公司业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长6.9%至48.96亿美元，但库存增加了19.5% [1] - 2025年上半年净利润同比下滑4%至6.85亿美元，为公司自2021年以来首次净利润下滑 [1] - 核心的美洲市场同店销售连续多个季度同比下滑，该市场贡献了公司七成以上营收 [1] - 中国内地市场一季度同店销售增速从去年同期的26%大幅降至7% [1] - 公司股价在2025年已腰斩，并成为标普500指数中表现最差的个股 [1] 竞争格局与挑战 - 公司40%的产品与运动休闲和生活方式相关，但管理层承认在这些产品上过于吃老本，产品生命周期过长，错失了创造新潮流的机会 [5] - 竞争对手Vuori和Alo Yoga通过创新和精准定位抢占市场份额，近90%的Vuori门店和84%的Alo Yoga门店开设在公司现有门店0.5英里范围内 [14] - 在加利福尼亚州，Vuori和Alo Yoga的门店访问量同比增速已超过公司 [14] - 在青少年群体中，Vuori和Alo Yoga的受欢迎排名从2023年秋季的第24位和第35位，跃升至2024年春季的第11位和第15位 [14] 产品与时尚潮流变迁 - 运动下装潮流从紧身裤转向宽松裤型，紧身裤在运动品牌下装中的占比从2022年的47%降至2025年第一季度的39% [15] - 阔腿裤过去一年的谷歌搜索量增加了40%，而紧身裤的全球搜索热度仅为其2020年12月历史峰值时期的40% [15] - 公司已将紧身裤产品减少22%，并推出更多宽松裤型，其中Align Wide Leg宽腿裤销量实现两位数增长 [18] - 消费者在日常休闲场景中更倾向于选择宽松舒适且不挑身材的裤子，而非对身材要求较高的紧身裤 [18] 行业比较与历史参照 - 公司的经历与维多利亚的秘密有相似之处，后者曾凭借性感定位年销售额达70亿美元，在美国市场份额一度高达34% [3][19] - 维密秀全球收视率从2014-2015年的2030万峰值跌至2018年的665万，品牌最终在2020年以11亿美元的低估值被出售 [21] - 女装品牌易受潮流变化影响，公司作为全球第三个规模达百亿美元的运动品牌，其高速增长时代可能已经过去 [21][22] - 公司占规模60%的“高性能服装”业务在行业整体份额下滑的背景下仍保持了增长 [22]

报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平[3] - 黄金珠宝板块中长期竞争力取决于产品与渠道力提升 具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块受东南亚关税政策影响 短期利润分配变化可能影响2025-2026年盈利预期 中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] - 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司 包括安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[7] - 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的海澜之家（2025年PE 13倍）[7] - 纺织制造推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健的申洲国际（2025年PE 13倍）[8] - 黄金珠宝推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 20倍）和潮宏基（2025年PE 27倍）[4] 行业专题分析 - Zara母公司Inditex FY2025H1营收184亿欧元 同比增长1.6% 货币中性基础上增长5.1%[1] - Inditex FY2025H1毛利率58.3% 同比下降0.05个百分点 毛利107亿欧元 同比增长1.5%[1] - Inditex FY2025H1净利润28亿欧元 同比增长0.8%[1] - 2025年8月1日至9月8日Inditex全渠道销售额同比增长9%[1] - 截至2025年7月末Inditex库存金额34.66亿欧元 同比增长3.1% FY2023以来库存水平基本保持在35亿欧元左右[1] - Inditex预计2025-2026年总销售面积同比增长5% 但预计FY2025营收下降4%左右[2] 细分板块表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收659亿元 同比增长9.1% 归母净利润105.4亿元 增长8.2%[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1% 归母净利润同比-17.5%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7% 归母净利润同比-9.8%[10] - 成衣制造龙头公司表现优于板块整体 申洲国际/华利集团/晶苑国际2025H1收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025H1金饰消费量显著下滑 Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10] - 黄金珠宝个股业绩分化明显 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 沪深300指数期间上涨1.07% 纺织制造板块下跌2.23% 品牌服饰板块下跌2.76%[28] - A股周涨幅前三：七匹狼（+14.71%）、ST起步（+6.56%）、联发股份（+4.65%）[28] - A股周跌幅前三：美邦服饰（-12.87%）、报喜鸟（-11.11%）、开润股份（-7.77%）[28] - H股周涨幅前三：滔搏（+3.58%）、维珍妮（+0.47%）、361度（-0.7%）[28] - H股周跌幅前三：晶苑国际（-7.53%）、天虹国际集团（-7.27%）、安踏体育（-6.1%）[28] 原材料价格走势 - 截至2025年9月23日国棉237价格21820元/吨 同比下降11%[42] - 截至2025年9月26日长绒棉328价格15043元/吨 同比下降2%[42] - 截至2025年9月26日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1759元/吨[42]

公司近期经营状况 - 公司出现大面积降薪，月薪5000-10000元岗位薪资下调10%，10000-20000元岗位下调20%，20000元以上岗位下调30%，亏损部门部分岗位调整幅度达50% [5] - 董事长许景南称调薪针对直营亏损部门和部分高薪岗位，调整后薪酬低于3000元者公司补贴至3000元，仅调整固定工资，绩效未调整 [5] - 业绩不佳是降薪主因，公司内销直营板块持续亏损，1-7月累计亏损超1.3亿元 [5] - 在降薪事件曝光前一周，公司向家乡慈善总会捐赠1亿元，形成强烈反差 [5] 公司战略与历史表现 - 公司正在制定十年规划，目标为外销突破百亿元、内销达到两百亿元，核心战略仍是打造中国人的国际品牌 [8] - 公司于2009年登陆港交所，但受行业库存高企影响，2012-2013年国内整体运动市场增速分别为-1.8%和-3.3% [11] - 截至2012年，公司关店超1000家，2012年后年净利润低位维持在2亿-4亿元左右，并继续大规模关店以节省成本 [11] - 2016年上半年公司营业收入同比下降6%至12.98亿元，净利润同比下降3.8%至1.69亿元，并于当年11月从港交所退市 [17] - 2021年公司获得近15亿元融资，投后估值超百亿元，并喊出重回A股口号，但与安踏、李宁等同行相比差距巨大 [18] 产品与技术发展 - 公司通过科技驱动策略，于2018年推出中底科技PEAK-TAICHI，打造出如物竞跑鞋等爆款产品 [20] - 2019年双11，搭载态极科技的新产品销售额达8904万元，占公司整体销售额80.5%，天猫官旗总销售额同比增长703% [20] - 态极1.0Plus-"物竟"开售1小时销售额突破1千万元，力压耐克、阿迪达斯登上跑步鞋热卖榜第一 [20] - 截至2022年，匹克态极系列产品已销售超2000万双，定位大众，热销价在200-500元之间，具性价比优势 [23] - 但随着国际品牌重返中国市场及国内同行加大研发投入，TAICHI带来的技术优势逐渐减弱 [23] 市场机遇与竞争失位 - 运动鞋服行业近年的热门得分点包括跑鞋、户外服饰和女装 [20][25][26] - 公司在户外领域尝试收购奥索卡，但未能有效营销开发，五年后该品牌被出售，自身户外系列影响寥寥 [25] - 在专业赛事营销上，公司仅赞助学生（青年）运动会等边缘赛事，品牌传播力度与商业价值难与赞助奥运会、亚运会的同行匹及 [25] - 在篮球领域，公司主要通过德国男篮、伊朗男篮在FIBA赛事刷脸，影响力难比连续多年拿下CBA官方赞助商的同行 [25] - 在运动女装领域，公司官网显示女装类目仅11个单品，男装则有47个，女鞋49款，男鞋201款，产品比例严重失衡，品类丰富度和设计感明显弱于男性产品 [28] - 公司曾计划实施多品牌战略，但童装品牌嗒嘀嗒、户外品牌奥索卡等均未在行业激起太大水花 [29]

降薪事件核心争议 - 网络爆料称匹克实施“全员降薪”，其中总部员工根据薪资水平降薪10%至30%，直营分公司办公室职员降薪50% [5] - 匹克董事长许景南回应称“全员降薪”为不实消息，降薪主要针对亏损部门和高薪岗位，整体降薪幅度不到10% [5] - 公司在宣布降薪前不久，于慈善活动中捐赠1亿元，形成鲜明对比 [5] 公司历史与市场表现 - 匹克为来自福建的运动鞋服品牌，成立于1989年，业务重心在篮球鞋领域，2009年登陆港交所，2016年完成私有化退市 [5] - 退市后的近十年间，公司在市场竞争中表现趋弱，面临激烈竞争，同类竞争者更多地抢占消费心智 [6]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 消费环境呈现波动复苏态势，2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%（1~8月累计增长4.6%）[1] - 金银珠宝类零售额表现优异，8月同比增长16.8%（1~8月累计增长11.7%），主要受金价同比上涨36%带动[1] - 服装鞋帽针纺织品类零售额8月同比增长3.1%（1~8月累计增长2.9%），呈现稳健复苏[1] - 运动鞋服板块表现优于行业，库销比维持在4-5的健康水平，中长期增长性被看好[3] - 黄金珠宝行业竞争转向产品设计与品牌力，具备差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造受东南亚关税政策影响，短期利润分配变化可能影响盈利预期，中长期龙头公司份额预计提升[5] 分渠道表现 - 线下渠道：2025年1~8月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%[2] - 电商渠道：1~8月实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，占社零比重25.0%；穿类商品增长2.4%[2] 重点公司推荐与估值 - 运动鞋服：推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[8] - 黄金珠宝：推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[4] - 服饰制造：推荐申洲国际（2025年PE 13倍），关注华利集团（2025年PE 18倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[5] - 品牌服饰：推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 13倍）[8] - 家纺：关注罗莱生活（2025年PE 13倍）[8] 近期业绩总结 - H股运动鞋服：2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰：2025H1收入同比-0.1%，归母净利润同比-17.5%；Q2收入同比+2.9%[9] - 服饰制造：2025H1收入同比+2.7%，归母净利润同比-9.8%；申洲国际、华利集团、晶苑国际收入分别增长15%、10%、11%[10] - 黄金珠宝：2025H1金饰消费量Q1/Q2同比-27%/-24%；老凤祥、周大生利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金、潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 行业动态与数据 - 原材料价格：截至2025/09/19，长绒棉237价格同比-12%至21860元/吨，棉花328价格同比+2%至15283元/吨[40] - 板块行情：纺织制造板块+1.23%，品牌服饰板块+0.64%，跑赢沪深300指数（-0.44%）[27]

文章核心观点 - 安踏集团通过系统性反腐措施展现出其在企业管治方面的成果，包括对高管零豁免、建立职业追溯机制和跨行业黑名单共享等 [7][8][10] - 2025年公司反腐力度显著升级，移交司法人数同比增加58.6%，涉案金额达3000万元，较2024年的1600万元翻倍 [5][6] - 尽管制度建设取得进展，但公司廉洁教育培训和监督执行方面仍存在不足，特别是针对中高层管理人员和高风险岗位 [13][14] 反腐败专项治理成果 - 截至2025年8月，公司因严重舞弊行为辞退员工74人，包含总裁级1人、总监级14人、经理级4人 [5] - 46名内外部人员因涉嫌违法犯罪被移交司法机关处理，其中内部人员21人、外部人员25人 [5] - 查处违反诚信廉洁条款的供应商及合作伙伴45家，涉及违法犯罪金额约3000万元 [5] - 公布首批10家"永不合作主体"清单，对行贿等行为实施永久禁令 [5][6] 反腐制度建设特点 - 实行高管群体"零豁免"，查处案例包括鞋采购副总监因索贿被刑事拘留，服装采购中心人员因受贿罪获刑9个月 [8] - 首创"职业追溯机制"，对3名已离职员工的在职期间犯罪行为启动追责程序 [9] - 与行业联盟共建涉腐信息共享平台，实施联合惩戒，推动产业链整体净化 [10] - 构建"三道防线"体系，覆盖58个风险模块和208个风险责任，通过清单管理压实职责 [10] 与ESG管治的关联 - 公司ESG报告强调董事会对ESG事务的监督责任，对贪腐行为持零容忍态度 [10] - 成立"诚信道德委员会"，修订《反贪腐制度》等6项核心制度，与ESG管治理念一致 [10] - 供应链管理方面，对供应商进行分级管理和ESG审核，与反腐中处理45家违规供应商的措施相符 [10] 存在的不足与挑战 - 涉及众多中高层人员舞弊，表明廉洁教育可能未深入各层级，高级管理人员教育存在漏洞 [13] - 培训内容可能过于理论化，与员工实际工作场景联系不够紧密，导致高风险岗位员工未能坚守廉洁底线 [13] - 监督体系可能存在执行不到位或存在盲区，岗位轮岗制度在降低腐败风险方面效果不足 [13] - 涉案人数和金额上升反映公司可能缺乏有效的风险预警机制，未能及早发现问题 [14]

薪酬调整事件核心事实 - 网络传闻匹克“全员降薪”，最高降幅可达50% [1] - 公司董事长回应称“全员降薪”为不实消息，降薪主要针对亏损部门和高薪岗位 [2] - 计件岗位和销售系统所有店铺未调薪，后台管理人员确有调整 [2] - 亏损部门员工降薪约50%，但降薪后工资低于3000元的补足至3000元 [2] - 整体降薪幅度不到10%，绩效等仍将保留 [2] 薪酬调整原因与背景 - 公司今年头7个月累计亏损超1.3亿元，是此次调薪的原因 [2] - 公司内控尤其是人力资源部出了一些问题，相关负责人有随意加工资的情况 [2] - 调薪有流程、有文件，经过反复推敲，并充分考虑员工利益和法律程序 [2] 公司经营与财务现状 - 2025年1月至8月匹克外销业务累计增长二十余万双，整体保持稳定 [3] - 匹克品牌最近30天在单电商平台上的销售额约2500-5000万 [3] - 公司目前并无现金流紧张的迹象 [3] - 海外销售收入占总销售额的20%以上，是国际市场销售占比最高的中国体育品牌 [3] 公司战略与市场活动 - 公司正在制定十年规划，目标是“外销突破百亿元、内销达到两百亿元” [3] - 2024年，匹克赞助11个国家代表团征战巴黎奥运会 [3] - 上个月，正式发布了比利时、塞尔维亚等10国奥运代表团米兰冬奥会专业装备 [3] - 九月初，匹克向泉州市慈善总会捐赠1亿元 [3] 事件后续与内部反应 - 不少员工已提交书面的降薪异议书，但日常工作仍正常进行，公司内部也无异样 [2] - 会议设置了禁言，尽管老板在结束开会前问了大家是否还有其他意见 [2] - 匹克官方热线和人力资源部截至发稿未获回应 [2]

行业竞争格局 - 下半年中国运动鞋服行业竞争预计保持激烈态势 [1] - 市场洗牌或加速 具竞争力中国本土品牌可能获得更多市场份额 [1] - 国际品牌Nike和PUMA正经历显著业绩挫折 [1] 市场销售表现 - 不利天气条件对淡季销售造成压力 [1] - 消费者持续保持谨慎态度使整体消费增长面临挑战 [1] 未来增长动力 - 被中国品牌收购的国际品牌将继续推动国内市场增长 [1] - 中国品牌海外扩张将成为长期增长催化剂 [1] 市场整合预期 - 今年"双十一"之后市场整合或更加剧烈和波动 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 服饰制造公司8月营收表现分化，丰泰企业环比改善，裕元集团和儒鸿降幅加大，期待核心品牌商经营改善带动订单修复[1][16][18] - 美国关税政策变化导致服饰制造出口格局调整，东南亚国家份额提升，中国出口承压[2][25] - 海外下游库存基本健康，Nike库存去化中，其他头部品牌运营趋近健康，品牌商下单节奏更灵活[3][29] - 运动鞋服板块表现优于纺服大盘，库销比维持在4-5的健康水平，看好长期增长性[3][36] - 黄金珠宝行业聚焦产品力与品牌力提升，具备差异性的公司有望跑赢行业[4][37] - 服饰制造短期利润分配受关税影响，中长期格局优化，一体化与国际化龙头份额提升[8][33][38] 分板块总结 服饰制造 - 2025年8月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%，1-8月累计同比分别-4.7%/+3.1%/+5.9%[1][16][18] - 美国服装及配件进口金额2025年1-7月累计同比+5%，自中国进口金额同比-23%（7月单月-40%），自越南/印度/孟加拉国/柬埔寨进口金额分别同比+18%/+16%/+22%/+24%[2][25] - 中国2025年1-8月服装及衣着附件出口金额1028亿美元同比-1.7%，纺织纱线织物及制品出口金额945.1亿美元同比+1.6%[2][25] - 越南2025年1-8月纺织品出口金额264.7亿美元同比+8.9%，鞋类出口金额160.8亿美元同比+7.7%[2][25] - Nike FY2025Q1-Q4营业收入同比分别下滑10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，FY2026Q1收入降幅预计收窄至中单位数，毛利率下降约3.5-4.25pct（关税影响约1pct）[3][32] - 推荐申洲国际（2025年PE 13倍）、关注华利集团（2025年PE 18倍）和伟星股份（2025年PE 18倍）[8][33][38] 运动鞋服 - 2025H1 H股运动鞋服重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9][47] - 安踏体育2025年PE 18倍，李宁2025年PE 18倍，特步国际2025年PE 12倍[7][39] - 安踏集团东南亚业务2025H1流水同比增长接近翻倍，未来三年目标实现1000家店[54] 品牌服饰 - A股品牌服饰2025H1收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%，Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9%[9][48] - 2025H1毛利率57.9%同比+0.6pct，销售费用率37.1%同比+3.6pct，净利率10.2%同比-2.6pct[9][48] - 推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 12倍）[7][39] 黄金珠宝 - 2025H1金饰消费量Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10][50] - 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10][50] - 推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[8][37] 家纺 - 关注罗莱生活（2025年PE 14倍）[7][39] 市场表现 - 纺织服饰板块跑输大盘，沪深300指数+1.38%，纺织制造板块+1.21%，品牌服饰板块+0.3%[42] - A股周涨幅前三：老凤祥（+8.3%）、美邦服饰（+7.69%）、日播时尚（+7.35%）[42] - H股周涨幅前三：晶苑国际（+7.18%）、超盈国际控股（+6.43%）、互太纺织（+6.16%）[42] 原材料走势 - 截至2025/09/09国棉237价格同比-11%至21910元/吨，截至2025/09/12长绒棉328价格同比+3%至15248元/吨[55][59] - 内棉价格高于人民币计价外棉价格1877元/吨[55][60]

公司：安踏体育 财务表现与集团结构 - 2024年表内收入708亿元人民币 表外联营公司Amer Sports收入约373亿元人民币 总体收入超过1000亿元人民币[12] - 自由现金流157亿元人民币 负债率合理可控 保持50%左右派息水平[14] - 安踏主品牌收入占比不到一半 经营利润率约20% 斐乐占比接近40% 经营利润率约25% 其他品牌占比15% 经营利润率超过30%[2][14] - 斐乐中国85%股权包含商标及新加坡IP 由批发公司Full Prospect运营 中国门店以直营模式运行 迪桑特中国54%股权控制IP 通过SPV拥有商标永久控制权 可隆通过全资子公司控制50%股权拥有IP永久控制权 亚马芬42%左右收益权[13] - 董事局主席丁世忠下设两个联席CEO 赖总负责安踏及其他除斐乐外所有品牌 吴总负责斐乐 设立专业运动群 时尚运动群 户外运动群等事业部分别管理不同品牌[12] 品牌运营与市场策略 - 通过多元品牌运营扩展到整个穿搭鞋服市场 中国整体运动鞋服市场约4000亿元人民币 整个鞋服市场达2.4万亿元人民币 形成约5倍扩容[2][23] - 安踏作为大众专业品牌 通过日常场景和休闲服饰形成替代效应 旗下迪桑特 始祖鸟 斐乐等满足社交需求 成为高端社交符号[16] - 斐乐通过联名营销从运动扩展到时尚圈 拥有庞大代言人矩阵 全直营模式塑造独特店型[20] - 迪桑特通过与滑雪 高尔夫 铁人三项等小众专业领域赛事合作营销 在核心商圈及滑雪场设立丰富店型 会员体系开创奢侈品化运营 通过黑卡 钻卡 金卡 银卡等等级划分精准定位高消费力客群[21] - 可隆作为都市户外风格品牌 女性消费比例显著高于其他大体量户外品牌 推崇户外自然社群文化 通过举办文化展览 户外爱好者交流以及轻户外周末溯溪活动体现年轻化及独特社群文化[22] - 推出新店型如超级安踏新业态 升级零售运营能力 提高运营效率和冲击力[18] 产品设计与定位 - PG7跑鞋采用专业科技满足跑步需求 同时适合日常通勤 价格399元人民币 相较于千元级国际品牌缓震跑鞋性价比极高[17] - 通过功能性降维打击策略使安踏在大众市场中脱颖而出[17] - 详细划分产品矩阵 针对不同场景及价位段消费者提供最合适产品 并通过专业赛事及运动员背书提升专业度[19] 国际化战略 - 海外发达国家人均运动鞋服消费金额远高于中国 出海战略可在销量和价格上实现显著提升[2][26] - 目前海外拥有240家以上店铺 包括东南亚 中东以及欧美市场 与欧美头部分销商展开战略合作[2][26] - 中国大陆运动鞋服市场约4000亿元人民币 加上亚太 西欧和北美 总规模达2.4万亿元人民币 放大6倍[26] - 美国人均运动鞋消费金额是中国的五倍以上 人均年消费量是中国人的五倍[26][27] - 通过对亚马芬集团收购和整合 促进中国市场发展 旗下品牌在全球消费者中搜索指数持续上升[32] 估值与增长潜力 - 目前估值约15倍PE 随着全球化战略推进 业绩增长和估值提升潜力巨大[3][29] - 国际知名运动品牌估值较高 On Running当前PE约60倍 亚马芬接近50倍 亚瑟士PE超过30倍 PS普遍在3.5至4之间[28] - 今年预计业绩135亿元人民币 明后年预计实现低中双位数增长 未包含狼爪等新收购品牌成功运营后的利润贡献 存在潜在超预期空间[29] 行业：运动鞋服 市场规模与增长趋势 - 中国运动鞋服市场规模约4000亿元人民币 疫情前五年复合增速达17% 疫情后增速放缓 2024年同比增速仅6% 但渗透率仍在上升[2][6] - 运动鞋服行业具有出色成长性和相对优势[2][6] - 中高端鞋服市场规模约5000亿元人民币 高端轻奢品市场规模约1000亿元人民币[20] 品牌竞争格局 - 品牌集中度高 综合运动品牌数量多且集中度高[2][11] - 疫情后国潮趋势使本土品牌份额跃升[7] - 户外运动增速快于专业及时尚运动[7] - 大众参与度高的跑步 篮球等综合性大众运动仍处于蓬勃发展阶段 细分小众如瑜伽 徒步 骑行等专业化趋势明显上升[7] - 中国综合性大众运动态势竞争激烈 但户外及细分领域集中度不高 未来可能进一步多元化发展[8][9] 国际比较 - 2024年美国运动渗透率达到36% 中国仅为15%[9] - 海外发达国家如欧美和日韩 居民文化背景及品牌发源地影响发展路径 美国以竞技体育带动大众参与热潮 日本因经济发展节奏问题导致精英极限类项目后续发展缓慢[8] - 日本市场大众和户外休闲运动增长较好 消费者参与率相对较高[9] - 品牌在不同国家运营模式存在差异 有些自行运营 有些授权给本土机构 同一品牌在不同市场可能呈现完全不同风格[9] 发展趋势 - 随着消费者参与运动深度 频次增加 细分定位品牌将迎来更大增长空间[2][15] - 市场发展趋势包括日常休闲需求向功能专业化方向发展 专业运动需求向细分化方向发展 社交需求向运动风格方向发展[16] - 成长快速且具有规模体量品牌通常满足破圈和融合需求[16] - 奢侈品跨界进入运动行业[20]