案件进展 - 公司针对前高管团队损害公司利益责任纠纷案向上海市公安局松江分局刑事报案获受理，标的金额为2103.93万元，并撤回此前针对同一事项提起的民事诉讼 [1] - 案件从民事诉讼转为刑事立案，可能因法院查明前高管职务侵占犯罪证据或认为案件触及刑事犯罪范畴 [2] - 5名原高管在2016年至2019年期间通过公司资金购买个人商业保险并退回个人账户，获利1600万余元 [3] 公司治理与股东变更 - 2022年公司控股股东由大众交通变更为上海韵简及一致行动人，实际控制人变更为嵇霖 [2] - 2023年12月公司收到上海证监局警示函，指出2016年及2018年年报中高管报酬披露不实 [2] - 现任管理层指称前高管团队滥用控制权侵占公司资产，严重侵害公司和股东权益 [3] 经营与财务表现 - 2024年全年实现营业收入3.25亿元，同比增长9.74%，归母净利润与扣非净利润均扭亏为盈 [5] - 2025年一季度实现营业收入7341万元 [5] - 公司拟向全体投资者每十股派发现金红利0.118元，为五年来首次分红 [5] 股价表现 - 公司股价从2023年7月不足两元涨至近期最高11.14元，两年间涨幅达8倍 [1] - 2024年5月股价单月涨幅达65%，6月涨幅接近20% [5] - 此前股价曾跌至1.76元/股，并长期低于2元，濒临退市 [4] 诉讼情况 - 公司及下属子公司累计民商事案件51个，涉及金额5414万元，其中未结案件19个涉及4132万元 [4] - 已结案件32个，涉及金额1281万元 [4]

新消费定义与特征 - 新消费指扣除周期或地产、白酒光环效应后，由产品或渠道变革驱动的消费股投资机会，核心逻辑聚焦产品创新与个性化需求满足[5] - 与传统消费区别在于关注点转向情绪消费、悦己消费（如谷子经济、宠物经济），但商业本质未变[5] - 新消费公司共性：专注产品创新+渠道迭代，弱化周期属性，强调企业家精神与消费者需求洞察[10][11] 新消费崛起驱动因素 - 过去两年消费板块低配导致资金回流，今年产品驱动型公司获超额收益，属配置再平衡过程[7] - 经济L型走势下，大市值消费机会有限，但单品爆发潜力显著（如潮玩/香薰/智能电动车单品类5-10倍增长）[8] - 消费者理念变化：小额悦己消费兴起，兼具社交属性，年轻群体更明确需求（如保健品选购注重成分精准匹配）[10][11] 投资方法论与组合构建 - 研究颗粒度细化：沉浸产业体验（如美妆美护/保健品），高频跟踪产品迭代与数据突变[13][18] - 组合分层配置：基本盘（长期趋势单品）+观察盘（短期爆发品）+试盘（待验证机会），保持动态调整[9][17] - 捕捉大单品逻辑：早布局、重仓持有、深度研究（如电动两轮车/麻酱毛肚爆款案例）[18] 细分赛道机会 - 明确趋势领域：新零售渠道变革、零食量贩、潮玩、宠物经济、谷子经济[15] - 潜力方向：国内美妆美护（使用比例提升空间大）、保健品（高端化+客单价上升）[13][15] - 传统食品饮料结构性机会：低价位+新品迭代（如麻酱毛肚等创新单品）[16] 行业趋势与挑战 - 传统消费制约：宏观周期依赖性强，商业模式见顶导致估值低迷[15] - 新消费特征：产品驱动替代周期驱动，企业需持续创新（如卫生用品行业爆量单品案例）[14][15] - 港股消费板块：短期热度或透支，长期看好保健品/美妆等领域机会[19] 研究执行要点 - 一线调研优先：实地观察渠道动销（如电动两轮车销售突变）、商场客流变化[18] - 团队协作机制：研究员联动挖掘单品机会，群策群力验证逻辑[17] - 数据跟踪闭环：暴增数据需深度归因（如分析爆款持续性），避免武断结论[18]

诉讼进展 - 公司向上海市公安局松江分局刑事报案，追究原管理层杨国平、朱敏骏等5人刑事责任，标的金额2103.93万元 [1] - 刑事报案涉及原高管以公司资金购买团体保险后退保退费至个人账户的行为，公司认为该行为损害利益 [1] - 此前民事诉讼已准予撤诉，截至6月24日公司及子公司累计涉及民商事诉讼仲裁金额约3397.41万元 [2] 公司经营状况 - 2024年实现归母净利润3048.14万元，扣非后归母净利润581.88万元，为2018年以来首次扣非盈利 [2] - 2025年一季度营业收入7341.22万元，同比减少2.83%，归母净利润亏损688.47万元 [2] - 公司目前处于业务重构与股权重整交汇点 [2] 历史纠纷背景 - 2024年12月公司曾召开媒体沟通会，披露原高管通过团体保险退保方式将资金转入个人账户 [1] - 2024年公司起诉原管理层损害利益纠纷案，2月21日已进行证据交换 [2]

诉讼进展 - 公司向上海市公安局松江分局刑事报案，追究原管理层杨国平、朱敏骏等5人的刑事责任，报案已受理，标的金额2103 93万元 [2] - 刑事报案针对原高管损害公司利益行为，涉及以公司资金购买团体保险后退保退费至个人账户的问题 [2] - 公司此前已对原管理层提起民事诉讼（损害公司利益纠纷），案件于2月21日进行证据交换，现因刑事报案准予撤诉 [2] - 公司及子公司累计涉及民商事诉讼、仲裁案件金额约3397 41万元 [2] 财务表现 - 2024年实现归母净利润3048 14万元，扣非后归母净利润581 88万元，为2018年以来首次扣非盈利 [3] - 2024年一季度营业收入7341 22万元，同比减少2 83%，归母净利润亏损688 47万元 [3] 公司背景 - 公司为A股老牌保健品企业，当前处于业务重构与股权重整交汇点 [3]

老龄化社会健康消费趋势 - 银发人群壮大催生对健康长寿的迫切需求，推动健康消费市场扩张 [1] - 中老年人追求"健康衰老"和"延缓衰老"，带动宣称抗衰老的保健品市场增长 [1] - 行业中存在鱼龙混杂现象，部分产品夸大"逆转时光"等功效 [1] 长寿编码产品定位与研发 - 产品定位为精准营养支持的膳食补充剂，目标人群为追求健康生活人士 [1] - 研发理念结合现代营养学和抗衰老研究，核心配方含优质蛋白、维生素B族、矿物质等营养素 [1] - 由英国营养专家Patrick HolFord参与指导，并通过权威第三方检测认证 [1] 市场价格争议与品牌回应 - 网络流传产品售价达3万-5万元，引发市场关注 [2] - 品牌方澄清此为虚假信息，强调单盒零售价始终稳定在500元以内 [2] - 官方渠道严格执行国家法规，价格公开透明，已启动法律程序追究造谣者 [2] 行业消费警示 - 衰老是复杂生物学过程，需警惕宣称"极短时间内显著逆转衰老"的不实宣传 [4] - 膳食补充剂作用在于营养支持，不能实现"返老还童" [4] - 行业存在针对老年人的健康骗局，建议通过正规渠道购买并查验资质 [5] 品牌经营理念 - 公司秉持诚信经营，将消费者权益置于首位 [6] - 专注于产品研发优化，提供精准营养支持方案 [6] - 呼吁行业以科学指导健康消费，倡导理性选择 [6]

保健品行业618表现 - 2025年618期间全网营养保健销售总额达143亿元 同比增长55% [1] - 即时零售渠道表现亮眼 美团滋补保健品订单量同比增长超2倍 [1] - 电商和新零售渠道为品牌提供更多入局机会 行业增速将保持高位 [1] 品类表现 - 传统品类稳健增长 骨骼健康/提高免疫/肝脏保养等保持个位数增速 [2] - 高成长赛道表现突出 抗老和减少皱纹品类销售额同比增速最快 [2] - 婴童营养品(维矿/DHA/鱼肝油)和特医食品在京东成交额靠前 [2] 品牌格局 - 天猫TOP5品牌为Swisse/汤臣倍健/万益蓝/WHC/金凯撒 [3] - 京东TOP5品牌为Swisse/汤臣倍健/九芝堂/善存/佰澳朗德 [3] - 抖音渠道格局差异显著 TOP5包括诺特兰德/五个女博士等新锐品牌 [3] - 龙头品牌保持领先 Swisse和汤臣倍健在主要平台地位稳固 [3] - 新锐品牌通过性价比(诺特兰德)或细分赛道(五个女博士胶原蛋白饮)突围 [3]

报告行业投资评级 - 仙乐健康、汤臣倍健投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 在健康消费浪潮下营养保健品类增速将保持高速增长 电商、新零售等渠道或给予更多品牌入局机遇 [1] - 具备强功效性的基础营养品类将受益于老龄化、人群渗透率提升等趋势保持增长 抗老、护肝等为需求多元细分化趋势下的高成长赛道 [2] - 天猫京东两大龙头品牌保持领先 新锐品牌以性价比、细分赛道突围 [3] - 建议关注代工环节如仙乐健康、百合股份 以及优质品牌商如H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特等 [4] 报告各部分总结 保健品618概览 - 2025年618期间全网营养保健销售总额143亿元 较2024年618期间的92亿元增长约55% [1] - 即时零售等渠道入局 美团自营大药房滋补保健品订单量同比增长超2倍 [1] 分品类 - 2025年“京东买药618免单”活动会场成交额靠前的品类有婴童营养品、特医食品、鱼油、氨糖等 [2] - 2025年5月电商平台抗老、减少皱纹销售额同比增速最快 骨骼健康、提高免疫、肝脏保养等传统品类销售额同比保持个位数稳健增长 [2] 分品牌 - 2025年618期间天猫平台TOP5品牌为Swisse、汤臣倍健、万益蓝、WHC、金凯撒 京东平台TOP5品牌为Swisse、汤臣倍健、九芝堂、善存、佰澳朗德 [3] - 2025年618期间抖音平台TOP5品牌为诺特兰德、五个女博士、万益蓝、百祺堂、Swisse [3] - Swisse、汤臣倍健龙头地位不变 消费者对保健品品质要求提高 WHC、金凯撒等新上榜 [3] - 新锐品牌以性价比优势、细分高成长赛道弯道超车 如诺特兰德品类矩阵丰富、性价比突出 五个女博士、万益蓝分别在胶原蛋白饮、益生菌细分赛道表现突出 [3] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300791.SZ | 仙乐健康 | 增持 | 1.37 | 1.30 | 1.64 | 1.95 | 18.60 | 18.74 | 14.91 | 12.50 | | 300146.SZ | 汤臣倍健 | 增持 | 0.38 | 0.47 | 0.56 | 0.65 | 28.50 | 23.29 | 19.51 | 16.86 | [6]

公司基本信息 - 证券代码 301507，证券简称民生健康 [1] - 投资者关系活动为特定对象调研，时间为 2025 年 6 月 20 日上午 10:00 - 11:00，地点在公司会议室，接待人员有董事会秘书陈稳竹等 [2] 业务推广与布局 - 医美业务率先在重点药店建样板店，其他药店柜台铺货，推广区域涵盖全国 [2] - 益生菌业务通过控股子公司中科嘉亿（浙江）及其全资子公司中科嘉亿（山东）开展，山东团队负责原料销售及 To B 业务，杭州团队负责制剂销售、To C 业务及研发工作，产品以菌粉产品和 OEM 为主 [3] 渠道与市场应对策略 - 面对药店渠道势能受损，公司计划终端下沉拓展终端网络，加速布局新品实现维矿市场全品类布局 [3] 产品特色与研发 - 公司自有“炎黄菌株库”有 6500 多株菌株入库，其中专利菌株将近 50 株，针对专利功能菌株进行多项实验证明效果，已有多篇研究文献发表 [3] - 公司在关节治疗、抗衰、改善睡眠等领域有研发储备，但产品上市需策划和规划 [6] 业务信心与可行性 - 医美业务基于渠道需求开展，推出的肌素然医美产品为二类医疗器械类护肤产品，满足差异化需求；治疗型 OTC 业务是重点发展领域，行业和产品进入壁垒高，与现有渠道有协同性 [5] 消费群体定位 - 公司致力于品牌年轻化，但不忽视老年消费群体，现有维矿类产品有针对老年人群的专用产品，研发中的产品也与老年人需求相关，拟推出专为中老年群体设计的益生菌产品 [5] 收入集中原因 - 公司收入集中在一季度是因年末清理库存和应收账款，一季度增加发货量补充下游库存并满足春节销售需求 [6]

报告行业投资评级 - 家用电器行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 618收官宠物赛道高景气延续，保健品消费年轻化趋势明显，家电整体受益于国补，政策支持下内需有望迎来复苏 [3][4] - 出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著 [5] 各部分总结 618专题 - 2025年618综合电商销售总额为8556亿元，同比+15.2%，今年618周期拉长，部分平台规则简化，消费持续能力较好 [14] - 宠物赛道高景气延续，天猫宠物行业100分钟成交额超去年大促首日全天，京东宠物业务表现出色，成交用户和新晋养宠用户均有增长 [17][20] - 国补拉动下家电总销售额1101亿元，同比约+46%，各平台家电销售均有增长，部分品类和产品涨幅显著 [28][31] - 保健品行业景气度高，全网销售总额143亿元，同比+55%，年轻消费者保健意识提升 [3][35] - 部分公司618战报显示，美的、格力、海尔等公司在各品类销售中表现优异，部分公司销售额和市场份额增长明显 [40] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电、纺服、电动两轮车等领域相关公司 [4] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等领域相关公司 [5] - 全球制造业重构下，建议关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造领域相关公司 [5] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅-0.2%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+0.5%/-3.0%/-2.7%/-2.7%，LME铜、LME铝环比上周分别+2.97%、+1.77% [4][46] - 本周纺织服装板块涨跌幅-5.12%，纺织制造涨跌幅-3.84%，服装家纺涨跌幅-3.66%，328级棉现货14879元/吨（+0.40%），美棉CotlookA 77.55美分/磅（-0.77%），内外棉价差629元/吨（+52.30%） [4][48] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据显示，部分品牌和品类的销售额和均价有不同程度的变化 [55] - 小家电板块公司销售数据显示，电饭煲、空气炸锅、扫地机等品类的销售情况各有差异 [55] - 厨电板块公司销售数据显示，油烟机、洗碗机、集成灶等品类的线下和线上销售表现不同 [61] - 黑电板块公司销售数据显示，彩电品类的线下和线上销售有一定增长 [62] 行业新闻 - 美的集团宣布在巴西投资4个项目，总投资额1.98亿雷亚尔（约合2.58亿人民币） [63] - 长虹美菱子公司拟8.77亿元投建智慧家电产业园项目 [63] 上游跟踪 - 家电原材料价格方面，展示了铜铝、塑料、钢材价格走势以及美元兑人民币汇率走势和海运运价指数 [64][70][72] - 房地产跟踪数据展示了累计和当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积及30大中城市成交面积等数据 [75][80][82] - 纺织原材料价格跟踪展示了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格走势以及内外棉价差走势 [92][97]

直播电商虚假宣传现象 - 直播电商平台存在大量将普通食品包装成"保健神药"的现象，例如宣称γ-氨基丁酸骨胶原小分子肽饮具有增高功效，实际执行标准仅为饮料国标GB7101 [6][7] - 北京同仁养生滋补茶直播间宣传14.8元的人参天麻平卧菊三七茶具有"通络化瘀、降血压"功效，实际产品类型为代用茶且封面出现错别字 [10] - 多个直播间销售号称国药药材的"鲨鱼软骨素乳钙片""氨糖软骨素"，实际仅为压片糖果 [12] 虚假宣传案例与涉案金额 - 山子传媒有限公司通过直播虚构红曲胶囊降血脂功效，以499元/套(成本约18元/盒)销售给50岁以上人群，涉案金额超3089万元 [13] - 某团队虚构"北京某某医药大学中医临床专家"身份，虚假宣传产品可治疗心脑血管疾病，诱导116名老年人购买，涉案金额近百万 [15][16] - 2024年平台接收直播带货投诉举报40.2万件，同比增长19.3%，其中社交种草类直播平台投诉增长3倍 [12] 监管现状与行业问题 - 市场监管总局部署开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治，拟出台《直播电商监督管理办法》强化直播间责任 [17][18] - "三品一械"直播存在三大问题：虚假宣传、隐蔽性强、处罚力度不足，主播常借用"食药同源"概念进行心理暗示 [18][19] - 专家建议限制非专业机构带货"三品一械"，参考健康类自媒体管理要求实施资格认证制度 [19] 产品安全风险 - 小林制药含红曲成分保健品已致391人死亡，但直播平台仍大量销售宣称"降血脂"的红曲胶囊及凝胶糖果 [14][15] - 红曲霉菌发酵易产生有毒物质，部分直播间销售的"曲远凝胶"等产品未公示成分表 [14][15]