投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.50%）[7] - 2025Q2收入14.03亿元（同比+14%），归母净利润1.95亿元（同比+21.8%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.8%）[7] - 魔芋大单品营收7.9亿元（同比+155%），成为核心增长驱动力[7] - 2025Q2毛利率31.0%（同比-2.0pct），销售费用率9.8%（同比-3.7pct），毛销差21.1%（同比+1.7pct）[7] - 2025Q2扣非归母净利率12.7%（同比+1.8pct），净利率13.8%（同比+0.8pct）[7] 业务表现 渠道结构 - 直营商超渠道营收0.6亿元（同比-42%），经销及其他新渠道营收23.0亿元（同比+30%），电商渠道营收5.7亿元（同比-1%）[7] - 海外营收0.96亿元，显示国际化布局 [7] 产品结构 - 肉禽制品/豆制品/辣卤-其他/烘焙薯类营收同比分别-17%/+13%/-21%/-18%，果干果冻/深海零食/蛋类零食同比+9%/+12%/+30%[7] - 主动收缩低效品类，集中资源发展魔芋等高增长品类[7] 财务预测 利润表 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.1/10.0/12.0亿元（原8.3/10.3/12.4亿元），对应PE 25/20/17X [7] - 2025E营业总收入63.19亿元（同比+19.15%），归母净利润8.13亿元（同比+27.10%）[1] 资产负债表 - 2025E货币资金及交易性金融资产12.64亿元（较2024A+438%），经营性应收款项5.26亿元（+51.6%）[8] - 2025E资产负债率44.61%（较2024A 50.90%下降6.29pct）[8] 现金流 - 2025E经营活动现金流9.01亿元（同比-20.5%），投资活动现金流0.11亿元（扭亏为盈）[8] - 2025E资本开支-0.15亿元（较2024A -7.69亿元大幅收窄）[8] 战略方向 - 实施"大单品"战略，聚焦魔芋品类优势，强化定量渠道覆盖[7] - 优化低效业务，提升经营质量，2025Q2毛销差环比+3.9pct [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7% [1] - 25Q2营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润1.9亿元，同比+21.7%，净利率同比+0.8pct至13.8% [1] - 预计2025-2027年营收分别为64.5/76.9/91.1亿元，归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元 [3] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比+155.1%至7.9亿元，"大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [2] - 蛋类零食营收同比+29.6%至3.1亿元，休闲豆制品和深海零食分别同比+12.7%和+11.9% [2] - 魔芋品类营收已接近卫龙一半体量，差异化突围效果显著 [3] 渠道表现 - 25H1线下直营及经销营收23.7亿元，同比+25.9%，量贩和会员店渠道表现突出 [2] - 海外市场营收9634.9万元，出海首站东南亚并逐步辐射全球 [2] - 电商营收同比-1.0%至5.7亿元，与战略调整相关 [2] 盈利能力与成本控制 - 25H1毛利率同比-2.9pct至29.7%，但销售费用率/管理费用率分别优化2.7/1.0pct [2] - 25Q2毛销差同比+1.7pct至21.1%，净利率提升主因规模效应和费用管控 [2] - 布局魔芋精粉加工、鹌鹑养殖等上游产业以平抑成本波动 [3] 战略与成长性 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手多元，品类品牌打造经验可复制 [3] - 预计2025-2027年ROE持续提升至39.6%/40.9%/41.7% [9] - 当前股价对应2025年P/E为24.7倍，P/B为9.8倍 [9]

投资动态 - 软银集团对英特尔普通股进行20亿美元投资 每股支付23美元 [1][3] - 软银成为英特尔第五大股东 双方已密切合作数十年 [3] 收购与出售 - 雀巢与通用磨坊合资企业Cereal Partners Worldwide计划在法国和英国出售两家工厂 考虑由德国Ecco Group收购 [5] - CPW将资源转向有机、高蛋白、无麸质等细分新品 并加大电商和便利渠道投入 [5] - 欧洲传统早餐麦片销量持续下滑促使雀巢等公司调整业务重心 [5] - a2牛奶公司以2.82亿新西兰元（约12亿元人民币）收购雅士利新西兰乳品有限公司 交易获新西兰官方批准 预计9月1日完成交割 [8] - a2牛奶公司同时出售马陶拉谷乳品有限公司全部股权给Open Country Dairy Limited [8] - 收购帮助a2牛奶控制供应链 推动中国市场产品多元化 [8] 品牌与业务拓展 - 洽洽食品全资持股内蒙古赤峰华葵科技有限责任公司 注册资本500万元人民币 经营范围包括谷物种植、食用农产品零售等 [11] - 麦德龙全国首家"胖改店"北京四季青店正式营业 SKU精简至约8000支 商品汰换率55% 烘焙和熟食品类商品数量增加近6倍 现制加工区扩大 进口商品占比25% [13] - 海底捞在北京亦庄推出全国首家创新概念店 等位区增设甜品站和互动娱乐区 开业首周娃娃机订单超500 [16] - 朗姿LANCY发布全球代言人宋佳2025秋冬品牌大片 通过立体剪裁和解构设计强化高端女装品牌形象 [19] - Swatch因宣传图中模特"眯眯眼"姿势引发争议 品牌全球删除相关资料并公开道歉 [20] - 泸州老窖成立文化旅游发展有限公司 注册资本3000万元 经营范围包括服务消费机器人销售、化妆品批发、商业综合体管理等 [22] 人事任命 - The Body Shop任命Alia Sirina Hawa为首席商务及品牌官 Hawa曾在欧舒丹集团任职6年 担任欧洲、中东和出口市场总裁 更早前在Coach任EMEAI高级区域品牌总监 [23][25]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长19.58%至29.41亿元 净利润同比增长16.70%至3.73亿元 扣非净利润同比增长22.50%至3.34亿元 [1] - 第二季度营收同比增长13.54%至14.03亿元 净利润同比增长21.75%至1.95亿元 扣非净利润同比增长31.78%至1.78亿元 [1] - 第一季度营收同比增长25.69% 净利润同比增长11.64% 扣非净利润同比增长13.41% [1] - 经营活动现金流量净额同比下降53.71%至2.83亿元 主要因购买商品及接受劳务支付现金增加 [1] 合同负债与预收款 - 截至2025年上半年末合同负债达1.14亿元 较上年末增长27.95% 同比增幅达147.36% [1] - 合同负债变动主要系预收货款增加所致 [1] 研发与品牌战略 - 研发投入同比下降11.21% 公司称已完成核心品类研发 将聚焦新品研发与机制优化 [2] - 聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁 [2] - 拥有主品牌"盐津铺子"及子品牌矩阵包括"大魔王""蛋皇""31°鲜""憨豆爸爸""蒟蒻满分" [2] - 战略子品牌"大魔王"2025年1-6月持续深化品牌建设 精准触达年轻消费群体 [2] - 盐津铺子及"蛋皇"品牌获颁"全国鹌鹑蛋零食销量第一"（按出货量计） [2]

财务表现 - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率12.67%，同比提升1.75个百分点，归母净利率13.86%，同比提升0.93个百分点，达近年来单季度最高水平 [3] 产品结构 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.1%，蛋类零食营收3.09亿元，同比增长29.57%，深海零食营收3.63亿元，同比增长11.93% [1] - 休闲豆制品营收1.87亿元，同比增长12.71%，肉禽制品营收1.74亿元，同比下降16.71%，辣卤礼包等其他产品营收1.68亿元，同比下降20.94% [1] - 魔芋品类实现全渠道全球布局，麻酱素毛肚成为现象级单品 [4] 渠道表现 - 经销和其他渠道营收23.03亿元，同比增长30.09%，直营渠道营收0.63亿元，同比下降42%，电商渠道营收5.74亿元，同比下降0.97% [1] - 采取直营KA商超树标杆、经销商全面拓展、电商与零食渠道突破的全渠道发展模式，与零食量贩系统深化合作，会员店持续上新 [5] - 定量装渠道聚焦大单品品牌势能打造，电商平台集销售、品牌营销和消费者洞察为一体 [5] 区域拓展 - 华东地区营收5.53亿元，同比增长76.06%，华北+东北地区及其他营收0.91亿元，同比增长64.48%，西南+西北地区营收4.32亿元，同比增长32.49% [2] - 华中地区（含江西省）营收9.19亿元，同比增长7.85%，华南地区营收2.76亿元，同比下降17.22% [2] - 海外市场营收9635万元，较2024年下半年6259万元环比增长54%，以自有品牌"Mowon"进入东南亚、美国等主流市场 [2][5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.66%，同比下降2.87个百分点，其中深海零食毛利率43.91%（同比下降9.13pct），蛋类零食毛利率24.44%（同比上升2.7pct） [2] - 2025年第二季度毛利率30.97%，同比下降1.98个百分点，主要受零食量贩等低毛利率渠道占比提升影响 [2] - 期间费用率显著优化，2025年第二季度销售费用率9.84%（同比下降3.7pct），管理费用率3.67%（同比下降1.12pct） [3] 品牌与战略 - 采用主品牌+品类子品牌双品牌策略，成功打造大魔王（魔芋）、蛋皇（鹌鹑蛋）、31°鲜（海味）、憨豆爸爸（烘焙）、蒟蒻满分（果冻）等细分品类头部品牌 [4] - 通过产品创新（新口味开发）和品牌营销（联名活动）强化品牌矩阵，提升复购率和盈利可持续性 [4] - 深化组织改革，整合营销、研发、生产与供应链职能，纵向贯通产品价值链 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 净利润7.36亿元 同比上升18.5% [1] - 中期股息每股0.18元 派息比例达净利润60% [12] 品类结构分析 - 调味面制品及蔬菜制品合计收入超34亿元 形成双螺旋增长结构 [3] - 蔬菜制品收入超21亿元 同比增长44.3% 收入占比从49.7%提升至60.5% [4] - 魔芋爽作为核心单品推动蔬菜制品增长 风吃海带品类有望成为第三增长曲线 [3][4] 产品创新与研发 - 上半年推出麻酱魔芋爽 麻辣牛肉味亲嘴烧 麻辣小龙虾味辣条等多款新品 [3] - 7月推出清爽酸辣味风吃海带 加码海带品类研发 [4] - 第七代魔芋产线实现产能翻倍 效率提升80% 占地面积缩减50% [10] 渠道建设成果 - 线上线下全渠道收入超34亿元 线下渠道同比增长21.5% [7] - 合作经销商达1777家 覆盖零食量贩系统及会员超市 [9] - 线上全平台生态体系与线下形成有效联动 [7] 营销与品牌建设 - 联名肯德基"疯四" 五芳斋粽子 白象辣条拌面等获得高话题度 [9] - 官宣管乐为风吃海带品牌大使 王安宇为魔芋爽代言人 [4][9] - 通过"辣味+场景"营销模式强化年轻化品牌形象 [9] 行业背景与竞争格局 - 中国休闲食品市场规模复合增长率4.8% 辣味休闲食品达9.6% [3] - 预计2029年辣味零食品类市场规模将达1323.8亿元 [12] - 头部品牌凭借规模效应和资源整合能力加速布局 [3] 运营效率提升 - 整体费用率呈下降趋势 成本控制能力增强 [12] - 采用能耗动态监控平台及蒸汽解冻工艺实现低碳化生产 [12] - 管理专业化水平提升 资源配置发生积极变化 [12]

公司智能制造升级 - 盼盼食品对生产车间进行智能化改造 引入人工智能和5G+物联网技术 实现食品加工从传统粗放式生产向精细化和自动化方向升级 [1] - 5G+AI视觉检测系统实时捕捉面包色泽 自动剔除残缺品 依托5G+物联网技术实时监控设备运行情况 温湿度和产量数据 [1] - 智能制造将休闲食品行业生产全流程推向量化 数据化与可控化新高度 七道工序全部融入智能技术运用 [1] 公司产品与品牌发展 - 针对消费者多元需求 在智能化加持下注入药食同源理念到食品研发中 以健康绿色创新发展道路助力品牌扬名海内外 [2] - 盼盼食品入选中国工业和信息化部2025年首批中国消费名品名单 成为93个企业品牌之一 [3] 行业智能制造实践 - 晋江纺织鞋服产业年产值超4000亿元 2024年外贸出口额达753.73亿元 同比增长6.47% [3] - 361°建设5G智慧工厂数智运营中心 服装智能车间数据看板显示全厂生产数据 安踏全球智慧创新产业园项目集合十余条智慧生产线和创新研发基础设施 [3] 行业政策与区域发展 - 福建省以发展新质生产力为主线 实施消费品工业三品战略 泉州等6个市县区入选消费品工业三品战略示范城市 [3] - 泉州市通过市县两级推动企业开展三品活动 鼓励开发新品种 引进新技术和采用新工艺 未来将推动产品向高端化 智能化和绿色化转型 [4]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨1.11%，领涨个股为盐津铺子（涨跌幅3.83%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 板块主力资金净流入6941.75万元，游资净流出3455.79万元，散户净流出3485.96万元[2] 个股价格表现 - 盐津铺子收盘价73.96元，成交量4.95万手，成交额3.547亿元[1] - 有友食品上涨3.02%至13.29元，成交额1.47亿元[1] - 西麦食品上涨2.58%至22.28元，成交额7626.78万元[1] - 黑芝麻上涨2.39%至6.86元，成交额5.58亿元[1] - 桂发祥下跌9.21%至14.40元，成交额11.62亿元[2] 资金流向 - 三只松鼠主力净流出5881.34万元（净占比-10.27%），游资净流出167.39万元[3] - 好想你主力净流入2652.60万元（净占比6.37%），游资净流出1476.45万元[3] - 绝味食品主力净流入2434.72万元（净占比7.83%），游资净流出1041.73万元[3] - 盐津铺子主力净流入2044.14万元（净占比5.77%），游资净流出1207.80万元[3] - 有友食品主力净流入1478.41万元（净占比10.03%），游资净流入13.74万元[3]

行业增长态势 - 2024年国内魔芋终端市场规模达270亿元 其中休闲零食类占比超180亿元 过去十年复合增长率接近20% [3] - 魔芋爽产品在休闲零食大类市占率从2023年Q1的0.87%提升至2025年Q1的1.4% [4] - 抖音平台魔芋爽话题播放量达48.1亿次 显示市场热度持续攀升 [1] 产品创新趋势 - 口味创新从风味叠加转向地域融合 麻辣口味偏好占比达46.3% 螺蛳粉味 麻辣小龙虾味等新口味涌现 [5] - 食材组合创新突破单一口感 魔芋与脆笋 牛肝菌（添加量≥20%）等食材结合 产品热量低至15-18大卡 [7] - 形态创新涵盖素毛肚 金钱肚 爆肚等荤食形态 通过独特切花工艺提升入味效果 [7][8] - 口感创新推出非油炸魔芋脆片（厚度1mm）和魔芋锅巴（热量79.4Kcal/包） 拓展酥脆品类矩阵 [10] 技术赋能方案 - 思宾格酵母抽提物增强辣味持续性与麻酱风味醇厚感 实现减盐30%同时提升鲜味 [7][8][10] - 该天然酵母成分能掩盖异味 平衡口感 助力产品健康化升级 [11] 竞争格局 - 超30个品牌布局赛道 包括卫龙 盐津铺子 良品铺子等头部企业 推动行业多元化发展 [4] - 卫龙联合山姆推出定制化高纤牛肝菌魔芋 雅克 劲仔等品牌通过形态创新强化差异化 [7][8] 消费驱动因素 - 60.2%的Z世代倾向选择低脂低卡无添加食品 配料表清洁度成为决策关键因素 [10] - 魔芋产品精准契合健康需求 具备低热量 高膳食纤维 强饱腹感三大核心属性 [1][3]

行业配置线索 - 现金流改善驱动领域包括工程机械 饮料乳品 食品加工 化学制药 乘用车 工业金属 [1] - 内需发力及新型消费领域覆盖游戏 化妆品 个护用品 互联网电商 数字媒体 文娱用品 休闲食品 饲料 [1] - 科技创新及自主可控政策受益领域涉及计算机设备 自动化设备 半导体 国防军工 [1] - 重点推荐行业为计算机 机械设备（含工程机械与自动化设备） 国防军工 有色金属 医药生物（化学制药） [1] 贵金属与黄金市场 - 黄金价格受美元指数主导 强势美元环境下高位黄金难大幅上涨 [3] - 短期金价受避险情绪减退和降息预期回升影响维持震荡 [3] - 长期支撑因素包括全球地缘政治不确定性 央行购金及滞涨交易 [3] 免税与旅游产业链 - 海南离岛免税政策在额度与限制方面更具竞争优势 [3] - 封关政策推动海南旅游零售市场发展 提升人流吸引力 [3] - 离岛免税运营商核心优势在于物业布局 供应链资源及运营能力 [3] 金融机构业务动态 - 券商通过承销定增和认购股份拓展投行业务与投资机会 [5] - 牛市环境中券商受益于交易佣金与投行业务收入弹性显著 [5] - 头部券商依托财富管理及衍生品创新业务提升长期竞争力 [5] - 银行板块获公募基金增持 因政策效应 资产价格企稳及红利策略演绎 [5] 市场指数与流动性 - 上证指数滞涨走势中金融股成为风向标 需关注资金新动向 [9] - 海外流动性宽松预期升温 预计年内降息50BP 最早9月启动 [9] - 创业板指数5日线位置多空争夺 若失守或引发8月下旬调整 [9] - 国内货币政策以稳增长和抗通缩为首要任务 维持宽松状态 [9] - 降息降准有望适时推出 呼应外部环境变化 [9]