本文自南都·湾财社。 野 平安 · 华与华创始人称西贝遭算计, 罗永浩要其公开道歉!华杉未道歉 · 供应链去中国化? 特斯拉陶琳辟谣:原产国不构成排除性标准 白酒行业已经全面进入"存量竞争"的深度调整期, 茅台面临的机遇始终大于挑战,对未来依然信心十 足。茅台将坚持高质量发展,创造可持续价值,不会" 唯指标论"。 茅台董事长陈华 · 擅权妄为,证监会原党委委员王会民被开除党籍 · 柳州银行原董事长黎敦满被查! 此前已有两位"一把手"落马 · 任职近40年,原纪委书记退休后被查! 东风系反腐持续加码 · 18年"老将"退场, 国投证券首席经济学家高善文离职 · 宇树科技王兴兴、智元机器人彭志辉,有新身份 ·一人管12只基金,招商基金经理发朋友圈求"减负" ·茅台总经理王莉回应茅台酒投放节奏: 按照市场承载量进行决策 【头条】 前"华为天才少年"，任上纬新材董事长 11月25日，上纬新材发布公告称，董事会会议选举彭志辉为第四届董事会董事长，田华为首席执行官（CEO），并担任法定代 表人。彭志辉的网名为"稚晖君"，在B站上拥有283.6万粉丝，曾被称为"华为天才少年"，其目前是智元机器人的联合创始人、 总裁兼CTO ...

投资策略 | 定期报告 风格大切换，中盘蓝筹再崛起 策略周报 20251130 研究结论 ⚫ 核心观点：年末市场有望维持强势，但市场风格可能会出现较大切换，中盘蓝筹有 望再度崛起，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹。 投资机会在中等风险特征的股票，两条主线掘金中盘蓝筹：1)消费板块沉寂多年正 迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注业绩出清的中型 白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等。2)周期板块 科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注 AI 需求拉动的新材料、战略小金属 (如锑、稀土)、工业金属(铜、铝)等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 等。3） 制造板块暂别"梦想叙事"，拥抱"现实兑现"。制造板块的投资需从纯 粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、 电力设备和机械设备。 ⚫ 主题投资：依次关注人工智能、半导体、航天卫星、固态电池、上游涨价 人工智能：市场部分投资者对人工智能前景产生怀疑，我们认为市场对产业发展的 判断较为理性，每一次理性的思辨也让市场预期回归中性，投资者对产业发展空间 和斜率的预期有望随着 ...

报告投资评级 - 投资分析意见：维持观点，认为对优质公司而言，已经进入战略配置期 [1][6] 报告核心观点 - 白酒板块基本面加速出清，主要上市公司收入同比大幅下滑，高端酒批价持续下跌，市场正加速寻找量价平衡，预计未来可在预判时间内触底 [1][6] - 中长期资金已可对优质企业进行长期定价，但需对基本面保持耐心，企业改善将分化，预计年底至明年股价回报主要贡献来自估值 [1][6] - 大众品板块2026年的系统性机会核心观测指标是CPI，结合需求端结构性改善、企业竞争转向质量以及成本企稳，判断明年食品CPI有望逐季改善 [2][8] - 具备顺周期属性、估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会，若CPI持续改善，各子行业头部企业将迎来系统性修复 [2][8] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月24日至28日）食品饮料板块上涨0.07%，跑输上证综指（上涨1.40%）1.33个百分点，在申万31个子行业中排名第27 [5] - 子板块中白酒下跌0.73%，个股涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） [5] - 截至2025年11月28日，食品饮料板块2025年动态PE为20.59倍，溢价率28%，环比下降2.58个百分点；白酒动态PE为19.35倍，溢价率20%，环比下降2.98个百分点 [26] 白酒板块 - 本周高端白酒批价继续下跌：茅台散瓶批价1570元，周环比下跌80元；整箱批价1580元，周环比下跌85元；五粮液批价约825元，周环比下跌5元；国窖1573批价约830元，周环比下跌10元 [2][7][25] - 茅台临时股东会传递务实信号，强调遵循“四个服从”原则，不会唯指标论，将科学决策产品投放，维护渠道韧性和市场稳定，并坚持稳定现金分红政策 [2][7] - 茅台“十五五”规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态 [2][7] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液；关注：迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等 [1][6] 大众品板块 - 2026年大众消费机会核心看CPI，预计食品CPI将逐季改善 [2][8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品 [2][8] - 乳业2026年供需格局有望进一步改善，固态深加工产品和低温奶具差异化成长性，推荐伊利股份、新乳业 [2][8] - 高股息角度推荐青岛啤酒股份 [2][8] 成本与价格数据 - 生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下跌3.20%，环比持平 [25][40] - 生猪价格12.24元/公斤，同比下降27.10%，环比下降1.61%；猪肉价格23.02元/公斤，同比下降19.06%，环比下降0.48% [25][40] - 大宗农产品中，玉米现货价2329.80元/吨，周环比上涨2.17%；小麦现货价2507.28元/吨，周环比上涨0.10% [40] - 包装材料中，瓦楞纸价格3179.10元/吨，周环比上涨2.12% [40][41] 板块市场表现 - 2025年11月24日至28日，食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 [42] - 子行业表现依次为：休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点） [42] 行业重点公司动态 - **贵州茅台**：股东大会审议通过股份回购方案，拟回购股份用于注销并减少注册资本 [14] - **伊利股份**：已完成回购4054万股并注销，注册资本由63.66亿元减至63.25亿元 [20] - **恒顺醋业**：控股股东增持计划时间过半，已累计增持629.33万股，金额4999.96万元 [11] - **百润股份**：百润转债回售期结束，有效申报数量11张，回售金额1102.77元 [9] - **洽洽食品**：因股价触发有条件回售条款，“洽洽转债”于2025年12月2日至8日暂停转股并实施回售 [18]

在露营帐篷里调制的"汾酒+桂花"，抖音挑战赛上刷屏的蜜桃特饮，这些场景撕裂了传统白酒的严肃面孔。数据显示，年销2亿瓶的玻汾系列，90后消费者占 比已达50%。当其他酒企还在商务宴请市场搏杀时，汾酒早已用38度的低度酒体和清新口感，撬开了年轻人的冰箱门。某电商平台数据显示，200ml小瓶装 汾酒在Z世代订单中同比激增320%，佐证了"轻饮化"消费浪潮的到来。 机构看中的三重价值 在这个新消费主义当道的时代，山西汾酒用百年匠心酿出了年轻滋味。当你在便利店拿起那瓶印着国潮插画的小汾酒时，或许该意识到：这不仅是消费选 择，更是在参与改写中国白酒的资本叙事。下次露营时带上的那瓶汾酒，可能比股票账户里的数字更早嗅到市场风向。 翻开三季报，白酒板块21家企业中仅茅台和汾酒保持净利润双增长，形成强烈反差。更惊人的是，10-11月汾酒193笔大宗交易中，机构专用席位豪掷20.93 亿元抢筹，占交易总额的73.39%，且卖方席位未见机构身影——这分明是主力资金在默默建仓。对比行业平均个位数的增长率，汾酒超1900%的业绩增幅， 就像平静湖面突然炸开的深水炸弹。 年轻人把白酒玩出花 "白酒不是中年人的专利吗？为何机构突然砸20亿抢 ...

据说，在企业家与投资界都很牛掰的人不多，而段永平就是其中一位！这位商界与投资界传奇，以平常 心的哲学在创业与投资方面取得不俗的成绩，特别被称为中国巴菲特。 如今60多岁的段永平，其实是江西南昌人，后来考入浙江大学与中国人民大学等名校，还做过国企干 部，最后南下广东创业成功。并且拥有如vivo等世界知名手机公司。 就是这样一位牛人，其实在24年前的2001年就加入了美国国籍，并且以投资为生！重仓了腾讯、英伟达 与茅台等知名公司，据说至少盈利千亿。当然，这样的大佬也做了不少教育捐赠，前后大概20多亿。 全文600字 | 阅读需60秒 非知名首席人事官原创文 本文内容属于职业发展类 试想，有些人虽然身在国内，但却不做有利于国家与人民的事情！那么空有中国国籍也是枉然。当然， 这样一位牛人，是否以后考虑重新回来也不是没有可能。毕竟越来越多的牛人重新回来，奉献这块沃 土。 段永平厉害之处，不在于他的智商如名校背景，而是他对人生的态度与投资理念！对人生，他很淡定以 平常心对待，同样对待投资也是以淡定但深刻的理念获得成功。 【中国文化哲学】 文化沃土是人才的聚集地，老美之所以成为世界强国，就是笼络了全世界优秀人才，包括很多牛 ...

核心观点 - 食品饮料行业已进入战略配置期 主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑 报表加速出清 高端白酒价格持续下跌 市场在加速寻找量价平衡 对中长期资金而言 已可对优质企业进行长期定价[6] - 展望2026年 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略转向质量竞争以及原材料成本企稳回升 预计明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会[8] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨0.07% 其中白酒下跌0.73% 上证综指上涨1.40% 板块跑输大盘1.33个百分点 在申万31个子行业中排名第27[5] - 个股方面 涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） 跌幅前三为*ST岩石（-11.03%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）[5] 投资分析意见 - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等[6] - 大众品重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业 关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等[6] - 对优质公司已进入战略配置期 但需注意对基本面保持耐心 企业调整改善分化且个股表现有差异 预计年底到明年股价回报主要贡献来自估值[6] 白酒板块 - 本周茅台散瓶批价1570元 周环比下跌80元 整箱批价1580元 周环比下跌85元 五粮液批价约825元 周环比下跌5元 国窖1573批价约830元 周环比下跌10元[7] - 茅台临时股东会传递务实信号 董事长强调遵循"四个服从" 不会唯指标论 将提升市值管理能力并坚持稳定现金分红政策 "十五五"规划将坚持"两条腿走路、一体化发展"[7] 大众品板块 - 乳业2026年供需格局有望进一步改善 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份、新乳业 高股息角度推荐青岛啤酒股份[8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 推荐安井食品、千禾味业、天味食品[8] 成本与价格数据 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.20% 环比持平 生猪价格12.24元/公斤 同比下降27.10% 环比下降1.61%[30] - 目前食品饮料板块2025年动态PE 20.59倍 溢价率28% 环比下降2.58个百分点 白酒动态PE 19.35倍 溢价率20% 环比下降2.98个百分点[31] 板块市场表现 - 最近一周食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 子行业表现依次为休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点）[47] 行业重要公告摘要 - 贵州茅台审议通过股份回购方案 将回购股份用于注销并减少注册资本[16] - 恒顺醋业控股股东累计增持公司股份629.33万股 增持金额4999.96万元[12] - 伊利股份已完成回购股份4054万股并注销 使用资金总额10亿元[24]

ETF市场总体发行情况 - 截至2025年11月28日，全市场年内共计发行332只ETF，合计发行份额达2538.97亿份，发行数量与规模远超2024年全年的177只和1217.31亿份 [1][5] - 国内ETF市场在2025年呈现爆发式增长，指数化投资成为主流趋势，新发产品覆盖科技、港股、信用债等诸多细分赛道 [6] 具体ETF产品发行亮点 - 行业首只沪深300质量ETF（兴证全球基金）提前结束募集，原定认购截止日12月5日提前至12月1日，仅售两日，其兴业证券渠道单日认购规模突破8亿元 [1] - 首批7只双创人工智能ETF于11月21日获批并开启闪电发行，11月28日鸣锣开售，其中永赢中证科创创业人工智能ETF发行首日认购规模超过9亿元，接近10亿元的募集上限 [3] - 双创人工智能ETF募集额度设置差异显著，易方达、摩根、景顺长城旗下产品上限为80亿元，华泰柏瑞产品为50亿元，鹏华和永赢产品分别为20亿元和10亿元 [3] 产品布局与指数特征 - 自11月21日以来，已有近30只科创相关指数基金上报，覆盖双创人工智能、双创半导体、双创机器人、科创芯片、科创创新药等细分垂直领域 [3] - 兴证全球沪深300质量ETF跟踪的指数从沪深300样本中选取50只质量因子得分较高的证券，截至2025年10月31日，其市盈率为22.46倍，分位数71.24%，近十年累计增长72.19%，表现优于沪深300指数 [2] 行业趋势与市场观点 - 基金公司扎堆上报产品是基于对2026年市场的布局，业内普遍认为市场将呈现结构性行情，AI等领域仍是明确主线之一 [4] - ETF凭借持仓分散、费率低廉等优势，吸引了保险、外资等长线资金，也契合了个人投资者在结构性行情下捕捉板块机会的需求 [6] - 当前市场震荡调整为新基金发行提供了有利时间窗口，科创行业主题基金仍有望在未来阶段获取超额表现 [4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业处于深度调整期，但贵州茅台凭借品牌、品质壁垒和产能稀缺性，展现出较强的抗周期能力，是优质长期配置标的 [4][12] - 报告期内（11月24日-11月28日）食品饮料指数涨幅0.1%，跑输沪深300约1.6个百分点，子行业中预加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表现领先 [4][12][13] - 茅台在行业调整期通过多存基酒提升存销比来熨平周期波动，其“十五五”规划强调积极、科学、理性的发展原则，并通过数字化、绿色化转型增强长期动能 [4][12] 每周观点 - 当前白酒行业面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，但茅台三季度后动销环比向好，茅台1935表现亮眼 [4][12] - 茅台产能释放受生态承载（新车间微生物需3年培养成熟）与工匠培养（优秀酒师需10年培育）双重约束，产能投放有明确周期 [4][12] - 短期需关注茅台批价变化及春节动销情况，长期其抗周期能力与可持续价值创造能力显著 [4][12] 市场表现 - 食品饮料板块一级子行业排名第25（共28个子行业），个股方面海欣食品、佳隆股份、燕塘乳业涨幅领先，南侨食品、华统股份、百润股份跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 奶价方面：11月18日全脂奶粉中标价3452美元/吨，同比下跌9.8%；11月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌3.2% [16] - 猪肉价格：11月29日生猪出栏价11.3元/公斤，同比下跌31.3%；猪肉价格17.9元/公斤，同比下跌23.7% [22] - 禽类价格：11月22日白条鸡价格17.6元/公斤，同比下跌1.4% [22] - 粮食原料：10月进口大麦价格257.9美元/吨，同比上涨3.2%；进口量115.0万吨，同比上涨22.3%；11月28日大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨0.6%；11月20日豆粕均价3.3元/公斤，同比下跌1.8% [31][36] - 糖价：11月28日柳糖价格5615.0元/吨，同比下跌8.4%；11月21日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.2% [39] 酒业数据新闻 - 1-10月吕梁市规上工业白酒产量25.9万千升，同比增长2.6%；限额以上烟酒类零售额同比下降0.8% [45] - 11月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.03%，其中名酒环比上涨0.02%，地方酒环比上涨0.08% [46] - 五粮液丙午马年生肖酒（500ml）预售价格为2999元/瓶 [45] 推荐组合 - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份五家公司 [5] - 贵州茅台：分红率提升，周期后可持续发展潜力大；山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快；西麦食品：燕麦主业稳健，原材料成本改善；卫龙美味：新品缓解面制品下滑，魔芋单品高增长；百润股份：预调酒改善，威士忌铺货良好 [5]

智通财经APP获悉，中信证券发布策略研报称，站在当前时刻，应该更加关注资源/传统制造业的机 会。该行依旧看好中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业，讲出"供应在内反内卷，需求在外出 利润"的故事，不断提升在全球的定价权，重点关注的行业包括化工、有色和新能源等。企业出海依旧 是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡也 依旧是时代特征，过程中不可避免的会出现与海外风险资产和经济环境共振频率增加的问题，这是必经 之路，重点关注的行业包括工程机械、创新药、电力设备和军工等。站在高切低的视角来看，不拥挤的 品种轮动(影院、证券、航空、白酒、酒店、游戏等)，直接增仓红利(银行、火电、石油石化)也是一种 选择。除此以外，密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化。 配置型资金增量富裕，具有个股定价能力的增量资金欠缺 1)配置型资金和量化定价权持续抬升，主动选股型资金增长有限。本轮行情中，保险资金、"固收+"类 产品以及量化私募呈现显著增长态势，成为市场重要的增量来源。存款搬家并未呈现减存款、增权益的 特征，而是呈现储蓄形式转换的特征，从传统存款和理财的形态，部分转化为" ...

公司股价与市场表现 - 股价从2015年15元高位跌至2025年3元左右，最低触及2.26元，十年间市值蒸发超百亿 [1] - 截至2025年三季度末，公司股价较年初下跌23%，远超白酒板块平均跌幅 [3] - 知名个人投资者张素芬在2025年三季度新进买入1233万股，成为公司第三大流通股东 [1][5] 公司财务与经营业绩 - 2025年前三季度公司营收23.88亿元，同比下滑11.2%，相比2013年50亿的营收峰值，十年不增反降 [3] - 公司豆奶业务营收占比超52%，毛利率高达42%，利润贡献超8成 [5] - 2025年前三季度白酒业务营收增速仅2.1%，远低于区域酒企6.2%的平均水平 [3] 行业环境与公司业务结构 - 2025年前三季度20家A股白酒上市公司营收合计同比下滑5.9%，第三季度单季营收暴跌18.47% [1] - 白酒行业产能利用率不足60%，渠道库存周转天数高达900天，价格倒挂成常态 [4] - 公司白酒业务缺乏核心产品和成熟渠道，68元的光瓶酒占白酒业务营收60%以上，但毛利率仅28%，较同行低15个百分点 [3][7] 投资逻辑与估值分析 - 公司实控人为徐州市国资委，截至2025年三季度末市盈率仅14倍，远低于白酒板块19.52倍的平均水平 [5] - 投资逻辑侧重于“低价+国资+低位埋伏”，以及国企改革政策红利带来的资产重估预期 [5][6] - 公司作为全国豆奶市场占有率80%的龙头，十余年来除两年小幅流出外，现金流均大幅流入 [5] 政策环境与潜在机遇 - 2025年徐州明确推进185项国企改革任务，公司作为重点企业被要求“提高总体运营质效” [6] - 工信部2025年10月发布征求意见稿，首次将酿酒列为“历史经典产业”，可能获得政策与资金支持 [6] - 2025年证监会废止白酒行业上市“红黄灯”限制政策，支持上市公司并购重组 [6]