跨境旅游消费升级催生结构性机会 - 2024年全球跨境旅游市场全面复苏，出行人次达14亿，市场规模超1.6万亿美元，距离疫情前峰值仅差4% [3] - 中国出入境人次达1.8亿，跨境旅游收支总额近2900亿美元，恢复速度和体量显著领先全球 [3] - 五一假期入境游订单同比激增173%，出境游集中在东南亚、日韩等中短线目的地，机票预订增长超25% [3] - 区域间跨境短途游成为主流，反映中产群体对性价比和碎片化休闲需求结合 [3] - 中国游客回归重塑全球旅游消费结构，提振机场运营商、航空公司、目的地营销机构、出境游服务商等产业链 [3] 兽药行业供需变局下的机遇 - 2024年中国兽药市场达数百亿元，预计未来年均增长5%-8%，受畜牧规模化与宠物经济双重拉动 [4] - 消费端需求向疫病防控、新型疫苗、安全性提升、绿色低残留转变，推动产品结构从化学药物向生物制品升级 [4] - 行业呈现"双极化"竞争格局：大型企业主导品牌渠道，中小企业在宠物药、局部疾病防治等细分市场差异化突破 [4] - 大型畜禽养殖企业更关注防疫效率、产品残留和经济效益，对高品质高稳定性兽药需求提升 [4] - 行业向高效安全环保方向迭代，高端产品附加值和溢价能力显著提升 [6] 宠物医疗市场发展趋势 - 人宠关系向"伴侣"转变，宠物医疗支出快速增长，驱虫药、疫苗、皮肤病治疗类产品需求上涨 [6] - 美国宠物医院平均单家营收超300万美元，中国人均宠物支出持续提升，宠物医院连锁化具上亿营收潜力 [6] 国产口腔医疗替代加速推进 - 65岁以上人口缺牙率超50%，青少年错颌畸形率达70%，未来5-10年口腔诊疗市场将持续扩容 [7] - 2025-2030年下沉市场年均增速有望高于一线城市5-8个百分点，是民营连锁与远程医疗平台扩张核心方向 [7] - 带量采购覆盖种植体、正畸材料等领域，未来五年国产化率有望提升至35%-40% [7] - 公立机构主导重症病例处理与教学资源，民营机构在种植、正畸、美学修复等自费项目占据优势 [7] - 广东、江苏、山东占全国口腔资源50%以上，广东在器械、耗材、服务机构全产业链布局完善 [7] - 未来五年口腔服务将转向预防+个性化管理+长期复购的消费闭环 [7] 中美经贸会谈对液化气市场影响 - 2025年5月12日中美取消91%加征关税，余下"对等关税"90天内降至10% [8] - 美国产品成本结构大幅改善，6月FEI丙烷纸货价格上涨43美元/吨 [8] - 中方港口4月到船量环比激增31.44%至154.7万吨，反映市场预判先行 [8] - 美产LPG重返中国市场窗口打开，利好能源进口商与LPG航运企业 [8] - 6月FEI丙烷纸货价格从517美元/吨涨至560美元/吨，涨幅8.3% [8] - 美国产能+关税优势将带来套利窗口，建议关注具备长约、期货对冲能力的LPG贸易商与仓储企业 [8] - 沙特CP价格或进入下行周期，对中东资源出口商构成挑战 [8] - 现货进口盈利模型有望逐步修复，利好贸易能力强、对冲体系完善的进口型能源企业 [8] 对美海运"爆舱"现象分析 - 5月12日中美联合声明落地后，全国主要出口港口对美航线舱位被快速抢空，订舱与出货量较常态高出3~4倍 [9] - 出口热潮动因：积压的高关税推迟发运货物等待释放，企业预判政策波动倾向90天内抢占低税窗口 [9] - 船公司此前削减对美航线运力配置，转投东南亚、欧洲航线 [9] - 5月9日美西、美东航线运价分别上涨3.3%、1.6%，预计未来几周进一步上行 [9] - 海运相关企业如集装箱航运、港口运营、货代平台将直接受益 [9] - 美国客户订单快速重启，付款与排单动作明显加快 [9]

民营口腔行业现状 - 成都欢悦口腔因拖欠房租超300万元、供应商货款逾千万元进入破产清算程序，西南地区曾经最大的民营口腔连锁品牌之一 [1][4] - 2025年第一季度全国范围内宣告停业的民营口腔机构已超过230家，包括成立超过十年的区域连锁品牌 [4] - 瑞尔集团股价自上市以来累计跌幅超过80%，2025年3月被深交所从港股通目标证券名单中剔除 [6] 行业衰退原因 - 2024年集采政策逐步落地导致种植牙等核心利润项目收入锐减 [4] - 高端民营口腔机构在种植牙和正畸项目上的收入显著下滑，VIP客户到店频次下降62% [6][7] - 华美牙科营收同比下降4.73%，美皓医疗营收同比下降38.8%，赢冠口腔营收同比下降4.68% [8] - 2022年民营口腔医疗服务市场收入下降至859亿元，2025年一季度营业额比疫情时期更低 [9] 经营困境分析 - 民营口腔机构资产负债率普遍超过85%，设备融资租赁占比高达42% [13] - 公立医院口腔治疗收费整体下降30%-50%，种植项目下降超过60% [13] - 依赖"低价引流－预付收费－快速扩张"模式的机构成为问题重灾区 [13] - 一线城市大型连锁机构因规模、竞争、成本上升等因素频繁遭遇财务困境 [9] 转型突围尝试 - 杭州部分小型门诊开发数字化种植导板系统，将单颗种植牙耗时缩短至12分钟，材料损耗降低28%，客单价逆势增长35% [16] - DSO模式通过提供非临床服务帮助诊所解决管理、运营等痛点，推动行业集中度提升 [16][17] - 有从业者聚焦下沉市场，采用"移动诊疗车+县域中心医院"模式，将全口修复费用控制在1.2万元以内 [18] - 数字化技术应用可提升医生工作效率，优化患者体验，促进产业链生态闭环 [17] 未来发展趋势 - 普惠型刚需患者及价格敏感型患者更倾向选择公立医院 [14] - 口腔DSO行业拥有较大发展空间，将通过布局、收购等方式建立一站式服务平台 [17] - 民营机构需优化就诊流程，提供增值服务以提升患者体验和黏性 [18] - 行业将回归医疗本质，重构价值链条的企业有望在行业重构中获得新生 [19]

行业现状与挑战 - 民营口腔行业自2024年起持续下行，2025年Q1全国超230家机构停业，包括区域连锁品牌[2] - 集采政策导致种植牙等核心项目利润受打击，机构收入锐减，龙头品牌如瑞尔齿科开始关店合并[2] - 2025年高端客户到店频次下降62%，VIP续费率从78%以上大幅下滑，客单价从年均12万元显著降低[4][5] - 行业营收普遍下滑：华美牙科同比下降4.73%，美皓医疗降38.8%，赢冠口腔降4.68%[5] - 一线城市经营压力突出，机构规模、成本上升及监管压力导致财务困境频发[6] 企业案例与市场变化 - 成都欢悦口腔破产清算，拖欠房租超300万元、供应商货款逾千万元，鼎盛时期拥有7家分院[1] - 瑞尔集团股价年内跌24.82%，上市以来累计跌幅超80%，被移出港股通名单[3] - 民营机构资产负债率普遍超85%，设备融资租赁占比达42%，现金流风险加剧[8] - 公立医院收费下降30%-50%（种植项目降60%），民营机构低价策略吸引的价格敏感患者与公立医院重叠[9] 商业模式与转型尝试 - DSO模式通过非临床服务支持诊所运营，但国内存在品牌分散、管理能力不足等问题[11][12] - 杭州部分机构开发数字化种植导板系统，单颗种植耗时从45分钟缩短至12分钟，材料损耗降28%，客单价逆势增35%[11] - 下沉市场策略：采用"移动诊疗车+县域中心医院"模式，国产种植体全口修复费用控制在1.2万元以内[12] - 行业曾依赖"低价引流-预付收费-快速扩张"模式，现成问题重灾区，资金链断裂风险高[9] 数据与市场规模 - 2022年民营口腔医疗服务市场收入降至859亿元[6] - 中端市场规模从2018年312亿元增至2022年344亿元，预计2023年达411亿元[7] - 进口牙椅月租金达8万元，公立医院同类设备因集采采购价降至原价1/3[8]

港股通调整影响 - 瑞尔集团因市值未达标于3月10日被踢出港股通，当日股价暴跌19.85%，此后两个月股价徘徊在2港元附近形成低位平台 [1] - 港股通持股比例从3月10日的11.48%降至5月8日的9.65%，其中4月16日至5月8日仅减少0.1%，显示退通卖压已基本释放完毕 [1][4] 股价与回购策略 - 2024年累计回购1736.35万股（占总股本3.08%），但未能有效支撑股价 [5] - 4月重启"小步快跑"回购策略，15次累计回购114.05万股（单次7-9万股），股价企稳效果显著：4月涨幅3.14%，5月涨幅6.09%，扭转3月暴跌31.79%的颓势 [5][8] 业务基本面 - 2024财年扩张放缓，门店总数保持123家（112家诊所+11家医院），同比营收、接诊人数及利润变化不大 [9] - 销售成本中固定成本占比超70%（雇员福利+折旧摊销达13.53亿元），扩张期门店曾拖累毛利率（2020财年扩张期门店毛利率-30.8%） [9] - 24H1表观净利润400万元，实现正增长 [10] 行业变革与竞争格局 - 2024年口腔行业投融资总额9亿元（占医疗健康行业12.32%），中下游仅2起融资，上游占11起 [11] - 行业平均利润率从2019年28%降至9%，2024年中小诊所注销量同比增45% [11] - 国家医保局推动价格治理（如种植牙集采平均降价55%），政策规范项目整合至114项 [12] 市场潜力与机遇 - 中国口腔医疗服务市场规模CAGR达9.7%，2026年预计突破3000亿元，当前种植牙/正畸渗透率显著低于发达国家 [13] - 核心消费人群为20-35岁（占比71%），消费升级驱动需求增长 [13] - 行业集中度提升趋势下，头部企业有望获取中小诊所出清后的市场份额 [14]

中国口腔医疗细分市场竞争格局 - 口腔医疗耗材领域主要企业包括时代天使、奥精医疗以及现代牙科 [1] - 口腔医疗器械领域主要企业包括美亚光电、先临三维、新华医疗 [1] - 口腔医疗药品领域主要企业包括生化制药、南粤药业、恒生制药 [1] - 口腔医疗服务领域主要企业包括通策医疗、可恩口腔以及蓝天口腔 [1] 中国口腔医疗行业区域竞争格局 - 广东、山东、江苏等地区是口腔医疗行业分布较为集中的地区 其中广东分布最为集中 [3] 中国口腔医疗耗材市场竞争格局-种植牙 - 高端市场种植牙主要由士卓曼、登士、诺贝尔等欧美企业占领 [6] - 中低端市场主要由奥齿泰、登腾等韩国企业占领 [6] - 国产品牌在临床应用时间、品牌建设、材料运用、表层处理工艺以及稳定性方面与进口产品存在较大差距 [6] 中国口腔医疗耗材市场竞争格局-正畸 - 正畸治疗主要有传统正畸疗法和隐形正畸疗法两种 [7] - 隐形正畸采用定制生产的可摘隐形矫治器 打破牙套明显、不可摘、口腔卫生难处理等传统限制 [7] - 2023年时代天使、隐适美两大厂家合计占据中国隐形正畸超70%市场 [7] 中国口腔医疗行业竞争状态总结 - 进口口腔医疗耗材及器械在质量、效果等方面具有优势 供应商议价能力较强 国产供应商议价能力较弱 整体供应商议价能力中等 [8] - 大型连锁口腔专科医院诊疗水平较高 消费者议价能力较低 [8] - 行业技术壁垒高 准入门槛高 新进入者威胁较小 [8] - 从竞争者数量、市场集中度及行业进入障碍分析 现有企业竞争程度处于中等水平 [8]

学术与产业融合 - 英唯思迈联合愚蓝医疗走进荆楚理工学院，与首都医科大学北京口腔医院专家、荆门小白兔口腔正畸医生及师生共同开展口腔正畸前沿交流活动，推动学术与临床实践结合 [1] - 活动为口腔专业学生提供接触行业前沿技术与专家的平台，促进多方合作推动学术研究与临床发展 [3] 儿童早期矫治技术 - 儿童早期矫治核心目标包括预防与阻断畸形发展（如干预颌骨发育异常、纠正不良口腔习惯）以及利用8-12岁骨骼快速发育期引导颌骨正常生长 [5] - 治疗分为三阶段：早期预防（去除不良因素）、阻断性治疗（简单矫治器干预）、生长控制与引导（利用骨骼可塑性矫形） [7] - 适应症、治疗时机、多学科协作及家长教育等系统化指导为临床实践提供有效支持 [7] 数字化正畸创新 - 英唯思迈AI数字化隐形正畸系统通过AI辅助牙齿分割与重建，结合3D口扫与CBCT根骨系统数据，实现智能面型诊断与矫治效果预测 [8] - 系统支持定制排牙方案自动/手动调节切换，产品系列涵盖舒适版、标准版、至尊版、儿童版，适应反颌、拔牙等多样化病例 [10] - 推出AI隐形正畸营销工具（如AI口腔健康报告、AI焕牙），助力医疗机构智能化营销与服务升级 [10] 儿童矫治新产品布局 - 2025年4月将推出D3M定制化儿童早期矫治解决方案，聚焦生长发育关键阶段，解决不良功能习惯、乳恒牙替换障碍及颌骨关节结构问题 [11] - 该方案整合多方资源与技术优势，为儿童口腔正畸提供更全面精准的解决方案 [11] 产学研合作展望 - 活动通过学术分享、技术展示与方案发布推动行业技术进步，未来公司将继续深化产学研合作，以创新技术驱动行业发展 [13]

来源|凤凰网财经《IPO观察哨》 金眼，银牙，铜骨头。 而沪鸽口腔另一主营业务——用于牙齿和口腔形态复制的弹性体印模材料（便于后续修复、矫正治 疗），其业绩随着口腔医疗行业增速的放缓而放缓，2024年前三季度仅增长了14.71%。 医疗服务行业向来流传这么一句俗语，用来形容眼牙骨三个行业的赚钱程度。其中，口腔医疗因兼 具龋齿修复、种植牙体等刚性需求与正畸美白需求，过往被视为极具投资价值的优质赛道，近期拟 赴港上市的山东沪鸽口腔材料股份有限公司（以下简称为"沪鸽口腔"）就是这个赛道的一员。 自2017年起，沪鸽口腔开始尝试冲刺资本市场，先后携手招商证券、海通证券、中原证券、国金证 券推进上市进程，却一一"折戟"。其中"二战"创业板时，沪鸽口腔曾一度走到了问询环节，但在回 复了深交所的问询后又主动撤回上市申请。直到今年，沪鸽选择"弃A转H"，又聘请中金公司和 DBS（星展银行）作为联席保荐人。 然而，随着集采等特定因素的影响，叠加市场格局分散等自身属性，口腔医疗行业的投资价值被市 场重新审视，近两年通策医疗、瑞尔集团、时代天使等上市公司的股价纷纷跌至低位，甚至一级市 场的投融资行为也大幅减少。在此背景下，沪鸽口腔 ...

投资思维类型 - 固定型思维投资者倾向于购买价格低于内在价值的公司等待价值回归但收益有限 [1] - 成长型思维通过低估加成长相结合的方式实现超额收益如巴菲特模式 [7] 长期投资理念 - 华尔街投资逻辑为追求稳定成长预期价值而牺牲短期利益 [5] - 长期投资需克服短期利益干扰巴菲特的成功源于长期持有而非短期获利 [3] - 投资具有长期确定性前景的行业或公司可能带来百倍涨幅 [7] 投资策略分类 - 相对低估包含对未来成长的预测属于概率事件 [7] - 绝对低估是客观存在的市场现象无需预测能力 [7] - 市场走势呈现钟摆效应低估后回归是大概率事件 [8] 行业案例 - 口腔医院行业短期存在市盈率高企和运营弊端但长期发展确定性带来超额回报 [7] 方法论适用性 - 普通投资者可专注把握绝对低估的市场机会无需复杂预测能力 [7] - 掌握低估或成长任一因素即可实现长期盈利 [8]

业务增长情况 - 2024 年公司海外市场同比增长 19.88%，实现 5.18 亿收入 [1] - 2024 年韩国沃兰 6 - 12 月份收入 1800 余万 [2] - 2024 年境内收入占比为 38.15% [4] - 渐变氧化锆销量保持中高速增长，价格稳定，毛利提升 [6] 市场趋势与需求 - 义齿加工行业数字化渗透率提升，中国、美国、欧洲等义齿加工市场对设备需求放缓，椅旁市场有空间，3D 打印业务增速显著 [2] - 国际市场设备销售对比 2023 年基本持平，不考虑 2024 年上半年自产滞后订单影响因素，海外设备市场整体向好，海外椅旁市场业绩同比增长 [2] 产品与业务布局 - 沃兰窄颈种植体和数字化手术工具盒计划今年获 NMPA 证件，ALL - ON - X 咬合重建方案即将上市，公司预研新种植体材料 [3] - 公司加大沃兰品牌建设投入，准备迎接第二轮种植体集中带量采购，拟在国内建设第二生产基地 [3] 海外业务相关 - 产品远销海外 100 多个国家和地区，欧洲市场境外收入占比最高，其次是美洲，中东和亚洲市场增速可观 [4] - 美国加征关税政策影响可控，原因包括境内市场优势、境外销售区域均衡、大部分关税由客户承担 [4] - 公司加大美国子公司备货，探索海外建厂，发挥海外子公司作用规避供应风险 [5] 客户战略与市场策略 - 2024 年大客户合作成果显著，提升合作大客户采购预算占比，推动商机转化，2025 年继续夯实大客户战略 [6] - 海外市场策略包括清晰定位产品、加强客户关系、加强品牌建设、完善营销团队、做好风险预判和应对 [8] 业绩与市值管理 - 公司有望凭借优势保持海外业务稳定增长 [8] - 市值管理包括价值创造（聚焦主业与业务拓展）、价值经营（股权激励与员工持股计划、外延式并购）、价值实现（现金分红、投资者关系管理、信息披露与舆情管理） [8][9]

财务表现 - 公司24年实现收入28.74亿元（yoy+1 0%），归母净利5 01亿元（yoy+0 2%），扣非归母净利4 96亿元（yoy+3 2%），略低于Wind一致预期（预期收入29 87亿元/归母净利5 38亿元）[1] - 1Q25收入7 45亿元（yoy+5 1%），归母净利1 84亿元（yoy+6 2%），扣非归母净利1 82亿元（yoy+7 1%），环比增速显著提升（qoq+16 2%/+5727 9%/+7770 8%）[1] - 调整25-27年归母净利预测至5 45/5 87/6 31亿元（相比25/26年前值下调8%/11%）[3] 业务板块 - 种植业务24年收入5 30亿元（yoy+10 6%），受益于种植数持续起量和方案多样性[1] - 正畸业务24年收入4 74亿元（yoy-5 1%），但品牌认可度持续提升[1] - 儿科业务24年收入5 01亿元（yoy+0 3%），渗透率提升空间较大[1] - 修复/大综合业务24年收入4 62/7 65亿元（yoy+1 5%/+1 3%），口腔综合诊疗能力全面[1] 医院网络 - 区域总院24年收入：杭口5 48亿元（yoy-5 3%）、城西3 82亿元（yoy-8 5%）、宁口1 84亿元（yoy+0 9%），部分受蒲公英分院分流影响[2] - 蒲公英分院24年收入同比快速增长，发展日益成熟[2] - 浙江省外医院通过"自建+并购+加盟"模式加速布局，湖南娄底口腔医院等项目推进顺利[2] 估值与展望 - 给予25年45x PE（行业均值41x），目标价调整至54 80元（前值63 80元）[3] - 品牌影响力行业领先，浙江省内服务网络完善并积极拓展省外市场[1] - 技术实力过硬且服务网络持续拓展，长期成长性可期[3]