黄金价格突破与市场信号 - 纽约期金主力合约价格在2025年10月7日触及每盎司4000美元的历史新高，年内涨幅超过50% [3] - 黄金价格的飙升主要驱动因素并非地缘冲突或通胀预期，而是美联储重启降息及美元指数显著走弱，美元指数年内跌幅近10% [3] - 各国央行连续增持黄金储备以及私人部门积极配置黄金资产，共同推动黄金走出独立行情，被视为资本市场对美元信用的“沉默公投” [3] 人民币国际化进程加速 - 2025年二季度，中国企业跨境交易人民币结算占比首次超过美元 [5] - 根据中国人民大学国际货币研究所（IMI）调查，2024年四季度68%的受访企业使用人民币进行跨境贸易结算，40%的受访企业在与第三国交易中使用人民币 [6] - 企业使用人民币的首要原因是“资产安全性”，占比达71%的受访企业 [6] - 人民币全球外储占比在2025年一季度为2.12%（约2463亿美元），位列第六 [4] - 人民币的“三角功能”正在从“结算货币”向“投资货币”进阶，并试探“储备货币”的边界 [3] 人民币资产吸引力与资金流向 - 在美联储降息后，北向资金在9月26日当日净流入超百亿元，近一周合计成交额达1.45万亿元 [9] - 境外投资者持续买入人民币债券和增持A股核心资产，推动离岸人民币汇率升值 [9] - 截至2025年8月末，已有1170家境外机构进入中国债券市场，持债规模约4万亿元 [9] - 境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务的需求日益迫切，相关制度于9月26日由中国人民银行、证监会、外汇局联合公告支持 [10] 数字人民币与金融基础设施建设 - 数字人民币国际运营中心于2025年9月24日在上海正式启动，同步推出跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [12] - 数字人民币跨境基础设施建设遵循“无损、合规和互通”三原则，旨在提供更安全可靠的“中国方案” [13][14] - 外资企业的人民币结算使用率从2024年第三季度的40%大幅升至第四季度的67%，商业理性是主要驱动因素 [12] - 政策层面鼓励在贸易、物流、金融领域使用电子单证，并支持探索数字人民币等新型跨境支付方式 [15] 人民币国际化面临的挑战与未来方向 - IMI问卷调查显示，超过60%的企业认为跨境人民币政策复杂且更新频繁，近50%的企业将“资本流动障碍”视为主要瓶颈 [17] - 未来需在三个层面重点攻坚：疏通“血管”以优化资本流动、打造“盾牌”以发展风险对冲工具、精准“滴灌”以设计适配性金融产品 [17] - 构建“人民币+数字货币”的双轮驱动模式，将数字人民币深度嵌入跨境贸易场景，提升金融机构的跨境服务能力 [18] - 长期愿景是推动人民币从“可选”资产进阶为在全球贸易、融资与储备中“不得不持、不得不用”的硬通货 [18]

报告行业投资评级 - 超配黄金和蓝筹股 [5][60] - 中配利率债和成长股 [5][60] - 低配信用债、原油和货币 [5][60] 报告的核心观点 - 2025年1月中旬至3月因特朗普激进改革诱发美国风险，资金追逐海外资产；4月初关税引发市场海啸，后形势缓和，美联储降息利多环球股市和贵金属，商品市场分化 [5][7] - 特朗普主导体系重组框架基本完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国经济政策重心或转向调结构 [5] - 宏观环境利多贵金属和股市、略利多工业商品但利空债券，A股风险偏好与盈利矛盾加大，建议增配债券 [5] 各目录总结 2025年1 - 9月份宏观市场回顾 - 1 - 3月美元和美债利率走弱，资金流向海外；4月初关税冲击市场，后形势缓和，美联储降息利多股市和贵金属，商品市场分化 [7] 宏观环境评述 中国内部需求继续走弱 - 8月内部需求走弱，外需有韧性，预计完成全年经济增长目标问题不大，政策重心在中长期改革，货币流动性充裕 [8] - 1 - 8月固定资产投资增速下滑，8月社零消费和工业产出增速回落，供需失衡通缩压力大 [9][10] - 1 - 8月房地产销售、竣工和新开工面积累积同比萎缩，库存压力缓解但仍处高位，房价下行 [12] - 8月CPI同比萎缩，PPI同比萎缩收窄，出口增速回落但有韧性 [15][17] - 1 - 8月财政收入增速加快，支出增速放缓，预计全年赤字增加；新增社融靠财政支撑，8月社融存量和M2同比增速放缓 [18][21][22] - 9月制造业PMI回升但仍处萎缩区间，服务业PMI回落，建筑业和综合PMI回升；新型政策性金融工具规模5000亿，将推动投资 [24][25] 美国经济复苏但就业偏弱 - 上半年经济波动疲软，下半年增长动能恢复；就业市场供需双弱，失业率上升但未达衰退阈值，通胀增速企稳回升 [27][29][33] - 9月制造业PMI上升但仍处萎缩区间，非制造业PMI回落 [36] 美联储重启降息进程 - 9月降息25BP，开启第二阶段降息；因关税框架确定、就业市场疲软、通胀压力受抑制而降息 [37][39] - 预计2025年还有两次降息，2026 - 2027年降息幅度减少；降息为风险管理型，后续步伐缓和 [42][45] 资产市场分析 - 中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年高位运行；美元指数下半年先抑后扬 [48][49][52] - 人民币兑美元汇率震荡偏强但有压力；全球股市上涨，A股风险偏好与盈利矛盾加大 [53][54][55] - 商品市场整体上涨，下半年或高位宽幅震荡，不同品种受不同因素影响 [57] 中期资产配置 - 股市估值修复，债市受抑制，商品价格受压；建议超配黄金和蓝筹股，中配利率债和成长股，低配信用债、原油和货币 [58][59][60]

宏观经济与政策 - 美国参议院未通过短期拨款法案 联邦政府继续停摆 [2] - 中国人民银行开展11000亿元3个月期逆回购操作以保持流动性充裕 [2] - 中国9月末外汇储备规模为33387亿美元 环比8月增加165亿美元 [2] - 中国央行黄金储备达7406万盎司 为连续第11个月增持 环比增加4万盎司 [2] - 美联储会议纪要显示多数官员认为今年进一步放松政策可能是合适的 [2] - 日本前经济安全保障担当大臣高市早苗当选自民党新任总裁 将成新首相 [2] 资本市场与大宗商品 - 美股纳指收涨1.12% 标普500指数涨0.58% 两者均创收盘新高 [3] - 国庆中秋假期纳指累计上涨0.98% 标普500指数累计上涨1.69% 道指累计上涨0.44% [3] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.87% 国庆中秋假期累计上涨0.93% [3] - 现货黄金价格突破每盎司4000美元大关 创历史新高 [3] - COMEX黄金期货收涨1.42%至3862.9美元/盎司 国庆假期累计上涨4.45% [3] - COMEX白银期货收涨0.97%至47.11美元/盎司 国庆假期累计上涨3.42% [3] 科技与前沿产业 - AMD与OpenAI达成6吉瓦算力协议 为OpenAI下一代AI基础设施提供GPU支持 [3] - 首批1吉瓦AMD Instinct MI450 GPU计划于2026年下半年部署 [3] - 英伟达首席执行官黄仁勋证实对马斯克旗下xAI进行了投资 [3] - 中国科学院金属研究所科研团队在固态锂电池领域取得突破 [2] 公司运营与业绩 - 兴业银锡股价异动原因系主营产品白银与锡市场价格近期显著波动 [5] - 芯原股份预计第三季度营业收入12.84亿元 单季度收入创公司历史新高 [6] - 长城汽车9月份总销量同比增长23.29% [7] - 福田汽车9月份汽车产品总销量同比增长6.08% 新能源汽车销量同比增长47.77% [7] - 比亚迪9月新能源汽车销量同比下降5.52% [7] - 赛力斯9月销量同比增长8.33% [8] - 北汽蓝谷子公司9月销量同比增长30.15% [9] - 永和股份前三季度归母净利润预计同比增长211.59%到225.25% [9] 公司资本运作与治理 - 华兴源创股东苏州源客 苏州源奋拟合计减持不超过0.9%公司股份 [10] - 瑞联新材股东拟减持不超过10.08万股公司股份 [11] - 德力股份筹划公司控制权变更事项 股票停牌 [11] - 博菲电气拟转让全资子公司博菲新能源100%股权 [12] - 电广传媒通过达晨创投持有瑞立科密412.88万股 占其发行后总股本2.2915% [13] - 华新水泥终止筹划境外子公司分拆上市 [14] - 百利天恒BL-ARC001用于晚期实体瘤治疗获得临床试验批准通知书 [14] - \*ST高鸿收到终止上市事先告知书 [14] - \*ST建艺拟签订《单晶硅项目投资合作终止协议》并注销建艺正耀 [15] 行业与市场展望 - 国泰海通展望四季度港股市场 认为港股有望创年内新高 恒生科技最为耀眼 [16] - 港股科技板块受益于AI产业趋势 美联储降息背景下外资回流或超预期 南向资金持续增持 [16] - 若科技龙头股估值修复至成份股估值分位数均值 未来或能推动恒生科技指数上涨约15% [16] - 除科技主线外 港股红利资产 新消费及创新药资产也值得关注 [16]

货币政策立场与实施 - 货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，实施适度宽松的货币政策以支持经济持续回升向好和金融市场稳定运行[3] - 货币政策处于观察期，暂未推出新的增量政策，但这不代表政策转向，后续将根据经济增长动能及物价走势适时加力[4] - 央行将综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费和扩大有效投资[4] 金融业国际竞争力与开放成果 - 中国银行业总资产近470万亿元，居世界第一位，股票、债券市场规模居世界第二位，外汇储备规模连续20年居世界第一位[5] - 境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超过10万亿元，境外机构熊猫债券发行规模超过1万亿元[6] - 金融服务业和金融市场高水平开放有序推进，优化了沪深港通、债券通、互换通等机制，便利更多投资者进入中国市场[5] 人民币国际化进展 - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第三大贸易融资货币和支付货币，在SDR货币篮子中的权重位列第三[6] - 与32个国家和地区的中央银行或货币当局签订了双边本币互换协议，人民币清算行覆盖范围不断扩大[6] - 基本建成多元化跨境支付系统，包括人民币跨境支付系统（CIPS）及由银联、支付宝、微信支付等构建的跨境零售支付体系[7] 外汇管理与跨境便利化 - 贸易外汇收支效率提升，“十四五”以来办理相关业务近4.6万亿美元，跨境投融资便利化水平提升，办理相关业务近3000亿美元[8] - 外汇展业改革试点银行已纳入超过2.3万家优质客户，累计办理业务5000多亿美元[8] - 外汇领域制度型开放稳步扩大，直接投资项下已实现基本可兑换，跨境证券投资形成了多元化的制度安排[7] 重点领域风险化解成效 - 融资平台债务风险大幅收敛，截至今年6月末，平台数量较2023年初下降超过60%，金融债务规模下降超过50%[9] - 金融支持房地产风险化解，优化首付比例和房贷利率政策，降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元[10] - 高风险中小银行数量较峰值明显压降，债券违约率保持低位，市场运行总体平稳[10]

国债发行计划变化 - 四季度国债发行计划最大变化是将10月的30年期特别国债续发改为20年和50年期特别国债续发[3] - 30年期特别国债25特国06存续规模止步于2470亿元[3] - 假设25附息国债02在11月和12月各续发1000亿元，其存量将达3000亿元以上[3] - 当前25附息国债02收益率2.23%，高于25特国02近10个基点[3] - 25附息国债02相比计税的25特国06收益仅低3个基点[3] 制造业PMI与经济状况 - 9月制造业PMI录得49.8%，环比上行0.4个百分点[3] - 过去10年9月PMI较8月平均提升近0.3个百分点[3] - 9月生产指数51.9%，新订单指数49.7%，分别较8月提高1.1和0.2个百分点[13] - 9月出厂价格指数48.2%，较上月回落0.9个百分点，降幅大于原材料价格指数[13] 海外资产表现 - 国庆假期前后海外主要股指均上涨，亚洲市场日经225上涨5.7%，韩国综合指数上涨4.8%[3] - 美国标普500指数上涨1.5%，纳指上涨0.8%，道指上涨1.0%[3] - 10年期美债收益率下行2.0个基点至4.18%，英国国债收益率下行2.8个基点至4.71%[3] - COMEX黄金上涨5.1%至3984美元/盎司，WTI原油下跌5.3%，布油下跌4.8%[3]

美联储降息开启新周期 - 美联储于2025年9月宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为自2024年12月以来首次降息 [1] - 市场预期年内还将有两次降息，全年累计降息75个基点的节奏基本明确 [1] - 此次调整正在重塑全球资本流动轨迹，美元潮汐的威力显著衰减 [1] 全球资本流动格局重塑 - 高息时代美国凭借4%-5%的稳定收益成为全球资本吸储池，催生了叠加金融杠杆的市场泡沫 [4] - 降息周期开启导致美元资产收益吸引力下降，机构为规避收益缩水风险开始提前清算资产离场，引发全球流动性重新分配 [4] - 当前复杂地缘环境下，资本更倾向于流向安全边际高的市场，中国凭借稳定环境和低估资产价格成为重要备选方向 [6] - 中国一带一路倡议引导外资向实物经济沉淀，结构性调整削弱美元周期冲击力度 [6] 中国货币政策与市场影响 - 美联储降息为中国货币政策提供自主空间，央行可运用降准降息等工具降低企业融资成本，无需过度担忧资本外流 [7] - 2025年9月美联储降息后，中国央行通过公开市场操作净投放1950亿元，以对冲资金紧张并为实体经济注入流动性 [7] - 美元供给增加推动其汇率走弱，2025年9月人民币对美元汇率升破7.1关口，10月3日维持在7.1195水平 [9] - 汇率升值降低进口成本并提升国内资产国际定价，现货黄金价格突破3700美元/盎司，年内累计上涨超40% [9] 资本市场反应与资金结构 - 外资正加速布局中国市场，中美利差改善将吸引外资增配中国债券，10年期国债收益率小幅上行至1.78% [10] - A股与港股显现上行趋势，优质企业融资环境持续优化，沿海经济带与一带一路节点区域有望成为资本流入直接受益者 [12] - 货币流通呈现高乘数快周转特征，截至2025年3月广义货币（M2）余额达326.06万亿元，基础货币中实际流通部分仅15.74万亿元，货币乘数高达19.9倍 [12] - 资金难以沉淀导致企业与个人面临现金流紧张困境，2024年底国内贷存款比已升至85.03%高位 [12] 政策挑战与市场关注点 - 短期逐利资本可能冲击局部市场推高资产泡沫，而实体经济仍面临融资分层问题，中小企业难以平等享受流动性宽松红利 [14] - 美联储降息节奏存在不确定性，中金公司预测10月或再降25个基点，但后续通胀压力可能限制宽松空间 [14] - 远东资信指出中国不会因美联储降息而大规模宽松，10年期国债收益率将在1.70%-1.90%区间波动 [15] - 需重点关注美联储10月与12月议息会议决定的降息节奏，以及国内央行降准降息与财政刺激政策的落地时点 [17] - 外汇占款规模增减是观测外资流入力度的核心窗口 [17]

金价表现与市场数据 - 10月6日现货黄金价格创历史新高，最高触及3920.77美元/盎司，日内涨幅近1%，年内累计涨幅达49% [1] - COMEX黄金期货价格同步创历史新高，最高升至3945.2美元/盎司，当日上涨25.9美元，涨幅0.66% [1][2] - COMEX黄金总手交易量为1.97万，外盘为8793，内盘为1.09万，持仓减少39.44万 [2] 金价上涨驱动因素 - 美国参议院临时拨款法案投票未通过，联邦政府继续停摆，加剧市场避险需求 [3] - 美元指数和国债收益率下跌，叠加长期深度降息预期，共同为贵金属营造有利上涨环境 [3] - 美联储9月已将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，市场预期10月降息25个基点的概率达94.6% [4] - 过去四周黄金ETF净流入激增至136亿美元，2025年以来累计净流入已超600亿美元，创历年新高 [4] 机构观点与预测 - 高盛、德意志银行等大行上调黄金目标价，认为黄金有望涨至4000美元/盎司甚至5000美元 [4] - 天风证券指出今明两年利率与避险因素将持续推动金价上涨 [4] - FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich认为政府关门已成为黄金反弹的新驱动力 [3] 国内消费市场影响 - 深圳多家黄金珠宝品牌门店假期客流大幅增加，周生生、周大福等品牌足金首饰价格均突破1100元/克 [5] - 婚庆类"一口价"饰品成为热门选择，多家品牌同步上调"一口价"产品价格，部分畅销款调价幅度较高 [5]

美国联邦政府债务与美联储政策 - 美国联邦政府每年国债利息支出达1.2万亿美元，相当于每个美国人承担3500美元 [1] - 美联储于2025年9月18日宣布降息25个基点，将利率从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%，为9个月来首次降息 [1] - 过去几年美国4%以上的高利率吸引了全球资金流入，美联储降息导致美元资产收益缩水，引发全球资本重新配置 [3] 全球资本流向与中国市场吸引力 - 高盛报告显示对冲基金正以7周来最快速度买入中国股票，外资净流入中国股市从6月的12亿美元增至7月的27亿美元 [5] - 中国市场吸引力基于三大因素：稳定的环境、处于低位的资产估值（A股估值显著低于欧美）、以及“一带一路”项目的锚定效应 [5] - 过去十年“一带一路”共建国家对华投资超过1400亿美元，这些投资具有长期性 [5] 资本涌入对中国经济与市场的影响 - 美联储降息后，中国央行随即净投放1950亿元流动性，增强了货币政策的自主权 [7] - 人民币对美元汇率稳定在7.1左右，黄金价格飙升至3700美元/盎司，年内涨幅达40% [7] - A股站上3800点，港股恒生科技指数创4年新高，但国内M2总量达326万亿元而实际可动用资金为15.74万亿，存贷比在2024年底升至85.03% [7] 行业与资产配置动向 - 黄金作为硬通货受到青睐，瑞银已将年底目标价调整至3800美元 [9] - 制造业和“一带一路”实体项目因外资真金白银投入产业链而成为投资风口 [9] - 部分城市房贷利率降至3.11%，使百万房贷月供节省300多元，30年总还款额减少25万 [9]

人民币跨境支付与结算 - 2025年4月人民币跨境支付总量突破历史新高，美元占比下滑至62%，较去年同期下降1个百分点[1] - 外贸客户开始主动提出使用人民币结算，与过去态度形成对比[1] - 2025年5月中旬，东南亚客户使用人民币结算的订单翻了两倍[3] - 7月阿根廷央行与中国续签本币互换协议，人民币结算规模扩大30%[5] 人民币国际化进程与市场占比 - 人民币国际结算占比达到3.5%，远低于欧元和美元[3] - 人民币国际化面临缺乏“超级锚”资产的挑战，全球信任度仍需提升[5] - 金融体系活跃度体现在客户咨询人民币直接使用的频率增加，反映实际需求变化[9] 资本市场开放政策与外资流动 - 5月10日证监会发布新规，允许外资机构直接买卖A股，被视为重大政策松绑[3] - 2025年前五个月外资净流入中国债券市场同比上涨12%，但70%资金流向短期国债，长期资金持谨慎态度[3] - 外资对政策稳定性和信息透明度存在顾虑，影响其长期投资信心[5][7] 市场参与者的态度与行为 - 市场对人民币资产兴趣增加，部分投资者考虑配置人民币资产[1] - 外资流出A股有限，市场波动更多源于国内机构的自我博弈[5] - 普通消费者出国旅游仍倾向于兑换美元作为保障，显示美元使用惯性依然存在[7] 金融基础设施与规则建设 - 8月香港金管局强调加强与内地跨境金融合作，认为资本市场开放需循序渐进[5] - 人民币国际化与资本市场开放相互促进，但规则博弈和透明度问题仍需解决[7] - 市场稳定性、政策连续性和金融工具多样性是影响国际化进程的关键因素[7]

美联储降息对美元汇率的影响 - 必须摒弃“利率降，汇率贬”的线性思维，汇率是两国经济相对强弱的综合反映，而非单一利率指标所能决定[3] - 美联储降息对美元汇率的影响核心取决于降息的性质，是“预防式降息”还是“衰退式降息”[3] - 预防式降息发生在经济数据出现疲软但整体依然强劲时，旨在延长经济扩张周期，市场信心可能因此提振，美元资产吸引力未必下降，美元指数在周期初期维持强势的情况并不罕见[3] - 衰退式降息发生在经济出现明确严重衰退信号时，是美联储被迫进行的紧急救火行为，虽然降息本身理论利空美元，但全球避险资金可能涌入美元资产，导致美元逆势走强，例如2008年金融危机期间[3][4] - 不仅要观察降息动作，更要精准判断其背后的动机与经济背景，不同的降息性质将引导资本流向截然不同的方向[4] 人民币汇率未来走势 - 人民币汇率像2017年或2021年那样出现大幅单边升值的基础条件在当前及未来一段时期不易重现[6] - 人民币汇率的走势将更多体现双向波动、弹性增强的特征[8] - 中国经济的韧性、庞大的国内市场、完整的工业体系以及稳健的宏观政策为人民币汇率提供了根本支撑[8] - 外部环境的复杂多变，特别是主要发达经济体货币政策的不确定性，意味着人民币难以走出单边趋势[8] - 应放弃对人民币单边大幅升值的幻想，认识到其在新形势下趋于稳定、双向波动的必然性[10] 全球经济联动性与投资启示 - 任何主要经济体的波动都会产生涟漪甚至波浪效应，全球高度一体化[6] - 作为世界第二大经济体，中国的经济转型和政策调整会通过贸易、投资等渠道对全球产生外溢效应，例如2013-2015年转型期间对全球大宗商品需求的影响[6] - 美国由于其美元的国际储备货币地位，其货币政策和经济状况的“溢出效应”最为显著[8] - 在“地球村”时代没有谁能独善其身，要求具备更全局的视野和更动态的分析框架[10] - 投资者应紧盯美国经济“体质”，深度分析就业、通胀、消费等核心数据来判断降息性质，而非仅关注降息时点[9]