财务表现 - 2025年一季度营业总收入18.82亿元，同比上升67.13% [1] - 归母净利润-2802.83万元，同比上升2.75% [1] - 扣非净利润-6250.09万元，同比下降78.95% [1] - 毛利率19.41%，同比下降29.33% [1] - 净利率-0.57%，同比上升66.62% [1] - 三费占营收比11.72%，同比下降31.57% [1] - 每股经营性现金流-1.04元，同比上升74.68% [1] 资产负债状况 - 货币资金11.12亿元，同比上升22.58% [1] - 应收账款11.17亿元，同比上升75.19% [1] - 有息负债15亿元，同比上升240.29% [1] - 每股净资产11.25元，同比下降34.40% [1] 业务与资本回报 - 公司ROIC为0.72%，资本回报率不强 [1] - 公司业绩具有周期性 [1] - 公司产品或服务的附加值不高 [1] - 公司上市5年以来累计融资8.34亿元，累计分红5.38亿元，分红融资比0.64 [1] 基金持仓 - 汇丰晋信低碳先锋股票A持有503.61万股，新进十大 [3] - 汇丰晋信智造先锋股票A持有185.27万股，新进十大 [3] - 华宝生态中国混合A持有56.51万股，增仓 [3] - 鹏华上证科创板新能源ETF持有31.29万股，新进十大 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A规模38.53亿元，最新净值2.0307 [3] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.24亿元，每股收益均值1.33元 [2]

报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏；4Q24营收同/环比+5%/-0.1%，亏损环比转亏；1Q25营收同/环比增长67%/5%，亏损业绩低于预期 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利72%/42%，目标价下调至43.30元 [7] 财务数据一览 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3][13] - 2023 - 2027E净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为71.11亿、79.52亿、82.60亿、87.99亿、99.39亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为40.51亿、50.39亿、51.70亿、53.24亿、58.14亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为10.34亿、 - 7.93亿、9.22亿、8.27亿、11.39亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 5.43亿、 - 5.06亿、 - 2.56亿、 - 2.56亿、 - 2.56亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为30.8%、21.0%、21.6%、23.3%、24.0% [15] - 2023 - 2027EROE分别为31.9%、 - 2.1%、5.7%、13.9%、20.7% [15] 股份资料 - 52周高位为77.39元，52周低位为37.56元 [6] - 市值为65.1956亿元，日均成交量为551万股 [6] - 年初至今变化为0.37%，200天平均价为45.00元 [6] 行业覆盖公司 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，大唐新能源、京能清洁能源等多数公司评级为买入，固德威、凯盛新能、爱旭股份评级为中性 [12]

报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏，4Q24和1Q25业绩也不理想 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利预测，目标价下调至43.30元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3] - 净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3] - 调整2025/26年EPS预测值，调整幅度分别为 - 71.8%、 - 42.3% [3] 股份资料 - 52周高位77.39元，52周低位37.56元，市值65.1956亿元，日均成交量551万股，年初至今变化0.37%，200天平均价45.00元 [6] 业绩概要 - 1Q25营收18.821亿元，同/环比增长67.1%/4.9%，亏损0.28亿元，毛利率19.4%，同/环比 - 8.1/+4.1个百分点 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年，收入、毛利、经营利润、净利润等指标有相应变化，如收入从73.53亿增长至105.08亿 [13] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027E年，现金及现金等价物、应收账款及票据、存货等资产项目和短期贷款、应付账款等负债项目有相应变化 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化，如经营活动现金流从10.34亿到11.39亿 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E年，核心每股收益、毛利率、ROA、ROE等指标有相应变化，如毛利率从30.8%到24.0% [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.00元 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司收入47.73亿元，同比-3.2%，归母净利4.19亿元，同比+46.5%，低于预期主要系光伏逆变器国内地面电站出货承压；25Q1收入8.31亿元，同比+16.8%，归母净利0.88亿元，同比+71.6%，低于预期主要系中东储能PCS竞争加剧+海外订单单价偏低 [1] - 考虑中东储能竞争加剧及PCS降价，下修储能出货量及毛利率假设，预计25 - 26年归母净利6.10/7.51亿元（前值7.04/9.08亿元，下修13%/17%），新增27年归母净利预测9.36亿元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE 14倍（前值16倍），考虑国内外光储需求快速增长，公司产品谱系加速拓展，亚非拉、欧洲出海业务有望贡献增量，给予公司25年目标PE 20倍（前值28倍） [4] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 24年营收27.5亿元，同比-4%；毛利率22.6%，同比+2.3pct，提升原因是组串占比提升+海外收入占比提升 [2] - 24年出货约25GW，推测海外8GW、国内17GW（集中式12GW+分布式5GW），地面电站出货同比下滑拖累业绩；测算24年出货均价0.11元/Wh，较23年下滑11% [2] - 推测25Q1出货超5GW，其中海外2GW，国内超3GW（集中式超1GW，分布式2GW），国内分布式出货同比增长显著 [2] 储能业务 - 24年营收19.3亿元，同比基本持平，毛利率22.0%，同比+5.8pct，提升原因是内部降本+海外收入占比提升 [3] - 推测24年储能PCS出货8GW（其中国内超7GW）、储能系统集成出货0.5 - 1GWh，测算24年储能PCS均价约0.16元/W，价格有所下滑 [3] - 推测25Q1储能PCS出货2GW（其中海外约700MW），测算出货均价约0.16元/W，基本与24年持平，因海外大单为间接出海，价格与国内均价类似 [3] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|4,933|4,773|7,097|8,488|10,152| |+/-%|110.93|(3.23)|48.68|19.60|19.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|285.87|418.78|609.76|751.06|936.25| |+/-%|250.48|46.49|45.60|23.17|24.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.80|1.16|1.70|2.09|2.60| |ROE (%)|20.53|21.37|24.93|24.34|24.06| |PE (倍)|34.95|23.86|16.39|13.30|10.67| |PB (倍)|5.69|4.62|3.66|2.90|2.30| |EV EBITDA (倍)|23.57|16.39|11.42|8.78|6.60|[6] 基本数据总结 - 目标价34.00元，收盘价（截至4月28日）27.79元 [8] - 市值9,992百万元，6个月平均日成交额499.41百万元 [8] - 52周价格范围20.83 - 51.90元，BVPS 6.26元 [8] 可比公司估值表总结（截至2025年4月28日收盘价） |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（2024A/E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PE（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |300274 CH|阳光电源|62.60|1,297.83|5.32|6.37|7.38|11.77|9.82|8.48| |688390 CH|固德威|41.05|99.58|-0.26|2.38|3.33|-|17.25|12.33| |300763 CH|锦浪科技|51.27|204.74|2.51|3.49|4.36|20.42|14.71|11.76| |均值|/|/|/|/|/|/|16.09|13.93|10.86| |300827 CH|上能电气|27.79|99.92|1.16|1.70|2.09|23.86|16.39|13.30|[19] 盈利预测总结 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6,131|6,805|10,792|10,061|14,887| |非流动资产|809.69|1,295|1,490|1,609|1,726| |资产总计|6,941|8,100|12,282|11,671|16,613| |流动负债|4,978|5,806|9,406|8,092|12,156| |非流动负债|199.24|127.35|145.80|138.23|123.78| |负债合计|5,178|5,933|9,552|8,230|12,280| |少数股东权益|6.49|4.57|1.50|(2.28)|(6.99)| |归属母公司股东权益|1,756|2,162|2,729|3,442|4,340| |负债和股东权益|6,941|8,100|12,282|11,671|16,613|[24] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|4,933|4,773|7,097|8,488|10,152| |营业成本|3,984|3,679|5,376|6,462|7,729| |营业税金及附加|5.87|9.73|12.39|14.08|18.42| |营业费用|235.50|190.43|322.92|376.70|439.15| |管理费用|90.03|103.88|177.43|195.23|233.49| |财务费用|6.01|20.39|45.86|21.43|(3.19)| |资产减值损失|(9.75)|(18.17)|(15.13)|(22.39)|(29.02)| |公允价值变动收益|0.22|2.15|0.79|1.05|1.33| |投资净收益|2.49|(0.97)|1.18|0.90|0.37| |营业利润|300.60|464.36|675.66|832.11|1,037| |营业外收入|0.58|0.00|1.20|0.59|0.60| |营业外支出|2.32|1.16|2.42|1.97|1.85| |利润总额|298.86|463.20|674.43|830.73|1,036| |所得税|13.51|46.53|67.75|83.45|104.02| |净利润|285.35|416.67|606.69|747.28|931.53| |少数股东损益|(0.51)|(2.11)|(3.07)|(3.78)|(4.72)| |归属母公司净利润|285.87|418.78|609.76|751.06|936.25| |EBITDA|372.92|567.35|778.56|948.15|1,146|[24] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|(36.20)|121.56|763.54|843.18|1,034| |投资活动现金|(210.40)|(377.63)|(271.97)|(224.80)|(234.08)| |筹资活动现金|615.60|539.45|(141.36)|(62.31)|(46.33)| |现金净增加额|381.61|289.58|350.21|556.06|753.30|[24] 主要财务比率 |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|110.93|(3.23)|48.68|19.60|19.60| |成长能力 - 营业利润|288.64|54.48|45.51|23.15|24.60| |成长能力 - 归属母公司净利润|250.48|46.49|45.60|23.17|24.66| |获利能力 - 毛利率|19.23|22.92|24.26|23.87|23.87| |获利能力 - 净利率|5.78|8.73|8.55|8.80|9.18| |获利能力 - ROE|20.53|21.37|24.93|24.34|24.06| |获利能力 - ROIC|88.37|41.60|51.66|55.15|61.32| |偿债能力 - 资产负债率 (%)|74.60|73.25|77.77|70.52|73.92| |偿债能力 - 净负债比率 (%)|(66.95)|(32.18)|(40.28)|(48.23)|(55.92)| |偿债能力 - 流动比率|1.23|1.17|1.15|1.24|1.22| |偿债能力 - 速动比率|0.94|0.88|0.84|0.93|0.91| |营运能力 - 总资产周转率|0.85|0.63|0.70|0.71|0.72| |营运能力 - 应收账款周转率|3.38|2.20|2.20|2.20|2.20| |营运能力 - 应付账款周转率|2.46|1.80|1.80|1.80|1.80| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.80|1.16|1.70|2.09|2.60| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|(0.10)|0.34|2.12|2.35|2.87| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.89|6.01|7.59|9.57|12.07| |估值比率 - PE (倍)|34.95|23.86|16.39|13.30|10.67| |估值比率 - PB (倍)|5.69|4.62|3.66|2.90|2.30| |估值比率 - EV EBITDA (倍)|23.57|16.39|11.42|8.78|6.60|[24]

财务表现 - 2024年公司营业收入47.7亿元同比减少3.2%归母净利润4.2亿元同比增长46.5%销售毛利率22.9%同比提升3.7个百分点海外光储业务推动盈利结构提升 [1] - 2025Q1营业收入8.3亿元同比增长16.8%归母净利润0.9亿元同比增长71.6%销售毛利率24.3%同比提升0.7个百分点环比提升5.7个百分点 [1] - 2025-2027年营业收入预测分别为64.3/88.3/103.5亿元同比增速34.6%/37.4%/17.2%归母净利润预测5.8/8.0/9.6亿元同比增速38.0%/37.8%/20.7% [4] 逆变器业务 - 2024年光伏逆变器营业收入27.5亿元同比减少4.5%毛利率22.6%同比提升5.1个百分点销量25.1GW同比增长7.0% [2] - 2024年上半年逆变器价格波动下行下半年企稳不同功率产品价格降幅20%-24%影响营收规模公司采取国内海外并重策略2025年重点开拓中东及一带一路新兴市场 [2] 储能业务 - 2024年储能营业收入19.3亿元同比增长0.1%毛利率22.0%同比提升7.1个百分点海外高利润市场出货增长拉动盈利 [3] - 2024年锂电池原材料降价及行业竞争加剧导致储能系统及PCS价格大幅下降地面储能系统/PCS主流产品价格降幅约45%/30%公司连续四年国内储能PCS出货量第二重点推进大储及海外市场覆盖全场景 [3] 战略与展望 - 公司光储双赛道布局海外市场多点突破进入放量阶段凭借技术及渠道优势有望实现业绩稳健增长 [4]

中国耐用消费品行业 - 受访公司平均35%收入来自中国出口，7%来自对美出口 [2] - 多数公司持续向海外工厂转移生产，部分转移速度加快，一家公司因90天关税暂缓期收到美国客户补货订单增加 [2] - 价格重新谈判进展有限，一家公司预计美国客户和终端消费者将承担更大比例关税成本，直接面向消费者的公司对提价持谨慎态度 [2] - 美国以外需求稳定，欧洲被视为吸收美国产能的主要市场，因欧洲市场规模大且存在增量需求 [3] - 资本支出能见度低，墨西哥因自由贸易协定被视为近期更安全的选择，但公司暂无具体投资计划 [3] 中国汽车行业 - 受访公司6%-26%收入来自中国出口，0%-10%来自对美出口 [6] - 汽车整车制造商未受关税直接影响，对欧洲出口更乐观因欧盟与中国谈判电动汽车最低价格而非加税 [6] - 汽车零部件供应商仍在接收美国订单，部分客户要求延迟或提前发货，库存未变，未出现订单取消 [6] - 供应商正与客户协商新价格，部分已成功将特定产品100%关税转嫁客户，50%以上合同由客户支付关税 [6][7] - 供应商维持现有产能计划，部分考虑海外建厂但避开美国，因生产成本高且地缘风险大 [7] 中国工业科技行业 - 受访企业15%-45%收入来自出口，2%-20%来自对美出口 [9] - 资本品订单4月第二周恢复，东南亚客户继续下单，零部件企业汽车订单因客户粘性未变，但一家企业中国对美订单暂停 [9] - 145%关税下价格谈判无意义，多数采用离岸价条款由客户承担成本，小部分完税后交货合同需协商分摊 [10] - 多数企业按原计划在印度、泰国、墨西哥等地扩产，一家泰国工厂暂停以评估墨西哥与东南亚成本优势 [11] 中国太阳能行业 - 受访企业对美直接出口占比0%-15%，全球出口占比35%-55% [15] - 美国《通胀削减法案》不确定性导致订单放缓，一家企业停止从中国发运储能系统产品，预计美国需2-3年找到替代供应链 [15] - 需求疲软使定价谈判艰难，一家组件企业担忧反倾销税抑制需求，逆变器企业称关税超100%可能暂停贸易 [15] - 资本配置分歧：一家组件企业考虑缩减美国业务，另一家暂停美国电池产能计划，逆变器企业计划2025年前建海外储能基地 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：逆变器、光伏、电力设备 - **公司**：阳光电源、思源电气、三星医疗、华明装备、海兴电力、伊戈尔、金盘科技、四方股份 纪要提到的核心观点和论据 阳光电源 - **核心观点**：一季度业绩超预期，长期有投资价值，但短期股价波动大 - **论据**：一季度收入 38 亿人民币，超预期 8 亿，得益于美国抢出口和中东市场；去年二三季度对美出货占比大，今年二三季度同比或下降；当前市值约 1300 亿人民币，极端情况有安全边际 [1][2][4] 逆变器市场 - **核心观点**：亚非市场稳定增长，欧洲市场复苏，二季度是投资窗口期 - **论据**：3 月亚洲同比增长十几个点，环比近 40%，非洲同比增长 80%；欧洲 3 月开始复苏；二季度厂商排产和订单良好，欧洲需求稳定释放，东南亚、南亚缺电推动光储需求 [1][2][5][8] 光伏组件 - **核心观点**：3 月出口额与去年 8 月持平，同比下滑，业务仍有潜力 - **论据**：3 月出口额约 24 - 25 亿元人民币，受春节影响发货延迟，需关注 4 月数据 [1][6][7] 电力设备出口 - **核心观点**：2025 年 3 月延续高景气，各类产品表现不同 - **论据**：变压器 1 - 3 月出口总额 125 亿元，同比增长 40.2%，亚洲和北美是核心增量区域；高压开关 1 - 3 月出口金额 84.87 亿元，同比增长 30%，3 月出口加速；电表 1 - 3 月出口总额 25.52 亿元，同比增长 8.8%，出口增速稳定 [1][9][10][12][13] 美国关税影响 - **核心观点**：对变压器有一定影响，对电表和高压开关盈利影响小，但影响出口导向型公司股价 - **论据**：变压器可通过成本分摊谈判、提高价格、生产转移或转口贸易缓解影响；电表和高压开关在美国市场敞口小；三星医疗和海兴电力等出口导向型公司股价受关税情绪影响 [15][16] 投资建议 - **核心观点**：关注非美出口和与 IDEC 挂钩的电力设备公司，持续关注变压器公司中美关税情况 - **论据**：非美出口公司受中美贸易摩擦影响小；亚洲尤其是东南亚数据中心景气度好；变压器北美订单业绩不确定 [16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巴基斯坦经过去库阶段后需求恢复至正常水平；越南、缅甸等东南亚国家逆变器环比增长超 100%，同比增幅达 200 - 300%；尼日利亚等非洲国家同环比增幅显著 [5] - 智能电表公司逐渐从单一产品向 Advini 或整体解决方案升级，提高了产品单位价值量及盈利能力 [13]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性 [2] - 综合考虑1季度业绩大超预期，以及关税和竞争影响，上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72.50元（原104.80元），维持买入 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为722.51亿、778.57亿、939.43亿、1017.74亿、1109.47亿元，同比增长79.5%、7.8%、20.7%、8.3%、9.0% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为94.40亿、110.36亿、125.34亿、125.63亿、134.49亿元，同比增长162.7%、16.9%、13.6%、0.2%、7.1% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为4.0%、 - 7.2% [3] 股份资料 - 52周高位119.19元，52周低位55.70元，市值929.5854亿元，日均成交量4030万股，年初至今变化 - 20.33%，200天平均价75.87元 [6] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利779/110亿元，同比增长8%/17%，毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点，4季度营收/净利279/34.4亿元，同比增长8%/55%，盈利超出预期5% [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高0.9/0.3/0.7/0.3个百分点；经营活动现金流121亿元，同比大增73%；每股派息1.08元，派息比率20%，同比提高5个百分点 [7] - 1Q25营收/归母净利190/38.3亿元，同比大增51%/83%，毛利率35.1%，同/环比提高1.5/7.7个百分点，1季度末合同负债113亿元，同/环比增长38%/12% [7] 业务情况 - 2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点 [7] - 2024年储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，市占率回升，毛利率36.7%，同比提高4.1个百分点 [7] - 2024年新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提高3.1个百分点 [7] - 2024年海外毛利率40.3%，同比提高3.9个百分点 [7] - 1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，同比大增470%，两类产品毛利率均同比基本持平 [7] 行业覆盖公司 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，阳光电源评级为买入，收盘价58.82元，目标价72.50元，潜在涨幅23.3% [11]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性 [2][7] - 上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72.50元，维持买入评级 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为722.51亿、778.57亿、939.43亿、1017.74亿、1109.47亿元，同比增长79.5%、7.8%、20.7%、8.3%、9.0% [3][12] - 2023 - 2027E年净利润分别为94.40亿、110.36亿、125.34亿、125.63亿、134.49亿元，同比增长162.7%、16.9%、13.6%、0.2%、7.1% [3][12] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为4.0%、 - 7.2% [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利779/110亿元，同比增长8%/17%，毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点 [7] - 4季度营收/净利279/34.4亿元，同比增长8%/55%，盈利超出预期5% [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高0.9/0.3/0.7/0.3个百分点 [7] - 经营活动现金流121亿元，同比大增73%；每股派息1.08元，派息比率20%，同比提高5个百分点 [7] - 1Q25营收/归母净利190/38.3亿元，同比大增51%/83%，毛利率35.1%，同/环比提高1.5/7.7个百分点 [7] - 1季度末合同负债113亿元，同/环比增长38%/12% [7] 业务情况 - 2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点 [7] - 储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，市占率回升，毛利率36.7%，同比提高4.1个百分点 [7] - 新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提高3.1个百分点 [7] - 2024年海外毛利率40.3%，同比提高3.9个百分点 [7] - 1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，同比大增470%，两类产品毛利率均同比基本持平 [7] 股份资料 - 52周高位119.19元，52周低位55.70元 [6] - 市值929.5854亿元，日均成交量4030万股 [6] - 年初至今变化 - 20.33%，200天平均价75.87元 [6] 行业覆盖公司 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，阳光电源评级为买入，目标价72.50元，潜在涨幅23.3% [11]

智通财经APP获悉，平安证券发布研报称，一季度逆变器出口需求略增，亚非新兴市场表现强劲，推荐 新兴市场户储赛道领先企业。户用光储逆变器企业主要布局的市场包括欧洲和新兴市场，美国户储市场 参与者以本土企业为主，国内企业所占份额相对较小。美国对等关税政策对户用光储企业影响幅度相对 较小，加之亚非新兴市场需求快速增长，相关企业具有关注价值。 2025年1-3月，我国出口欧洲逆变器42.3亿元，同/环比分别-5%/-10%。3月单月出口金额17.7亿元，同环 比分别+6%/+64%。荷兰和德国是我国逆变器出口欧洲的两大主要市场，一季度出口金额分别占欧洲市 场的40%和18%。荷兰是欧洲重要的出口中转地，产品发往欧洲各国;德国是欧洲户储的主要市场，户储 渗透率较高。一季度，我国出口荷兰的逆变器金额17.1亿元，同比-5%;出口德国、英国的逆变器金额分 别为7.8/2.8亿元，同比分别+36%/+28%。1-3月，德国户储装机同比减少，但大储装机快速增长。欧洲 高比例风光装机对电力系统的冲击正在凸显，大储装机的重要性有望提升，欧洲大储需求潜力可期。 欧洲：3月单月需求改善，德国、英国大储可期 拉美、非洲：非洲市场增长，拉 ...