市场整体走势展望 - 开年后市场震荡向上的概率更高 [2] - 春季行情可能缓步启动 后续指数突破需验证经济数据等能否继续加速 [3] - 中期趋势依旧向上 短期保持交易思维 [5] - 港股市场交投活跃度有望持续上升 预计港股整体震荡上行 [6] 机构关注的投资主线与风格 - 消费与成长有望成为今年春季行情的两条主线 [4] - 科技与周期的双主线思维共识较强 [5] - 科技板块仍是中长期投资主线 [6] - 消费板块有望持续受益于政策支持 且当前估值处于相对低位 [6] 具体行业与板块配置观点 - 前期共识性品种调整后再上车是机构资金主要考虑方向 例如有色、海外算力、半导体自主可控、商业航天、机器人 [2] - 免税、航空等出行服务相关行业应是增量布局重点 优质的地产开发商也是考虑对象 [2] - 中期维度青睐热度和持仓集中度相对较低但关注度开始提升的板块 如化工、工程机械、电力设备及新能源 [2] - 1月行业配置关注电子、电力设备、有色金属、汽车等 [4] - 若市场风格为成长 关注电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [4] - 若市场风格为防御 关注非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [4] - 科技领域优先重点关注AI算力、储能、存储芯片等 [5] - 周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向 如有色、化工、钢铁等 [5] - 交易维度短期重点围绕产业催化参与 国内优先关注商业航天、软件信创等 海外映射类优先关注机器人、消费电子、互联网传媒等AI应用端 [5]

文章核心观点 - 曹操出行通过战略并购高端品牌“耀出行”及拟收购吉利商旅，旨在整合吉利生态内部资源，构建覆盖全产业链的商旅服务生态，并加速全球化布局，以进化为具备全球竞争力的一站式科技出行平台[2][4][16] 商旅市场整合与全场景服务生态构建 - 行业背景：C端网约车市场进入存量竞争，企业商旅服务（ToB）市场成为新的增长蓝海，但能够提供“全场景、一站式、高品质”服务的平台稀缺[5][6] - 公司举措：收购“耀出行”及拟收购“吉利商旅”，旨在精准解决市场痛点，整合资源以覆盖从日常通勤到高端商务接待的多元化需求[4][8] - 整合优势一：产品矩阵全覆盖，向上通过“耀出行”满足高端商务需求，向下通过原有产品线覆盖日常差旅，形成完整服务闭环[8] - 整合优势二：客户体量与黏性激增，将“耀出行”和“吉利商旅”积累的商旅客户资源与供应链管理经验导入曹操出行平台，极大扩充客户体量[9] - 市场基础：曹操出行自2016年启动企业客户服务，截至2024年12月31日，已累计服务超过1.35万家企业[8] - 协同效应：整合产生“1+1+1>3”的效应，增强公司在商旅市场的议价能力和综合竞争力，为企业客户提供更降本增效的解决方案[9] 全球化战略布局加速 - 战略定位：香港上市是公司对接国际资本市场的起点和全球化战略的桥头堡，2024年以来国际化步伐明显加快[11] - 技术出海：公司与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，将在当地开展Robotaxi（自动驾驶出租车）业务，标志着其自动驾驶技术和运营模式获得国际认可[11] - 服务扩张：公司近期发布境外乘车指南，正式开通新加坡、韩国、马来西亚、泰国、菲律宾、越南6个国家的10座城市及中国香港的境外出行服务，实现“一个App，走遍全球”[11] - 并购协同：收购“耀出行”有助于全球化，因其源自梅赛德斯-奔驰的血统，具备国际化的服务标准和品牌认知度，可作为进军海外高端市场的“先锋队”[13] - 资源支持：拟收购的“吉利商旅”依托吉利控股集团的全球商业版图，为商旅业务提供丰富的落地场景和合作伙伴资源[13] - 未来展望：公司全球化布局或将迎来高速增长期，在B端依托吉利商旅服务全球企业客户，在C端通过跨境服务与本土化运营拓展海外用户，在技术端以阿布扎比为支点探索Robotaxi商业化[14]

收购交易概述 - 曹操出行通过其并表联属实体杭州优行，以总现金对价2.25亿元，向浙江济底及梅赛德斯-奔驰出行分别收购蔚星科技（耀出行）50%股权 [1] - 曹操出行通过其间接全资附属公司苏州优行，以现金对价6500万元，向吉利控股收购吉利商务（吉利商旅）的全部股权 [1] - 两项收购完成后，耀出行和吉利商旅将成为曹操出行的全资附属公司 [1] 交易结构 - 收购耀出行股权的交易方为浙江济底和梅赛德斯-奔驰出行，收购吉利商旅股权的交易方为吉利控股 [1] - 收购主体分别为曹操出行的并表联属实体杭州优行和间接全资附属公司苏州优行 [1] - 两项交易均以现金方式支付对价 [1] 交易影响 - 交易完成后，曹操出行将实现对耀出行和吉利商旅的100%控股，两家公司将成为其全资附属公司 [1] - 此次收购将整合耀出行（高端出行服务）和吉利商旅（商旅服务）的业务至曹操出行平台 [1]

涉及行业与公司 * **行业**：宏观研究、互联网、消费、电子制造、电网、数据中心、建筑、电信、能源 [1][5] * **公司/平台**：Shopee、Grab [4] 宏观环境与政策 * **货币政策**：美联储降息25个基点至3.50%-3.75%的目标区间 [1] 东南亚六国预期维持宽松货币政策 菲律宾央行降息25个基点至4.50% [1] 印尼、越南、马来西亚和泰国利率分别维持在4.75%、4.50%、2.75%和1.50% [1] * **国债收益率**：11月东南亚六国10年期国债收益率分化 印尼收益率从6.08%攀升至6.30% [2] 菲律宾收益率降至5.86% [2] 越南收益率升至3.79% [2] 马来西亚和泰国收益率分别为3.47%和1.68% [2] * **PMI与生产活动**：除菲律宾外 东南亚六国PMI显示生产活动持续复苏 [2] 泰国和印尼PMI分别升至56.8%和53.3% [2] 马来西亚PMI达到50.1%进入扩张区间 [2] 新加坡和越南PMI小幅回落至55.4%和53.8% [2] 菲律宾PMI大幅下降至47.4% 主因新订单下降及台风扰动 [2] * **出口表现**：10月东南亚六国总体出口增长保持强劲 [2] 新加坡录得同比+25.2%的大幅增长 [2] 菲律宾(+19.4%)、越南(+17.5%)和马来西亚(+15.7%)保持稳健两位数增速 [2] 泰国同比增长5.3%增速放缓 印尼同比下滑2.3%表现疲弱 [2] * **零售市场**：东南亚六国零售市场普遍扩张但增速不一 [3] 马来西亚零售额增速从9月的6.42%加速至10月的7.11% [3] 新加坡销售额增速从2.82%上升至4.46% [3] 菲律宾销售额增速从9月的3.14%大幅放缓至10月的0.26% [3] * **通胀水平**：东南亚六国通胀总体稳定但存在差异 [3] 马来西亚通胀率从9月的1.5%下降至10月的1.27% [3] 印尼和菲律宾通胀率小幅下降 分别从10月的2.86%和1.66%降至11月的2.72%和1.50% [3] 新加坡通胀率从9月的0.67%上升至10月的1.21% [3] 越南通胀率从10月的3.25%上升至11月的3.58% [3] 泰国仍处通缩区间但步伐放缓 从10月的-0.76%升至11月的-0.49% [3] 互联网平台表现 * **Shopee**：11月东南亚六国MAU环比增长0.07% (10月为+0.31%) 增长保持韧性 [4] 各国环比表现分化 越南(+1.40%)、马来西亚(+1.34%)、菲律宾(+0.62%)、新加坡(+0.48%)和印尼(+0.47%)实现增长 [4] 泰国环比-5.02%表现疲弱 [4] * **Grab**：11月东南亚六国MAU环比增长0.92% 增长动能稳健 [4] 泰国环比增长6.65%领跑区域市场 [4] 其他地区环比表现为新加坡(+6.09%)、菲律宾(+4.52%)、越南(-0.34%)、马来西亚(-0.49%)和印尼(-0.79%) [4] 股市表现与投资建议 * **股市表现**：截至12月15日过去一个月内东南亚股市表现整体较为积极 [5] 菲律宾PCOMP指数领涨区域市场 上涨8.5% 因降息提振流动性和投资者情绪改善 [5] 印尼雅加达综合指数上涨3.3% [5] 马来西亚富时吉隆坡综指、新加坡海峡时报指数、越南胡志明指数、泰国SET指数分别上涨1.1%、0.9%、0.6%和0.3% [5] * **投资建议**：建议关注AI相关主题板块 包括电子制造、电网和数据中心 [5] 预计算力需求或将保持强劲 因全球AI产业重心从训练转向推理 [5] 国际科技巨头维持AI支出 有望持续推动东南亚数字基础设施增长 区域内数据中心运营商、建筑、电信和能源行业有望受益 [5] 风险提示 * **风险因素**：地缘摩擦 政治不确定性 [6]

涉及的公司与行业 * 公司：曹操出行 (2643.HK) [1] * 行业：智能出行、企业商旅管理、高端出行服务 [1] 核心观点与论据 * **收购战略与目标**：公司通过收购吉利商旅和星驰出行，旨在打造一个覆盖个人与企业客户、提供标准与高端服务的“出行+商旅”一站式科技平台 [1] * **协同效应与财务提升**：服务于企业客户和高端用户有助于提升整体平均用户收入与利润率，这些用户群体可能具有更高的平台忠诚度和粘性，并能与公司现有出行业务产生交叉销售协同效应 [1] * **国际化扩张**：通过利用星驰出行覆盖12个城市的全球网络以及吉利商旅的海外客户资源，公司正在加速其国际化扩张 [1] * **生态系统整合**：此举进一步巩固了其作为吉利控股旗下核心智能出行平台的市场竞争力和生态系统整合能力 [1] * **投资评级与目标价**：花旗维持“买入/高风险”评级，目标价70港元，基于2027年预期市销率1.0倍，对应市值372亿港元，较滴滴的混合市销率有约10%的折让 [1][5][8] * **预期回报**：基于30.22港元的现价，预期股价回报率为131.6% [5] 收购交易详情 * **吉利商旅**： * 收购方：曹操出行间接全资附属公司苏州优行 [3] * 卖方：吉利控股 [2] * 对价：现金6500万元人民币 [2] * 业务：专注于提供企业差旅解决方案的商旅管理服务平台，运营整合航司、住宿及交通服务商产品的一站式平台 [3] * 估值基础：基于过去12个月息税折旧摊销前利润2600万元人民币，平均企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为7.66倍 [3] * 财务数据：2023年税前利润/税后利润分别为5640万元/4470万元人民币；2024年分别为3010万元/2330万元人民币 [3] * **星驰出行**： * 收购方：曹操出行合并联属实体杭州优行 [7] * 卖方：浙江极地（李书福持股91%，其子李星星持股9%）与梅赛德斯-奔驰出行 [2][7] * 对价：总计2.25亿元人民币 [2] * 业务：提供商务礼宾车服务、长期司机服务、品牌活动出行服务、机场接送及城际出行等高端出行服务 [2] * 估值基础：基于过去12个月销售额1.578亿元人民币，中位数企业价值/销售额倍数为1.43倍 [7] * 财务数据：2023年及2024年税后亏损分别为5841万元及5746万元人民币 [7] * **交易状态**：两项交易均待股东批准 [2] 收购的战略意义 * **增强核心业务**：收购吉利商旅符合公司核心出行业务，并加强及扩展了其在企业服务、一站式商旅服务及数据整合等关键领域的运营能力 [3] * **完善产品线**：通过整合商务礼宾车和豪华车辆服务，公司可以扩展其高端出行产品线，丰富平台车型选择，吸引更广泛的中高端客户群，从而提升平台整体客户单价和用户生命周期价值 [7] 主要风险因素 * **市场竞争激烈**：需要持续提供折扣和激励，可能拖累利润率扩张步伐 [9] * **对聚合平台依赖度高**：超过80%的订单量依赖聚合平台，导致议价能力弱，可能产生不利的收入分成条款 [9] * **监管风险**：公司在高度监管的环境中运营，因司机或车辆不合规而面临巨额罚款或运营处罚的持续风险，同时强制保险和社保覆盖可能增加运营成本 [9] * **对吉利集团的依赖**：公司在车辆、技术和服务上深度依赖吉利集团，与吉利关系或其控制权的任何变化可能导致不确定性并压制股价 [9] 其他重要信息 * **公司市值**：截至2025年12月30日，市值约为164.59亿港元（约21.17亿美元） [5] * **分析师团队**：报告主要分析师为Alicia Yap, CFAAC、Vicky Wei, CFA、Nelson Cheung [6]

小鹏汽车技术进展 - 小鹏汽车宣布第二代VLA模型将于2026年第一季度启动量产，并率先在Ultra车型分批落地 [2] - 2026款小鹏P7+和G7将搭载第二代VLA模型，该模型采用从“视觉输入”到“模型控车”的全新技术架构，拥有2250 TOPS车端有效算力 [2] - 2026款小鹏P7+将在全球36国同步发布，小鹏G7超级增程综合续航里程达1704公里 [2] 特斯拉自动驾驶进展 - 一位美国特斯拉车主驾驶2025款Model 3，在100%无干预情况下使用FSD 14.2连续行驶超过1万英里（约16093公里），跨越美国24个州 [2] - 该次旅程在过去一个月里由FSD完成了所有驾驶，包括所有泊车和超充站停车 [2] 中国汽车消费政策 - 中国汽车流通协会表示，2026年以旧换新政策将各类别符合补贴条件的旧车注册登记截止日期均比2025年政策放宽一年 [4] - 政策红利覆盖更广，旨在加速老旧车辆更新换代，激发消费潜力 [4] - 协会初步测算，2026年享受补贴的乘用车有望超过1200万辆，拉动新车消费近150万辆 [4] 出行服务行业动态 - 曹操出行宣布两项战略收购：收购蔚星科技有限公司（耀出行）100%股权，以及拟收购浙江吉利商务服务有限公司（吉利商旅）100%股权 [4] - 两项收购完成后，耀出行和吉利商旅将成为曹操出行的全资附属公司，标志着曹操出行进军商旅服务赛道 [4]

公司战略与收购 - 曹操出行计划通过收购StarRises(耀出行)和吉利商务，建立一个覆盖个人和企业客户的一站式出行+商务旅行技术平台 [1] - 该战略旨在为企业客户和高端用户提供服务，有助于提高公司的整体ARPU和利润率 [1] - 企业客户和高端用户群体可能对平台具有更高的忠诚度和粘性，并为公司整体的现有出行业务带来交叉销售的协同效应 [1] 投资评级与目标价 - 花旗维持曹操出行“买入”评级，并给予目标价70港元 [1]

公司战略与收购 - 曹操出行计划通过收购StarRises（耀出行）和吉利商务，建立一个覆盖个人和企业客户的一站式出行+商务旅行技术平台 [1] - 该战略旨在为企业客户和高端用户提供服务 [1] 预期业务影响 - 为企业客户和高端用户提供服务将有助于提高公司的整体ARPU和利润率 [1] - 这些用户群体可能对平台具有更高的忠诚度和粘性 [1] - 这些用户群体可能为公司整体的现有出行业务带来交叉销售的协同效应 [1] 机构观点 - 花旗维持对公司“买入”评级，并给予目标价70港元 [1]

港股市场表现 - 恒生指数收报25854.60点，上涨219点或0.86%，全日波幅较小，盘中最高升至25930点，最低见25611点 [2][3] - 国企指数收报8991.02点，上涨99点或1.12% [2][3] - 恒生科技指数收报5578.38点，上涨95点或1.74% [2][3] - 大市全日成交额为1997.69亿元，南向资金（北水）净流出38.45亿元 [3] - 89只蓝筹股中有60只上涨，汇丰控股上涨0.9%，建设银行上涨1.3%，港交所上涨0.1%，中国移动上涨0.4%，友邦保险下跌0.7% [3] 宏观与行业动态 - 香港金管局推出“智安存”服务，已有超过3200人启动账户，受保护存款总额约16亿元，平均每笔50万元 [6] - 中国与韩国举行会谈，双方同意加快推进中韩自贸协议第二阶段谈判，并讨论了中方加入《数字经济伙伴关系协议》等议题 [7] - 中国财政部宣布，自明年1月1日起，个人出售购买超过两年（含两年）的住房将免征增值税，出售不足两年的住房按3%征收率全额缴纳增值税 [8] - 国家发改委及财政部已下达2026年第一批625亿元人民币超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，补贴范围新增智能眼镜等产品，并延续汽车报废更新、家电以旧换新等补贴 [9] 上市公司要闻 - 中国国航同意向空中巴士购买60架A320NEO系列飞机，目录价格合计约95.3亿美元，实际代价低于目录价格，飞机将于2028年至2032年分批交付，交易将使集团运力增长约6.5% [10] - 曹操出行以2.25亿元人民币现金收购蔚星科技全部股权，蔚星科技运营“StarRides（耀出行）”豪华出行服务品牌，此次收购旨在帮助曹操出行拓展高端出行产品线 [11] - 中信银行执行董事、行长芦苇因工作调整提前离任，其原定行长任期至2028年4月20日 [12] - 小米集团董事长雷军宣布将于12月31日晚进行跨年直播，届时将有工程师现场拆解小米SU7汽车 [13]

公司战略与收购 - 曹操出行计划通过收购耀出行和吉利商旅，建立一个覆盖个人和企业客户的一站式出行+商务旅行技术平台 [1] - 为企业客户和高端用户提供服务，有助于提高公司的整体ARPU和利润率 [1] - 企业客户和高端用户群体可能对平台具有更高的忠诚度和粘性 [1] 协同效应与业务前景 - 收购有望为公司整体的现有出行业务带来交叉销售的协同效应 [1] - 花旗维持对公司“买入”的评级，并给予70港元的目标价 [1]