本周盘面盘点 - 上证指数收盘3238 23，下跌3 11%，深圳成指收盘9834 44，下跌5 13% [4] - 上海市场日均成交额6968亿元，环比增加44 5%，深圳市场8774亿元，环比增加38 3% [4] - 申万一级行业中4个上涨27个下跌，涨幅前三为农林牧渔、商业零售和国防军工，跌幅前三为电力设备、通信和机械设备 [5] 全市场两融业务情况 - 全市场融资融券余额18092 9亿元，较上周减少938 1亿元，其中融资余额17982 8亿元（减少936 7亿元），融券余额110 1亿元（减少1 4亿元） [6] - 绝大多数行业净买入额为负，农林牧渔、银行、综合位列累计净买入额前三 [7][8][9] - 融资净买入额前十个股中宁德时代（114725万元）、广发证券（54753万元）、永辉超市（51410万元）居前三，涉及电池、证券、零售等行业 [10] - 融资净买入额前十ETF中华安黄金ETF（53839万元）、华夏恒生科技ETF（27156万元）、华安创业板50ETF（9395万元）领先 [11] 研究所观点 - 市场受美国对等关税政策暂缓影响出现技术性反弹，但中美贸易关税仍处高位，后续不确定性较大 [16] - 沪指本周先跌后反弹，成交显著放大，低点位于周线箱体中轨线附近，消费和防御类行业表现突出 [16] - 春季行情遇技术阻力后回落，短期预计进入区间震荡阶段，大盘蓝筹相对抗跌，中小盘和科技风格跌幅居前 [16]

文章核心观点 - 温氏股份2025年3月主产品销售收入环比增长，成本控制能力强，有望抵御市场风险，且公司加快实施股份回购传递积极信号 [1][2][3] 主产品销售情况 - 3月肉鸡销售1.04亿只，收入25.20亿元，毛鸡销售均价10.89元/公斤，环比分别增长27.38%、28.90%、4.41%，同比分别增长7.31%、下滑9.52%、下滑16.10% [1] - 3月销售生猪309.55万头，收入54.41亿元，毛猪销售均价14.87元/公斤，环比分别增长19.14%、16.11%、下滑0.60%，同比分别增长18.13%、增长15.10%、增长0.95% [1] 成本控制情况 - 现阶段养殖业走向规模化，降本是肉猪养殖企业较量关键点，温氏股份成本控制能力处行业第一梯队 [1] - 2月公司肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤左右，区域单位之间成本差异逐步缩小 [2] 业务发展策略 - 肉鸡养殖业务丰富品种和产品形态，发展肉杂鸡、小优鸡等品种，拓展蛋鸡品种，加大毛鸡屠宰后鲜品和熟食销售量 [2] 股份回购情况 - 2024年9月18日审议通过回购股份方案，截至2025年3月31日累计回购3425.76万股，成交总金额6.10亿元 [2] - 截至4月8日累计回购3722.25万股，成交总金额6.60亿元 [2] - 上市公司回购股份向市场传递积极信号，有助于增强投资者信心，提升公司价值 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对等关税对农业板块整体影响体现为粮价短期冲击有限，聚焦粮食安全和内需提振，核心催化因素有自主可控驱动的种业振兴和内需提振带来的畜禽产品价格回暖预期及产业链业绩反转 [3] - 农业强国建设规划强化粮食安全战略意义，加速推进种业振兴，生物育种技术储备领先公司将受益，板块估值和业绩处于底部迎来拐点 [3] 各部分总结 种植链 - 大豆、高粱价格小幅上涨，玉米基本面偏紧库存消费比处十年低位，利好种植链业绩，种业振兴战略强化，生物育种技术储备领先公司受益 [3][5] - 中国大豆进口占比下降，南美洲供给占比提升，巴西预计丰产，全球除中国外大豆库存消费比为 2019 年以来最高，中国大豆库销比提升，玉米供应偏紧，中美贸易摩擦及基本面使农产品价格进入右侧通道提振种植链板块 [11] - 推荐关注隆平高科、登海种业、荃银高科，以及北大荒、苏垦农发 [3][7] 养殖链 - 受贸易摩擦影响较小，内需提振直接拉动鸡肉、水产、猪肉价格，美国祖代鸡引种暂停致供给偏紧预期，餐饮需求复苏拉动鸡肉需求定价边际好转，水产品由内需定价，饲料原料上行放大成本优势 [3][5] - 整体估值和景气度偏低，生猪、水产、白羽鸡价格处过去三年底部，猪鱼比价低于均值，猪肉需求待回升，但基础农产品赛道龙头企业逆势增长显著 [16] - 海大集团饲料行业表现突出，2024 年饲料外销量达中国第一，总外销量超越此前龙头企业，同比增长 98.5%，全年销量增加 9%，水产料行业下滑时其销量增加 11%，申丰通过并购扩展，养殖产量超 7 亿并增资新增产能 [17] - 生猪养殖新范式包括猪价高频波动、增长由资本驱动转向利润驱动、投资由周期思维回归价值思维，龙头企业超额增长确定性强 [18][19] - 琉园公司进入资本和业务拐点，资本开支收敛，自由现金流转正，分红率提升，业务从资本驱动回归内生利润驱动，出栏目标可实现且海外市场有增长空间 [20] - 推荐肉鸡龙头圣农、水产饲料龙头海大、生猪龙头牧原、温氏和德康，德康具有轻资产、低成本、高回报、高弹性特点，成本低于行业平均，ROE 高，出栏复合增速达 60% [9][21] 消费链 - 常规代工短期利空，全球布局优质产能代工利好，高端品牌布局国货长期利多，进口宠物食品成本提升使国货龙头性价比凸显 [3][5] - 品牌端乖宝宠物食品表现突出，24 年增长率达 150%，规模领先，营销势能强，针对中国宠物定制化研发受认可，通过线上渠道反超外资大牌，净利率各渠道最高，代工端高质量北美产能稀缺性增强，常规代工产品可能受损，推荐长期关注乖宝，短期关注中宠 [22] 生猪行业 - 生猪供给持续增加，猪价易跌难涨，饲料成本上涨促使行业龙头凭借成本控制优势收割低质量产能，龙头企业将进入超额成长周期 [3][8] 农业强国建设规划 - 再次强调农业基础性和战略地位，对粮食安全提出挑战并布局，强调种子核心地位，通过农业科技创新推进种业发展，转基因现状政策与产业配套推进快但市场预期低，转基因种子单产盈利翻倍，市占率格局优化，推荐转基因性状领先企业及苏垦农发、北大荒 [12] 北大荒 - 商业模式类似农业领域的茅台，主要利润来源于地租，地租稳定且与市场价有差距，每年地租收入能稳定提升，利润稳定且对粮价上行有弹性，是稳健投资品种 [13] 苏垦农发 - 是规模最大的农场主之一，自有土地种植销售，以小麦和金田为主，后续价格提升将拉动业绩，历史股价与长佳、立昂技术高度正相关，目前估值和市值处于过去三年偏低位置，粮价走势及政策变化有直接催化作用 [14]

★ 宏观动态 ★ 国务院国资委：全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度 国务院国资委8日表示，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度， 切实维护全体股东权益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。 同时，加大对央企市值管理工作的指导，引导中央企业持续为投资者打造负责任、有实绩、可持续、守规 矩的价值投资优质标的，为促进资本市场健康稳定发展作出贡献。 工信部：2025年加快构建算力基础设施标准体系 工业和信息化部办公厅印发2025年工业和信息化标准工作要点，其中包括：加强制造业网络化协同标准 建设。加快构建算力基础设施标准体系，强化算力互联互通、算力资源池、算力平台等标准建设。推进 5G+工业互联网、移动物联网、IPv6/IPv6+、网络管理智能体、面向应用的端到端网络质量评测等标准研 制。开展高速传输、全光一体交换、接入升级的光通信网络标准制修订。 印尼：降低来自任何国家的电子产品的进口税 印尼总统经济顾问表示，印尼将与美国讨论关键矿产的合作，作为应对美国关税谈判的一部分。此外，印 尼还将把来自任何国家的电子产品、手机和笔记本电脑的进口税从2 ...

市场观点与外资动向 - 张忆东认为当前是牛市主升浪的冷静期，短期获利回吐有助于延长主升浪时间 [1] - 摩根士丹利上调中国主要股指目标点位：恒生指数至25,800点（+9%）、恒生中国企业指数至9,500点（+9%）、MSCI中国指数至83点（+9%）、沪深300指数至4,220点（+8%），主要因2024Q4财报超预期及盈利预测上调 [1] - 高盛预测中国AI应用将推动未来十年每股收益年均增长2.5%，股票估值或提升15-20%，潜在资金流入超2000亿美元 [4] - 汇丰、澳新银行、花旗分别上调中国2024年GDP增速预测至4.8%、4.8%、4.7%，更接近政府5%目标 [15] 行业与板块动态 **涨价产业链** - NAND Flash Wafer现货价格持续上涨，512Gb TLC圆晶周涨幅2.33%，存储原厂减产叠加AI需求扩大供需缺口 [6] - 草甘膦行业反内卷会议推动农药涨价预期，海外布局企业优势显著 [6] - 小金属板块受出口管制及海外供给扰动（如刚果暂停钴出口），锑、钴、锡、铅价格快速上涨，稀土价格底部企稳 [6] **光伏与新能源** - 分布式TOPCon组件价格创近期新高（0.757-0.767元/瓦），券商看好供需改善环节（玻璃、硅料、电池组件）及新技术路线 [7][13] - 钠电池商业化加速，中科海钠发布商用车解决方案，2025年钠电技术高峰论坛召开 [17] **其他热点** - 养殖业板块领涨，白羽肉鸡产业链价格较一月前低点反弹30%，H5N1疫情导致全球禽类大规模死亡 [13] - 保险板块中国人寿2024年净利润同比大增108.9%至1069.35亿元，总投资收益率达5.5% [18] - 智算云产业获政策支持，上海计划建设智算集群，重点部署浦东、临港等区域 [19] 个股与资金动向 **重点公司** - 中国铝业2024年净利润同比增长85.38%至124亿元，主因产品涨价及贸易结构调整 [20] - 泡泡玛特预计2025年海外业务增长超100% [20] - 商汤生成式AI收入突破24.04亿元，同比增长103.1% [20] **资金流向** - 主力资金净流入电力设备（136.39亿元）、机械设备、汽车，银行净流出居首 [21] - 北向资金活跃个股：格力电器成交5.06亿元，招商银行遭净卖出21.5亿元 [23][26] - 龙虎榜机构净买入三维通信1.47亿元、美力科技8381万元，大连重工遭抛售2.06亿元 [29] 市场表现 - A股三大指数微跌（沪指-0.04%，深成指-0.05%，创业板指-0.26%），全市场超3500只个股上涨，成交额缩量1073亿元至1.18万亿元 [12] - 行业表现：综合/农林牧渔/汽车领涨，银行/公用事业/有色金属领跌，电力设备交易热度提升显著 [34]

核心观点 - H5N1禽流感疫情导致全球数亿只禽类死亡 推动禽价反弹 养殖板块表现强劲[1] - 白羽肉鸡产业链回暖 毛鸡和鸡苗价格较一个月前低点反弹30%[1] - 农业50ETF(159827)盘中涨幅达1.8% 收盘上涨1.11%[1] 禽流感疫情影响 - 联合国粮农组织警告H5N1传播达"前所未有"规模 呼吁各国加强生物安全措施[1] - 疫情导致全球数亿只禽类死亡 并进一步蔓延到哺乳动物[1] - 国内白羽肉鸡产业链出现明显回暖迹象[1] 白羽肉鸡市场行情 - 2025年2月白羽肉鸡鸡苗均价2.19元/羽 环比下滑0.30元/羽 同比下跌1.99元/羽[3] - 白羽肉鸡均价3.09元/斤 环比下滑0.54元/斤 跌幅14.88% 同比下滑0.81元/斤[3] - 春节后市场处于供强需弱状态 导致毛鸡价格下跌[3] 生猪行业周期分析 - 历史上猪周期通常3-5年一轮 但2018年非瘟后周期时长缩短[2] - 非瘟后红利基本结束 猪周期有望逐步回归常态[2] - 2025年猪价持续低位 成本可能抬升 疫情可能干扰 产能去化程度或提升[2] 行业估值状况 - 农林牧渔板块市盈率、市净率均低于历史估值中枢 处于相对低位[3] - 生猪板块头均市值处在历史相对底部区间 仍有显著上涨空间[2] - 成本压力缓解和鸡价企稳反弹 有望推动养殖行业利润弹性释放[3]

文章核心观点 风险偏好提升支撑年内行情，3月26日A股早盘反弹，A50ETF华宝交投活跃，部分泛消费行业或成调仓去向，投资者可借道A50ETF华宝及其场外联接基金布局 [1][2][3] 市场行情 - 3月26日A股三大指数早盘集体反弹，午盘沪指涨0.18%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.36%，北证50指数涨1.02% [1] - 全市场半日成交额7463亿元，较上日缩量553亿元，超4000只个股上涨 [1] - 养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [1] A50ETF华宝情况 - A50ETF华宝（159596）交投活跃，午间收盘成交额3206.83万元 [1] - 其十大重仓股中恒瑞医药大涨3.7%，比亚迪涨幅超1% [1] - 投资者可借道A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [3] 泛消费行业分析 华泰证券观点 - 泛科技资产进入催化空窗期，部分泛消费行业可能是潜在调仓去向之一 [2] - 促消费是2025年政策重心，具体措施陆续出台 [2] - 短期泛消费基本面点状改善，中期收入和消费倾向有改善基础 [2] - 部分泛消费估值性价比较高，外资有潜在增配空间 [2] - 建议关注A股白电、航空、消电龙头，港股可选零售、美护、汽车 [2] 平安证券观点 - 风险偏好提升支撑年内行情，除科技主线外可关注部分消费行业结构性博弈机会 [2] - 政策线索关注补贴力度大的家电行业，产业变革线索关注消费电子、电动智能汽车 [2] - 白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时有阶段性博弈机会 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价；猪周期趋于平缓，预计2025年猪价降幅有限，优质产能保持效率优势，生猪养殖成本将继续下降，优质猪企2025年仍将维持盈利；随着公司盈利能力改善，预计资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善；更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收分别为1335.42、1498.57、1649.50亿元，归母净利润分别为144.19、214.72、295.95亿元，对应归母净利润增速分别为 - 19.36%、+48.92%、+37.83%，预计2025 - 2027年EPS分别为2.64、3.93、5.42元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14.50、9.73、7.06x，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格38.26元，52周价格区间35.63 - 49.35元，总市值209005.51百万，流通市值145798.26百万，总股本546276.82万股，流通股381072.29万股 [1] 涨跌幅比较 - 牧原股份1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为2.30%、 - 1.12%、 - 3.49%，养殖业对应涨跌幅分别为1.76%、 - 2.73%、 - 8.56% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|110,861|137,947|133,542|149,857|164,950| |归母净利润（百万元）|-4,263|17,881|14,419|21,472|29,595| |每股收益（元）|-0.78|3.27|2.64|3.93|5.42| |每股净资产（元）|11.50|13.19|14.57|16.83|19.95| |P/E|-49.02|11.69|14.50|9.73|7.06| |P/B|3.33|2.90|2.63|2.27|1.92|[5] 事件情况 - 牧原股份发布2024年业绩报告等公告，2024年实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）；2024年末资产负债率降至58.68%（ - 3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）；公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，若通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63% [6] 生猪养殖业务 - 成本护城河加深，2024年全年平均养殖成本约14元/kg，年底降至13元/kg左右；降本手段包括加强疫病防控及健康管理、构建科学育种体系、推广低豆日粮技术及合成生物技术、应用智能化设备；产能布局稳健，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年；2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头（+10%~+19%），仔猪800 - 1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上 [6] 屠宰肉食业务 - 减亏拐点已现，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利；未来业绩改善关注产能利用率提升（2025年目标提升至60%以上）、产品与渠道优化（加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比）、增强养殖 - 屠宰联动（加强两端联动管理，提升品质稳定性）；当前屠宰产能2900万头/年，暂缓新产能建设，2025年亏损有望进一步缩窄 [6][7] 智能化与海外布局 - 智能化赋能生产，应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统、智能饲喂设备等；2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40 - 50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速；2024年积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场，“技术 + 设备”输出模式有望打开新增长极 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收1379.47亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)，单Q4营收411.72亿元(+47.61%)，归母净利润74.00亿元(+405.67%)；成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51亿元，对应EPS分别为4.41/5.26/6.95元，当前股价对应PE为8.7/7.3/5.5倍；成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司生猪出栏与成本情况 - 2024年生猪养殖营收1362.29亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5万头）；截至2024年末，能繁母猪存栏351.2万头，已有养殖产能约8100万头/年，预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头，生猪出栏稳步增长，产能储备充足 [5] - 2024全年生猪完全成本约14元/公斤，2024年末降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤，养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利 [5] 公司屠宰业务与资金情况 - 2024年屠宰肉食业务营收242.74亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；截至2024年末，共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰头均亏损降至50元左右，屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展 [6] - 截至2024年12月末，资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52亿元，资金充裕经营安全稳健 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|110,861|137,947|147,023|156,806|173,269| |YOY(%)|-11.2|24.4|6.6|6.7|10.5| |归母净利润(百万元)| - 4,263|17,881|24,066|28,750|37,951| |YOY(%)|-132.1|519.4|34.6|19.5|32.0| |毛利率(%)|3.1|19.1|22.8|24.0|27.5| |净利率(%)|-3.8|13.0|16.4|18.3|21.9| |ROE(%)|-5.6|24.4|24.7|23.0|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 0.78|3.27|4.41|5.26|6.95| |P/E(倍)| - 49.0|11.7|8.7|7.3|5.5| |P/B(倍)|3.4|2.9|2.2|1.7|1.3| [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产102922百万元、营业收入147023百万元、经营活动现金流58918百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收1379.47亿元同比+24.43%，归母净利润178.81亿元同比扭亏为盈，主业稳健发展盈利显著提升；养殖业务成本持续优化；高分红凸显投资价值；预计2025 - 2027年公司营业收入为1295.99/1330.11/1588.48亿元，归母净利润为166.12/163.55/276.46亿元，对应PE分别13/13/8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月19日，公司当前价格38.74元，52周价格区间35.02 - 50.78元，总市值211,627.64百万，流通市值147,627.41百万，总股本546,276.82万股，流通股本381,072.29万股，日均成交额1,189.73百万，近一月换手1.09% [3] 主营业务情况 - 2024年公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（含向子公司销售1256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头；屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；截至2024年末，公司养殖产能约8100万头/年，投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，屠宰生猪均来自自有养殖场 [6] 养殖业务成本 - 2024年11月公司PSY在29以上，全程成活率接近86%，肥猪日增重在800g左右，育肥料肉比在2.8左右；2024年底生猪养殖完全成本降至13元/kg左右，全年约14元/kg左右 [6] 分红情况 - 公司发布2024年年报分红预案，向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）；2024年全年预计分红75.88亿元 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|137947|129599|133011|158848| |增长率(%)|24|-6|3|19| |归母净利润（百万元）|17881|16612|16355|27646| |增长率(%)|519|-7|-2|69| |摊薄每股收益（元）|3.27|3.04|2.99|5.06| |ROE(%)|25|20|18|26| |P/E|11.65|12.74|12.94|7.65| |P/B|2.92|2.58|2.32|1.96| |P/S|1.52|1.63|1.59|1.33| |EV/EBITDA|7.08|7.32|6.94|5.39| [8] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|25%|20%|18%|26%| |盈利能力：毛利率|19%|17%|16%|22%| |盈利能力：期间费率|5%|5%|5%|3%| |盈利能力：销售净利率|13%|13%|12%|17%| |成长能力：收入增长率|24%|-6%|3%|19%| |成长能力：利润增长率|519%|-7%|-2%|69%| |营运能力：总资产周转率|0.72|0.68|0.67|0.74| |营运能力：应收账款周转率|691.42|579.62|607.80|653.12| |营运能力：存货周转率|2.66|2.61|2.71|2.82| |偿债能力：资产负债率|59%|54%|51%|48%| |偿债能力：流动比|0.72|0.77|0.73|1.13| |偿债能力：速动比|0.20|0.24|0.20|0.55| [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|137947|129599|133011|158848| |营业成本|111667|107529|111164|124562| |营业税金及附加|223|207|213|254| |销售费用|1096|1024|1051|1255| |管理费用|3332|3240|3325|3971| |财务费用|2975|2228|2066|-309| |其他费用/（-收入）|1747|1296|1330|0| |营业利润|20011|17495|17224|29115| |营业外净收支|-1114|0|0|0| |利润总额|18896|17495|17224|29115| |所得税费用|-29|9|9|15| |净利润|18925|17486|17215|29101| |少数股东损益|1044|874|861|1455| |归属于母公司净利润|17881|16612|16355|27646| [10] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|16955|18863|15430|46592| |应收款项|384|360|369|441| |存货净额|41970|40323|41686|46711| |其他流动资产|2010|2019|2040|2124| |流动资产合计|61319|61566|59526|95868| |固定资产|106751|111034|122608|108312| |在建工程|2018|1533|1754|1349| |无形资产及其他|16657|17647|18137|18337| |长期股权投资|904|904|904|904| |资产总计|187649|192684|202928|224769| |短期借款|45258|40258|40058|40058| |应付款项|20717|20311|20998|23528| |合同负债|600|583|599|715| |其他流动负债|18903|19129|19457|20676| |流动负债合计|85477|80280|81111|84977| |长期借款及应付债券|18263|17763|17263|17263| |其他长期负债|6373|6173|5973|5773| |长期负债合计|24636|23936|23236|23036| |负债合计|110112|104216|104347|108013| |股本|5463|5463|5463|5463| |股东权益|77536|88467|98581|116756| |负债和股东权益总计|187649|192684|202928|224769| [10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|37543|37731|38312|42487| |净利润|17881|16612|16355|27646| |少数股东损益|1044|874|861|1455| |折旧摊销|15109|16212|19015|14701| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-611|1465|-362|-1314| |投资活动现金流|-13246|-21000|-31300|-200| |资本支出|-12243|-21000|-31300|-200| |长期投资|-1034|0|0|0| |其他|31|0|0|0| |筹资活动现金流|-25229|-14822|-10445|-11126| |债务融资|-5470|-5700|-900|-200| |权益融资|1020|0|0|0| |其它|-20779|-9122|-9545|-10926| |现金净增加额|-932|1909|-3434|31162| [10]