报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

市场表现 - 上证指数低开低走 中证申万煤炭指数下跌0 51%报3836 01点 成交额76 33亿元 [1] - 中证申万煤炭指数近一个月上涨0 37% 近三个月下跌4 52% 年至今下跌13 30% [2] 指数构成 - 中证申万煤炭指数选取申万煤炭开采行业50只上市公司证券作为样本 基日为2004年12月31日 基点为1000点 [2] - 前十大权重股合计占比72 96% 中国神华(16 64%)和陕西煤业(14 54%)为最大成分股 [2] - 指数样本中上交所上市公司占比85 39% 深交所占比14 61% [2] 行业分布 - 能源类股票在指数中占比92 38% 原材料占6 07% 工业占1 55% [3] 调整机制 - 样本每半年调整一次(6月和12月) 权重因子同步调整 [3] - 当样本自由流通市值占行业总市值比例低于70%时可扩容样本数量 [3] - 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [3]

公司基本情况 - 公司全称为上海大屯能源股份有限公司，英文名称为SHANGHAI DATUN ENERGY RESOURCES CO.,LTD [4] - 公司成立于1999年12月29日，2001年8月29日在上海证券交易所上市，首次公开发行1亿股普通股 [3] - 公司注册地址为中国（上海）自由贸易试验区浦东南路256号，注册资本为7.22718亿元人民币 [5] - 公司发起人为大屯煤电（集团）有限责任公司等5家单位，设立时发行股份总数为30,151万股 [8] 公司治理结构 - 公司设立党委，发挥领导作用，实行"双向进入、交叉任职"领导体制 [13][42][43] - 董事会由11名董事组成，包括1名职工董事，设董事长1人、副董事长1人 [44] - 独立董事需保持独立性，每年进行独立性自查，董事会需出具专项评估意见 [57][58] - 董事长为公司法定代表人，可行使特别处置权，副董事长协助工作 [9][54] 业务范围与经营战略 - 公司经营宗旨为发挥煤电铝新能源一体化优势，打造国内一流能源企业 [14] - 主营业务包括煤炭开采、发电输电供电、道路运输等许可项目，以及货物进出口、技术进出口等一般项目 [6][7] - 采用"双向进入、交叉任职"领导体制，党委书记与董事长原则上由一人担任 [43] 股东会与董事会运作 - 股东会分为年度会议和临时会议，可采用现场与网络投票相结合方式 [21][22] - 董事会每年至少召开4次会议，临时会议需提前5日通知 [55][56] - 重大事项需经股东会特别决议通过，包括修改章程、合并分立等 [34] - 董事会具有对外投资、资产处置等权限，单笔不超过净资产30% [52][53] 股份管理 - 公司股份总数7.22718亿股，均为普通股 [8] - 股份回购需符合法定情形，通过集中交易方式进行，3年内转让或注销 [10][11] - 董事高管持股变动受限制，每年转让不得超过25% [12] 风险控制 - 对外担保需经严格审批，单笔超净资产10%或总额超净资产50%需股东会批准 [20] - 关联交易需回避表决，无关联董事不足3人时提交股东会审议 [36][56] - 建立董事离职管理制度，明确对未履行承诺的追责措施 [48]

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 硅锰操作评级为红星，代表预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁价格走势不一，市场受终端需求、供应、政策等多因素影响，各品种投资建议不同 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面回落，本周螺纹表需和产量同步回落，去库节奏放缓，热卷需求、产量均小幅回落，库存继续累积 [2] - 铁水产量逐步回落但仍处高位，负反馈预期反复发酵，下游基建改善有限，地产销售复苏缺乏持续性，5月汽车产销量维持高增速，制造业有韧性 [2] - 市场心态反复，盘面反弹动能不足，需求预期偏悲观制约上方空间，需关注终端需求及国内外相关政策变化 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运偏强，未来有季节性增长空间，国内到港量增加，预计港口库存止跌回升，供应压力加大 [3] - 需求端终端需求淡季走弱，钢厂盈利率尚可，主动减产动力不足，铁水产量短期减产空间有限，中期产业链负反馈风险仍存 [3] - 宏观层面中美会谈推进，市场情绪好转，但对外贸易有不确定性风险，预计短期走势以震荡为主 [3] 焦炭 - 价格震荡下行，铁水小幅回落，焦化利润尚存，焦化日产处年内较高水平，整体库存小幅抬升，贸易商无采购动作 [4] - 碳元素供应端充裕，下游铁水稳定在241以上，关税影响缓解，蒙煤几无贸易利润，价格带动焦炭反弹，中美关税扰动大，需持续关注 [4] 焦煤 - 价格震荡下行，炼焦煤矿产量高位小幅回落，减产预期增加，现货竞拍成交市场走弱，成交价格阴跌，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比小幅下降，产端库存是否持续下降有待观察，碳元素供应端充裕，下游铁水稳定在241以上，关税影响缓解，蒙煤几无贸易利润，前期价格反弹，中美关税扰动大，需持续关注 [6] 硅锰 - 价格小幅下行，前期减产使库存下降，但周度产量开始回升，基本面好转有限 [7] - 康密劳远期矿报价环比下调0.15至4.25美元/吨度，报盘量恢复至40万吨/月以上，后期South32发货量大概率抬升，锰矿库存累增速度加快，价格承压 [7] - 铁水产量小幅下滑，硅锰供应稍有上行，锰矿库存趋势性累增，市场预期转变，价格疲弱，短期建议逢高试空 [7] 硅铁 - 价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比抬升，次要需求高位持稳，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应继续下行，市场成交一般，表内库存稍有下降，部分硅铁生产亏损现金流，或采取盘面接货转手出售给下游的贸易模式，利于去库，需观察去库持续性 [8]

济宁市新质生产力发展概况 - 济宁市通过"三线并进"（传统产业升级、新兴产业培育、未来产业布局）和"三化协同"（数字化、智能化、绿色化）路径培育新质生产力，构建"232"梯度产业体系（两千亿级新能源/高端装备、千亿级高端化工/新材料/食品、五百亿级新一代信息技术/医药）[1][13] - 2024年工业增加值达1855.5亿元（+6.2%），规上工业增加值增速7.5%，实施500万元以上技改项目1107个，249个项目入选省技改目录[5] - 形成以兖矿能源、山推股份、浪潮信息、鲁抗医药等上市公司为龙头，覆盖新能源、高端装备、生物医药等领域的产业集群[1][21] 经济与产业基础 - 2024年GDP达5867.5亿元（+5.8%），第三产业增加值3055.4亿元（+6.8%）为增长主引擎，第二产业增加值2176亿元（+5.1%）[3] - 市场主体突破101.6万户，"四上"企业超1万家，新增国家级专精特新企业12家、省级314家，高新技术企业达1800家[7] - 研发投入同比增长13%，获批省级以上创新平台26家，7个项目入选省重大创新工程[7] 政策支持体系 - 出台《设备更新工作方案》等政策，建立"千企千项"技改项目库，每年实施1000个500万元以上项目[9][11] - 2025年政府工作报告提出六大任务：深化链长制、三线产业并进、打造"232"集群、科技产业双向赋能、数实融合、两业协同[10] - 重点布局低空经济、航空航天、生命科学等未来产业，规划建设邹城氢能产业园等专业载体[11][26] 产业集群与空间布局 - 新能源领域形成"锂电材料-储能电池-终端应用"全链条，高端装备构建"核心部件-整机制造-智能服务"生态圈[19] - 空间上形成"一核双翼"格局（济宁高新区为核心，任兖/邹城为两翼），建设邹城氢能基地等专业化园区[17][19] - 绿色化工新材料集群入选省先进制造业集群，兖州智能农机装备获评国家特色产业集群[5] 技术创新与转型趋势 - 高端装备领域通过AI/工业互联网改造，生产效率提升30%以上，新材料产业在碳纤维等领域取得突破[25] - 新兴产业年增长率超15%，创新成果三年转化率达60%，重点发展氢能制备、基因治疗等前沿技术[26] - 推动零碳工厂/园区建设，工业互联网平台覆盖全产业链，培育绿色数据服务等新业态[27] 重点企业矩阵 | 产业领域 | 代表企业（上市/非上市） | 核心业务 | |----------------|------------------------------------------|-----------------------------------| | **新能源** | 华春新能源/纳鑫新能源/兖矿能源 | 太阳能设备/锂电池隔膜/氢能制备 | | **高端装备** | 山推股份/小松机械/长城重工 | 工程机械/液压挖掘机/盾构机 | | **新材料** | 益大新材/晨阳碳材/瑞城宇航 | 针状焦/碳纤维复合材料/航天材料 | | **新一代信息技术** | 浪潮信息/晶导微电子/海富电子 | AI服务器/半导体器件/精密结构件 | | **生物医药** | 鲁抗医药/艾美科健/福瑞达 | 抗生素/兽用疫苗/透明质酸药物 | [21][22]

投资策略有效性讨论 - 定投垄断大央企国企并股息复投的策略被认为胜率较高，但历史数据显示央企国企如中石油18年未回到中位线，银行股也曾被市场长期抛弃[1][4] - 指数点位对定投收益影响显著，6000点时期定投普遍盈利，2600点时期则普遍亏损[2] - 市场存在周期性，2007年"五朵金花"时期投资者多数未解套，策略有效性随时间变化[5] 市场行为与投资者心理 - 投资者常因初期策略短期有效而过度自信，随后市场变化导致策略失效并经历多次试错[2] - 新股民入市5年总收益20%相当于年化4%，收益水平引发讨论[1] - 投资自由度过高导致多数人成为"韭菜"，仅有自律且有能力者能持续盈利[3] 实际操作案例 - 某投资者2018年开始定投宽基指数，采用PE历史百分位指标，低估时按周定投，20%收益率止盈，盈利周期1-3年[6] - 个股操作案例：赛轮轮胎15元买入，经历关税战跌停后采用每跌10%加仓策略，最终保本清仓[7] - 可转债投资尝试临近下修轮动策略，选取10只转债按董事会提议下修公告日介入，要求到期收益率>0且PB达标[7] 投资工具与策略演进 - 当前采用三策略并行：定投创业板指和恒生科技(20%止盈)、持有转债指数ETF并高抛低吸、短线交易有债底保护的即将下修可转债[7] - 计划未来使用"指数ETF+虚值看跌期权"策略，需50万资金门槛[7] - 投资被类比为围棋对弈和战场生存，规则简单但实际复杂度高，专业度差异显著[10] 行业周期与个股表现 - 央企国企2024年前走势疲软，与当前推荐形成对比[6] - 郑煤机和新集能源曾为投资者带来收益，但个股投资受突发事件影响大(如关税战)[7] - 可转债市场存在溢价率分化现象，低溢价率品种价格高且股性强，高溢价率品种债性强但依赖下修条款[7]

分红政策影响 - 陕西上市公司分红意识显著提升 稳定、及时、可预期的常态化分红机制稳步建立 [1] - 新"国九条"政策推动下 陕西上市公司分红积极性明显提高 中期分红公司占比位居全国前列 [1] - 一年多次分红正日益常态化 投资者获得感持续增强 [1] 分红规模与支付率 - 2024年陕西近七成上市公司克服净利润大幅下滑困难 实施现金分红243亿元 [2] - 合计分红金额占辖区净利润比例超70% 大幅提升25个百分点 [2] - 剔除亏损公司后 股利支付率达47% 同比提高7个百分点 [2] - 陕西煤业全年分红突破130亿元 股利支付率近60% 成为西北地区标杆 [2] - 陕西能源、金钼股份、陕鼓动力、陕建股份、陕天然气、西部超导6家公司分红合计超过50亿元 [2] - 陕国投A、西部证券、西安银行3家金融机构全年分红均超4亿元 [2] 中期分红实施情况 - 2024年半年度22家公司分红24亿元 三季报后21家公司再分红近20亿元 [2] - 陕西煤业、陕国投A、西部证券、中国西电、西高院、宝光股份及美畅股份一年实施3次分红 [2] - 2024年陕西共有36家公司进行中期分红 家数占比44% 居全国首位 [2] - 全年实施分红的公司中超60%进行了中期分红 家数占比居全国第二 [2] - 28家公司在2024年股东会上授权2025年中期分红 中航成飞一季报即宣告分红超16亿元 [2] 长期分红表现 - 陕西煤业等27家公司已连续五年现金分红 [3] - 蓝晓科技、中航西飞、航发动力、中国西电、陕建股份、陕鼓动力、西部证券、陕天然气、陕国投A、宝钛股份、富士达等11家公司连续分红超十年 [3] - 烽火电子2010年重大资产重组后首次实现母公司未分配利润转正 于2024年中报实施现金分红并回购股份注销 [3]

报告核心观点 - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期消费有一定支撑，关税不确定性下降但影响待显，计算机行业 AI Agent 领域下半年或成核心投资机会，金属行业关注工业、小金属和贵金属三条主线，汽车行业电动智能化加速，煤炭行业动力煤价有望反弹，高分红标的适合投资 [3][10][24] 美国非农数据点评 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2%，支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可，新增就业集中于教育和医疗、住宿餐饮等行业，传统支撑就业的专业和商业服务及政府连续数月低迷 [2][3] - 暑期服务类消费可能较好，观光就业 5 月明显上涨，时薪同比增速 4%超通胀，劳动力市场僵化，离职、雇佣和解雇率低位，周度初请数据连续数周小幅上升 [3] - 劳动力市场滞后于经济和金融市场表现，不能据此判断经济拐点，关税是外生负面冲击，不确定性下降但未消失，市场可能接受 10%基础性关税，特朗普后续政策或刺激经济 [3][4] 计算机行业 2025 年中期策略 - 上半年计算机指数在技术催化下跑赢大盘，截至 5 月 31 日累计上涨 1.65%，跑赢沪深 300 指数 4.07pct，板块表现居中，估值中位偏高，机构持仓下滑企稳有望回升 [9] - 下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强，AI Agent 及相关领域政策、技术、需求共振，将成核心投资机会 [10] - AI Agent 具备爆发潜力，预计市场规模从 2024 年 1473 亿元增长至 2028 年 3.3 万亿元，参与者包括四类，类型分平台框架型和垂类应用型，能提升高价值服务业生产力 [11][12] - AI Agent 有望重塑计算机行业价值，提升国产算力需求，推高行业毛利率中枢，推动商业模式升级，相关领域布局的上市公司有望受益 [13][14] 公司动态 - 成都华微研发的多通道高速高精度射频直采 ADC 及配套时钟芯片成功发布，标志在高速高精度数据转换器芯片领域重大突破 [16] - 腾达建设中标“方林汽车云仓交付中心及配套物流项目”，中标价 3.49 亿元，占 2024 年度营业收入 9.38%，对未来业绩有积极影响 [16] - 亿纬锂能拟发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，华升股份筹划购买易信科技 100%股权，股票停牌，潮宏基拟发行 H 股股票并在香港联交所上市 [16] 经济要闻 - 6 部门优化离境退税政策首月，全国税务部门办理离境退税笔数同比增长 116%，退税商店销售额同比增长 56%，“即买即退”业务办理数量同比增长 32 倍，销售额增长 50 倍，新增离境退税商店 1303 家 [17] - 商务部延长原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查期限至 2025 年 12 月 16 日 [17] - 财政部推进“一老一小”服务保障，养老聚焦失能老人照护，构建养老服务体系，育幼促进普惠托育，加快建立育儿补贴制度 [18] - 发改委表示民生意见“准、实、新”，提出“8080”目标，优化养老保险缴费档次，推进医保个人账户跨省共济，简化生育津贴领取流程等 [19][20] - 人社部将以灵活就业等人员为重点制定参保政策，取消户籍限制，实施灵活参保缴费方式，扩大新就业形态人员职业伤害保障试点 [20] - 工信部开展 2025 年度道路机动车辆生产企业及产品生产一致性监督检查，七部门印发《食品工业数字化转型实施方案》，到 2027 年实现多项数字化目标 [20][21] - 民政部完善社会救助制度，扩大监测范围，强化数字赋能，加强组织协调，央行开展 1986 亿元逆回购操作，净回笼 2559 亿元 [20][21] - 中小企业协会数据显示 5 月中国中小企业发展指数为 89.5，较 4 月上升 0.3 点，分项、分行业和分区域指数有升有降 [21] 金属行业 2025 半年度展望 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球矿业上游勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外市场因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [23] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24 年矿端实际供给增速降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值 [24] - 有色金属行业基金持仓比例显著攀升但 24 年高位波动，工业金属与贵金属持仓占比先升后降，小金属与金属新材料板块基本稳定，能源金属持仓比例持续下滑 [25][26] - 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027 年间全球原镁产量或由 112 万吨增至 200 万吨，需求或由 112 万吨增长至 200.1 万吨，相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [27][28] - 锂行业供需关系或持续改善，2024 - 2027 年间全球锂供给或由 123.1 万吨 LCE 增至 186 万吨 LCE，需求或由 103 万吨增至 184 万吨，相关标的有天齐锂业、赣锋锂业等 [28][29] 汽车行业 2025 年中期策略 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，国内销量 812.3 万辆，同比增长 12%，新能源汽车累计销量 430 万辆，同比增长 46.3%，汽车出口稳定增长 [31] - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶能力决定车企竞争力，头部企业在训练数据等领域建立领先优势，关注特斯拉、华为布局 [32] - 乘用车板块业绩两端分化，2024 年/2025Q1 营业收入同比+9.79%/+7.39%，归母净利润同比+1.37%/+16.35%，零部件板块盈利能力稳步回升 [33] - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨 4.96%，中信汽车零部件指数上涨 14.32%，零部件板块上涨因企业盈利能力提升和市场风格 [34] - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，推荐川环科技、科华控股等公司 [35][36] 煤炭行业 2025 年中期投资策略 - 2025 年初至 6 月 3 日，煤炭板块累计跌幅 11.98%，跑输沪深 300 指数 9.87 个百分点 [37] - 动力煤供强需弱，2025 年 1 - 5 月煤价持续下跌，政策加码和协会倡议下，煤价有望反弹修复，进口或难有增量，预计 2025 年煤价维持窄幅、季节性波动，震荡走弱，长协价格支撑性偏强 [38][39] - 煤炭板块估值有所上升但仍处于低位，随着市值考核推进，核心价值有望提升，多频次高分红和高股息标的适合投资，中期配置建议关注行业龙头、煤电联营一体化和成长性突出的公司 [40][41][42]

市场表现 - 6月6日，港股三大指数弱势，恒生科技、恒生、国企指数分别跌0.63%、0.48%、0.63%，南向资金净买入67.66亿港元[8] - 6月6日，美股三大指数收涨，道琼斯、标普500、纳斯达克指数分别涨1.05%、1.03%、1.20%，“稳定币第一股”Circle上市次日涨超29% [8] - 6月6日，日股上涨，日经225、东证指数分别涨0.5%、0.47% [11] 行业动态 - 欧元区一季度经济增速上修至0.6%，为初值两倍 [11] - 中国央行5月连续第七个月增持黄金，5月末外汇储备环比增加35.93亿美元 [13] 公司情况 - MSTR转型“传统软件+比特币投资”双轨结构，2025年Q1软件营收1.11亿美元，同比降3.6%，净亏损42.2亿美元 [13] - Lululemon下调全年业绩预期，周五收盘大跌19.80% [11] 宏观数据 - 美国5月非农就业人数增加13.9万人，失业率维持在4.2%不变 [11] 政策新闻 - 特朗普敦促美联储降息1个百分点，指责鲍威尔，并将公布下一任美联储主席人选 [11] - 特朗普税改案有望在参议院过关 [11]

CPI表现 - 5月CPI环比由涨转降录得-0.2%，同比降幅持平上月为-0.1%，核心CPI同比增速上行0.1个百分点至0.6% [1][5] - 食品价格环比下降0.2%（鲜菜-5.9%抵消鲜果+3.3%/淡水鱼+3.1%），非食品环比同步转负-0.2%，能源价格环比-1.7%贡献总降幅近七成 [8] - 服务价格同比+0.5%（交通租赁费+3.6%/旅游+0.9%），金饰品+40.1%/家用纺织品+1.9%等可选消费表现亮眼 [5][8] PPI走势 - PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-3.3%，其中生产资料-4.0%（扩大0.9pct），生活资料-1.4%（收窄0.2pct） [11] - 油气开采-17.3%/煤炭开采-18.2%领跌，但计算机整机+0.2%/集成电路封装+3.6%等高端制造价格逆势上涨 [11] - 国际原油波动致油气开采环比-5.6%/石油加工-3.5%，叠加煤炭开采-3.0%共同拖累PPI环比-0.4% [13] 价格驱动因素 - 能源价格同比-6.1%（扩大1.3pct）直接影响CPI同比-0.47pct，国际油价波动传导至国内油气产业链 [1][3] - 基建施工放缓致钢铁/水泥等建材供应过剩，煤炭需求淡季加剧原材料价格下行压力 [3] - 高频数据显示6月鲜果鲜菜价格回升叠加原油同比降幅收窄，或推动CPI环比改善 [9]