行业动态：供需调整与成本变化 - 2025年末至2026年初，造纸行业呈现“停机潮”与“涨价潮”并存的局面，包装纸企业主动减产，而白卡纸及文化纸厂商集体提价，凸显不同纸种在成本结构和供需关系上的差异 [1] - 包装纸龙头主动收缩产能：玖龙纸业八大基地一季度预计减产约31万吨，山鹰国际国内7大基地12台瓦楞纸机1月轮停5-10天，理文纸业广东基地5台纸机2月检修15-22天，减产背景是废纸价格持续下行，12月以来龙头纸企废纸收购价累计降幅达260-400元/吨，需求疲软叠加原料贬值促使企业控产稳市 [1] - 白卡纸及文化纸厂商集体提价：博汇纸业、APP等自2026年1月1日起上调工业用纸200元/吨，万国纸业等12月中下旬起白卡、食品卡等涨价200元/吨，主因木浆、能源等成本高企 [1] - 人民币升值带来额外利好：12月22日，离岸人民币对美元汇率一度升至7.02955，创2024年10月1日来新高，作为原料进口依赖度较高的行业，人民币升值将降低纸浆进口成本，进一步增厚企业利润 [1] 机构观点：行业前景与投资逻辑 - 行业迎来多重利好：当前造纸行业迎来“提价红利+供给收缩+政策规范”三重利好，龙头减产强化供需紧平衡，政策推动行业从价格竞争转向价值竞争，板块估值处于历史低位，配置价值凸显 [2] - 包装纸有望率先走出周期：2026年消费需求温和修复，箱板瓦楞纸产能扩张进入收尾阶段，有望率先走出供需失衡周期，迎来产能利用率与价格中枢同比修复，浆纸一体化龙头凭借原料成本优势，将继续获得超额利润 [2] - 人民币升值提升行业弹性：人民币升值背景下，造纸行业因纸浆等原料进口成本下降，加工和贸易端毛利有望提升，在升值预期初期通常具有明显股价弹性，且行业作为内需消费品，受益于利润率提升逻辑 [2] - 上下游市场提供支撑：纸浆市场呈现“库存收缩+价格平稳”特征，国内漂针浆、漂阔浆均价微涨，国际市场价格稳定，下游包装、餐饮、高端印刷等领域需求复苏，为纸价上涨提供支撑 [2] 公司动态：具体举措与产能扩张 - 博汇纸业宣布提价与扩产：自2026年1月1日起上调工业用纸200元/吨，公司12月公告决定将现有年产9.5万吨化学木浆技改工程扩建至32万吨产能，项目总投资17.0066亿元 [3] - 太阳纸业多个项目加紧建设：公司是国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，其南宁二期包装用纸（PM11/PM12）、南宁二期40万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆、南宁30万吨生活用纸二期工程均在加紧建设中，预计都将在2025年第三季度至第四季度进入试产阶段 [3]

董事会会议基本情况 - 牡丹江恒丰纸业股份有限公司于2025年12月22日以通讯表决方式召开了第十一届董事会第十五次会议 [1] - 会议应出席董事9人，实际出席董事9人，符合《公司法》、《证券法》和《公司章程》等规定 [1] 会议审议通过事项 - 会议审议通过了《关于〈2025年经理层成员经营业绩责任书〉和〈2024年经营层业绩考核评价结果〉的议案》 [2] - 该议案表决结果为5票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 因议案涉及管理层薪酬，董事梁德权、周再利、潘高峰、李恩双回避表决 [2] - 该议案已经公司薪酬与考核委员会审议通过 [2]

公司业务收入结构 - 截至2025年9月30日，公司产品主要应用于垃圾焚烧发电行业，收入占比约为58.99% [1] - 除垃圾焚烧发电外，收入占比较大的行业还包括化工、造纸、燃煤发电等领域 [1]

项目背景与动机 - 劳斯莱斯为满足中国客户对本土传统文化设计元素日益增长的需求，启动了与中国传统手工艺的互动项目，旨在打造能引发文化共鸣的定制作品[3] - “搏动之心”项目于2024年夏筹划，2025年7月正式启动，是一个为期三年、每年聚焦不同手工艺主题的项目，旨在研究、保护、传承中国传统文化工艺并探索其现代表达[3][13] - 该项目首个探索主题为中国传统手工纸工艺，公司认为手工纸与品牌在“珍贵稀有、匠心工艺、责任担当和历史传承”四个特质上价值统一[4] 合作内容与过程 - 2025年，劳斯莱斯设计师与工匠团队前往安徽泾县，与中国手工纸工艺大师深度交流并亲身体验工艺流程，随后在英国古德伍德总部由到访的中国专家进行了大师课培训[6] - 合作聚焦于探索如何将中国手工宣纸技艺融入汽车设计，目前相关工程测试和技术认证仍在推进，目标是在不妥协安全与品质的前提下实现突破性定制工艺[8] - 非遗传承人已为劳斯莱斯试制出符合其经典“欢乐紫”色调的样纸，双方正共同探索如何结合中英工匠技术，使手工纸达到汽车材料标准[9] 中国传统手工纸工艺价值 - 宣纸制作工艺复杂，以泾县沙田稻草和青檀树皮为原料，需经历一百多道工序及至少一年时间才能制成，具备百折不损、墨韵万变、不腐不蛀的优良品质[5] - 手工纸的可塑性极强，通过染色、施胶、洒金等传统纸笺加工技艺，可呈现千变万化的艺术效果，这为汽车定制艺术打开了巨大想象空间[8] - 中国现存手工纸品超过六千种，传统手工纸工坊或工厂超过两千家，但工艺复杂、产量有限，且工匠老龄化（泾县捞纸工人平均年龄超50岁），面临传承挑战[11] 劳斯莱斯的定制业务与工匠体系 - Bespoke高级定制是劳斯莱斯的灵魂，每辆劳斯莱斯汽车均在英国古德伍德手工打造，平均生产时间超过600个小时，经由超过90双手完成，专属车身定制项目可能持续三四年甚至更长[7] - 公司拥有成熟的运营体系，其工匠虽年轻但可能已有超过十年的某项手工艺经验，这保障了传统手工工艺的保护、传承与发展[11] - 此前，公司已成功推出多款融入中国文化的定制作品，如2025年1月发布的孤品幻影“祥龙贺瑞”以及2025年7月上市的“中国壁画之艺”高级定制系列[12] 项目意义与展望 - 此次合作是西方顶级工业制造与东方“国宝级”非物质文化遗产的结合尝试，在文化融合、工业艺术及商业模式上均具开创性，其探索意义已超越打造一辆车本身[14] - 项目不仅旨在解决现实设计需求，更着眼于为品牌增添厚重内涵，并推动中国传统手工艺的当代应用与传承[13] - 劳斯莱斯计划持续邀请英国总部人士来中国探访，以更好地了解中国客户与文化，项目后续主题也将继续与中国传统手工工艺强相关[14]

市场表现 - 12月22日，造纸板块整体微跌0.02%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，松炀资源领跌 [1] 资金流向 - 当日造纸板块整体呈现主力及游资资金净流出状态，主力资金净流出7508.97万元，游资资金净流出2965.55万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入额为1.05亿元 [2]

担保事项 - 五洲特纸全资子公司五洲特纸（江西）与农行衢州衢江支行签署合同，为浙江五星提供不超过1.4亿元人民币的连带责任保证担保 [1] - 五洲特纸与建行衢州衢江支行签署合同，为浙江五星提供不超过3000万元人民币的连带责任保证担保 [1] - 本次新增担保金额合计1.7亿元人民币，担保后公司为浙江五星提供的实际担保余额达到8.41亿元人民币 [1] 担保总体情况 - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额为86.92亿元人民币 [1] - 公司对外担保总额占最近一期经审计净资产的246.16% [1] - 公司公告称无逾期担保 [1] 被担保方情况 - 被担保方浙江五星为五洲特纸的全资子公司 [1] - 公司持有浙江五星100%的股权 [1]

市场行情表现 - 周一上午市场高开高走，沪指高开10点于3900点，创业板高开31点于3153点，最终沪指收涨24点于3915点，创业板收涨56点于3178点 [1] - 市场上涨个股数量显著多于下跌个股，两市上涨个股3490家，下跌个股1757家，上涨个股数量是下跌个股数量的近2倍 [1] - 盘中指数缓慢冲高，最高触及3919点后遇阻，各大指数均收于上午相对高位区域 [1] 盘面结构与板块表现 - 涨幅超过9%的个股有102家，涨幅超3%的个股有601家，跌幅超过9%的个股有9家，跌幅超过3%的个股有105家 [1] - 大科技概念股领涨，科创50指数盘中大涨超过2%，对指数拉动作用明显 [1] - 传媒、保险、商业、教育、煤炭、机械、电力、造纸、银行等多个板块率先调整 [1] - 尽管指数涨幅较上周五更大，但两市上涨个股数量却出现萎缩，盘面呈现权重股虚拉指数的特征 [1] 技术分析与市场观点 - 从技术上看，市场自上周二3816点附近的3个分时线低点共振支撑后开始反弹，至今已反弹超过100点 [1] - 周一市场高开冲高后，在3919点出现了分时线高点的共振确认，技术上存在对位消化的需求 [1] - 当前市场格局被解读为权重股虚拉指数，有掩护出货和诱多的嫌疑 [1] - 操作上建议对手中浮盈、放量大涨、波段有空间的个股进行高抛和控制仓位，对低位绩优且动静不大的个股则可锁仓观望，总体策略为不激进、不追涨，等待回踩低吸或补涨机遇 [1]

市场行情 - 12月22日盘中，纸浆期货主力合约价格急速上涨，最高触及5650.00元，截至发稿报5620.00元，当日涨幅2.33% [1] 机构核心观点 - 中原期货认为，纸浆市场基本面呈现强预期与弱现实交织的格局，当前盘面受资金及预期推动偏强，但实际基本面难以支撑高价，追多需谨慎 [2] - 瑞达期货对SP2605合约持震荡观点，建议关注下方5450元支撑与上方5750元附近压力 [2][3] 供应端分析 - 成本支撑较强，外盘高价及海外浆厂关停计划形成刚性成本支撑，阔叶浆现货紧俏亦提供支撑 [2] - 2025年10月中国漂白针叶浆进口量为69.1万吨，环比微增0.1%，同比增加6.0% [3] - 2025年全年漂白针叶浆累计进口量达712.2万吨，累计同比增长2.7% [3] - 智利Arauco公司对亚洲市场10月报价为700美元/吨，环比持平 [3] 需求与库存端分析 - 需求端表现疲软，下游纸品提价向实际消费传导不畅，现货成交清淡 [2] - 纸厂利润处于低位并走弱，以按需采购纸浆为主 [3] - 下游纸品开工率整体走弱，其中白卡纸开工率环比下降3.8%，双胶纸环比下降0.2%，铜版纸环比下降0.7%，生活纸环比下降0.1% [3] - 库存端呈现去化趋势，截至2025年12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为199.3万吨，较上期减少4.3万吨，环比下降2.1%，已连续四周去库 [3]

基金经理刚登峰背景与产品信息 - 基金经理刚登峰拥有16年证券从业经验和11年投资管理经验，是一位历经牛熊的资深基金经理 [2] - 其开放式新产品泉果竞争优势（A：026277；C：026278）将于2026年1月13日起发行 [2] - 基金经理于2009年入行，早期在东方证券资产管理业务总部接受正统价值投资熏陶，该团队后来全建制转入东方红资管，核心成员包括泉果基金三位创始人王国斌、任莉和姜荷泽 [4][5] 投资理念与价值观形成 - 基金经理从入行第一天起就学习正统价值投资，早期阅读《穷查理宝典》和《巴菲特股东信》，在2008-2009年市场普遍炒作“庄家”和“10送10”股票的环境中，形成了清晰的投资价值观 [5] - 2015年5月5日开始管理公募基金，恰逢“互联网+”泡沫破裂，A股进入价值投资时代，基金经理迎来了价值投资的黄金期 [5] - 在2015年牛市上半年，通过复盘A股历史基金产品，发现年化收益率能达到20%的产品寥寥无几，由此确立了以年化收益率为目标的长期投资视角，放弃了大量短期投机机会 [6][7] 投资框架核心特点 - 投资框架概括为“具有中观产业视角的质量成长风格” [8] - 追求“站得住的机会”：即赚取企业价值增长的钱，而非交易投机，体现为低换手率和长期持股 [8] - 根据天天基金数据，其管理的泉果思源三年期基金换手率2023年为66.87%，2024年为96.65%，2025年上半年为115.48% [8] - 从2023年三季报和2025年三季报的前十大重仓股对比看，有四只股票持有超过两年，证明了其长期持股特点 [9] 持仓结构与选股标准 - 聚焦极少数高质量公司，选股标准包括：1) 财报数据体现的高质量，如高ROE；2) 优秀的管理层 [12][13] - 行业分散，个股集中度高：前十大重仓股集中度从2023年底的36.40%提升至2025年三季度末的58.67% [13] - 2025年三季度前十大持仓分布在电动车、互联网、消费电子、上游有色、摩托车、电网设备、化妆品和造纸等七八个不同行业，实现了行业均衡配置 [15] - 赚取可持续的成长，同时注重估值性价比，不买纯粹低估值的品种，当估值过高时会减仓或卖出 [13][14] 投资框架的迭代与产业逻辑 - 投资框架最大的迭代是增加了中观产业逻辑作为选股的“指南针” [16] - 基于产业规律总结产业周期，再把握产业趋势，选股时不仅看公司财务质量和管理层，还需具备产业逻辑支持 [17] - 2025年三季报前十大持仓对应四大产业方向：1) AI相关产业趋势（互联网、消费电子龙头）；2) 新能源周期回归；3) 年轻人和女性消费人口红利；4) 受益供给侧改革的周期品 [17] - 基金经理认为一个好的投资框架应是开放形态的，其框架在坚持好公司、行业分散、个股集中的基础上，加入了成长持续性判断和中观产业逻辑 [17] 近期市场观点与产品表现 - 基金经理认为当前是主动权益基金值得布局的时点，因为主动权益在市场有结构性成长机会时大概率跑赢宽基指数 [18] - 以2025年为例，万得偏股混合指数收益率28.06%，大幅跑赢沪深300指数的14.30% [18] - 其管理的泉果思源三年持有期基金，过去一年（2024年9月30日至2025年9月30日）净值增长率为32.28%，同期业绩比较基准收益率为16.47% [21] - 该基金过去一年最大回撤为-13.76%，同期沪深300指数最大回撤为-21.04% [16] 对中国资本市场的宏观看法 - 中国资本市场正迎来全新周期，有两个重要变化：1) 从融资为主的市场转向注重股东回报和分红，截至2025年12月15日A股上市公司合计分红金额近2.5万亿元；2) 居民配置需求大幅增长，因其他低风险资产回报率降至2%以下 [19] - 引用巴菲特对美国股市的分析，类比当前中国资本市场可能因无风险收益率下行而进入权益投资的黄金时代 [20] - 站在2026年时点，质量风格在经历了长达5年的下行震荡周期后，很可能出现回归 [21]

基金经理刚登峰的投资理念与框架 - 核心观点：基金经理刚登峰是一位拥有16年证券从业经验和11年投资管理经验的资深基金经理，其投资框架可概括为“具有中观产业视角的质量成长风格”，追求基于企业价值增长的长期可持续回报，并持续迭代进化 [1][10] - 投资理念形成于早期在东方证券资产管理业务总部及东方红资管的正统价值投资熏陶，入行即学习价值投资，避免了方法论上的弯路 [5][6] - 在2015年牛市初期通过复盘历史明确以年化收益率而非单年收益率为投资目标，奠定了其践行长期价值投资的基础 [7][8] 投资框架的具体特点 - 追求“站得住的机会”：即赚取企业价值增长的钱而非交易投机，体现为低换手率和长期持股，例如其管理的泉果思源三年期基金2023年换手率66.87%，2024年换手率96.65%，2025年上半年换手率115.48% [10] - 持仓验证长期持有：该基金2023年三季报披露的前十大重仓股中，有四家公司依然出现在2025年三季报的前十大重仓股中，显示其持股周期可达两三年 [11] - 聚焦高质量公司：选股标准包括财报数据上的高质量（如高ROE）和优秀的管理层，通过降低选股失误率来创造超额收益 [14] - 行业分散与个股集中：行业配置均衡分散，但个股集中度高，泉果思源三年期基金前十大重仓股集中度从2023年底的36.40%提升至2025年三季度末的58.67% [14] - 赚取可持续的成长并注重性价比：不买纯粹低估值品种，而是追求盈利的可持续增长，同时关注估值性价比，数据显示A股连续5年利润增速在10%以上的公司仅72家，占比1.32% [16] - 中观产业逻辑辅助选股：投资框架的重要迭代，在选股时加入对产业周期和趋势的判断，要求公司成长有产业逻辑支持，其持仓对应AI、新能源、新消费、供给侧改革周期品等四大产业方向 [17][18] - 框架保持开放形态：持续优化选股框架，在坚持好公司、行业分散、个股集中的基础上，加入了成长持续性判断和中观产业逻辑 [19] 当前市场环境与产品发行 - 认为当前是布局主动权益基金的时点：A股在有结构性成长机会时，主动权益基金大概率跑赢宽基指数，例如2025年万得偏股混合指数收益率28.06%，大幅跑赢沪深300指数的14.30% [22] - 看好中国资本市场新周期：市场正从融资为主转向注重股东回报，截至2025年12月15日A股上市公司合计分红金额近2.5万亿元，创历史新高；同时居民资产配置向权益类迁移的需求大幅增长 [23] - 类比美国市场历史：引用巴菲特演讲，指出无风险收益率下行周期推动股市上涨，认为当前中国资本市场环境与之相似 [24] - 产品历史业绩验证框架有效性：其管理的泉果思源三年持有期基金，在过去一年（2024年9月30日至2025年9月30日）净值增长率达32.28%，同期业绩比较基准收益率为16.47% [25] - 看好质量风格回归：认为高质量公司可能在2026年经济环境恢复稳定增长后重新开始表现 [25]