股价表现 - 公司股价午后涨幅一度超过16% [1] - 截至发稿时，股价上涨13.33%，报0.102港元 [1] - 成交金额达到1185.17万港元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温，美联储官员对通胀和就业风险分歧大，美国政府“停摆”追平史上最长纪录 [1] - 受美联储鹰派表态、中美领导人会晤利好消化等影响，有色板块集体承压下行，各金属价格走势有别 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格指标 - LME期货价格方面，铜10872.5美元/吨，变化-0.3%；锌3190美元/吨，变化0.63%；镍15145美元/吨，变化-0.39%；锡36045美元/吨，变化-0.24% [1] - SHFE期货价格方面，铜86700元/吨，变化-0.32%；锌22600元/吨，变化0.47%；铝21470元/吨，变化-0.63%；镍122090元/吨，变化-1.03%；锡285400元/吨，变化-0.71% [1] 库存指标 - LME总库存方面，铜133900吨，变化8.18%；锌1500000吨；铝552575吨；镍1000000吨；锡500000吨 [1] - SHFE总库存方面，铜122975吨；锌500000吨；铝21465吨；镍119700吨；锡283730吨 [1] 升贴水指标 - LME升贴水方面，铜-25.7美元/吨，变化-14.4；锌45.14美元/吨，变化85.6；铝-5.5美元/吨，变化-4.1；镍-211.5美元/吨，变化-6.66 [1] - SHFE升贴水方面，铜175元/吨，变化-5；锌-40元/吨，变化0；铝-10元/吨，变化-10 [1] 比价指标 - 沪伦比价方面，铜8.05，变化0.13；锌7.34，变化0.5；铝7.92，变化-0.8；锡7.93，变化-0.1 [1] 各金属情况 - 铜：宏观上受美联储表态和市场情绪影响承压，产业上价格回落下游接货意愿提升但进口到货致累库，预计下行空间有限 [1] - 铝：宏观承压，产业上价格走高下游成交冷清且库存小幅累库，短期价格震荡偏强 [1] - 锌：宏观避险情绪升温，基本面国产加工费或下调，产量预计增加，内外比价维持低位，短期锌价区间震荡 [1] - 镍：市场对经济衰退担忧再起，关注国内政策和印尼矿端，基本面全球库存高位，中长期一级镍过剩压力存，短期价格弱势震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期反复，基本金属承压回落，中短期供应扰动支撑价格但宏观支撑减弱，长期看好铜铝锡价格走势，可关注铝锭补涨和铜价低吸做多机会 [1] - 各品种观点：铜短期调整、氧化铝承压震荡、铝高位震荡、铝合金高位震荡、锌小幅反弹、铅震荡运行、镍震荡运行、不锈钢盘面下跌、锡高位震荡 [2] 根据相关目录分别总结 行情观点 - **铜**：美联储降息落地，鲍威尔发言鹰派使铜价短期调整；铜矿供应扰动增加、加工费低、废铜回收成本和难度上升致产量回落，需求旺季但库存去化不明显、现货升水转贴水；中长期震荡偏强 [8][9] - **氧化铝**：基本面现实过剩，价格承压震荡；宏观情绪放大波动，供应收缩不明显、累库，矿价松动，估值低或使价格波动扩大；预计维持震荡 [9][10] - **铝**：关注需求变化，铝价高位震荡；宏观基调正面，供应端国内产能高位、部分环保限产、海外有扰动，需求端旺季已过、社库去化放缓；短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：废铝延续偏紧，盘面高位震荡；成本端废铝供应紧俏，供应端开工率回升但部分厂有减停产风险，需求端边际回暖；短期震荡偏强，中期震荡运行 [14] - **锌**：伦锌库存下降，锌价小幅反弹；宏观乐观，供应端短期矿供应转松、加工费抬升、炼厂盈利好，需求端进入淡季；短期高位震荡，中长期有下跌空间 [15][16] - **铅**：社会库存维持低位，铅价震荡运行；现货升水上升、原再生价差持稳，供应端再生铅复产、原生铅检修，需求端旺季但铅价高使部分厂减产；整体震荡偏强 [17][18] - **镍**：市场情绪反复，镍价震荡运行；市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松、中间品产量恢复、镍盐价格走弱、电镍过剩；维持震荡运行 [20][21] - **不锈钢**：镍铁价格偏弱，不锈钢盘面下跌；镍铁和铬端价格下行，成本支撑走弱，产量回升但需求接受度有限，库存有累积压力；维持区间震荡 [22][23] - **锡**：原料供应偏紧，锡价高位震荡；供应端佤邦产量提升延后、印尼供应预期趋紧，加工费维持低位，开工率回升使库存去化暂缓；震荡偏强 [24][25] 行情监测 - **中信期货商品指数（2025 - 11 - 04）**：综合指数中商品指数2229.67、跌0.92%，商品20指数2521.83、跌0.98%，工业品指数2213.57、跌1.07%；特色指数未提及；板块指数中有色金属指数2466.65，今日涨跌幅 - 1.11%、近5日 - 1.91%、近1月 + 2.49%、年初至今 + 6.86% [149][151]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | 分析师 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★★★ | 肖静 | | 铝 | ★★★ | 刘冬博 | | 氧化铝 | ★★★ | 刘冬博 | | 铸造铝合金 | ★★★ | 吴江 | | 锌 | ★★★ | 张秀睿 | | 镍及不锈钢 | ★★★ | 未提及 | | 锡 | ★★★ | 孙芳芳 | | 碳酸锂 | ★★★ | 未提及 | | 工业硅 | ★★★ | 未提及 | | 多晶硅 | ★★★ | 未提及 | [1] 报告的核心观点 报告对多个有色金属行业进行分析，各行业表现不一，部分行业有上涨或下跌趋势，部分行业震荡运行，需关注各行业的供需、库存、成本等因素对价格的影响 [1][2][3] 各行业总结 铜 - 周二沪铜持仓跌破MA20日均线，美国ISM制造业PMI连续八个月萎缩，国内高铜价压制需求，铜价短线高位震荡，现货端在“供求两淡”环境中被动适应性提高，沪粤贴水幅度不大，短线多单离场观望，预计铜价继续回调 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝回落，华东、中原和华南现货贴水，周初铝锭社库增加，10月以来国内库存和现货表现一般，表观消费同比基本持平，铝市短期震荡偏强指向2024年11月高点位置，但上方空间需谨慎看待 [2] - 今日保太ADC12现货报价下调，废铝货源紧张，税率政策未明确，铸造铝合金跟随铝价波动，难有独立行情 [2] - 氧化铝运行产能处于高位，行业库存和交易所仓单上升，供应过剩格局难改，现货跌势放缓但贴水成交延续，关注采暖季临近供应反馈，氧化铝弱势运行，反弹空间有限 [2] 锌 - LME锌库存下降，支撑现货升水走高，外盘走强带动内盘跟涨，内外矿TC齐降，对国内锌价形成托举，沪锌主力上涨，资金流入，但消费旺季结束，多头资金落袋为安，沪锌冲高回落，内外价差高位，锌锭出口可期，回调看2.22万元/吨附近支撑 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍窄幅波动，市场交投平淡，下游需求疲软主导市场，不锈钢厂减产落实情况待观察，上游价格反弹支撑弱化，或拖累镍产业链价格，纯镍库存减少，镍铁和不锈钢库存增加，沪镍弱势运行，重心倾向下移 [6] 锡 - 沪锡震荡收阴在MA20日均线，国内锡供应端紧张，10月锡价高位震荡，中下游存货库存一般，刚需点价仍存，倾向逢高空配或等待明确破位后右侧追入交易 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂高位震荡，市场交投活跃，供需两旺，下游头部材料厂满产甚至超产，部分订单流向中小企业，市场总库存下降，中游环节情绪回暖，现货端有支撑，澳矿报价走强，碳酸锂期价走强，短期偏强震荡 [8] 工业硅 - 工业硅期货大幅回落，受多晶硅市场情绪拖累，川滇枯水期减产落地，供应端收缩，需求端多晶硅头部企业排产预期下调，行业进入供需双弱格局，短期盘面震荡，上行空间受限 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货大幅回落，产能政策无新动向，多头情绪消退，资金离场放大价格波动，11月两南枯水期减产预期或与下游硅片开工收缩同步，厂家库存续升，供应压力显现，市场预计短期进入区间震荡整理阶段 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝低库存下长期以逢低持有为主 [1] - 锌短期宏观不确定性增强单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] - 镍和不锈钢关注逢高空配机会 [3][7] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [8] - 锡短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期价格预计震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂若储能需求维持高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [11] 各金属情况总结 铜 - 本周市场受关税谈判进展主导，铜价回落测试10日均线支撑 [1] - 下游开工回落，高价下刚需接货，库存小幅去化略超预期 [1] - 听闻部分矿山在1.1w美金价位入场保值，伦铜近期或有中等量级交仓到货 [1] 铝 - 国内表需好，铝水比例高位，铝锭与各铝材去库，海外供给有停产扰动推动价格上行 [1] - 中美经贸关系好转，美联储降息后停止缩表，需求边际好转 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧 [2] - 11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增月8000t，但增量兑现需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，海外有交仓情况 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机 [3] 不锈钢 - 供应端钢厂10月排产环比小幅增加，需求端刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持 [7] - 库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机 [7] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复但复产进度慢 [8] - 需求侧电池开工率下滑，成品库存高，需求有走弱预期 [8] - 精废价差 - 50，再生复产出料，10月预计增量未达预期，现货紧张未显著松解 [8] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复 [10] - 海外佤邦产出量有分歧，印尼短期受打击走私影响部分停产，11月后可能恢复 [10] - 需求端高价下刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将减少，枯水期供给环比下滑 [11] - Q4供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度约3万吨 [11] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响价格快速回落，原料端海外矿端挺价，精矿现货偏紧 [11] - 锂盐端企业惜售，低价货源少，期现商难补库，下游前期观望，周五回调后买盘增强 [11] - 本周基差调整有限，成交集中在01 - 400至01 + 0元区间 [11]

赎回核心信息 - 公司决定提前赎回全部"中金转债"，赎回价格为每张100.70元（含当期应计利息）[1] - 赎回条款触发原因为公司股价在2025年9月30日至10月30日期间，有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格4.29元/股的130%（即5.58元/股）[12] - 赎回登记日为2025年11月25日，赎回日为2025年11月26日，赎回款预计于2025年12月3日到达持有人账户[2][20][21] 赎回程序安排 - "中金转债"将于2025年11月21日起停止交易，2025年11月26日起停止转股[2][20] - 截至赎回登记日收市后未转股的债券将被强制赎回，赎回完成后债券将在深圳证券交易所摘牌[2][20] - 公司董事会已于2025年10月30日审议通过赎回议案，并授权管理层办理相关事宜[3][12] 可转债发行概况 - 公司于2020年7月20日公开发行3,800万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额38亿元，期限6年[5] - 该债券于2020年8月14日在深交所上市交易，自2021年1月25日起可转换为公司股份[5] - 因历年权益分派，转股价格已由初始的4.71元/股经过多次调整，最新转股价格为4.29元/股[5][6][7][8][9] 赎回价格计算 - 赎回价格100.70元/张由债券面值100元加上当期应计利息0.70元构成[13][14] - 当期应计利息根据公式计算，计息天数为从上一个付息日（2025年7月21日）至赎回日（2025年11月26日）共128天，年利率为2.00%[13][14] 转股影响及股东持股变化 - 截至2025年11月3日，"中金转债"累计转为公司A股普通股547,648,797股，导致公司总股本增加[27] - 控股股东广东省广晟控股集团有限公司持股数量未变，但因总股本增加，其持股比例由32.92%被动稀释至31.68%，稀释1.24个百分点[27] - 控股股东及其一致行动人合计持股比例由33.70%被动稀释至32.43%，稀释1.27个百分点[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期反复但偏稳，铝锭稳步补涨，中短期供应扰动支撑基本金属价格，宏观支撑减弱，基本金属冲高回落，可留意铝锭补涨机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各品种观点：铜价高位运行；氧化铝价承压震荡；铝价震荡上行；铝合金盘面震荡偏强；锌价小幅反弹；铅价震荡运行；镍价震荡运行；不锈钢盘面偏弱运行；锡价高位震荡 [3] 各品种总结 铜 - 信息分析：10月美联储降息25个基点，12月是否降息未定；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨，降幅4.31%，同比升11.62%；11月3日1电解铜现货对当月2512合约贴水80 - 升水70元/吨；截至11月3日，SMM全国主流地区铜库存回升1.75万吨至20.01万吨；10月30日中美两国元首会晤同意加强多领域合作 [8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息落地，鲍威尔发言鹰派，铜价短期或调整；供需面，铜矿供应扰动增加，加工费低且有回落风险，废铜回收成本和难度上升，9、10月电解铜产量回落；需求端高价抑制需求，关注库存变化 [9] - 展望：供应约束仍存，扰动增加，铜价震荡偏强 [9] 氧化铝 - 信息分析：11月3日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平，全国加权指数2862.4元跌8.8元等；河北某大型氧化铝企业11月3日18:00停2台焙烧炉检修，预计11月8日恢复；11月3日，新疆某铝厂招标采购氧化铝，成交价格稳中下跌10元/吨；11月3日，印度成交3万吨氧化铝，离岸价持平；11月3日，氧化铝仓单238362吨，环比+1195 [9][10] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动，环保有扰动，但供应收缩不明显，国内累库，矿价松动，价格上方有压力；估值进入低位区间，价格波动可能扩大 [10][11] - 展望：现实供需偏过剩，估值低位，预计维持震荡 [11] 铝 - 信息分析：11月3日SMM AOO均价21440元/吨，环比+160元/吨；11月3日国内主流消费地铝棒库存13.80万吨，持平上周四，较上周一跌0.8万吨；11月3日国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，较上周一增0.1万吨，较上周四增0.8万吨；11月3日，上期所电解铝仓单64269吨，环比-124吨；美联储降息25个基点到3.75% - 4%，12月1日起停止缩表；中美元首会晤美方取消部分关税，中方相应取消和暂缓反制措施；近期摩科瑞将超3万吨铝运往美国，自5月起持有超90%的LME铝质押仓单 [12] - 主要逻辑：宏观基调正面，供应端国内产能和开工率高位，海外有扰动，远期收紧；需求端传统旺季已过，终端需求持稳，社库去化放缓至累积，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低 [13] - 展望：短期震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移 [13] 铝合金 - 信息分析：11月3日保太ADC12报21000元/吨，环比+100元/吨；11月3日SMM AOO均价21440元/吨，环比+160元/吨；11月3日保太ADC12 - A00为 - 440元/吨，环比 - 60元/吨；11月3日上期所注册仓单为51117吨，环比+273吨；预估10月狭义乘用车零售市场规模220万辆上下，环比降2%；美国铝协建议禁止出口UBC废料 [14][15][16] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端开工率小幅回升，但部分合金厂有减停产风险；需求端边际回暖，汽车销量有韧性，关注购置税政策抢装情况，仓单库存回升 [15] - 展望：短期震荡偏强，中期政策和原料有不确定性，预计震荡运行 [15] 锌 - 信息分析：11月3日，上海0锌对主力合约 - 30元/吨，广东 - 100元/吨，天津 - 60元/吨；截至11月3日，SMM七地锌锭库存总量16.17万吨，较上周四上升0.02万吨；10月1日，29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [17] - 主要逻辑：宏观上中美经贸缓和，十五五规划明朗；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好，产量高增，出口窗口打开；需求端进入淡季，终端订单有限；LME拟限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力缓和 [17] - 展望：10月锌锭产量高位，下游需求恢复有限，出口窗口打开，库存或高位回落，锌价震荡 [17] 铅 - 信息分析：11月3日，废电动车电池10025元/吨，原再价差75元/吨；11月3日，SMM1铅锭均价17225元，环比持平，铅锭精现货升水0元/吨；11月3日国内主要市场铅锭社会库存3.02万吨，较上周四上升0.03万吨；沪铅最新仓单21645吨，环比持平；11月原生铅、再生铅企业检修与恢复并行，沪铅2511合约交割临近，部分持货商交仓，后续库存有上升空间 [18] - 主要逻辑：现货端升水、原再生价差、期货仓单持稳；供应端废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，开工率回升，原生铅冶炼厂检修多，产量下降；需求端铅价高企部分电池厂减产，但处于旺季，开工率总体维持高位 [18] - 展望：中美关系改善，政策预期增强，美联储降息缩表，鲍威尔言论有扰动；供需上供应增长不及预期，环保使再生铅冶炼厂扰动增多，需求旺季，库存难明显回升；成本上再生铅提产使废电池价格易涨，铅价震荡偏强 [18][19] 镍 - 信息分析：11月2日LME镍库存25.275万吨，较前一交易日+648吨；沪镍仓单31206吨，较前一交易日 - 182吨；印尼矿业治理有进展但存在挑战；亚洲电池金属公司勘探蒙古项目；容百科技高镍及超高镍全固态正极材料等有进展 [20] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，估值稳定，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍过剩，库存累积，上方压力大，宜短线交易，关注LME镍库存和RKAB配额进展 [21] - 展望：伦镍库存增加，镍价震荡运行 [21] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量73482吨，较前一交易日 - 175吨；11月3日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约270元/吨；11月3日，SMM10 - 12%高镍生铁均价922.5元/镍点，较前一工作日环比下降1.5元/镍点；印尼为采矿冶炼项目分配专项资金 [21][22] - 主要逻辑：镍铁和铬端价格走弱，成本支撑减弱；10月不锈钢产量回升，但下游需求对涨价接受度有限；库存端社会库存累积，仓单低位，季节性淡季库存有累积压力 [22] - 展望：季节性淡季基本面压制价格，成本端有提振，关注库存和成本变化，维持区间震荡 [23] 锡 - 信息分析：11月3日，伦锡仓单库存+130吨至2830吨；沪锡仓单库存+56吨至5730吨；沪锡持仓+1739手至71937手；11月3日上海有色网1锡锭报价均价285400元/吨，较上一日+1000元/吨 [23] - 主要逻辑：供应端约束仍存，佤邦产量提升进度或延后，印尼供应预期趋紧，未来一季度国内锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产开工率回升，需求稳定，库存去化暂缓或累积，限制锡价高度 [23] - 展望：供应扰动不断，锡价震荡偏强 [23] 行情监测总结 中信期货商品指数（2025 - 11 - 03） - 综合指数：商品指数2250.33，+0.10%；商品20指数2546.82，+0.02%；工业品指数2237.50，+0.09%；PPI商品指数1352.44，+0.15% [146] - 板块指数：有色金属指数2494.27，今日涨跌幅+0.50%，近5日涨跌幅+0.57%，近1月涨跌幅+3.38%，年初至今涨跌幅+8.06% [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块整体震荡向上态势仍存，但受关键事件、制造业数据波动、降息预期不确定性等影响，上行节奏受影响 [11] - 不同有色金属品种受各自供需、宏观因素等影响，走势和投资建议不同，如铜震荡上行可逢低做多，锌波动反弹可逢低偏多等 [12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块整体震荡向上，但关键事件后宏观关注点转向现实，制造业数据波动和降息预期不确定性影响上行节奏，中国10月制造业PMI有变化，欧洲和美国实施冬令时，本周关注多项经济数据和事件 [11] - 有色金属策略：不同品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判和策略不同，如铜因供给压力和需求旺季有望震荡上行，建议逢低做多；锌波动反弹，逢低偏多等 [12] 第二部分 有色金属行情回顾 - 展示各有色金属期货收盘价及涨跌幅，如铜收盘价87300元，涨跌幅0.33%等 [15] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示有色金属板块最新持仓分析图 [16] 第四部分 有色金属现货市场 - 展示各有色金属现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价87080元/吨，涨跌幅 -0.68%等 [18] 第五部分 有色金属产业链 - 包含各有色金属产业链相关图表，如铜的交易所库存变化、锌的库存变化、铝的库存与价格走势比较等 [23][21][26] 第六部分 有色金属套利 - 包含各有色金属套利相关图表，如铜的沪伦比变化、锌的沪伦比变化等 [56][57] 第七部分 有色金属期权 - 包含各有色金属期权相关图表，如铜的期权历史波动率、锌的期权加权隐含波动率等 [72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，铝低库存下长期以逢低持有为主，锌年底供应端存阶段性减量价格重心较难深跌，镍关注逢高空配机会，铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，锡短期跟随宏观情绪为主中长期贴近成本线逢低持有，工业硅短期价格预计震荡运行中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡，碳酸锂中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现，不锈钢基本面整体维持偏弱关注逢高空配机会 [1][2][3][6][7][8][11] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，整体铜价回落测试10日均线支撑 [1] - 下游开工进一步回落，高价下下游维持刚需接货，整体库存小幅去化格局略超预期 [1] - 市场听闻部分矿山在1.1w美金价位入场保值，伦铜近期或有中等量级交仓到货，短期情绪或转为冷静 [1] 铝 - 国内表需较好，铝水比例高位，铝锭与各铝材实现去库，海外供给面临停产扰动推动价格上行 [1] - 中美经贸关系好转，美联储降息后宣布将停止缩表，需求边际好转 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧 [2] - 11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增月8000t，但增量兑现与否需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化 [2] - 国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，价格重心较难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢 [6] - 需求侧本周电池开工率下滑，电池成品库存高，需求有走弱预期 [6] - 10月再生复产不及预期致紧张格局持续，下游减产放假减少接货，价格下行，预计下周内外铅价维持窄幅震荡 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧 [6][7] - 需求端高价下主要由刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [6][7] - 短期跟随宏观情绪为主，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [7] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑 [8] - Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在3万吨左右，短期价格预计震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [8] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响，碳酸锂价格快速回落，原料端海外矿端挺价，市场可流通精矿现货偏紧 [8] - 锂盐端企业存在惜售情绪，市场低价货源少，期现商采购成本高，下游多持观望态度，周五回调后下游买盘较强 [8] - 在“反内卷”背景下，供应端扰动落地后价格弹性较高，若储能需求维持高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持 [11] - 基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [11]

文章核心观点 - 公司宣布将提前赎回全部“中金转债”，赎回价格为每张100.70元，赎回登记日为2025年11月25日，赎回完成后该可转债将在深圳证券交易所摘牌 [2][8][17] “中金转债”发行与条款 - 公司于2020年7月20日公开发行可转换公司债券，发行总额为380,000万元（38亿元），期限6年，票面利率第六年为2.00% [4] - 该可转债自2021年1月25日起可转换为公司股份，最新转股价格经多次权益分派调整后为4.29元/股 [5] - 赎回条款规定，在转股期内，若公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，公司有权赎回可转债 [6] 赎回条款触发与决策 - 自2025年9月30日至2025年10月30日，公司股价已有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格4.29元/股的130%（即5.58元/股），触发了有条件赎回条款 [8] - 公司董事会于2025年10月30日审议通过议案，决定行使提前赎回权利，对全部“中金转债”进行赎回 [8] 赎回实施具体安排 - 赎回价格定为100.70元/张，计算方式为债券面值100元加上当期应计利息0.70元（按年利率2.00%计息128天） [10][11] - 赎回对象为截至2025年11月25日收市后登记在册的全体“中金转债”持有人 [13] - 关键时间安排包括：2025年11月21日停止交易，2025年11月26日停止转股并执行赎回，2025年12月3日赎回款到达持有人资金账户 [2][15][16][17] 其他相关事项 - 公司实际控制人、控股股东等重要主体在赎回条件满足前6个月内不存在交易“中金转债”的情形 [19] - 可转债持有人需通过托管券商办理转股，转股最小单位为1张，转股后新增股份于次一交易日上市流通 [20]