市场表现 - 2025年最后一个交易日，AI算力方向午后走强，云计算ETF（159890）午后拉升涨超1%，日K冲击6连阳 [1] - 个股方面，易点天下大涨11.46%，汉得信息涨超8%，中科星图、万兴科技、泛微网络涨超4%，润泽科技、科大讯飞、金山办公等多股跟涨 [1] 政策与行业催化 - 我国重要部门领导人表示，深入实施“人工智能+”行动，为人工智能算力芯片提供了广泛应用场景，各类型算力芯片需求增长迅速、创新非常活跃 [3] - 未来随着产业链上下游协同持续深化，国产算力水平将不断提升，为人工智能产业发展提供更加有力的支撑 [3] - 据报道，H200“有条件”对华开放，计划于春节前向中国客户交付，首批动用库存发货约4万至8万颗 [3] 产业链厂商动态与策略 - 头部科技企业正抓紧机遇启动大规模采购以快速补充高端算力，例如阿里在计划采购英伟达H200的同时，也在寻求对AMD MI308芯片的采购 [4] - 字节计划试购2万块H200，其规划中的2026年AI资本开支高达1600亿元，若H200供应稳定，其投入与采购规模预计将进一步扩大 [4] - 其他国内主要厂商采购策略分化，百度正大力推动自研的昆仑芯AI芯片在其AI业务中的规模化应用，以减少对外部芯片的依赖 [4] - 腾讯拟通过“算力租用”的间接方式，获得超过12亿美元最新B200/B300芯片使用权，以获取比H200性能更强的算力 [4] 行业观点与市场前景 - 本次H200有条件放开强化了国产算力长期自主可控的战略必然性 [5] - 考虑到主权AI投资规模庞大以及AI推理市场潜力大，AI算力需求或将维持高景气 [5] - 根据IDC和浪潮信息的联合测算，预计2025年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPS，到2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2023-2028年复合增长率达到46.2% [6] - 预计2025年中国通用算力规模将达到85.8 EFLOPS，到2028年将达到140.1 EFLOPS，2023-2028年复合增长率达到18.8% [6] - 当前国际AI竞赛胜负未定，2026年仍是激烈的“大模型赛马期”，国内算力市场催化剂频发 [6] - 市场慷慨定价GPU龙头发行价表明国产算力格局仍在早期阶段，替代空间巨大、迭代速度也有望提升 [6] - 国内算力链条无论从胜率角度（资本开支贝塔）和赔率角度（国产替代和技术创新）机会或都有很多 [6] 相关投资工具 - 云计算ETF（159890）跟踪中证云计算与大数据主题指数，其前十大成份股覆盖中际旭创、新易盛两大光模块龙头，中科曙光、浪潮信息等电子终端及组件龙头，以及科大讯飞、金山办公等软件开发龙头，从上游AI基建到下游AI应用均有布局 [6]

市场整体观点 - 近期上证指数八连阳传递了积极信号，A股跨年行情已经启动 [1] 推动市场行情的主要预期 - 机构投资者一致乐观预期下，春季躁动行情有望提前 [1] - 海外AI模型调整结束，流动性和风险持续改善 [1] - 近期十五五产业政策与事件密集发布，投资者政策预期高涨 [1] 行业配置关注重点 - 重点关注具有一定景气催化的有色金属行业 [1] - 重点关注具有景气催化的AI算力行业 [1] - 市场热点仍然以商业航天为主 [1] - 次要热点主线包括海南自贸区 [1] - 次要热点主线包括可控核聚变 [1] - 次要热点主线包括人形机器人 [1]

商业航天与光通信 - 行业聚焦于低轨星载路由与星间激光通信布局 [1] - 行业致力于拓展空天地海一体化光网络 [1] - 公司自主研发低衰减空芯光纤以助力实现超高速传输 [1] AI算力与液冷散热 - 行业涉及AI服务器、智能终端等多个领域 [1] - 公司提供GB300液冷板异型材料及高速连接器铜合金 [1] - 公司定位为散热解决方案综合供应商 [1]

基金经理投资回顾与业绩 - 基金经理吴海宁管理的恒越优势精选混合A近一年收益达到142.56%，在同类基金中排名第六 [2] - 其全年投资回报的关键原因在于对高景气科技板块轮动节奏的较好把控 [2] 2025年分季度投资操作复盘 - 一季度主要配置智能驾驶、国产算力、苹果链，并增加了AI算力标的 [2] - 二季度减持智能驾驶，较早加仓PCB及上游材料环节，并对军工、游戏、新能源等景气度触底反弹品种有所布局 [2] - 三季度仍重仓AI算力但进行部分减仓，同时因9月存储芯片进入涨价周期而加大存储板块配置 [2] - 四季度重点配置储能、国产半导体设备等板块，并长期看好北美AI算力产业链 [2] 对当前市场的看法 - 当前处于政策和业绩真空期，催化因素较少，年末部分资金减仓兑现，A股市场略显平淡 [3] - 科技成长板块经历主升浪后有所分化，正处于高位震荡消化阶段 [3] - 当前操作会在控制波动的前提下，布局具有安全边际的方向 [3] 2026年市场展望与关键因素 - 认为2026年机遇颇多，各主要经济体大概率仍处于降息周期，资金面相对宽松 [4] - AI产业趋势周期仍处于上半场，产业链核心公司业绩增长确定性较高 [4] - 将重点跟踪阿里的AI资本开支变化和模型进展 [4] - 同时关注恒生科技指数成分股估值回落后的龙头股机会 [4] 2026年核心布局方向 - 主要看好储能、存储芯片、AI算力、半导体设备材料、锂电固态电池等行业 [4] - 同时看好部分具有全球竞争力、有望在国际市场持续扩张的出海型企业 [4] 具体投资方向与逻辑：储能 - 2026年国内存储大概率缺货涨价，国产存储扩产力度乐观 [5] - 国内独立储能经济性显现，国外电力紧缺增加了对大型储能系统的需求 [5] - 储能的景气度值得长期关注，还可关注受益于电力紧张的标的 [5] 具体投资方向与逻辑：存储芯片 - 存储芯片已进入涨价周期，AI推理正驱动数据存储需求快速爆发 [6] - AI视频生成对数据存储的需求量是文字、图像生成的数百倍 [6] - 存储芯片供给端相当受限，国内企业级存储模组国产化率较低，互联网大厂提高这一比例势在必行 [6] - 认为今年三季度是存储大周期的起点，因其兼具成长性和周期性，也是AI应用投资最好的落脚点 [6] 具体投资方向与逻辑：半导体设备 - 国产存储芯片的生产能力已达国际先进水平，在景气上行周期内持续扩产的确定性高 [6] - 刻蚀设备作为存储芯片生产所需的关键设备，有望持续受益 [6] 投资策略与选股逻辑 - 投资策略为顺应科技产业趋势，判断行业空间是否足够大，并精选业绩弹性大的公司 [4] - 以熟悉的中长期品种为底仓，辅以短期弹性品种增厚收益，持续比较各行业性价比并调整仓位 [4] - 配置集中度会根据市场确定性灵活调整：市场未知因素增多时均衡布局，确定性因素增多时提升集中度 [4]

小鹏汽车2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收203.8亿元，首次突破单季度200亿元大关，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 第三季度汽车总交付量达11.6万辆，同比大幅增长149.3% [1] - 公司董事长兼CEO何小鹏在《2025胡润百富榜》中排名第114位，财富达480亿元，涨幅50% [1] 小鹏汽车业务拓展与市场估值 - 公司业务从智能电动汽车拓展至飞行汽车和人形机器人，其全新一代人形机器人IRON引发广泛关注 [8] - 小鹏汇天的陆地航母已进入量产前夜，全球订单累计突破7000台，预计明年实现规模化量产交付 [8] - 截至新闻发稿日，小鹏汽车总市值为1565.58亿港元 [8] 影石创新的发展历程与市场地位 - 公司由90后创始人刘靖康于2015年创立，初始团队不足10人，启动资金为30万元 [5] - 2025年6月，成立十年的影石创新在科创板上市 [5] - 旗下品牌“Insta360影石”2023年在全景相机全球市场占有率达67.2%，连续6年位居全球第一 [5] - 上市后公司高调进入无人机市场，股价持续上涨，公司价值已超过1000亿元 [5] - 创始人刘靖康与妻子潘瑶以385亿元财富首次进入《2025胡润百富榜》，排名第157位 [5] - 截至新闻发稿日，影石创新总市值为1067.7亿元人民币 [8] 胜宏科技的AI机遇与业绩飞跃 - 公司董事长陈涛、刘春兰夫妇在《2025胡润百富榜》上身家一年暴涨560亿元，达到650亿元，排名飙升495位至第81位，成为广东惠州首富 [7] - 2025年，胜宏科技成为英伟达的Tier-1核心供应商，董事长陈涛是唯一受邀参加黄仁勋宴请的大陆企业家 [7] - 在AI算力浪潮推动下，公司股价年初至今涨幅高达571% [7] - 截至新闻发稿日，胜宏科技总市值为2418亿元人民币 [8] 新质生产力企业家的财富特征 - 在《2025胡润百富榜》中，涉及AI领域并以AI为主导方向的企业家占比9%，新能源领域占7.5%，高端装备领域占6%，机器人领域占5% [10] - 榜单前10名中有5人，前100名中有60%的企业家具备新质生产力特征 [10] - 广东上榜企业家主要来自半导体、生物医药、互联网游戏、人工智能等高成长性产业 [10] 广东省新兴产业的发展态势 - 2025年前三季度，广东省工业机器人产量增长33.7%，服务机器人增长15.2%，民用无人机增长44.8%，3D打印设备增长40.3% [11] - 广东省消费级无人机产量占全球份额超70%，工业机器人产量占全国44%，低空经济规模全国第一，备案人工智能大模型105款位居全国第二，人工智能企业数量全国第一 [11] - 2024年广东研发经费支出约5100亿元，超过日本、德国等制造强国 [11] - 2025年前三季度，广州市“3+5”战略性新兴产业实现增加值7517.28亿元，同比增长4.6%，对GDP增长贡献率为35.2% [13] - 深圳市同期民用无人机产量增长46.9%，工业机器人增长38.2%，3D打印设备增长33.6% [13] 广东产业升级与未来展望 - 广东制造优势正从传统领域向高科技新兴产业拓展，产业标签从传统制造业向人工智能、自动驾驶、机器人等未来产业转型 [10][12] - 广东成熟的产业链和生态为机器人、无人机、无人车等产品提供了巨大的应用场景和市场，使其能快速验证和推向全球 [13] - 专家认为，人工智能在细分领域还有很大增长空间，广东凭借产业基础、人才储备和市场场景潜力无限 [12] - 传统优势产业如家电行业，正朝着智能家居整体解决方案科技服务商转型 [12]

国外机构观点 - 瑞银分析师认为，投资者对人工智能的FOMO情绪与泡沫焦虑并存，可能导致美国股市在2026年前持续紧张和波动，大跌与快速反转的趋势或将延续 [1] - 高盛分析师预计，中国企业盈利在2026年可能增长14%，2027年或增长12%，并重申中国股市到2027年有上涨38%的潜力，MSCI中国指数成分股盈利到2030年预计每年增加约1.5% [1] - 摩根大通经济学家预计日本央行可能在2026年底前继续加息以应对日元疲软，预计2026年将加息两次（4月和10月），政策利率目标为1.25% [1] - 野村证券全球外汇策略团队指出，日本当局进行外汇干预的具体触发水平不确定，但大胆行动可能已为时不远，市场需对日元持续贬值保持警惕 [2] - 丹斯克银行分析师表示，因美联储降息而欧洲央行维持利率不变，欧元兑美元可能在中期走强，预计美联储将在2026年3月和6月再次降息两次，而欧洲央行在2026年和2027年全年维持利率不变 [2] 国内宏观经济与政策 - 中金公司分析师指出，2025年消费股表现疲软源于信用周期走弱及消费修复缓慢，政策面对内需的支持信号明确但细节待落地，2026年两会前的财政政策力度是市场关注重点 [3] - 中银证券首席经济学家预计2025年GDP增速达5%，并认为2026年作为“十五五”开局之年，政府投资将是经济稳增长的关键抓手，中央经济工作会议“推动投资止跌回稳”的表述是积极信号 [6] - 中信证券研报预计，2026年政策利率可能以10个基点的幅度调降1到2次，银行业净息差降幅有望收窄至4个基点左右，上市银行营收和净利润同比增速或分别改善至3.3%和2.8% [7] - 招商银行研报认为，日本央行加息至0.75%后，日元套息交易可能持续逆转，截至2024年末约9万亿美元的头寸或随利差收窄而收缩，同时日本财政扩张可能推高中长期日债收益率，对全球金融条件形成压制 [3][4] 国内行业与市场配置 - 中信建投研报2025年12月看好家电、电力及公用事业、国防军工、电子、计算机和保险的相对收益，同时指出白银的VIX处于历史极大值，需警惕超买回调风险 [5] - 中信证券研报基于消费者调查指出，居民收入信心与预期上升，就业情绪改善，A股投资偏好小幅上涨，长期配置应重视消费结构变化，关注新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向 [5] - 中信建投研报继续看好AI算力板块，认为国内链公司前期调整较多且国产GPU能力提升，有望加速国内AI算力基础设施部署 [8] - 中信建投研报称，美国11月CPI超预期降温助推了市场对美联储2026年降息幅度的上修，黄金、白银及工业金属价格走强，充裕流动性与供给强约束推动商品价格挑战高点 [9][10] - 中泰证券研报预计，受益于居民资产再配置和权益市场慢牛，上市险企2026年核心期缴和价值增长有望保持两位数增长 [10] - 华泰证券研报建议继续布局春季躁动行情，潜在催化包括外资仓位回补、年报预告披露及可能的降准，关注方向包括AI链、电池、有色、化工品、军工及大众消费等 [10] - 中信证券研报建议关注长债及超长债短期利率超调后的配置机会，认为在宽货币工具待落地的环境下，超长债长期仍具配置价值 [6]

春季行情演化阶段 - 第一阶段（2017年及以前）为日历效应阶段，行情发酵于春节后，依赖政策驱动和流动性回流，2010-2017年间仅2013年出现抢跑 [5][7] - 第二阶段（2018-2023年）为抢跑博弈阶段，行情启动时点明显前移至12月，源于学习效应与市场参与结构变化，如外资、险资等中长期资金入市 [5][8] - 第三阶段（2024-2025年）为反身性阶段，“抢跑”消耗增量资金，遇利空易致“深坑式调整”，后续依赖产业趋势和流动性驱动反弹 [2][6][10] 当前市场环境与资金动向 - 外部扰动因素能见度不高，美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低，日本央行加息已落地，国内扩内需等政策具备想象空间，人民币汇率趋势走强 [3][12][40] - 增量资金抢跑意愿强烈，仅12月15日至18日4个交易日，全市场A500 ETF净流入即超308亿元，大概率是险资在布局 [12][41] - 私募做多情绪坚定，截至12月12日股票私募仓位指数攀升至83.69%，续刷年内新高，融资余额高位仍有上升 [12][41] - 个人投资者入市意愿在春节前回落，行业及主题ETF净流入在11月明显回落、12月转为净流出 [12][41] 内需板块的投资逻辑与持续性 - 政策持续催化内需，中央经济工作会议将“坚持内需主导”置于重点任务首位，并推出消费新业态试点等具体措施 [17][45] - 内需板块具备安全边际与补涨需求，年内消费、交通运输等内需板块涨幅整体靠后，历史经验显示岁末年初涨幅靠后板块有超额收益 [18][20][47] - 人民币汇率渐进升值与政策提振有望推动内外需再平衡，2025年下半年人民币呈现渐进升值趋势，前11个月贸易顺差已达1.08万亿美元 [22][49] - 综合短期催化与中长期趋势，内需板块具备足够赔率吸引力且胜率在上升，重视程度上移 [25][52] 重点关注行业方向 - 结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优，重点关注保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等 [1][27]

市场整体走势与行情展望 - 沪指本周累计上涨0.03%，深证成指累计下跌0.89%，创业板指累计下跌2.26% [1] - 市场进入跨年布局关键窗口，关注元旦前后可能出现的小躁动行情，后续春季躁动行情值得期待 [1] - 短期市场或因年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复等因素延续震荡结构行情，板块轮动速度较快 [1] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [1] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启 [2] - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣发展的基础，同时政策红利有望提振市场信心，吸引各类资金流入，市场有望震荡上行 [2] 行业配置与投资主线 - 结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [1] - 主线一：关注全球大变局及国内经济转向新质生产力背景下的重点领域，包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [1] - 主线二：反内卷政策温和推进下，制造业、资源板块因供需结构优化及价格回升预期，盈利修复路径清晰 [1] - 辅助线一：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口 [1] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [1] - 结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费两个方向 [2] - 历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块的弹性相对更大 [2] - 消费板块当前受到政策高度重视，有望持续得到政策催化，且因今年相对滞涨，可能获得部分“踏空”资金的青睐 [2] 特定板块观点 - 继续看好AI算力板块，因AI大模型持续迭代升级，竞争远未结束，算力需求旺盛 [3] - 除继续看好北美链外，也建议重视国内链，因国内链公司前期调整较多，而北美链光模块公司近期已纷纷创出新高 [3] - 随着国产GPU能力及供给量的提升以及H200的放开，有望加速国内AI算力基础设施的部署节奏 [3]

美股市场整体走势 - 本周美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数全周下跌0.67%，纳斯达克指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.1% [3] - 市场日线波动显著，呈现先抑后扬态势 [3] AI电力/算力板块核心事件与波动 - 本周板块大幅波动的核心事件是“甲骨文/OpenAI融资-AI资本开支兑现风波” [4] - **上半周负面事件**：12月17日，甲骨文的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital据称不会为一项价值100亿美元的数据中心建造交易提供资金 [6]；甲骨文的信用违约掉期攀升至155个基点，债券违约预期大幅提升 [7] - **下半周正面事件**：OpenAI据传闻获得由阿联酋主权基金牵头的1000亿美元融资支持，估值再度上升800亿美元，缓解了市场对资金链断裂的担忧 [8] AI电力板块表现与逻辑 - 板块重点映射标的为Bloom Energy和GE Vernova，分别代表北美SOFC及燃机电力设备龙头 [9] - 周线结果：Bloom Energy全周下跌6.49%，GE Vernova下跌2% [9] - 周内表现先抑后扬，周五收盘Bloom Energy大涨超10.7%，GE Vernova大涨超2.9% [9] - **上半周下跌逻辑**：AI资本开支兑现度下修导致电力缺口预期下降，进而引发电力产业需求增速预期和板块估值预期下调 [9] - **下半周反弹逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [9] AI算力板块表现与逻辑 - 本周AI算力板块周线表现强势，核心标的均上涨，甲骨文收涨超1% [9] - 板块同样先抑后扬，下半周强烈修复，截至周五收盘：英伟达上涨超3.9%、甲骨文上涨超6.6%、Lumentum上涨超10%、Coreweave上涨超22% [9] - **上半周走弱逻辑**：AI资本开支兑现不确定性上升，导致AI硬件/软件/生态业绩增长预期下调，进而引发板块估值下修和相关企业市值下滑 [10] - **下半周修复逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [10] 国内AI电力出海逻辑与产业信息 - **HRSG（余热锅炉）**：只有海外HRSG产能可出海北美项目，目前可供北美的HRSG产能缺口高达30%以上，涨价预期强，相关企业呈现量、价、利三维齐升预期 [13] - HRSG需求跟随西门子能源、GEV、三菱重工等大型燃机厂产能走，其指引订单已排至2028-2029年 [13] - **产业价格信息**：在供需缺口驱动下，海外HRSG产能涨价强劲，大陆某企业在越南的HRSG产线价格预期在明年第一季度至少上修15-20%以上 [14] - 国内HRSG产品价格在海外带动下也大幅上涨，某大厂产品价格已与裸机持平，并示意后续持续上涨 [14] - **燃机上游产业链**：西门子能源或给国内某上市企业近期落地一个2-3亿美元的主机零部件框架订单 [14] AI电力新技术：SOFC与SST - **SOFC（固体氧化物燃料电池）**：属于AI算力新技术，需求取决于下游云服务提供商的实际接受度及渗透率规划 [15] - 北美云服务提供商对SOFC接受度较高，Bloom Energy潜在订单持续累积，Meta、谷歌、微软等均有百兆瓦级别订单在商议交付中 [15] - **SST（超导技术）**：据产业信息，预计2027年英伟达产品配套SST的渗透率将超15%，逐步走向产业规模商业化 [16] 国内AI算力硬件出海逻辑与产业信息 - **液冷**：需求核心取决于下游芯片大厂高功耗配套液冷方案的产品流片出货情况，明年需求及市场空间预期乐观 [18] - **产业信息**：谷歌在某大厂的审厂较为顺利，已陆续开始发货，预期明年上半年或交付超10亿元人民币货值的产品 [19]；某国内CDU泵厂商在2026年或将随国内液冷大厂一同出海谷歌、Meta等海外科技大厂 [19] - **PCB**：目前覆铜板较为紧缺，呈现涨价态势，预计明年平均成交价格或超280-300元/米，核心供应商订单饱满 [19] - **光模块**：光芯片产能极度紧张，以Lumentum为例，其产能完全售罄，已采取高毛利接单模式，行业呈现供不应求 [19] - **光模块、PCB、服务器电源**：需求更多受新产品迭代对供应格局和市场总价值量的影响，其次才是下游总资本开支变化情况 [18]

美股市场反弹驱动因素 - 美股三大指数收涨，纳斯达克指数大涨超过300点，反弹由美光科技强劲财报和美国11月CPI通胀数据低于预期共同推动 [1] - 美光科技财报远超预期，其核心表述为AI存储需求飙升，产品已全面售罄，从微观企业层面证实了AI硬件需求的真实性与强劲 [1][3] - 美国11月CPI同比涨幅为2.7%，显著低于市场预期的3.1%，从宏观政策层面缓解了市场对通胀顽固和加息重启的担忧 [1][3] 对市场信心与情绪的影响 - 美光财报有力证实了AI浪潮带来的硬件需求，对全球科技产业链及A股相关的半导体、存储和AI算力公司产生积极的情绪提振 [3] - 低于预期的CPI数据为美联储维持或偏向宽松的货币政策提供了更多空间，对全球成长股估值构成潜在支撑 [3] - 此轮反弹修复了市场对“产业趋势”和“流动性环境”的双重信心，标志着由特定事件引发的恐慌性抛售可能告一段落，市场情绪进入震荡企稳阶段 [3] 对A股市场的策略启示 - 应重点关注与全球AI产业景气度共振的硬核方向，如真正切入全球供应链、在存储芯片、先进封装、服务器配套等环节有核心竞争力的A股公司 [4] - 需利用市场情绪回暖甄别“真成长”与“伪概念”，那些只有概念、缺乏业绩和订单支撑的公司反弹可能是减仓机会，而拥有技术、客户和市场份额的科技龙头反弹持续性和高度更强 [4] - 在布局科技成长方向的同时，应适当保留一部分防御性资产（如调整后的高股息板块）作为组合压舱石，以应对经济不确定性并保持组合平衡 [4]