报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵金属整体维持强势，长期价值彰显，短期若遇波动可低多；铜价短期高位盘整；氧化铝价格偏弱运行；铸造铝合金期货价格随铝价偏弱震荡；电解铝价短期维持偏弱运行；锌价短期区间震荡；铅价短期高位震荡；镍价维持宽幅震荡；不锈钢保持震荡走势；工业硅可多单参与；多晶硅回调充分后多单参与；碳酸锂宽幅震荡；锡价维持高位震荡 [3][11][16][20][25][30][34][37][41][43][47][52][58] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金刷新历史新高后回落收涨0.46%报3764.02美元/盎司，伦敦银先涨后跌收跌0.07%报44.02美元/盎司，沪金主力合约收涨1.02%报859.88元/克，沪银主力合约收涨0.80%报10394元/千克；美元指数收跌0.08%报97.22；10年期美债收益率回落收报4.11%；人民币兑美元汇率收报7.1119 [2] - 重要资讯：美联储官员对利率和通胀发表不同观点，美国9月服务业和制造业PMI初值公布，市场预计美联储10月和12月降息概率高，地缘冲突有新动态 [2] - 逻辑分析：鲍威尔发言或为降息打开空间，市场对流动性宽松预期高，但美国类滞胀风险犹存且地缘冲突时有抬头，贵金属维持强势，PMI数据缓解经济减速担忧，贵金属有获利了结迹象，长期价值彰显下短期低多 [3] - 交易策略：单边延续低多思路，套利观望，期权领式看涨期权 [3] 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约夜盘收于79970元/吨涨幅0.04%，LME收盘于9993.5美元/吨跌幅0.08%；LME库存减少400吨至14.49万吨，COMEX库存增加1511吨到31.82万吨 [5] - 重要资讯：中美外交交流，鲍威尔言论或为降息打开空间，美联储内部对货币政策有分歧，南方铜业预计秘鲁产量稳定并推进新项目 [5][7][8] - 逻辑分析：宏观上市场随美联储表态变动，基本面铜精矿供应偏紧，非美地区库存积累慢，国内产量下滑，消费旺季不旺 [9] - 交易策略：单边短期高位盘整，套利跨市正套继续持有，期权观望 [11] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2601合约环比下跌18元至2881元/吨；现货市场多地价格下跌 [13] - 重要资讯：新疆、山东、河南有氧化铝现货成交，国内产能运行有变化，澳洲报价降低，8月进出口数据公布，河南实施货运限行政策 [13][14][15] - 逻辑分析：国内外现货报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，几内亚铝土矿有增量预期，基本面偏弱 [16] - 交易策略：单边价格偏弱运行，套利月差反套，期权暂时观望 [16] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨40元至20270元/吨；现货市场多地价格持平 [18] - 重要资讯：四部委通知影响再生铝行业，三地再生铝合金锭库存有变化，上期所启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务 [18] - 交易逻辑：部分地区企业提前备原料，废铝短缺高价收料，下游开工率上升，合金锭现货价格稳中偏强 [18] - 交易策略：单边随铝价偏弱震荡运行，套利多AD空AL，期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2511合约环比下跌15元至20670元/吨；9月23日铝锭现货价多地下跌 [22] - 重要资讯：欧元区和美国9月制造业PMI数据公布，主要市场电解铝库存减少，印尼项目将投产，8月铝锭进出口数据公布，鲍威尔警告联储使命面临威胁 [22][23][24] - 交易逻辑：宏观上美联储对降息谨慎，欧洲制造业PMI萎缩，关注美国PCE数据，国内关注下游双节备货 [25] - 交易策略：单边短期维持偏弱运行，套利和期权暂时观望 [25] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场跌0.36%至2889.5美元/吨，沪锌2511跌0.09%至21935元/吨；上海地区现货成交不佳，升水涨幅有限 [27] - 重要资讯：七地锌锭库存减少，广东部分压铸锌合金企业因台风停产 [27][28] - 逻辑分析：9月精炼锌供应或小幅减量但产量仍高，锌价走低带动库存去化，下游补库预期有限，海外去库对锌价有支撑，关注出口窗口和海外交仓 [28][30] - 交易策略：单边短期区间震荡，关注LME库存，套利和期权暂时观望 [30] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场跌0.03%至1999美元/吨，沪铅2511合约跌0.2%至17090元/吨；现货市场再生精铅成交有压力 [32] - 重要资讯：五地铅锭社会库存减少，8月铅精矿进口增加，铅酸蓄电池进出口下滑 [32][33][34] - 逻辑分析：铅价走强修复再生铅冶炼亏损，部分企业计划复产，下游节前或备库，多空交织铅价高位震荡 [34] - 交易策略：单边短期高位震荡，逢高轻仓试空，套利和期权暂时观望 [34] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价上涨140至15340美元/吨，库存增加1554至230454吨，沪镍主力合约上涨570至121740元/吨；现货升水持平 [36] - 相关资讯：印尼对矿企处罚，刚果考虑延长钴出口禁令，央行行长回应货币政策 [36][37] - 逻辑分析：印尼对矿企出手提振镍价，但影响有限，8月精炼镍进口减少，预计9月净进口下降，LME库存增加，镍价宽幅震荡 [37] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [37] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约上涨35至12940元/吨；现货市场冷轧12700 - 13100元/吨，热轧12650 - 12700元/吨 [39] - 重要资讯：佛山受台风影响实行“五停”措施 [39] - 逻辑分析：9月排产回升但需求未显旺季特征，供应有压力，钢厂分货控制使库存去化，成本支撑强，价格震荡 [41] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [41] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约窄幅震荡收于8925元/吨跌2.3%，现货价格暂稳 [43] - 相关资讯：8月出口总量同比和环比增加，1 - 8月累计出口量上升 [43] - 综合分析：库存结构“两边低、中间高”，多晶硅10月排产和市场情绪影响盘面，当前情绪好转可左侧多单参与 [43] - 策略：单边多单参与，期权寻机卖出虚值看跌期权，套利暂无 [43] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约增仓下跌后反弹收于50260元/吨；现货价格暂稳 [45][46] - 相关资讯：8月全社会用电量数据公布 [46] - 综合分析：9月传言利空期货，现货价格上涨，11合约有仓单注销压力，盘面交易买交割逻辑，回调充分后多单参与 [46] - 策略：单边回调充分后多单参与 [47] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约下跌120至73660元/吨，广期所仓单增加；现货价格持平 [48] - 重要资讯：印度新能源政策，智利与锂生产商租赁协议进展 [49][51] - 逻辑分析：锂价胶着，供应增量有限，需求订单饱满，短期震荡偏强但下月备货热情不足，整体震荡 [51] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利2511、2512合约反套，期权卖出需值看跌期权 [49][52] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2510收于271090元/吨上涨0.31%；现货市场均价下跌，交投稳定但下游接单有限 [54] - 相关资讯：中美外交交流，鲍威尔言论或为降息打开空间，美联储内部有分歧，印尼矿商计划增产，美国冶炼厂动工 [56][57] - 逻辑分析：美联储分歧加剧，矿端供应紧张但短期有改善迹象，需求低迷，LME和社会库存减少，关注缅甸复产和电子消费复苏 [57] - 交易策略：单边维持高位震荡，期权暂时观望 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，认为股指期货短期震荡，国债期货多空交织，贵金属黄金维持高位震荡、白银有支撑，集运指数欧线震荡观望，有色金属多数震荡，黑色金属震荡偏强，农产品粕类和油脂承压、生猪和玉米偏弱、白糖偏空、棉花区间震荡、鸡蛋压力大、红枣和苹果震荡，能源化工原油区间运行、尿素关注收单进展、其他品种多震荡或偏弱，特殊商品天然橡胶关注台风影响、多晶硅和工业硅下跌、纯碱和玻璃趋弱 [2][5][9][14][15][44][56][75][103][105] 各目录总结 金融期货 股指期货 - 周二A股主要指数回调，期指主力合约涨跌分化，顺周期逆势坚挺，科技股回调 [2][3] - 国内推进资本市场改革，海外中美有交流，9月23日A股交易额放量，央行净回笼资金 [3][4] - 建议逢指数回调，轻仓卖出MO2511执行价6600附近看跌期权收取权利金 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，央行净回笼资金 [5] - 债市多空交织，建议区间操作，回调至低位轻仓试多，参与TL合约基差收窄策略 [8] 贵金属 - 美联储官员发声，美国和欧元区经济数据有变化，地缘政治局势影响市场避险情绪 [9][10][11] - 美元指数疲软，资金流向黄金推高价格，白银微跌 [12] - 黄金维持高位震荡，建议逢低买入或买入虚值看涨期权；白银价格受支撑，建议逢高卖出虚值看跌期权 [13] 集运欧线 - 截至9月22日，集运指数欧线现货报价有区间，指数环比下跌，全球集装箱总运力增长，需求有差异 [14] - 期货盘面震荡，后续价格调整冲击小，关注12、02合约上行机会，建议震荡观望 [15] 有色金属 铜 - 9月23日铜现货价格下跌，美联储降息，铜精矿TC低位，精铜产量预计下降，需求开工率回升，库存有变化 [15][16][17][18][19] - 短期驱动偏弱，中长期供需矛盾提供支撑，主力参考79000 - 81000 [20] 氧化铝 - 9月23日氧化铝现货价格松动，8月产量增加，库存有变化，市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局 [20][21][22] - 预计主力合约在2850 - 3150元/吨区间震荡，建议关注几内亚政策及成本利润变化 [23] 铝 - 9月23日铝现货价格回落，8月产量增长，需求开工率有变化，库存有增有减 [23][24] - 预计铝价短期震荡，主力参考20600 - 21000元/吨，关注双节备货与库存拐点 [25] 铝合金 - 9月23日铝合金现货价格下跌，8月产量减少，需求有分化，库存累库 [25][26] - 预计短期现货价格坚挺，主力参考20200 - 20600元/吨，关注废铝供应及进口政策 [28] 锌 - 9月23日锌现货价格下跌，锌矿供应宽松，精炼锌产量预计变化，需求开工率有变化，库存去库 [28][29][30] - 短期驱动偏弱，或以震荡为主，主力参考21500 - 22500 [31] 锡 - 9月23日锡现货价格下跌，8月锡矿进口维持低位，需求开工率上升，库存减少 [31][32][33] - 供应偏强对锡价有支撑，运行区间参考265000 - 285000，关注缅甸锡矿进口情况 [34] 镍 - 9月23日镍现货价格下跌，产能扩张，产量增加，需求有差异，库存有变化 [34][35] - 宏观氛围偏淡，预计盘面区间震荡，主力参考119000 - 124000，关注宏观和矿端消息 [37] 不锈钢 - 9月23日不锈钢现货价格持平，原料价格坚挺，8月产量增加，9月排产预计增加，库存去化慢 [37][38][39] - 宏观预期消化，需求旺季未放量，短期盘面震荡，主力参考12800 - 13200，关注钢厂及备库情况 [40] 碳酸锂 - 9月23日碳酸锂现货报价暂稳，8月产量增加，需求稳健，库存去库 [41][42][43] - 供应路径清晰，旺季需求支撑价格，短期盘面震荡，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [44] 黑色金属 钢材 - 现货下跌，基差走弱，成本端受限产和复产影响，供应产量维持高位，需求季节性回落，库存累库 [44][45] - 预计钢价高位震荡，螺纹参考3100 - 3350，热卷参考3300 - 3500，建议轻仓做多，做空1月卷螺价差 [46] 铁矿石 - 9月23日现货价格下跌，期货合约下跌，基差有差异，需求铁水产量和开工率上升，供应发运回落、到港增加，库存有变化 [47][48] - 预计铁矿单边震荡偏多，区间参考780 - 850，建议逢低做多，套利多铁矿空热卷 [48] 焦煤 - 9月23日期货震荡，现货竞拍价格企稳，供应煤矿复产，进口煤价格波动，需求铁水产量回升，库存有增有减 [49][50][51] - 预计焦煤供需向平衡偏紧转变，建议逢低做多，区间参考1150 - 1300，套利多焦煤空焦炭 [51] 焦炭 - 9月23日期货震荡，现货第二轮提降落地，部分焦企提涨，供应焦化有利润、复产积极，需求铁水产量回升，库存有变化 [52][53][55] - 预计焦炭现货价格反弹，建议逢低做多，区间参考1650 - 1800，套利多焦煤空焦炭 [55] 农产品 粕类 - 9月23日豆粕和菜粕现货价格下跌，阿根廷取消大豆及其衍生品出口税，美豆及国内油粕大跌 [56][59] - 预计豆粕维持震荡偏弱节奏 [59] 生猪 - 现货价格震荡偏弱，出栏均重增加，出栏压力大，需求承接乏力 [60][61] - 预计行情维持偏弱调整，前期反套策略建议离场观望 [61] 玉米 - 9月23日现货价格东北偏弱、华北稳定，东北地区新季玉米上量，需求刚需为主 [62][63] - 预计短期盘面偏弱运行，关注新粮收购节奏及开秤价 [64] 白糖 - 巴西产糖量超预期，原糖价格走弱，国内8月进口增加，郑糖下破5500整数关口 [65] - 预计原糖维持底部震荡，郑糖整体偏空，短期存超跌反弹动能 [65] 棉花 - 美棉吐絮、收获进度基本追赶上近年均值，国内新花开始上市，需求下游成品库存下降 [66][67] - 预计短期国内棉价区间震荡，远期新棉上市后相对承压 [66] 鸡蛋 - 9月23日现货价格以稳为主，供应存栏量高、产蛋率回升，需求贸易商采购意向减弱 [68][69] - 预计下周蛋价有望企稳反弹，但整体压力仍大 [69] 油脂 - 阿根廷取消谷物出口税，连豆油暴跌，棕榈油产量下降、出口改善 [70] - 预计棕榈油向下回抽9000元大关，豆油短线有下跌空间，基差报价滞涨企稳 [71] 红枣 - 新疆主产区灰枣长势有差异，9月23日现货价格以稳为主，双节备货基本结束 [72][73] - 预计短期内现货价格窄幅波动，盘面震荡运行 [73] 苹果 - 中秋、国庆双节备货推进，西部降雨推迟晚富士摘袋，山东红将军交易收尾 [74] - 预计西部早富士交易结束，晚富士卸袋推迟，山东红将军成交价格震荡调整 [74] 能源化工 原油 - 截至9月24日国际油价上涨，俄罗斯讨论限制柴油出口，伊拉克库尔德原油出口协议待签署 [75][76] - 预计油价短期区间运行，单边波段操作，WTI运行区间[60,66]，布伦特[64,69]，SC[471,502] [77][78] 尿素 - 国内尿素小颗粒现货价格有变化，供应充足，需求农业淡季、工业需求下降，库存增加，外盘印度或招标 [79][80] - 预计尿素盘面弱势震荡，单边观望，短期支撑位1610 - 1630元/吨 [80][81] PX - 9月23日现货价格下跌，利润PXN压缩，供应开工维持高位，需求PTA负荷下降 [81][82] - 预计四季度PX供需预期弱化，PXN存压缩预期，短期受油价支撑，PX11短多或等反弹做空 [82] PTA - 9月23日期货低位震荡，现货基差区间波动，利润加工费有变化，供应PTA负荷下降，需求聚酯负荷小幅下降 [83] - 预计PTA供应预期收缩，短期受油价支撑，TA短多或等反弹做空，TA1 - 5滚动反套 [83] 短纤 - 9月23日现货价格走弱，利润加工费有变化，供应负荷小幅上升，需求下游成交不温不火 [85] - 预计短期供需格局偏弱，节奏跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费区间震荡 [85] 瓶片 - 9月23日现货价格下跌，成交气氛尚可，利润加工费有变化，供应开工率下降，库存减少，需求软饮料产量下降、瓶片消费量和出口量增加 [86][87] - 预计瓶片供需宽松格局不变，PR跟随成本端波动，加工费区间350 - 500元/吨 [87] 乙二醇 - 9月23日现货价格重心弱势下行，供应开工率上升，库存港口库存增加，需求同PTA [88][89] - 预计乙二醇四季度累库，上方承压，建议逢高卖出看涨期权EG2601 - C - 4400，EG1 - 5反套 [89] 烧碱 - 今日国内液碱市场成交尚可，多地价格持稳，开工负荷率下降，库存华东下降、华北上升 [90][91] - 预计山东市场液碱价格可能下调，空单继续持有 [91] PVC - 国内PVC粉市场价格下跌，期货震荡走低，开工负荷率下降，库存企业厂库库存天数下降 [92] - 预计9 - 10月旺季PVC止跌企稳，关注下游需求表现 [92] 纯苯 - 9月23日现货市场商谈重心偏弱，供应石油苯产量下降、库存减少，需求下游开工涨跌互现 [94] - 预计纯苯供应偏高水平，需求支撑减弱，价格驱动偏弱，BZ2603单边跟随苯乙烯和原油震荡 [94] 苯乙烯 - 9月23日华东市场小幅盘整，利润装置利润为负，供应产量下降、库存增加，需求下游产能利用率有变化 [95][96] - 预计苯乙烯供应预期减少，价格承压，EB11绝对价格反弹偏空，EB11 - BZ11价差低位做扩 [96] 特殊商品 天然橡胶 - 9月23日原料价格有变化，轮胎开工率窄幅波动，库存去库节奏放缓，前8个月中国橡胶轮胎出口量和金额增长 [103][104] - 预计胶价关注台风影响，01合约区间15000 - 16500，关注主产区原料产出情况 [105] 多晶硅 - 9月23日现货价格有差异，8月产量增加，9月预计下滑，需求组件需求处于低位，库存去库 [105][106][107] - 预计多晶硅市场关注政策和企业开工情况，暂观望 [108] 工业硅 - 9月23日现货价格不变，8月产量增加，9月预计继续增加，需求多晶硅、有机硅和铝硅合金需求有变化，库存增加 [108][109][110] - 预计短期内工业硅价格震荡，区间8000 - 9500元/吨，关注企业减产节奏 [110] 纯碱和玻璃 - 纯碱重碱主流成交价1250元/吨上下，玻璃沙河成交均价1140元/吨上下 [111] - 纯碱产量下降，库存减少，玻璃产量持平，库存减少，预计纯碱和玻璃盘面趋弱，纯碱空单持有，玻璃观望 [112][113][114]

铜 - 隔夜铜价窄幅震荡，市场情绪偏谨慎，因担忧长假期间海外宏观风险及潜在的避险情绪[1] - 宏观方面，美联储主席鲍威尔未暗示下月会否支持降息，并警告美股估值太高，国内央行行长表示实施适度宽松的货币政策[1] - 库存方面，LME库存下降400吨至144975吨，Comex库存增加91吨至288837吨，SHFE铜仓单下降2166吨至27727吨，BC铜下降25吨至6445吨[1] - 需求方面，下游畏惧高铜价及宏观不确定性，采购积极性偏弱，国内社库去库不理想[1] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨0.92%报15340美元/吨，沪镍涨0.47%报121740元/吨[2] - 库存方面，LME库存增加1554吨至230454吨，国内SHFE仓单减少72吨至25464吨，LME0-3月升贴水维持负数[2] - 不锈钢周度库存环比明显下降，成本端镍铁价格走强支撑成本，但供应环比增加[2] - 新能源方面，9月三元需求环比小幅转弱，但钴政策或导致MHP供应持续偏紧，一级镍社会库存小幅增加[2] - 宏观因素及镍铁、MHP价格走强可能小幅抬升镍价底部，但库存仍是价格上行阻力[2] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2601收于2881元/吨跌幅0.62%，持仓增仓4087手至33.2万手，沪铝AL2510收于20670元/吨跌幅0.07%[3] - 铝合金震荡偏强，隔夜主力AD2511收于20305元/吨涨幅0.22%，SMM氧化铝价格回落至3032元/吨[3] - 氧化铝厂持续复产致社库增压，国内矿山暂未复产致矿石库存持续下滑，氧化铝整体偏空但基本见底[3] - 铝锭仍未形成实际去库拐点，双节前下游备货出库量为近三年最低水平，铝价维持偏强格局，再生铝库存积压[3] 工业硅 & 多晶硅 - 工业硅主力2511收于8925元/吨日内跌幅2.3%，持仓减仓11794手至27.4万手，百川现货价上调121元/至9604元/吨[4] - 多晶硅主力2511收于50260元/吨日内跌幅2.74%，持仓增仓7826手至11.6万手，N型复投硅料价格涨至52500元/吨[4] - 工业硅短期成本支撑与高库存压制并存，多晶硅能耗政策意见稿发布相对温和，特朗普计划将硅产品纳入征税清单[4] - 多晶硅抢生产和抢出口情绪浓厚，政策与供需演绎方向背离，形成短期承压长期偏强格局[4] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2511合约跌0.16%至73660元/吨，电池级碳酸锂平均价维持73850元/吨，工业级维持71600元/吨[5] - 仓单库存增加540吨至39449吨，8月碳酸锂进口数量为2.18万吨环比增加57.8%，出口数量为369吨环比增加0.7%[5] - 周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂增至12869吨，锂云母提锂增至2860吨[5] - 需求端，周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，库存环比增加775吨至96217吨，周度总库存环比减少981吨至137531吨[5] - 供应端扰动反复，但旺季背景持续去库叠加锂矿价格支撑，锂盐价格下方支撑较强[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铜价小幅承压，跨市正套继续持有，氧化铝价格偏弱运行，铝价短期维持偏弱运行直至消费端有明显改善，铸造铝合金期货价格随铝价偏弱运行，锌价短期或维持区间震荡运行，铅价短期或维持高位震荡，镍价宽幅震荡，不锈钢保持震荡走势，锡价维持高位震荡，工业硅回调企稳后多单参与，多晶硅回调充分后多单参与，碳酸锂宽幅震荡 [11][14][22][29][32][38][43][51][56][63][67][73] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 沪铜2511合约收于79920元/吨，跌幅0.25%，沪铜指数减仓10887手至46.67万手；上海现货报升水55元/吨，广东报升水70元/吨，华北报贴水90元/吨 [2] - 氧化铝2601合约环比下跌57元至2877元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2960元跌10元，全国加权指数2989.6元跌19.4元 [8] - 沪铝2511合约环比下跌85元至20685元/吨；9月23日铝锭现货价华东20680，跌70；华南20630，跌70；中原20640，跌70 [16] - 铸造铝合金2511合约环比下跌60元至20255元/吨；Mysteel 9月23日ADC12铝合金锭现货价华东20400，平；华南20400，平；东北20400，平；西南20500，平；进口20000，平 [25] - 沪锌2511跌0.68%至21845元/吨，沪锌指数持仓增加10195手至25.03万手；上海地区0锌主流成交价集中在21920~22035元/吨 [28][30] - 沪铅2511跌0.44%至17085元/吨，沪铅指数持仓减少1965手至9.9万手；9月23日SMM1铅均价较昨日跌25元/吨为16975元/吨 [33] - 沪镍主力合约NI2511下跌720至120910元/吨，指数持仓增加4391手；金川升水环比持平于2350元/吨，俄镍升水环比持平于300元/吨，电积镍升水环比持平于50元/吨 [40] - 主力SS2511合约下跌20至12890元/吨，指数持仓减少4758手；冷轧12700-13100元/吨，热轧12650-12700元/吨 [47] - 主力合约沪锡2510收于269880元/吨，下跌1480元/吨或0.55%，沪锡持仓减少1058手至52059手；9月23日，上海金属网现货锡锭均价271000元/吨，较上一交易日跌1500元/吨 [53] - 日内工业硅期货主力合约窄幅震荡，收于8925元/吨，跌2.3%；日内工业硅现货价格暂稳 [60][61] - 日内多晶硅期货主力合约增仓下跌，尾盘减仓反弹，收于50260元/吨，跌2.745；多晶硅现货价格暂稳，N型复投料价格50.3-55元/kg，N型致密料价格49.3-53元/kg，N型颗粒硅价格49-50元/kg [64] - 主力2511合约下跌120至73660元/吨，指数持仓减少19991手，广期所仓单增加540至39449吨；SMM报价电碳环比持平于73850元/吨，工碳环比持平于71600元/吨 [68] 重要资讯 - 8月铜矿砂及其精矿进口量为276万吨，环比上升7.78%，同比增加7.45%；8月铜线缆出口覆盖200个国家和地区，对菲出口环比降49.7%，对印尼环比增57.7%，对美出口环比降26.11%；8月电线电缆出口总额26.1万吨，其中铜线缆出口12.34万吨 [3] - 9月22日，新疆最新氧化铝现货招标1万吨，中标价格为3200-3210元/吨；9月23日，山东地区成交0.5万吨现货氧化铝，出厂价格2890元/吨；河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格2955元/吨 [9] - 9月23日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.3万吨；印尼阿达罗 - 力勤50万吨一期电解铝项目将于2025年底开始分阶段投产运行 [17] - 8月铝锭进口量21.73万吨，环比减少3万余吨或12.8%，同比增长5.4万吨或33.12%；8月铝锭出口2.56万吨，环比下降1.5万吨有余或37.58%，同比增长超1万吨或72% [18] - 截至9月22日，SMM七地锌锭库存总量为15.70万吨，较9月15日减少0.36万吨，较9月18日减少0.15万吨；9月23日，受台风“桦加沙”影响，广东大部分压铸锌合金企业纷纷启动停产措施，停产时长普遍约为2天 [31] - 截至9月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.47万吨，较9月15日减少1.42万吨，较9月18日减少1.29万吨；8月铅精矿进口量达13.48万实物吨，环比增幅为10.23%，同比增幅为15.22% [34][36] - 8月中国铅酸蓄电池进口量为34.12万只，环比下滑13.43个百分点，同比下滑33.28个百分点；8月中国铅酸蓄电池出口量为1815.77万只，环比下滑14.7个百分点，同比下滑19.14个百分点 [36] - 8月我国工业硅产品出口总量76642吨，同比增加11857吨，上升18.30%，环比增加2636吨，上升3.56%；2025年1 - 8月累计出口量491353吨，同比增加7516吨，上升1.55% [62] - 8月份，全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%；1 - 8月，全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [65] - 今年是“双碳”目标提出5周年，“十四五”期间，我国二氧化碳排放强度持续下降；9月22日，智利经济发展机构Corfo向审计署提交了与锂生产商SQM签订的至2030年的修订租赁协议条款 [69] 逻辑分析 - 宏观上美联储官员表态显示继续宽松空间有限，基本面Grasberg地下矿山事故未解决，铜精矿供应偏紧，非美地区库存积累缓慢，国内产量下滑，消费终端边际走弱 [4] - 氧化铝国内外现货报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，几内亚铝土矿存增量预期，基本面偏弱趋势不改 [11][13] - 宏观上美联储内部对进一步降息谨慎，LME铝价随板块回调，国内关注下游双节前备货情绪 [19] - 9月过半部分地区企业提前备原料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，按需采购，合金锭现货价格稳中偏强 [26] - 9月国内精炼锌供应或有小幅减量但单月产量仍处高位，锌价走低带动库存去库，临近假期下游补库预期有限，海外持续去库对锌价有支撑，关注出口窗口 [32] - 铅价走强再生铅冶炼亏损修复，部分企业计划复产，叠加原生铅企业复工，供应或有增量，临近国庆下游或备库，多空因素交织 [37] - 昨日商品氛围偏弱镍价回调，精炼镍需求旺季但供应增长更快，8月进口减少，预计9月净进口继续下降，印尼和菲律宾利多消息对镍矿价格有支撑 [42] - 9月不锈钢排产回升但需求未显旺季特征，供应有压力，但钢厂分货节奏控制，社会库存去化，成本支撑较强 [49][51] - 美联储委员表态偏鸽美元指数回落，矿端供应紧张但短期有改善迹象，需求端低迷，关注缅甸复产及电子消费复苏 [55] - 工业硅库存结构“两边低、中间高”，多晶硅10月排产增减和市场情绪对盘面价格影响大，当前情绪偏弱，短期或延续回调 [63] - 9月19日传言多晶硅10月有厂家复产且部分厂家取消减产计划，短期利空期货，现货价格上涨，11合约面临仓单注销压力，最佳策略是等待回调后多单参与 [67] - 昨日商品氛围不佳碳酸锂冲高回落，供应端增量有限，需求端订单饱满，下游逢低补库，供需双旺，但下月客供比例上调，下游备货热情不足 [70][72] 交易策略 - 铜：单边短期铜价小幅承压，套利跨市正套继续持有，期权观望 [11] - 氧化铝：单边氧化铝价格偏弱运行 [14] - 铝：单边铝价短期维持偏弱运行直至消费端有明显改善，套利暂时观望，期权暂时观望 [22][23] - 铸造铝合金：单边铝合金期货价格随铝价偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [29] - 锌：单边短期锌价或维持区间震荡运行，关注LME库存变化，套利暂时观望，期权暂时观望 [32] - 铅：单边短期铅价或维持高位震荡，逢高可轻仓试空，套利暂时观望，期权暂时观望 [38] - 镍：单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权暂时观望 [43][44][45] - 不锈钢：未提及具体交易策略 - 锡：单边维持高位震荡 [56] - 工业硅：单边回调企稳后多单参与，期权寻机卖出虚值看跌期权，套利暂无 [63] - 多晶硅：单边回调充分后多单参与，套利2511、2512合约反套，期权暂无 [67] - 碳酸锂：单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权卖出宽跨式组合 [73] 有色产业价格及相关数据 - 报告给出铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂的日度数据表，包含价格、价差比值、行业利润、库存等多方面数据，并与上周末和上月末数据进行对比 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] - 报告配有铜、铝、锌、铅、镍、工业硅、多晶硅、碳酸锂相关的价格、价差、库存等指标的走势图 [85][102][117][131][141][147][165][177]

当前物价形势与政策目标 - 年初政府工作报告将今年居民消费价格指数（CPI）预期涨幅设定在2%左右，较往年下调了1个百分点[1] - 前8个月CPI累计同比下降0.1%，核心CPI增长0.5%，工业生产者出厂价格指数（PPI）下降2.9%[2] - 上半年国内生产总值平减指数下降1.0%，已连续9个季度同比下降[2] 物价运行的积极变化 - 月度核心CPI自今年5月以来连续4个月同比增速环比回升，8月份升至0.9%[2] - 8月份PPI同比下降2.9%，但月度同比降幅在经历连续5个月环比扩大后首次回落，幅度达到0.7个百分点[2] - 工业消费品价格涨幅扩大因消费品以旧换新政策加力扩围及治理企业无序竞争推进[3] 供给侧“反内卷”政策举措 - 规范地方政府行为，发布《全国统一大市场建设指引（试行）》和实施《公平竞争审查条例》，禁止违规补贴[5] - 加强行业自律与标准提升，快递、汽车、光伏、储能等行业通过协会协调产量、库存和成本，统一核算价格并约束低价倾销[5] - 修订《反不正当竞争法》和《价格法》，明确低价倾销标准，并强化对电商、新能源等重点行业的价格监管与执法[5] - 推动产能治理与创新，炼油、钢铁、煤化工等传统行业聚焦化解存量过剩产能，新能源汽车、光伏等行业加强自律机制[6] - 引导企业通过技术创新、品牌建设和管理优化提升竞争力，鼓励链主企业推动产业良好生态构建[6] 当前“反内卷”与历史“去产能”的差异 - 2016年“去产能”主要运用行政手段针对钢铁、水泥、煤炭等上游传统部门的过剩产能[7] - 本次“反内卷”涉及上游、中下游部门，涵盖传统和新兴产业，实施手段市场化和法治化程度更高[7] - 2016年底万得商品指数较2015年底上涨32.4%，10个分项指数全部上涨，其中煤炭钢矿指数涨114.1%[8] - 今年8月份万得商品指数同比上涨17.3%，但10个分项指数中仅有3个录得正增长，贵金属指数涨34.9%[8] 需求侧面临的挑战与政策建议 - 2020-2024年工业增加值年均增长5.3%，社零年均增长3.7%，工业增加值与社零增速转为正缺口1.6个百分点[9] - 今年前8个月固定资产投资（不含房地产开发投资）完成额累计同比增长4.2%，较上半年增速回落2.4个百分点[10] - 建议扩大服务消费，落实《关于扩大服务消费的若干政策措施》，加快培育服务消费促进平台[10] - 建议通过政府采购方式聘用高校毕业生从事政府部门工作，8月份16~24岁劳动力城镇调查失业率为18.9%[11] - 建议适当放松政府和社会集团消费限制，鼓励各级工会将经费用于消费领域[11] - 前8个月基础设施建设投资增速较上半年回落3.5个百分点，民间投资增速回落2.1个百分点，加快“两重”项目落地有较大潜力[12]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内氧化铝现货价格下跌，期货周中反弹，成交量增加，进口利润扩大，供应增加，需求国内增海外持平，库存增加，仓单增加；期价预计震荡偏弱，建议逢高沽空 [3][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南、贵州矿价分别为700元/吨、658元/吨、596元/吨，北方矿山整治及安全管控收紧，南方雨季有影响但未干扰下游，几内亚矿现货报价下调至74.5美元/干吨，四季度长协价格未定，新到矿石359.9万吨，几内亚船运费回升至24.5美元/吨 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格下跌，北方综合价、国产加权指数、进口港口报价均降，期货反弹成交量升，进口利润扩大至108元/吨，国内完全成本2900元/吨，实时利润177元/吨，建成产能11462万吨，运行9795万吨，开工率85.15% [3][13] - 需求方面，国内云南企业运行产能增4万吨，国内电解铝运行产能4420.3万吨，海外无变化，海外电解铝运行产能2969.4万吨 [14] - 库存方面，截至9月18日全国氧化铝库存371.9万吨，较上周增3.9万吨，电解铝企业、氧化铝企业、在途等库存有不同变化 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单150393吨，较上周增加17703吨，国内期价预计震荡偏弱 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 2025年8月进口氧化铝9.4万吨，环比降25.4%，同比增1392%，出口18万吨，环比降21.4%，同比增25.6%，1 - 8月累计净出口126.5万吨 [16] - 9月19日巴西成交3万吨氧化铝，离岸价351美元/吨，11月船期 [16] - 9月19日印度成交3万吨氧化铝，离岸价336美元/吨，较上一笔涨4.93美元/吨，12月船期 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 监测国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项原料及成本相关数据 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 监测国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格等价格数据及国内氧化铝周度供需平衡数据 [34][39][40][42][43] 氧化铝库存及仓单 - 监测电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存等库存及仓单相关数据 [45][48][51][53]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场短期面临调整压力，但中长期政策支持资本市场态度未变，可逢低做多 [3] - 内需弱修复和资金有望延续宽松，利率有向下空间，债市短期有望震荡修复 [5] - 联储预防式降息，维持贵金属多头思路，关注白银价格上涨机会 [6][7] - 多数有色金属短期走势受宏观和产业因素影响，各品种表现有差异，部分预计偏强运行 [9][10][11][12][13][14][15] - 碳酸锂基本面阶段性改善已兑现，关注产业信息和宏观预期变化 [16] - 氧化铝短期观望，关注供应端政策和美联储货币政策 [17] - 不锈钢下游消费未见明显好转，市场观望情绪浓厚 [18] - 铸造铝合金短期或延续高位运行 [19] - 钢材成材价格走势震荡偏强，螺纹需求乏力，热卷需求有韧性，钢价有下探风险 [21][22] - 铁矿石短期震荡运行，关注下游需求恢复及去库速度和中美会谈结果 [23][24] - 玻璃谨慎偏多看待，纯碱预计窄幅波动 [25][26] - 锰硅和硅铁操作性价比低，大概率跟随黑色板块行情 [27][29] - 工业硅短期估值偏中性，关注行业去产能进展；多晶硅盘面价格受消息影响大，关注产能整合和下游顺价进展 [31][33] - 橡胶中期多头思路，短期观望；原油维持多配观点；甲醇逢低关注做多及 1 - 5 正套机会；尿素逢低关注多单；纯苯和苯乙烯关注相关价差修复和做多机会；PVC 和乙二醇逢高空配；PTA 和 PX 短期观望；聚乙烯和聚丙烯价格或震荡上行 [35][39][40][41][42][43][44][46][47][48][49][50][51][52] - 生猪关注低位反弹和短空机会，远月反套；鸡蛋观望，遇回落后增仓较多可远月短多；豆粕区间震荡操作；油脂中期震荡偏强，回落企稳买入；白糖看空；棉花短期延续震荡 [54][55][56][58][59][60][62][64] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 消息面包括财政收入数据、工信部标准征求意见、企业动态等；期指基差比例各合约有不同表现 [2] - 交易逻辑为 AI 等热点板块分歧，资金轮动，市场风险偏好降低，短期指数有调整压力，但中长期可逢低做多 [3] 国债 - 行情方面，各主力合约周三均上涨；消息包括财政收入和印花税数据、商务部政策；央行当日净投放资金 [4] - 策略为 8 月经济数据放缓，出口或承压，资金有望宽松，利率有下行空间，债市短期震荡修复 [5] 贵金属 - 沪金和沪银及 COMEX 金银价格下跌，美国 10 年期国债收益率和美元指数有相应数值 [6] - 市场展望为美联储降息但表态不及预期鸽派，金银价格短线承压，鲍威尔表态偏中性，对白银有一定利多因素；特朗普政治因素影响市场预期，当前维持贵金属多头思路 [6][7] 有色金属类 铜 - 美联储降息，铜价调整，产业层面 LME 铜库存减少，国内上期所铜仓单减少，现货升水情况有变化，短期铜价或震荡 [9] 铝 - 美联储降息，有色金属价格回落，沪铝主力合约收跌，国内三地库存增加，铝棒库存下滑，加工费反弹，市场成交不理想，后市铝价支撑偏强 [10] 锌 - 沪锌指数收涨，伦锌上涨，国内社会库存累库，海外 LME 锌锭库存去库，锌精矿加工费分化，预计短期偏强运行 [11] 铅 - 沪铅指数收涨，伦铅上涨，国内社会库存去库，铅精矿库存和 TC 情况不佳，产业数据转强，铅价预计短期偏强运行 [12] 镍 - 镍价震荡，宏观利好有色板块，成本端矿价下行空间有限，镍铁需求有支撑，精炼镍库存压力大，中长期镍价有支撑，建议逢低做多 [13] 锡 - 锡价震荡，宏观利好有色板块，供给端缅甸锡矿复产慢，云南冶炼企业原料紧张，需求端下游消费旺季有改善，库存增加，预计锡价偏强震荡 [14][15] 碳酸锂 - 碳酸锂价格震荡调整，基本面阶段性改善已兑现，关注产业信息和宏观预期变化，给出广期所碳酸锂 2511 合约参考运行区间 [16] 氧化铝 - 氧化铝指数下跌，持仓增加，基差和进口盈亏情况有变化，期货仓单不变，矿价短期有支撑，冶炼端产能过剩，短期建议观望 [17] 不锈钢 - 不锈钢主力合约收跌，现货价格有调整，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降，下游消费未好转，市场观望情绪浓 [18] 铸造铝合金 - AD2511 合约下跌，持仓增加，成交量高位，现货价格有变化，库存增加，下游旺季特征不明显，成本支撑强，短期或延续高位运行 [19] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约微涨，注册仓单减少，持仓增加，现货价格下降；热轧板卷主力合约收跌，注册仓单不变，持仓增加，现货价格下降；螺纹需求疲弱，热卷需求有韧性，钢价有下探风险 [21][22] 铁矿石 - 铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货基差和基差率有相应数值；供给端海外发运回升，需求端铁水产量回升，库存有变化，短期震荡运行，关注下游需求和中美会谈结果 [23][24] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收跌，库存下降，持仓有变化，行业供应上升，需求跟进乏力，谨慎偏多看待 [25] - 纯碱主力合约收跌，库存下降，持仓有变化，行业供应收缩，下游部分企业备货，交投氛围不温不火，预计窄幅波动 [26] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约收涨，盘面均维持区间震荡格局，操作建议观望 [27] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价上涨，产能过剩、库存高、需求有支撑，价格短期震荡，关注行业去产能进展 [30][31] - 多晶硅期货主力合约收盘价下跌，盘面价格受政策影响大，基本面供需改观不显著，关注产能整合和下游顺价进展 [32][33] 能源化工类 橡胶 - 泰国降雨预报下降，供应利多变小，多空观点不同，行业轮胎开工率有变化，库存下降，现货价格有调整，中期多头思路，短期观望 [35][36][37][39] 原油 - 行情方面，INE 主力原油期货及相关成品油主力期货收涨；数据显示美国原油及相关产品库存有去库和累库情况，维持原油多配观点 [40][41] 甲醇 - 甲醇 01 合约上涨，现货下跌，港口高库存，供应充足，需求有好转预期，后续基本面边际好转，关注做多和 1 - 5 正套机会 [42] 尿素 - 尿素 01 合约下跌，现货维稳，国内企业库存上涨，需求偏弱，出口有支撑，价格预计区间运行，建议逢低关注多单 [43] 纯苯&苯乙烯 - 现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强，BZN 价差有变化，成本、供应、需求和库存等方面有相应情况，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [44][45] PVC - PVC01 合约上涨，成本端电石价格上涨，开工率上升，需求端下游开工回暖，库存有变化，基本面供强需弱且高估值，关注逢高空配机会 [46] 乙二醇 - EG01 合约上涨，供应端负荷上升，下游负荷上升，港口库存累库，估值偏高，建议逢高空配 [47][48] PTA - PTA01 合约上涨，负荷上升，下游负荷上升，库存去库，加工费有变化，供给意外检修多，需求端聚酯负荷有望维持高位，终端恢复慢，短期观望 [49] 对二甲苯 - PX11 合约上涨，负荷上升，下游 PTA 负荷上升，进口有变化，库存下降，PXN 和石脑油裂差有数值，PX 累库周期持续，缺乏驱动，短期观望 [50] 聚乙烯 PE - 期货价格上涨，市场期待利好政策，成本有支撑，现货价格不变，库存高位去化，需求端农膜备库，价格或将震荡上行 [51] 聚丙烯 PP - 期货价格上涨，供应端计划产能有压力，需求端开工率反弹，库存压力高，价格或将震荡上行 [52] 农产品类 生猪 - 国内猪价下跌，养殖端出栏积极性高，9 月供应偏空但有潜在支撑因素，盘面近月下跌，关注低位反弹和短空机会，远月反套 [54] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，供应稳定，走货放缓，供应基数大但供压边际减小，建议观望，遇回落后增仓较多可远月短多 [55] 豆菜粕 - 美豆区间震荡，国内豆粕现货下跌，成交尚可，提货高位，库存情况有相应数值；美豆产区降雨正常，单产和收割面积有调整，巴西升贴水有变化；进口大豆成本有支撑也有压力，国内豆粕 9 月可能去库，以区间震荡操作为主 [56][57][58] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，国内三大油脂回落，外资减仓，现货基差低位稳定；油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期震荡偏强，回落企稳买入 [59][60] 白糖 - 郑州白糖期货价格震荡，现货价格持平；消息包括白糖交割情况和巴西糖醇比例不确定性；内外盘基本偏空，糖价看空，关注外盘巴西产量情况 [61][62] 棉花 - 郑州棉花期货价格震荡，现货价格上涨；下游产业链开机率增加但低于往年，国内库存低但远期有增产预估，短期棉价延续震荡 [63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国 8 月 CPI 反弹温和且符合预期，叠加 8 月非农数据爆冷和数据下修，市场对美联储年内多次降息预期巩固；贵金属利多因素接近充分发酵，多空博弈或加剧；各金属品种因供需、宏观等因素呈现不同走势和投资机会[3][5] 各金属品种总结 贵金属 - **市场回顾**：上周五伦敦金收涨 0.26%，报 3643.06 美元/盎司，伦敦银收涨 1.58%，报 42.16 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.39%，报 834 元/克，沪银主力合约收涨 1.22%，报 10051 元/千克；美元指数收涨 0.14%，报 97.68；10 年期美债收益率下行至 4.027%；人民币兑美元收跌 0.09%，报 7.1246[3] - **重要资讯**：美国 9 月一年期通胀率预期初值 4.8%，密歇根大学消费者信心指数初值 55.4；特朗普敦促解雇美联储理事，威胁对俄制裁；美联储本周降息 25 个基点概率为 96.4%，10 月累计降息 50 个基点概率为 81.0%[3] - **逻辑分析**：美国 8 月 CPI 反弹温和，非农数据爆冷及下修凸显劳动力市场脆弱，市场对美联储年内多次降息预期巩固[3] - **交易策略**：单边可逢高减仓或背靠 5 日均线止盈；套利和期权暂时观望[6] 铜 - **市场回顾**：上周五夜盘沪铜 2510 合约收于 80810 元/吨，涨幅 0.19%，沪铜指数减仓 3691 手至 51.88 万手；LME 收盘于 10064.5 美元/吨，涨幅 0.07%；LME 库存减少 225 吨至 15.39 万吨，COMEX 库存增加 653 吨到 31.04 万吨[8] - **重要资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；Grasberg 铜矿停工营救工人；秘鲁 7 月出口铜 18.74 万吨[8] - **逻辑分析**：宏观上市场对美联储降息预期增加，基本面铜矿供应端扰动不断，供应偏紧，9 月国内精炼铜产量预计下降，进口流入增加；消费终端边际走弱，表观消费好于实际消费[9][10] - **交易策略**：单边回调后择机布局多单，关注 10000 美元/吨支撑位；套利跨市正套；期权观望[10] 氧化铝 - **市场回顾**：夜盘氧化铝 2511 合约环比下跌 11 元至 2897 元/吨；北方现货综合报 3020 元持平，全国加权指数 3047.5 元跌 2.2 元[12] - **重要资讯**：印度推迟铝土矿开采批准，新疆某铝厂招标氧化铝价格下跌；8 月全国氧化铝加权平均完全成本为 2881 元/吨，行业平均盈利 368 元/吨；全国氧化铝建成产能 11462 万吨，运行 9755 万吨，开工率 85.1%；截至 9 月 11 日库存 368 万吨，较上周增 7.1 万吨；澳洲氧化铝报价 336 美元/吨，理论进口利润 44 元/吨[12][13][14] - **逻辑分析**：氧化铝供需过剩在现货市场显性化，国内外报价共振下跌，进口窗口窄幅打开，货源从北向南流动，基本面偏弱，但需警惕“反内卷”情绪干扰[14] - **交易策略**：单边延续偏弱运行格局；套利和期权暂时观望[15] 铸造铝合金 - **市场回顾**：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比上涨 10 至 20580 元/吨；9 月 12 日 ADC12 铝合金锭现货价多地涨 100 元/吨，进口涨 200 元/吨[17] - **重要资讯**：四部委政策影响再生铝行业税收返还等问题，部分企业受影响；8 月铸造铝合金行业加权平均完全成本 19870 元/吨，单吨利润环比扩大 41 元/吨；9 月 22 日起启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务；9 月 11 日三地再生铝合金锭社会库存增加 13187 吨至 48068 吨[18][19] - **交易逻辑**：政策影响下废铝紧缺，部分企业补库困难，下游压铸厂开工率上升，期现套利支撑价格，临近仓单生成日期库存预计增加，进口到货量减少，供应趋紧，价格稳中偏强[20] - **交易策略**：单边随铝价偏强运行；套利和期权暂时观望[21][22] 电解铝 - **市场回顾**：夜盘沪铝 2510 合约环比上涨 45 元至 21075 元/吨；9 月 12 日铝锭现货价多地上涨[24] - **重要资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；9 月 12 日主要市场电解铝库存减 0.4 万吨；印尼中资电解铝企业项目送电成功，信发集团项目土建工程中标公示；8 月国内未锻轧铝及铝材出口同比降幅超 10%，前 8 月累计同比下降 8.2%[24][25] - **交易逻辑**：宏观上市场对美联储降息预期高，国内外铝价共振走强，海外市场供应偏紧及 LME 铝仓单下降支撑 LME 铝价，国内铝棒产量增加、铝水转化率提升、铸锭量下降、下游开工率回暖、库存去库，全球铝年度供需短缺，基本面有支撑[26][28] - **交易策略**：单边短期偏强运行，逢回调看多；套利 AL10 - 12 正套；期权暂时观望[29] 锌 - **市场回顾**：上周五隔夜 LME 市场涨 1.76%至 2956 美元/吨，沪锌 2510 涨 0.09%至 22300 元/吨，沪锌指数持仓增加 736 手至 22.4 万手；上海地区 0锌主流成交价 22235 - 22310 元/吨[31] - **重要资讯**：9 月 12 日国产锌精矿加工费持平，进口锌矿加工费走高，部分地区国产锌矿加工费下调，听闻有锌矿招标[32] - **逻辑分析**：9 月国内精炼锌供应或有小幅减量，消费端旺季预期但终端订单平淡，国内库存累库，海外 LME 持续去库，LME0 - 3 转为 Back 结构并扩大，支撑 LME 锌价，短期沪锌价格重心或上移[32] - **交易策略**：单边短期偏强运行，中长期逢高轻仓布局空单；套利和期权暂时观望[32][33] 铅 - **市场回顾**：上周五隔夜 LME 市场涨 1.18%至 2019 美元/吨，沪铅 2510 合约涨 1.03%至 17140 元/吨，沪铅指数持仓减少 3418 手至 9.1 万手；SMM1铅均价涨 25 元/吨为 16775 元/吨，成交平平[35] - **重要资讯**：9 月 5 - 11 日 SMM 再生铅四省周度开工率为 22.27%，较上周下滑 4.56 个百分点，安徽、内蒙古地区开工率下滑明显[35] - **逻辑分析**：国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，下游企业节前备库，沪铅价格或偏强运行，但近期比值走好，铅锭进口窗口即将打开，铅价有冲高回落风险[36] - **交易策略**：单边短期区间偏强运行，警惕进口铅锭流入后冲高回落；套利和期权暂时观望[36] 镍 - **外盘情况**：周五 LME 镍价上涨 160 至 15380 美元/吨，LME 镍库存增加 1932 至 225084 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 171.2 美元/吨，沪镍主力合约 NI2510 上涨 820 至 122010 元/吨，指数持仓增加 744 手；金川升水持平于 2250 元/吨，俄镍升水持平于 300 元/吨，电积镍升水上调 50 至 50 元/吨[38] - **相关资讯**：Eramet Indonesia 采矿作业未受土地查封影响；印尼淡水河谷公司就三项镍冶炼厂项目投资洽谈；中伟股份印尼镍冶炼产能爬坡[39] - **逻辑分析**：市场关注美联储议息会议降息幅度，国内宏观氛围偏乐观，但需求旺季供应也增长，LME 库存大幅增加，中国精炼镍过剩，价格上方承压，走势相对较弱[39] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权暂时观望[40] 不锈钢 - **市场回顾**：周五主力 SS2511 合约上涨 15 至 12945 元/吨，指数持仓减少 1661 手；冷轧 12800 - 13100 元/吨，热轧 12700 元/吨[43] - **重要资讯**：不锈钢行业低碳排放改造受关注，部分企业已完成改造，部分企业在改造中；欧盟碳边境调节机制和美国《清洁竞争法案》影响行业[44] - **逻辑分析**：宏观上 9 月美联储降息在即，国内有乐观情绪带动，消费旺季需求环比增长，成本支撑较强，预计震荡偏强走势[44] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利暂时观望[45] 工业硅 - **市场回顾**：上周工业硅期货主力合约震荡走强，收于 8745 元/吨；现货价格普遍上涨 100 元/吨[47] - **相关资讯**：新疆地区粘接硅煤价格调涨，其他地区相对持稳，需求端刚需采购[49] - **综合分析**：上周 DMC、原生铝合金产量和开工率增加，多晶硅产量降低，再生铝合金开工率持平；工业硅周度产量增加，开炉数量新疆增加 7 台；社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低[49] - **交易逻辑**：龙头大厂复产增加，供需将转为小幅宽松，硅业大会无实质性利好，短期价格或回调，但成本上移和厂库低支撑价格，回调幅度有限，关注上周最低价格支撑[50] - **交易策略**：单边短期或回调，回调充分后多单参与；期权回调后卖出虚值看跌期权；套利 11、12 合约反套寻机参与[51] 多晶硅 - **相关资讯**：原材料报价和订单数量增加，硅片成本提高，国内头部企业上调硅片报价[55] - **综合分析**：多晶硅产能整合确定价格长期向上，短期多空因素交织，震荡看待，11 合约仓单注销或致期货价格回调[55] - **交易策略**：单边短期震荡，中长期回调买入；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权持有[55] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力 2511 合约上涨 500 至 71160 元/吨，指数持仓减少 16608 手，广期所仓单增加 234 至 38625 吨；SMM 报价电碳和工碳环比下跌 400 元/吨[57] - **重要资讯**：今年汽车以旧换新申请量达 830 万份，商务部推进汽车流通消费改革；紫金矿业旗下锂业科思 3Q 锂盐湖年产 2 万吨碳酸锂项目投产，二期规划产能 4 万吨/年；八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025 - 2026 年）》，2025 年新能源汽车销量目标 1550 万辆左右[57][59][60] - **逻辑分析**：八部门方案新能源汽车销量目标低于中汽协预估，但今年购置税全免或刺激四季度需求，短期价格有现货支撑，需震荡整理[60] - **交易策略**：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[61][62] 锡 - **市场回顾**：上周五夜盘主力合约沪锡 2510 收于 274160 元/吨，上涨 1310 元/吨，沪锡持仓增加 136 手至 59569 手；9 月 12 日上海金属网现货锡锭报价 274000 - 275000 元/吨，均价 274500 元/吨，成交不佳[63] - **相关资讯**：9 月 14 日中美就经贸问题会谈；秘鲁 7 月出口锡 2300 吨[63] - **逻辑分析**：市场预计美联储本周降息，美元指数低位震荡，矿端供应偏紧，需求端国内消费谨慎，“金九银十”或延后，LME 和国内库存增加[63] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，库存止跌回升限制上行空间；套利和期权暂时观望[64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析，涵盖市场回顾、资讯、逻辑分析及交易策略，不同金属市场表现和前景受宏观经济、供需、政策等因素影响 。 各金属总结 铜 - **市场回顾**：9月15日沪铜2510合约收80940元/吨，涨幅0.35%，沪铜指数减仓1572手至52.09万手；上海报升水80元/吨，较上一交易日下跌5元/吨，广东报升水20元/吨，下跌10元/吨，华北报170元/吨，下跌10元/吨 [2] - **重要资讯**：截至9月15日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加0.99万吨至15.42万吨；英美资源与泰克资源计划530亿美元合并交易，有望21世纪30年代初打造全球最大铜矿；8月中国新能源汽车产量133.3万辆，同比增长22.7%，1 - 8月累计产量938.2万辆，同比增加31.4%；9月下半月铜精矿平均出口基准价较上半月上涨2.29% [3][4][5] - **逻辑分析**：宏观上美国8月CPI同比2.9%，市场加大对年内降息三次预期；基本面Grasberq地下矿山事故、“税返清退”政策影响，供应偏紧，预计9月产量下降5.2万吨到111.9万吨；消费终端边际走弱，价格反弹下游接受度不足，但临近十一有备货需求 [8] - **交易策略**：单边回调后择机布局多单，关注10000美元/吨支撑位；套利跨市正套继续持有；期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：期货氧化铝2601合约环比上涨13元至2935元/吨；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报3010元跌10元，全国加权指数3039.8元跌7.7元等 [10] - **相关资讯**：印度环境部推迟铝土矿项目批准，兰吉加尔氧化铝厂二期项目或推迟；新疆氧化铝现货招标1万吨，中标价3220 - 3230元/吨；行业平均盈利368元/吨，盈利环比扩大74元/吨；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9755万吨，开工率85.1%；9月11日全国氧化铝库存量368万吨，较上周增7.1万吨；澳洲氧化铝报价336美元/吨，理论进口利润44元/吨 [11][12][14] - **逻辑分析**：氧化铝供需过剩在现货市场显性化，国内外报价下跌，进口窗口窄幅打开，货源从北向南流动，成交公开意愿下降，基本面偏弱但需警惕“反内卷”情绪干扰 [15] - **交易策略**：单边延续偏弱运行格局；套利和期权暂时观望 [16][17] 电解铝 - **市场回顾**：期货沪铝2511合约环比上涨5元至21025元/吨；现货9月15日铝锭现货价华东20950，跌80，华南20900，跌60，中原20820，跌90 [19] - **相关资讯**：1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降；9月15日中国铝锭现货库存总量62.9万吨，较上期增加1.1万吨；印尼某中资电解铝企业项目一期送电成功，信发集团泰景铝业60万吨电解铝项目电解车间土建工程中标公示 [19][20][21] - **交易逻辑**：宏观上市场对年内降息三次预期高，国内外铝价共振走强；海外市场供应偏紧及LME铝仓单下降推动LME铝价上涨；国内铝棒产量增加、铝水转化率提升、铸锭量下降，下游开工率回暖，铝锭社会库存去库，全球铝年度供需短缺格局下基本面有支撑 [22] - **交易策略**：单边铝价短期偏强运行，逢回调看多；套利和期权暂时观望 [23][24] 铸造铝合金 - **市场回顾**：期货铸造铝合金2511合约环比下跌25至20545元/吨；现货9月15日ADC12铝合金锭现货价华东、华南、东北涨100，西南平，进口平 [26] - **相关资讯**：四部委通知影响再生铝行业税收返还等问题，安徽、江西部分企业受影响；8月铸造铝合金行业加权平均完全成本19870元/吨，较7月增加234元/吨，单吨利润环比扩大41元/吨；9月22日起启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务；9月11日三地再生铝合金锭日度社会库存增加13187吨 [26][29][30] - **交易逻辑**：政策影响再生铝行业，市场废铝紧缺，下游压铸厂开工率上升，期现套利支撑交割品牌价格，临近仓单生成日期社会仓库库存预计增加，进口优势下降，市场供应量趋紧，传统旺季预期下合金锭现货价格稳中偏强 [31] - **交易策略**：单边随铝价偏强震荡运行，回调后看多；套利和期权暂时观望 [32][33] 锌 - **市场回顾**：期货沪锌2510涨0.13%至22310元/吨，沪锌指数持仓减少1484手至22.18万手；现货上海地区0锌主流成交价22240 - 22315元/吨，库存累库，贸易商出货，下游刚需采购 [35] - **相关资讯**：9月15日SMM七地锌锭库存总量16.06万吨，较9月8日增加0.85万吨，较9月11日增加0.64万吨；7月秘鲁锌精矿产量12.51万金吨，环比降低4.2%，同比增加17.3%，1 - 7月总计84.04万金吨，同比增加14.1% [36] - **逻辑分析**：9月国内精炼锌供应或小幅减量，消费端旺季预期但终端订单平淡，国内库存累库；海外LME持续去库，LME0 - 3转为Back结构并扩大，对LME锌价有支撑，短期沪锌价格重心或上移 [39] - **交易策略**：单边短期锌价偏强运行，中长期供应过剩，逢高轻仓布局空单；套利和期权暂时观望 [40] 铅 - **市场回顾**：期货沪铅2510涨1.15%至17160元/吨，沪铅指数持仓减少3021手至9.14万手；现货SMM1铅均价涨175元/吨为16950元/吨，部分再生精铅持货商出货意愿不同，下游电池企业观望慎采，成交有差异 [42] - **相关资讯**：9月15日SMM铅锭五地社会库存总量6.89万吨，较9月8日增加0.12万吨，较9月11日增加0.19万吨；进口铅矿加工费亏损，部分冶炼厂为保供应接受；北方冶炼厂冬储计划或提前，主流低银铅矿加工费调整有限，富含多金属铅矿加工费大幅下滑 [43][44] - **逻辑分析**：国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，下游节前备库，沪铅价格或偏强运行；但比值走好，铅锭进口窗口将开，进口增加或使铅价冲高回落 [45] - **交易策略**：单边短期沪铅价格区间偏强运行，警惕进口铅锭流入后冲高回落；套利和期权暂时观望 [47] 镍 - **市场回顾**：盘面沪镍主力合约NI2510上涨1390至122580元/吨，指数持仓增加690手；现货金川升水环比上调50至2300元/吨，俄镍、电积镍升水持平 [49] - **相关资讯**：Eramet Indonesia被查封土地未影响镍矿石生产；印尼淡水河谷公司就三项镍冶炼厂项目投资洽谈；中伟股份印尼镍冶炼产能爬坡，运营良好 [50] - **逻辑分析**：本周关注美联储降息幅度，国内宏观氛围乐观；需求旺季但供应增长，LME库存增加，中国精炼镍过剩，若隐性库存无法吸收供应增量，价格上方承压 [51] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权观望 [53] 不锈钢 - **市场回顾**：盘面主力SS2511合约上涨155至13070元/吨，指数持仓增加3671手；现货冷轧12800 - 13100元/吨，热轧12700 - 12750元/吨 [55] - **重要资讯**：多家不锈钢企业完成或进行低碳排放改造；欧盟碳边境调节机制和美国《清洁竞争法案》影响行业 [56] - **逻辑分析**：宏观上9月美联储降息预期和国内规划带动乐观情绪，镍价走强带动不锈钢价格上涨，消费旺季需求增加，成本有支撑，预计震荡偏强 [56] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利暂时观望 [57][58] 锡 - **市场回顾**：期货主力合约沪锡2510收273960元/吨，上涨1110元/吨或0.41%，持仓减少891手至58542手；现货9月15日上海金属网现货锡锭均价273500元/吨，较上一交易日跌1000元/吨，盘面震荡，冶炼厂出货受限，终端消费焊锡部分企业订单稳定，光伏电子待提升 [60] - **相关资讯**：8月中国新能源汽车和汽车产量同比增长；8月印尼精炼锡出口量同比减少49% [61][62] - **逻辑分析**：市场预计美联储降息，美元指数低位震荡；矿端供应偏紧，缅甸、泰国、刚果金、澳大利亚等地有制约因素；7月锡锭进口激增，出口转移；需求端“金九银十”或延后；LME和国内社会库存增加，后期关注复产、产能释放及消费复苏 [63] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，库存止跌回升限制上行空间；期权暂时观望 [64] 工业硅 - **市场回顾**：期货主力合约冲高回落，收8800元/吨，涨0.86%；现货新疆价格上涨50元/吨，其余产区暂稳 [65][66] - **相关资讯**：《求是》杂志将发表文章整治市场问题；上周DMC产量环比增加0.62%，多晶硅产量环比降低0.60%，原生铝合金开工率环比增加1个百分点，再生铝合金开工率持平；工业硅周度产量环比增加2.75%，开炉数量新疆增加7台，社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低 [67][69] - **综合分析**：龙头大厂复产使供需从紧平衡转为小幅宽松，硅业大会无实质性利好，短期价格或回调；但煤炭价格上涨使成本上移，厂库低有挺价能力，回调幅度有限，低估值下回调买入性价比高 [69] - **策略**：单边回调买入；期权回调后寻机卖出虚值看跌期权；套利11、12合约反套寻机参与 [70] 多晶硅 - **市场回顾**：期货主力合约窄幅震荡，收53545元/吨，跌0.34%；现货价格成交区间不变，N型致密48.1 - 52元/kg，N型颗粒硅48 - 49元/kg [71] - **相关资讯**：《求是》杂志将发表文章整治市场问题；多晶硅产能整合确定，长期价格向上；能耗标准会议无利好，周末头部硅片企业报价上调，市场传言9 - 12月限产50万吨，11合约仓单注销利空或使期货价格回调 [72][74] - **策略**：单边短期震荡，中长期回调买入；套利2511、2512合约反套；期权卖出虚值看跌期权持有 [75] 碳酸锂 - **市场回顾**：盘面主力2511合约上周1640至72680元/吨，指数持仓减少652手，广期所仓单增加338至38963吨；现货电碳、工碳环比持平 [76] - **重要资讯**：商务部推进汽车流通消费改革，落实“以旧换新”政策；紫金矿业旗下锂业科斯3Q锂盐湖项目投产，二期规划产能4万吨/年；八部门印发汽车行业稳增长方案；巴西联邦检察署要求审查锂矿许可证并暂停发放 [77][78] - **逻辑分析**：商品受美联储降息影响氛围乐观，需求和动储驱动，头部电池厂上调生产目标，但南美盐湖投产增加远期供应，短期供需双旺，现货偏紧，基差走强，价格有支撑但缺乏强力驱动，需震荡整理 [81] - **交易策略**：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中国铝矾土市场无明显变化，多空因素交织致价格无实质调整，供应端检修产能复产开工产能略增，消费端电解铝企业采购活跃度提升但因氧化铝供应过剩下游采购方压价严重且以刚需补库为主消费增量有限，仓单库存增加厂库持平，整体氧化铝开工产能维持高位且有利润后续预计仍维持高位，消费稳定供应充足买方压价心态浓，仓单库存走高施压，氧化铝延续弱势，下方关注成本支撑 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 项目 | 2025/9/5 | 2025/9/12 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝期货（活跃） | 3006 | 2914 | -92 | 元/吨 | | 国产氧化铝现货 | 3166 | 3099 | -67 | 元/吨 | | 现货升水 | 202 | 224 | 22 | 元/吨 | | 澳洲氧化铝 FOB | 355 | 333 | -22 | 美元/吨 | | 进口盈亏 | -1.30 | 123 | 124.3 | 元/吨 | | 交易所仓库库存 | 112306 | 138692 | 26386 | 吨 | | 交易所厂库库存 | 0 | 0 | 0 | 吨 | | 山西（6.0≤Al/Si<7.0）铝土矿 | 600 | 600 | 0 | 元/吨 | | 河南（6.0≤Al/Si<7.0）铝土矿 | 610 | 610 | 0 | 元/吨 | | 几内亚 CIF 铝土矿 | 74.5 | 74.5 | 0 | 美元/吨 | [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 3.06%收 2914 元/吨，现货全国加权平均周五报 3099 元/吨较上周跌 67 元/吨 [5] - 铝土矿国产矿石供应严峻价格受支撑，进口矿供应稍显过剩价格博弈继续 [5] - 供应端氧化铝供应小幅增加，截至 9 月 11 日中国氧化铝建成产能 11480 万吨，开工产能 9570 万吨，开工率 83.36% [5] - 消费端电解铝行业开工率较上周持稳，氧化铝需求无明显变化 [5] - 库存方面上周五氧化铝期货仓单库存增加 1.1 万吨至 13.9 万吨，厂库 0 吨持平 [5] 行情展望 - 上周中国铝矾土市场无明显变化，供应端检修产能复产开工产能略增，消费端采购活跃度提升但增量有限，仓单库存增加厂库持平，氧化铝开工产能维持高位且有利润后续预计仍维持高位，消费稳定供应充足买方压价心态浓，仓单库存走高施压，氧化铝延续弱势，下方关注成本支撑 [7] 行业要闻 - 韦丹塔宣布投资超 1250 亿卢比增强金属制造能力，涉及扩大铝冶炼业务等项目以满足印度电动汽车行业需求 [8] - 交口县旺庄生铁有限责任公司以 31.728 亿元拍得山西省交口县冯家港区块铝土矿探矿权 [8] - 梅特罗矿业 8 月昆士兰铝土矿山项目出货量同比增 6%达 753101 湿吨，今年迄今出货量 340 万湿吨，2025 年目标出货量 650 - 700 万湿吨 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [9][13][15][18][20][23]