文章核心观点 2025年中国旅游消费市场出现显著的结构性变化 表现为传统高线城市消费低迷与部分低线城市消费旺盛的“反常识”分化 同时 消费者普遍追求高性价比 导致住宿等传统业态承压 而露营等替代方式兴起 政府刺激消费的政策工具也从旧“三板斧”向新“三板斧”迭代 行业供给端随之出现新的投资与发展机遇 [1][9][17] 区域旅游消费分化 - **京沪等经济发达地区旅游消费低迷 被归类为“慎于消费型”** 根据国联民生证券研究所报告 北京、上海与山东、福建、天津、江苏同属人均收入偏高但消费率偏低的类型 [1] - **东北、西北、西南多省旅游消费旺盛 被归类为“敢于消费型”** 包括甘肃、贵州、云南、青海、吉林、广西、河南、黑龙江、四川、河北、海南、江西、湖南、辽宁 [1] - **北京居民因生活成本高、经济压力大而削减旅游预算** 表现为出境游需求下降、旅游消费降级 例如有中产家庭取消长途出境游转而选择京郊民宿 [2][3] - **北京住宿业经营数据显著下滑** 2025年1-9月 北京1623家住宿企业总营业收入近325亿元 利润总额12.65亿元 同比增速分别为-7.9%和-34.9% [5][6] - **东北地区居民因生活成本低、基础保障完善而消费意愿强** 以长春为例 当地拥有“这有山”文商旅综合体、“雪饼猴”景区NPC、亚洲最大雪道垂直落差的室内滑雪场等迭代快速的旅游产品 [7][8] 消费者行为转向高性价比 - **2025年“十一”假期出现“不住酒店住帐篷”的普遍现象** 游客因酒店价格暴涨而选择自带帐篷露营 [9] - **旅游消费呈现“K型分化”** 上行线追求高情绪价值体验 下行线则极致追求高性价比 [9] - **全球消费趋势转向主动的“有目的”消费** 尼尔森报告指出 “权衡最重要的属性”和“购买更大规格的产品”这两种体现高性价比的省钱方法影响力上升 使用概率分别为26%和23% 较2024年分别上升6%和4% [11][12] - **消费者对“高性价比”的定义并非单纯降价** 而是期望以更低价格获得不亚于过往品质的产品或服务 例如以中高端酒店的价格享受传统五星级酒店水准的全季、亚朵等酒店 [13] 旅游消费刺激政策迭代 - **传统的刺激政策“三板斧”（免门票、消费券、奖励补贴）效果减弱** 因免门票常规化、消费券使用受限以及自由行普及 [14] - **新的刺激政策“三板斧”（春秋假、政府造节、在地非遗文化）效果显著** [14] - **中小学秋假政策有效拉动旅游消费** 2025年11月 四川、广东和江苏部分城市执行秋假形成5天小长假 带动上海迪士尼门票售罄 为行业创造了一个不亚于“十一”的黄金周 [14][15] - **政府造节典范“苏超”（江苏城市足球联赛）成功刺激文旅消费** 并带动了湘超、赣超等模仿者 [15] - **在地非遗文化成为旅游消费新抓手** 2025年上半年马蜂窝平台“非遗”相关内容发布量达2024年全年的145.7% 唐山宴通过非遗小吃年销售额达1.6亿元 自贡灯会122天门票收入2亿元 [17] 行业新机遇与供给变化 - **旅游投资重心从一线城市向高活跃度市场转移** 例如长春在2025年出现了肆季南河小镇、长春万达茂等高端文商旅综合体 引入了京沪成熟玩法 [18] - **涌现更多以“高性价比”为卖点的新产品与服务** 例如酒店以“一次入住 一周不愁”的洗衣服务或“廉价干净”为核心卖点吸引年轻消费者 [18] - **春秋假及衍生假期将成为重要消费节点** 预计2026年更多地区将落实春秋假 新疆和吉林的“雪假”已成功引爆冰雪旅游 部分企业开始提供陪同假期 [19] - **政府主导的文旅节庆将爆发式增长** 预计低门槛、高创意的乡村趣味旅游项目（如抓猪大赛、偷甘蔗大赛）有走红机会 [19]

事件概述 - 美国国土安全部指控希尔顿酒店“恶意取消”了其下属机构美国移民与海关执法局特工在明尼苏达州明尼阿波利斯市的预订，拒绝提供服务 [1] - 国土安全部在社交平台发布经过处理的截图，显示酒店员工邮件称“不允许任何移民与海关执法局或移民特工入住我们的酒店”，并要求告知隶属关系以便取消预订 [3] - 国土安全部指责希尔顿酒店发起“协同一致的行动”拒绝服务，并称当执法人员使用官方邮箱预订时，酒店恶意取消预订，这是不可接受的 [5] 公司回应 - 希尔顿酒店发言人驳斥指控，称涉事酒店为独立运营，其行为不代表希尔顿的价值观 [6] - 公司已与涉事酒店直接联系，对方已就员工行为道歉，该行为不符合其政策 [6] - 酒店已立即采取措施解决此事，并联系受影响的客人以确保妥善安置 [6] - 拥有该酒店的公司也在声明中道歉，称取消预订的行为违反了其“欢迎所有客人”的政策 [6] 事件背景 - 事件发生之际，国土安全部可能将向明尼阿波利斯市和圣保罗市部署多达2000名特工，以开展欺诈和移民调查 [6] - 美国本届政府自去年1月执政以来奉行强硬的驱逐非法移民政策，引发广泛争议 [6]

公司与行业合作动态 - 星巴克中国与亚朵集团达成合作，推出覆盖双方全等级会员的联合会员计划 [1] - 合作旨在通过联合会员权益，整合双方的会员资源与消费场景 [1] 公司会员数据 - 截至2025年11月，星巴克中国会员规模已突破1.6亿 [1] - 其中，90天活跃会员数量达到2500万 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：社会服务、消费、旅游出行、餐饮、酒店、免税、教育、本地生活、人力资源、银发经济[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] * **公司**： * **酒店**：亚朵、华住、首旅酒店、锦江酒店[11] * **餐饮/茶饮**：小菜园、百胜中国、蜜雪冰城、古茗、茶百道、海底捞、锅圈[3][13][14] * **本地生活**：美团、淘宝[16] * **OTA**：携程、同程[12] * **免税**：涉及海南免税政策[9][10] * **教育**：中国东方教育、中国高科、科德教育、华图山鼎、行动教育、多邻国、凯文教育、好未来、新东方、有道、粉笔[18][19][20] * **人力资源**：科锐国际、Boss直聘、北京人力、万孚控股[17] 核心观点与论据 * **宏观消费趋势**：中国经济转向高质量发展，内需成为关键，2025年社零总额达50万亿，消费行为从温饱型向娱乐型、发展型转变[1][4] * **服务消费潜力**：服务性消费潜力巨大，是未来经济增长重要引擎，政策支持增加假期（如春秋假）并提升居民消费能力，老龄化加速（60后有钱有闲）催生医疗康养、银发经济需求[1][5] * **人口红利机遇**：四波人口红利（50后、60后、90后、10后）分别对应医疗康养、银发经济、单身经济（体育及个护）、亲子教育产业的投资机会[1][7] * **技术驱动供给**：技术应用推动新兴产品供给与需求良性循环，例如“首发经济”通过创新产品创造新需求[1][8] 细分行业投资策略与前景 * **旅游出行产业链**：2026年行业景气度较高，假期增加及拼假方案丰富、服务消费补贴可能带动休闲旅游[12] * **免税**：高端消费回暖，电子产品、黄金首饰等高客单价商品带动数据亮眼，海南岛民免税潜力释放及国货引入带来第二增长曲线[6][9]，黄金首饰因叠加政府券和门店折扣每克便宜约300元[10] * **酒店**：供给端回归健康增长，龙头企业有望重建，亚朵和华住因找到新成长曲线表现突出，A股酒店如首旅、锦江估值（约20倍）仍有修复空间（历史中枢20~25倍）[11] * **景区与OTA**：景区（如九华山、峨眉山）受益于银发经济及祈福游，OTA因上游供应链修复话语权提升，业绩超预期，携程长期投资回报率达10%以上[6][12] * **餐饮行业**：2026年有望在弱势经济下展现较强适应能力，单店模型在下沉市场持续渗透[14] * **连锁餐饮**：2025年部分公司通过外卖大战（如蜜雪冰城、古茗）或内部效率提升（如小菜园、百胜）实现增长，2026年看好价格企稳及运营能力增强的公司[3][13] * **茶饮**：补贴退坡后仍能通过产品推新（如咖啡线扩充）实现增长，但竞争激烈，建议优选基本面好、加盟商反馈佳的公司如古茗、蜜雪冰城[14] * **本地生活服务**：美团与淘宝竞争格局趋于稳定，市场份额约为55%对40%，美团需观察稳态盈利能力，情绪最差阶段已过但基本面显著好转仍需时间[16] * **教育板块**：2025年整体跑输中证800指数约15个百分点，但职业教育和AI教育表现突出（如中国东方教育涨幅200%以上）[18][19] * **职业教育**：政策支持教育资源匹配人口结构，高中及高等教育扩招，公考招录及职业培训需求上升[3][19] * **AI教育**：大模型发展推动应用，目前主要用于降本增效（提高教师效率），但消费者付费意愿培养阶段销售费用可能上升（如豆神教育销售费用率阶段性走高），需关注业绩验证[3][19] * **人力资源板块**：弱复苏下优选阿尔法标的，部分公司（如科锐国际）通过AI应用提升效率[17] 其他重要内容 * **社会服务板块投资主线**：分为边际有变化的增量市场（免税、酒店、银发经济）和持续稳定的长期配置机会（连锁业态、供应链和流量突出的公司，政策扰动减少的餐饮及外卖平台，OTA等流量链主）[2] * **海南免税细节**：手机品类虽取消政府补贴，但仍存在500~1000元价差，旺季（12月圣诞至春节）将推动销售增长[9][10] * **餐饮新业务探索**：百胜中国的必胜客和海底捞的红石榴计划等新业务线在弱势环境中提升了公司经营能力[14]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级，但指出本周所有子板块表现均未跑赢MSCI中国指数[4][11] * 报告对覆盖的多数具体公司给出了“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、中国中免、安踏体育等，仅露露柠檬获得“中性”评级[1] 报告核心观点 * 本周（2026年W01）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是离岛免税销售数据超预期，而港股消费股普遍下跌[1][4] * 中国中免因元旦假期离岛免税销售强劲（购物金额同比增长128.9%）而大幅上涨，是拉动零售板块乃至整体表现的关键[6][13] * 港股市场在12月29日大跌，拖累国内运动服饰、黄金珠宝、博彩等多个板块表现，其中博彩板块因12月收入环比下滑及美高梅中国牌照费翻倍而跌幅最大[8][13] * 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年的平均水平，显示板块估值处于历史低位[9][14][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现排名**：奢侈品 (+1.5%) > 零售 (+1.1%) > 海外运动服饰 (+0.8%) > 海外化妆品 (-0.3%) > 美国酒店 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-2.4%) > 信用卡 (-2.4%) > 零食 (-2.8%) > 宠物 (-2.9%) > 国内化妆品 (-4.5%) > 黄金珠宝 (-4.6%) > 博彩 (-5.6%)[5][11] * **月度表现排名**：零售 (+4.9%) > 海外运动服饰 (+3.7%) > 美国酒店 (+3.4%) > 奢侈品 (+3.0%) > 信用卡 (+2.7%) > 零食 (-1.7%) > 国内化妆品 (-5.7%) > 宠物 (-5.7%) > 海外化妆品 (-6.6%) > 黄金珠宝 (-7.8%) > 国内运动服饰 (-8.1%) > 博彩 (-12.1%)[11] * **年初至今表现排名**：海外化妆品 (+3.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 奢侈品 (+0.8%) > 零售 (+0.7%) > 黄金珠宝 (+0.4%) > 博彩 (+0.4%) > 国内运动服饰 (+0.3%) > 海外运动服饰 (+0.3%) > 宠物 (0.0%) > 国内化妆品 (-0.1%) > 零食 (-0.2%) > 信用卡 (-0.6%)[12] * 作为基准，MSCI中国指数的周涨跌幅、月涨跌幅和年初至今涨跌幅分别为 +2.2%、+0.1% 和 +2.7%[12] 各板块涨跌幅原因剖析 * **奢侈品板块上涨1.5%**：新秀丽上涨2.7%，受益于出行消费景气度偏强及资金逢低布局；普拉达下跌1.9%，因市场担忧其主品牌及Miu Miu增速边际放缓[6][13] * **零售板块上涨1.1%**：主要由中国中免驱动，其股价上涨7.6%，核心原因是元旦假期（1月1日-3日）离岛免税销售数据远超预期，监管销售商品44.2万件（同比+52.4%），购物人数8.35万人次（同比+60.6%），购物金额7.12亿元（同比+128.9%）[6][13] * **海外运动服饰板块上涨0.8%**：耐克上涨3.9%，主要催化剂是首席执行官埃利奥特·希尔于12月29日以每股61.10美元的价格增持约100万美元公司股票，市场视其为对公司长期战略的背书[6][13] * **国内运动服饰板块下跌2.4%**：受12月29日港股市场大跌影响，特步国际下跌4.6%，滔搏国际下跌3.7%（仍受耐克在大中华区去库存影响），晶苑国际下跌5.0%（卖空比例较高），李宁下跌2.3%（公司拓展咖啡业务）[6][8][13] * **黄金珠宝板块下跌4.6%**：老铺黄金下跌7.8%，主要因贵金属价格剧烈波动引发抛压，以及市场担忧黄金饰品高价及税改后价增对需求和毛利的扰动[8][13] * **零食板块下跌2.8%**：卫龙美味下跌4.0%（公司秘书变更），有友食品下跌3.7%（实际控制人减持），盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠分别下跌3.0%、1.4%、1.9%[8][13] * **国内化妆品板块下跌4.5%**：上美股份暴跌18.6%，因其主品牌韩束两款面膜被央视曝光检出禁用成分，12月29日股价一度跌33.18%，涉事产品已下架[8][13] * **博彩板块下跌5.6%**：主要因12月博彩毛收入同比增长14.8%，但环比下滑1%，低于市场预期；美高梅中国暴跌16.6%，因自2026年起其向母公司支付的牌照费率将从1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用12亿港元[8][13] 可选消费子板块估值分析 * 报告列出了各子板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的百分比，所有板块估值均低于历史均值[9][14][15] * **估值相对折让最大**：美国酒店板块2025年预期PE为33.7倍，仅为过去5年平均的20%；黄金珠宝板块为21.8倍，为过去5年平均的41%；宠物板块为35.6倍，为过去5年平均的48%[9][14][15] * **估值相对折让较小**：国内运动服饰板块2025年预期PE为13.3倍，为过去5年平均的70%；博彩板块为43.3倍，为过去5年平均的69%[9][14][15] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平[9][15]

行业核心观点 - 国际连锁酒店正加速向中国县域市场下沉，以抢占市场空白并应对一二线城市经济型及中高端酒店市场的饱和现状[4] - 下沉策略主要通过子品牌和有限服务模式进行，以平衡品牌统一性与本地适应性，并利用动态定价与多元化收入结构确保盈利[4][5] - 国际酒店的下沉对本地住宿体系构成冲击，推动行业洗牌与连锁化率提升，同时有望带动县域旅游全产业链的协同升级[9][10] 市场下沉动因与策略 - **供给端驱动**：中国经济型酒店市场已趋饱和，占比约60%，而中高端酒店在县域市场仍存在空白[4] - **需求端拉动**：县域旅游热度攀升，带动当地吃住行游购娱全链条发展，对住宿提质升级产生迫切需求[4] - **下沉模式**：酒店集团多使用子品牌而非核心品牌进入县域，通常为有限服务型酒店，在保留核心服务理念的同时根据本地实际情况调整具体服务项目[4] - **本地化调整**：为应对县域消费者在年龄、工作及消费结构上的差异及可能的“文化隔阂”，酒店需要因地制宜，结合本土特色[4] 定价策略与盈利模式 - **定价差异**：从城市到县城，酒店价格差异不会特别显著，但确实存在，酒店本身拥有动态定价管理体系[5] - **平滑波动策略**：为应对淡旺季，酒店采取动态调价（旺季涨价20%到30%）、淡季赠送景区门票、开拓非客房业务、开发周末短途游及承接政府会议与商务活动等多种策略[5] - **收入结构变化**：非客房收入成为重要利润来源，具体包括：在百强县侧重会议服务；在文旅县发展研学及文旅配套服务；婚宴业务被视为毛利率最高的业务；淡季将客房改作长租公寓以稳定收益[5][6] 竞争格局与行业影响 - **国际酒店竞争优势**：拥有品牌溢价（价格比本地无品牌酒店高20%到30%）、标准化程度高带来的供应链与成本优势（降低集采与开店成本）、以及稳定的活跃会员客源基础[9] - **对本地酒店的冲击**：缺乏特色的本地中低端酒店受到挤压，入住率下降10%到20%[9] - **本地酒店转型路径**：积极寻求差异化，如融入民宿、农家乐元素；或选择加盟大品牌，推动县域酒店连锁化率从2019年的12%显著提升至2024年的35%[9] 县域旅游发展与酒店业态 - **差异化发展路径**：酒店业态需与目的地类型匹配，例如在318国道等文化鲜明区域适合发展特色主题酒店，在近郊县域则可增加娱乐项目以带动当地特色产业[10] - **带动产业链协同**：国际酒店下沉有望带动当地餐饮、交通、购物等配套发展，与县域形成共生关系[10] - **旅游方式分类**：微度假、近郊旅游（多见于大城市或百强县）与行程较长的目的地旅游（集中在旅游大县）两种方式对酒店业态提出不同诉求[10] 未来布局重点与趋势 - **四类重点布局县城**：百强县（稳定商务需求）、特色旅游县（旅游热度高）、交通枢纽县（客流量大潜力可观）、人口密集县城（消费基数大）[12] - **未来趋势预测**：市场将进一步分层，消费者在品质性价比与特色细分上需求分化；酒店应围绕产业升级，推动多业态、多客群融合发展；实现外来游客与本地消费者互补；投资布局需紧跟市场需求变化[12]

公司业务与运营状况 - 公司下属三亚红塘湾建国度假酒店设有199间豪华客房，并集餐饮、会议等配套设施于一体 [1] - 该酒店目前运营状况良好 [1]

海南旅游市场热度高涨 - 元旦假期海南成为境内游热门目的地 春节9天长假预计将接棒热度[1] - 尽管距离春节尚有一个多月 海南旅游市场已提前进入升温通道 机票与酒店价格同步走高[1] - 春节假期第一天（2月15日）北京直飞三亚最低票价高达3600元 同一航班（CA1345）票价4040元 对比1月6日的1350元涨幅近200%[1] - 三亚亚特兰蒂斯酒店2月18日价格在5800元以上 对比1月5日的2188元上涨3612元 涨幅约165%[1] 入境旅游市场强劲增长 - 2026年元旦外国游客扎堆三亚跨年 阳光沙滩与中医养生成为热门选择[3] - 便利的免签政策为外国游客提供便利 截至2025年11月中国对48个国家公民实行单方面免签政策[3] - 2025年1月至9月海南全省接待入境过夜游客97.39万人次 同比增长29% 其中外国游客82.26万人次 占84.46% 同比增长27.7%[4] - 免签入境成为外国游客来琼的主要方式[4] - 2026年元旦假期全国入境游市场保持强劲增长 门票预订量同比增长110% 入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍[5] - 海南封关后“免税购物+海滨度假”模式成为吸引国际游客的亮点 三亚入境订单同比增长170% 万宁增长近四倍[5] 免税消费活力激增 - 结合元旦期间海南免税商城亮眼业绩 预计春节期间将迎来“度假+购物”消费热潮[2] - 2026年元旦假期是海南全岛封关后首个小长假 美团数据显示元旦期间海口、三亚等地机票、火车票预订量同比增长49%[6] - 飞猪数据显示海南旅游景区门票预订量同比增长270% 租车预订量同比增长120%[6] - 海南各免税店推出系列优惠活动激发消费活力 cdf三亚免税店推出“疯狂扫货季” 部分商品在免税基础上再执行满减优惠[6] - 元旦期间三亚中免免税城加拿大鹅、始祖鸟、lululemon门店人气旺 始祖鸟需排队限流入场[6] - 免税后加拿大鹅一款羽绒服为8400元 叠加商场满减活动后最低可达6900元[7] - 始祖鸟门店因免13%的税相当于八七折 被称为全国最便宜的始祖鸟门店 且优惠仅限线下[7] - 海南离岛免税店内黄金饰品销售火爆 价差是核心驱动因素 1月4日老庙黄金免税金价为1188元/克 市场含税金价为1356元/克 单克价差达168元[8] - 元旦假期期间（1月1日至3日）海口海关监管离岛免税商品销售44.2万件 同比增长52.4% 购物人数8.35万人次 同比增长60.6% 购物金额7.12亿元 同比增长128.9%[8] 国际游客消费行为与偏好 - 三亚大型酒店服务人员掌握俄语等外语以接待外国游客 高峰期酒店接待旅客一半以上是俄罗斯人[4] - 进入2025年12月旅游旺季 酒店价格上涨 外国团客减少 转为在出行平台自主下单的“外国散客”[4] - 外国游客适应能力强 会使用打车软件 喜欢购买中国丝绸、体验中医针灸 具备一定消费实力 习惯在酒店大堂消费[4] - 理县、黑河、南宁、烟台、佛山等地成为入境游增长突出的“黑马”目的地 显示国际游客旅游偏好正向深度化、差异化拓展[5]

核心观点 报告认为，港股在经历2025年11月下旬以来的调整后，“年关”已过，新一轮攻势有望启动，2026年一季度有望在恒生科技指数的带领下开启春季攻势，全年牛市将继续[4][7] 一、市场回顾与现状 - 2025年11月下旬以来，港股因年末南下资金流入放缓而走弱，市场担忧主要来自外资圣诞前降仓、对冲基金做空以及内地基金新规可能带来的抛压，导致其全球表现落后[3][14] - 截至2025年12月31日，港股市场情绪已回落至低位，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平[6][18] - 大型科技股卖空压力出现缓解迹象，截至2025年12月31日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.39%、0.99%、3.96%、1.90%，其中阿里巴巴和京东的该比例已从高位回落[6][18][19] 二、驱动因素与展望 - **内资流入恢复与结构变化**：年初保险“开门红”资金季节性流入，叠加2026年非上市险企切换IFRS9会计准则，预计将带来中长期配置资金，测算显示新准则切换可能一次性带来约1800亿元流入高股息股票，未来5年或有约7910亿元保费相关资金流入高股息资产[5][31] - **公募基金影响有限且基准有望提升**：截至2025Q3，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比，未来更多基金有望在业绩基准中加入或提升港股比例，吸引资金流入[5][32] - **被动型基金已成重要力量**：2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已经超过主动型公募基金[5][34] - **人民币升值预期强化吸引力**：复盘2015年以来的四轮人民币快速升值周期，港股在上述阶段均呈现上涨走势，信息技术板块在每轮行情中均领涨[7][42][45] - **2026年人民币汇率有望回到“6字头”**：在美元走弱、中国基本面支撑及“去美元化”背景下，人民币升值预期强化，叠加过去三年积累了约9000亿美元的未结汇贸易顺差及3000亿美元资本项下净流出，潜在回流资金可能推升人民币资产价格[7][46][49] 三、投资建议与机会 - **总体建议**：积极做多，2026年港股牛市将继续，盈利与流动性有望协同驱动，一季度风险偏好有望“先扬”[7][52] - **投资机会一：AI互联网龙头**：优先推荐互联网龙头作为中国AI领域领头羊，有望迎来内外资共振做多，AI应用深化可能推动“戴维斯双击”，截至2025年12月31日，恒生科技指数PE-TTM仍处于2020年以来的1/4分位数附近，2026年资讯科技业预测净利润同比增速为17%[9][54] - **投资机会二：红利资产**：低利率环境下，红利资产作为稀缺稳定高收益品种，有望获得保险资金等持续流入，截至2025年12月31日，恒生高股息率指数股息率为6.70%，与10年期国债收益率利差为4.85个百分点，历史数据显示一季度高股息资产取得正收益概率为72.7%，收益平均值为3.21%[9][58][59] - **投资机会三：新消费**：关注三条主线：1) 传统服务型消费转型，如受益于春节超长假期出行需求的连锁酒店龙头；2) Z世代消费，追求“情价比”的潮玩及国货替代、高端化的美护龙头；3) 与财富效应挂钩的高端消费，如澳门博彩[9][61][64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于元旦假期消费数据亮眼，并看好2026年服务消费[1] - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，对应人均旅游花费597.1元（较2023年增长19.4%，较2024年增长1.1%）[4] - 假期日均出游人次0.47亿人次，日均旅游消费282.63亿元，其热度与2019年五一假期（日均出游0.49亿人次，日均旅游消费294.2亿元，人均花费603.4元）接近[4] - 报告认为2026年元旦假期具备时间和空间双重优势，出境游、周边游、冰雪游、免税消费、酒店均取得亮眼增长[4] - 报告持续看好2026年服务消费相关板块表现，并列出八大细分领域及相关标的[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为-0.72%，表现弱于同花顺全A（-0.33%）和沪深300（-0.59%），中信消费者服务指数涨跌幅为0.00%[4][7] - 港股方面，恒生指数本周涨跌幅为-0.73%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-2.02%[4][7] - 近一个月行业绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；近六个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；近十二个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9%[2] - A股社服细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（0.11%）、酒店餐饮（-0.36%）、贸易（-1.28%）、一般零售（-3.76%）、专业连锁（1.16%）、旅游及景区（-1.23%）、教育（0.18%）[13] - 包含多市场上市公司的商社细分板块本周涨跌幅为：餐饮（-1.96%）、零售电商（1.60%）、酒店（-1.67%）、旅游景区（-0.55%）、教育（0.77%）、专业服务（-0.03%）[18] 细分板块个股表现 - **餐饮板块**：涨幅前五为九毛九（5.03%）、奈雪的茶（4.76%）、霸王茶姬（3.45%）、绿茶集团（2.73%）、特海国际（1.69%）；跌幅前五为茶百道（-10.21%）、小菜园（-7.03%）、古茗（-4.14%）、蜜雪集团（-3.56%）、西安饮食（-2.29%）[18][19] - **服务互联网平台板块**：涨幅前五为携程集团（3.46%）、同程旅行（2.85%）、嘀嗒出行（2.25%）、阿里巴巴-W（2.05%）、京东集团-SW（2.04%）；跌幅前五为叮咚买菜（-7.64%）、顺丰同城（-2.43%）、途牛（-2.06%）[20] - **酒店板块**：涨幅前五为美丽华酒店（3.20%）、首旅酒店（1.45%）、锦江酒店（0.00%）、万达酒店发展（-0.88%）、金陵饭店（-1.14%）；跌幅前五为亚朵（-4.48%）、君亭酒店（-2.94%）、华天酒店（-2.37%）、香格里拉(亚洲)（-2.24%）、大酒店（-2.00%）[21] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为ST张家界（12.95%）、桂林旅游（3.87%）、香港中旅（2.26%）、海昌海洋公园（2.22%）、九华旅游（0.91%）；跌幅前五为祥源文旅（-5.45%）、凯撒旅业（-4.76%）、曲江文旅（-3.28%）、三特索道（-2.42%）、岭南控股（-2.36%）[22][23] - **教育板块**：涨幅前五为凯文教育（8.72%）、新东方-S（3.85%）、天立国际控股（3.81%）、全通教育（1.90%）、中公教育（1.48%）；跌幅前五为中国春来（-16.28%）、中教控股（-7.67%）、中国高科（-7.05%）、卓越教育集团（-4.11%）、新高教集团（-3.00%）[25] - **专业服务板块**：涨幅前五为福寿园（2.51%）、北京人力（2.06%）、ST联合（1.85%）、科锐国际（1.52%）、米奥会展（0.96%）[26] 市场成交额 - **A股市场**：本周一（2025年12月29日）全部A股成交额21,517.19亿元，沪深300成交额4,826.14亿元，中信消费者服务指数成交额149.71亿元；周三（2025年12月31日）中信消费者服务指数成交额184.44亿元[33] - **港股市场**：本周一恒生指数成交额2,245.08亿元，恒生大湾消费服务成交额57.22亿元；周五（2026年1月2日）恒生指数成交额1,408.64亿元，恒生大湾消费服务成交额7.32亿元[27][28] 重要公司公告 - **科锐国际**：高勇辞去总经理，王震辞去副总经理、非独立董事等职务；聘任曾诚为总经理（任期一年），提名段立新为非独立董事候选人[4][32] - **天立国际控股**：发布2025年度报告（截至8月31日止年度），集团收入35.89亿元，同比增长8.1%；经调整净利润6.18亿元，同比增长7.0%[4][32] - **锦江酒店**：拟向控股股东锦江资本转让四家公司100%股权，转让价格合计2.07亿元[4][32] - **思考乐教育**：根据股份奖励计划，受托人多次购买股份为获选参与者以信托方式持有[4][34] 近期行业动态 - **餐茶饮**：蜜雪冰城海外财务平台在马来西亚等四国上线；霸王茶姬因咖啡因含量问题引发关注；海底捞元旦期间预订超40万桌[35] - **旅游及免税**：云南计划打造“旅居云南”IP以提升文旅消费；元旦假期预计日均超210万人次出入境，同比增长22.4%；海南三亚体育旅游消费促进季直接带动销售3000多万元；中旅集团推出“中旅好时光”品牌布局银发经济[35][36] - **酒店**：元旦热门地区酒店入住量同比增长120%；飞猪平台2026年元旦国内酒店预订量同比暴增280%；亚朵集团达成第2000家酒店开业目标[36] - **服务互联网平台**：京东七鲜小厨启动合伙人招募计划；京东与宇树科技合作的机器人门店在北京开业；拼多多推出“送货入村”服务[36] - **教育**：创业黑马发布全球AI青年科学家社区；教育部拟分类推动人工智能通识教育[37] - **专业服务**：科锐国际中标宜宾五粮液集团进出口有限公司采购项目；安邦护卫将低空安全综合服务作为新主业并成立时空科技公司[37][38]