产品调价情况 - 多家浆纸企业密集发布调价通知，涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种，调价幅度在50元/吨至200元/吨区间，执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] - 白卡纸市场价格为4214元/吨，较10月底上涨2.48%，较8月中下旬年内低点3930元/吨上涨7.23% [1] - 头部白卡纸生产企业在10月底提前发布11月份价格上调200元/吨的通知，贸易商跟涨积极 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由纸厂主动拉涨驱动，并得益于成本支撑、库存下降、新增产能投放延后以及包装纸行业整体回暖等多重因素共同推动 [1] - 进口木浆市场可外售货源有限，国产浆及外盘价格同步上行，预计后续仍有涨价空间，纸厂为改善盈利继续推动价格上移 [1] - 原计划于10月份投产的120万吨白卡纸新增产能有所推迟，目前仅有少量B级产品释放，新产能投放节奏放缓减轻市场对供应过剩的担忧 [2] - 白卡纸库存在长时间处于高位后迎来下降，去库存效果显现，为纸价拉涨提供保障 [2] - 进入第四季度行业旺季后，元旦、春节前订单开始释放，市场需求出现好转预期，下游补货进度加速 [2] 行业供需与盈利状况 - 白卡纸行业供需缺口由1月份的308.97千吨下降至9月份的255.68千吨，呈现明显收窄态势 [2] - 11月21日白卡纸毛利率为-5.02%，即便拥有自产浆线的纸厂目前也只能维持微利状态，企业有强烈改善利润诉求 [2] - 行业集中度较高，头部企业定价权较高，通过扩大规模可以摊薄固定成本，提升生产效率，从而改善盈利能力 [3] - 伴随头部纸企宣布上调白卡纸价格，行业或将迎来盈利修复 [2]

全国碳排放权交易市场扩围进展 - 全国碳排放权交易市场于2021年7月以发电行业为突破口启动上线交易 [1] - 市场于今年3月首次扩围，将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入管理 [1] - 生态环境部已印发针对钢铁、水泥、铝冶炼行业的2024、2025年度配额总量和分配方案 [1] 近期配额清缴安排 - 生态环境部门将于年内下发2024年度配额，重点排放单位需在年内完成首次配额清缴 [1] - 生态环境部门将于明年上半年下发2025年度预分配配额 [1] - 重点排放单位需在明年年底前完成2025年度配额清缴工作 [1] 市场扩围的驱动作用与目标 - 纳入碳市场将有效推动钢铁、水泥、铝冶炼行业绿色低碳转型，压实企业减排责任 [1] - 市场扩围将驱动更多企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放 [2] - 市场扩围将有效带动低碳、零碳、负碳技术的研发和投资 [2] 未来行业覆盖计划 - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作 [2] - 扩围原则为“成熟一个、纳入一个”，根据行业发展状况等因素有序扩大覆盖范围 [2] - 到2027年，碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域主要排放行业 [2] 扩围准备工作 - 推进历史数据治理，为科学合理确定配额总量和分配方案奠定基础 [2] - 加快编制“一揽子”技术文件，为扩围工作做好技术保障 [2] - 推动基础设施升级改造，提升基础设施平台的保障能力 [2]

全国碳市场扩围规划 - 扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围是“十五五”规划建议的重要内容 [1] - 市场于2021年7月以发电行业为突破口启动上线交易 [1] - 2024年3月市场首次扩围，将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入管理 [1] 钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入安排 - 生态环境部已印发2024、2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案 [1] - 生态环境部门将于年内下发2024年度配额，重点排放单位需在年内完成首次配额清缴 [1] - 2025年度预分配配额将于明年上半年下发，重点排放单位需在明年年底前完成清缴 [1] - 纳入碳市场将有效推动这三个行业绿色低碳转型并压实企业减排责任 [1] 碳市场扩围的驱动作用 - 碳市场扩围将驱动更多企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放 [2] - 此举将有效带动低碳、零碳、负碳技术的研发和投资 [2] - 为重点排放单位的绿色低碳转型提供技术和资金保障 [2] 未来扩围计划与路径 - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作 [2] - 准备工作包括推进历史数据治理、加快编制技术文件、推动基础设施升级改造 [2] - 坚持“成熟一个、纳入一个”原则，有序扩大覆盖行业范围和温室气体种类 [2] - 计划到2027年，碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业 [2]

文章核心观点 - 仙鹤股份正在进行一场规模超200亿元的产能扩张豪赌，资本开支较2022年翻四倍多[4][6] - 公司通过“林浆纸用一体化”战略解决上游原材料瓶颈，目标是实现特种纸产能2.6倍增长和近60%纸浆自给率[12] - 尽管2025年前三季度营收增长，但净利润同比下滑，不过第三季度已显现利润企稳回升迹象[9][11] 公司资本开支与扩张战略 - 2023年和2024年资本开支大幅扩张至43.3亿元和39.1亿元，较2022年的9.7亿元翻四倍多[4] - 扩张规模在A股造纸行业中仅次于太阳纸业，但公司营收规模仅排业内第七[6] - 公司在广西和湖北投建两大生产基地，规划总投资分别为118亿元和100亿元，合计超200亿元[12] 公司业务与市场地位 - 公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，产品涵盖六大系列60多个品种[8] - 在多个细分市场处于龙头地位：低定量出版印刷用纸国内市场占有率超90%，烟草行业配套产品市占率近45%[8] - 家居装饰材料在中高端市场占有率超20%，热敏收银纸和转印用纸国内市占率分别近25%和超30%[8] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入90.63亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.78亿元，同比下降4.8%[9] - 2025年第三季度营收30.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长13.9%，利润端企稳回升[11] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额9.19亿元，同比大增105.1%，得益于销量提升与销售回款加速[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 主力合约数据 - 2025年11月21日SP主力合约收盘价5228.00，折美元价650.10，距上一日涨跌 -1.32125%，山东银星基差262，江浙沪银星基差272 [1] 进口纸浆数据 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5385，进口利润 -533.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5490，进口利润 -51.01 [2] 纸浆均价数据 - 2025年11月17 - 21日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化 [2] 纸品指数数据 - 2025年11月18 - 21日文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）均无变化 [2] 纸品利润率数据 - 2025年11月18 - 21日双胶利润率估算从 -1.8925%变为 -1.4538%，双铜利润率估算从11.5323%变为11.9032%，白卡利润率估算从 -8.0023%变为 -7.7336%，生活利润率估算从3.5744%变为4.4148% [2] 纸浆价差数据 - 2025年11月17 - 21日针叶阔叶价差从1110变为1065，针叶本色价差从150变为90，针叶化机价差从1750变为1690，针叶废纸价差从3974变为3914 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场供需宽松格局未变，短期浆厂停产、包装纸提价等因素对价格有小幅支撑，但文化纸需求疲软、港口持续累库制约上行空间，纸浆期货01合约进一步上涨空间有限，后续大概率呈震荡态势 [6] - 双胶纸市场供大于求格局未改，短期纸企挺价意愿虽强，但需求疲软难以支撑价格大幅上行，叠加木浆成本上涨压力传导不畅，双胶纸期货大概率维持区间偏弱震荡，需关注出版招标集中放量情况对市场的带动作用 [17] - 废纸市场需求释放力度下滑，供应区域分化，库存结构性分化，行业利润分化明显 [26][27] - 包装纸箱板纸市场需求补库需求释放乏力，供应收缩，库存延续低位去库态势，盈利修复态势显著，市场行情稳中偏强运行 [37] 根据相关目录分别进行总结 纸浆 - 需求：结构性分化持续，白卡纸提价落地情况好，包装纸头部企业引领涨价潮，箱板纸、瓦楞纸均价周环比均涨80元/吨，文化纸需求依旧疲软，双胶纸提价下游接受度低，整体需求未全面放量 [5] - 供给：宽松中现短期扰动，国内10月纸浆产量环比涨10.2%，智利针叶浆外盘报价下跌、阔叶浆报价上涨，美国木兰浆厂11月20日起临时停产带来短期小幅扰动，但难改整体宽松格局 [5] - 库存：延续高位累库态势，截至11月20日，国内主流港口纸浆样本库存量达217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比涨3.0%，整体库存处于年内中位水平 [5] - 利润：纸企利润分化，包装纸企业利润修复态势明确，依赖文化纸的企业仍承压，毛利维持低位 [5] 双胶纸 - 需求：刚需为主，支撑有限，出版招标对市价带动不明显，社会面订单无显著改善，下游印厂按需采买，经销商消化前期货源，新增订单跟进不足，整体需求未放量 [16] - 供给：供应充裕，压力微缓，本周开工负荷率环比微降0.33个百分点至52.20%，江苏个别产线检修、山东部分中小厂开工不足，但多数规模纸企按计划排产，且华南新产能持续放量 [16] - 库存：呈现累库态势，本周库存天数环比上升0.54%，下游采买积极性不高、新增订单有限，纸厂出货节奏放缓，库存承压，维持在相对高位 [16] - 利润：利润亏损持续扩大，纸企盈利压力显著，木浆价格上涨推高原料成本，双胶纸提价难被下游接受，无法转嫁成本 [16] 废纸 - 需求：刚需支撑但力度减弱，电商备货对废纸有刚需补库需求，但整体需求释放力度下滑，瓦楞纸、箱板纸等废纸系纸品销量分别下降10.8%、17.9%，部分区域纸厂废纸采购价格回调，成交偏淡 [26] - 供给：区域供应分化，整体紧张缓解，华东、华北等地废纸到货量增加，流通货源紧张局面改善，华南地区供应依旧偏紧，全国废纸价格涨跌互现 [26] - 库存：呈现结构性分化，纸厂端废纸系原纸库存下降，环比降幅在1.0% - 1.1%，废品回收端压力较大，打包站库存积压 [26] - 利润：行业利润分化明显，废纸系纸企利润有所修复，废纸回收企业深陷亏损，部分打包站每吨亏损达四百多元 [27] 包装纸箱板纸 - 需求：补库需求仍在但释放乏力，电商大促后补货需求有一定支撑，但整体需求力度下滑，本周销量达63.9万吨，环比下降17.9%，纸企成交偏淡，部分区域采购价格回调 [37] - 供给：供应收缩态势明显，本周产能利用率降至67.5%，环比下降3.3%，产量降至63.1万吨，头部纸企推进停机检修计划，再生浆进口政策变化进一步收缩供给 [37] - 库存：延续低位去库态势，纸厂端库存环比下降1.0%，整体库存处于低位水平，减少市场供应压力，支撑价格上涨 [37] - 利润：盈利修复态势显著，本周价格随行业提价潮上涨，涨价幅度高于原材料成本涨幅，毛利率上涨7.2%，头部企业盈利优势进一步拉大 [37]

报告行业投资评级 - 本周纸浆观点为震荡偏弱 [98] 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场维持震荡偏弱格局 供需基本面未实质改善，港口库存高位累库，供应压力持续；下游需求按需采购，未见明显增量，对浆价支撑有限 市场情绪观望浓厚，缺乏明确方向性指引，交投活跃度一般，价格波动受限 [99] 相关目录总结 行业资讯 - 截至2025年11月20日，常熟港纸浆库存55.5万吨，环比降2.5%；青岛港库存146.3万吨，环比涨4.1%；高栏港库存5.1万吨，环比涨24.4%；主流港口样本库存217.3万吨，环比涨3.0%，连续两周累库 [5][6] - 2025年10月，漂白针叶浆进口69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%，全年累计进口712.2万吨，累计同比+2.7%；漂白阔叶浆进口131.8万吨，环比-2.8%，同比+8.2%，全年累计进口1382.6万吨，累计同比+10.3% [6] - 2025年10月，针叶木片进口7.5万吨，环比+192.6%，同比+449.3%，全年累计进口37.4万吨，同比+2.6%；阔叶木片进口95.7万吨，环比-34.9%，同比-26.9%，全年累计进口1250.0万吨，同比-12.7% [7] 行情数据 行情走势 - 2025年11月21日，基差：银星222元/吨，环比上期217.14%，同比-24.49%；基差：俄针-28元/吨，环比上期65.00%，同比79.41%；银星 - 俄针250元/吨，环比上期66.67%，同比-41.86% [14] - 2025年11月21日，01 - 03月差-32元/吨，环比上期-200.00%；03 - 05月差-26元/吨，环比上期-85.71% [19] 基本面数据 价格 - 本周银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼价差缩小，2025年11月21日，价差分别为1050元/吨、800元/吨，环比上期-8.70%、-20.00%，同比-38.24%、-37.01% [23][25] - 针阔叶浆进口利润下降，2025年11月21日，针叶浆进口利润（银星）-76.03元/吨，环比上期-373.44%，同比63.95%；阔叶浆进口利润（明星）45.21元/吨，环比上期-6.32%，同比189.17% [28][30] - 前期进口针叶浆价高，下游接受度有限，本周期货主力合约价格回调，现货进口针叶浆价格回落 2025年11月21日，银星、凯利普等价格环比上期下降1.72% - 3.70%，同比下降9.30% - 12.80% [32][33] - 阔叶浆外盘报价坚挺，进口成本有支撑，但市场观望，成交放缓 2025年11月21日，金鱼、明星等价格环比上期持平，同比下降1.11% - 4.49% [35][37] - 2025年11月21日，金星、昆河价格环比上期持平，同比金星下降5.56%，昆河上涨4.23% [40] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价分化，个别下跌较多 2025年11月21日，桉木净片 - 联盛浆纸等价格环比上期有不同变化 [42][44] - 本期国产浆价格稳定，阔叶浆供应量增加 2025年11月20日，中国化机浆日度均价3808.33元/吨，环比上期0.00%；阔叶浆开工负荷率64.00%，环比上期28.00% [46][48] - 9月欧洲纸浆港口库存环比下降4.34%，10月欧洲针叶浆库存天数环比下降3.85% [50][52] - 8月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆发运量高位，库存天数低 8月W20针叶浆发运量1769.11千吨，环比-1.43%；阔叶浆发运量2820.22千吨，环比-0.60% [54][56] - 8月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量环比下降，9月芬兰出口中国数量同环比增速高，10月智利针叶浆出口中国数量环比延续增长 8月四国出口中国数量46.02万吨，环比-6.84% [60][59] - 9月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口数量同环比上升，10月巴西阔叶浆出口数量环比微降，乌拉圭同环比大幅下降 10月巴西出口81.71万吨，环比-4.04% [64][63] - 10月中国纸浆进口分化，针叶浆环比+0.06%，阔叶浆环比-2.77%，本色浆、化剂浆环比提升较多 10月针叶浆进口69.12万吨，阔叶浆进口131.83万吨 [66][68] 需求 - 本期双胶纸企业均价稳定，行业盈利及产销压力下，部分工厂转产或降负荷，新增装置生产趋稳，需求端平淡，贸易商操盘谨慎 2025年11月21日，企业均价4731.25元/吨，环比上周0.00% [70][72] - 本期铜版纸价格微降，个别产线检修，供应稍有减量，消费端需求弱，原料支撑下工厂挺价 2025年11月21日，均价4750.00元/吨，环比上周-0.42% [74][76] - 本期白卡纸市场价格平稳，木浆价格波动不大，纸厂开工稳定，库存压力不大，下游需求刚需成交 2025年11月21日，均价4214.00元/吨，环比上周0.00% [78][80] - 生活用纸市场价格暂稳，交投活跃度变化不大，终端需求未回暖，开工率偏低，成本面支撑弱 2025年11月21日，均价5600.00元/吨，环比上周0.30% [82][84] - 10月文化办公用品、化妆品、日用品零售额同比增长较多 10月文化办公用品零售额515.70亿元，同比+17.82% [86][88] 库存 - 2025年11月21日，仓单数量：纸浆（仓库）小计20.45万吨，环比上期-4.58%；仓单数量：纸浆（厂库）小计0.60万吨，环比上期0.00% [89] - 整体港口库存处年内中位水平，本期主流港口样本库存累库 2025年11月21日，青岛港库存146.30万吨，环比上期4.13%；常熟港库存55.50万吨，环比上期-2.46% [95] 本周观点总结 - 供应上，2025年10月漂白针叶浆进口环比+0.1%，同比+6.0%，截至11月20日主流港口样本库存环比上涨3.0% [98] - 需求端下游需求疲软，成本传导不畅 预计短期内纸浆市场震荡偏弱，策略上单边逢高沽空，跨期和跨品种观察，符合适当性要求的投资者可考虑虚值卖权【5000 - 6000】 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸可考虑逢低做多博短期反弹，持有周期不宜过长，建议带严格止损；价格走势震荡为主，区间操作为主 [52] 各部分总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.78%，增幅环比扩大0.24个百分点，因出版订单未大规模提货，纸厂库存消耗慢，部分纸企提前备库 [6] - 本周双胶纸开工负荷率51.90%，环比下降0.30个百分点，降幅环比收窄0.03个百分点，规模产线正常排产，江苏有检修情况，开工水平调整不大 [6] 行情走势 - 11月21日，70g高白均价4425元/吨，与昨日持平，周同比降5元 [10] - 山东市场部分纸种价格本周无变化，广东市场70g天阳纸价降50元；含税成本降20元，税前毛利升20元；税后不含税成本降18元，税后毛利升18元；期货收盘价下降，1 - 3价差降14；基差方面，山东和广东市场部分纸种与期货合约价差有变化 [11] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比增7%；产量约947.8万吨，产能利用率57% [20] - 本周国内双胶纸行业产量181.9千吨，产能利用率51.9% [25] 销量与库存 - 本周国内双胶纸销量178.9千吨，周度企业库存382.0千吨 [30] - 10月社会库存和企业库存延续累库 [43] 进出口 - 10月国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约7.0万吨 [37] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量181.9千吨，产能利用率51.9%，进口10月约1.2万吨，延续低进口量；需求方面，内需本周销量178.9千吨，出口10月约7.0万吨 [52] - 本周双胶纸期货价格大幅回落，原因包括广东市场部分品牌现货价格松动、上游纸浆期货价格大幅回落、局部地区出版招标价格略低 [52] - 下周市场有检修情况，但出版订单提货预期下部分纸企生产积极性或提升，供应面有压力；目前业者对社会面需求信心有限，出版订单未集中提货，需求端难利好纸价 [52] - 估值方面，基差现货升水盘面，纸厂卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本，企业生产有利润但贴近高边际成本，整体估值偏低 [52]

股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报收于1.71元，较上周1.88元下跌9.04% [1] - 本周股价最高为1.88元（11月17日），最低为1.7元（11月21日） [1] - 公司当前最新总市值为99.44亿元，在造纸板块市值排名第3（共22家），在A股市场市值排名第1808（共5167家） [1] 公司治理与股东大会 - 2025年第三次临时股东大会于2025年11月18日以现场和网络投票方式召开，审议并通过多项议案 [1][2] - 通过的议案包括：续聘会计师事务所、增加注册资本、取消监事会并修订公司章程、修订内部治理制度及新增日常关联交易等 [1][2][3] - 增加注册资本及修订公司章程作为特别决议事项，已获出席股东所持表决权三分之二以上通过 [2] - 出席会议的股东及代理人共1,199人，所有议案均对中小投资者单独计票，涉及关联交易的议案相关方已回避表决 [1][2] - 浙江天册律师事务所出具法律意见书，认为本次股东大会表决程序合法，表决结果有效 [1][2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对碳市场进行周度分析，涵盖全国碳市场价格、成交量和成交额等情况，还介绍了碳市场相关政策动态及行业发展趋势，包括市场扩围规划和光储产业发展方向等 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 碳市场周度概况 - 10月全国碳市场综合价格最高价59.30元/吨，最低价50.34元/吨，收盘价格51.96元/吨，较上月同期下跌10.37%；挂牌协议交易成交量10522.58万吨，成交额48711.71万元；大宗协议交易成交量3093.67万吨，成交额1496844.25万元；单向竞价成交量10万吨，成交额447.50万元 [7] - 11月第3周，全国碳市场配额最高价70.14元/吨，最低价60.02元/吨，收盘价65.27元/吨，周度涨幅8.48%；挂牌协议交易成交量384.85万吨，成交额25007.82万元；大宗协议交易成交量784.59万吨，成交额45095.02万元；本周无单向竞价；全国碳排放配额总成交量1169.44万吨，总成交额70102.84万元 [8] - 2025年11月全国碳排放配额（CEA）买入价格预期为47.59元/吨，卖出价格预期为55.42元/吨，中间价为51.51元/吨；12月买入价格预期为55.63元/吨，卖出价格预期为65.35元/吨，中间价为60.50元/吨；11月中国核证自愿减排量（CCER）买入价格预期为59.67元/吨，卖出价格预期为68.17元/吨，中间价为63.92元/吨 [8] 行情要闻 - 中办、国办印发意见，提出扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业；实施配额总量控制和有偿分配，逐步收紧配额；加快自愿减排交易市场建设；提高全国碳市场活力 [9] - 中国生态环境部副部长李高表示，碳市场应探索符合国情的建设经验和最佳实践，中国将随碳达峰进程推进逐步实施配额总量控制和有偿分配，完善碳市场体系 [10] - 生态环境部发布《配额方案》，明确钢铁、水泥、铝冶炼三大新纳入行业配额分配方案，官宣到2027年化工、石化等行业将纳入，届时碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，管控约75%的二氧化碳排放 [10] - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会发布宣言，倡导产业“反内卷”，推动高质量创新发展，光储企业要加大研发投入，优化产能结构 [10]