市场表现 - A股三大指数5月8日早盘低开高走 创业板指领涨 上证指数报3355 26点涨幅0 38% 深证成指报10207 71点涨幅1 03% 创业板指报2031 22点涨幅1 74% [1] - 军工板块延续强势 金通灵 华伍股份 航天长峰 成飞集成等涨停 AI硬件股展开反弹 沃尔核材涨停 鸿蒙概念股表现活跃 网达软件等涨停 [1] - PEEK材料概念调整 中欣氟材跌停 新瀚新材跌超10% [1] 热点板块 - 涨幅居前板块包括汽车服务及其他 保险 白色家电 铜缆高速连接 成飞 BC电池等 [2] - 跌幅居前板块包括种植业与林业 美容护理 港口航运 PEEK材料 化肥 氟化工等 [2] 机构观点 - 华泰证券认为中期看推动中长期资金入市 大盘权重股更受益 科创+消费是政策支持重点 维持中期红利+内需+科技的配置建议 [3] - 银河证券指出下调购房相关贷款利率及增量融资支持政策有望降低居民购房门槛 地产板块配置价值凸显 头部房企市占率有望抬升 [3] - 中信证券预计美联储年内降息次数小于或等于2次 6月议息会议将维持政策利率不变 [3] 政策动态 - 金融监管总局已设立74只私募股权投资基金支持科技创新企业 在18个试点城市落地科技企业并购贷款 [4] - 国家发展改革委正在完善民企参与国家重大项目建设长效机制 今年将推出总投资规模约3万亿元优质项目 涉及核电 铁路等领域 [4] 公司动态 - 国泰海通拟发行不超20亿元科创债 品种一为3年期固定利率债券 品种二为10年期固定利率债券 [5][6]

财务数据和关键指标变化 - 本财年上半年运营表现良好，战略发展积极，关键市场业务状况强劲，完成重大收购 [4] - 第二季度订单增长近22%，销售额增长6.6%，调整后EBIT利润率为18%，调整后每股收益为1.35美元，同比增长24% [15][16] - 上半年订单增长超6%，销售增长近10%，调整后EBIT表现显著改善，调整后每股收益增长31% [21] - 上半年运营现金流强劲，自由现金流大幅改善，债务与EBITDA杠杆比率降至0.3倍 [22] - 预计2025年销售额在不考虑海事收购影响下增长6% - 8%，考虑收购后调整后每股收益为5.85 - 6.15美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与国防 - 第二季度订单增长5%，销售额增长近8%，调整后EBIT利润率提高400个基点，调整后EBIT美元增长28% [16][17] 公用事业集团 - 第二季度订单增长近17%，销售额增长4%，调整后EBIT利润率达23%，较去年同期提高290个基点 [17][18] 测试业务 - 订单增长75%，销售额增长9%，利润率提高至12.4% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场，商业飞机订单率在过去六个月有所缓和，但长期需求将推动建造率上升；海军市场活动活跃 [7][8][9] - 公用事业市场处于良好业务周期，可再生能源市场正在重新调整，订单活动好于去年 [11][12] - 测试业务在美国和中国市场增长广泛，医疗、工业等领域均有贡献 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成SMMP收购，将其更名为ESCO Maritime Solutions，增强公司利润率和增长态势 [9][10] - 持续评估终端市场和战略，以实现高于市场的增长 [6] - 密切关注宏观经济和贸易问题，努力应对风险 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济形势不断变化，贸易和地缘政治问题需密切关注，但公司团队已有效缓解风险 [4][5] - 各业务板块长期前景积极，公司未来光明，有创造和提升价值的途径 [7][25] 其他重要信息 - 公司在讨论运营结果时可能会使用非GAAP财务指标，相关指标与GAAP指标的对账可在公司网站找到 [2][3] - 出售VACCO的流程仍在进行中，预计5月有结论，可能出售或保留该业务 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: VACCO出售进展及业务表现 - 出售流程耗时比预期长，预计5月有结论，可能出售或保留；业务在过去几个季度有所改善，已企稳，但利润率仍低于航空航天与国防其他业务 [28][30] 问题: 关税影响及计算方式 - 200 - 400万美元是净影响，公司采取措施缓解，希望控制在低端；计算基于目前发布的关税情况，若有重大变化将更新指引；公司是净出口商，更大风险可能与需求相关 [33][34][35] 问题: 海事解决方案现金生成情况及持续时间 - 主要讨论的是收益影响和调整后每股收益及销售，现金流方面预计今年有一定收益，具体细节仍在梳理 [40] 问题: 海事解决方案收购对2025 - 2026年预算和造船行政命令的看法 - 对收购感到满意，业务进展良好，符合或超出预期；对2026年前景乐观，客户业务进展顺利 [41][42][43] 问题: RF订单流是否预示新周期 - 无单一故事，是广泛积极趋势；中国市场和电磁兼容性市场有复苏，医疗领域有磁铁升级项目，工业市场电磁脉冲测试订单增加 [44][45][46] 问题: 如何看待2026年海事解决方案利润贡献 - 以今年月度运行率为基础，加上低两位数增长的假设是合理的；公司将进一步明确计划 [54][55][56] 问题: 航空航天与国防和公用事业集团增量利润率情况 - 公用事业集团方面，Doble业务增长带动，产品组合有利，NRG团队应对市场疲软表现出色；航空航天与国防方面，客户和项目组合有利，商业航空航天业务价格影响积极，海军业务表现良好 [60][62][63] 问题: 商业飞机订单缓和情况 - 波音罢工和库存管理导致订单率缓和，但公司有大量积压订单，相信波音能解决问题，情况正在好转 [67][68][69] 问题: 国防部项目状态 - 公司参与的项目均在国防部前四或五项优先事项中，海军订单流良好，有明确的业务前景 [70][71] 问题: 海事收购的预估资本结构和杠杆情况 - 收购时杠杆率略高于2.2，预计年底降至2以下，接近1.6；利息计算从4月25日开始，预计今年降低借款利率 [76][77][78]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2.006亿美元，处于预期范围高端或略超，同比增长11% [5] - 调整后净利润1700万美元，去年同期为200万美元；调整后EBITDA为3070万美元，去年同期为1760万美元，占销售额约15%，与去年第四季度相近；滚动十二个月调整后EBITDA为1.1亿美元，此前十二个月为67.16亿美元 [5] - 第一季度GAAP每股收益为0.26美元，非GAAP调整后每股收益为0.44美元，去年同期为0.05美元 [16] - 第一季度经营现金流为2060万美元，去年同期为200万美元 [19] - 季度末长期债务净额为1.342亿美元，较上一季度减少1600万美元；现金为2590万美元，ABL信贷安排可用额度约为1.68亿美元，总流动性约为1.94亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天业务 - 营收1.914亿美元，同比增长17%；商业运输销售增长13%，军事销售增长95% [16] - 订单额2.68亿美元，首次超过2亿美元；积压订单为6.14亿美元，较此前高位增加6600万美元 [9] - 调整后运营利润为3100万美元，去年同期为1560万美元；调整后运营利润率同比提高660个基点至16.2% [17] 测试业务 - 销售额为1460万美元，较去年第一季度下降690万美元 [17] - 调整后运营亏损为1500万美元，受长期合同成本估算调整影响 [18] - 订单额为1200万美元，积压订单为5900万美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业运输市场中，公司商业运输销售约50%为生产线安装，50%为售后市场；需求在航空公司和原始设备制造商（OEM）两端均表现强劲 [45] - 军事市场中，因FLRAA项目和照明及安全产品需求增加，军事销售几乎翻倍，增长95% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续聚焦于利润率扩张、自由现金流生成和持续改进执行，计划评估向基于现金流的循环信贷安排过渡，以降低限制并消除流动性阻碍 [22] - 面对关税问题，公司计划通过调整供应链、实施价格转嫁、开发关税降低结构和实践等方式应对 [27] - 公司对各业务进行审查，可能涉及重组、产品和投资组合管理或更具战略性的举措 [34] - 行业内波音和空客生产规模扩大，公司作为供应商有望受益，但宏观经济和关税问题带来不确定性 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是2025年的强劲开端，公司运营和财务举措取得成效，但宏观经济和关税问题带来不确定性 [4][12] - 公司维持2025年营收8.2 - 8.6亿美元的预测，存在上下行风险；积极方面是第一季度业绩和订单表现良好，消极方面是关税制度带来不确定性 [25] - 公司认为自身有能力应对最终的关税情况，希望关税形势在未来几个月内稳定，并采取行动降低影响 [26][27] 其他重要信息 - 自2025年第一季度起，公司在财务报表中对研发费用列示方式进行变更，将其作为单独项目列于毛利润之下，以提高透明度并与行业惯例保持一致 [12][13] - 公司预计FLRAA项目总开发计费约9000万美元，该项目将成为公司长期发展的重要驱动力 [6] - 测试业务的无线电测试项目按计划将于第四季度开始量产，有望改善业务表现 [9][10] - 公司预计全年资本支出在3500 - 5000万美元之间，反映了前期递延投资的追赶和新的设施建设、产能扩张及自动化投入 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 今年能采取多少措施来抵消1000 - 2000万美元的关税影响，能否量化直接和间接关税 - 由于关税具体情况不明，难以确定采取措施的时间；直接关税约占四分之三，间接关税约占四分之一，公司对直接关税情况较为确定，仍在确认间接关税义务 [30][32] 问题: 对各业务进行审查意味着什么，是否会进行重组、产品和投资组合管理或更具战略性的举措 - 审查可能涉及上述任何方面，目前还未确定，需待审查完成；测试业务是重点审查对象，但其他业务规模相对较小，影响相对较小 [34] 问题: 与上一季度相比，公司对737项目的预期如何，波音在生产需求方面的沟通是否有变化 - 公司未收到波音的重大变化通知，对波音的进展感到满意，认为中国市场情况对2025年影响不大，波音生产提速将带动公司业务增长 [37][38] 问题: 产品需求增长中，来自航空公司和OEM的比例分别是多少 - 公司商业运输销售约50%为生产线安装，50%为售后市场，航空公司和OEM两端需求均强劲；波音和空客对公司都很重要，行业趋势向好，但需关注关税问题 [45] 问题: 测试业务的190万美元费用是否可控，潜在增量风险如何 - 该费用存在潜在风险，公司正在进行审查，以明确相关项目的成本估算情况 [48] 问题: 英国诉讼案的最坏情况是否为720万美元的法律费用，案件是否会就此结束 - 720万美元被认为是法律费用的最坏情况，可能会在第二季度的听证会有结果；预计会有上诉，若有上诉可能会持续到2026年年中；目前对赔偿判决结果满意，但对利息费用不太满意 [50][52] 问题: 德国方面的法律问题是否会再次出现 - 德国方面的问题目前搁置，等待英国案件结果；预计2026年之前不会有进展，2025年法律方面相对平静 [55]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度预订量2亿美元，过去十二个月订单出货比为1.1，积压订单达13.4亿美元，同比增长4% [7][10][20] - 第三季度收入约2.11亿美元，同比增长150万美元或1.5%，年初至今收入增长约5200万美元或8.9% [20] - 第三季度毛利率从去年同期的19.5%增至27%，调整后EBITDA为2470万美元，去年同期为负240万美元，调整后每股收益为0.06美元，去年同期调整后每股亏损0.26美元 [20][22] - 第三季度自由现金流约2400万美元，去年同期流出约2600万美元，过去四个季度自由现金流约1.46亿美元，净债务降至3.22亿美元，为2022财年第一季度以来最低水平 [7][15][22] - 第三季度末现金及现金等价物近2.7亿美元，应收账款基本持平，未开票应收账款同比减少约5400万美元或17%，库存同比和环比分别增加约1000万美元和800万美元，递延收入同比和环比分别增加约7200万美元和700万美元 [23][24] - 第三季度营运资金同比减少约1.48亿美元或25%，环比减少2200万美元或5%，净营运资金降至2022财年第二季度以来最低水平，过去四个季度净营运资金占过去十二个月收入的比例从72%降至51% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度收到多项重要合同授予，包括通用处理架构4000万美元生产合同、F - 35项目2000万美元后续生产订单等，4月也有多项有意义的预订 [10][11] - 雷达领域年初至今收入增长良好，电子战、C4I等领域表现较为平稳，雷达领域增长与通用处理架构活动及EAC调整有关，其他领域增长存在一定时间差异 [53][54][56] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有四个优先事项，包括实现可预测的业绩、推动有机增长、扩大利润率、改善自由现金流 [6] - 为实现调整后EBITDA利润率达到20% - 25%的目标，公司关注积压订单利润率扩张和有机增长以实现正向经营杠杆 [13] - 第四财季初，公司宣布收购Wind River的Starlab以增强网络安全软件能力，宣布剥离并外包瑞士制造业务以提高国际业务规模和效率 [12] - 公司认为自身在行业中处于有利地位，LTM订单出货比为1.1，本季度4月的奖项数量为历史同期最高，对行业顺风因素持乐观态度 [67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队、公司在边缘任务关键处理领域的领导地位以及未来实现高于市场的营收增长、调整后EBITDA利润率达到20% - 25%、自由现金流转化率达到50%的目标表示乐观 [15] - 对于2025财年，公司预计全年收入增长接近中个位数，调整后EBITDA利润率为低两位数，第四季度调整后EBITDA利润率将达到本财年最高水平，接近中个位数，全年自由现金流将超过此前预期 [16][17][18] - 公司认为宏观环境呈现整体国防预算增长、从服务转向获取技术和能力的建设性组合调整等趋势，对公司参与相关机会持积极态度 [106] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中除按照公认会计原则报告财务结果外，还将讨论调整后收入、调整后每股收益、调整后EBITDA和自由现金流等非GAAP财务指标 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: LTAMDS项目的最新情况 - 公司很高兴客户实现了该项目向前推进的重要里程碑，正与客户合作按照其进度和需求进行增产，对该项目的增长前景感到兴奋 [29] 问题: 递延收入增加的原因 - 公司专注与客户设定的里程碑，按时完成里程碑可获得相应付款；客户会提前付款让公司购买库存，这导致库存增加，同时递延收入也会相应增加以抵消部分未开票和库存余额 [30][31][32] 问题: 最佳净营运资金占收入的百分比以及对自由现金流转化率的预期是否有变化 - 公司目标是实现EBITDA的50%自由现金流转化率，目前净营运资金占收入比例已从70%以上降至50%以下，理想情况下希望达到35% - 40% [36][37][38] 问题: 低利润率积压订单对2026财年EBITDA利润率的影响 - 公司每个季度都在增加达到或超过目标利润率的新订单，同时消耗低利润率订单，利润率将逐步提升，不会突然大幅变化 [39][40] 问题: 第三季度收入环比下降是否因提前到第二季度确认收入 - 公司此前专注加速向客户交付产品，将约3000万美元收入从第三季度提前到第二季度确认，全年收入预期不变，只是年内时间分布有所变化 [45] 问题: 今年收入中开发与生产的比例以及2026财年的预期变化 - 公司未具体披露收入中开发与生产的比例，但收入趋势会跟随订单情况，预计会继续向生产方向转变 [52] 问题: 雷达领域收入增长以及其他领域滞后的原因 - 雷达领域增长与通用处理架构活动及EAC调整有关，其他领域增长存在一定时间差异，总体收入最终会相同 [53][54][56] 问题: 本季度通用处理架构4000万美元生产合同的情况以及其在积压订单中的占比 - 公司未提供通用处理架构积压订单的具体规模，但该领域有多项战略胜利，本季度收购Starlab增强了其差异化优势，指出4000万美元合同具有重要影响 [63][64][65] 问题: 竞争格局以及在行业中实现超越增长的机会 - 行业动态仍在形成中，但公司总体感觉良好，LTM订单出货比为1.1，本季度4月奖项数量为历史同期最高，对自身在行业顺风因素中的地位感到满意 [67][68] 问题: 第四季度EBITDA利润率接近中个位数的原因以及能否作为2026年的起点 - 利润率提升的驱动因素包括积压订单利润率的改善和经营杠杆的作用，第四季度这两个因素开始发挥作用，推动了EBITDA预期的提升 [76][77][78] 问题: 2026财年自由现金流能否增长 - 公司未提供2026年的具体指引，但长期目标是实现EBITDA的50%自由现金流转化率，同时会继续降低营运资金，具体情况需结合这两个因素以及下季度的更多信息来判断 [86][88][89] 问题: 旧的低利润率积压合同何时从收入中消失 - 可以根据2024财年末积压订单的情况、其消耗时间以及自那时起符合目标利润率的新订单情况来估算时间，这一过程将在几个季度内逐步实现 [92][93][95] 问题: 如何定义以更高利润率将新业务纳入积压订单 - 公司在项目启动过程中会对风险和机会进行评估，以此确定初始利润率，这一过程经过了严格审查，反映了对项目的综合分析 [97][98] 问题: 本季度订单出货比低于1的原因 - 订单时间会有所波动，公司更关注LTM订单出货比（1.1），同时也关注订单质量，第四季度开局良好，有新的奖项，部分第三季度的订单滑入第四季度，综合来看公司对订单表现感到满意 [104][105] 问题: 宏观环境是否有值得关注的情况，特别是国防部是否有干扰 - 公司未受到国防部的明显干扰，关注到整体国防预算增长、从服务转向获取技术和能力的组合调整等宏观趋势，认为公司技术与一些系统和优先事项相关，有参与机会，总体持积极态度 [106] 问题: 关税对公司商业芯片供应链的影响 - 2025财年关税无重大影响，从国家暴露情况看，对中国、墨西哥或加拿大的关税无直接影响，公司有多项材料适用排除条款，会持续关注情况，从采购和成本角度都有应对措施 [110][111]

文章核心观点 公司2025财年第三季度经营成果稳健，符合或超预期，战略定位良好，有望实现可预测的有机增长、利润率提升和强劲自由现金流 [2]。 第三季度经营成果 财务指标 - 预订量2.004亿美元，过去12个月订单出货比为1.1 [3] - 营收2.114亿美元，年初至今营收增长8.9% [3] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）2470万美元，利润率11.7%，同比大幅增长 [3] - 自由现金流2410万美元，同比增加4980万美元 [3] 损益情况 - GAAP净亏损1920万美元，每股亏损0.33美元，2024财年同期净亏损4460万美元，每股亏损0.77美元 [5] - 调整后每股收益（EPS）为0.06美元，2024财年同期为 - 0.26美元 [5] 现金流情况 - 经营活动现金流3000万美元，2024财年同期为 - 1780万美元 [7] - 自由现金流2410万美元，2024财年同期为 - 2570万美元 [7] 积压订单情况 - 截至2025年3月28日，总积压订单为13.4亿美元，较去年增加约5100万美元 [8] - 其中7.876亿美元订单预计在未来12个月确认为营收 [8] 会议信息 - 管理层将于2025年5月6日下午5点举办电话会议和网络直播，讨论季度财务结果、业务亮点和展望 [9] - 参会者需在ir.mrcy.com/events - presentations提前注册，网络直播回放将在会议两小时后提供并存档六个月 [10][11] 非GAAP财务指标使用 指标说明 - 公司除GAAP财务指标外，还提供调整后EBITDA、调整后收入、调整后EPS和自由现金流等非GAAP指标，用于帮助投资者了解公司财务表现和未来前景 [12] 调整项目 - 包括其他非经营调整、利息收支、所得税、折旧、无形资产摊销、重组及其他费用、长期资产减值、收购及第三方成本、购买会计公允价值调整、诉讼及和解收支、股票及非现金补偿费用等 [22][23][24] 指标作用 - 管理层用非GAAP指标管理业务、评估业绩、设定目标，公司认为这些指标有助于投资者评估管理层决策方法和信息有效性，其趋势是经营表现的重要指标 [34] 指标局限 - 非GAAP指标不能替代GAAP指标，计算方式可能与其他公司不同，公司预计会持续产生类似调整费用 [35][38] 财务报表数据 资产负债表（截至2025年3月28日） - 总资产24.14417亿美元，总负债9.63328亿美元，股东权益14.51089亿美元 [17][18] 利润表（2025财年第三季度） - 净营收2.11358亿美元，成本1.54248亿美元，毛利润5710万美元，运营亏损1734.4万美元，净亏损1917万美元 [19] 现金流量表（2025财年第三季度） - 经营活动现金流2997.4万美元，投资活动现金流 - 321.4万美元，融资活动现金流0，现金及现金等价物净增加2725.7万美元 [21]

公司研究 - 洛克希德马丁公司(NYSE: LMT)在2024年3月被分析时展现出强劲的订单储备[1] 研究服务特点 - 提供可操作且明确的投资建议 源自独立研究成果[1] - 每周至少发布1篇深度分析文章 聚焦具体投资机会[1] - 服务会员实现超越标普500指数的表现 同时在股债市场剧烈波动中控制大幅回撤[2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收1.941亿美元，较去年同期的1.908亿美元增长1.7%，连续十六个季度实现同比增长，且连续七个季度营收超1.9亿美元 [9][25] - 毛利润增长470万美元至5160万美元，毛利率达26.6%，创季度新高，较去年同期的24.6%提升200个基点；调整后毛利率为26.6%，去年同期为25% [13][26] - 调整后运营利润率为9.9%，较去年同期的9%提升90个基点 [13] - 调整后EBITDA达3100万美元，占销售额的15.9%，创历史新高，较去年同期增长350万美元，提升150个基点 [14] - GAAP摊薄后每股收益为0.69美元，去年同期为0.46美元；调整后摊薄后每股收益为0.83美元，去年同期为0.70美元 [14][15] - 公司合并积压订单达10.5亿美元，同比增加800万美元；国防积压订单增加超1500万美元，达6.2亿美元；商业航空积压订单减少3100万美元，至4.11亿美元 [15][16] - 第一季度经营活动产生的现金流为80万美元，去年同期使用160万美元；可用流动性为2.217亿美元 [38] - 第一季度利息支出为330万美元，去年同期为390万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 军事和太空业务 - 营收从2024年第一季度的9900万美元增至1.14亿美元，增长15%，主要受导弹、电子战和雷达项目驱动，部分被F - 35、爱国者和V - 22项目的疲软抵消 [10][21] - 第一季度末积压订单为6.2亿美元，同比增加5100万美元，占公司总积压订单的59% [21] 商业航空业务 - 营收同比下降10%，至7200万美元，为过去十五个季度以来首次下降，主要受737 MAX、商用直升机和机上娱乐业务的低费率影响，部分被A320和787的增长抵消 [11][21] - 第一季度末积压订单为4.11亿美元，较去年减少3100万美元，预计随着2025年生产率提高将恢复 [22] 工业业务 - 营收降至900万美元，公司持续战略性削减非核心业务，以将产能转移到核心航空和国防平台 [23] 结构系统业务 - 营收从去年的8330万美元增至8440万美元，军事和太空应用销售额增加230万美元，商业航空业务下降2%，主要受737 MAX和商用直升机业务下滑影响 [31] - 运营收入为1040万美元，占营收的12.3%，去年同期为290万美元，占3.4%；调整后运营利润率为14.9%，去年同期为7.8% [32] 电子系统业务 - 营收从去年的1.075亿美元增至1.097亿美元，TOW和AMRAAM导弹、电子战和雷达项目的收入增加，部分被F - 35机上娱乐电子业务和工业业务的收入减少抵消 [33][34] - 运营收入为1810万美元，占营收的16.5%，去年同期为190万美元，占17.6%；调整后运营利润率为16.9%，去年同期为18.4%，同比下降主要因制造量降低和成本上升，部分被产品组合优化抵消 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 军事和太空市场营收增长，积压订单增加；商业航空市场营收下降，积压订单减少，但预计随着生产恢复将回升；工业市场营收持续下降 [21][22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行Vision 2027战略，包括提高工程产品和售后市场内容的收入占比、整合屋顶足迹和合同制造、推进有针对性的收购计划、执行与国防承包商的卸载战略、推动增值定价以及扩大关键商业航空平台的内容 [9] - 公司致力于实现工程产品收入占比超25%的目标，2024年该业务占总收入的23%，高于2023年的19%，2025年第一季度维持在23% [17] - 公司持续推进设施整合项目，关闭加利福尼亚州蒙罗维亚和阿肯色州贝里维尔的工厂，将工作转移到墨西哥瓜伊马斯和美国其他现有运营中心，预计2025年底和2026年实现协同效应 [23][36] - 公司在商业航空和国防市场均有布局，通过多元化业务组合降低风险，增强竞争力 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管商业航空面临逆风，但公司第一季度业绩表现出色，战略和举措取得成效，未来有望继续实现增长 [9] - 公司对商业航空市场前景持乐观态度，预计波音737的账单率将很快达到38，随着生产恢复和库存减少，需求将持续增长 [12][43] - 国防业务表现强劲，多个项目将在第二和第三季度恢复运营，预计未来将保持增长 [10][70] - 公司有信心实现Vision 2027目标，工程产品业务的增长将继续推动利润率扩张 [41][62] - 关税对公司业务影响有限，公司大部分收入来自美国国内，墨西哥业务受USMCA保护，对中国销售占比小且未受影响 [18][20] 其他重要信息 - 公司于2022年启动重组计划，预计产生1100 - 1300万美元的年度节省，第一季度记录了40万美元的净重组费用，预计还将产生50 - 100万美元的费用 [36][37] - 公司预计出售加利福尼亚州蒙罗维亚和阿肯色州贝里维尔的土地和建筑物，第一季度将贝里维尔的相关资产重新分类为待售资产 [37] - 公司在2024年1月开始实施为期七年的利率对冲，为1.5亿美元债务锁定170个基点的利率，将在2025年及以后节省大量利息 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若波音月产量达38架，公司向波音和Spirit的发货率增加是否会延迟 - 公司看到波音的产量处于低20架水平，Spirit在第一季度和4月产量提升至中高20架水平，预计波音年底能达到38架的产量，尽管存在库存清理影响，但需求仍将持续增长 [43][44] 问题2: 第一季度旋转翼业务中表现较好的平台及BLR Aerospace的贡献 - 商业直升机业务因生产转移和材料问题出现暂时疲软，但阿帕奇直升机生产将在第二季度及以后回升，公司在阿帕奇发动机业务上也进展顺利 [46][47] 问题3: 第一季度DSO增加的原因及是否会下降 - 第一季度DSO增加是由于销售季节性因素，3月销售额略高，部分项目在季度末发货，无结构性变化，是一次性情况 [50] 问题4: 公司并购管道情况及对2027年并购贡献的预期 - 公司持续跟踪多个并购机会，有信心今年完成一笔交易，交易对象通常是利基工程产品业务，涵盖国防和商业航空领域 [54][56] 问题5: 工程产品的利润率贡献及对EBITDA的影响 - 工程产品对利润率有显著增值作用，与其他售后市场同行的利润率相当，未来收购将继续推动利润率扩张 [61][62] 问题6: 全年剩余时间商业航空和国防业务的增长率预期 - 第二季度营收与去年持平，下半年商业航空业务因库存清理结束和生产速率提高将表现积极，国防业务虽增速可能低于第一季度的15%，但仍将保持可观增长，部分项目在下半年恢复运营将带来提升 [70][71] 问题7: A220项目今年是否会成为重要贡献者 - A220项目对公司业务表现良好，公司为其提供机身蒙皮，未遇到逆风，预计今年和明年仍将是优质业务，公司未参与A350项目，不受其影响 [73][74] 问题8: 机上娱乐业务规模及后续是否仍为逆风 - 机上娱乐业务占公司总业务的低个位数百分比，预计今年剩余时间仍将疲软，但将被投资组合中的其他业务抵消，与2024年第一季度相比，后续比较基数将更有利 [75][76] 问题9: 商业和国防领域是否有新的工作范围机会 - 商业方面，公司与Spirit关系密切，在737 Max蒙皮业务上有增长机会，同时受到空客大量报价，有望获得更多业务；国防方面，公司继续有众多投标机会，与RTX积极投标新工作 [83][86] 问题10: 公司如何应对欧洲国防开支增加带来的增长机会 - 公司在电子战、导弹、雷达等领域的业务组合使其有能力参与万亿美元预算项目，公司正拓展客户群体，如与诺斯罗普、BAE系统等合作，同时客户的业务外包趋势也为公司带来机会 [93] 问题11: 全年剩余时间的增长速率及上限预期 - 商业航空业务预计下半年增长，但仅占总商业航空收入的50%；国防业务将持续强劲，但增速可能低于15%；部分转移项目在下半年恢复运营将带来提升，公司有望实现全年中个位数增长目标，目前较为保守，需观察第二季度与波音和Spirit的业务情况 [103][104][106] 问题12: 年底工程系统收入占比预期 - 若完成收购，工程系统收入占比可能接近或超过25%，今年预计在23% - 24%之间，收购完成后明年将超过25% [107] 问题13: 第一季度部门运营利润率是否为全年最低点 - 第一季度利润率有一定优势，全年利润率有望保持良好，但第一季度并非最低点，预计在15 - 75个基点范围内波动 [109][110] 问题14: 2025年全年自由现金流转化率预期 - 公司预计2025年自由现金流转化率将继续改善，但未提供具体指导，目标是未来几年将自由现金流占调整后净收入的比例恢复到100% [112]

财务数据和关键指标变化 - 二季度EBITDA定义利润率为54%，得益于商业售后市场的持续强劲以及对经营策略的专注，各业务板块利润率均有所提升 [15] - 二季度末现金余额超24亿美元，预计2025年剩余时间将持续产生大量现金 [15] - 2025财年全年自由现金流预计约为23亿美元，二季度自由现金流约为3.4亿美元，低于正常季度转换率，因利息和税收支付时间影响 [38][39] - 二季度净营运资本投入约1.9亿美元，全年预计营运资本占销售额的比例与历史水平基本持平 [40] - 二季度末净债务与EBITDA比率为5.1，低于上季度末的5.3，EBITDA与利息支出覆盖率为3.4倍，目标范围为2 - 3倍 [40][41] - 2025财年营收指引中点为88.5亿美元，约增长11%；EBITDA定义指引中点为46.85亿美元，约增长12%，预计利润率约为52.9%；调整后每股收益预计中点为36.47美元，约增长7% [21][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 商业OEM业务 - 二季度总商业OEM收入与去年同期基本持平，环比增长约17%；订单量略低于去年同期，主要受公务机和直升机子市场疲软影响，商用运输OEM订单量与波音罢工前预期基本一致，季度增长率为低个位数 [25][26] - 2025财年商业OEM收入增长预期调整为低个位数至中个位数百分比范围，此前为中个位数百分比范围 [21] 商业售后市场业务 - 二季度总商业售后市场收入同比增长约13%，所有子市场均实现正增长，公务机、货运和内饰业务表现强于整体，客运子市场略低于整体增长水平，客运板块中发动机业务含量较高的运营单位增长强劲 [27][28] - 2025财年商业售后市场收入增长预期仍为高个位数至低两位数百分比范围 [22] 国防市场业务 - 二季度国防市场收入（包括OEM和售后市场）同比增长约9%，收入增长在业务和客户群体中分布均匀，OEM和售后市场组件增长率相似，OEM略领先 [35] - 2025财年国防收入增长预期调整为高个位数至低两位数百分比范围，此前为高个位数百分比范围 [21][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月全球客运周转量（RPKs）同比增长3.3%，可用座位公里（ASKs）同比增长5.3%，客座率约为81%；国际航协预计2025年航空客运量将达到2019年的113%，同比增长8% [32][33] - 3月国内航空客运量同比增长约1%，较2019年增长约8%，受美国和澳大利亚客运量下降影响；国际航空客运量同比增长4.9%，较疫情前水平高约3%，多数国际市场实现增长，但增速较前几个月放缓，北美和中东地区国际客运量略低于去年同期 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括拥有和运营具有重要售后市场内容的专有航空业务、采用基于价值的运营方法、实行分散式组织结构和独特薪酬体系、收购符合战略的业务以及合理分配资本，目标是为股东提供类似私募股权的回报 [11][12] - 资本分配优先顺序为：再投资业务、进行增值且有纪律的并购、通过股票回购或股息向股东返还资本，目前偿还债务可能性较小 [16][17] - 公司持续积极寻找符合战略的并购机会，并购目标主要为中小型企业，对并购保持谨慎态度 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业航空市场趋势向好，航空公司航班时刻表相对稳定，但OEM生产仍受供应链和劳动力挑战影响，波音飞机产量仍低于疫情前水平，不过生产速率在稳步提升 [13][14] - 尽管近期出台了关税政策，但公司预计关税不会对业务造成重大不利影响，公司作为国内制造商，受低成本国家采购影响有限，各运营单位正采取措施减轻负面影响 [20][22] - 公司对2025财年剩余时间的业务表现持乐观态度，将继续密切关注航空和资本市场发展，并根据情况做出相应调整 [24] 其他重要信息 - 公司首席执行官Kevin Stein将于2025财年末退休，之后将担任公司顾问至2026年3月31日，并继续担任董事会成员；Mike Lisman被选为新首席执行官，于2025年10月1日生效 [6][7][8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于收购Jefferson业务的情况 - 公司对所有航空航天目标都会进行评估，Jefferson业务符合公司对高售后市场含量和专有产品的要求，但公司在收购过程中保持谨慎，不会高估价格，最终未达成收购 [47][48][49] 问题2: 关税情况下是否会向客户转嫁成本 - 目前关税对公司影响较小，所有价值驱动因素都在考虑范围内，但公司不会过度担忧关税影响 [50][51] 问题3: 资本部署是否会将股票回购或特别股息作为常规操作 - 股票回购和特别股息一直是公司资本分配策略的一部分，若没有即时且大规模的并购机会，公司认为这是向股东返还资本的合适方式 [54][55] 问题4: 商业售后市场发动机供应链与机身侧销售是否存在有意义的利润率差异 - 发动机与非发动机业务在利润率上没有明显差异 [56] 问题5: EBITDA指引未变，下半年利润率隐含下降，哪些因素可能导致利润率受压以及保守程度如何 - 公司预测中包含了一定的保守因素，因为无法准确预测未来情况；下半年利润率下降可能是由于商业OEM业务占比增加，其利润率相对较低 [59][60][72] 问题6: 新首席执行官上任后是否有不同的优先事项 - 新首席执行官Mike Lisman表示不会有重大变化，将继续执行公司现有的价值驱动策略和资本部署行动 [61][62] 问题7: 各售后子市场目前相对于疫情前的业务量情况 - 本季度四个子市场表现良好，多数业务量超过疫情前水平，内饰业务除外，尚未恢复到疫情前航空改造周期的峰值水平 [65] 问题8: 提高国防业务展望，是否有特定领域或区域的强劲订单支撑 - 国防业务订单增长较为均衡，涵盖所有业务和客户群体，OEM和售后市场均表现良好，没有明显的侧重 [66][67] 问题9: 二季度售后市场增长13%，下半年四个子市场的发展趋势以及订单势头如何 - 四个子市场均实现了良好增长，发动机业务表现突出，预计下半年四个子市场将继续保持增长 [74] 问题10: 今年一季度、二季度或4月是否有航空公司为应对关税风险而提前采购 - 公司未观察到因关税风险而出现的明显提前采购行为，也未发现订单有异常情况 [79][80] 问题11: 未来对软件相关业务的并购态度是否更开放 - 公司会评估所有航空航天领域的交易，包括硬件和软件业务，寻找具有类似基础组件业务属性的EBITDA流，若符合公司五年模型的回报目标，会考虑进行收购 [81][82][83] 问题12: OEM增长率变化的原因，是否与公务机和直升机订单有关 - OEM增长率略有下调，主要受直升机业务疲软影响，商用运输业务订单表现良好 [86][87][88] 问题13: 公司EBITDA指引长期未上调，今年是否面临更多逆风因素或之前的指引保守程度较低 - 公司在制定指引时通常会考虑一定的保守因素，并根据各子市场情况进行调整，今年与往年做法类似，没有明显差异 [89][90] 问题14: 目前OE采购订单情况如何 - 采购订单情况因运营单位和波音公司的库存状况而异，总体而言，每月采购订单率约为30%，不同运营单位存在一定差异 [93][94][95] 问题15: 目前的金融市场和宏观环境对公司并购模型和潜在卖家预期有何影响 - 过去几年市场上买家愿意为目标公司支付更高价格，但公司的并购策略不变，会继续评估所有航空航天领域的交易，有信心满足每年的EBITDA收购需求 [99][100][101] 问题16: 售后市场面临的风险，如美国航空公司削减运力对业务增长的影响 - 目前公司售后市场订单未受影响，4月订单仍保持强劲；若经济环境变化导致业务下滑，公司将灵活调整成本结构 [102][103][104] 问题17: 公司并购管道活跃，但交易完成率不高，是因为估值过高还是其他原因 - 公司评估了大量目标公司，包括大型上市公司和私营企业，但在并购过程中保持谨慎，不会为了达成交易而牺牲回报；去年是公司EBITDA收购表现第二好的年份，尽管部分交易未完成，但公司仍保持积极态度 [114][115][117] 问题18: 全年自由现金流和净收入转化率预期如何，是否存在营运资本逆风 - 公司预计全年自由现金流约为23亿美元，营运资本占销售额的比例将与历史水平基本持平，与年初指引一致 [119][120][121] 问题19: 发动机售后市场与非发动机售后市场的客户行为是否有变化，特别是在航空公司削减运力的情况下 - 公司未观察到客户在 discretionary 和 non - discretionary 业务上的行为差异，内饰业务作为商业售后市场中最大的 discretionary 业务板块，表现良好，没有放缓迹象 [127][128][129] 问题20: 关税对产品定价弹性的影响，是否需要提高价格以抵消关税成本 - 公司作为国内制造商，预计关税不会对业务造成重大不利影响，正在采取内部成本节约措施，确保对EBITDA线无净影响 [130] 问题21: 目前并购管道中处于后期阶段的项目情况 - 公司正在评估多家公司，但无法透露项目进展情况，因为最终能否完成交易尚不确定 [132][133] 问题22: 货运和货运市场的表现如何，关税对这些市场有何影响 - 公司货运业务在二季度表现良好，增长率超过商业售后市场整体水平；尽管宏观经济存在担忧，但该子市场业务增长持续，表现优于更广泛市场的货运吨公里（CTKs）数据 [137][138] 问题23: 公司是否对软件驱动的硬件市场感兴趣 - 公司在并购评估中始终以20%的内部收益率为目标，若软件驱动的硬件公司符合公司要求并能实现预期回报，会考虑进行收购 [140][141] 问题24: 国防部监管环境变化对公司业务的长期影响以及相关风险和机遇 - 公司不确定国防部采购监管环境的变化程度，将继续与国防部和国防后勤局密切合作，通过工作组保持沟通，目前不会对可能的变化进行猜测，而是在情况发生时做出反应 [144][145][146] 问题25: 市场上PMA（零部件制造批准）情况如何，公司的应对策略是否有变化 - 公司未观察到市场上PMA业务有明显增加，由于公司产品的特性，不是PMA业务的主要目标，近期也未发现相关情况有变化 [150][151] 问题26: 商业售后市场订单的典型提前期是多久，航空公司削减运力后订单是否会受到影响 - 商业售后市场订单的交付周期相对较短，大部分季度内收到的订单会在同一季度发货，因此公司密切关注订单情况；目前订单仍保持增长 [154][156][157] 问题27: 公司监测哪些指标来评估售后市场业务 - 公司会监测所有相关指标，包括客流量、起降次数等，其中起降次数可能是最具代表性的指标 [158]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后收入350亿美元，约70%来自售后市场服务 [10] - 2024年各关键指标显著增长，收入两位数增长，利润增长17亿美元，自由现金流增长13亿美元 [10] - 2024年通过超50亿美元股票回购和10亿美元股息向股东返还超60亿美元，总股东回报率达65%，跑赢标准普尔500工业指数的17% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年获得超4600台发动机订单，窄体机方面，美国航空承诺订购85架由LEAP - 1B发动机提供动力的波音737 MAX喷气式飞机；宽体机方面，新增英国航空和泰国航空等GNX新客户；国防方面，获得波兰武装部队210台T700发动机订单 [11] - LEAP发动机项目是重要增长驱动力，机队预计到2030年翻倍，2024年LEAP售后市场产能扩大40%，LEAP - 1A高压涡轮耐久性套件获得认证，可使LEAP发动机在翼时间比当前水平提高两倍多 [12] - 2024年第四季度LEAP发动机内部车间访问量增长超20% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天行业自1979年以来受益于免关税制度，美国航空航天行业目前年贸易顺差达750亿美元 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦当下、未来和长远，当下关注服务和准备状态，保持客户机队飞行；未来执行1700亿美元以上积压订单；长远投入约30亿美元进行研发，通过Flight Deck确保专注执行 [13][14] - 公司具有多元化机队、注重安全质量交付成本、服务和技术运营可靠性高、服务行业最大机队、工程团队创新能力强、Flight Deck支持等竞争优势 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于年初良好开端和超1400亿美元商业服务积压订单，公司有望在2025年再创佳绩，公司是长周期业务，竞争优势能克服短期挑战 [17] - 宏观环境存在不确定性，但公司目前运营状况良好，对未来机遇充满期待 [20] 其他重要信息 - 公司采用Flight Deck专有精益运营模式，专注于安全、质量、交付和成本的持续改进，安全始终排在首位 [9] - 2024年初，80%的材料短缺与15个优先供应商站点有关，公司通过部署资源解决问题，使这些站点下半年材料投入量较上半年增加26%，并在2025年持续改善，还将工程和供应链团队合并为技术和运营组织 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司对政府关税的当前和未来看法，以及关税对公司增长和进出口供应的影响 - 公司支持政府关注美国竞争力和振兴美国制造业，近期宣布将投资10亿美元用于美国制造业并招聘5000名美国工人 航空航天行业自1979年以来受益于免关税制度，支持了美国行业领导地位和全球贸易稳定，公司倡导恢复零关税框架 目前关税提高会增加公司和供应链成本，公司正采取措施抵消影响，如利用关税退税计划、扩大对外贸易区使用等，预计2025年将额外成本降至约5亿美元 [40][41][42] 问题: 2024年限制公司商业发动机和服务收入增长的因素，以及公司在2025年推动收入增长的愿景 - 2024年公司商业发动机和服务收入及利润、自由现金流均实现两位数增长，需求不是问题，2024年商业发动机和服务订单增长30%，积压订单增加超110亿美元 但供应链和材料限制仍是行业普遍挑战，2024年主要受15个优先供应商站点限制，公司通过Flight Deck解决问题，目前优先供应商发货量从年初的50%提升至超90% 2025年公司将加速去年的进展，通过Flight Deck和新的技术与运营组织持续提高产量，实现收入增长 [44][45][46] 问题: 公司投入近30亿美元研发，最关注哪些技术 - 公司致力于发明飞行的未来，在研发上投入30亿美元，专注于开发塑造下一代航空的技术基础，注重效率 在商业方面，与赛峰合作开展RISE项目，通过开放式风扇发动机和高压涡轮技术的关键进步，定义未来商业航空旅行架构 在国防方面，继续投资先进发动机、高超音速和无人机技术，这些对维持美国空中优势至关重要，预计将成为未来十年的投资组合基石 [47][48][49]

公司技术进展 - 雷神公司成功演示ASTARTE系统与多个军事指挥控制系统集成能力 该系统在Project Convergence Capstone 5活动中展示实时通用作战视图功能 [1] - ASTARTE系统通过整合现有指挥控制系统、预测空域使用及加速联合火力行动方案生成 实现空域操作自动化和高冲突战场解冲突 [2] - 系统在实况虚拟构造环境中被陆军和空军用于处理动态目标 操作员可获取职能专属信息并生成空域冲突解决方案 [3] 系统性能优势 - ASTARTE提供实时决策建议 相比现有手动和独立流程显著节省时间并提升决策质量 [4] - 自去年Capstone 4演示以来 系统新增处理更大场景能力并提升可靠性 适应不断变化的作战需求 [4] - 空域解冲突和任务规划先进能力为多域作战提供技术优势 成为现代大规模复杂军事行动的重要资产 [3] 企业背景 - 雷神公司作为RTX旗下企业 是国防解决方案领先提供商 在综合防空导弹防御、智能武器和先进传感器领域拥有百年技术积累 [5] - RTX作为全球最大航空航天防务公司 拥有超过185,000名员工 2024年销售额超800亿美元 [6] - 公司通过柯林斯航空、普惠发动机和雷神三大业务板块推进航空技术发展并开发下一代制造解决方案 [6]