报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘局势紧张或利好铝价，黄金配置价值渐显 [1] - 中东铝产业供应链严重依赖海上贸易通道，美伊冲突升级或影响中东地区铝生产，对铝价构成潜在利好 [7] - 黄金波动率已从3月6日的34.26降至3月13日的32.31，当前VIX指数已有边际下降迹象，金价或有望企稳，关注调整后的配置机会 [7] 各金属板块总结 铜 - 当周LME铜/SHFE铜收于12758美元/吨、100310元/吨，周环比-0.4%/-0.7% [7] - 当周进口铜精矿TC为-60.5美元/干吨，周环比-4.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [7] - 当周三大交易所总库存128.31万吨，周环比+2.3万吨，非美交易所出现累库迹象，关注需求季节性回暖 [7] - 建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [11] 铝 - 当周LME铝/SHFE铝收于3520美元/吨、24960元/吨，周环比+4.0%/+1.0% [7] - 2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [7] - 当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.4个百分点至61.9%，整体延续节后修复态势 [7] - 当周SHFE铝库存录得41.6万吨，周环比+2.2万吨 [7] - 建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [11] 贵金属 - 当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1133.0元/克、5018.1美元/盎司，周环比-0.7%/-2.4% [7] - 建议关注中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [11] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于104.5万元/吨，周环比+15.5% [7] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于80.3、146万元/吨，周环比-5.6%/-2.7% [7] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平 [7] - 建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、中稀有色，钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业，国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [11] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3142、3295元/吨，周环比+1.7%/+2.0% [8] - 当周五大钢材品种供应820.97万吨，周环比增长23.73万吨，总库存录得1974.89万吨，周环比+22.89万吨，周消费量为798.08万吨，周环比+164.58万吨 [8] - 成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于812、1738元/吨，周环比+5.1%/+2.5% [8] - “十五五”规划纲要推动钢铁行业精品化、反内卷、低碳化，进行产能调控、推进兼并重组与落后产能退出 [8] - “十五五”规划纲要提及基建、城市管网、地产改造、汽车消费等领域的规划，或提升用钢需求 [8] - 建议关注产能质量领先的钢铁企业宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁，受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以伊冲突局势波动反复，原油价格拉涨，美联储降息预期下降，流动性收紧，有色金属板块整体承压下行；各品种受自身基本面因素影响，走势有所分化，需关注地缘政治、供需变化、库存水平等因素对价格的影响[3][16][20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜2605收盘于94420元/吨，跌幅4.52%，沪铜指数增仓8491手至58.4万手；上海金属网1电解铜报价95400 - 95800元/吨，均价95600元/吨，较上交易日下跌3360元/吨，对沪铜2604合约报贴70 - 平水/吨，现货市场成交回温[1] - 重要资讯：美国2月PPI同比3.4%，核心PPI3.9%创一年新高；美联储如期按兵不动，上调通胀预期，仍预计今年降息一次；截至3月19日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四下降8.85%至52.31万吨，总库存同比去年同期增加17.67万吨；1 - 2月，新能源汽车产销同比分别下降8.8%和6.9%[2] - 逻辑分析：美以伊冲突使原油价格上涨，市场担心冲击消费，美联储降息预期下降，流动性收紧，铜价增仓下行，跌破近2个月支撑位；基本面方面，铜矿供应紧张，LME库存累积，非美地区供应充足，需关注霍尔木兹海峡关闭对非洲湿法铜的影响；下游点价积极性下降，后市美伊冲突是影响价格的关键[3] - 交易策略：单边跌破关键支撑位，重心下移；套利和期权观望[5][6][7] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝2505合约下跌38元/吨至3027元/吨，加权持仓增加1330手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2750元涨25，全国加权指数2772.2元涨21.4，多地价格上涨[8] - 相关资讯：几内亚4月初将削减铝土矿出口量；阿联酋全球铝业将通过阿曼苏哈尔港转运铝出口和原材料；广西两家氧化铝企业项目预计4月投料试生产[9] - 交易逻辑：几内亚排除出口禁令可能性，关注出口减量能否逆转铝土矿过剩格局；国内氧化铝新投产能产量稳定释放需时日，价格上涨后现货成交频繁，存在期现套利空间[10] - 交易策略：单边新投在即，氧化铝价格承压运行；套利和期权暂时观望[12] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2605合约环比下跌655元至24180元/吨，沪铝持仓减少39600手[14] - 相关资讯：美国2月PPI同比上涨3.4%；伊朗伊斯兰革命卫队对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击；2026年2月中国进口未锻轧铝及铝材29万吨，同比降10%；美联储如期按兵不动[15] - 交易逻辑：中东局势升级，宏观层面因高油价引起经济走弱担忧加剧，金融属性对铝价拖累显著，中东地区铝产能暂无更多减产动向，当地企业积极寻找运输路径[16] - 交易策略：单边随板块偏弱运行；套利和期权暂时观望[17][18] 铸造铝合金 - 相关资讯：伊朗伊斯兰革命卫队发动导弹袭击；美联储如期按兵不动；上期所3月6日数据显示，铸造铝合金一个月后到期仓单量668吨，两个月后到期仓单量1898吨[19] - 交易逻辑：中东局势升级，宏观层面因高油价引起经济走弱担忧加剧，金融属性对有色金属价格拖累显著；基本面方面，废铝货源稳步释放，需求端旺季复苏节奏偏缓，高价与剧烈波动抑制采购意愿[20] - 交易策略：单边随铝价偏弱运行；套利和期权暂时观望[21][22] 锌 - 市场回顾：沪锌2605跌3.11%至22705元/吨，沪锌指数持仓增加3983手至20.97万手；上海地区0锌主流成交价集中在22870 - 22990元/吨，下游企业逢低点价，整体成交不如昨日，贸易商上调现货报价，现货贴水收窄[23] - 相关资讯：截至3月19日，SMM七地锌锭库存总量为26.61万吨，较3月12日减少0.27万吨，较3月16日减少0.97万吨，国内库存减少[24] - 逻辑分析：宏观因素使有色板块承压下行，国内精炼锌供应放量，需求恢复不足，社会库存高位，基本面偏承压，但海外冶炼厂减产预期和LME锌库存低位为锌价提供支撑，需关注地缘政治、出口影响、去库情况和基建对锌消费的提振[25] - 交易策略：单边短期宏观承压，基本面拖累，锌价或偏弱运行；套利和期权暂时观望[26] 铅 - 市场回顾：沪铅2605跌1.59%至16415元/吨，沪铅指数持仓增加2146手至13.51万手；SMM1铅价较前一交易日下跌75元/吨，河南地区冶炼企业库存下降，部分挺价出货，贸易商报价贴水收窄，湖南地区部分冶炼厂未达满产，报价坚挺，现货市场成交清淡[27][29] - 相关资讯：截至3月16日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.8万吨，为2024年11月以来的高位，3月19日为沪铅2603合约交割日，铅锭社会库存进一步上升[29] - 逻辑分析：国内持货商交仓使社会库存增加，进口粗铅流入压制国内铅锭市场，铅价延续偏弱震荡，但再生铅冶炼企业亏损扩大，复产延缓对铅价有支撑[30] - 交易策略：单边、套利和期权暂时观望[31] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2605下跌3990至131550元/吨，指数持仓减少16909至330296手；金川镍升水上调200至6750元/吨，进口镍升贴水持平于 - 100元/吨，电积镍升贴水持平于50元/吨[32] - 重要资讯：供应端部分上游贸易商报价松动，需求端不锈钢成品价格普跌，钢厂对高镍生铁采购意向价格下跌；印尼能源与矿产资源部批准多家煤炭及镍矿企业的工作计划与预算，计划下调煤炭和镍矿生产配额；格林美2026年至今，印尼园区镍金属和钴金属产量同比增长[33][35] - 逻辑分析：铜价走弱，有色板块普跌，镍矿价格坚挺，镍铁价格因终端施压松动，中东局势使MHP生产成本上升，镍价中枢上移，短期宏观主导行情，宏观企稳后观察产业逻辑变化[35] - 交易策略：单边价格震荡偏弱；套利和期权暂时观望[36][37] 不锈钢 - 市场回顾：不锈钢主力合约SS2605下跌200至13855元/吨，指数持仓增加9613至182402手；304民营四尺冷轧资源主流报至毛边13750 - 14050区间，民营五尺热轧大板资源锡佛主流维持在毛边13600 - 13700左右[38] - 重要资讯：国家标准计划《液氢压力容器用不锈钢钢板和钢带》由多家公司起草；福建宁德道合新材料有限公司年产10万吨不锈钢精密带项目节能报告通过审查；酒钢宏兴股份检修工程部不锈钢检修作业区自主研发的切头剪剪刃检修更换辅助工器具投入使用；河南鑫金汇不锈钢有限公司入选许昌市2026年危险废物环境重点监管单位清单[39] - 逻辑分析：海外制造业收缩，部分订单回流国内提振中国出口需求，但全球经济因油价衰退担忧主导价格走势，不锈钢可能跟随镍价走弱[39] - 交易策略：单边等待宏观企稳；套利暂时观望[41] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2604收于345730元/吨，下跌24490元/吨或6.61%，沪锡持仓增加2114手至8.06万手；上海金属网现货锡锭均价356500元/吨，较上一交易日跌13500元/吨，现货市场弱势，部分用家逢低采购，贸易商交易谨慎[41] - 相关资讯：美国2月PPI同比上涨3.4%；英伟达预计旗下新一代AI加速芯片架构到2027年底累计将创造至少1万亿美元收入；霍尔木兹海峡“锁住”氦气，全球氦气供应量约三分之一从市场消失[42] - 逻辑分析：印尼酝酿禁止锡出口影响暂时有限，中国12月进口锡精矿回升，2月精锡产量减少，现货市场跟进意愿有限，下游企业消耗库存、观望运行[43] - 交易策略：单边美伊冲突升级，美联储维持利率不变并上调通胀预期，缅甸复产供应支撑减弱，锡价维持弱势；期权暂时观望[44] 工业硅 - 重要资讯：内蒙古自治区生态环境厅公示润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目（二期年产5.5万吨工业硅项目）环境影响评价文件受理情况[45] - 逻辑分析：3月有机硅、多晶硅产量和工业硅月产增加，工业硅总体紧平衡，上周部分厂家出货，工厂库存低，下游库存积累，社会库存增加；8800元/吨以下盘面价格使非自备电厂家无利润，厂家低价出货意愿不强；市场传言大厂外购电价下调未确认且未复产，盘面价格震荡看待，参考区间（8200，8900）[46] - 交易策略：单边区间操作；套利和期权暂无[52] 多晶硅 - 重要资讯：到2031年全球可再生能源装机容量将超过8.4太瓦，其中光伏装机容量接近6太瓦，太阳能成为全球可再生能源增长主要驱动力，亚太地区领先，中国占全球光伏发电量约41%[48] - 逻辑分析：3月多晶硅复产增加，月度产量环比增加0.6万吨至8.4万吨附近，硅片排产环比增加，多晶硅维持紧平衡格局；本周多晶硅N型致密料最低成交价格39000元/吨，厂家出货策略分化，部分企业让价出货，现货成交价下探；4月下游订单不佳，需求走弱，关注政策端对低于成本销售的约束情况[49] - 交易策略：单边偏弱，注意流动性风险；套利暂无[50][51] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂主力合约2605下跌9700至142600元/吨，指数持仓减少25270至595501手；电池级碳酸锂下跌3000至152500元/吨，工业级碳酸锂下跌3000至149500元/吨[55] - 重要资讯：宁德时代新能源电池基地项目（金垂一期）计划于2026年4月底完成交付；3月1 - 15日，全国乘用车新能源市场零售和批发同比下降；津巴布韦副总统考察中矿资源比基塔矿业有限公司[56][57] - 逻辑分析：3月新能源汽车销量同比负增长，江西茜坑矿环评公示意味着年内投产有望；下游备货至4月，不急于追高采购，上游有调价需求，16万以上卖盘压力增强；SMM库存数据显示产量环比增加760，去库86吨，去库速度放缓，下周可能累库，供需边际转松，资金减仓离场，价格中枢下移[57] - 交易策略：单边震荡区间下移；套利和期权暂时观望[58][59]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：大宗商品（黄金、铜、原油、有色金属、化工品、黑色系）、金融（保险，特别是寿险）、科技（AI相关） * **公司**：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 黄金市场 * **当前状态**：黄金进入高位调整期，2026年1月单月涨幅超过30%，全球沉淀资金在两个月内增加约1,000亿美元，相当于2013至2020年七年的增量[2] 当前调整预计持续4个月左右[1][2] * **上涨驱动力**：主要驱动力是以ETF为代表的散户投资者集中买入，而非央行或机构投资者[2] * **长期逻辑**：长期投资逻辑未被打破，地缘冲突（伊朗与以色列）降低了相关地区抛售黄金的可能性，且部分地区（如越南）金条价格比国际金价有超过10%的溢价[2] 市场仅推迟降息预期，未形成加息预期[2] * **未来机会与风险**：下一个表现机会可能在2026年下半年，由美联储人事变动或美国新财年财政刺激驱动[2] 长期牛市中断的风险主要在于地缘政治显著缓和或颠覆性科技革命，目前概率均不大[3] 但需注意，在机构投资者保持净多头头寸的结构下，黄金的避险属性会减弱，难以在股市下跌时独立走强[3] 铜与有色金属市场 * **前景判断**：2026年铜可能不会是涨幅最高的品种，铜矿企业股价难复制过往数倍涨幅[1][4] * **核心压力**：铜价面临两大压力：1) AI叙事因纳斯达克指数区间震荡近五个月而未获市场充分认可[4] 2) 传统需求复苏因油价上涨推迟降息预期而前景不明朗[4] * **供给影响**：尽管中东局势可能扰乱全球约10%的电解铝产能或间接影响铜生产，但市场当前并未交易供给端叙事[3] * **上行条件**：除非纳斯达克指数重回上升通道，或中美等主要经济体出台明确的经济刺激政策，否则铜价上行阻力较大[4] 大宗商品整体趋势 * **整体判断**：2026年大宗商品指数有望熊市见底，并进入上升过程[5][6] * **核心逻辑**：地缘冲突具有通胀属性，冲突持续则大宗商品是优势资产[6] 冲突促使全球产业链主动提升目标库存水平以应对供应链不确定性，这将导致“高价格、高升水、高库存”现象从铜扩散到更多商品[6] * **价格底部**：即便冲突结束，商品价格底部也将系统性抬高，例如油价最近的12月份合约价格远超75美元[6] * **交易思维转变**：在2026年进行商品交易时，不应再认为库存增加必然导致价格下跌，也不应使用历史波动率预测未来价格[6] 中东地缘冲突影响 * **局势判断**：短期难缓和，冲突在缓解前大概率会变得更加激烈，扰动预计持续4-6个月[1][8] * **长期影响**：冲突对大宗商品市场的扰动将持续，后续补库存过程可能超过一个季度，并对2026年的降息预期产生持续冲击[8] * **资产建议**：对包括黄金和铜在内的风险资产应保持审慎，或等到2026年下半年再重新评估[8] 国内市场趋势与资产配置 * **三大趋势**： 1. **存款搬家**：国内利率中枢低位环境下，居民存款持续流向银行理财、公募基金及保险产品（尤其是分红险），形成显著增量资金[8] 2. **脱虚向实**：市场告别长期通缩，大宗商品（黄金、铜以外）可能进入上涨周期，推动企业补库，可能导致利率中枢从偏低位置逐步抬升[8] 3. **风险偏好下降**：全球不确定性被重新定价，投资风格从押注高景气科技赛道转向高分红、蓝筹属性的资产[9] * **受益板块**：寿险板块将显著受益[9] * **论据**：保险公司超50%资产配置于债券，有拉长久期的需求，“脱虚向实”推动的利率中枢上行提供了有利环境[9] “存款搬家”为保险带来增量资金，“风险偏好下降”提升了保险产品的吸引力[9] 三者共同作用能有效带动保险板块估值提升[9] 其他重要内容 * **原油影响**：油价上涨对所有商品存在双重影响——成本支撑与需求抑制，当前市场对有色板块更倾向于解读为需求抑制[3] * **铜需求季节性**：每年3月至6月是铜的需求旺季，当前下游点价需求尚可，但需警惕宏观预期突然转差导致价格快速下跌的风险[4] * **商品表现分化**：过去三年，黄金和铜的持有者未感熊市，但黑色系和化工品类参与者经历了标准熊市周期[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘局势紧张，影响能源供应，原油、燃料油、LPG等油品价格受地缘因素驱动，预计维持高位或偏强运行；芳烃 - 聚酯、煤化工、盐化工、有色金属等行业也受地缘冲突、供应变化、需求等因素影响，各品种走势分化 [3][6][8] 各行业总结 油品 原油 - 逻辑：能源设施或遭打击，原油价格回升冲高 [3] - 基本面：上周美国API原油库存 +655.6 万桶，EIA原油库存 +615.6 万桶；伊拉克基尔库克油田恢复出口缓解供应担忧，油价小幅回落，但霍尔木兹海峡未恢复通航，供应仍趋紧，预计油价维持高位，后续走势取决于冲突持续时间 [3] - 宏观：美联储维持利率在 3.5%-3.75% 不变，中东地缘局势紧张冲击全球通胀与经济增长，宏观情绪偏弱，短期市场避险倾向明显 [3] 燃料油 - 逻辑：富查伊拉船燃销量下降，低硫偏强运行 [6] - 基本面：高硫方面，地缘敏感度高，消息面驱动强，中国或释放战储使市场情绪降温；需求端部分加注需求转移至新加坡，埃及转用高硫发电支撑需求，但炼厂加工高硫经济性下降打压进料需求；供应端伊朗高硫出口趋近于 0，俄罗斯出口能力有限，亚洲高硫平衡表偏紧，预计继续偏强运行。低硫方面，富查伊拉港遇袭影响港口加注，船燃加注需求转移至新加坡，带动低硫加注价差飙升；供应增量有限，亚洲低硫平衡表偏紧，在地缘和基本面支撑下涨势汹汹，除非富查伊拉港口恢复，否则亚洲低硫价格将高企 [6][7] LPG - 逻辑：地缘扰动持续 [8] - 基本面：战事升级，伊朗南帕斯气田遭袭，霍尔木兹海峡封锁，市场对能源供应担忧升温，油价偏强为LPG提供成本支撑；外盘FEI丙烷价格与内盘PG主力合约大幅上涨，但现货市场高价抑制需求，价格涨势受阻；供应端海峡通行受阻影响中东多国LPG生产，即便海峡重新开放，装置重启及出口恢复仍需时间，市场看涨情绪强，预计短期LPG市场偏强运行，易涨难跌 [8] 芳烃 - 聚酯 PTA - 逻辑：地缘冲突主导成本驱动，关注其进展动态 [9] - 基本面：盘面隔夜TA2605收涨110点或1.60%至7004点，持仓维持113万手附近；现货市场商谈氛围一般，基差偏弱；供给方面，PTA负荷77.3%（ -3.7pct），日本一PX供应商发送不可抗力通知；需求端聚酯负荷86.7%（ +2.6pct），加弹、织造、印染负荷均有提升，但江浙涤丝产销清淡，直纺涤短工厂销售高低分化，中国轻纺城市场成交量增加 [9] 煤化工 尿素 - 逻辑：情绪回调，宽幅整理 [10] - 基本面：市场情绪弱势，主流地区工厂报价小幅松动，下游接货谨慎，新单跟进减少，但企业待发订单较好，有挺价意愿；本周出货顺畅，尿素企业库存80.89万吨，较上周期减少14.87万吨，环比减少15.53%；供应高位维稳，等待新投和抛储放量，需求逐步兑现，春耕强预期逐步兑现；国际上冲突持续，海外尿素价格攀升，国内维持保供稳价基调，政策压力大，预计短期高位盘整，下方有支撑 [10] 甲醇 - 逻辑：南帕尔斯气田设施遇袭，给予强烈的上行驱动，易涨难跌 [11] - 基本面：本周三MA2605收于2912点，涨幅3.34%，高位偏强宽幅震荡；港口拉高出货，华东纸货表现较强；晚间伊朗南帕尔斯气田设施遇袭消息刺激夜盘大幅高开创新高；中东局势升级，南帕尔斯气田遇袭给伊朗甲醇原料端造成不确定性，且伊朗威胁反击周边能源设施，霍尔木兹海峡争议再起，短期上行驱动强烈，MA2605上方空间打开，远月、现货将同步跟涨，基差有望走强 [12] 盐化工 纯碱 - 逻辑：供需端驱动弱 [13] - 基本面：盘面下跌后下游从期现端补库，期现成交走好，负反馈碱厂；供应端处于高位，刚需端玻璃日熔量增减抵消，支撑不强，但浮法玻璃基本面改善后存量产能有补库需求；成本端国内动力煤价格下跌，纯碱无成本支撑；整体驱动不强，向上驱动源于其他化工商品上涨情绪带动，现实端仅投机需求支撑，供需端承压，高库存需厂家减产缓解，持续向上驱动不明朗 [13] 玻璃 - 逻辑：情绪面走弱，但供应低位支撑仍在 [14] - 基本面：近期供应低位持续减产，现货有支撑，价格偏稳定；中游投机需求放缓，囤货库存积累至新高；刚需端下游深加工复工缓慢，新接订单不及往年同期，供需双弱；后续供应端收缩不确定性大，需求虽弱但供应走低使地产端弱需求影响收窄，若二手房销售回暖，玻璃家装单需求或改善，需求复苏后供应低位对现货支撑作用或放大 [14][16] 烧碱 - 逻辑：供需支撑仍在，但估值偏高 [17] - 基本面：现货上涨，利多因素主要在出口需求，50%碱涨价，32%碱涨幅不及，与盘面基差扩大，盘面估值偏高；现货上行驱动仍在，海峡封锁影响海内外配套乙烯法PVC的烧碱供应，出口需求和国内供应端减产形成供需支撑；需关注霍尔木兹海峡封锁持续时间，若过长与下游氧化铝补库或新投产节点共振，烧碱上方空间打开，若海峡恢复通航，谨防价格回落 [17] 有色金属 铜 - 逻辑：1月智利铜产量下滑 [18] - 基本面：智利国家铜业委员会数据显示，Codelco今年1月铜产量为9.1万吨，环比去年12月骤降47%，同比下滑1.8%；铜有上游矿山扰动、矿石品位下降、罢工等问题，加工费处于历史低位，理论上对铜价有成本支撑，新能源转型对铜长期需求利好；但在滞涨交易短期逻辑下，供给和需求端长期利好被忽视，若3月下旬旺季去库不及预期，库存压力将压制铜价 [18] 黄金 - 逻辑：美联储按兵不动，金价震荡偏弱 [20] - 基本面：滞胀担忧打压金价，美联储可能偏鹰派表态构成上行阻力；宏观通胀情绪蔓延，通胀预期使美联储降息预期后移，支撑美元；中东伊朗反击和美以联军打击激烈，短期美国无法抽身则黄金压力犹存 [20] 白银 - 逻辑：震荡偏弱 [21] - 基本面：能源价格攀升预计通胀上涨，不利于降息；美债收益率曲线陡化，反映市场对长期通胀溢价担忧蔓延；美国1月消费者支出环比增长0.4%，核心PCE物价指数环比上涨0.4%，同比涨幅创2024年3月以来新高，抑制美联储降息预期，白银有望震荡下移 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出交易策略，包括铜、氧化铝、电解铝等品种，综合考虑市场回顾、相关资讯、逻辑分析等因素，判断各品种价格走势及投资机会 [1][6][16] 各品种总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜 2605 收盘于 98610 元/吨，跌幅 1.5%，沪铜指数增仓 9477 手至 57.6 万手；隔月价差首现 Back 结构，沪铜现货贴水延续承压态势 [1] - 重要资讯：截至 3 月 16 日，SMM 全国主流地区铜库存环比减少 5.46%至 54.73 万吨；1 - 2 月，新能源汽车产销同比分别下降 8.8%和 6.9%；3 月 17 日，智利 1 月铜产量总计为 40.99 万吨；哈萨克斯坦 2026 年 1 - 2 月精炼铜产量同比下滑 9.1% [1] - 逻辑分析：美伊冲突使市场存在不确定性，霍尔木兹海峡封锁或冲击非洲湿法铜生产；cl 价差倒挂，lme 库存增加，国内进入季节性去库阶段；下游消费坚挺，含票废铜供应不足，精铜杆对再生铜杆替代性凸显 [1] - 交易策略：单边暂时观望，套利观望，期权观望 [3][4][5] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝 2505 合约上涨 10 元/吨至 3048 元/吨，加权持仓减少 1921 手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2725 元涨 20，全国加权指数 2750.8 元涨 16.9 [6] - 相关资讯：几内亚政府讨论铝土矿产量及出口量约束政策；阿联酋全球铝业将通过阿曼苏哈尔港转运铝出口和原材料；3 月 18 日上期所氧化铝仓单注册量减少 1180 吨；2026 年 1 - 2 月中国氧化铝出口量同比降低 17.4%；1 - 2 月中国铝土矿进口量累计同比增 18.7%；广西两家氧化铝企业项目预计 4 月或 4 月下旬试生产 [7][8][9] - 交易逻辑：几内亚政策未明确且铝土矿过剩，国内氧化铝新投产能产量释放需时日，短期价格或因矿端消息坚挺，后续压力来自自身供给端，存在期现套利空间 [10][12] - 交易策略：单边震荡回落，套利买现货交割品抛期货，期权暂时观望 [13][14] 电解铝 - 市场回顾：沪铝 2605 合约环比下跌 245 元/吨至 24800 元/吨，沪铝持仓减少 9662 手；3 月 18 日华东、华南、中原现货价格均下跌 [16] - 相关资讯：巴林铝业关停 30.8 万吨/年产能；Mozal 铝业进入“保养与维护”状态；2026 年 1 - 2 月中国进口未锻轧铝及铝材同比降 1.4%，出口同比增加 12.8%；4 月 1 日取消光伏退税政策，相关型材及组件厂订单减量 [16][17] - 交易逻辑：中东局势胶着，铝冶炼减产持续，警惕地缘冲突和原油价格对经济的拖累 [20] - 交易策略：单边偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [21][22] 铸造铝合金 - 相关资讯：巴林铝业关停 30.8 万吨/年产能；Mozal 铝业进入“保养与维护”状态；上期所 3 月 6 日数据显示铸造铝合金仓单量 [23] - 交易逻辑：中东局势胶着，警惕经济走弱预期拖累；废铝货源释放，需求旺季复苏缓慢，高价抑制采购意愿 [24] - 交易策略：单边随铝价短期偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [25][26] 锌 - 市场回顾：沪锌 2605 跌 2.26%至 23345 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.28 手至 20.57 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 23215 - 23415 元/吨，现货成交尚可，贴水收窄 [26] - 相关资讯：截至 3 月 16 日，SMM 七地锌锭库存总量为 27.58 万吨，较 3 月 9 日增加 1.36 万吨 [28] - 逻辑分析：国内精炼锌供应放量，需求恢复不足，库存累库，基本面承压；但海外冶炼厂减产预期和 LME 锌库存低位为锌价提供支撑 [29] - 交易策略：单边短期区间偏弱震荡，企稳后逢低布局多单；套利暂时观望；期权暂时观望 [30] 铅 - 市场回顾：沪铅 2605 涨 0.79%至 16650 元/吨，沪铅指数持仓减少 1.11 万手至 13.3 万手；再生精铅散单报价增加但出货有限，下游抵触升水报价，接货意愿差 [31] - 相关资讯：截至 3 月 12 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 7.65 万吨，较 3 月 5 日增加 0.93 万吨 [32] - 逻辑分析：持货商交仓使社会库存增加，进口粗铅流入压制市场；铅价低位，再生铅冶炼企业亏损扩大，复产延缓，对铅价有支撑 [33] - 交易策略：单边获利多单继续持有，止损线滚动上移；套利暂时观望；期权暂时观望 [35] 镍 - 市场回顾：隔夜 LME 镍价下跌 130 至 17255 美元/吨，LME 镍库存减少 174 至 283740 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 206.69 美元/吨 [36] - 重要资讯：格林美印尼园区整改完成，2026 年至今累计产出镍金属近 2 万吨，同比增长约 10%；1 - 2 月份国民经济起步有力、开局良好 [37] - 逻辑分析：铜价走弱，市场交易衰退预期，有色板块普跌；格林美恢复生产使镍价下跌，但镍矿价格坚挺提供成本支撑，中东局势使 MHP 生产成本高，短期宏观主导行情 [37] - 交易策略：单边价格震荡偏弱，套利暂时观望，期权暂时观望 [38][39] 不锈钢 - 重要资讯：受西亚地缘政治影响，印度金达尔不锈钢公司上调产品价格，印度不锈钢产业受能源价格和物流成本影响大 [40][42] - 逻辑分析：海外制造业收缩，部分订单回流国内，但全球经济衰退担忧主导价格走势，不锈钢预计跟随镍价走弱 [42] - 交易策略：单边等待宏观企稳，套利暂时观望 [43] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2604 收于 370000 元/吨，下跌 9820 元/吨或 2.59%；沪锡持仓增加 253 手至 7.85 万手；上海金属网现货锡锭报价 368500 - 371500 元/吨，均价 370000 元/吨，较上一交易日跌 12000 元/吨 [43] - 相关资讯：英伟达预计新一代 AI 加速芯片架构到 2027 年底累计创造至少 1 万亿美元收入；Nebius 将向 Meta 提供价值 120 亿美元算力容量；霍尔木兹海峡“锁住”氦气，影响芯片冷却 [44] - 逻辑分析：中东局势胶着，印尼禁止锡出口影响待关注；中国 12 月进口锡精矿回升，2 月精锡产量减少；现货市场跟进意愿有限 [47] - 交易策略：单边美伊局势未明，缅甸复产供应支撑减弱，锡价区间震荡；期权暂时观望 [48] 工业硅 - 重要资讯：内蒙古润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目（二期年产 5.5 万吨工业硅项目）环境影响评价文件受理 [49] - 逻辑分析：3 月有机硅、多晶硅产量环比增加，工业硅月产增加 3 - 4 万吨，总体紧平衡；工厂库存低，下游库存积累，社会库存增加；8800 元/吨以下盘面价格使非自备电厂家无利润，厂家低价出货意愿不强 [50] - 交易策略：单边区间操作，套利暂无，期权暂无 [51][52][53] 多晶硅 - 重要资讯：到 2031 年全球可再生能源装机容量将超过 8.4 太瓦，其中光伏装机容量接近 6 太瓦 [54] - 逻辑分析：3 月多晶硅复产增加，月度产量环比增加 0.6 万吨至 8.4 万吨附近，硅片排产环比增加，维持紧平衡格局；厂家出货策略分化，后市关注成本销售约束 [57] - 交易策略：单边震荡，流动性不足，观望；套利暂无；期权暂无 [58][59][60] 碳酸锂 - 重要资讯：特斯拉将联手 LG 能源投资 43 亿美元建设电池工厂；3 月 17 日雅保锂辉石精矿拍卖成交价位为人民币 15617 元/吨；容百科技拟对韩国全资子公司进行股权架构调整 [61] - 逻辑分析：供应端津巴布韦锂矿出口影响 5 月后国内供应，锂矿抢手，加工费下降；需求端电池排产高，4 月多家正极新增产能投产；3 月供需边际转松，外部局势动荡，锂价预计震荡偏弱 [62][64] - 交易策略：单边偏弱震荡思路对待，套利暂时观望，期权暂时观望 [65][66]

首席点评与宏观环境 - 地缘冲突持续影响市场，美伊冲突爆发以来，布伦特原油保持两位数周涨幅，美债收益率一周上升超10个基点，美元指数盘中突破100关口创十个月新高 [1] - 中国2月新增社会融资规模2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2货币供应量同比增长9% [1] - 中美经贸磋商于3月14日至17日举行，为今年中美经贸良性互动开好头 [1] 重点品种观点 - **原油**：中东局势胶着，地缘风险溢价支撑油价，但冲突未极端升级且市场已有所定价，预计油价短期维持高位震荡 [2][13] - **欧线集运**：上周五EC指数下跌7.08%，但SCFI欧线报价环比上涨166美元至1618美元/TEU，反映3月下半月船公司提价，随着地缘冲击缓和，运价预计回归季节性定价 [3][30] - **股指**：市场成交额2.42万亿元，融资余额增加182.78亿元至26459.46亿元，行情正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，进入“精选阿尔法”阶段 [4][11] 主要品种早盘评论 金融 - **股指**：业绩确定性强的行业龙头将获资金青睐，无业绩支撑的题材股或持续弱势，地缘政治风险缓解后股指有望重回震荡上行 [11] - **国债**：长端下跌，国内CPI、PPI涨幅超预期，政府债券规模为近年力度最大，物价数据好于预期及大宗商品价格上涨推升通胀预期，长端国债期货价格承压 [12] 能化 - **甲醇**：夜盘上涨1.75%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为78.14%，环比下降2.14个百分点，沿海地区甲醇库存141.33万吨，同比上升35.76% [2][13][15] - **橡胶**：处于季节性低产阶段，国内青岛天胶总库存持续累库，但原料胶价格坚挺，预计胶价震荡偏强 [16] - **聚烯烃**：中东地缘热度增加，国际原油价格小幅回升，对化工品总体影响偏多 [16] - **玻璃纯碱**：上周玻璃生产企业库存减少209万重箱至6763万重箱，纯碱生产企业库存下降3.25万吨至173.4万吨 [17] 金属 - **贵金属**：地缘冲突推升通胀预期，市场对美联储降息预期降温，美元和美债利率走高压制短期表现，但去美元化及央行购金等因素支撑黄金长期上行趋势 [18] - **铜**：夜盘收跌0.58%，精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，铜价短期可能区间波动 [19] - **锌**：夜盘收跌0.25%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张 [20] - **铝**：夜盘沪铝下跌1.27%，巴林铝业停产其总产能（160万吨）的19%，美伊冲突对中东电解铝供应（伊朗60多万吨产能）构成风险，霍尔木兹海峡受阻可能引发区域性供应危机 [21] 黑色 - **双焦**：焦煤供应端压力显现，铁水产量环比下降导致双焦刚需走弱，但随着环保限产结束与复工复产，铁水产量将回升并带动需求改善 [24] 农产品 - **蛋白粕**：受中东局势影响，市场对供应中断担忧上升，连粕期价偏强，预计短期继续偏强震荡 [25] - **油脂**：夜盘豆棕油震荡收涨，马来西亚2月棕榈油产量128.47万吨，环比减少18.55%，库存270.43万吨，环比减少3.94%，去库幅度低于预期 [26] - **生猪**：供给宽松，市场缺乏显著利好，短期价格承压可能性较大 [27] - **白糖**：伊朗局势或推动乙醇折糖价上涨，糖厂可能调整制糖比例，预计26/27榨季制糖比有下行可能 [28] - **棉花**：消费增加叠加结转库存低位，本年度供应预计较为紧张，中长期对棉价有支撑 [29] 当日主要新闻 - **国际新闻**：日本政府将于3月16日起释放约8000万桶石油储备，相当于其45天所需，为1978年以来最大释放量，以缓解因中东局势引发的油价上涨 [7] - **国内新闻**：2025年全国大宗食品监督抽检合格率达99.37%，连续4年稳定在99%以上，全国食品生产经营企业配备食品安全总监115.5万名，食品安全员949.2万名 [8] - **行业新闻**：成都银行可转债转股增资获批，注册资本由37.36亿元增至42.38亿元，转股率高达99.94%，2026年中小银行多渠道补充资本全面展开 [9] 外盘市场表现 - **标普500指数**：下跌40.43点至6,632.19点，跌幅0.61% [10] - **ICE布伦特原油连续**：上涨2.14美元至103.89美元/桶，涨幅2.10% [10] - **伦敦金现**：下跌59.84美元至5,018.10美元/盎司，跌幅1.18% [10] - **LME铝**：下跌94美元至3,439美元/吨，跌幅2.66% [10] - **CBOT小麦**：上涨21美分至618.50美分/蒲式耳，涨幅3.51% [10]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [1] - 供需层面，TC现货价再创新低显示铜精矿现货采购依然紧张，线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [105] 本周市场表现与库存 - 截至2026年3月13日，SHFE铜收盘价100310元/吨，环比3月6日-0.73%；LME铜收盘价12736美元/吨，环比3月6日-1.04% [1] - 国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低，截至2026年3月13日为51.9万吨，环比上周-18.0% [1][2] - 全球三大交易所库存合计133.7万吨，环比3月6日+1.5% [2] - LME铜全球库存31.2万吨，环比3月6日+6.2% [2] - SMM铜社会库存57.4万吨，环比-0.6% [2] - COMEX铜库存59.2万吨，环比3月6日-1.1% [2] - 截至2026年3月12日，国内电解铜社会库存较2025年初库存+46.0万吨 [25] - 产业链库存方面，截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为147053吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存为120515吨（处于近6年以来同期低位），环比+1.8% [26] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9% [2] - **铜精矿**：2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全球累计产量为2311.2万吨，同比+1.2% [2][49] - **废铜**：截至2026年3月13日，精废价差为475元/吨，环比3月6日-755元/吨 [2] - **废铜**：国内2025年9月旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧 [54] - **废铜**：2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%；2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比+10.0%，增速较2024年同期的+13.3%有所放缓 [54] - **冶炼加工费**：截至2026年3月13日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-60.12美元/吨，环比3月6日-4.0美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][57] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利489.26元/吨，较上个月环比+6.22元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨，环比上个月+122.61元/吨，仍处于2011年3月以来的低位 [57] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0% [3] - **冶炼开工率**：SMM中国铜冶炼厂2月开工率为83.94%，环比-2.53 pct，同比+1.13pct [60] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；2025年1-12月累计进口335.5万吨，同比-10.3% [3][63] - **进出口**：2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%；2025年1-12月累计出口79.4万吨，同比+73.6% [3][63] - **进出口**：2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比-22.0%，净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致2025年其他地区的电解铜多数流向美国 [63] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2026年3月12日当周，线缆企业开工率为66.59%，环比上周+5.69pct [3] - **电力（线缆）**：2026年2月电线电缆企业月度开工率为55.81%，环比-14.29pct，同比-5.08 pct [69] - **电力（加工费）**：截至2026年3月13日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为660元/吨，环比上周+210元/吨 [74] - **电力（投资）**：2025年1-12月电源基本建设投资完成额累计值为10,927.51亿元，累计同比-6.5%；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，累计同比+5.1% [77] - **电力（漆包线）**：2026年2月，SMM漆包线企业月度开工率为43.84%，环比-27.25pct，同比-12.15pct [82] - **电力（变压器）**：2025年12月，我国变压器产量为2.43亿千伏安，环比+23.0%，同比+94.1% [82] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][86] - **家电（冰箱）**：据产业在线，2026年3-5月冰箱排产同比+1.6%、-1.9%、-0.9% [86] - **家电（铜管）**：铜管产品中约有80%用于家电领域，2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比-14.13 pct，同比-11.54 pct [91] - **家电（铜管）**：2026年2月，SMM铜管产量为13.37万吨，环比-19.4%，同比-15.5% [91] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct，仍处于近6年同期低位 [3][97] - **建筑地产（价差）**：截至2026年3月13日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为7344元/吨，环比上周+13.8% [103] 期货与宏观数据 - **持仓数据**：截至2026年3月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.1万手，环比上周-2.4%，持仓量处1995年至今53%分位数 [4] - **持仓数据**：截至2026年3月10日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-10.4%，持仓量处1990年以来80%分位数 [4] - **宏观数据**：截至2026年3月13日，美元指数为100.50，环比上周+1.56% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月新增非农就业-9.2万人，失业率为4.4% [35] - **利率预期**：截至2026年3月14日，市场预计美联储2026年3月降息25bp的概率为1.9% [35] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][105] - **西部矿业**：股价30.02元，2024-2026年EPS预测分别为1.23元、1.72元、2.02元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，评级“增持” [5][106] - **紫金矿业**：股价35.77元，2024-2026年EPS预测分别为1.21元、1.94元、2.84元，对应PE分别为30倍、18倍、13倍，评级“增持” [5][106] - **洛阳钼业**：股价19.76元，2024-2026年EPS预测分别为0.63元、0.89元、0.94元，对应PE分别为32倍、22倍、21倍，评级“增持” [5][106] - **金诚信**：股价62.36元，2024-2026年EPS预测分别为2.54元、3.61元、4.51元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍，评级“增持” [5][106]

文章核心观点 - 当前全球市场的核心主线是中东地缘政治危机，特别是伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，这被国际能源署称为“史上最大供应中断”，导致隔夜油价飙升超10% [1] - 地缘冲突引发的航运风险正从能源领域向更广泛的商品供应链蔓延，包括棕榈油、化肥等农产品链，加剧了全球通胀的不确定性 [1] - 市场行情正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，随着上市公司财报披露，业绩确定性强的行业龙头将获得资金青睐，市场进入“精选阿尔法”阶段 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 一、当日主要新闻关注 1) 国际新闻 - 伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊首次公开讲话，表示将继续采取封锁霍尔木兹海峡的战略手段，并称海峡必须保持关闭 [6] - 伊朗伊斯兰革命卫队宣布在波斯湾击中一艘美国所有的油轮，导致美、布两油短线**上涨1美元**，现货黄金短线下挫**12美元**，美元指数DXY上扬**十余点** [6] 2) 国内新闻 - 中国人民银行行长潘功胜表示，央行将构建科学稳健的货币政策体系，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 央行以利率**1.40%** 开展了**245亿元**7天期逆回购操作，当日有**230亿元**逆回购到期 [7] 3) 行业新闻 - 国家工业信息安全发展研究中心发布风险预警，指出OpenClaw在工业领域应用存在工业主机越权、信息泄露及攻击面扩展等风险 [7] - 中国人工智能产业发展联盟将编制企业级OpenClaw部署风险管理指南，中国信通院启动了智能助理智能体系列标准编制工作 [7] 二、外盘每日收益情况 - **ICE布油连续**价格从**93.63美元/桶**上涨至**101.75美元/桶**，涨幅达**8.67%** [9] - **标普500指数**下跌**103.18点**至**6,672.62点**，跌幅为**1.52%** [9] - **富时中国A50期货**下跌**51.41点**至**14,814.38点**，跌幅为**0.35%** [9] - **LME铝**上涨**73.50美元/吨**至**3,533.00美元/吨**，涨幅为**2.12%** [9] - **CBOT大豆**上涨**13.25美分/蒲式耳**至**1,214.00美分/蒲式耳**，涨幅为**1.10%** [9] 三、主要品种早盘评论 1) 金融 - **股指**：市场成交额**2.46万亿元**，3月10日融资余额增加**53.97亿元**至**26426.89亿元**，市场从“普涨”进入“精选阿尔法”阶段 [3][10] - **国债**：美国2月非农就业减少**9.2万人**，失业率为2025年12月以来新高，国内前2个月外贸重回两位数增长，CPI、PPI环比同比涨幅均超预期 [11] 2) 能化 - **原油**：G7集团能源部长未就释放战略石油储备达成一致，美国石油学会数据显示，截至3月6日当周，美国商业原油库存减少**170万桶** [2][12][13] - **甲醇**：国内甲醇整体装置开工负荷为**77.36%**，沿海地区甲醇库存在**141.33万吨**，同比上升**35.76%** [14] - **橡胶**：天胶处于季节性低产阶段，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱 [15] - **聚烯烃**：市场情绪处于较高热度，宏观对化工影响较大，行情需理性对待 [16] - **玻璃纯碱**：本周玻璃生产企业库存**6763万重箱**，环比减少**209万重箱**；纯碱生产企业库存**173.4万吨**，环比下降**3.25万吨** [17] 3) 金属 - **贵金属**：美伊冲突持续，油价再度飙升推升通胀预期，美联储降息预期下修，压制贵金属短期表现，但黄金长期上行趋势不改 [18] - **铜**：精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，国家统计局数据显示电力投资稳定，汽车产销正增长，家电排产负增长 [19] - **锌**：锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，中钢协统计的镀锌板库存总体高位 [20] - **铝**：伊朗拥有**60多万吨**电解铝产能，冲突持续可能面临停产风险，霍尔木兹海峡受阻可能引发区域性供应危机 [21] 4) 黑色 - **双焦**：本周五大材产量环比增加，整体库存环比继续增加但增幅收窄，表需环比大幅增加，预计铁水产量将明显回升，带动双焦刚需改善 [22] 5) 农产品 - **蛋白粕**：AgRural数据显示巴西2025/26年度大豆已收获**51%**，低于同期的**61%**，国内大豆及豆粕库存充足，4月后巴西大豆集中到港 [23] - **油脂**：MPOB报告显示马来西亚2月棕榈油产量为**128.47万吨**，环比减少**18.55%**；2月底马棕库存为**270.43万吨**，环比减少**3.94%** [24] - **生猪**：全国生猪均价**10.04元/公斤**，区域分化明显，整体市场供需双弱，猪价短期预计延续震荡 [25] - **白糖**：伊朗局势或推动乙醇折糖价上涨，糖厂预期调整制糖比例，预计26/27榨季制糖比有下行可能 [26][27] - **棉花**：在供需偏紧的预期下，棉价中长期或仍有上涨空间，国内消费增加，去年结转库存处于低位 [28] 6) 航运指数 - **集运欧线**：EC上涨**3.07%**，马士基第13周至鹿特丹运价为**大柜2200美元**，MSC在3月下半月推涨**100美元**至**大柜2740美元**，目前第12周船司大柜均价约**2600美元**，对应指数约**1730点** [3][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行了分析，认为市场受地缘政治、宏观经济、供需关系等因素影响，各品种表现不一，部分品种震荡运行，部分品种有上涨或下跌趋势，投资者需关注相关因素变化并谨慎操作[5][7][9] 各品种总结 金融衍生品 股指期货 - 周二股指全线反弹，市场成交活跃，科技股重新活跃，A 股有望在震荡中保持上行趋势，建议单边逢低做多，进行 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利和牛市价差操作[20][21][22] 国债期货 - 周二国债期货收盘涨跌不一，外需偏强，中东地缘局势影响市场风险偏好，短期内建议投资者保持偏空思路，单边偏空，套利观望[24][25] 农产品 蛋白粕 - 外盘大豆和豆粕指数上涨，月度供需报告整体中性，基本面压力较大，建议单边观望，进行 MRM09 价差缩小套利，期权观望[27][28] 白糖 - 国际糖价调整，国内糖价震荡，国际糖价预计偏强，国内糖价多空因素交织，短期震荡偏强，建议单边国际和郑糖短期震荡偏强，套利观望，期权卖出看跌期权[30][33][34] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油价格有变动，中东地缘冲突影响市场，油脂或高位震荡，建议单边短期高位震荡，p59、y59 可考虑逢高反套，期权观望[36][37][38] 玉米/玉米淀粉 - 外盘玉米期货企稳，国内产区现货偏强，盘面高位震荡，建议单边外盘 05 玉米回调偏多，05 玉米高位震荡回调短多，05 玉米和淀粉价差逢低做扩，期权观望[40][43] 生猪 - 生猪价格震荡运行，供应压力较大，建议单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略[45][46][47] 花生 - 花生现货稳定，盘面底部震荡，建议单边 05 花生窄幅震荡轻仓逢低短多，套利观望，期权卖出 pk605 - P - 7700 期权[48][50][51] 鸡蛋 - 淘鸡积极性下降，蛋价略有回升，建议单边逢高空 6 月合约，套利观望，期权观望[52][54][55] 苹果 - 苹果库存下降，价格较为坚挺，5 月合约大概率高位震荡，建议单边 5 月合约先离场观望，套利观望，期权观望[56][57][58] 棉花 - 棉纱 - 外盘主力合约上涨，基本面有一定支撑，建议单边美棉区间震荡，郑棉逢低建多，不建议追高，套利观望，期权观望[60][61] 黑色金属 钢材 - 黑色板块震荡偏弱，钢价受地缘影响维持震荡，需求恢复情况有待观望，建议单边维持震荡，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望[63][64] 双焦 - 双焦波动较大，跟随原油变化，建议单边观望，中期宽幅震荡波段交易，套利观望，期权观望[65][66][67] 铁矿 - 矿价震荡运行，供应扰动预期再起，市场情绪回升，建议单边震荡运行，5/9 月差高位反套入场，期权观望[68][69] 铁合金 - 硅铁和锰硅短期高位震荡，驱动偏强但盈亏比降低，建议单边前期多单部分止盈，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[70][71] 有色金属 金银 - 金银市场有所修复，价格有望在近期区间内偏强震荡，建议单边背靠 20 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权牛市看涨价差策略[73][74] 铂钯 - 铂钯震荡走强，市场呈现原油与贵金属逆向运行特征，建议单边铂钯谨慎逢低做多，套利等待铂钯价差低位做多机会，期权观望[76][77] 铜 - 铜价持续震荡，地缘政治不确定性大，建议单边短期震荡，回调企稳后轻仓买入，套利观望，期权观望[78][81] 氧化铝 - 价格随市场情绪回落，海运费上涨，预计震荡为主，建议单边观望，套利观望，期权观望[83][85] 电解铝 - 地缘冲突波及铝供应，铝价宽幅震荡，建议单边逢低看多，套利观望，期权观望[86][90] 铸造铝合金 - 价格随铝价宽幅震荡，建议单边逢低看多，套利观望，期权观望[91] 锌 - 基本面供应增加，需求回升，需警惕资金面影响，建议单边获利多单继续持有，逢低买入，套利观望，期权观望[92][94] 铅 - 区间震荡，供需矛盾不突出，建议单边高抛低吸，套利观望，期权观望[95][97] 镍 - 宏观主导行情，产业成本支撑，需求旺季，建议单边低多思路，套利观望，期权观望[99][100][101] 不锈钢 - 成本支撑，跟随镍价运行，建议单边低多思路，套利观望，期权观望[103][105] 工业硅 - 区间震荡，供需紧平衡，建议单边区间操作，套利暂无，期权暂无[106] 多晶硅 - 基本面无明显改善，震荡偏弱，建议单边偏弱，注意流动性风险，套利关注正套机会，期权暂无[107][109] 碳酸锂 - 受宏观影响高位震荡，建议单边低多思路，套利观望，期权观望[110][113] 锡 - 中东局势不确定性增加，锡价短期震荡，建议单边待市场企稳后或因 AI 需求提振，关注下游消费，期权观望[114][116] 航运及碳排放 集运 - MSKWK13 高柜开舱价格沿用，中东地缘局势预期降温，建议单边近月 04 合约观望，套利观望[117][120] 干散货运价 - 短期运力调配或使大小船市场分化，关注下半年天气影响，建议单边观望，套利观望[122][124] 碳排放 - 国内交易零星，欧盟碳市场受舆论和能源价格影响，建议单边国内关注配额发放和政策细则，欧盟关注地缘和政策动向，套利观望，期权观望[125][127][128] 能源化工 原油 - 地缘信息反复，油价波动加剧，建议单边高位震荡，套利观望，期权观望[131][132] 沥青 - 地缘冲突下成本波动加剧，盘面跟随原油但涨势弱，建议单边偏弱震荡，BU4 - 6 反套逢高布局，期权观望[134][135] 燃料油 - 关注地缘波动风险，供应预期收紧，需求有增长预期，建议单边 FU2605 多单止盈，关注近端地缘波动，LU05 - FU05 价差逢高做缩，期权观望[136][138] LPG - 跟随油价走势，市场情绪转弱，建议单边震荡偏弱，套利观望，期权观望[139][141] 天然气 - 地缘风险反复，价格波动剧烈，建议单边观望，套利观望，期权观望[142][144] PX&PTA - PX 进入检修季，供应有缩量预期，PTA 企业或被动减产，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[146][147] BZ&EB - 主营挂牌价下调，中东物流影响供应，芳烃板块驱动偏上，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[149][150] 乙二醇 - 伊朗装置停车，中东进口货源受影响，供需结构环比改善，建议单边宽幅震荡，套利观望，期权观望[151][152] 短纤 - 供需面向好，成本端上涨，库存增加，建议单边防范回落风险，套利逢高做缩加工费，期权观望[153][154] 瓶片 - 一季度去库幅度有限，负荷上升，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[155][156] 丙烯 - 供需存支撑，成本上升，装置停工减负增多，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[157][158] 塑料 PP - PE 产能利用率下滑，L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约建议观望，关注压力位，SPC L2605&PP2605 合约空单持有，设置止损，期权观望[159][160][161] 烧碱 - 烧碱走弱，价格上调后成交不足，建议单边走弱，套利观望，期权观望[162][165] PVC - 震荡为主，受地缘影响供应收紧，价格上涨，建议单边低多不追多，套利观望，期权观望[164][166] 纯碱 - 波动放大，宽幅震荡，方向偏弱，建议单边宽幅震荡偏弱，空玻璃多纯碱止盈，期权观望[168][169][170] 玻璃 - 波动放大，宽幅震荡，方向偏弱，基本面弱，建议单边逢高空或卖看涨，空玻璃多纯碱止盈，期权观望[171][172] 甲醇 - 宽幅震荡，伊朗装置停车，供应担忧加剧，期货波动大，建议单边谨慎持仓，套利观望，期权回调卖看跌[174] 尿素 - 跟涨为主，供应创新高，国内政策压制，建议单边谨慎持仓，套利观望，期权回调卖看跌[176][178][179] 纸浆 - 高库存压制估值，阔叶浆估值坚挺，针叶浆偏弱，建议单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出 SP2605 - P - 5200[180][183] 胶版印刷纸 - 市场宽松，纸价反弹乏力，供需弱平衡，建议单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2604 - C - 4250[184][186][191] 原木 - 外盘提涨，现货稳中偏强，关注工地复工，建议单边逢低做多，套利观望，期权观望[187][188][189] 天然橡胶及 20 号胶 - 泰国水杯价差走强，RU 主力 05 合约和 NR 主力 05 合约建议观望，关注支撑位，RU2605 - 沽 - 15750 合约择机卖出并设置止损，套利观望[190][193][194] 丁二烯橡胶 - 高顺顺丁增产，建议单边 BR 主力 05 合约观望，关注压力位，BR2605 - RU2605 套利观望，期权观望[195][197]

核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击推高原油价格，市场通胀担忧压制了贵金属价格表现 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期地缘政治冲突结束后美国降息将持续 [1] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未变 [1] 铜 - 美国2月非农数据意外“爆冷”，提振了市场对美联储降息的预期，为铜价提供支撑 [2] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，显示矿端供应紧缺，但硫酸价格上行部分缓解了冶炼压力 [2] - 节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水得到修复，国内社会库存累积速度放缓 [2] 铝 - 中东地缘冲突升级引发供给收缩担忧，LME铝价创下近四年新高 [2] - 供应端扰动频发：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂因电力合约问题计划停产维护 [2] - 需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累积，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力 [2] 锡 - 供应边际宽松：缅甸矿山抽水取得进展，印尼出口恢复，且国内冶炼厂计划在3月复产 [2] - 下游企业陆续复工但新增订单平淡，高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价可能呈现高波动 [2] 能源金属：碳酸锂 - 节后碳酸锂连续两周去库，而节前已连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求可能前置 [3] - 需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的潜在扰动 [3] 能源金属：钴 - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元材料的一体化成本优势，增强了竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格均呈下降趋势，但周内轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，重稀土价格仍趋弱 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属：钨 - 宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨 [4] - 供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌 [4] 战略金属：铀 - 2月天然铀长协价格达90美元每磅，较1月提升 [4] - 供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [4] 战略金属：钽 - 刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨 [4] - AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位 [4]