人工智能在金融领域的发展阶段与核心作用 - 人工智能已从试点验证全面迈向规模化落地、生态化协同的新阶段 [1] - AI技术深度融入金融业务全链条，实现全流程的智能化重塑 [1] - 人工智能成为推动金融业转型升级、培育新质生产力的关键动力 [1] 人工智能在金融行业的价值释放维度 - 人工智能将更好赋能金融服务提质增效，通过流程优化与智能决策提升运营效率与服务能力，推动行业从规模竞争转向质量竞争 [1] - 人工智能将拓展金融服务边界，借助技术优势破解普惠金融、绿色金融、数字金融等领域的痛点难点，让金融服务更精准、更广泛地覆盖实体经济 [1] - 人工智能将催生金融新业态、新模式，如智能投顾、数字员工、跨境智能金融等，推动金融生态体系不断丰富完善 [1][2] 人工智能技术的未来应用趋势 - 人工智能技术与行业场景的结合将更趋紧密 [1] - 应用场景将向工业、医疗、金融等重点领域延伸 [1] - 人工智能进一步凸显其作为产业升级核心引擎的重要作用 [1]

总体经济景气 - GDP周度高频景气指数截至12月27日为4.9%，较前一周修订值4.8%略有回升，表征经济增长边际改善[1][6][7] - 该指数历史回溯显示与月度GDP趋势拟合度较好，例如2024年二季度回落、三季度筑底与四季度大幅改善得到较好拟合[1][6] 生产端表现 - 生产端工业周度景气指数为8.1%，与上周基本持平[7] - 生产端服务业周度景气指数为2.9%，较上周的3.0%小幅下降[7] - 11城地铁客运量较上周大幅回落，金融市场成交金额较上周大幅回升且高于去年同期，商品房成交面积有所回升[10][12][14] - 工业方面，汽车全钢胎开工率小幅回落且低于去年同期，费城半导体指数较上周大幅回升且高于去年同期，生铁重点企业日均产量较前期回落[10][16][17] 需求端表现 - 消费高频指数为2.3%，较上周的2.6%小幅下降[7] - 当周社零同比增速预计为+2.3%，30大中城市商品房成交面积同比为-33.2%（前值-21.5%），地产仍是核心拖累项[18] - 基建实物工作量小幅改善，螺纹钢表观需求为202.8万吨，较上周的208.6万吨小幅下降[7][27] - 截至12月27日，全国地方政府新增专项债发行累计45772亿元，超过原定4.4万亿元目标[27] - 地产销售环比下行，当周30大中城市商品房成交255万平方米，环比降1%，同比降41%[46] - 出口集装箱吞吐量当周为620.1万标准箱，较上周的658.9万标准箱下行[7][55] 价格端表现 - 消费品价格涨跌互现，农产品批发价格200指数环比下降0.2%[7][64] - 工业品价格基本持平，全国生产资料价格环比基本持平[1][77] - 2025年第51周，全国食用农产品市场价格环比上涨0.2%，生产资料市场价格环比基本持平[64][77]

金融强国建设与“十五五”金融发展 - “十四五”期间金融业实现了规模增长与质量提升的历史性跨越，为金融强国建设奠定坚实基础[4] - “十五五”时期加快建设金融强国，是质的有效提升和量的合理增长有机统一，是综合性、系统性、引领性的跃升[2][4] - 建设金融强国的核心内涵包括：聚焦金融服务实体经济根本宗旨，努力做好金融“五篇大文章”；持续深化金融体制改革；更好统筹发展与安全；稳步推进高水平开放[4] 金融体制改革方向 - 需构建与中国式现代化相匹配的“六大支柱”体系[5] - 完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定[5] - 优化金融机构体系，强化其服务实体经济主体责任，培育一批具有国际竞争力的一流金融机构[5] - 持续全面深化资本市场改革，提高机构投资者占比，完善信息披露等基础性制度，提升资本市场价格发现、资源配置和风险管理功能[5] - 健全金融监管体系，强化央地监管协同，运用监管科技提升穿透式监管能力[5] 制造业发展战略与新质生产力 - “十五五”时期需在建设现代化产业体系中取得重大突破，其标志是保持制造业合理比重[7] - 制造业合理比重包含两层含义：一是中国制造业占GDP比重保持在合理水平；二是中国制造业占全球制造业比重保持基本稳定[2][7] - 凝聚新质生产力的新制造是科技创新与产业、产品创新“前店后厂”式，研发人员密集、知识产权密集的制造业[2][8] - 新制造应布局在中心城市及其城市群地区，因为研发人员主要集中于此[2][8] - 未来没有研发的企业没有竞争力，也很难有生命力[6][8] - 未来新兴产业、未来产业将主要在北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区等国际科技创新中心区域产生[8] 宏观经济政策与分配结构优化 - 政策需形成供给、需求、分配三位一体、方向一致的系统性政策[2][10] - 刺激消费政策应逐步转为调节收入分配的政策，提高最低收入工资标准，推动企业不断提高普通员工工资收入[9][10] - 需加大税收、社保、转移支付等再分配调节力度，重点明确用于增加低收入群体收入[10] - 目标是实现居民可支配收入增长快于经济增长，明显提高居民可支配收入占国民收入的比重[10] - “十五五”规划建议实施城乡居民增收计划，中央经济工作会议也强调制定实施该计划，以增加全体人民特别是低收入群体的收入[10] - 建立现代社会保障制度和现代转移支付制度非常紧迫，基本方向是逐步缩小乃至消除城乡差异和身份差异，实现全面覆盖和无差别适用[10] 地方政府债务化解与改革投资 - 提出“投资于改革”概念，即用大力度的财政和货币政策来支持改革所需的过渡成本[12] - 建议用国债置换地方政府债务，将还本付息压力从地方转移到中央，以修复地方政府资产负债表，改善其现金流，推动经济增长，为改革创造条件[2][11][12] - 具体操作上，国债发行需与货币政策高度协同，央行在二级市场等量收购国债以对冲增量，确保发行利率低于名义GDP增速[12] - 此操作可保证即使未来利率支出由发行新债支付，累积债务占GDP比重也会下降，不会给未来财政带来负担[12]

金融强国建设与“十五五”规划方向 - 核心观点：迈向“十五五”时期，加快建设金融强国是质的有效提升和量的合理增长的有机统一，是一项综合性、系统性、引领性的跃升 [2] - “十四五”期间金融业实现了规模增长与质量提升的历史性跨越，为金融强国建设奠定基础 [5] - “十五五”金融发展面临结构性与机制性挑战，如社会资金配置结构不平衡、低利率低息差时代增大资产配置难度、传统融资风控模式与新经济需求不匹配 [5] - 建设金融强国的核心内涵包括：聚焦金融服务实体经济根本宗旨，做好金融“五篇大文章”；深化金融体制改革，完善中国特色现代金融体系；统筹发展与安全，筑牢金融稳定防线；推进高水平开放，提升全球金融治理话语权 [5] 金融体制改革的具体支柱 - 构建与中国式现代化相匹配的“六大支柱”体系 [6] - 完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [6] - 优化金融机构体系，强化其服务实体经济的主体责任，培育一批具有国际竞争力的一流金融机构 [6] - 持续全面深化资本市场改革，提高机构投资者占比，完善信息披露等基础制度，提升资本市场的价格发现、资源配置和风险管理功能 [6] - 健全金融监管体系，强化央地监管协同，运用监管科技提升穿透式监管能力 [6] 制造业发展战略与新质生产力 - “十五五”需在建设现代化产业体系中取得重大突破，其标志是保持制造业合理比重 [8] - 制造业合理比重包含两层含义：中国制造业占GDP比重保持在合理水平；中国制造业占全球制造业比重保持基本稳定 [2][8] - 发展新质生产力需落实到产业，主要凝聚于制造业，具体是新兴产业和未来产业 [8] - 新制造是科技创新与产业产品创新“前店后厂”式，研发人员密集、知识产权密集的制造业，应布局在中心城市及其城市群地区 [2][10] - 未来没有研发的企业没有竞争力，也很难有生命力 [7][10] - 新兴产业和未来产业将主要在北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区等国际科技创新中心区域产生 [10] 宏观经济政策与分配结构优化 - 政策需形成供给、需求、分配三位一体、方向一致的系统性框架 [3][12] - 分配是总供给与总需求的桥梁，化解供强需弱的症结在于分配 [12] - 在初次分配层面，刺激消费政策应逐步转为调节收入分配的政策，提高最低工资标准，推动企业提高普通员工工资收入 [12] - 在再分配层面，需加大税收、社保、转移支付等调节力度，重点明确用于增加低收入群体收入 [12] - 目标是实现居民可支配收入增长快于经济增长，明显提高居民可支配收入占国民收入的比重 [12] - “十五五”规划建议实施城乡居民增收计划，该计划将提出更多可操作、可检查的指标和有力度的政策 [12] - 建立现代社会保障和转移支付制度的方向是逐步缩小乃至消除城乡差异和身份差异，实现全面覆盖和无差别适用 [12] 地方政府债务化解与财政改革 - 提出“投资于改革”的概念，即用大力度的财政和货币政策来支持改革所需的过渡成本 [14] - 具体建议用国债置换地方政府债务，将还本付息压力从地方转移到中央，以修复地方政府资产负债表，改善其现金流，为改革创造条件 [3][15] - 操作上需让国债发行与货币政策高度协同，确保不造成对市场活动的挤出效应 [15] - 具体而言，财政发行国债时，央行需在二级市场上等量收购国债以对冲增量，保证发行利率低于名义GDP增速，从而使累积债务占GDP比重随时间下降 [15]

宏观与汇率 - 报告核心观点为人民币汇率在突破7.00关口后仍具备升值潜力与动力，并重申2026年底美元兑人民币汇率预测为6.82 [2] - 基本面层面，人民币汇率具有较强竞争力，年化4-5个百分点的升值不影响中国出口行业的总体优势 [2] - 除结汇高峰外，2026年“开门红”和中美经贸关系进一步缓和是潜在利好 [2] - 人民币升值有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，与资金流入形成“正循环”，推升资产估值和银行间流动性 [2] - 报告预测2026年美元计价中国名义GDP增长8.5-9% [2] 固定收益：政府债供给 - 2025年政府债供给已接近尾声，国债和地方债供给进度均已达99% [3] - 2025年财政加码力度较大，各项工具合计规模达到14.4万亿（赤字+特别国债+新增专项债+地方置换债+结存限额） [3] 固定收益：REITs市场 - 近期OCI本金和利息的拆分引发市场关注，截至12月23日，REITs全收益指数跌至983.81点，较12月12日下跌4.28%，基本回吐全年涨幅 [4] - 近两日REITs价格回升，12月25日指数回到1016.67点 [4] - 此轮价格波动与基本面关系不大，主要系机构行为影响，表现出调整速度快、波动幅度大的特征 [4] 科技行业：半导体 - 报告基于SEMICON Japan年会实地走访，提出2026年全球科技硬件投资的三条主线：AI驱动下的存储超级周期、Rubin驱动下的半导体前后道工艺升级、以及光纤、硬盘、电子布等科技大宗商品的缺货涨价 [5] - 投资人对OpenAI是否能够缩短和Google差距（软银）、英特尔代工是否能有起色（英特尔）、NAND涨价的可持续性（铠侠）存在较大争议 [5] 有色金属行业 - 当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式 [6] - 高金属价格背景下，中小型矿山业主开发意愿强但面临资金、技术等约束，而大型矿业公司对小型矿山参与意愿较低，为矿服及设备商转型提供了机会 [6] - 矿服、矿业设备公司可通过EPC+O的形式参股运营小型矿山，这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开 [6] 固定收益：城投化债 - 随着2027年6月这一化债关键时点逐渐趋近，市场再度关注城投债信用风险 [7] - 报告旨在梳理当前化债程度、后续关注方面、化债思路转变，并推演城投可能的趋势与分化路径 [7] 固定收益：存款到期 - 2020年后居民预防性储蓄增加，银行体系吸收了大量中长期定期存款，近些年存款利率下调使这批早期高利率存款陆续进入到期窗口 [8] - 经大致测算，明年1Y以上定期存款到期体量约50万亿，集中于2-5年期，其中国有大行占比可能更大，规模在30余万亿 [8] - 存款到期“重定价”有助于缓解银行净息差压力，但对负债端规模及稳定性影响更为关键 [8] - 存款“搬家”对股市、短久期信用等利好相对更确定，可能阶段性增大资金面扰动，存单利率可能先震荡后下行 [8] 公司评级变动 - 对欧陆通（300870）给出目标价233.37元，评级调整为“增持”（首次），并给出2025-2027年EPS预测分别为2.96元、4.09元、5.12元 [10]

2026年全球宏观经济展望 - 海外经济呈现“美强欧弱”格局，美国经济在中期选举年财政支撑下维持平稳增长，预计实际GDP同比增速达2.4%，消费与投资受支撑，出口受益于贸易政策，经济K型分化幅度边际收敛 [1] - 全球货币政策分化，美联储受政治干预立场趋于鸽派，预计降息3次共75个基点至3%附近，欧央行或进入政策观察期暂停降息，日本央行受通胀压力可能逆势加息1-2次（25-50个基点） [1][113] - 需警惕日本经济陷入“滞胀”及主权债务风险发酵，可能导致全球流动性面临日元套息交易逆转的冲击 [1][65] 2026年美国经济与市场 - 美国经济结构失衡，“强企业、弱居民”格局深化，企业部门动能集中在“AI+金融”领域并向极少数巨头集聚，科技投资2025年上半年累计扩张7.1%，而住宅投资收缩0.6% [6][13] - 居民部门呈现“低质量增长”，消费扩张部分由住房、医疗等必选消费被动驱动，其占可支配收入比重在2025年二季度达37.5%，逼近历史极值，同时耐用品消费疲弱 [43][44] - 2026年中期选举年宏观政策“双宽松”，财政减税规模或超4000亿美元，预计可提升居民收入及企业利润增速中枢约1个百分点，经济走向“脆弱平衡” [51][55] - 资本市场方面，预防式降息环境下，预计10年期美债利率中枢小幅回落至4.0%，美股继续上涨，标普500指数中枢或上移至7000点，美元指数运行中枢99 [3][124][125] 2026年中国宏观经济展望 - 作为“十五五”规划开局之年，中国经济增速有望达到4.8%，呈现外需企稳、内需改善、价格修复特征，名义GDP增速预计上行至4.3% [2][107] - 从“三驾马车”看，美元计出口增速预计为5.0%，社会消费品零售总额增速上行至4.5%，固定资产投资增速修复至1.8%，其中基建投资增速6.5%，制造业投资增速4.6%，房地产投资下降13.6%但跌幅收敛 [2][5][107] - 物价温和修复，预计CPI通胀0.5%，PPI通胀-1.4% [2][5] 2026年中国宏观政策 - 财政政策更加积极，目标赤字率或继续维持在4.0%高位，对应赤字规模5.85万亿元，广义赤字率9.7%对应财政总量资金安排约43万亿元，较上年增加1.6万亿元，支出结构凸显“投资于人” [2][86] - 货币政策适度宽松，预计OMO利率调降1次10个基点至1.3%，或降准1次50个基点，并增加国债净买入，社融与M2增速预计保持在7%-8%和7.8%附近 [3][92][93] 2026年全球与中国资本市场策略 - 全球宽松交易主导，美债表现强于非美债券，权益市场看好，黄金牛市延续，伦敦金价中枢有望升至4500美元/盎司 [3][126][152] - 境内股市，流动性宽松若遇业绩改善催化，有望驱动A股继续向上，成长风格占优，港股科技板块亦被看好 [3][127][142] - 境内债市，降息放缓叠加通胀改善，债市或低位波动，10年期国债利率中枢或小幅上行至1.8%，曲线趋于陡峭 [3][151] - 汇率方面，预计美元趋于震荡，人民币小幅升值，美元兑人民币中枢预计升值至7.0 [3][125] 中国企业部门与投资 - 企业部门在创新驱动下发展，出口受益于产业链韧性及中美关税博弈边际缓和，制造业投资聚焦技术升级，响应“反内卷”治理 [101][102][105] - 投资动能修复，基建投资在开局之年有望高速增长，房地产投资拖累减弱但房企资金紧张仍构成不确定性 [105] 中国居民部门与消费 - 政策核心目标为提升居民消费率，预计从2025年的约39.9%未来五年年均提高1个百分点，通过增加收入、强化公共服务保障、优化消费供给结构三端发力 [94][96][98] - 2026年消费驱动力由政策补贴向内生收入支撑切换，服务消费有望成为重要增长引擎，预计消费对经济增长的拉动作用进一步提升 [98][107]

全球金融市场年末动态 - 随着圣诞假期临近，市场流动性持续收敛，全球金融市场进入年末交易节奏，避险需求与风险偏好未形成单一主导，资金配置分化清晰 [1] - 美股在年末窗口期内保持相对稳健的修复态势，道琼斯工业平均指数盘中一度上涨超过200点，金融、原材料等偏向实体经济的板块表现相对靠前 [1][3] - 市场普遍认为在2025年最后的交易窗口中，股市更倾向于以平稳、略偏积极的状态完成年度收官 [1] 贵金属市场表现 - 黄金继续充当宏观对冲体系中的核心资产，现货黄金维持在历史高位区间运行，年内累计涨幅已接近70%，创下自上世纪70年代末以来少见的强劲年度表现 [2] - 摩根大通维持对黄金的明确看多立场，指出关税政策不确定性、全球央行持续购金以及ETF与实物需求的叠加共同构成当前黄金牛市的核心支撑 [2] - 在美元偏弱、利率下行预期与经济不确定性共振的环境中，黄金不仅承担避险功能，也在资产配置层面与美债及货币市场工具形成直接竞争关系 [2] 股票市场具体板块与交易 - 道琼斯工业平均指数周一继续走高，与人工智能相关的个股仍受资金关注，同时金融与原材料板块表现突出，反映出在降息环境下市场对实体经济相关板块的再配置仍在推进 [3] - 美股正尝试在有限的年末交易窗口内靠近阶段高位，但时间与流动性约束逐步显现，本周纽约证券交易所将提前收市，假期期间市场交投清淡，短线波动被放大的可能性上升 [3] - 多数投资者在继续参与年末行情的同时，已开始主动压缩风险敞口，为新一阶段行情保留操作空间 [3] 宏观经济数据与政策环境 - 受政府停摆影响，美国部分关键通胀分项出现数据缺失，尤其是住房与租金通胀录得异常偏低水平，使市场对CPI报告的参考价值保持高度谨慎 [4] - 市场对进一步降息的期待仍然存在，但交易层面对政策路径的定价明显放缓，美联储决策层对这份通胀报告同样会保持保留态度，短期内难以据此调整政策判断 [4] - 本周即将公布的ADP就业数据与GDP数据被视为假期前最后一批具有实质参考意义的宏观指标，目前ADP就业人数四周均值仍处于偏低区间，显示劳动力市场走弱的趋势尚未得到明显修复，GDP增速预期回落也对此前关于经济加速的乐观判断形成修正 [4] 地缘政治与货币政策分歧 - 在宏观数据失真与政策分歧并存的环境下，地缘政治风险对市场情绪的影响明显上升，不确定性本身持续存在，使得年末阶段的资金更倾向于提前进行防御性布局 [4] - 美联储内部关于降息节奏的分歧进一步放大市场的不稳定预期，理事米兰指出若明年不继续推进降息美国经济可能面临衰退风险，其表态与部分官员偏谨慎的立场形成对冲 [4] 利率与债券市场动向 - 交易员正通过期权市场增加对美债的看涨布局，重点押注10年期美债收益率回落至4%附近的情形，资金提前布局反映出市场对经济放缓与政策转向的持续关注 [5] - 大型资管机构如阿波罗近期通过提高现金持有比例、降低杠杆、削减高风险债务资产，明确转向资产负债表防御模式，显示机构对高估值环境与地缘风险叠加的警惕情绪仍在升温 [5] 市场交易结构与策略 - 当前市场处于年末窗口期与多重风险因素交织的阶段，股市维持修复格局，但在流动性下降的背景下追价风险明显上升 [5] - 黄金趋势仍然稳固，但高位波动加剧，更适合采取分批参与、回撤布局的方式，市场呈现风险偏好回升与避险需求并行的复杂结构，仓位管理与节奏控制的重要性持续上升 [5] 市场综合展望 - 当前全球市场的运行逻辑由年末风险偏好、政策不确定性与地缘因素共同塑造，美股在降息环境与年末情绪支撑下保持偏强走势，但假期因素对上行动能形成约束 [6] - 黄金在避险需求与结构性配置力量推动下持续运行于历史高位区间，在关键数据与政策路径进一步明朗之前，市场更可能维持结构性波动格局 [6]

2025年经济回顾与2026年宏观政策展望 - 2025年主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右 [1] - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1][2] - 2025年政府债券规模合计为11.86万亿元，包括赤字率提高到4%左右对应的5.66万亿元赤字、4.4万亿元新增地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元补充银行资本金的特别国债 [2] 2026年财政政策部署 - 政策力度上保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，为应对未来风险留有余地 [2] - 政策质效上提高精准性和有效性，优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [2] - 实施时机上主动靠前发力，合理加快资金下达拨付以尽快形成实际支出和实物工作量 [2] - 分析人士预计2026年赤字率会维持在4%左右，赤字规模进一步提升，地方专项债、超长期特别国债等政府债券规模也会有所增加 [3] - 有观点认为赤字率可以从2025年的4%左右提高到4.2%-4.5%，新增地方政府专项债券、超长期特别国债规模稳中略升 [4] 2026年货币政策部署 - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [3] - 货币政策工具箱包括降准降息及其他流动性投放工具，将灵活搭配高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] - 有分析预计2026年将降准25-50bp、降息10-20bp [4] 促进居民增收与就业 - 将制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金以提升居民消费能力 [5][6] - 目标是提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步 [6] - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，名义增长5.3%，实际增长5.1%，与GDP增速5%大致相当 [6] - 2024年全国居民人均工资性收入23327元增长5.8%，占人均可支配收入比重为56.5% [6] - 将继续强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动，着力促进高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业 [8] - 将聚焦高精尖产业与急需紧缺、就业容量大的行业开展专项培训，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障 [8] 提振消费与释放潜力 - 2026年扩大内需是排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 消费结构正从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛 [9] - 将扩大优质商品和服务供给，大力发展消费新业态新模式新场景，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [9] - 将有效释放消费需求潜力，支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假 [9] - 打造“购在中国”品牌以释放入境消费巨大增量空间 [9] - 分析认为促进消费需从提高居民收入、增加闲暇时间、拓展消费场景、提供优质产品服务四方面发力 [9] 扩大有效投资与方向 - 当前投资出现下滑，但人均资本存量水平较低，在科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面仍有较大投资空间 [10][12] - 将推动投资止跌回稳，把投资于物和投资于人相结合，统筹提振消费和扩大投资 [11] - 将加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [11] - 将有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 [11] - 将激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [11] - 推进新型城镇化、乡村全面振兴、城市更新、地下管网建设改造等将带来广阔投资空间 [12] - 关键核心技术补短板、传统产业转型升级、人工智能、生物医药、量子信息、未来产业发展将形成源源不断的投资新动力 [12]

2025年市场回顾 - 截至12月12日，2025年大类资产累计收益排序为：黄金 > 创业板指 > 科创50 > LME期货铜 > 欧股 > 恒指 > 日股 > MSCI新兴市场 > 纳指 > 沪深300 > 全球债券 > 南华综合 > 中债 > 0 > 美元 > 原油 > 做多波动率策略[4] - “科技+有色+黄金”组合（创业板指+LME期货铜+伦敦金）年内累计收益达130.3%，而“沪深300+美元指数+布伦特原油”组合收益为-8.3%，两者极差138.6%创2013年以来新高[5] - 简单的多资产年度再平衡策略（沪深300 30%，中债新综合25%，黄金10%，发达市场股指10%，中债企业债总指数25%）年度累计收益为17.5%，但表现落后于多数股市[6] - 2025年资产轮动速度反季节性，7-9月大幅下降，资产单边极致时间延长，与历史波动规律显著不同[6] - 衡量市场趋同性的CSAD指标在12月首周低至0.62%，靠近历史10%分位（0.4%），显示强叙事资产反复活跃，市场趋同性增强[11] 2026年展望与配置 - 展望2026年，大类资产定价主线或是“叙事+宏观因子”的综合，叙事收敛但非逆转，企业盈利定价权将回升[9] - 对于策略，轮动速度由慢转快时适合采用均值回归和多元分散策略，此时大类资产回归低相关性，“分散化、均衡化”的β收益或将回归[10] - 基于“叙事+宏观”因子风险平价框架，2026年配置建议超配股商、低配债券、黄金变化不大[35] - 2026年国内名义GDP增速预计四个季度分别为4.7%、5.2%、5.3%、5.2%，年中附近实际与名义GDP形成交叉，初步走出通缩[32] - 市场可能低估资产极化后的“脆弱性”、日元波动和肥尾概率；高估美联储鸽派立场、国内通胀修复斜率和地产局部风险[44]

中央经济工作会议核心观点 - 会议为“十五五”开局定向领航，释放以高质量发展确定性应对不确定性的鲜明信号，政策重心从规模扩张的“量”向结构优化的“质”转变，强调“稳中求进、提质增效” [2][7][8][9][10] 宏观政策信号与期待 - 政策延续性强，明确“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，以稳定预期 [4][5] - 宏观政策协同性增强，有望形成更强政策合力，避免单打独斗 [5][7] - 财政政策方面，期待赤字率维持在4%左右、专项债额度扩容至5万亿元左右，并运用新型政策性金融工具托底投资 [13] - 货币政策方面，期待实施“小步慢跑”式调节，保持流动性充裕，结构性工具向科创、绿色、消费领域倾斜，降息仍有必要以降低实体经济融资成本 [13] - 政策思路摆脱“短期刺激”依赖，转向“长效机制”构建，让红利落地见效 [7] 经济工作总基调：“稳中求进、提质增效” - “稳中求进”是适配当前经济阶段的科学定调，平衡短期经济托底与长期转型需求 [9] - 相较于去年“以进促稳”，今年新增“提质增效”表述，契合“十五五”高质量发展导向 [9] - “稳”是基础与前提，“进”与“提质增效”是方向和目标，追求更有效率、更可持续、更为安全的发展 [10] - 经济结构调整、产业结构优化、科技自立自强将是2026年经济工作的重点方向 [10] 扩大内需与建设强大国内市场 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被列为明年重点任务之首，是对冲外部不确定性的关键抓手 [5][15][16] - 扩大内需的核心在消费，需企业、政府、个人三个层面协同发力 [16] - 关键点包括：适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用 [16] - 通过优化收入分配、完善公共服务保障降低居民预防性储蓄，同时深化供给侧结构性改革，形成“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环 [18] - 国内服务消费修复空间较大，随着人均GDP抬升和“投资于人”政策发力，服务消费将有更大增长空间 [18] 创新驱动与新动能培育 - 新动能将重点聚焦三大领域：战略性新兴产业（如新能源、新材料、低空经济）、未来产业（如量子科技、具身智能、“人工智能+”应用）、传统产业升级（如制造业数智化、绿色转型） [20] - “深化拓展‘人工智能+’”有望成为关键抓手，人工智能应用将成为未来重点 [20][21] - 其他重点领域包括数字经济、商业航天、先进制造、生物制造等新质生产力领域 [20] - 资本市场将发挥关键枢纽作用，提供全生命周期的耐心资本、发挥资源整合与定价功能、引导长期资金配置硬科技 [20][22] 重点领域改革 - 深入整治“内卷式”竞争，今年调整到改革攻坚项下，表明将在全国统一大市场建设政策框架下统一推进 [6][24] - 建设全国统一大市场是根本，目标是减少制度导致的重复建设，缓解供需矛盾 [17][24] - 关注《民营经济促进法》具体实施、全国统一大市场建设、金融与资本市场改革（如中小金融机构减量提质、提高直接融资比重）等领域改革 [24] - 健全地方税体系，可能通过优化转移支付、推进消费税征收环节后移等举措，为地方开拓稳定税源 [14][24] 风险化解与应对 - 2025年以来，全国已累计发行化债相关专项债3.7万亿元，保障化债和清欠工作稳步推进 [25] - 建议分领域精准施策化解风险：房地产领域可设立“房地产稳定基金”并优化核心城市限购政策；地方债务领域可用国债、专项债置换隐性债务；中小金融机构领域需加快重组整合并补充资本金 [25] - 化解风险应避免“添油战术”，宜在可控前提下一次性完成债务重组与出清，为后续扩信用腾出空间 [26] - 中长期看，地方加速化债并严控新增的思路将延续，经济建设等主要工作将由中央加杠杆主导 [25] 对外开放与投资机会 - 对外开放合作将深化数字贸易与跨境电商、绿色能源合作、高端制造与产业链合作等领域 [27][28] - 对应的投资机会包括：跨境电商产业链、绿色能源出海、高端制造核心环节 [27] - 服务业开放和消费升级将利好国内龙头服务企业；数字贸易、跨境支付等领域将利好具备技术或平台优势的科技公司；全球绿色转型将利好具备核心竞争力的新能源、节能环保产业链公司 [29] - 县域经济高质量发展、全面绿色转型与长期护理保险制度落地将打开资本市场空间，具体关注县域基建与电商下沉供应链、绿色转型相关产业（新能源发电、储能等）、养老服务与康复医疗等 [29][30]