股东信息 - 截至2025年10月20日，公司股东总数为119,700户 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场延续弱势，供应压力大需求疲软，预计短期内现货价格继续承压，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨[1] - 铝价维持高位震荡，宏观多空交织，基本面供应稳定需求有韧性，预计短期沪铝维持高位震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨[1] - 铸造铝合金成本支撑凸显，需求温和复苏，库存去化，预计短期ADC12价格偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨[3] - 锌价震荡运行，供应宽松逻辑逐步兑现，降息预期支撑锌价，后续关注TC增速及库存表现，主力参考21500 - 22500元/吨[6] - 铜价震荡，宏观关注关税政策等，基本面铜矿供应紧缺，高铜价抑制需求但终端有韧性，主力关注84000 - 85000支撑[8] - 锡价反弹，供应紧张需求疲软，后续关注宏观变化及缅甸供应恢复情况，若供应恢复不佳预计延续高位震荡[10] - 沪镍盘面震荡小涨，宏观风险增加，产业层面现货交投一般，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 126000元/吨[12] - 不锈钢盘面窄幅震荡收涨，宏观有宽松预期，产业端成本有支撑但需求提振有限，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12400 - 12800元/吨[15] - 碳酸锂期货窄幅震荡，基本面供需有缺口，下游需求乐观，预计短期盘面偏强运行，主力参考7.5 - 7.8万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝、长江铝A00价格上涨0.19%，氧化铝多地平均价下跌，进口盈亏增加171.1元/吨，沪伦比值升0.04 [1] 比价和盈亏 - 进口盈亏为 - 2263元/吨，较前值增加171.1元/吨，沪伦比值为7.56，较前值升0.04 [1] 月间价差 - 2511 - 2512价差为 - 10元/吨，2512 - 2601价差降5元/吨，2601 - 2602价差升5元/吨，2602 - 2603价差不变 [1] 基本面数据 - 9月氧化铝、电解铝产量下降，电解铝进口量增13.57%、出口量增13.07%；铝型材开工率降0.19%，原生铝合金开工率升0.69%；中国电解铝社会库存降3.85%，LME库存降0.62% [1] 铝合金产业链 价格及价差 - SMM铝合金ADC12等价格不变，多地精废价差上涨 [3] 月间价差 - 2511 - 2512价差降55元/吨，2512 - 2601价差升40元/吨，2601 - 2602价差升10元/吨，2602 - 2603价差降385元/吨 [3] 基本面数据 - 9月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量增加，未锻轧铝合金锭进口量增15.77%、出口量降19.24%；再生铝合金开工率提升，再生铝合金锭周度社会库存降2.84% [3] 锌产业链 价格及价差 - SMM 0锌锭价格上涨0.32%，升贴水降10元/吨，进口盈亏降933.77元/吨，沪伦比值降0.05 [6] 月间价差 - 2511 - 2512价差降10元/吨，2512 - 2601价差不变，2601 - 2602价差降10元/吨，2602 - 2603价差不变 [6] 基本面数据 - 9月精炼锌产量降4.17%、进口量降11.61%、出口量增696.78%；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率提升；中国锌锭七地社会库存增1.35%，LME库存降0.72% [6] 铜产业链 价格及基差 - SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差降3.99%，进口盈亏降19.39元/吨，沪伦比值降0.02 [8] 月间价差 - 2511 - 2512价差降20元/吨，2512 - 2601价差升30元/吨，2601 - 2602价差降40元/吨 [8] 基本面数据 - 9月电解铜产量降4.31%、进口量增26.50%；进口铜精矿指数降1.51%，国内主流港口铜精矿库存增3.11%；境内社会库存、保税区库存、SHFE库存增加，LME库存降0.02%，COMEX库存增0.30%，SHFE仓单降3.51% [8] 锡产业链 现货价格及基差 - SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨21.13% [10] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏增7.71%，沪伦比值为7.96 [10] 月间价差 - 2511 - 2512价差升16%，2512 - 2601价差升56.52%，2601 - 2602价差降68.18%，2602 - 2603价差降26.92% [10] 基本面数据 - 9月锡矿进口、精锡产量、精炼锡进口量下降，精炼锡出口量、印尼精锡出口量增加；SMM精锡开工率降31.77%，SMM焊锡企业开工率升2.19% [10] 库存变化 - SHEF库存周报降3.2%，社会库存降9.88%，SHEF仓单降1.63%，LME库存不变 [10] 镍产业链 价格及基差 - SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3降1.36%，期货进口盈亏增29.88%，沪伦比值升0.01 [12] 电积镍成本 - 一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本下降，外采硫酸镍成本不变，外采MHP、高冰镍成本降0.12% [12] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价不变，电池级碳酸锂均价涨0.32%，硫酸钴均价涨0.2% [12] 月间价差 - 2512 - 2601价差升90元/吨，2601 - 2602价差升110元/吨，2602 - 2603价差降80元/吨 [12] 供需和库存 - 中国精炼镍产量增1.26%、进口量降3.00%；SHFE库存增3.93%，社会库存增9.19%，保税区库存不变，LME库存不变，SHFE仓单升0.59% [12] 不锈钢产业链 价格及基差 - 304/2B不锈钢卷价格上涨，期现价差降3.81% [15] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿等价格不变，8 - 12%高镍生铁出厂均价降0.16% [15] 月间价差 - 2512 - 2601价差升25元/吨，2601 - 2602价差升15元/吨，2602 - 2603价差降10元/吨 [15] 基本面数据 - 中国、印尼300系不锈钢粗钢产量增加，不锈钢进口量增2.70%、出口量降6.55%、净出口量降9.83%；300系社库降0.56%，300系冷轧社库升0.13%，SHFE仓单降0.16% [15] 碳酸锂产业链 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差增12.94%，锂辉石精矿CIF平均价涨0.35% [17] 月间价差 - 2510 - 2511价差升360元/吨，2511 - 2512、2511 - 2601价差降160元/吨 [17] 基本面数据 - 9月碳酸锂产量、需求量增加，进口量、出口量下降；10月产能增3.67%，9月开工率不变；9月碳酸锂总库存、下游库存增加，冶炼厂库存下降 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场后续谈判仍有空间，在矿端紧张及需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主 [1] - 锌建议观望为主，或关注伦锌空配机会；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会；关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，建议观望为主 [3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机 [8] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17000 - 17300区间，可关注正套 [10] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期贴近成本线逢低持有 [12] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] - 碳酸锂短期供需双强，整体维持去库趋势；长期需求端弹性是格局扭转的关键变量 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，本次关税影响范围与市场恐慌情绪蔓延程度不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6% [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位明显抬升，铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显 [1] - 部分数据变化：沪铜现货降15，废精铜价差升70，上期所库存降3641，沪铜仓单降93.94等 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒出现季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现分化 [1] - 部分数据变化：上海铝锭价格升40，长江铝锭价格升40，广东铝锭价格升50等 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两 年低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] - 部分数据变化：上海锌锭价格升70，天津锌锭价格升90，广东锌锭价格升90等 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3][4] - 部分数据变化：沪镍现货升400，金川升贴水和俄镍升贴水无变化 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面库存高位维持，仓单维持 [8] - 各项价格本周无变化 [8] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，预计10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [9][10] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求存走弱预期，精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [10] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，目前下游集中采购补库或将结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证 [10] - 部分数据变化：现货升贴水升5，1再生铅价差降25，社会库存无变化等 [9] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期较强，印尼天马出口于9月中下旬恢复，印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复至正常水平 [12] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下主要由刚性支撑，节后到货较慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [12] - 部分数据变化：锡持仓升859，LME C - 3M升56，LME注销仓单升25 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，Q4工业硅供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13] - 部分数据变化：421云南基差升60，421四川基差升60，仓单数量降452 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端延续挺价态势，现货偏紧运行，锂盐端消费走势与去库水平不断超出预期，周内伴随仓单注销速度加快，一线品牌基差同步偏强运行 [14] - 短期碳酸锂供需双强，整体维持去库趋势，10月预计去库水平在8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转的关键变量 [14] - 部分数据变化：SMM电碳价格升100，SMM工碳价格升100，仓单数量降813 [13][14]

公司股价表现与可转债条款 - 公司股票在连续10个交易日的收盘价格均高于当期转股价格的130% [2] - 具体而言，收盘价格高于5.58元/股，该价格由当期转股价格4.29元/股的130%计算得出 [2] - 触发有条件赎回条款需满足在未来20个交易日内，有5个交易日收盘价不低于5.58元/股的条件 [2] 可转债潜在赎回条款 - 若触发有条件赎回条款，公司有权按债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债 [2] - 赎回权利的依据是公司公开发行可转换公司债券募集说明书中的相关规定 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，各有色金属因产业供需情况不同，价格走势各异，部分短期偏强或震荡偏强，部分短期偏弱或维持震荡格局 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股走强，贵金属下探回升，铜价震荡上涨，伦铜3M合约收涨0.99%至10712美元/吨，沪铜主力合约收至85670元/吨；LME铜库存减少50至137175吨，国内电解铜社会库存较上周四增加约0.9万吨，保税区库存亦增加，上期所仓单减少，上海地区现货升水期货至60元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货下调至65元/吨，国内铜现货进口亏损缩窄至约600元/吨，精废价差3500元/吨，环比扩大 [2] - 策略观点：中美贸易谈判情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，且铜价回落下游消费改善，价格支撑较强，短期铜价或偏强运行，今日沪铜主力运行区间参考84800 - 86500元/吨，伦铜3M运行区间参考10600 - 10800美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2766美元/吨，沪铝主力合约收至20920元/吨，沪铝加权合约持仓量减少0.8至48.7万手，多空同时减仓，期货仓单微降至7.0万吨，国内铝锭社会库存较上周四小幅增加0.5万吨，铝棒库存微降，昨日铝棒加工费涨跌互现，市场成交氛围偏淡，华东电解铝现货升水期货10元/吨，外盘LME铝库存减少0.4至48.7万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M维持升水 [5] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖，产业上国内价格回落后铝锭库存震荡去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行，今日沪铝主力合约运行区间参考20800 - 21100元/吨，伦铝3M运行区间参考2750 - 2800美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.03%至17077元/吨，单边交易总持仓8.13万手，截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨2至1974.5美元/吨，总持仓15.56万手，SMM1铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨，上期所铅锭期货库存录得2.93万吨，内盘原生基差 - 175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨，LME铅锭库存录得25.04万吨，LME铅锭注销仓单录得15.48万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 41.85美元/吨，3 - 15价差 - 90.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为3.27元/吨，据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.28万吨 [9] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.11%至21860元/吨，单边交易总持仓23.66万手，截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌6.5至2941.5美元/吨，总持仓22.43万手，SMM0锌锭均价21870元/吨，上海基差 - 40元/吨，天津基差 - 40元/吨，广东基差 - 100元/吨，沪粤价差60元/吨，上期所锌锭期货库存录得6.64万吨，内盘上海地区基差 - 40元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨，LME锌锭库存录得3.8万吨，LME锌锭注销仓单录得1.36万吨，外盘cash - 3S合约基差136.85美元/吨，3 - 15价差67.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4428.64元/吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.53万吨 [11] - 策略观点：国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位，海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企，锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳，预计沪锌短期偏弱运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年10月20日，沪锡主力合约收盘价279340元/吨，较前日下跌0.50%，国内上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨，上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨，缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧市场对全球锡矿供应担忧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，“金九银十”传统旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有抑制作用 [13] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价低位震荡，下午3时沪镍主力合约报收120710元/吨，较前日 - 0.37%，现货市场成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，金川镍现货升水均价报2450元/吨，成本端镍矿价格持稳运行，镍铁价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行 [15] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限，受冲击影响相对较小，产业上近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力显著，若后市精炼镍库存延续增长态势，镍价或进一步下探，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,995元，较上一工作日 + 0.61%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,900 - 76,600元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.66%），工业级碳酸锂报价74,400 - 74,900元，均价较前日 + 0.34%，LC2601合约收盘价75,940元，较前日收盘价0.21%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水 [19] - 策略观点：锂电下游正值全年生产旺季，国内碳酸锂阶段性供小于求，若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望打开上方空间，同时国内资源供给担忧缓解，多头资金谨慎，后续留意供给恢复预期兑现情况，今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间73,800 - 78,000元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月20日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.25%至2816元/吨，单边交易总持仓46.4万手，较前一交易日减少0.6万手，基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2810元/吨，升水11合约29元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌3美元/吨至317美元/吨，进口盈亏报8元/吨，期货库存方面，周一期货仓单报22.04万吨，较前一交易日减少0.09万吨，矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [22] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12595元/吨，当日 - 0.28%（ - 35），单边持仓27.53万手，较上一交易日 - 5239手，现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 - 50，佛山基差55（ + 35），无锡基差155（ - 15），佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，原料方面，山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平，期货库存录得74619吨，较前日 - 8129，据钢联数据，社会库存下降至104.12万吨，环比减少1.18%，其中300系库存65.52万吨，环比增加1.02% [25] - 策略观点：青山钢厂将304冷轧限价上调100元，提振市场信心，刺激部分下游刚需补货需求释放，缓和现货市场低迷氛围，贸易商挺价意愿增强，低价抛售行为减少，市场预期初步修复，但下游刚需补货持续性有限，需求端不足以支撑价格持续走强，预计短期市场仍将维持震荡格局 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周一铸造铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.2%至20350元/吨，加权合约持仓微增至2.62万手，成交量0.49万手，量能放大，仓单减少0.02至4.50万吨，AL2511合约与AD2511合约价差575元/吨，环比扩大15元/吨，国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，成交表现一般，进口ADC12价格环比持平，下游相对谨慎，库存方面，国内三地再生铝合金锭库存约4.91万吨，环比微增 [28] - 策略观点：中美经贸谈判局势对成本端价格影响较大，随着中美经贸团队再次会面，情绪或边际回暖，成本端支撑变强，但由于仓单偏高，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格向上高度相对受限 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有 [1] - 锌建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02正套机会 [2] - 镍建议观望 [5] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期宏观面不确定增加，印尼政策有挺价动机 [9] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，17000 - 17300区间，可关注正套 [11] - 锡短期跟随宏观情绪，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [13] - 工业硅短期价格震荡偏弱，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [14] - 碳酸锂短期供需双强维持去库，长期需求端弹性是格局扭转关键变量 [15] 各金属情况总结 铜 - 市场行情受关税谈判进展主导，本次关税影响范围与恐慌情绪不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6% [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位抬升，铜线缆与铝线缆开工劈叉 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定加深，内外盘走势分化 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局下出口窗口打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [5] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [9] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加但原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价下行 [11] - 需求侧电池开工率增加，成品库存高，国庆备货结束，需求存走弱预期，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [11] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，目前下游集中采购补库或结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度待验证 [11] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口9月中下旬恢复，2026年锡锭出口将正常 [13] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [13] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量减少，枯水期工业硅供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强 [15] - 短期供需双强维持去库，10月预计去库8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转关键 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观面中国9月经济数据公布、美国政府“停摆”、关键数据缺失、美联储官员释放降息信号 ；基本面供应趋于宽松、需求端刚需仍在但高铜价抑制采购意愿；整体中美贸易摩擦升温使市场避险情绪升温，但中期铜矿紧张和降息逻辑仍在，应继续偏多思路对待，建议沪铜2512合约上方参考压力位88000元/吨一线，下方参考支撑位82000元/吨一线 [4] 电解铝 - 宏观面同铜；基本面供应端运行产能持平、需求端10月旺季铝水比例缓步提升、成本端支撑弱化、库存节后第二周下降预计10月下半月去库；整体基本面变化不大，铝价延续高位区间运行，关注宏观市场驱动影响，建议沪铝2512合约上方参考压力位21200元/吨一线，下方参考支撑位20600元/吨一线 [6] 氧化铝 - 宏观面同铜；基本面供应端运行产能高位但有减产、需求端冬储临近部分铝厂采购积极性提升但整体仍供应宽松；整体基本面维持过剩格局，市场缺乏新驱动，氧化铝或将在低位偏弱运行，建议氧化铝2601合约上方参考压力位3000元/吨一线，下方参考支撑位2600元/吨一线 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度要闻包括智利国有铜业巨头Codelco提高2026年度铜升水报价、日本等三国对铜冶炼加工费暴跌表示担忧、上期所同意上港云仓取消铜铝期货存放点、LME计划推出新机制确定低碳金属溢价、2025年9月中国电解铝行业成本下降利润增长等 [16] 宏观分析 - 国内9月通胀数据回升，CPI同比-0.3%、核心CPI同比1.0%、PPI同比-2.3%；9月进出口均走高，出口同比8.3%、进口同比7.4%；下周宏观前瞻涉及中国LPR、房地产投资、工业增加值等数据以及欧元区、美国相关数据 [18][20][22] 铜市场分析 - 现货市场加工费TC维持弱势；国内沪铜期权持仓新高；海外美元指数走弱；交易所库存方面各交易所铜库存有不同表现；社会库存截至10月16日为17.75万吨，周度环比增加1.12万吨，预计本周开工率回升至66.26% [25][28][32][38] 电解铝市场分析 - 国内现货转为平水、沪铝期货持仓回落；海外美元指数走弱；下游开工各领域表现不同，再生铝合金现货价格上涨、开工率下调、库存去库、进口亏损收窄 [42][43][47][48][52] 氧化铝市场分析 - 现货市场氧化铝现货价格回落；期货市场库存期货回升；供需方面供应小幅减少、需求暂无明显变化；成本利润方面截至10月17日当周，国内氧化铝行业成本为2980.53元/吨，行业平均利润为-34.93元/吨 [62][64][69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属市场各品种表现不一，行情受关税谈判进展、供需关系、宏观经济等多因素影响，不同品种投资策略不同，部分建议观望，部分可考虑特定操作[1][2][5][11][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，本次关税影响范围与恐慌情绪不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6%，后续关注韩国谈判进展[1] - 基本面冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位抬升，铜线缆与铝线缆开工劈叉，关注开工是否企稳[1] - 后市在矿端紧张及地区基建电力需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1w以下看跌期权或建虚拟库存，关注美股回调风险[1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行[1] - 全球经济复苏，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定，内外盘走势分化，短期基本面尚可，长期逢低持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%，10月冶炼端环比修复，关注硫酸和白银价格对利润影响[2] - 需求端内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局下出口窗口打开[2] - 策略上建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套止盈，关注远月反套机会，月差关注12 - 02正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[5] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面不确定，印尼政策端有挺价动机[9] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，预计10月再生复产增量2 - 3万吨，宏观情绪与废电紧张或使回收商挺价，精矿开工增加但原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价下行[11] - 需求侧本周电池开工率增加，成品库存高，国庆备货结束，需求存走弱预期，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨[11] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，预计下周内外铅价在17000 - 17300区间窄幅震荡，可关注正套[11] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月进口恢复预期强，印尼天马出口9月中下旬恢复，总统宣布2026年锡锭出口恢复正常[13] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价由刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡，国内基本面短期供需双弱，关注10月后供应修复及降息预期影响，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有[13] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨，短期价格震荡偏弱，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强[15] - 短期供需双强，10月预计去库8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期供给增速确定，需求端储能占比提升后的弹性是格局扭转关键[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期铜供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏，主力关注84000 - 85000支撑[1][2] - 短期氧化铝现货价格承压运行，主力合约震荡区间参考2750 - 2950元/吨，关注成本利润变化及几内亚等资源国政策动向[4] - 宏观环境偏暖与基本面稳健支撑铝价，短期沪铝维持偏强震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨，关注宏观事件、下游对高铝价接受程度及库存去化节奏[4] - 成本支撑与需求韧性推动铝合金价格，高库存及政策不确定性制约，短期ADC12价格维持偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，关注原料供应、需求复苏及政策执行情况[5] - 锌供应宽松逻辑逐步兑现，沪锌受供应宽松影响表现偏弱，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面上冲弹性有限，维持震荡，主力参考21500 - 22500，关注TC增速及库存表现[8] - 锡供给侧强势，需求疲软，中美关税有博弈空间，短期宏观波动影响价格，关注宏观情绪回落买点及四季度缅甸供应恢复情况，若供应恢复上量则锡价走弱，否则延续高位震荡[10] - 镍宏观风险增加，矿端有利多但实质影响有限，成本有支撑但库存累积有压力，中期供给宽松，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[11] - 不锈钢海外宏观风险放大，国内政策偏利好，矿端有成本支撑但镍铁价格走弱，下游旺季需求不及预期，短期盘面偏弱震荡调整，主力运行区间参考12400 - 13000，关注宏观预期变化和钢供应情况[14] - 碳酸锂旺季供需有缺口，周度产量增加，下游需求乐观，产业持续去库及仓单减量支撑价格，短期盘面预计偏强运行，主力参考75 - 8万区间，关注宏观风险[15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值84775元/吨，日跌0.47%；精废价差2664元/吨，日跌11.09%等[1] - 月间价差：2511 - 2512现值0元/吨，较前值涨20元/吨等[1] - 基本面数据：9月电解铜产量112.10万吨，月降4.31%；境内社会库存周增6.73%等[1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20950元/吨，日涨幅0.00%；氧化铝山东平均价2850元/吨，日降5元/吨等[4] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2531元/吨，较前值降278.6元/吨；沪伦比值7.51，较前值降0.08等[4] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 10元/吨，较前值降10元/吨等[4] - 基本面数据：9月氧化铝产量760.37万吨，月降1.74%；中国电解铝社会库存周降3.39%等[4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，日涨幅0.00%；佛山破碎生铝精废价差1759元/吨，日涨1.15%等[5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 65元/吨，较前值涨10元/吨等[5] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增7.48%；再生铝合金锭周度社会库存周降2.84%等[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21850元/吨，日跌0.32%；升贴水 - 45元/吨，较前值降5元/吨等[8] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 4530元/吨，较前值降70.80元/吨；沪伦比值7.40，较前值降0.03等[8] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 15元/吨，较前值涨10元/吨等[8] - 基本面数据：9月精炼锌产量60.01万吨，月降4.17%；镀锌开工率周增11.22%等[8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值281000元/吨，日跌0.07%；SMM 1锡升贴水300元/吨，日涨幅0.00%等[10] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 14530.35元/吨，较前值降544.18元/吨；沪伦比值7.91，较前值降0.01等[10] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 430元/吨，较前值降60元/吨等[10] - 基本面数据：9月SMM精锡产量10510吨，月降31.71%；SHEF库存周降3.20%等[10] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122350元/吨，日涨0.16%；1金川镍升贴水2400元/吨，日跌2.04%等[11] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨，月降0.62%等[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28550元/吨，日涨幅0.00%；电池级碳酸锂均价62300元/吨，日涨0.32%等[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200吨，月增1.26%；SHFE库存周增3.93%等[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，日涨幅0.00%；期现价差540元/吨，日跌2.70%等[14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨幅0.00%；南非40 - 42%铬精矿均价56元/吨皮，日涨幅0.00%等[14] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80元/吨，较前值涨5元/吨等[14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月增0.38%；300系社库（锡 + 佛）周降0.56%等[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价73350元/吨，日涨0.48%；SMM工业级碳酸锂均价71100元/吨，日涨0.49%等[15] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 400元/吨，较前值涨720元/吨等[15] - 基本面数据：9月碳酸锂产量87260吨，月增2.37%；碳酸锂需求量月增12.28%等[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价重心下移后横盘震荡，海外宏观不确定性多，市场情绪偏谨慎，国内宏观数据喜忧参半表现平稳 [3][4][11] - 假期累库偏高，消费改善有限，供应逐步恢复，供需边际转弱，焦点在锌锭出口表现，若出口有一定量级将改善国内过剩预期 [4][12] - 短期宏观指向不明晰，基本面支撑不足，预计锌价维持承压运行 [4][12] 各章节总结 交易数据 - 10 月 10 日至 17 日，SHFE 锌从 22270 元/吨降至 21815 元/吨，跌 455 元/吨；LME 锌从 2984.5 美元/吨降至 2942.5 美元/吨，跌 42 美元/吨；沪伦比值从 7.46 降至 7.41，降 0.05 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力合约期价震荡回落后横盘修整，最终收至 21830 元/吨，周度跌幅 2.11%；周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌探底回升，围绕 2950 美元/吨附近盘整，最终收至 2942.5 美元/吨，周度跌幅 1.41% [6] - 现货市场流通货源不多，维持小幅升水报价，下游采买刚需为主，成交以贸易商间为主 [7] - 截止 10 月 17 日，LME 锌锭库存 38025 吨，周度增加 75 吨；上期所库存 109627 吨，较上周增加 2677 吨 [8] - 截止 10 月 16 日，社会库存 16.27 万吨，较 10 月 9 日增加 1.25 万吨，较 16 日减少 0.04 万吨，各地到货正常，上海库存因下游提货下降，广东和天津库存增加 [8] 宏观情况 - 美财长释放缓和信号，双方工作层保持沟通，美国对中国加征 100%关税情况不一定发生，双方可谈判避免贸易战升温 [9] - 美国法院暂时禁止特朗普在政府关门期间大规模裁员 [9] - 美国两家银行贷款诈骗加剧市场对信贷危机担忧 [9] - 国内 9 月出口同比 8.3%超预期，进口同比 7.4%超预期；CPI 同比 -0.3%，核心 CPI 同比 1.0%，PPI 同比 -2.3%；新增人民币贷款 1.29 万亿，新增社融 3.53 万亿，存量社融增速 8.7%，M2 同比 8.4%，M1 同比 7.2% [10] 基本面情况 - 海外 LME0 - 3BACK 结构维持高水平，流动性风险未扭转，支撑锌价；国内检修炼厂复产，供应有恢复预期，但加工费及硫酸价格调整抑制炼厂提产空间 [4][11] - 节后下游复工，基建赶工使镀锌结构件消费改善，五金卫浴等订单改善但持续性待察，氧化锌需求平稳，开工环比小增 [4][11] - 节后社会库存累库，绝对水平处同期高位；比价企稳修复，处于锌锭出口窗口附近，有贸易商计划出口少量锌锭 [4][11] 行业要闻 - 10 月 17 日当周国产锌精矿加工费均值 3400 元/吨，环比降 100 元/吨，进口矿加工费均值 118.75 美元/干吨，环比增 0.25 美元/干吨 [13] - 2025 LME WEEK 上，做空锌占投资者做空金属投票的 29.7%，因锌矿供应及冶炼产能激增 [14] - 国际铅锌研究小组预计 2025 年全球精炼锌产量增 2.7%至 1380 万吨，需求增 1.1%至 1371 万吨，供应过剩 8.5 万吨；2026 年产量增 2.4%至 1413 万吨，需求增 1%至 1386 万吨，供应过剩规模扩大至 27.1 万吨 [14] 相关图表 - 包括沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、各库存情况、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等图表 [16][20][21][23]