报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格当前以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落对现货市场消费有积极促进，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境对电铜仍有较强支撑[1] - 伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢短期预计震荡[6] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会[10] - 工业硅中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] - 碳酸锂后市预计震荡后下跌[11] 各金属情况总结 铜 - 本周国内继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游卡莫阿矿区因地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游国内电铜消费有韧性，本周国网下达二批次招标，预期二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] - 中美贸易谈判积极，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应方面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[6] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但废电瓶刚需紧张，多半数产能开工，3 - 4月精矿开工增加[8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[8] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行需关注锭端减产；海外马来MSC复产[10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[10] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[10] 工业硅 - 本周北方大厂复产，四川通威爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[11] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比上行[11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[11] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售，贸易商出货难[11] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能砍单，下游维持安全库存[11] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[11] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格震荡偏弱，短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价支撑不足，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周有减停产消息炒作，震荡后下跌[11]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 社会库存持续下滑，现货供应偏紧，贸易商挺价，现货升水得到支撑，但下游采购积极性偏差，市场成交偏冷清 [3] - 海外矿端1季度产量不及预期，但暂不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限，冶炼仍存利润，供给压力依旧，国内冶炼厂原料库存充足，国产矿TC仍在上涨，短期TC不具备下调条件 [3] - 消费端5月份可能经受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费存在环比走弱可能，需关注库存变化 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -28.90 美元/吨，SMM上海锌现货价22650元/吨，较前一交易日下跌110元/吨，升贴水200元/吨，较前一交易日下跌5元/吨；SMM广东锌现货价22620元/吨，较前一交易日下跌80元/吨，升贴水170元/吨，较前一交易日上涨25元/吨；SMM天津锌现货价22640元/吨，较前一交易日下跌100元/吨，升贴水190元/吨，较前一交易日上涨5元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 22沪锌主力合约开于22515元/吨，收于22455元/吨，较前一交易日下跌130元/吨，全天成交82262手，较前一交易日减少16240手，持仓59658手，较前一交易日减少7517手，日内最高价22535元/吨，最低价22365元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 22，SMM七地锌锭库存总量8.04万吨，较上周同期减少 -0.59万吨；LME锌库存156225吨，较上一交易日减少1650吨 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场升水走弱，除广东地区外其他地区升水继续走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润供给压力仍在，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨；5月消费或经受考验，关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -29.83 美元/吨，SMM上海锌现货价22760元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水205元/吨较前一交易日跌25元/吨；SMM广东锌现货价22700元/吨较前一交易日涨200元/吨，升贴水145元/吨较前一交易日涨25元/吨；SMM天津锌现货价22740元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水185元/吨较前一交易日跌25元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 21沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22580元/吨较前一交易日涨160元/吨，成交98502手较前一交易日增加3796手，持仓67175手较前一交易日减少9455手，日内价格震荡，最高点22675元/吨，最低点22510元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量8.38万吨，较上周同期减少 -0.17万吨；截至2025 - 05 - 21，LME锌库存157875吨，较上一交易日增加1150吨 [2] 市场分析 - 现货市场广东地区库存下滑，其他地区升水走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限但冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨，短期TC不下调；5月消费或经受考验，5月后消费可能环比走弱，关注库存变化 [3] 策略 - 单边和套利均为中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 沪锌价格依旧在博弈库存变化，库存走势是影响锌价的主要因素，5月消费可能经受考验，存在环比走弱的可能 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -20.95 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至22650元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至230元/吨等 [1] - 期货方面，2025 - 05 - 19沪锌主力合约开于22480元/吨，收于22455元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，全天交易日成交126096手，较前一交易日增加7907手，持仓85560手，较前一交易日减少8786手 [1] - 库存方面，截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量为8.38万吨，较上周同期减少 - 0.17万吨，LME锌库存为160800吨，较上一交易日减少3400吨 [2] 市场分析 - 现货市场贸易商积极出货，绝对价格及现货升水下滑，下游刚需采购，成交较好 [3] - 成本端，一季度海外矿山供给小幅增长但不及预期，国内冶炼厂原料库存充足，看涨TC，短期TC不具备下调条件，供给压力仍在 [3] - 消费端5月份可能经受考验，5月后消费存在环比走弱的可能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点，周末中美传闻接洽谈判或提振市场情绪，关注市场货源稳定性 [1] - 铝供给小幅增加，5月需求预期下滑不明显，5 - 7月预计去库平缓，绝对价格建议观望，铝内外反套止盈，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌处于强现实弱预期中，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有，关注五月中旬后的月间反套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱且关税不稳定、矿端扰动持续，关注印尼等对华关税政策，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [4] - 不锈钢基本面整体偏弱，关税影响下钢厂利润承压，短期单边预计承压，反套可移仓继续持有 [7] - 铅预计下周价格震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会 [8] - 工业硅短期供需双减，整体供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格预计底部区间震荡 [10] - 碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行，短期下游或有补库，后市动储需求预期乐观但供应端有空方压力 [12] 各金属情况总结 铜 - 本周库存去化速度减慢，周五华北升贴水大幅走弱，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 4月铜精矿增量进口，冶炼企业无集中减产检修 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口 [1] - 5 - 7月预计去库平缓，关税预期使市场对未来需求悲观 [1] 锌 - 本周锌价重心震荡小幅下移，国内TC和进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [2] - 需求端抢装刺激后劲有限，海外需求小幅回暖 [2] - 国内社会库存低位，去库转累库拐点预计在五月中下旬，LME库存高位小幅下滑 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持 [4] - 海外镍板小幅去库，国内库存维持 [4] - 中美谈判利好有限，市场传菲律宾禁止出口镍矿 [4] 不锈钢 - 4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 钢厂施压下镍铁和铬铁价格承压，锡佛两地节后累库，交易所仓单部分到期去化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能集中投放，下游需求偏弱 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，精废价差 - 25，LME库存累库 [8] - 预计下周铅价震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产 [8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，海外库存低位震荡 [8] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [8] 工业硅 - 北方大厂减产，四川和内蒙古、宁夏个别厂复产增产，下游有机硅头部企业检修，刚需下滑 [10] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单体量仍处高位 [10] - 短期供需双减，中长期价格预计底部区间震荡 [10] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售 [12] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存 [12] - 中长周期价格震荡偏弱，短期下游或补库，后市动储需求预期乐观但供应有空方压力 [12]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 受中美和谈情绪向好影响商品价格普涨但锌价表现疲软，因基本面数据偏弱，TC上涨、供给压力大、进口窗口打开使供应压力增加，低库存现累库迹象，若趋势性累库形成锌价下方空间有望打开 [3] - 现货市场因库存增加供应宽松，高升水明显回落，5月消费可能经受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费可能环比走弱 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -26.13 美元/吨，SMM上海锌现货价22720元/吨较前一交易日跌50元/吨，升贴水430元/吨较前一交易日跌50元/吨；SMM广东锌现货价22720元/吨较前一交易日跌50元/吨，升贴水430元/吨较前一交易日跌50元/吨；SMM天津锌现货价22690元/吨较前一交易日跌60元/吨，升贴水400元/吨较前一交易日跌60元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 12沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22490元/吨较前一交易日涨240元/吨，成交229910手较前一交易日增加89893手，持仓118030手较前一交易日减少1140手，日内价格震荡，最高点22515元/吨，最低点22080元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 12，SMM七地锌锭库存总量8.55万吨较上周同期增加0.14万吨，LME锌库存169850吨较上一交易日减少475吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上贸易摩擦缓解且国内降准降息，情绪稳中向好；原料端趋松，海外矿山扰动小；成本利润方面锌价回落使矿端上调TC意愿不高，5月调涨空间有限；供给端炼厂4 - 5月有检修但利润修复生产积极，预计5月月产维持55万吨左右；需求端处于季节性淡季，前期下游备库后现刚需采买；库存上周小幅累增；预计锌价弱势运行，区间21,500 - 23,000元/吨，若反弹可空配，后续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 锌价方面，SMM1锌锭均价下跌0.87%至22,700元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌1.60%至22,190元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨2.95%至2,653.5美元/吨 [15] - 基差、价差方面给出了不同时间的基差、升贴水、近月 - 连一、连一 - 连二、连二 - 连三数据 [17][19] 原料端 - 锌精矿港口库存，截至5月9日，连云港进口锌矿库存13万吨环比持平，7个港口库存总计39万吨环比减少1.1万吨 [28] - 锌精矿利润，截至5月8日，企业生产利润4,774元/金属吨，3月进口量35.95万吨，环比减少22.09%，同比增加47.16% [35] - 矿端TC，国产锌精矿加工费方面，5月9日为3500元/金属吨，进口为40美元/干吨，矿端挺价意愿增强，TC回升速度减缓 [37][38] 供给端 - 精炼锌月产，截至5月8日，企业生产利润 - 494元/吨，4月产量环比增至55.54万吨略不及预期，5月预计月产变动不大 [43] - 进口情况，沪伦比值攀升进口盈利窗口开启，截至5月9日，进口利润66.05元/吨，2025年1 - 3月进口量10.10万吨，累计同比增加0.43万吨 [47] 需求端 - 镀锌开工率提升11.26个百分点至60.87%，节后复产开工回升，终端特高压订单释放，铁塔订单较好，出口订单因关税不确定减少；企业原料和成品库存均减少，因锌价震荡回升现货升水高，企业采买情绪一般消耗前期库存 [55][58] - 压铸锌合金价格下跌，Zamak3锌合金均价下跌0.85%至23,370元/吨，Zamak5锌合金均价下跌0.83%至23,920元/吨；开工率回升5.59个百分点至54.6%，节后复产带动，终端电子产品订单尚可，传统小五金配件弱，出口订单下滑；企业原料库存减少，因锌价震荡企业消耗原库存，成品库存增加，五一假期部分企业消耗库存带动下移 [66][70][73] - 氧化锌价格下滑，≥99.7%平均价环比下跌0.91%至21,700元/吨；开工率环比提升1.16个百分点至59.73%，终端橡胶级和饲料级订单需求走弱，陶瓷级稳定，出口受反倾销调查不确定性强；企业原料和成品库存均减少，锌价震荡企业刚需采买，五一放假企业消耗原库存 [81][84][87] 库存 - 沪锌社库，截至5月8日，SMM锌锭三地库存7.23万吨增加，上海及广东到货正常，天津到货偏紧但下游采买积极性减弱；保税区库存0.76万吨环比下滑 [94] - 上期所和LME库存，截至5月9日，SHFE库存4.71万吨减少，LME库存17.03万吨减少 [97] - 月度供需平衡表给出了2024年1月 - 2025年3月的产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费量和月度供需平衡数据 [98]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 低库存是当下主要关注点，消费韧性和库存变化是影响锌价的主要因素，5月消费或经受考验，之后消费存在环比走弱可能 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -37.09 美元/吨，SMM上海锌现货价22860元/吨较前一交易日下跌50元/吨，升贴水460元/吨较前一交易日上涨50元/吨；SMM广东锌现货价22910元/吨较前一交易日下跌40元/吨，升贴水510元/吨较前一交易日上涨60元/吨；SMM天津锌现货价22900元/吨较前一交易日下跌50元/吨，升贴水500元/吨较前一交易日上涨50元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 06沪锌主力合约开于22390元/吨，收于22355元/吨较前一交易日下跌150元/吨，成交115056手较前一交易日减少306手，持仓111715手较前一交易日增加5719手，日内价格震荡，最高点22580元/吨，最低点22300元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 06，SMM七地锌锭库存总量8.41万吨，较上周同期减少 -0.18万吨；LME锌库存172925吨，较上一交易日减少875吨 [2] 市场分析 - 成本端：TC维持高位相对持稳，后期上涨空间或有限，不影响冶炼厂存在冶炼利润，暂不是主要关注点 [3] - 供应端：5月份预期产量略有下滑，但同比仍保持较高增长，可能存在检修推迟情况，供给端压力依旧 [3] - 消费端：是目前关注重点，社会库存持续走低，现货升水一路走高，对锌价形成有利支撑，5月可能经受考验，5月后消费存在环比走弱可能 [3] 策略 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4]

报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [2] - 后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2] 锌 - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体维持过剩，偏空看待 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍 - 格林美2024年实现营业收入332亿元，同比增长8.75%，净利润10.20亿元，同比增长9.19%；全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%；在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能为11万金吨镍/年，参股产能为4万金吨镍/年，在世界MHP镍产能领域排名前3 [1] 锌 - 2025年全球精炼锌将出现过剩，供应量将超出需求9.3万吨，需求将增长1%达到1364万吨，产量将增长1.8%达到1373万吨，锌矿产量预计将增长4.3%达到1243万吨 [4] 矿端 镍 - 印尼于26日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短期矿端偏紧，对价格形成支撑，但正常情况下，矿端转松的可能性依旧偏高 [1] 锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处于相对中等偏高的水平，TC价格未回落，矿端未减产，进口大幅修复 [4] 冶炼 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位 [2] - 电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [2] 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，但叠加副产品收入，利润已回正，减产可能性极小，供应端总体转松 [5] 需求 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单的前提下，不锈钢出口需求或将上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺，不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [2] 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存位置偏低，社会库存开始累库，镀锌厂家利润率不低，对终端需求预期悲观，短期对锌锭需求退坡 [5] 操作建议 - 镍：反弹后做空 [2] - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [6]