摩根大通对两家金融科技公司的评级与目标价调整 - 摩根大通将支付公司Fiserv的目标价从155美元大幅下调至85美元，评级从“增持”下调至“中性” [1] - 摩根大通将金融科技巨头PayPal的目标价从85美元下调至70美元，评级同样从“增持”下调至“中性” [1]

支付体系总体运行情况 - 2025年三季度全国银行共办理非现金支付业务1685.08亿笔，金额1503.36万亿元，同比2024年三季度的1545.16亿笔和1322.42万亿元实现增长，环比也远高于二季度数据[3] - 非现金支付业务增长主要来自贷记转账和电子支付，原因与央行松绑转账额度限制、整合升级支付清算系统相关，反映企业支付数字化程度加速完善，银行数字化渠道普及力度加大[3] 电子支付与网络支付业务 - 2025年三季度银行共处理电子支付业务775.54亿笔，金额822.97万亿元，其中网上支付业务181.4亿笔，金额677.97万亿元，移动支付业务556.94亿笔，金额129.96万亿元[3] - 2025年三季度非银行支付机构处理网络支付业务3380.19亿笔，金额85.28万亿元，环比2025年二季度的3338.45亿笔和82.11万亿元，以及同比2024年三季度的3448.77亿笔和81.87万亿元，交易金额均实现增长[3] - 在交易笔数规模不变甚至同比略有下滑的基础上，交易规模环比和同比均大幅上涨，说明第三方支付交易回暖，线上大额网络支付交易规模持续增加，网络支付场景渗透和边际效用仍然存在[4] - 单笔支付额度显著提升，反映消费者更倾向于大额消费或高频小额累积消费达到更高总额，可能意味着消费结构升级，消费者对高品质商品和服务的需求增加[4] - 支付市场正从“量增”向“质升”转变，支付机构或更注重提升每笔交易的价值，而非单纯追求交易笔数的扩张[4] 公司业务表现印证趋势 - 腾讯三季度财报显示商业支付金额增速较二季度提升，得益于线上支付金额强劲增长，以及线下支付金额趋势改善，尤其是在零售和交通行业[5] - 拉卡拉三季报显示扫码交易金额为1.04万亿元，同比增长3.5%，连续两个季度同比和环比均实现增长[5] - 国通星驿母公司新大陆半年报披露，2025上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿元，自去年三季度以来呈现逐季环比提升趋势，其中扫码交易笔数与金额快速提升，较去年同期分别增长超63%、38%[5] 银行卡交易与收单业务变化 - 拉卡拉三季度银行卡交易金额为1.88万亿元，同比下降13.72%[6] - 2025年三季度全国共发生银行卡交易1652.78亿笔，金额234.92万亿元，其中消费业务1035.94亿笔，金额33.19万亿元，较2024年同期笔数增长但金额小幅下滑[6] - 银行卡交易规模缩水背后是相关合规政策整治“跳码”“套现”等违规行为的长效落地，终结了此前粗放的规模扩张模式，同时国内市场费率竞争加剧导致盈利空间收窄，部分机构的传统收单业务已面临“以价换量”的困境[6] 行业未来展望 - 扫码支付将继续主导线下小额支付市场，尤其在中小微商户中渗透率将进一步提升[6] - 银行卡收单业务将持续承压，但在B2B交易、跨境支付等场景中仍有其不可替代性[6] - 在政策监管、技术演进与用户习惯三重驱动下，扫码支付崛起、银行卡收单收缩的趋势将持续深化，支付机构需顺应趋势，加快业务转型与多元化布局[6]

公司战略与定位 - 公司以创新为驱动力，成为推动全球支付生态升级的关键力量 [1] - 公司提出开放互联的"中国方案"，打造包容开放的新"四方模式"，引入钱包机构、手机厂商等泛账户方以及收单服务商、聚合服务商等泛受理方 [1] - 公司致力于成为全球支付网络的"连接器"，打破标准壁垒实现跨境无缝互联，并建立境内外包容普惠的生态网络 [1] - 公司在全球支付产业数字化和区域经济一体化变革中走在前列 [1] 重要合作与成果 - 2025年11月28日，公司在上海召开全球合作伙伴大会，与11家全球重要机构达成合作，包括中国银行、马来西亚PayNet、乌兹别克斯坦Uzcard、尼泊尔FonePay等 [1] - 合作大会有来自72个国家和地区的中央银行、商业银行、支付机构代表参与 [1] - 公司探索出"政府对政府（G2G）"和"网络对网络（N2N）"两种合作模式，已在全球约50个国家和地区推进或落地二维码互联互通 [4] - 公司与印尼支付系统协会（ASPI）签署合作备忘录并开展系统对接、标准互认 [4] - 公司与越南国家支付公司（NAPAS）、中国工商银行、越南外贸银行联合宣布中越跨境二维码互联互通实现新突破 [8] 产品与服务网络拓展 - 公司服务范围不断扩大，在共建"一带一路"方面，今年已与亚美尼亚、阿联酋本地网络达成双品牌卡合作 [3] - 公司深化与华为、三星、苹果等主流手机厂商的合作，完善手机Pay业务，并提升"卡、码、Pay"多元支付的兼容能力 [3] - 银联卡能在180多个国家和地区使用，上百个国家和地区支持银联二维码或手机Pay [3] - 为服务国人"走出去"，公司全球受理网络已覆盖183个国家和地区，渗透"食住行游购娱"全场景 [7] - 为服务外籍人士"走进来"，在境外，83个国家和地区发行了2亿多张银联卡，其中"锦绣中华卡"发卡量达千万张，同时在37个国家和地区落地超200个合作钱包 [7] 生态构建与行业影响 - 公司通过"锦绣行动"和"繁花行动"双轮驱动，打造"卡、码、Pay"多元协同的支付服务体系 [7] - 公司新"四方模式"实践案例包括与印尼支付协会、蚂蚁国际、中银雅加达分行合作的"中国-印尼跨境二维码互联互通"项目，公司负责跨境转接清算 [8] - 公司将技术能力与基础设施转化为"产业公共品"，提供标准化API接口、数据模型与安全框架等共享组件 [9] - 公司副董事长、总裁郭大勇宣读《开放支付联合倡议》，与72家境内外机构就坚持开放共赢、标准兼容、安全可控的原则达成共识 [9] 合作伙伴评价与认可 - 乌兹别克斯坦UZCARD方面认为合作结合了其本地市场经验与公司全球资源，加强了区域竞争力并提升用户体验 [5] - 老挝央行支付系统监管司代理司长指出合作培育了互联互通生态系统，减少全球支付生态"碎片化"，并构建联合防御能力协同防范金融风险 [6] - 印尼支付系统协会国际支付系统委员会主席认为与公司的合作将使国家间的跨境支付交易更快速、高效、透明 [4] - 孟加拉信托银行负责人表示公司的共享组件让支付网络更快、更安全、更一致，并相信行业正从构建独立系统转向构建共享基础设施 [9]

文章核心观点 - 中国支付产业以创新为驱动力在全球支付生态升级中发挥关键作用 [1] - 中国银联提出开放互联的新“四方模式”作为“中国方案” 打破标准壁垒并建立包容普惠的全球生态网络 [1] - 公司通过担任全球支付网络的“连接器”和产业生态的“建设者” 推动跨境支付高质量发展 [4][8] 全球合作伙伴大会与合作成果 - 2025年11月28日公司召开全球合作伙伴大会 与11家全球重要机构达成跨境支付合作 [2] - 合作机构包括中国银行、马来西亚PayNet、乌兹别克斯坦Uzcard、尼泊尔FonePay等 覆盖72个国家和地区的代表 [2] - 开放互联的支付网络使全球数千万中小微商户零门槛接触中国及全球购买力 为经济复苏注入活力 [2] 支付网络连接器战略 - 公司从产品供给和技术网络互联多维度打造跨境支付新体系 [5][6] - 境外产品覆盖180多个国家和地区使用银联卡 上百个国家和地区支持银联二维码或手机Pay [5] - 在全球约50个国家和地区推进或落地二维码互联互通 采用G2G和N2N两种合作模式 [6] - 与老挝LAPNet在系统及双边二维码互联互通深度合作 实现标准对齐和规则协调 [6] - 在越南、印尼、柬埔寨等国家央行指导下开展业务 在新加坡、韩国等市场直接与本地网络对接 [6] 生态共享与本地化合作价值 - 合作带来全球受理网络、风控框架和技术标准与本地市场知识、监管一致性的结合 增强区域竞争力 [7] - 互联互通减少全球支付生态碎片化 促进知识经验交流并构建联合防御能力以协同防范金融风险 [7] - 标准化官方监管连接确保交易透明度 为所有参与者带来真正经济利益 [7] 新四方模式与生态建设 - 新“四方模式”引入钱包机构、手机厂商等泛账户方和收单服务商等泛受理方 提供高效安全跨境支付服务 [8] - 以“锦绣行动”和“繁花行动”为双轮驱动 打造“卡、码、Pay”多元协同支付服务体系 [8] - 全球受理网络覆盖183个国家和地区 境外83个国家和地区发行超2亿张银联卡 其中“锦绣中华卡”发卡量达千万张 [8][9] - 在37个国家和地区落地超200个合作钱包 覆盖当地头部支付工具 [9] 跨境互联互通实践案例 - 中国-印尼跨境二维码互联互通项目由公司负责跨境转接清算 蚂蚁国际技术支持 支付宝提供资源 中银雅加达分行双边本币结算 [9] - 与越南国家支付公司、中国工商银行等联合实现中越跨境二维码互联互通 中国银联合作钱包可扫越南VietQR Global二维码支付 [9] 技术能力与产业公共品 - 公司将技术能力与基础设施转化为“产业公共品” 提供现成即插即用的人工智能、数据和安全系统组件 [10] - 基于标准化API接口、数据模型与安全框架 让支付网络更快、更安全、更一致 推动行业从独立系统转向共享基础设施 [10] - 公司与72家境内外机构达成共识 坚持开放共赢、标准兼容、安全可控原则共建全球支付网络 [10]

全球支付格局的演变与挑战 - 全球化进程并未如预期般收敛为单一支付标准，现实世界出现了支付方式的平行时空，例如伦敦的芯片卡、曼谷的二维码和首尔的Naver Pay [2] - 支付网络的分化导致全球支付体系从“地球村”退化为互不相通的“局域网”，给跨境支付带来显著痛点，例如习惯扫码的亚洲游客在欧洲可能无法支付 [3] 中国银联的“开放互联”战略 - 中国银联提出的新方案核心在于不再试图用一种强势标准覆盖全球，而是在保留各国技术主权的前提下，实现协议层的互联互通 [4] - 该战略基于“厚描”的人类学思维，即理解并尊重新兴市场对支付主权与数据安全的深层需求，而非单向输出标准化产品 [6] - 在具体实践中，公司展现出开放包容姿态，不寻求替代各国本地网络，而是致力于实现网络的互联互通 [7] - 该模式成果显著，例如在韩国和马来西亚，用户使用本土钱包（Naver Pay, GoPayz）完成支付，品牌和主权得以保留，而后台通过银联网络实现资金联通，为双边本币结算提供可能 [9] “一点接入，全球共享”的技术实现 - 解决不同国家支付体系互通的硬核挑战，其核心逻辑是“一点接入，全球共享” [14] - “存异”体现在充分兼容前端支付习惯，用户可继续使用熟悉的App或扫码，无需改变支付介质 [15] - “求同”体现在网络层面的无缝桥接，合作伙伴通过统一网关一次性接入，其交易指令便能通过银联全球网络自动适配与转发至全球 [15] - 该技术方案极大便利了外籍人员来华支付，数据显示今年上半年入境外籍人员使用移动支付的交易量同比增长了1.6倍 [15] - 标准化的底层互通为监管机构提供了清晰的资金流向监控，有助于合规 [17] 新“四方模式”与生态重构 - 为适应连接逻辑从单向输出转向共生，公司推行了新“四方模式”，这是对利益分配与生态位的一次代际重构 [19][20] - 新模式的第一个关键是“泛发卡侧的扩容”，承认手机厂商等科技平台扮演着连接用户的关键角色，成为支付服务的重要载体，借势中国制造（如手机）出海扩大服务半径 [22] - 新模式的第二个关键是“泛收单侧的确立”，将更懂商户的SaaS服务商、聚合支付机构纳入收单体系，赋予其正规身份和分润机制 [22] - 通过让渡部分利益激活科技平台的流量与场景能力，将产业关系从存量博弈转化为增量共生 [23] - 目前，银联受理网络已延伸至183个国家和地区，境外发行银联卡累计超过2.6亿张 [24] 从显性品牌到“隐形重器”的定位 - 公司正在经历从显性品牌向“隐形重器”的蜕变，其战略哲学是“利万物而不争” [27] - 公司选择成为底层网络的连接者，构建全球支付的“通用接口”，这套接口不预设立场、不挑战主权，只为碎片化的全球支付体系提供确定、低摩擦的连接能力 [27] - 这种甘愿退后一步做基石的智慧，被视为中国支付力量走向世界的从容姿态 [28]

行业整体态势 - 支付机构2025年三季度财报基本披露完毕 行业呈现分化态势 部分企业营收增长 但普遍面临银行卡收单业务交易量收缩带来的压力 [1] - 传统银行收单业务盈利空间收窄 主要受259号文政策效应持续释放、国内市场饱和及费率竞争加剧等因素影响 [1] - 跨境支付业务成为行业重要增长极 受益于中国企业出海浪潮与全球支付数字化需求 多家机构跨境业务交易额大幅增长 [1] 公司业绩表现 - 翠微股份（海科融通母公司）2025年前三季度营业收入17.1亿元 同比增长0.86% 但归母净利润亏损3.11亿元 [2] - 新大陆（国通星驿母公司）2025年前三季度营业收入62.44亿元 同比增长12.04% 扣非归母净利润9.37亿元 同比增长14.03% 第三季度单季营收22.24亿元 同比增长14.86% 扣非归母净利润3.38亿元 同比增长29.77% [2] - 仁东控股（合利宝母公司）2025年前三季度营业总收入6.00亿元 同比下降35.68% 归母净利润0.42亿元 同比增长135.62% 营收下降主因银行卡收单业务交易量同比下降 [3] - 新国都（嘉联支付母公司）2025年前三季度营业收入23.43亿元 同比下降4.15% 归母净利润4.08亿元 同比增长37.10% 扣非净利润3.64亿元 同比下滑32.97% [3] - 拉卡拉2025年前三季度营业收入40.68亿元 同比下降7.32% 归母净利润3.39亿元 同比下降33.90% 主因数字支付收入同比减少7.63% [3] - 拉卡拉第三季度单季营收14.17亿元 同比增长0.72% 归母净利润1.10亿元 单季同比增长17.46% 增长主要系天财商龙并表及投资收益增长所致 [4] 银行卡收单业务状况 - 拉卡拉2025年前三季度境内综合收单及跨境支付交易总额达2.99万亿元 扫码交易金额1.04万亿元 同比增长3.50% 银行卡交易金额1.88万亿元 同比下降13.72% [4] - 多家公司业绩下滑原因均指向银行卡收单交易量下降 行业人士分析大概率受259号文影响 [4] - 259号文要求1台银行卡受理终端对应1个序列号和1个特约商户 整治了“跳码”“跳商户”等违规操作 导致银行卡收单交易量收缩 [5] 跨境业务发展 - 拉卡拉前三季度跨境支付金额达602亿元 跨境支付商户规模和交易金额同比分别增长71.91%和77.56% [6] - 新大陆海外支付设备收入增长超26% 已在香港及美国设立子公司并获批MSB牌照 同时筹备MSO牌照申请 [6] - 新国都筹划发行H股并在香港上市 以深化全球化战略 其中国内地之外营收占比从2022年的21.1%提升至2024年的29.0% [6] - 合利宝2025年上半年跨境支付业务交易量约825亿元 同比增长约159% 其香港子公司已获得香港MSO牌照 [7] - 高阳科技（随行付母公司）跨境业务交易额同比增长超过150% 在南美、中东、东南亚等区域建设服务能力 服务贸易投入取得四倍以上增长 [7] - 移卡2025年第三季度海外支付交易量(GPV)接近13亿元 超越去年全年约11亿元 比第二季度的8亿元上升约50% [8] - 义支付2025年1至9月跨境支付业务交易额突破270亿元 同比增长超过35% 业务覆盖超170个国家和地区 累计为2万多家商户开通跨境账户 支持26个主流币种互换 正在申请香港MSO、TCSP等金融牌照 [8] 市场背景与机遇 - 根据WorldPay《2024年全球支付报告》 2023年全球线下支付总规模超27.9万亿美元 预计至2027年将超42.6万亿美元 数字钱包支付渗透率预计从2023年的30%提升至2027年的46% 境外支付服务市场空间进一步释放 [7]

行政处罚事件概述 - 乐刷支付科技有限公司于近期因违反清算管理规定及违反商户管理规定，被中国人民银行深圳市分行处以罚款人民币369.5万元，并没收违法所得人民币74.168522万元 [1][2] - 时任乐刷支付风险控制总监的舒某因对公司的违法行为负有责任，被处以罚款人民币1.5万元 [1][2] 历史处罚记录 - 2025年3月，乐刷支付曾因违反机构管理规定、违反商户管理规定、违反清算管理规定以及未对外包服务商开展尽职调查，被给予警告并合计罚没人民币445.011406万元 [1] - 在3月的处罚中，时任风险控制总监的舒某因对违反商户管理规定和清算管理规定负有责任，被处以罚款人民币20万元 [1] 监管关注重点 - 中国人民银行深圳市分行对乐刷支付的处罚涉及多项规定，包括清算管理、商户管理以及机构管理 [1] - 监管处罚同时追究了公司及相关责任人员的个人责任，体现了对支付机构合规运营的严格要求 [1][2]

合作签署与网络拓展 - 中国银联与11家重要机构签署跨境支付合作多边备忘录，合作方包括中国银行、马来西亚PayNet、乌兹别克斯坦Uzcard、乌兹别克斯坦HUMO、吉尔吉斯斯坦IPC、马来西亚丰隆银行、新加坡华侨银行、巴西银行、尼泊尔FonePay、奥地利Bluecode等[1] - 来自全球72家中央银行、商业银行、支付机构的代表出席大会，共同见证合作成果落地[1] - 中国银联已与全球约50个国家和地区推进跨境支付互联合作，覆盖亚洲、南美、非洲等地，包括泰国、越南、老挝、印尼、马来西亚、柬埔寨、新加坡、阿根廷、巴西、尼日利亚等[2] 新“四方模式”与互联互通 - 公司提出新“四方模式”，在传统模式中引入钱包机构、手机厂商等泛账户方，以及收单服务商、聚合服务商等泛受理方，打造更包容、开放的支付网络框架[3] - 中国工商银行与中国银联合作实现中国—越南两国商户二维码标准的互认互扫，并在土耳其首发银联多币种卡[3] - 印尼支付系统协会与中国银联开展系统对接、标准互认，使跨境支付交易更快速、高效、透明[3] - 中国银行作为合作方参与双边本币结算，推动跨境二维码互通及人民币国际化使用[4] - 汇丰银行与中国银联合作推出汇丰Pulse银联双币钻石信用卡与电子钱包PayMe，为往来中国境内与港澳地区的用户提供畅通、优惠的跨境支付服务[4] 人工智能技术应用 - 公司利用人工智能大模型提升支付效率与安全，可通过一张照片完成商户真实性核验，并在风险交易监测中精准还原资金链路[5] - AI技术将跨境诈骗交易处置效率从2到3天缩短至约1天，超越传统人工经验判断[5] - 公司积极开展AI生态建设，与科研机构、产业伙伴、高校联合攻关，并向全球合作伙伴开放成果[5] 行业影响与价值共享 - 支付互联网络打破支付壁垒，使全球数以千万计的中小微商户零门槛接触中国乃至全球的购买力，为全球经济复苏注入活力[2] - 公司强调与本土机构互利合作，不试图输出自身支付工具或颠覆当地市场，而是共同做大跨境支付蛋糕[2] - 跨境合作采用本币结算模式，有效节约交易成本并降低汇率波动风险，体现互惠平等原则[6]

数字人民币定义与特点 - 数字人民币是人民币的数字化版本，由中国人民银行发行，是法定数字货币，英文简称DCEP [1] - 与微信支付和支付宝等企业发行的支付工具不同，数字人民币具有国家信用背书，安全性更高 [3] - 技术上的独特优势包括支持双离线支付，即使在没有网络的环境下也能完成交易 [3] 推广现状与用户接受度 - 尽管三四年前被广泛宣传，但数字人民币在当前日常生活中的实际使用率很低，街头主流支付方式仍是扫码支付 [1] - 银行柜员反馈，咨询数字人民币的客户很多，但最终下载并长期使用的用户非常少 [1][14] - 许多用户下载后仅使用几次便放弃，或因流程相对麻烦而未能形成使用习惯 [1] 推广受阻的核心原因 - 从用户角度看，缺乏使用动力，因为微信支付和支付宝已非常便捷，且提供现金返还、积分奖励等优惠，而数字人民币的激励措施相对较少 [4] - 从商家角度看，支持数字人民币需要额外投资购买新设备和培训员工，在已有成熟支付方式的情况下缺乏积极性 [4] - 支付网络和技术体验尚不完善，支付速度和稳定性与现有支付工具相比存在差距 [5] - 使用场景有限，主要支持场所在银行和部分政府部门，大量私人商户尚未接入，限制了其使用价值 [5] - 用户支付习惯已经形成，改变现有习惯存在心理障碍 [5] 与初期宣传的落差及实际价值 - 初期媒体宣传过度，营造了数字人民币将快速取代微信支付和支付宝的预期，但现实发展未达预期，导致用户兴趣下降 [7] - 数字人民币的主要价值体现在国家层面，代表中国在数字货币领域的科技进步，并有助于完善国家支付体系、监测货币流动、打击金融犯罪 [8] - 在特殊场景（如灾害导致网络中断）和政策实施（如精准补助）中，数字人民币能发挥独特作用 [8] 与微信支付和支付宝的成功因素对比 - 微信支付和支付宝由商业企业推出，有强大动力持续创新和优化用户体验 [11] - 通过提供实际优惠和奖励激励用户，并快速覆盖了大量商户，形成了高使用价值的生态系统 [11] - 已构建包含理财、公共服务等功能的完整生态，而数字人民币在这些方面存在不足 [11][12] 未来展望 - 数字人民币未来将继续存在，但更可能作为现有支付体系的补充，而非取代微信支付和支付宝 [14] - 推广过程将较为缓慢，其主要价值在于国家的金融管理和政策实施工具 [14][15] - 若初期定位为补充性支付工具而非颠覆者，公众接受度可能有所不同 [14]

**公司与行业** * **公司**：Block (NYSE: SQ) [1] * **业务部门**：Square（商家服务）与 Cash App（消费者服务）[6] **核心观点与论据** **1 财务表现与近期展望** * 公司对第四季度业绩指引与投资者日和第三季度财报基本一致 [6] * Square 总支付额预计实现低双位数增长 约10% 较第三季度略有减速 主要受10月天气事件和去年同期强劲假日消费季的高基数影响 [6] * Cash App 方面 月度活跃用户增长强劲 并对新推出的 Cash App Green 感到兴奋 [6] * 整体指引仍为毛利润增长约19% 调整后营业利润增长39% [6] **2 长期增长战略与产品重点** * **Cash App 生态系统**：整合网络产品、银行产品、商业产品、比特币产品以及AI产品 MoneyBot [8] * **Cash App Green**：旨在推动用户在 Cash App 上进行主要银行业务活动 [8] * **先买后付**：将在 Cash App 借记卡上推出 BNPL 功能 该卡是美国第四大借记卡项目 拥有2600万月活跃用户 覆盖美国20%的青少年 [9][34] * **Square 产品创新**： * **ManagerBot**：利用基础模型为商家提供自动化日常工作的工具 将耗时数小时甚至数天的任务压缩至几分钟 [9][10] * **Neighborhoods**：连接 Cash App 买家与 Square 卖家的第三大战略支柱 旨在加速买卖双方的增长 [10][44] * **增长路径**：预计未来三年总支付额和毛利润增长将加速 驱动因素包括产品功能完善和对全服务餐厅、零售等垂直领域的拓展 [12][13] **3 销售与市场策略演变** * 分销模式从过去约80%商家自助入驻、20%销售团队驱动 演变为约70/30的混合模式 目标未来达到50/50 [14] * 继续投资自助入驻渠道的同时 大力建设电话销售和现场销售团队 目前已有约100名现场销售代表 [15][16] * 销售团队由 Afterpay 联合创始人 Nick Molnar 领导 重点在美国和国际市场扩张 [15][17] **4 垂直领域竞争与市场定位** * **餐饮与零售垂直领域**：食品饮料业务的总支付额同比增长17% 是增长较快的领域 [20] * **快速服务餐厅**：过去18个月推出超过100项功能 目前竞争力强 胜率令人满意 [21] * **全服务餐厅与零售**：已服务数十万大型商家 需构建特定功能 目标是让 Square 覆盖更多社区商户的收银台 [22][23][24] **5 盈利能力与商业模式** * 未来三年指引中 总支付额增长与毛利润增长大致同步 [26] * 向上市场和国际扩张可能略微降低支付费率 但更大的商家更可能采用高利润的 SaaS 产品 从而抵消影响 [26][27] * 公司有机会通过新的统一定价和包装提高 SaaS 产品的附加率 [27] **6 信贷与风险管理创新** * 推出 **Cash App Score**：基于公司独特数据集（包括 Cash App、Afterpay 和 Square 买家数据）的实时更新信用评分系统 旨在更准确评估用户信用 [35][38][39] * 与传统信用模型相比 该模型利用更全面、实时的数据 能更快应对经济波动 [38][41][42] * 公司对信贷业务充满信心 因其贷款期限短且拥有对美国经济的近实时洞察能力 [40][41] **7 增量利润率与指引理念** * 指引期内 增量利润率预计将达50%以上 [47] * 信心来源于新产品的推出和执行能力 如 Neighborhoods、MoneyBot 等 [49] * 指引理念采取审慎态度 不基于特定经济情景预测 而是关注产品、分销和营销带来的收益 [48] **其他重要内容** * **Neighborhoods 的战略重要性**：被视为公司未来五年的关键 能通过为商家提供企业级应用功能和为消费者提供本地奖励 提高商家获客与留存 并为 Cash App 带来活跃用户增长 [44][45][46] * **管理层背景**：Block Business Lead Owen Jennings 自2014年加入公司 在 Square 和 Cash App 均有丰富运营经验 [3]