核心观点 - 五粮液2025年上半年业绩显著恶化 二季度营收近乎零增长且净利润出现近五年来首次单季度负增长 同时公司取消分红并面临现金流压力 新任总经理华涛的跨界管理能力受到质疑 其主导的低度酒年轻化战略在激烈市场竞争中面临品牌定位偏差和渠道短板等挑战 [1][3][4][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收527.71亿元（同比增长4.19%）净利润194.92亿元（同比增长2.28%）但二季度单季营收158.31亿元（同比增幅仅0.098%）净利润46.32亿元（同比下滑7.58%）[3] - 经营活动现金流量净额182.3亿元（同比下降12.7%）为近三年来首次同比下滑 [6] - 与贵州茅台差距持续扩大 营收差距从2024年300亿元以内扩大至2025年上半年超400亿元 [3] 管理层与治理 - 总经理华涛（1973年生）从宜宾市高新技术产业园区管委会主任调任 此前曾任常务副县长 跨界任职引发行业质疑 [4] - 内部管理出现混乱 营销体系频繁调整导致部分经销商观望或减少进货量 [5] - 被指官场管理经验与企业经营逻辑脱节 在市场研判和产品策略制定上缺乏行业积累 [5] 产品与战略 - 核心产品普五终端成交价2025年上半年同比下跌约5% 1618系列市场推广不足导致高端产品阵营出现单腿走路困境 [5] - 押注低度酒年轻化战略 39度五粮液销售额一季度同比增长25% 年营收规模预计突破50亿元 8月推出29度新品"五粮液·一见倾心"定价399元/瓶 [6] - 低度酒品牌定位与年轻消费者认知存在偏差 市场调研显示仅12%的25-35岁年轻消费者认为五粮液适合推出低度酒产品 [7] 市场竞争 - 低度酒市场竞争白热化 2025年上半年超20家白酒企业推出低度酒产品 [7] - 竞品先行布局：泸州老窖38度国窖1573在2024年低度酒营收占比突破15% 洋河28度梦之蓝系列已在年轻消费群体形成认知度 [7] - 线上渠道短板明显 "五粮液·一见倾心"线上销售额仅占该产品总营收23%（低于行业平均40%的线上占比） [8] 资本市场反应 - 半年报披露当日股价单日跌幅2.4% 市值蒸发超150亿元 [1][4] - 市盈率降至25倍（较贵州茅台的35倍和泸州老窖的30倍明显偏低）反映市场下调其增长预期 [9]

市场表现 - 白酒板块指数逆势上涨逾2% [1] - 同花顺白酒指数单日涨幅突破2% 8月累计涨幅超13% [2][4] - 金徽酒领涨超6% 舍得酒业和古井贡酒跟涨超4% 老白干酒、皇台酒业、泸州老窖及五粮液均涨超2% 贵州茅台上涨1.36%稳守千元关口 [2] 资金动向 - 中央汇金上半年增持鹏华酒ETF达1.21亿份 总持有量升至5.81亿份 成为第三大持有人 [1][4] - 头部酒企股息率普遍超3.5% 通过提高分红率、股票回购及增持提升股东回报 [10] 估值水平 - 板块市盈率19.83倍 处近十年2.74%分位数低位 [6] - 贵州茅台动态PE为24倍 五粮液动态PE为17倍 均低于历史平均水平 [6] 政策环境 - 国务院常务会议提出"持续激发消费潜力 系统清理消费领域限制性措施" [6] - 官媒明确反对"禁酒令"层层加码 强调保障正常餐饮消费 [6] 基本面状况 - 宴席和礼品消费场景自7月下旬逐步复苏 300元以下大众价位产品出现积极迹象 [7] - 中秋国庆旺季备货季来临 "场景修复加季节性催化"有望加速终端动销 [7] 库存与供需 - 行业库存压力相当于3至6个月销量 去化周期漫长 [1][11] - 2025年1-6月规模以上白酒企业累计产量191.6万千升 同比下滑5.8% [11] - 价格倒挂现象持续 五粮液普五批发价低于出厂价12.5% 茅台非标产品价差超10% [12] 消费环境 - 2025年第一季度居民人均消费支出同比增速降至2.1% [11] - 消费能力与意愿减弱挤压白酒动销 高端产品受"喝不起"和"用不上"双重挤压 [11] 机构观点 - 华泰证券认为行业步入良性修复阶段 估值具备高性价比 [13] - 中信证券指出动销、批价、报表业绩等指标降幅收窄 市场进入筑底阶段 [13] - 太平洋证券建议关注动销和价格传导改善情况 [13] 未来展望 - 中秋动销若超预期 次高端板块有望展现修复弹性 [15] - 中期需跟踪库存去化与批价企稳信号 高端龙头及区域性酒企优先配置 [15] - 长期行业商业模式优秀 头部公司品牌力强且分红率高 [15] - 行业调整自2022年持续至2025年 参考2012-2015年调整周期达四年 [15]

回购审批与方案内容 - 公司于2024年11月27日股东大会审议通过集中竞价回购股份方案 回购价格上限为1,744.30元/股 回购金额区间为30亿元至60亿元 实施期限为股东大会通过后12个月内 [1] - 回购股份用途为注销并减少注册资本 相关公告包括2024年12月28日回购报告书及2025年1月3日首次回购进展公告 [1] 回购实施具体数据 - 实际回购3,927,585股 占总股本0.3127% 使用资金总额59.9999亿元（不含交易费用） [2] - 回购最高价1,639.99元/股 最低价1,408.29元/股 平均回购价格1,527.65元/股 于2025年8月29日完成实施 [2] - 实际执行情况与原方案无差异 且未对公司经营、财务及发展能力产生重大影响 [2] 股份注销安排 - 计划于2025年9月1日在中国结算上海分公司注销全部回购股份3,927,585股 并办理变更登记手续 [3] - 回购股份将全部用于注销减资 与回购方案用途一致 [4] 公司治理与合规 - 自2024年9月21日首次披露回购事项至公告日 公司董事、高管及控股股东均未买卖公司股票 [2] - 董事会承诺公告内容真实准确完整 并承担相应法律责任 [1][5]

公司回购与增持计划 - 贵州茅台顶额完成上市以来首次回购计划 斥资60亿元回购392.76万股 占总股本0.3127% 回购价格区间1408.29-1639.99元/股 [1] - 控股股东茅台集团计划2025年9月1日至2026年2月28日增持公司A股 拟斥资30-33亿元 当前持股6.79亿股占比54.07% [1] - 增持基于对公司未来发展前景信心及长期价值认可 旨在提振投资者信心并提升上市公司投资价值 [1] 历史增持行为特征 - 茅台集团历史上共进行四次增持 分别发生于2010年5月增持42.27万股 2012年12月塑化剂风波期间增持45.25万股 [2] - 2013年9月至2014年3月累计增持191.5万股 此后九年未实施增持 [3] - 2023年2月10日茅台集团与子公司通过集中竞价联手增持 2024年4月已着手起草新增持方案 [4] 资本战略定位 - 贵州茅台通过股份回购注销 分红政策与控股股东增持形成多层次市值管理组合拳 [4] - 公司资本运作能力与市值管理经验在行业中具有示范效应 通过系统化资本战略强化市场信心 [4]

核心观点 - 张坤在2025年上半年大幅减持美团并建仓多只新标的 包括贝壳、盈透证券、腾讯音乐等 同时增持白酒股如五粮液、泸州老窖 其投资逻辑基于对内需资产的长期看好 认为当前市场悲观预期不具备长期存在的基础 [2][3][15] 持仓调整 - 易方达蓝筹精选基金持股数量从2024年末的41只增至42只 前十大重仓股中新增京东健康和顺丰控股 退出洋河股份和美团 [4] - 美团遭减持300万股 持仓比例下降46.43% 从重仓股滑落至第12位 [4] - 分众传媒获小幅加仓13.76% 贝壳、钧崴电子等7只个股为首次建仓 [4][5] - 易方达优质企业三年持有基金大幅减持美团54.08% 同时首次建仓贝壳、钧崴电子等6只个股 [6][7] - 易方达优质精选基金重新买回网易和海天味业 并首次建仓贝壳和腾讯音乐 [8][9] - 易方达亚洲精选基金减持富途控股257万股 同时首次建仓盈透证券2万股和顺丰控股42.34万股 [11][12] 行业与资产配置 - 白酒行业获显著增持：五粮液增持9.81% 泸州老窖增持33.39% 贵州茅台增持5.53% 山西汾酒增持28.05% [4][6] - 内需相关资产占持仓相当比例 包括消费、房地产、信息技术等行业 [3][15] - 顺丰控股在多个基金中获大幅增持 易方达蓝筹精选增持1,172.70% [4][7] - 科技与金融板块调整明显：腾讯控股减持21.84%-22.50% 阿里巴巴减持29.22%-31.08% 招商银行减持30% [4][6][8] 经济与市场观点 - 全国居民人均可支配收入从2020年32,189元增至2024年41,314元 4年复合增长率6.4% [14] - 居民存款余额从2020年底93万亿元增至2024年底152万亿元 4年复合增长率13% [14] - 居民存款与贷款差额从2020年底约30万亿元增至2024年底约70万亿元 [14] - 消费者信心指数从2020年120下降至2022年87 并持续至2025年 [14] - 房地产价格下行和物价压力影响消费意愿 但产业升级与科技进步将推动收入和生活水平提升 [14][15]

政策动态 - 证监会将高质量谋划资本市场"十五五"规划相关工作 持续巩固回稳向好势头 加快推进新一轮改革开放[2] - 国家发展改革委将加快出台人工智能+消费等领域政策 对铁路核电油气管道等领域重大项目设定民间投资参股比例最低要求[2] - 国家发展改革委联合卫健委推进普惠托育服务发展 对入围城市加大支持力度 形成国家投建设地方出政策机构降价格群众得实惠的联动机制[3] 宏观经济数据 - 2025年7月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模44022亿元同比增长4% 货物贸易顺差6593亿元 服务贸易逆差1160亿元[4] - 2025年1-7月国有企业营业总收入473110.9亿元与上年同期持平 利润总额24786.4亿元同比下降3.3% 资产负债率65.1%同比上升0.3个百分点[4] - 2025年暑期档总票房突破116.44亿元超2024年成绩 七夕档票房2.19亿元[5] 上市公司业绩 - 华银电力上半年归母净利润2.07亿元同比增长4146.80%[7] - 国投中鲁上半年归母净利润2508.02万元同比增长2149.03%[7] - *ST天微上半年归母净利润3081.68万元同比增长2119.12%[7] - 海象新材上半年归母净利润6494.72万元同比增长1099.05% 拟每10股派现3元[7] - 海天瑞声上半年归母净利润380.46万元同比增长813.65%[7] - 国泰海通上半年归母净利润157.37亿元同比增长213.74% 拟每股派发0.15元[8] - 比亚迪上半年净利润155.11亿元同比增长13.79%[9] - 中国神华上半年净利润246.41亿元同比下降12% 拟每股派息0.98元[9] - 片仔癀上半年归母净利润14.42亿元同比减少16.22% 拟每10股派现14元合计8.45亿元[1][8] 公司重大事项 - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元 公司已完成60亿元回购并首次实施注销[9] - 中芯国际筹划发行A股收购中芯北方49%股权 股票自9月1日起停牌不超过10个交易日[10] - 泰凌微拟发行股份及支付现金收购磐启微100%股权并募集配套资金 股票9月1日复牌[10][11] - 华为上半年营收4270.39亿元 归母净利润370.54亿元[11] - 阿里巴巴2026财年Q1营收2476.52亿元同比增长2% 净利润423.82亿元同比增长76% AI云资本支出386亿元同比增长220%[11] 市场与行业 - 上交所调整科创50指数样本 生益电子调入 埃夫特等5只证券调入科创100指数[5] - 卫星互联网产业迎来政策利好 工信部提出到2030年发展卫星通信用户超千万[12]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入138.8亿元 同比增长0.54% [2] - 公司上半年实现归属于母公司股东的净利润36.62亿元 同比增长2.49% [2] 报告信息 - 公司于8月29日发布2025年半年度报告 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收24.8亿元（同比+0.5%），归母净利润3.2亿元（同比+5.4%），扣非净利润3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 2025年第二季度总营收13.1亿元（同比-1.9%），归母净利润1.7亿元（同比+0.2%），扣非净利润1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 归母净利率达12.9%（同比+0.6pct），Q2单季度净利率12.8%（同比+0.3pct）[2] 业务结构分析 - 白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%），百元以上产品增长5.1%，百元以下产品下降3.8%[1] - 分品牌表现：老白干12.8亿元（+2%）、文王2.4亿元（-21%）、乾隆醉3.6亿元（+2%）、武陵5.3亿元（+7%）、孔府家0.9亿元（+1%）[1] - 区域分布：河北14.8亿元（+4%）、湖南5.2亿元（+11%）、安徽2.2亿元（-19%）、山东0.9亿元（+3%）、其他省份1.5亿元（-20%）[1] 盈利能力与费用 - 毛利率提升至68.0%（同比+2.1pct），Q2单季度毛利率67.4%（同比-1.1pct）[2] - 销售费用率27.5%（同比+0.7pct），管理费用率7.5%（同比-0.1pct），税金及附加比率16.9%（同比+0.6pct）[2] - Q2销售费用率27.6%（同比-2.6pct），管理费用率6.7%（同比-0.2pct）[2] 现金流与负债 - 销售回款25亿元（同比-19%），经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[2] - 合同负债12.7亿元（同比减少6亿元，环比减少6亿元）[2] 发展策略与展望 - 公司聚焦产品结构优化、渠道改革与品牌建设，省内竞争格局持续改善[1] - 武陵酒在湖南市场表现突出，多品牌协同效应逐步显现[1] - 下调2025-2027年营收预测至53.8/56.0/59.4亿元（较前次预测下调2%/4%/4%）[3] - 预计2025-2027年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次预测下调9%/16%/19%）[3]

公司业绩表现 - 2025年上半年总营收45.9亿元，同比下降19.2% [1] - 归母净利润1.7亿元，同比下降59.1% [1] - 扣非净利润1.8亿元，同比下降57.9% [1] - 2025年第二季度总营收13.3亿元，同比下降18.1% [1] - 第二季度归母净亏损1.1亿元，扣非净亏损1.0亿元，去年同期均为亏损0.3亿元 [1] 业务板块分析 - 白酒板块营收36.1亿元，同比下降23.2% [2] - 高档酒营收5.3亿元同比下降12.3%，中档酒5.0亿元下降21.9%，低档酒25.8亿元下降25.4% [2] - 高档产品收入占比提升1.8个百分点至14.7% [2] - 猪肉产业板块营收8.9亿元，同比持平 [2] - 屠宰业务营收7.8亿元，同比下降0.5% [2] 财务指标变化 - 上半年毛利率下降1.9个百分点至34.3%，第二季度下降5.7个百分点至28.4% [3] - 高端酒毛利率下降2.2个百分点 [3] - 销售费用率上升1.5个百分点至9.6%，管理费用率上升1.5个百分点至7.8% [3] - 归母净利率下降3.7个百分点至3.8%，第二季度净利率为-8.2% [3] - 销售回款34.7亿元，同比下降18% [3] - 经营现金流量净额-9.5亿元，同比下降7% [3] 战略与展望 - 公司持续推进光瓶酒"双轮驱动"战略，以白牛二和金标为核心产品 [2] - 通过"金标牛烟火气餐厅"打造消费场景 [2] - 剥离房产业务后主业更加清晰 [1] - 白酒业务有望受益口粮酒景气需求 [1] - 猪肉业务预期减亏减少业绩拖累 [1] - 经销商数量437家，较2024年底减少23家 [2] 行业环境 - 生猪供给充裕但消费需求平淡，价格趋势性下行 [1][2] - 能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏和出栏量同比增长 [2] - 白酒业务受外部环境影响需求承压 [1]

（原标题：A股半年报"交卷"！近八成公司盈利，人工智能引领增势） 又到A股上市公司半年报"交卷时刻"，不同行业板块公司的经营轮廓逐渐清晰。大部分企业交出了一份可圈可点的中期答卷，展现出上市公司稳 健运营的态势。 据证券时报记者不完全统计，截至8月29日晚间发稿，A股共有5299家公司披露2025年半年报，4085家公司的净利润为正，占比77.09%，接近八 成；净利润同比增速超100%的达到643家。 按照申万一级行业分类来看，农林牧渔、钢铁、计算机、电子、有色金属等行业净利增速靠前。行业板块多点开花、亮点频现：龙头公司持续领 跑，带动产业链上下游协同发展；汽车、生物医药、基础化工等行业景气度持续攀升；受益于AI算力需求推动，一批高科技企业也迎来业绩的兑 现。 300余家公司净利超10亿 据证券时报记者统计，截至8月29日晚间发稿，A股共有5299家公司披露2025年半年报，营业总收入合计约32.25万亿元，同比基本持平；对应的净 利润（归属母公司股东的净利润，下同）合计约2.63万亿元，同比微增。 已披露半年报的上市公司中，营业总收入超过1000亿元的共计49家，超过500亿元的共计101家，超过100亿元 ...