状态：仍保持敏锐投资判断力，强调在市场恐慌时能发挥作用[11]