文章核心观点 - 2024年是过去十年最艰难的一年，公司创业五年虽未成功但仍在坚持，在宠物食品行业面临诸多挑战与机遇，有遗憾也有收获，未来需拥抱变化继续努力 [3][106] 分组1：创业背景与赛道选择 - 2020年初公司创始人从前老板支持下创立宠物食品品牌“久生”，源于对动物喜爱及宠物行业潜力判断 [12][14] - 选择宠物食品赛道，感性上因猫陪伴及假进口粮经历，理性上行业复合增长率高、国产高端粮有替代机会 [14][15] - 宠物食品行业集中度低，2017 - 2021年是较好入场时机，2021年是多数非资源型创业者最后入局时间 [18][21] 分组2：疫情下从0到1的创业历程 - 2020年2月创始人不顾疫情辞职创业，上半年找工厂，5月举家搬至杭州开展电商业务 [23][25] - 2020年8月底第一批9吨猫粮到货，经历卸货困难，9月产品上线，第一批种子用户来自播客，双11爆单 [27][31] - 2022年3月仓库受上海防控影响暂停，公司通过协调生产和找新仓库恢复发货，学会分仓管理降低物流费 [33][36] 分组3：宠物行业现状与公司产品策略 - 宠物行业看似规模大，但细分板块多且不相通，主粮赛道决策链条长、进入门槛高 [38] - 公司坚持做国产高端主粮，出于创业初心和品类属性判断，主粮复购率高、品牌价值溢价高 [40] - 公司成立五年推出10个SKU，产品针对市场痛点，做到配方透明、原料溯源和第三方质检 [41] 分组4：公司产品研发与市场定位 - 公司产品研发基于创始人自身喂养需求，如研发幼猫粮、老年期猫狗粮、减肥猫粮等 [43] - 减肥猫粮研发过程波折，获得创新产品奖，让公司找到“功能性主粮”市场定位 [45][46] - 公司产品复购率远超同行，在获客成本增加情况下支撑公司生存 [48] 分组5：小品牌流量获取与平台策略 - 宠物行业获取精准流量难，小品牌需与平台打游击战，公司经历多平台策略调整 [49][53] - 公司从淘宝到天猫，借助抖音达人短视频、达播带货积累用户，后因平台政策变化调整业务 [54][55] - 2024年公司将精力转移到小红书，但面临走报备帖子限流等问题，天猫仍是最稳成交平台 [56][57] 分组6：品牌发展与策略遗憾 - 公司认为品牌需时间、用户量和市场渗透率，目前还在从“牌子”向“品牌”努力 [62][63] - 品牌力由4P构成，产品力要求稳定，推广在当下市场环境重要，长期品牌仍有竞争力 [65][67][68] - 公司因未融资、过早追求盈利、产品线扩张谨慎，错过发展黄金期，规模可能未达预期 [70][71] 分组7：价格战与敬畏心收获 - 2024年宠物行业面临价格战和消费降级，公司尝试做平价产品失败，认识到不能违背初衷 [75][80] - 价格战损害企业和制造业，食品行业靠良心，公司要求员工养宠物以有同理心 [81][83][86] - 公司坚持收获正反馈，如高复购率和用户主动宣传，创始人收获对实业的敬畏心 [90][92][94]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%；4月农业指数表现强于沪深300 [5] - 4月养猪利润向好，Q1未能繁母猪存栏环比-1%；国内宠物食品市场扩容持续，Q1出口额同比+12% [5] - 建议关注成本控制领先、资金面良好的猪企，宠物食品优质企业，黄羽鸡相关个股，养殖链后周期企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 物价指标相对稳定、4月农业表现强于沪深300 - 3月我国CPI同比-0.1%，食品中猪肉同比+6.7%；3月CPI环比-0.4%，食品中猪肉环比-4.4%；25年1 - 3月农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%，累计出口金额243.41亿美元，同比+5.42%，贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19% [5][7] - 截至2025年4月29日，农林牧渔板块含113家上市公司，总市值12849.69亿元，占全部A股市值1.38%；4月农林牧渔指数+3.30%，同期沪深300下跌2.89%，饲料、动物保健涨幅居前，渔业表现靠后 [12] 4月养殖利润向好，Q1宠食出口量增20% 生猪 - 4月猪价相对平稳，25年4月23日猪价为15.09元/kg，较24年年末下跌7.2%；4月25日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为100.16元/头、53.62元/头 [31][36] - Q1末能繁母猪存栏4039万头，季度环比-1%；认为25年猪价全年均价相对平稳运行，但同比24年下行，优秀猪企成本优化带来利润超预期 [34] 黄羽鸡 - 25年以来黄鸡商品代毛鸡价格震荡下行，3月23日价格为13.69元/kg，年初至今均价13.88元/kg；3月23日商品代毛鸡养殖成本为14.29元/kg；3月23日毛鸡亏损0.6元/kg [41] - 25年3月23日在产+后备存栏约为2267.51万套，产能处于相对低位；25年3月23日商品代雏鸡只均盈利为0.21元/只；建议关注黄羽鸡行业性机会 [44][45] 动物保健 - 动物疫苗属畜禽养殖后周期行业，受益于存栏回升和规模化提升；疫苗销量受下游养殖业景气度影响，25年一季报动保行业盈利能力有所上行 [56] - 25年3月我国疫苗批签发数为2109次，同比+21%，环比+28%；动保企业业绩随下游养殖行业景气度波动，未来市场苗增长是核心，关注多联多价疫苗、mRNA疫苗和宠物疫苗国产替代 [62][65] 宠物食品 - 24年我国宠物市场规模达3002亿元，同比+7.5%，宠物食品市场规模为1585亿元，同比+8.5%，宠物主粮消费市场规模达1072亿元，占比68% [73] - 我国宠物食品市场集中度较低，国产品牌接受度提高，龙头企业有望推动行业整合；线上销售为主，新兴电商平台增速亮眼；25年Q1宠物食品出口额同比+12% [80][91][97] 投资建议及股票池 - 关注成本边际变化显著、资金面良好的猪企，如牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团 [104] - 推荐宠物食品优质企业，如中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份 [104] - 关注黄羽鸡个股立华股份 [104] - 关注养殖链后周期企业，如饲料龙头海大集团，动物疫苗优质企业瑞普生物、科前生物等 [104]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入44.7亿元，同比增长19.2%，归母净利润3.9亿元，同比增长68.9%，对应EPS 1.34元/股 [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长62.1%，对应EPS 0.31元/股 [1] - 2024年毛利率提升2个百分点至28%，2025Q1进一步上升至32%，盈利水平持续提高 [2] 业务发展 - 分品类看，2024年主粮类产品营收同比增长92%，占总营收比重提高9个百分点至25% [2] - 分地区看，2024年国内业务营收14亿元，同比增长30%，境外业务营收31亿元，同比增长15% [2] - 海外市场已销至73个国家，欧洲客户增量明显，北美市场需求较高 [2] 品牌与营销 - 国内市场构建三大品牌矩阵：顽皮小金盾系列、领先烘焙粮品类、ZEAL风干粮及主食罐头 [2] - 顽皮采取全域营销策略，领先获得央视战略合作，ZEAL深化与头部主播李佳琦及奈娃家族合作 [3] - 2024/2025Q1销售费用率分别为11.1%/11.4%，同比分别提升0.8/1个百分点 [3] 产能扩张 - 美国及加拿大第二工厂加速扩建中，预计分别于2026年及2025下半年建成投产 [2] - 预期随自主品牌竞争力提升及北美工厂产能爬坡，公司业绩仍有较大提升空间 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.40、64.58、76.80亿元，归母净利分别为4.52、5.95、7.10亿元 [3]

文章核心观点 公司在2024年推动产品结构优化与海外产能布局，高附加值品类放量、毛利率提升、盈利能力改善，维持出口增长并拓展新兴市场，柬埔寨二期项目有望积蓄业绩动能，随着国内市场渗透和品牌建设发力，有望稳居行业第一梯队迈向全球化目标 [4] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入7.78亿元，同比增长11.68%；归属上市公司股东净利润7836.24万元，同比增长14.57% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入1.84亿元，同比增长17.58%；归属上市公司股东净利润1651.20万元，同比增长17.34% [1] - 2025年一季度公司经营活动现金流量净额达2973万元，同比大幅增长158.42% [1] 产品结构与盈利能力 - 2024年公司加快主粮、罐头等核心产品结构升级，主粮收入同比大增53.42%至1.02亿元，占比提升至13.3%；罐头产品收入同比增长59.71%达4798万元 [2] - 2024年国内市场占比提升至37.03%，宠物食品收入同比增长21.34%，主粮业务增长良好 [2] - 2024年公司整体毛利率为22.87%，同比提高3个百分点，境外收入毛利率上升2.95个百分点，内销毛利率也实现提升 [2] - 公司加强生产效率管理、扩大主粮产能利用率，叠加国内电子加速器项目与柬埔寨工厂一期投产，实现多地布局与成本控制协同，全年净利润增长超越营收增速 [2] 海外市场与产能 - 2024年公司境外营收同比增长16.64%，占比提升至62.97%，欧洲成熟市场稳定增长，东南亚新兴市场取得突破，合同负债同比增长44.48% [3] - 柬埔寨路恒一期年产3000吨宠物食品项目已全面投产，二期项目研发中心和辐照车间已建成，生产车间在推进中 [3] - 海外项目建成后将优化公司全球化供应体系，提升对北美市场交付响应能力和成本优势 [3] 品牌与技术 - 2024年公司新增14项专利，包括1项发明专利，巩固在宠物食品细分赛道技术领先地位 [3] - 甘肃子公司被评为省级“专精特新”企业，实验室获得CNAS国家认证，提升研发检测权威性与产品公信力 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：国内宠物食品行业 - 公司：乖宝宠物 纪要提到的核心观点和论据 国内宠物食品行业发展趋势 - 行业保持高双位数增长，线上渠道表现突出，2024 年天猫平台增速超 15%，抖音平台增速约 60%，线下渠道因消费不景气萎缩但占比小，整体仍维持较高增长率[3] - 国产替代和消费升级是主要趋势，中高端国产品牌在 2024 年双十一榜单表现突出，烘焙粮作为新兴品类驱动消费升级[2][3] 2025 年国内宠物食品行业关键词 - 猫经济，包括精细化喂养和多猫家庭比例提升[4] - 小型犬增加，自 2023 年下半年开始流行，线下门店陈列更精细化，有针对小型犬的高端粮产品[5] - 老龄化，2017 - 2018 年养宠高峰的猫狗进入老年期，对老年猫狗定制粮需求增加且价格更高[5] 乖宝宠物表现优秀的原因 - 历史优势，2013 年转向国内品牌化，抓住互联网渠道红利，与京东合作，迎合 90 后养宠潮及国货信任度提升[2][6][8] - 综合能力，营销、产品力、供应链能力无短板[6] - 供应链能力，自有供应链在主粮赛道有优势，能沉淀配方、打出差异化品牌，新品响应速度快[6][9] 乖宝宠物通过产品矩阵提升收入和利润率 - 打造全价格带品牌矩阵，以麦富迪为主品牌，福莱加特为天花板，通过副牌等高端产品提升收入和利润率[7] - 上市后业绩超预期，2024 年下半年以来收入利润增速加速，在内需标的池中稀缺性突出[7] 自有供应链对公司竞争优势的影响 - 能打出差异化市场品牌，沉淀配方，确保新创意与成品匹配，新品响应速度快于轻资产模式新兴品牌[9] - 更好掌控生产过程，确保产品质量与创新性，在主粮赛道有明显优势[9] 乖宝宠物在品牌和产品方面的优势 - 供应链能力和品牌可复制性强，中低端麦富迪系列、中高端弗列加特经验复制到 buff 奶福均成功[10] - 渠道精细化运营出色，2024 年直销业务收入 20 亿元，占比从 2023 年的 28.56%提升至 37.55%，经销业务占比下降 8.5%[10] 乖宝宠物自主品牌业务表现 - 2024 年全自主品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长近 30%，占比接近 70%[4][11] - 麦富迪同比增速达 100%，弗列加特和羊奶肉系列有望 2025 年发力，buff 双十一销售额同比增长 150%[4][11] - 2025 年第一季度麦富迪全系列增速约 30%，弗列加特淡季延续 100%高增长[11] 主粮品类对乖宝宠物的重要性 - 主粮具有高粘性、高复购、高利润率特点，是头部上市公司优势领域[12] - 2024 年主粮营收 27 亿元，占比提升至 50%，提升主粮占比可强化品牌心智、培育客户忠实度、增益利润率[12][13] - 以主粮为核心优化渠道端，净利率从 2023 年提升两个百分点至接近 12%，2025 年第一季度进一步上行到 13.82%[13] 高端化进程对乖宝宠物的影响 - 高端化进程顺利推进，净利率显著提升，高端品牌带来的净利率效应凸显[14] - 上市后强化品牌用户心智和粘性，收入增速、高端化速度及利润率逐级超预期，成为行业贝塔与自身阿尔法双强的大内需票[14] 未来市场预期 - 预期晖宝将拥有千亿以上规模，市场份额超 20%，市值和利润不止目前水平[15] - 宠物行业是新消费大年明确亮眼主线之一，乖宝一季度成绩亮眼，有望全年表现更出色[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2013 年线上活跃宠物品牌匮乏，如今互联网注册企业已达 3 万多家[8] - 当时行业猫狗数量增速达百分之三四十，现在降至个位数，我国宠物数量已接近美国水平，相对饱和[8] - 目前乖宝宠物市值创下 500 亿新高[14]

核心观点 - 信用债发行规模增至历史高位，多数收益率震荡上行，未来收益率将步入下行通道，可逢调整增配，高等级 5 年期品种有配置价值，需关注政策和市场变化[2] - 中小板指表现优异，宽基指数流出规模较大，权益类基金表现较好，商品型 ETF 净流入居前[5][6] - 金属行业宏观情绪转暖，需关注贸易谈判，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级[7][8] - 轻工制造与纺织服饰行业关注宠物食品高端化发展，家居企业业绩改善可期，维持行业“中性”评级[9][10] - 探路者去年户外与芯片业务发展良好，但今年一季度业绩承压，维持“增持”评级[12][15] - 森马服饰一季度业绩同比下降，后续关注渠道提质成果，维持“增持”评级[18][20] 固定收益研究 - 本期交易商协会发行指导利率分化，AA - 级和 7 年期品种下行，其余多数上行，变化幅度为 - 4 BP 至 3 BP[2] - 信用债发行规模环比增长，企业债发行金额减少，其余品种增加；净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额为负[2] - 二级市场信用债成交金额环比增长，企业债、短期融资券、定向工具成交金额减少，公司债、中期票据增加[2] - 多数品种收益率震荡上行，多数品种信用利差走阔，1 年期各等级基本处于历史低位，AAA 级 5 年期品种信用利差处于 30% - 50%分位[2] - 信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，短端信用利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值[2] 基金研究 - 上周市场主要指数估值涨跌不一，中证 1000、中证全指涨幅居前，24 个申万一级行业上涨，汽车等涨幅居前，食品饮料等跌幅居前[5] - 2024 年公募基金受费率改革和市场波动冲击，业绩压力大，行业分化明显，公募 REITs 市场迎来首只“平准基金”，个人养老金基金 Y 份额突破百亿[5] - 权益类基金表现较好，偏股混合型基金周净值平均上涨 1.86%，FOF 基金中养老目标 FOF 基金上涨 0.75%，正收益占比 96.60%[5] - 债券类基金表现一般，偏债混合型基金涨幅最大，周净值平均上涨 0.25%，正收益占比 81.45%，QDII 基金平均上涨 3.15%，正收益占比 97.82%[5] - 2025/4/25 主动权益基金仓位为 80.01%，较上期下降 0.02pct[6] - 商品型 ETF 净流入居前，本期净流入 181.25 亿元，上周 ETF 市场日均成交额 2,245.19 亿元，日均成交量 1,302.12 亿份，日均换手率 8.96%[6] - 主要宽基指数整体净流出，中证 A500 和沪深 300 流出居前，上证科创板综合指数净流入规模最大[6] - 上周国内新发行基金 28 只，较上期减少 6 只；新成立基金 28 只，较上期增加 3 只；新基金募集 254.46 亿元，较上期增加 49.70 亿元[6] 行业研究（金属行业） - 行业新闻包括我国将出台稳就业稳经济举措，自然资源部公布 2025 年第一批钨矿开采总量控制指标为 58000 吨[7] - 金力永磁发布回购公司 A 股股份方案公告[7] - 钢铁行业处于旺季去库存周期，钢厂生产和需求处于高位，短期钢价或震荡运行，需关注海外关税和国内刺激政策[7] - 铜价上行空间受阻，短期震荡运行，需关注谈判进展和国内刺激政策[7] - 铝下游后续订单预期下滑，短期铝价维持震荡，需关注谈判进展和国内刺激政策[7] - 中美贸易紧张局势缓和削弱黄金避险吸引力，后续金价受贸易关系和美国就业数据影响大[7] - 锂行业供应过剩，短期碳酸锂价格维持弱势，需关注上游减产意向和关税政策[7] - 建议关注铜/铝、黄金板块，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持部分个股“增持”评级[8] 行业研究（轻工制造&纺织服饰行业） - 行业要闻有包装纸市场降价潮持续，越南政府计划向电商平台颁发经营许可证[9] - 际华集团 2024 年归母净利润亏损 42.28 亿元，欧派家居 2024 归母净利润同比下降 14.38%[9] - 4 月 21 日至 4 月 25 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 1.53 个百分点，纺织服饰行业跑赢 0.99 个百分点[9] - 乖宝宠物与中宠股份业绩增长推动股价创新高，国内城镇宠物市场规模增长，宠物食品行业量利同增格局有望延续[9] - 部分家具企业年报及一季报承压，欧派家居合同负债增长，预计今年业绩改善，中长期头部企业报表端确定性增强[10] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持部分个股“增持”评级[10] 公司研究（探路者） - 2024 年营收 15.92 亿元，同比增长 14.44%，归母净利润 1.07 亿元，同比增长 48.50%；2025 年一季度营收 3.56 亿元，同比下降 7.04%，归母净利润 4,932.30 万元，同比下降 30.70%[12] - 2024 年计提资产减值损失 1.26 亿元拖累业绩，今年一季度财务费用同比增长 91.93%影响业绩，毛利率同比提升 1.27 个百分点[13] - 2024 年聚焦核心品牌，户外业务实现增长，TOREAD 和 TOREAD kids 品牌门店增加，各渠道营收增长，海外业务开拓新客户[14] - 2024 年芯片业务发展较快，收入 2.22 亿元，同比增长 66.56%，归母净利润 3,203.32 万元，同比增长 183.30%[15] - 中性情景下预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.20 元/0.24 元/0.28 元，对应 2025 年 PE 为 39.71 倍，维持“增持”评级[15] 公司研究（森马服饰） - 2025 年一季度营收 30.79 亿元，同比下降 1.93%，归母净利润 2.14 亿元，同比下降 38.12%[18] - 第一季度业绩增长承压，净利率同比下降明显，销售期间费用率提升，存货周转天数增加，经营活动现金流量净额下降[18] - 2024 年推动国内渠道升级提质，完成新森马形象店开设与巴拉巴拉门店翻新超 500 家，产品端有优化[19] - 2025 年预计持续优化渠道质量，海外业务形成多渠道模式，进驻 15 个国家和地区，门店超 100 家[20] - 中性情景下维持 2025 - 2027 年 EPS 为 0.46/0.51/0.57 元的预测，对应 2025 年 PE 估值为 13.72 倍，维持“增持”评级[20]

关税战对宠物食品行业的影响 - 美国对中国输美产品征收对等关税 中国对美国进口商品加征34%关税 特朗普将对中国关税增加到145% 中国对美方的关税提升至125% [4] - 宠物食品行业依赖美国产膨化机 医药领域关键抗生素原料短期内难以找到成熟替代方案 辉瑞 硕腾等国际药企处方药可能面临翻倍价格增长 [1] - 鸡肉粉作为宠粮核心原材料98%依赖美国进口 剩余2%来自新西兰 国内拥有鸡肉粉生产资质的厂家约30余家 新货源的认证周期需要3-6个月 [12] 进口宠粮市场现状 - 2024年中国共批准581款进口宠食 美国占255款 美国宠粮在中国进口总额中占比接近70% 但2024年自美国进口金额为24.41亿元 同比下降7% [6][17] - 美国头部宠粮品牌在中国市场总规模中仅占比4% 在高端宠粮市场占比13% 爱肯拿市占率1.4% 渴望市占率1.3% 素力高仅为1% [17] - 2024年宠粮进口额较2023年下降4亿以上 2023年和2024年进口宠物食品整体规模呈现负增长态势 [18] 国产品牌崛起 - 中宠股份2024年营收44.65亿元 同比增长19.15% 主粮收入同比增长91.85%达到11.07亿元 占公司总营收比重提升至24.78% [19][20] - 乖宝宠物2024年营收52.45亿元 同比增长21.22% 自有品牌收入35.45亿元 占比达到67.69% 弗列加特销量保持翻倍以上增长 [21][22] - 国产品牌高端化进程加速 卫仕推出高端烘焙猫粮LA20每斤单价50元 诚实一口烘焙粮1.8kg规格售价169元 乖宝主粮毛利率达到44.7% [23] 供应链与渠道变化 - 海外品牌在中国建厂面临成本问题 美国鸡肉价格低于中国 中国90%大豆依赖进口 玉米进口比例达60% 白羽鸡价格反弹40%至每公斤3.62元 [13] - 跨境渠道不允许二次分销 仓储与物流成本上涨20%-30% 大贸产品叠加关税成本后价格可能飙升到千元以上 中小代理商将受到较大冲击 [7][8][10] - 玛氏 皇家 雀巢普瑞纳等在国内建有自有工厂的品牌未受影响 玛氏等国际巨头正在推进在华扩产计划 [13] 消费者行为与市场情绪 - 消费者恐慌情绪早于实际价格变化 截至4月底各类美国进口产品未发生结构性价格震荡 更大比例消费者已转向国产粮 [1][3][4] - 进口粮与国产粮差距拉大 五年前宠物博主大力推荐进口粮 现在已是国产粮的天下 国产品牌销售费用大幅增长 [25] - 国产品牌在产品创新方面快速迭代 进口粮仍依靠十年前的大单品 国产品牌从产品创新 营销思路 渠道搭建全方位领先 [27][28]

截至4月29日晚19时，共有近5300家A股公司披露2024年年报，占A股公司总数的98%。2024年，近六成 A股公司收入保持增长，申万一级行业中，电子、汽车、计算机等行业整体收入增长可观。 与此同时，已有逾5100家A股公司披露了2025年一季报，其中超六成企业一季度营收实现增长，贵金 属、风电设备、影视院线、游戏、休闲食品等板块一季度保持较高景气度。 龙头企业展现定力 从收入端来看，超过3000家A股公司2024年营业收入同比实现增长，占A股公司的六成。其中，超1000 家公司收入同比增幅超过20%，逾200家公司收入增幅超过50%。 多家创新药企业收入爆发式增长。在收入增幅前20名的企业中，有智翔金泰-U、亚虹医药-U、百利天 恒、迪哲医药-U等多家创新药企业。百利天恒2024年收入达到58.2亿元，同比增长936.3%；归母净利润 达到37亿元，同比扭亏。 今年春节档电影票房刷新多项历史纪录，《哪吒之魔童闹海》进入全球影史票房前列。Wind数据显 示，影视院线板块一季度营业收入同比增长44.51%，居各行业榜首。 今年1月实施或延续的家电以旧换新、消费电子国补等政策，对家电、消费电子等板块带动作用明 ...

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代 + 消费升级”双主线，推荐标的为【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 2024 年城镇（犬猫）消费市场规模增长 7.5% 达 3002 亿元，犬消费市场规模 1557 亿元、增长 4.6%，猫消费市场规模 1445 亿元、增长 10.7%；宠物犬数量 5258 万只、增长 1.6%，宠物猫数量 7153 万只、增长 2.5% [14] - 2024 年全国结婚登记数 610.6 万对为 1980 年以来新低，出生率降至 6.77%；90 后和 80 后是养宠主力军，00 后宠主占比升至 25.6% 且预计未来成主力军之一 [18] - 2024 年食品市场份额 52.8% 为主要消费市场，医疗市场份额 28.0%，用品、服务市场份额分别为 12.4%、6.8% 且上升空间高；2024Q3 宠物店保有量 87830 家、总营收超 68 亿元、单店流水超 8 万，洗护美容门店营收占比约 41%，寄养占比 11% [24] - 单只宠物犬年均消费 2961 元、上升 3.0%，单只宠物猫年均消费 2020 元、上升 4.9%；我国宠物渗透率与成熟市场有差距，单只宠物消费也处于较低水平，未来有望提升 [25][36] 线上渠道变革 - 2023 年宠主购买主粮传统线上渠道占比达 80%，直播平台上升 6.3 个百分点；2024 年开启直播的宠物商家数量增长 71%，平台上宠物商家动销直播场次接近千万场、增长 86%，日均直播时长攀升 64%，货架成交额增长 78%，搜索成交额增长 99%，好内容与直播间结合带动成交额增长 67%，好内容带动短视频相关成交额增长 49% [43] - 淘天是宠物行业第一大电商平台，占主要电商平台超 50% 份额，养宠人群超 1 亿、增长达双位数，单宠消费频次增长 6%；淘系 18 - 29 岁年轻人持续增长，下沉市场占比超 40%，超三成消费者购买 3 个以上一级类目，主粮、零食、保健品关联高，主粮喂养升级 [46] - 2024 年抖音电商宠物类目同比增长 65%，618 活动期同比增长 168%，亚宠展期间同比增长 205%，“宠物”全年搜索增长 415.59%，消费人群增长 92%，达人数量增长 102%；2024 年京东新成交用户数增长 39%、购频提升 4%，老成交用户数增长 26%、购频提升 8%，PLUS 用户数增长 38%、结构占比提高 2pp、购频提升 12%，猫相关品类用户数增长 34%，16 - 25 岁占比增加 3 个百分点 [52] - 2024 年淘宝天猫宠物双 11 全周期成交金额和买家数同比增加 50% +，新客贡献近 50%，50 个品牌店铺会员引导成交破千万，9 个品牌成交破亿，其他过千万宠物品牌数量 80 +，千万级单品 20 +，1340 个宠物品牌成交同比翻倍；猫狗食品整体增长 40% +，新工艺粮引领增长，猫烘焙粮同比 120% +，狗烘焙粮同比 60% +，猫狗处方粮同比 80% +，猫狗全价冷鲜粮增速 200% + [57] - 京东双 11 全周期百万单品同比增长超 37%，成交翻倍店铺数量同比增长超 56%，10 月 14 号宠业务成交额同比增长超 2.1 倍，烘焙猫粮等细分品类增长明显，直播间品类成交额同比超 140%，店播数量同比增长 189%，成交额同比增长 325%；抖音宠物行业双十一全周期销量 20.32 亿元、增长 92.34%，猫主粮成交金额 9.85 亿元、增长 91.29%，犬猫保健品成交金额 2.61 亿元、增长 77.18%，水族产品成交金额 2.21 亿元、增长 91.97% [60] - 国产自主品牌持续发力，外资品牌排名下滑明显，如天猫双十一猫狗品牌排行榜中国产麦富迪等排名上升 [62] 线下渠道升级 - 线下渠道在整体国内宠物消费者付款总额里占 44% 份额，非大促期宠物店 / 医院渠道是花钱最多的 TOP3 渠道；服务类消费占比高，高净值消费者服务类消费占比更高；线下场景在服务交付环节具不可替代性 [71] - 截止 2024 年 12 月，营业中的宠物店 93986 家，综合宠物店超 7 万家；宠主选择宠物店洗美的占比为 68.3%、上升 9.2 个百分点，选择宠物店寄养宠物的占比为 50.9%、上升 6 个百分点 [75] - 朝云集团战略投资爪爪科技、收购深圳米乐云部分股权，截至 2024 年 11 月，米乐乖乖开设 29 家线下店，爪爪喵星球有 23 家线下门店 [79] - 2024 年食品市场份额 52.8%，医疗市场份额 28.0%；截止 2024 年 12 月，营业中的宠物医院 28975 家，一线城市和新一线城市宠物诊疗机构数量占全国总数的 36.3% [84] - 一线城市犬医疗费用 664.9 元、提升 7.9%，猫医疗费用 510.9 元、提升 7.2%；犬处方粮渗透率为 24.4%、提高 7.4 个百分点，猫处方粮渗透率为 17.8%、提高 5.6 个百分点，2024 年单只宠物处方粮年均消费金额达 330 元、提升 27.91% [89] 营销 - 乖宝宠物重视自有品牌和销售渠道建设，2024 年销售费用达 10.55 亿元，2020 - 2024 年复合增速达 31.9%，广告宣传费达 5.6 亿元、占比 53.1%；境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 30.9%，2024 年自有品牌销售收入 35.45 亿元、增长 29.14%；营销注重投放时点和内容，提升视频达人数量且以尾部达人为主 [96][97] - 中宠股份海外通过参加展会等开拓市场，国内通过新媒体投放等开拓市场，2024 年销售费用达 4.95 亿元、提升 27.91%，2020 - 2024 年复合增速达 21.9%，业务宣传费达 3.77 亿元、增长 32.3%、占比 76.2%；形成以“Wanpy 顽皮®”、“新西兰 ZEAL 真致®”和“TOPTREES 领先”为核心的品牌矩阵，境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 28.0%，2024 年境内收入达 14.1 亿元、提升 30.2%；各品牌在亚宠展有特色活动 [103][107] - 佩蒂股份线上采取多渠道销售策略，国内先打造细分市场领先产品再品类扩张，近两年打造出爵宴鸭肉干等畅销大单品；爵宴品牌下产品表现出色，2024 年双十一全网销售额达 4250 万元、提升 70% +，京宠展有互动活动；好适嘉冻干系列在京宠展获“零食类金奖”且有新品上新 [108][114]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代 + 消费升级”双主线，推荐标的为【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】 [8] 各部分总结 规模 - 2024 年城镇（犬猫）消费市场规模增长 7.5% 达 3002 亿元，犬消费市场规模 1557 亿元，增长 4.6%，猫消费市场规模 1445 亿元，增长 10.7%；宠物犬数量 5258 万只，增长 1.6%，宠物猫数量 7153 万只，增长 2.5% [14] - 2024 年全国结婚登记数 610.6 万对为 1980 年以来新低，出生率降至 6.77%；90 后和 80 后是养宠主力军，00 后宠主占比升至 25.6%，预计未来将成主力军之一 [18] - 2024 年食品市场份额 52.8% 为主要消费市场，医疗市场份额 28.0%，用品、服务市场份额分别为 12.4%、6.8% 且上升空间高；2024Q3 宠物店保有量 87830 家，总营收超 68 亿元，单店流水超 8 万，洗护美容门店营收占比约 41% [24] - 单只宠物犬年均消费 2961 元，上升 3.0%，单只宠物猫年均消费 2020 元，上升 4.9%；我国宠物渗透率与成熟市场有差距，单只宠物消费也处于较低水平，未来有望提升 [25][36] 线上渠道变革 - 2023 年宠主购买主粮传统线上渠道占比达 80%，直播平台上升 6.3 个百分点；2024 年开启直播的宠物商家数量增长 71%，平台上宠物商家动销直播场次接近千万场，增长 86%，日均直播时长攀升 64%，货架成交额增长 78%，搜索成交额增长 99%，好内容与直播间结合带动成交额增长 67%，好内容带动短视频相关成交额增长 49% [43] - 淘天是宠物行业第一大电商平台，占主要电商平台超 50% 份额，养宠人群超 1 亿，同比双位数增长，单宠消费频次增长 6%；淘系 18 - 29 岁年轻人持续增长，下沉市场占比超 40%，超三成消费者购买 3 个以上一级类目，主粮、零食、保健品关联高，主粮喂养升级 [46] - 2024 年抖音电商宠物类目同比增长 65%，618 活动期同比增长 168%，亚宠展期间同比增长 205%，“宠物”全年搜索同比增长 415.59%，消费人群同比增长 92%，达人数量同比增长 102%；2024 年京东新成交用户数增长 39%，购频提升 4%，老成交用户数增长 26%，购频提升 8%，PLUS 用户数增长 38%，结构占比提高 2pp，购频提升 12%，猫相关品类用户数增长 34%，16 - 25 岁占比增加 3 个百分点 [52] - 2024 年淘宝天猫宠物双 11 全周期成交金额和买家数同比增加 50% +，新客贡献近 50%，50 个品牌店铺会员引导成交破千万，9 个品牌成交破亿，其他过千万宠物品牌数量 80 +，千万级单品 20 +，1340 个宠物品牌成交同比翻倍；猫狗食品整体保持 40% + 高速增长，新工艺粮引领增长，猫烘焙粮同比 120% +，狗烘焙粮同比 60% +，猫狗处方粮同比 80% +，猫狗全价冷鲜粮增速 200% + [57] - 2024 年京东双 11 全周期百万单品同比增长超 37%，成交翻倍店铺数量同比增长超 56%，10 月 14 号宠物业务成交额同比增长超 2.1 倍，烘焙猫粮销售金额同比增长 147%、泌尿功能猫粮成交额同比增长 137%、体重控制低脂猫粮成交额同比增长 326%、主食猫条成交额同比增长 169%、功能猫零食成交额同比增长 287%，宠物直播间品类成交额同比超 140%，店播数量同比增长 189%，成交额同比增长 325%；抖音宠物行业双十一全周期销量 20.32 亿元，增长 92.34%，猫主粮成交金额 9.85 亿元，增长 91.29%，犬猫保健品成交金额 2.61 亿元，增长 77.18%，水族产品成交金额 2.21 亿元，增长 91.97% [60] - 国产自主品牌持续发力，外资品牌排名下滑明显，如天猫双十一猫狗品牌排行榜中国产麦富迪等排名靠前 [62] 线下渠道升级 - 线下渠道在整体国内宠物消费者付款总额里占 44% 份额，非大促期宠物店 / 医院渠道是花钱最多的 TOP3 渠道；服务类消费占比高，高净值消费者服务类消费占比更高；线下场景在服务交付环节具不可替代性 [71] - 截止 2024 年 12 月，营业中的宠物店 93986 家，综合宠物店超 7 万家；宠主选择宠物店洗美的占比为 68.3%，较 2023 年上升 9.2 个百分点，选择宠物店寄养宠物的占比为 50.9%，较 2023 年上升 6 个百分点 [75] - 朝云集团战略投资爪爪科技，收购深圳米乐云 75% 股权；截至 2024 年 11 月，米乐乖乖开设 29 家线下店，爪爪喵星球有 23 家线下门店 [79] - 2024 年食品市场份额 52.8%，医疗市场份额 28.0%；截止 2024 年 12 月，营业中的宠物医院 28975 家，一线城市和新一线城市宠物诊疗机构数量占全国总数的 36.3% [84] - 一线城市犬医疗费用达 664.9 元，同比提升 7.9%、猫医疗费用达 510.9 元，同比提升 7.2%；犬处方粮渗透率为 24.4%，较 23 年提高 7.4 个百分点，猫处方粮渗透率为 17.8%，较 23 年提高 5.6 个百分点，2024 年单只宠物处方粮年均消费金额达 330 元，同比提升 27.91% [89] 营销 - 乖宝宠物重视自有品牌和销售渠道建设，2024 年销售费用达 10.55 亿元，2020 - 2024 年复合增速达 31.9%，广告宣传费达 5.6 亿元，占比 53.1%；境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 30.9%，2024 年自有品牌销售收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%；营销注重投放时点和内容，提升视频达人数量，以尾部达人为主，过年期间调整带货频率 [96][97] - 中宠股份海外通过参展等开拓市场，国内通过新媒体投放等开拓市场，2024 年销售费用达 4.95 亿元，同比提升 27.91%，2020 - 2024 年复合增速达 21.9%，业务宣传费达 3.77 亿元，同比增长 32.3%，占比 76.2%；形成以“Wanpy 顽皮®”、“新西兰 ZEAL 真致®”和“TOPTREES 领先”为核心的三大自主品牌，境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 28.0%，2024 年境内收入达 14.1 亿元，同比提升 30.2%；各品牌在亚宠展有特色活动 [103][107] - 佩蒂股份线上采取多渠道销售策略，国内先打造细分市场领先产品再品类扩张，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等畅销大单品；爵宴品牌下产品表现出色，2024 年双十一全网销售额达 4250 万元，同比提升 70% +，京宠展有互动活动；好适嘉冻干系列在京宠展获“零食类金奖”并上新产品 [108][114]