报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周山东市场顺丁橡胶价格僵持整理，前期多数检修装置重启使国内产量恢复性提升，成本面支撑略走强，但民营挺价难获终端跟进且成交转弱，生产和贸易企业库存或小幅提升；轮胎企业订单不足使产能利用率走低，下周或恢复性提升但整体需求提升空间有限；br2601合约短线预计在10000 - 10750区间波动 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周山东市场顺丁橡胶价格僵持整理，现货价格区间10000 - 10800元/吨，中石化化销BR9000出厂价10700元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价10700 - 10800元/吨 [6] - 行情展望：前期检修装置重启后国内顺丁产量或提升，库存预计小幅增加；轮胎企业产能利用率下周或恢复性提升，但整体需求提升空间有限 [6] - 策略建议：br2601合约短线预计在10000 - 10750区间波动 [6] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：本周合成橡胶期货主力价格震荡收跌，周度-0.57% [10] - 持仓分析：未提及具体内容 - 跨期价差：截至11月21日，丁二烯橡胶1 - 2价差为30 [17] - 仓单情况：截至11月21日，顺丁橡胶仓单2980吨，较上周+0吨 [20] 现货市场情况 - 价格及基差：截至11月20日，山东市场齐鲁石化BR9000报10520元/吨，较上周+400元/吨；丁二烯橡胶基差为80元/吨，较上周+60元/吨 [26] 产业情况 上游情况 - 外盘价格：截至11月20日，日本地区石脑油CFR中间价报573.13美元/吨，较上周+4美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报730美元/吨，较上周-5美元/吨 [29] - 丁二烯情况：截至11月21日，丁二烯周度产能利用率72.53%，较上周-0.53%；港口库存39800吨，较上周+10800吨 [33] 产业情况 - 产量及利用率：2025年10月国内顺丁橡胶产量13.76万吨，较上月+0.72万吨；截至11月20日，国内顺丁胶周度产能利用率72.64%，较上周+2.72% [36] - 生产利润：截至11月20日，国内顺丁胶生产利润284元/吨，较上周-352元/吨 [39] - 库存情况：截至11月21日，国内顺丁胶社会库存31510吨，较上周+690吨；厂商库存26630吨，较上周+780吨；贸易商库存4880吨，较上周-90吨 [42] 下游情况 - 开工率：截至11月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率为69.36%，环比-3.63个百分点，同比-10.40个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为62.04%，环比-2.25个百分点，同比+1.56个百分点 [45] - 出口需求：2025年10月，中国轮胎出口量65.31万吨，环比-5.05，同比-6.79%；1 - 10月累计出口704.38万吨，累计同比+3.68% [48] 期权市场分析 未提及相关内容

橡胶板块市场表现 - 11月21日橡胶板块整体下跌3.31%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普跌，领跌个股为利通科技（下跌13.94%）和远翔新材（下跌11.41%） [2] - 板块内唯一上涨个股为彤程新材，涨幅2.81% [1] 个股价格与交易情况 - 彤程新材收盘价42.87元，成交额20.27亿元，成交量47.02万手 [1] - 利通科技收盘价35.20元，成交额2.39亿元，成交量6.56万手 [2] - 科创新源成交额6.28亿元，为披露个股中最高 [2] 板块资金流向 - 橡胶板块整体主力资金净流出1492.91万元，游资资金净流入1.66亿元，散户资金净流出1.51亿元 [2] - 科创新源获得主力资金净流入4157.67万元，主力净占比6.62%，同时获得游资净流入8572.66万元 [3] - 龙星科技获得主力资金净流入3152.86万元，主力净占比高达25.92% [3] - 彤程新材虽股价上涨，但游资净流出5198.32万元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五沪胶期货2601合约放量减仓、震荡偏弱、略微下跌，期价收于15240元/吨，跌幅0.59%，1 - 5月差贴水幅度收敛至80元/吨，宏观驱动减弱后胶市由供需基本面主导[6] - 本周五甲醇期货2601合约缩量减仓、震荡偏弱、略微收低，期价收于2004元/吨，跌幅0.35%，1 - 5月差贴水幅度收敛至134元/吨，国内甲醇期货由偏弱供需基本面主导[6] - 本周五原油期货2601合约放量增仓、震荡偏弱、小幅收低，期价收于447.4元/桶，跌幅1.67%，偏空氛围增强，供应过剩博弈季节性需求回暖，叠加地缘因素干扰，油价反弹受阻或宽幅震荡[6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 橡胶：截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存45.26万吨，环比增0.31万吨，增幅0.70%，保税区库存降1.76%，一般贸易库存增1.13%；2025年11月21日当周，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比降3.63个百分点，同比降10.40个百分点，全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比降2.25个百分点，同比增1.56个百分点；2025年10月我国汽车产销环比分别增2.5%和3%，同比分别增12.1%和8.8%，1 - 10月累计产销同比分别增13.2%和12.4%；2025年10月我国重卡市场销售约9.3万辆，同比涨约40%，1 - 10月累计销量91.6万辆，全年销量有望破百万甚至冲击110万辆[9][10] - 甲醇：2025年11月21日当周，国内甲醇平均开工率83.77%，周环比降0.17%，月环比增1.06%，较去年同期增4.08%，周度产量均值201.42万吨，周环比增3.81万吨，月环比增7.07万吨，较去年同期增13.40万吨；国内甲醛开工率31.28%，周环比增0.05%，二甲醚开工率5.31%，周环比降0.96%，醋酸开工率66.53%，周环比增2.89%，MTBE开工率58.91%，周环比增0.01%；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷82.67%，周环比增0.85个百分点，月环比降3.78%；2025年11月21日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润316元/吨，周环比回升7元/吨，月环比反弹537元/吨；华东和华南地区港口甲醇库存量124.39万吨，周环比降3.51万吨，月环比降2.59万吨，较去年同期增18.46万吨；内陆甲醇库存合计35.87万吨，周环比降1.06万吨，月环比降0.17万吨，较去年同期降2.93万吨[11][12] - 原油：2025年11月14日当周，美国石油活跃钻井平台数量417座，周环比增3座，较去年同期降61座；美国原油日均产量1383.4万桶，周环比降2.8万桶/日，同比增63.3万桶/日；美国商业原油库存4.242亿桶，周环比降342.6万桶，较去年同期降613.7万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2182.1万桶，周环比降69.8万桶；美国战略石油储备库存4.109亿桶，周环比增53.3万桶；美国炼厂开工率90%，周环比回升0.6个百分点，月环比回升1.4个百分点，同比下滑0.2个百分点；截至2025年9月23日，WTI原油非商业净多持仓量平均102958张，周环比增4249张，较8月均值降15.65%；截至2025年11月11日，Brent原油期货基金净多持仓量平均164578张，周环比增11817张，较10月均值增37.82%[12][13] 现货价格表 | 品种 | 现货价格 | 较前一日涨跌 | 期货主力合约 | 较前一日涨跌 | 基差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 14850元/吨 | +0元/吨 | 15240元/吨 | -10元/吨 | -390元/吨 | +10 | | 甲醇 | 2017元/吨 | +12元/吨 | 2004元/吨 | -12元/吨 | +13元/吨 | +12 | | 原油 | 425.7元/桶 | -0.2元/桶 | 447.4元/桶 | -8.1元/桶 | -21.7元/桶 | +7.9 |[14] 相关图表 - 橡胶：包含橡胶基差、橡胶1 - 5月差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势等图表[15][17][23][25][27] - 甲醇：包含甲醇基差、甲醇1 - 5月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算等图表[28][30][32][34][37][39] - 原油：包含原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化等图表[41][43][45][47][49][51]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 各能化品种价格预计震荡运行，其中原油市场脆弱对利空敏感，燃料油低硫市场受库存压制、高硫需求健康，沥青供需双降且供应降幅小，聚酯中TA价格预计偏强震荡、乙二醇价格重心宽幅调整，橡胶供强需弱有冬储支撑，甲醇预计底部震荡，聚烯烃趋于底部偏弱震荡，聚氯乙烯震荡偏弱[1][3][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周四油价收跌，宏观上非农数据不及预期令市场承压，库存方面欧洲ARA枢纽柴油库存降近5%、汽油微幅下滑、石脑油增近10%、航空燃油微降、燃料油增加，油价预计延续震荡运行[1] - 燃料油周四主力合约收跌，10月新加坡船用燃料总销量环比增1.1%、同比降1.23%，11月低硫市场受库存压制、高硫需求健康，预计销量或小幅下降，FU和LU绝对价格暂时维持偏弱[3] - 沥青周四主力合约收涨，本周国内沥青企业出货量环比减18.7%，改性沥青企业产能利用率环比节前减4.7%、同比减2.5%，供应端开工率或下行，下游需求释放有限，价格暂以偏空观点对待[3] - 聚酯TA601、EG2601、PX期货主力合约昨日收跌，江浙涤丝产销偏弱，部分装置有重启和停车情况，PTA负荷调整至72.1%，乙二醇开工负荷下降，印度取消BIS认证利好TA出口，TA价格预计偏强震荡，乙二醇中期累库压力仍在，价格重心宽幅调整[5] - 橡胶周四主力合约下跌，产量季节性放量、进口量累计同比增加，下游内稳外弱，冬储需求支撑原料价格，预计胶价震荡运行[6] - 甲醇周四现货价格有不同表现，供应端国内检修装置复产、海外伊朗装置可能停车，预计港口库存12月中旬至明年1月初去库，价格维持底部震荡[6] - 聚烯烃周四价格有变动，利润端各生产方式毛利为负，后续向供强需弱过渡，库存向下游转移压力高，但估值下移或促使下游点价或建库，预计趋于底部偏弱震荡[6][8] - 聚氯乙烯周四市场价格下调，供应维持高位震荡，需求因房地产施工放缓，管材和型材开工率将回落，供需压力高，预计价格震荡偏弱[8] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、现货价格、期货价格、基差、基差率等信息及相关变动情况[9] 市场消息 - 劳工统计局报告显示8月非农就业人数增加11.9万，失业率升至近四年最高[12] - 11月20日止当周，欧洲ARA枢纽柴油库存降近5%、汽油微幅下滑、石脑油增近10%、航空燃油微降、燃料油增加[13] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表[15][16][17] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表[32][37][38] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA等多个能化品种跨期合约价差的历史走势图表[44][50][53] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、原油B - W价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差的历史走势图表[61][63][65] - 生产利润：展示LLDPE、PP生产利润的历史走势图表[68] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，为企业定制方案策略，在媒体发表观点[73] - 原油等分析师杜冰沁，获多项分析师奖，深入研究能源产业链，撰写报告获认可，在媒体发表观点并接受采访[74] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，获多项荣誉称号，从事相关期货品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点[75] - 甲醇等分析师彭海波，有能化期现贸易背景，通过CFA三级考试，所在团队获研究团队奖[76]

报告行业投资评级 - 天然橡胶（RU及NR）评级为中性 [12] - 顺丁橡胶（BR）评级为中性 [12] 报告的核心观点 - 天然橡胶成本端支撑较强，但国内后期有累库空间，单边走势不明朗，建议关注RU01与05的反套，RU后期供应压力或小于NR，利于RU与NR价差扩大 [12] - 顺丁橡胶自身供需矛盾不明显，跟随上游丁二烯原料价格波动，供应端短期难大幅回升 [12] 市场要闻与数据 - 期货方面，11月20日RU主力合约15250元/吨，较前一日降190元/吨；NR主力合约12320元/吨，降160元/吨；BR主力合约10520元/吨，降185元/吨 [2] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14850元/吨，降100元/吨；青岛保税区泰混14550元/吨，降150元/吨等 [2] 市场资讯 - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比降14.27%，同比降0.9%，1 - 10月累计进口522.81万吨，累计同比增17.27% [3] - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量803万吨，同比增3.8%；出口金额1402亿元，同比增2.8% [3] - ANRPC预测2025年9月全球天胶产量增5%至143.3万吨，较上月降1%；消费量降3.3%至127.4万吨，较上月增1.2% [3] - 2025年前三季度泰国出口天然橡胶199.3万吨，同比降8%；出口到中国75.9万吨，同比增6% [4] - 10月全国乘用车市场零售量224.2万辆，同比降0.8%，环比微降0.1%；1 - 10月累计零售1925万辆，同比增7.9% [4] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增10%至888,672辆，前三季度累计销量同比增0.9%至806万辆 [4] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：11月20日RU基差 - 400元/吨（+90），RU主力与混合胶价差700元/吨（-40）等 [5][6] - 原料：泰国烟片61.89泰铢/公斤（+0.84），泰国胶水57.00泰铢/公斤（+0.00）等 [7] - 开工率：全钢胎开工率62.04%（-2.25%），半钢胎开工率69.36%（-3.63%） [8] - 库存：天然橡胶社会库存452589吨（+3134），青岛港库存1061881吨（+5524）等 [8] 顺丁橡胶 - 现货及价差：11月20日BR基差 - 120元/吨（+185），丁二烯中石化出厂价7200元/吨（+0）等 [9] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率72.64%（+2.71%） [10] - 库存：贸易商库存4880吨（-90），企业库存26630吨（+780） [11] 策略 - 天然橡胶（RU及NR）建议关注RU01与05的反套 [12] - 顺丁橡胶（BR）受检修支撑，供应短期难大幅回升，跟随丁二烯原料价格波动 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内沪胶偏强、合成胶先偏弱后预计偏强 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 短期震荡、中期震荡、日内偏强，参考观点为偏强运行 [1][5] - 核心逻辑是国内云南和海南天胶产区临近停割季，国产全乳胶供应预期下降，下游汽车产销数据乐观，短期多空分歧，本周四夜盘震荡企稳期价小幅收涨，预计本周五震荡偏强 [5] 合成胶 - 短期震荡、中期震荡、日内先偏弱后预计偏强，参考观点先偏弱运行后预计偏强 [1][7] - 核心逻辑是宏观情绪尚可，本周四夜盘国内外原油期货小幅回落削弱反弹动力，下游汽车产销数据乐观，市场从“预期驱动”转向“现实主导”，多空分歧下本周四夜盘震荡整理期价略微收低，在沪胶反弹带动下预计本周五偏强 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对油价低多高抛的区间策略，短期观望为主 [2] - 甲醇盘面延续弱势下跌，短期难有明显好转，警惕价格进一步回落 [3] - 尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底为主，低价下关注逢低多配 [6][8] - 橡胶建议进行套利对冲，如多RU2601空RU2609、多RU2601空NR主力 [10] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配的机会 [12] - 苯乙烯港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌 [15] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [18] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [20] - PX中期关注估值上升的机会 [23] - PTA中期关注PXN上升带动走强的机会 [25] - 乙二醇建议逢高空配 [28] 各品种行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌7.70元/桶，跌幅1.66%，报455.50元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收跌45.00元/吨，跌幅1.76%，报2517.00元/吨；低硫燃料油收跌114.00元/吨，跌幅3.50%，报3139.00元/吨；美国原油商业库存去库3.43百万桶至424.16百万桶，环比去库0.80%；SPR补库0.53百万桶至410.93百万桶，环比补库0.13%；汽油库存累库2.33百万桶至207.39百万桶，环比累库1.13%；柴油库存累库0.17百万桶至111.08百万桶，环比累库0.15%；燃料油库存累库0.29百万桶至23.40百万桶，环比累库1.24%；航空煤油库存累库0.15百万桶至42.96百万桶，环比累库0.34% [6][7] - 策略观点：尽管地缘溢价已消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+3，鲁南+5，内蒙维稳，盘面01合约+3元，报2016元/吨，基差-16；1 - 5价差-0，报-137 [2] - 策略观点：盘面延续弱势下跌，港口高库存压力未缓解，01合约前难有效去化，压制价格及月间结构；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；盘面交易弱现实逻辑，绝对价格及1 - 5价差走低，短期难好转，警惕价格进一步回落 [3] 尿素 - 行情资讯：山东现货+10，河南维稳，湖北维稳；盘面01合约+2元，报1665元，基差-45；1 - 5价差+2，报-70 [5] - 策略观点：价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备需求及出口采购，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策及成本支撑，下方空间有限，预计震荡筑底为主，后续关注出口及淡储需求、冬季气头停车及成本支撑，低价下关注逢低多配 [6][8] 橡胶 - 行情资讯：截至2025年11月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点，较去年同期走低2.01个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点；半钢轮胎出口订单放缓；台风加大降雨量预报，供应利多；11月15日11万吨仓单即将注销出库，交易所库存将达4万吨新低；泰标混合胶14500（-150）元，STR20报1830（-10）美元，STR20混合1820（-10）美元，江浙丁二烯7150（-50）元，华北顺丁10100（0）元；泰国主流市场原料收购价格参考：生胶片暂无价格，烟胶片61.89，涨0.84，胶水57，持稳，杯胶暂无价格，南部地区杯胶参考52.5 - 53.5泰铢/公斤 [10] - 策略观点：进行套利对冲，如多RU2601空RU2609、多RU2601空NR主力 [10] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌36元，报4456元，常州SG - 5现货价4420（-30）元/吨，基差-36（+6）元/吨，1 - 5价差-311（-5）元/吨；成本端电石乌海报价2425（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货780（0）元/吨；PVC整体开工率78.5%，环比下降2.2%；其中电石法80.8%，环比下降0.4%；乙烯法73.3%，环比下降6.4%；需求端整体下游开工49.5%，环比下降0.1%；厂内库存32.2万吨（-1.2），社会库存102.8万吨（-1.3） [11] - 策略观点：企业综合利润处年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量少，产量历史高位，多套新装置将试车投产；需求端内需步入淡季，出口预期转弱；国内供强需弱，出口预期差，持续存在累库压力；成本端电石弱势，烧碱下跌；基本面较差，短期估值下滑至低位，难以支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [12] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5390元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5596元/吨，无变动；纯苯基差-206元/吨，缩小63元/吨；期现端苯乙烯现货6650元/吨，上涨50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6595元/吨，上涨36元/吨；基差55元/吨，走强14元/吨；BZN价差104元/吨，下降1.5元/吨；EB非一体化装置利润-303.1元/吨，上涨25元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.25%，上涨2.31%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [14] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工上行；苯乙烯港口库存大幅去库；季节性旺季，需求端三S整体开工率震荡上涨；港口库存高位去化，价格或将阶段性止跌 [15] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6835元/吨，上涨2元/吨，现货6855元/吨，无变动；基差20元/吨，走弱2元/吨；上游开工83.77%，环比上涨0.89%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.2%，环比下降0.29%；LL1 - 5价差-48元/吨，环比扩大2元/吨 [17] - 策略观点：OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，压制盘面；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，价格或将维持低位震荡 [18] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6400元/吨，下跌34元/吨，现货6520元/吨，无变动；基差120元/吨，走强34元/吨；上游开工77.71%，环比下降0.68%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.28%，环比上涨0.14%；LL - PP价差435元/吨，环比扩大36元/吨 [19] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [20] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌40元，报6830元，PX CFR上涨1美元，报833美元，按人民币中间价折算基差-22元（+52），1 - 3价差-18元（+2）；PX负荷上，中国负荷86.8%，环比下降3%；亚洲负荷78.5%，环比下降1.7%；装置方面，上海石化停车，中化泉州意外提前检修，海外越南NSRP计划周末起降负2周；PTA负荷72.1%，环比下降3.6%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；进口方面，11月上旬韩国PX出口中国14.5万吨，同比上升1.8万吨；库存方面，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为259美元（0），韩国PX - MX为99美元（+1），石脑油裂差106美元（+13） [22] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低；PTA新装置投产叠加下游转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工致PX库存难持续去化，预计11月PX小幅累库，但下方有芳烃调油和远期供需结构支撑；目前估值中性，中期因PX负荷难继续上升，且汽油数据走强，PX整体紧平衡格局使其对边际利好反应放大，关注中期估值上升机会 [23] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌16元，报4696元，华东现货下跌10元/吨，报4630元，基差-69元（+1），1 - 5价差-48元（+14）；PTA负荷72.1%，环比下降3.6%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；库存方面，11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌18元，至164元，盘面加工费上涨11元，至216元 [24] - 策略观点：供给端检修量提升，但新装置投产致11月预期持续累库，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难上升，聚酯负荷进一步提振概率小；估值方面，PTA加工费在无进一步减产刺激下难提升，中期因PX负荷难继续上升，且汽油数据走强，PX整体紧平衡格局使其对边际利好反应放大，关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [25] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌81元，报3822元，华东现货下跌34元，报3885元，基差32元（+8），1 - 5价差-104元（-7）；供给端，乙二醇负荷70.7%，环比下降0.9%，其中合成气制65.8%，环比下降2.1%；乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元腐负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月19日0.8万吨；港口库存73.2万吨，累库7.1万吨；估值和成本上，石脑油制利润为-861元，国内乙烯制利润-653元，煤制利润150元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [27] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库；中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置投产，四季度预期持续累库；估值目前同比中性偏低，弱格局下有持续压缩压力，建议逢高空配 [28]

核心观点 - 公司以“保险+期货”为核心工具，在2025年通过金融工具创新、产业深耕和金融扶智等多项举措，为农业生产提供价格和风险保障，服务乡村振兴 [1] 工具创新与风险防控 - 在安徽霍邱县推出鸡蛋场外期权项目，为当地农牧企业提供超400吨鸡蛋价格保障，通过2个月的期权存续期管理成功抵御市场波动风险 [2] - 在河南祥符区牵头郑州商品交易所花生“保险+期货”项目，为当地近10万亩花生种植提供风险保障，构建“气候+市场”双重风险防御体系 [2] - 截至2025年上半年，“保险+期货”业务累计开展150余项，覆盖橡胶、花生、生猪等10余品种，惠及农户超8万户 [2] 产业帮扶与多元举措 - 在华南地区与广垦橡胶深化合作，推广“龙头企业+场外期权”模式，2024年2000吨天然橡胶“期权稳产行动”实现105%赔付率 [3] - 通过党建促业务合作，组织人员深入农场调研，并联合上海期货交易所举办“强源助企”研学班，搭建产融对接桥梁 [3] - 在消费帮扶领域持续采购安徽、云南、重庆等地区特色农产品，并通过产业资金捐赠支持陕西苹果种植、云南茶产业等项目 [3] 金融知识普及与赋能 - “蓝海启航”金融知识课堂在安徽、广东、广西等地通过“线上直播+田间授课”模式开展，全年培训覆盖超千人次 [4] - 在祥符区花生项目启动现场举办“稳企安农，护航实体”主题培训会，采用“项目+培训+签约”的组合模式，现场促成花生订单收购签约 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周天然橡胶市场反弹 顺丁橡胶价格有波动 两者供应均宽松 库存有不同程度变化 BR - RU价差逻辑需综合考量供需比值及丁二烯 + 顺丁库存变动 下游消费数据呈现越远涨幅越大、越近未企稳特点 还受政策预期等因素影响 [2][3][42] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 期现价格：天然橡胶市场本周反弹 青岛STR20 MIX现货价14550 - 14780元/吨 上海全乳胶周均价14650元/吨 环比涨0.90% 国际STR20价格1816美元/吨 环比涨1.23% 顺丁橡胶山东市场现货价9900 - 10800元/吨 中石化BR9000出厂价10300元/吨 中石油出厂价10300 - 10400元/吨 国际FOB中国价格1350美元/吨 环比跌25美元/吨 [2] - 供应方面：天然橡胶产量4.43万吨 环比增21.70% 进口量13.0万吨 环比增1.56% 国内云南产区因降温减量 海南产区干含下滑 泰国南部降雨影响供应 东北部供应释放加快 顺丁橡胶产量3.08万吨 环比增5.57% 产能利用率69.92% 扬子石化、四川石化装置重启 浙江石化和振华新材料装置仍检修 预计下周期振华新材料装置重启 茂名和浙江传化装置计划检修 [2] - 库存：天然橡胶社会库存105.63万吨 环比增0.03% 青岛地区库存44.95万吨 环比增0.40% 整体累库 保税库小幅去库 一般贸易库累库 顺丁橡胶样本企业库存3.08万吨 环比增5.22% 民营资源出货转弱 生产企业库存增长 [3] - BR - RU价差分析：自2024年10月起 丁二烯和顺丁橡胶表观需求增加 利空顺丁橡胶 2024年2月至2025年2月 天然橡胶东南亚主产国产量和出口持续增加 利空天然橡胶 尽管天胶供应增速放缓 但估值仍支持其相对于合成橡胶走弱 价差逻辑需综合考量天然橡胶和顺丁橡胶的供需比值的变化 以及重点关注丁二烯 + 顺丁的库存变动 [3] 策略推荐 - 单边：RU主力01合约观望 NR主力01合约空单持有 止损宜下移至12410点近日高位处 BR主力01合约观望 [4] - 套利：RU2601 - BR2601（1手对2手）报收 + 4820点持有 宜在 + 4790点近日低位处设置止损 [4] - 期权：观望 [4] 合成橡胶端的充足的供应 - 9月 顺丁橡胶表观消费增至13.15万吨 同比增量 + 22.9% 连续2个月边际增量 自2024年10月以来 趋势性增量 [23] - 9月 丁二烯表观消费量降至49.47万吨 同比增量 + 17.2% 连续2个月边际增量 自2024年9月以来 趋势性增量 [23] 天然橡胶端的充足的供应 - 9月 ANRPC胶盟天然橡胶总产量减产至110.2万吨 同比增产 + 4.6% 连续4个月边际增产 [30] - 9月 ANRPC胶盟天然橡胶总出口量连续3个月增量至82.6万吨 同比增量 + 4.6% 涨幅连续3个月收窄 [30] 橡胶下游情况 - 截至2025年11月 中证1000指数连续7个月上涨 报收7506点 同比上涨 + 45.1% [42] - 2025年11月 欧洲汽车行业指数小幅回升至 - 29.7点 同比上涨 + 39.9点 也是连续第5个月同比上涨 [42] - 2025年9月 国内橡塑业用电量连续4个月增量 报收177.1亿度 同比增长 + 10.9% 涨幅创2024年1月以来新高 [42] - 2025年9月 国内外胎累计产量同比增产 + 1.5% 涨幅小于8月 [42] 政策预期逻辑 政策驱动终结时间几乎不可预测 [44] 橡胶与“反内卷”题材商品相关性 - 2025年5月31日 中国汽车工业协会倡议反对“无底线价格战” 直至2025年9月3日阅兵前后 橡胶强势走势结束 [52] - 对比2025年6月至8月 橡胶（RU、NR、BR）与反内卷相关题材商品走势相关性超 + 80% 去年同期不足 + 32% 甚至与焦煤有较大负相关性 [52] - 2025年10月29日 橡胶短暂交易“反内卷”题材 强势上涨1天后结束 [52] 混合基差与库存情况 - 截至2025年11月9日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计存量44.95万吨 环比上期增加0.18万吨 增幅0.40% 保税区库存6.78万吨 降幅0.74% 一般贸易库存38.17万吨 增幅0.60% 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.13个百分点 出库率增加1.75个百分点 一般贸易仓库入库率减少1.96个百分点 出库率增加1.97个百分点 [53] - 本期青岛港口总库存累库幅度环比上期缩窄 保税库小幅去库 一般贸易库延续累库 海外前期推船订单集中到港后 保税库入库量仍有增涨预期 一般贸易库入库量明显缩减 仓库整体入库量环比上期缩减 周上旬下游工厂多观望 下旬适量逢低补货 出库量环比增加 但入库量仍大于出库量 青岛地区天胶库存依旧累库 [53] 其他数据 - 2025年9月 国内混合胶供应规模是标胶的6.69倍 去年同期为4.10倍 [62] - 2025年9月 全球汽车销量连续8个月边际增量 [62] - 2025年10月 国内制造业PMI回落至49.0点 同比下跌 - 2.2% [62] - 9月 国内乘用车市场优惠金额报收2.70万元/辆 [62] 橡胶消费（轮胎情况） - 本周全钢轮胎市场运行放缓 整体成交一般 前期涨价气氛回落 市场渠道环节补货意愿减弱 传统基建等户外作业开工低 货运市场运营承压 终端市场缺乏换胎驱动 轮胎传导缓慢 社会轮胎库存仍处高位 [70] - 全钢轮胎：本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70% 较上周走低0.84个百分点 较去年同期走高5.70个百分点 [70] - 半钢轮胎：本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37% 较上周走低0.08个百分点 较去年同期走低4.38个百分点 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期云南产区原材料价格变化不大，部分区域虽停雨但仍阴天，收原料不理想；海南产区天气尚可但气温下降，胶水干含下滑，加工厂进入冬储备货阶段，对原料加价收购 [2] - 青岛港口总库存延续累库，保税库去库，一般贸易继续累库，海外船货到港入库维持高水平，工厂前期补货充足，下游备货意愿低，新订单少 [2] - 轮胎企业订单不足，部分企业检修或降负运行，拖拽产能利用率走低，随着检修企业装置排产恢复，下周产能利用率或恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [2] - ru2601合约短线预计在15200 - 15700区间波动，nr2601合约短线预计在12300 - 12700区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪胶主力合约收盘价15250元/吨，环比降190元/吨；20号胶主力合约收盘价12320元/吨，环比降160元/吨 [2] - 沪胶1 - 5价差 - 90元/吨，环比降5元/吨；20号胶12 - 1价差 - 25元/吨，环比持平 [2] - 沪胶与20号胶价差2930元/吨，环比降30元/吨；沪胶主力合约持仓量123127手，环比降3000手 [2] - 20号胶主力合约持仓量62272手，环比增808手；沪胶前20名净持仓 - 30848手，环比降1192手 [2] - 20号胶前20名净持仓 - 11220手，环比降3852手；沪胶交易所仓单39600吨，环比降76460吨 [2] - 20号胶交易所仓单49795吨，环比增201吨 [2] 现货市场 - 上海市场国营全乳胶14850元/吨，环比降100元/吨；上海市场越南3L 15300元/吨，环比增100元/吨 [2] - 泰标STR20 1860美元/吨，环比增10美元/吨；马标SMR20 1850美元/吨，环比持平 [2] - 泰国人民币混合胶14700元/吨，环比增100元/吨；马来西亚人民币混合胶14650元/吨，环比增100元/吨 [2] - 齐鲁石化丁苯1502 10800元/吨，环比持平；齐鲁石化顺丁BR9000 10700元/吨，环比增200元/吨 [2] - 沪胶基差 - 400元/吨，环比增90元/吨；沪胶主力合约非标准品基差 - 740元/吨，环比降45元/吨 [2] - 青岛市场20号胶13111元/吨，环比增73元/吨；20号胶主力合约基差791元/吨，环比增233元/吨 [2] 上游情况 - 泰国生胶烟片市场参考价61.05泰铢/公斤，环比增0.5泰铢/公斤；胶片市场参考价57.15泰铢/公斤，环比增0.85泰铢/公斤 [2] - 胶水市场参考价57泰铢/公斤，环比增0.3泰铢/公斤；杯胶市场参考价52.1泰铢/公斤，环比持平 [2] - RSS3理论生产利润149.6美元/吨，环比增19美元/吨；STR20理论生产利润 - 5.4美元/吨，环比增18美元/吨 [2] - 技术分类天然橡胶月度进口量12.26万吨，环比增0.95万吨；混合胶月度进口量31.75万吨，环比增4.91万吨 [2] 下游情况 - 全钢胎开工率64.5%，环比降0.96个百分点；半钢胎开工率73.68%，环比增0.01个百分点 [2] - 全钢轮胎山东库存天数期末值39.55天，环比增0.35天；半钢轮胎山东库存天数期末值45.36天，环比增0.31天 [2] - 全钢胎当月产量1314万条，环比增11万条；半钢胎当月产量6025万条，环比增219万条 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率16.46%，环比增0.54个百分点；标的历史40日波动率18.43%，环比增0.08个百分点 [2] - 平值看涨期权隐含波动率20.32%，环比降0.26个百分点；平值看跌期权隐含波动率20.33%，环比降0.24个百分点 [2] 行业消息 - 2025年10月我国重卡市场销售9.3万辆左右，环比9月降约12%，比上年同期增约40%；1 - 10月累计销量91.6万辆，同比增约22% [2] - 截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存45.26万吨，环比增0.31万吨，增幅0.70%；保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13% [2] - 截至11月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比 - 3.63个百分点，同比 - 10.40个百分点；全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比 - 2.25个百分点，同比 + 1.56个百分点 [2]