报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现同比增长，产能释放带来高速增长，健康甜味剂Q1收入翻倍，海外市场需求旺盛，成本端改善推升毛利水平 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长，对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级 [4] 业绩总结 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.52/2.46/2.31亿元，同比+32.64%/+27.26%/+31.72%；2025Q1分别为3.13/0.81/0.82亿元，同比+24.27%/+52.06%/+59.98% [1] - 2024年膳食纤维/健康甜味剂/益生元/其他淀粉糖收入分别为6.24/1.56/3.22/0.04亿元，同比+40.42%/+13.85%/+25.43%/-72.48%，毛利率分别同比+2.64/-5.36/-0.89/+8.18pct；25Q1膳食纤维/健康甜味剂/益生元收入分别为1.70/0.50/0.86亿元，同比+25.40%/105.31%/17.27%，收入比重分别为55.27%/16.21%/27.92%，同比-2.48/+5.86/-3.27pct [1] 市场情况 - 2024年国外/国内收入分别为6.98/4.09亿元，同比+58.42%/-1.19%，毛利率分别同比-1.62/+1.73pct，国外收入比重同比+9.87pct至60.62%；25Q1国外/国内收入分别为2.12/0.95亿元，同比+56.10%/-3.52%，国外收入比重同比+11pct至69%，海外市场对阿洛酮糖等产品需求旺盛 [2] 成本与盈利 - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.65%/21.33%，同比+0.92/-0.90pct，销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%，同比-0.08/+0.44/+0.11pct；25Q1毛利率/归母净利率分别为39.74%/25.99%，同比+5.99/+4.75pct，销售/管理/研发费用率分别为2.49%/2.36%/3.47%，同比-1.24/+0.36/-0.08pct，毛利提升源于新产线投产和阿洛酮糖原材料自产 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长33%/23%/20%至15.3/18.8/22.6亿元，归母净利润同比增长37%/24%/23%至3.4/4.2/5.1亿元，对应PE分别为20X/16X/13X [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 868.26 | 1,151.65 | 1,534.83 | 1,882.84 | 2,261.35 | | 增长率(%) | 20.28 | 32.64 | 33.27 | 22.67 | 20.10 | | EBITDA(百万元) | 284.67 | 394.88 | 500.29 | 591.55 | 758.57 | | 归属母公司净利润(百万元) | 193.00 | 245.60 | 335.36 | 415.86 | 513.04 | | 增长率(%) | 27.98 | 27.26 | 36.55 | 24.00 | 23.37 | | EPS(元/股) | 0.78 | 0.76 | 1.04 | 1.29 | 1.59 | | 市盈率(P/E) | 27.04 | 27.63 | 20.23 | 16.32 | 13.22 | | 市净率(P/B) | 3.46 | 4.04 | 3.54 | 3.08 | 2.65 | | 市销率(P/S) | 6.01 | 5.89 | 4.42 | 3.60 | 3.00 | | EV/EBITDA | 22.88 | 12.47 | 11.89 | 10.06 | 7.35 | [5] 价格与股本 - 当前价格21元，A股总股本323.09百万股，流通A股股本323.09百万股，A股总市值6,784.81百万元，流通A股市值6,784.81百万元 [6][7] 量价分析 - 2024年膳食纤维吨价/销量分别同比+29.43%/+8.49%，健康甜味剂吨价/销量分别同比-5.96%/+21.07%，益生元吨价/销量分别同比+0.92%/+24.28% [10] - 25Q1膳食纤维/健康甜味剂收入增速较快因24年相关项目投产放量缓解产能不足 [10] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 4.66 | 31.82 | 31.82 | 31.82 | 31.82 | | 负债合计 | 246.35 | 334.27 | 435.50 | 468.26 | 579.56 | | 股本 | 248.53 | 323.09 | 323.09 | 323.09 | 323.09 | | 股东权益合计 | 1,507.83 | 1,679.24 | 1,913.99 | 2,205.09 | 2,564.21 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (63.29) | 22.20 | (27.63) | (53.22) | (39.58) | | 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (59.58) | (14.54) | (100.61) | (124.76) | (153.91) | [11] 资产负债表与利润表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | | | | | | | 货币资金 | 175.87 | 286.84 | 579.44 | 581.92 | 962.38 | | 应收票据及应收账款 | 169.43 | 231.44 | 302.80 | 352.57 | 434.55 | | 预付账款 | 9.57 | 12.09 | 16.12 | 18.59 | 22.61 | | 存货 | 152.05 | 186.83 | 254.56 | 288.54 | 356.20 | | 流动资产合计 | 773.74 | 901.46 | 1,337.34 | 1,430.21 | 1,964.87 | | 非流动资产合计 | 980.44 | 1,112.04 | 1,012.15 | 1,243.13 | 1,178.91 | | 资产总计 | 1,754.18 | 2,013.50 | 2,349.49 | 2,673.34 | 3,143.77 | | 流动负债合计 | 241.70 | 302.45 | 403.68 | 436.44 | 547.74 | | 负债和股东权益总计 | 1,754.18 | 2,013.50 | 2,349.49 | 2,673.34 | 3,143.77 | | 利润表(百万元) | | | | | | | 营业收入 | 868.26 | 1,151.65 | 1,534.83 | 1,882.84 | 2,261.35 | | 营业成本 | 584.10 | 764.11 | 995.26 | 1,224.60 | 1,453.79 | | 营业税金及附加 | 7.61 | 9.68 | 13.81 | 16.95 | 20.35 | | 销售费用 | 26.41 | 34.12 | 46.05 | 52.72 | 61.06 | | 管理费用 | 21.37 | 33.41 | 44.51 | 50.84 | 58.80 | | 研发费用 | 32.56 | 44.46 | 59.86 | 71.55 | 90.45 | | 财务费用 | (5.67) | (7.88) | (3.93) | (6.61) | (8.79) | | 营业利润 | 223.69 | 285.13 | 389.40 | 482.91 | 595.81 | | 利润总额 | 221.52 | 285.31 | 389.58 | 483.09 | 595.99 | | 所得税 | 28.52 | 39.71 | 54.22 | 67.24 | 82.95 | | 净利润 | 193.00 | 245.60 | 335.36 | 415.86 | 513.04 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入 | 20.28% | 32.64% | 33.27% | 22.67% | 20.10% | | 营业利润 | 26.75% | 27.47% | 36.57% | 24.02% | 23.38% | | 归属于母公司净利润 | 27.98% | 27.26% | 36.55% | 24.00% | 23.37% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 32.73% | 33.65% | 35.16% | 34.96% | 35.71% | | 净利率 | 22.23% | 21.33% | 21.85% | 22.09% | 22.69% | | ROE | 12.80% | 14.63% | 17.52% | 18.86% | 20.01% | | ROIC | 26.30% | 24.70% | 29.05% | 38.00% | 36.83% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 14.04% | 16.60% | 18.54% | 17.52% | 18.44% | | 净负债率 | -11.60% | -16.42% | -30.21% | -26.34% | -37.48% | | 流动比率 | 3.20 | 2.98 | 3.31 | 3.28 | 3.59 | | 速动比率 | 2.57 | 2.36 | 2.68 | 2.62 | 2.94 | | 营运能力 | | | | | | | 应收账款周转率 | 5.39 | 5.75 | 5.75 | 5.75 | 5.75 | | 存货周转率 | 5.43 | 6.80 | 6.95 | 6.93 | 7.01 | | 总资产周转率 | 0.54 | 0.61 | 0.70 | 0.75 | 0.78 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益 | 0.78 | 0.76 | 1.04 | 1.29 | 1.59 | | 每股经营现金流 | 0.78 | 0.93 | 1.28 | 1.44 | 1.95 | | 每股净资产 | 6.07 | 5.20 | 5.92 | 6.83 | 7.94 | | 估值比率 | | | | | | | 市盈率 | 27.04 | 27.63 | 20.23 | 16.32 | 13.22 | | 市净率 | 3.46 | 4.04 | 3.54 | 3.08 | 2.65 | | EV/EBITDA | 22.88 | 12.47 | 11.89 | 10.06 | 7.35 | | EV/EBIT | 27.17 | 15.42 | 15.53 | 12.56 | 9.53 | [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司民爆业务盈利稳步增长，向非洲和澳洲海外拓展打开增长空间；锂盐方面，公司是氢氧化锂龙头，头部客户订单稳定，产能稳步扩张，锂矿放量后有望实现降本，伴随锂价底部企稳后公司锂盐盈利有望触底回升；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8/10/13亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价11.20元，一年内最高/最低为13.93/7.98元，总市值12,908.70百万元，流通市值11,855.78百万元，总股本1,152.56百万股，资产负债率22.49%，每股净资产9.19元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,895|7,716|8,769|11,094|13,685| |同比增长率（%）|-17.72%|-35.14%|13.65%|26.52%|23.35%| |归母净利润（百万元）|40|257|802|1,012|1,303| |同比增长率（%）|-99.11%|539.36%|211.85%|26.24%|28.76%| |每股收益（元/股）|0.03|0.22|0.70|0.88|1.13| |ROE（%）|0.39%|2.47%|7.34%|8.75%|10.52%| |市盈率（P/E）|320.99|50.21|16.10|12.75|9.91|[6] 事件相关 2024年报和25年一季报情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比减少35.1%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长539.4%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈；单Q4看，Q4实现营业收入17.9亿元，同比减少26.1%，环比减少9.9%；实现归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比增长95.5%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比扭亏，环比增长39.4%；2025Q1实现营收15.4亿元，同比减少17.0%，环比减少14.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长452.3%，环比减少19.5% [7] 各业务情况 - 锂盐：2024年实现锂盐销量4.8万吨，同比增长63%；锂盐销售均价8.6万元/吨，同比降低70%；锂盐单吨成本8.6万元/吨，同比降低68%；24年锂盐毛利为0，三家锂盐公司净利润亏损5亿元，锂盐折合净利亏损1万元/吨 [7] - 锂矿：津巴布韦KMC（持股60%）二期于24年11月全线投产，一二期具备年产35万吨锂精矿产能，公司锂精矿自给率有望大幅提升；李家沟锂矿（持股37.25%）具备18 - 20万吨锂精矿产能，于2023年开始试生产，优先供给国理公司 [7] - 民爆：2024年公司民爆业务实现毛利12.3亿元，同比增长14%，毛利率为38%，同比提升6pct；公司民爆集团子公司24年实现净利润6.9亿元，同比增长24%；公司将依托优势加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新增长点 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,929|1,340|1,025|797| |应收票据及账款|1,635|1,610|2,037|2,513| |预付账款|358|283|358|442| |其他应收款|81|116|147|182| |存货|1,645|2,080|2,636|3,235| |其他流动资产|1,943|1,893|1,941|1,994| |流动资产总计|7,592|7,323|8,144|9,163| |长期股权投资|885|917|949|980| |固定资产|2,646|2,538|2,567|2,791| |在建工程|537|920|1,199|1,306| |无形资产|1,002|974|958|942| |长期待摊费用|136|98|61|23| |其他非流动资产|1,259|1,262|1,253|1,245| |非流动资产合计|6,466|6,709|6,987|7,286| |资产总计|14,058|14,032|15,131|16,449| |短期借款|192|172|228|306| |应付票据及账款|1,180|990|1,254|1,539| |其他流动负债|1,258|1,062|1,346|1,653| |流动负债合计|2,630|2,224|2,829|3,497| |长期借款|376|318|258|195| |其他非流动负债|254|254|254|254| |非流动负债合计|631|572|512|449| |负债合计|3,260|2,796|3,341|3,946| |股本|1,153|1,153|1,153|1,153| |资本公积|2,752|2,752|2,752|2,752| |留存收益|6,520|7,026|7,666|8,489| |归属母公司权益|10,424|10,931|11,570|12,394| |少数股东权益|373|305|220|109| |股东权益合计|10,797|11,236|11,790|12,503| |负债和股东权益合计|14,058|14,032|15,131|16,449|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,716|8,769|11,094|13,685| |营业成本|6,427|7,205|9,130|11,206| |税金及附加|53|51|64|79| |销售费用|63|53|67|83| |管理费用|590|468|592|730| |研发费用|73|98|124|153| |财务费用|22|19|19|19| |资产减值损失|-292|-177|-170|-167| |信用减值损失|23|-6|-8|-10| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-6|44|44|44| |公允价值变动损益|6|0|0|0| |资产处置收益|11|3|3|3| |其他收益|71|141|141|141| |营业利润|299|879|1,108|1,426| |营业外收入|5|6|6|6| |营业外支出|14|12|12|12| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|289|874|1,103|1,420| |所得税|106|140|176|227| |净利润|183|734|927|1,193| |少数股东损益|-74|-68|-86|-110| |归属母公司股东净利润|257|802|1,012|1,303| |EPS(元)|0.22|0.70|0.88|1.13|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|183|581|773|1,040| |折旧与摊销|495|402|428|472| |财务费用|22|19|19|19| |投资损失|6|-44|-44|-44| |营运资金变动|-64|-706|-588|-655| |其他经营现金流|301|180|180|180| |经营性现金净流量|944|432|768|1,012| |投资性现金净流量|-1,431|-628|-688|-754| |筹资性现金净流量|-1,027|-393|-395|-485| |现金流量净额|-1,543|-589|-316|-227|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-35.14%|13.65%|26.52%|23.35%| |营业利润增长率|1,257.19%|194.44%|26.08%|28.62%| |归母净利润增长率|539.36%|211.85%|26.24%|28.76%| |经营现金流增长率|13.60%|-54.26%|77.86%|31.86%| |盈利能力| | | | | |毛利率|16.71%|17.83%|17.70%|18.12%| |净利率|2.37%|8.37%|8.35%|8.72%| |ROE|2.47%|7.34%|8.75%|10.52%| |ROA|1.83%|5.71%|6.69%|7.92%| |ROIC|2.09%|8.98%|10.01%|11.60%| |估值倍数| | | | | |P/E|50.21|16.10|12.75|9.91| |P/S|1.67|1.47|1.16|0.94| |P/B|1.24|1.18|1.12|1.04| |股息率|0.00%|2.29%|2.89%|3.72%| |EV/EBITDA|14|9|8|6|[8][9]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受地缘政治和市场环境影响下滑，2025年一季度有所改善，且预计全年比上一年乐观，新材料和CDMO业务有发展机会，康润ETO产线扩产计划在2026年落地 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.75亿元，同比下降31.11%，归母净利润 -0.50亿元，同比下降143.95%；四季度营收1.51亿元，同比降18.32%、环比降17.46%，归母净利润 -0.32亿元，同比降1881.03%、环比降23.64% [2][4] - 2025年一季度营收2.43亿元，同比提升44.27%，归母净利润0.31亿元，同比提升59.73%、环比提升195.16% [2][5] 产品产销量情况 - 2024年新材料产品产销量分别为3786.43、3747.95吨，同比分别提升29.68%、50.59%；CDMO产品产销量分别为960.45、768.74吨，同比分别下降23.74%、45.72% [2][4] 分产品营收及毛利率情况 - 2024年新材料营业收入3.58亿元，同比下降6.03%，毛利率2.70%，同比下降7.90个pct；CDMO业务营业收入2.95亿元，同比下降48.29%，毛利率23.17%，同比下降16.06个pct [2][6] 子公司净利润情况 - 2024年中科康润、康鹏昂博、中硝康鹏、觅拓材料分别实现净利润 -2333.66、970.45、4492.51、 -3117.90万元 [2][6] 产线扩产情况 - 康润ETO产品除3000吨中试线外，正建设5万吨项目，预计2026年投产并出产品，产量不到3万吨，牌号多样，性能调控区间大、应用范畴广 [2][7]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1营收和利润均实现增长，产能释放带来高速增长，健康甜味剂Q1收入翻倍，海外市场需求旺盛，成本端改善推升毛利水平，新项目放量和后续投产有望进一步缓解产能紧张问题，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩总结 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.52/2.46/2.31亿元，同比+32.64%/+27.26%/+31.72%；2025Q1分别为3.13/0.81/0.82亿元，同比+24.27%/+52.06%/+59.98% [1] 业务收入情况 - 2024年膳食纤维/健康甜味剂/益生元/其他淀粉糖收入分别为6.24/1.56/3.22/0.04亿元，同比+40.42%/+13.85%/+25.43%/-72.48%，毛利率分别同比+2.64/-5.36/-0.89/+8.18pct；25Q1膳食纤维/健康甜味剂/益生元收入分别为1.70/0.50/0.86亿元，同比+25.40%/105.31%/17.27%，收入比重分别为55.27%/16.21%/27.92%，同比-2.48/+5.86/-3.27pct [1] 市场收入情况 - 2024年国外/国内收入分别为6.98/4.09亿元，同比+58.42%/-1.19%，毛利率分别同比-1.62/+1.73pct，国外收入比重同比+9.87pct至60.62%；25Q1国外/国内收入分别为2.12/0.95亿元，同比+56.10%/-3.52%，国外收入比重同比+11pct至69% [2] 成本与盈利情况 - 2024年毛利率/归母净利率分别为33.65%/21.33%，同比+0.92/-0.90pct，销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%，同比-0.08/+0.44/+0.11pct；25Q1毛利率/归母净利率分别为39.74%/25.99%，同比+5.99/+4.75pct，销售/管理/研发费用率分别为2.49%/2.36%/3.47%，同比-1.24/+0.36/-0.08pct [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长33%/23%/20%至15.3/18.8/22.6亿元，归母净利润同比增长37%/24%/23%至3.4/4.2/5.1亿元，对应PE分别为20X/16X/13X [4] 财务数据和估值 - 展示了2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [5] 分量价情况 - 2024年膳食纤维吨价/销量分别同比+29.43%/+8.49%，健康甜味剂吨价/销量分别同比-5.96%/+21.07%，益生元吨价/销量分别同比+0.92%/+24.28%；25Q1膳食纤维/健康甜味剂收入增速较快主要系24年“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”投产放量 [10] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表数据，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表数据 [11] 资产负债表和利润表 - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表和利润表各项数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 赛特新材是真空绝热板行业龙头企业，国内外家电用VIP板行业增长潜力充分，新能源汽车等新兴应用方向逐步显现，主业前景良好，但因行业价格竞争激烈且子公司处于发展初期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿、1.4亿、1.7亿，对应PE分别为25X、17X、14X [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收9.34亿元，同比+11.16%，归母净利润7716万元，同比 - 27.27%，扣非后归母净利润7088万元，同比 - 33.86%；2025Q1收入2.46亿元，同比+10.06%，归母净利润976万元，同比 - 65.96%，扣非后归母净利润878万元，同比 - 68.07% [1] 行业需求与产品销售 - 2024年VIP板收入9.15亿元，同比增长11.39%，销量996.78万平，同比增长13.06%，销售均价91.82元/平，同比下跌1.48%；2024年VIP行业景气，上下半年增长动能切换，上半年出口订单提前释放，下半年内销因以旧换新政策回升，全年内销占比提升至56.91%，同比+11.98pct，或致产品价格下降；2025年Q1在高基数下实现两位数增长，得益于国内以旧换新政策 [2] 利润影响因素 - 2024年综合毛利率29.12%，同比减少3.91pct，系VIP板终端均价下降及原料价格上涨所致；2025Q1毛利率25.13%，同比减少9.43pct，与内销占比提高带来的均价下行及原料价格高位运行有关 [3] - 2024年期间费用率18.01%，同比增加2.34pct，管理费用增加因子公司人员薪酬等支出增加，财务费用增幅大因计提可转债利息，整体利息支出同比大增183.74%；2025年Q1费用率19.48%，同比增加0.82pct [3] - 2024年度销售净利率8.27%，同比减少4.36pct，净利润降幅大因子公司亏损、计提转债利息及部分原料涨价；2025Q1销售净利率3.97%，同比减少8.86pct [3] 现金分红与回购 - 2024年经营性现金流量净额6565万元，同比下降12.67%，因成本增幅大于收入增速及支付现金增加；2025年Q1经营性现金流量净额511万元，同比下降82.27%，因税收返回减少及支付职工现金增加 [4] - 2024年开展股份回购和首次中期分红，累计股利支付率32.45%，现金分红叠加回购金额占当年归母净利润的65.87% [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 840 | 934 | 1,078 | 1,218 | 1,313 | | 增长率yoy（%） | 31.7 | 11.2 | 15.4 | 13.0 | 7.8 | | 归母净利润（百万元） | 106 | 77 | 98 | 139 | 167 | | 增长率yoy（%） | 66.1 | -27.3 | 26.8 | 41.8 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.63 | 0.46 | 0.58 | 0.83 | 1.00 | | 净资产收益率（%） | 9.2 | 6.8 | 8.1 | 10.7 | 11.9 | | P/E（倍） | 22.6 | 31.1 | 24.6 | 17.3 | 14.4 | | P/B（倍） | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [11]

美国库存周期总体趋势 - 2025年2月美国库存总额同比增速2.45%，销售总额同比增速3.45%，显示库存周期仍处于被动补库阶段 [2][3] - 一季度美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，其中1297.1亿美元转化为库存，"抢进口"是支撑被动补库的核心因素 [1][2][3] - 随着90天进口豁免期接近尾声，美国库存周期大概率向主动去库阶段切换 [1][3] 行业库存周期分化特征 - 14个大类行业中8个处于被动补库，包括上游化学制品、建筑材料，中游电气设备家电及组件、运输，下游家庭耐用消费品、纺织品服装等 [1][4] - 上游行业分化显著：石油天然气、金属采矿已进入主动去库，化学制品和建筑材料仍被动补库 [5][6][7][8] - 中游纸类林业产品持续主动补库，电气设备和运输被动补库，机械制造处于被动去库 [9][10] - 下游多数行业被动补库周期延长，但汽车、技术硬件已转向主动去库 [11] 重点行业库存历史分位数 - 2月全行业库存同比历史分位数30.5%，建筑材料(71.5%)、汽车零部件(67.8%)、纸类林业产品(53.8%)处于高位 [4] - 建筑材料库存分位数71.5%，显示其被动补库压力显著高于其他行业 [4][7] - 汽车零部件库存分位数67.8%，但该行业已从被动补库转入主动去库阶段 [4][11] 细分行业周期切换时点 - 上游石油天然气自2024年6月进入主动去库，金属采矿2024年11月切换至主动去库 [5][8] - 中游电气设备2024年12月由主动补库转入被动补库，运输自2023年9月起持续被动补库 [9][10] - 下游汽车零部件2024年12月启动主动去库，技术硬件2024年11月结束被动补库 [11]

总体库存周期 - 2月Census Bureau口径下美国库存总额同比增速2.09%，前值2.29%；销售总额同比增速3.55%，前值3.62%；BEA口径下库存总额同比2.45%，前值2.25%；销售总额同比3.45%，前值3.69%[9] - 2月库存周期因“抢进口”处于被动补库，Q1美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，超1/3（1297.1亿美元）转化为库存[1][5][9] - 美国库存周期大概率向主动去库阶段逐步切换[1][5][9] 行业库存周期 - 2月14个大类行业中有8个处于被动补库，包括化学制品、建筑材料等[5][15] - 2月总体库存同比历史分位数30.5%，建筑材料（71.5%）、汽车与汽车零部件（67.8%）、纸类与林业产品（53.8%）库存同比历史分位数较高[5][15] 各行业库存状态 - 上游：石油、天然气与消费用燃料、金属和采矿处于主动去库；化学制品、建筑材料处于被动补库[5][16] - 中游：纸类与林业产品处于主动补库；电气设备家电及组件、运输处于被动补库；机械制造处于被动去库[5][16] - 下游：汽车与汽车零部件、技术硬件与设备处于主动去库；家庭耐用消费品、纺织品、服装与奢侈品、食品、饮料与烟草、日常消费品经销与零售处于被动补库[5][18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年光伏板块拖累业绩致净利润下滑，2025年一季度业绩同环比提高，光伏板块或触底，大交通及电子板块有望持续放量 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，回天新材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.8%、-1.5%、5.4%，沪深300为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 当前价格8.45元，周价格区间6.92 - 10.70元，总市值47.2722亿元，流通市值46.0041亿元，总股本55943.40万股，流通股本54442.72万股，日均成交额1.1621亿元，近一月换手3.37% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入39.89亿元，同比增加2.23%；归母净利润1.02亿元，同比减少65.91%；加权平均净资产收益率3.61%，同比减少7.02个百分点；销售毛利率18.46%，同比减少4.36个百分点；销售净利率2.60%，同比减少5.04个百分点 [4] - 2024Q4实现营收9.60亿元，同比+17.93%，环比-5.42%；归母净利润-0.61亿元，同比-2166.21%，环比-332.86%；ROE为-2.14%，同比减少2.24个百分点，环比减少3.04个百分点；销售毛利率18.97%，同比增加0.19个百分点，环比增加2.25个百分点；销售净利率-6.23%，同比减少6.60个百分点，环比减少8.91个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%；归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比+233.12%；ROE为2.86%，同比增加0.11个百分点，环比增加5.00个百分点；销售毛利率21.81%，同比增加2.34个百分点，环比增加2.84个百分点；销售净利率7.82%，同比减少0.29个百分点，环比增加14.05个百分点 [5] 分板块情况 - 2024年可再生能源板块受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入17.30亿元，同比-21.49% [6] - 大交通板块紧抓新能源汽车市场机遇，销售收入9.90亿元，同比+36.73%，销量同比增长超50% [6] - 电子电器板块聚焦高景气赛道，销售收入6.15亿元，同比+9.54% [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用1.82亿元，同比-2.21%；管理费用1.99亿元，同比-1.01%；研发费用1.96亿元，同比+9.30%；财务费用0.49亿元，同比+64.86% [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.08、51.68、57.60亿元，归母净利润分别为1.86、2.46、2.80亿元，对应的PE分别为25、19和17倍 [10] 原材料价格 - 展示了DMC 2023Q1 - 2025Q1季度价格数据 [14] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3989|4608|5168|5760| |增长率(%)|2|16|12|11| |归母净利润（百万元）|102|186|246|280| |增长率(%)|-66|83|33|13| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.33|0.44|0.50| |ROE(%)|4|6|8|9| |P/E|50.03|25.43|19.18|16.91| |P/B|1.84|1.63|1.55|1.46| |P/S|1.29|1.03|0.91|0.82| |EV/EBITDA|17.49|14.14|12.35|11.22|[12][38]

宏观经济数据 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较前值50.5%下降1.5个百分点，显示制造业活动收缩[3][4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，服务业商务活动指数为50.1%，分别较上月下降1.5和0.2个百分点[4] - 高技术制造业PMI为51.5%，生产指数和新订单指数均位于52.0%以上，表现优于制造业整体[5] 行业表现 - 纺织服装、化学制品和电气机械行业新出口订单PMI大幅下滑[5] - 土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，黑色金属冶炼行业环比上涨至荣枯线以上[6] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均在55%以上，道路运输业进入扩张区间[6] - 文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上[6] 价格与贸易 - 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.8%和47.9%，环比下降3.1和2.8个百分点[5] - 中国至美西航线出口集装箱价格指数环比下降9.7%，中国运往美国的20尺货柜订单量同比减少45%[4][5] - 进口PMI录得43.4%，较前值下降4.1个百分点[6] 大宗商品 - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64.37美元/桶[5] - LME铜价下降5.5%至9487.5美元/吨，铁矿石期货价格下降6.7%至709元/吨[5] 政策与展望 - 政治局会议提出保持政策弹性、强化底线思维、加快政策落实三大信号[3][7] - 政府债发行将加快，重点支持科技、消费和外贸领域[7] - 预计25-50BP降准可能在会议后落地，20BP左右降息或在5-6月实施[8]

文章核心观点 公司2025年第一季度盈利显著增长，但现金流负增长和应收账款水平较高需重视，应优化现金流管理和应收账款回收确保长期稳健发展 [6] 盈利能力 - 2025年第一季度营业总收入13.01亿元，同比上升7.24% [2] - 归母净利润2.42亿元，同比大幅增长87.30% [2] - 扣非净利润2.27亿元，同比增长87.97% [2] - 毛利率和净利率分别为29.88%和18.59%，分别同比增加41.88%和74.65% [2] 成本控制与费用优化 - 2025年第一季度销售、管理和财务费用总计5868.3万元，三费占营收比4.51%，较去年同期下降25.12% [3] 现金流与资产负债情况 - 每股经营性现金流为 -0.16元，同比下降1156.88% [4] - 货币资金从24.12亿元减少至17.37亿元，降幅达27.96% [4] 应收账款 - 应收账款为7.49亿元，同比增长23.10% [5] - 应收账款与利润的比例高达134.53% [5]