外资机构对2026年中国股市的乐观展望 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速将从2025年的6%进一步升至8% [3][4] - 摩根士丹利指出在盈利温和增长和估值企稳背景下，中国相关指数具备温和上行空间 [3][8] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为明年出现大幅上涨的可能性更高 [3][8] 推动市场向好的核心因素 - 名义GDP增速提升和PPI跌幅收窄推升企业营收增速，支持政策及“反内卷”推进带动利润率复苏 [4] - 增量宏观政策、A股盈利增长加速、无风险利率下行、居民储蓄流入及长线资金净流入共振，助力估值上行 [4] - 全球科技股交易拥挤担忧缓解，大型科技股交易占比回落至均值以下，融资规模下滑 [4] 2026年投资主题与风格配置 - 重点关注投资主题包括：科技自立自强、择时布局消费、在“反内卷”下优选板块、中国企业出海与全球竞争力 [5] - 成长风格可能跑赢价值风格，周期风格有望跑赢防御风格 [5] - 大小盘预计维持相对均衡，ETF大规模发展有利于市值较大的行业龙头 [5] 资金流向显示外资大幅增配 - 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，增长逾3倍 [3][7] - 截至2025年11月26日当周，外资流入22.57亿美元，内资流入30.41亿美元；海外被动基金单周流入22.21亿美元 [7] - 全球投资者正逐步回归中国市场，未来一年预计持续资金净流入 [7] 外资机构具体策略与目标 - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，推荐“超配”高质量互联网和科技龙头股 [8] - 摩根大通认为市场回调形成具吸引力的介入时点，预计明年在AI普及、消费刺激与治理改革推动下迎来亮眼表现 [8] - 业内人士普遍认为外资增配中国科技股趋势有望延续，科技板块或成未来市场重要主线 [7]

回购方案基本情况 - 公司董事会于2025年10月13日审议通过股份回购方案 [1] - 回购方式为集中竞价交易，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购价格上限为每股130.00元，回购资金总额不低于2,500万元且不超过5,000万元 [1] - 回购期限为董事会审议通过方案之日起不超过12个月 [1] 回购进展具体情况 - 截至2025年11月28日，公司已累计回购股份339,007股，占公司总股本的0.08% [2] - 回购股份最高成交价为每股86.50元，最低成交价为每股78.60元 [2] - 累计支付资金总额为28,016,632.57元（不含交易佣金等费用） [2] 合规性与后续安排 - 回购事项符合相关法律法规规定和公司回购方案要求 [3] - 公司将根据市场情况择机实施回购决策并履行信息披露义务 [4]

回购方案概述 - 公司于2025年11月21日董事会审议通过股份回购议案 [2] - 回购方式为集中竞价交易，使用自有资金 [2] - 回购价格上限为每股人民币124.15元 [2] - 回购总金额范围为人民币2亿元至4亿元 [2] - 回购期限为董事会审议通过之日起不超过12个月 [2] 首次回购进展 - 2025年11月通过集中竞价交易回购股份219,900股 [3] - 已回购股份占公司总股本比例为0.047% [3] - 回购最高价为每股80.08元，最低价为每股78.76元 [3] - 当月已支付总金额为人民币1,750.7218万元（含交易费用） [3] - 自回购起始日至2025年11月30日，累计回购股份数量为219,900股 [3] 回购实施与管理 - 公司每月前3个交易日内披露截至上月末的回购进展情况 [3] - 回购进展符合法律法规规定和公司回购方案要求 [4] - 公司将根据市场情况在回购期限内择机实施回购 [5] - 公司将及时履行回购股份事项的信息披露义务 [5]

回购方案核心信息 - 公司于2025年4月8日董事会审议通过股份回购议案 计划使用自有或自筹资金以集中竞价方式回购部分A股股份 用于股权激励或员工持股计划 [1] - 回购股份价格上限为人民币12元/股 回购资金总额不低于人民币5000万元且不超过人民币1亿元 [1] - 回购股份期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月 [1] 回购实施进展 - 截至2025年11月30日 公司已通过集中竞价方式累计回购股份3,219,700股 占公司目前总股本的0.18% [1] - 回购股份的最高成交价为7.78元/股 最低成交价为6.53元/股 [1] - 累计支付总金额为22,230,117.00元（不含交易费用） [1] 回购操作合规性 - 公司回购股份的时间、数量、价格及集中竞价交易的委托时间段均符合深交所相关规定及公司回购方案 [2] - 公司未在可能对股价产生重大影响的重大事项发生或决策过程中至依法披露之日内进行股份回购 [2] - 公司回购委托价格未设定为股票当日交易涨幅限制的价格 且未在开盘集合竞价、收盘集合竞价及股票价格无涨跌幅限制的交易日内进行回购委托 [3]

核心观点 - 权益市场放量上涨但尚未脱离震荡轮动模式，资金注意力转向端侧AI和有色金属等滞涨板块[1] - 科技叙事仍在寻找突破口，市场从谷歌产业链转向端侧AI和太空算力，后续将进入大浪淘沙阶段[2] - 轮动可能转向今年表现强势但尚未明显修复的行业如电力设备（今年上涨40.85%，11月21日至今下跌1.22%）或避险板块如消费红利品种[3] - 港股科技和红利品种调整幅度接近历史底部经验值，恒生科技下跌19.26%触及20%-30%跌幅区间，反转需等待美联储降息落地[4] - 商品市场呈现普涨格局，白银上演逼空行情，贵金属单日资金流入54亿元，多晶硅等"反内卷"品种受预期驱动和超跌修复双重影响[8][9] 权益市场表现 - 万得全A上涨0.95%，成交额1.89万亿元，较上周五放量2917亿元[1] - 恒生指数上涨0.67%，恒生科技上涨0.82%，南向资金净流入21.48亿港元，阿里巴巴净流入13.21亿港元[1] - 市场轮动特征明显：科创100指数上周领涨但当日下跌0.04%，光模块指数宽幅震荡仅上涨0.47%[1] - 端侧AI受豆包手机助手催化，有色金属板块因商品价格上涨吸引资金博弈轮动[1] 行业轮动方向 - 弹性追逐方向：电力设备今年上涨40.85%但11月21日至今下跌1.22%，基础化工今年上涨28.25%同期下跌1.39%[3] - 避险方向：消费和红利品种今年上涨不多且尚未明显修复，政策空窗期结束后消费地产或迎阶段性反弹[3] - 港股科技板块10月3日至11月21日下跌19.26%，接近20%-30%的历史跌幅区间；港股通红利低波指数下跌6.13%触及5%-7%的小幅下跌经验值[4] 债券市场动态 - 债市震荡格局延续，3-7年期国债下行0.25-0.75bp，5-7年国开债下行0.5-1.0bp[4] - 10年期国债收益率小幅下行0.15bp至1.83%，30年期国债收益率上行0.8bp至2.19%，受股债跷跷板效应压制[4][7] - 资金面月初宽松，R001下行5bp至1.37%，DR001收于1.31%，逆回购到期压力增加但央行预计呵护对冲[5] - 债基大额赎回暂停，理财子对短债基金转为净申购，市场关注11月央行购债金额是否超1000亿元[7] 商品市场表现 - 商品指数单日净流入68亿元，贵金属板块流入54亿元，有色板块流入49亿元，新能源板块多晶硅流入超6亿元[8] - 沪银大涨5.86%创上市新高，沪金上涨1.33%，沪铜、沪铝分别上涨2.37%和1.65%[8] - 白银逼空行情源于美联储降息预期升温及库存低位，上期所白银库存处于2016年以来0.4%历史极低分位[9] - 多晶硅上涨3.26%受平台公司成立预期和减产挺价驱动，双焦上涨2.86%-2.73%演绎利空出尽逻辑[9] 反内卷品种表现 - 多晶硅7月以来涨幅65.30%，光伏设备股票涨幅50.28%，期货表现优于股票15.01个百分点[14] - 锂电池板块股票上涨49.37%，碳酸锂期货上涨50.83%，期货表现略优于股票1.46个百分点[14] - 玻璃玻纤股票上涨35.18%，玻璃期货下跌11.94%，股票表现优于期货47.12个百分点[14] - 有色金属股票上涨49.16%，氧化铝期货下跌11.64%，股票表现优于期货60.79个百分点[14]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体低开，道琼斯指数跌0.59%，标普500指数跌0.64%，纳斯达克综合指数跌0.85% [1] 科技股与加密货币板块动态 - 科技股普遍下跌，英伟达与微软股价跌幅均超过1% [1] - 比特币价格一度跌破85000美元，带动加密货币概念股下挫，Coinbase与Strategy股价跌幅均超过4% [1] 个股重大交易 - 新思科技股价大涨5%，主要催化剂为英伟达投资20亿美元入股该公司 [1]

市场整体表现 - 今日大盘整体上涨，收盘时市场整体评级回到4.2星 [1] - 大、中、小盘股普遍上涨，且涨幅相近 [2] - 价值风格中，自由现金流指数上涨较多，已接近正常估值水平 [3] - 成长风格整体上涨，包括创业板和科技板块 [4] - 港股市场整体上涨，其中港股科技指数领涨 [5] - 午后海外市场波动，导致港股涨幅有所回落 [6] 近期债券市场波动原因分析 - 近期股票市场表现强势，而债券市场波动较大 [7] - 波动原因之一是债券估值问题：2022-2024年为债券三年牛市，估值已不便宜 [8]，而最近一年债券进入熊市，表现相对低迷 [9] - 波动原因之二是基金销售新规征求意见稿的影响：新规拟要求机构投资者持有基金6个月以上才免赎回费，影响了机构投资债基的收益，引发部分机构赎回债基，加剧市场波动 [10][11][12] - 波动原因之三是近期发生的信用事件：上周万科债券出现大幅波动，引发部分信用债跟跌 [13][14]，同时部分债券基金“踩雷”，出现单周下跌约5%的情况 [15] - 历史经验表明，在债券熊市期间常伴随债基“踩雷”事件，例如2018年和2021年均出现过部分债基短期下跌5%-10%的情况 [16][17] 债券类型与风险特征 - 债券主要分为利率债和信用债 [18] - 利率债（如国债、国开债、证金债）安全性极高，基本无违约风险，主要风险为价格波动 [19][20][21]，其波动幅度通常不大 [22]：短债最大回撤一般在1%以内，中长期债券回撤在百分之几 [23]，且此类波动通常在数月到一年多的周期内完成 [24] - 信用债（如企业债、城投债）存在违约风险 [25][26]，高等级信用债（如AAA级、盈利稳定的银行债）违约概率较低 [27]，而经营不善的企业所发债券可能违约，导致价格大跌，即“暴雷” [28] - 若债券基金投资了暴雷的信用债，即为“踩雷”，可能导致基金单日下跌百分之几甚至10% [29][30]，此类波动远超债券正常波动范围 [31]，且下跌后价格不一定能回升 [32] 债券基金风险识别与组合表现 - 债券基金是否“踩雷”较易识别：若纯债基金在短短几天内出现5%或以上的大幅下跌，则属异常情况 [33]，上周部分债基跌幅即超过5% [34] - 文中提及的特定债券基金组合（如月薪宝、365天组合）上周录得上涨；90天组合在债市下跌背景下波动仅约0.02%，作为短债基金波动很小 [35][36] 债券基金投资策略 - 对个人投资者而言，投资债券基金的主要目的并非追求高收益，而是追求资产稳定 [37][38][39] - 债券基金可以存在波动风险，但应极力避免本金损失风险，即需规避违约“踩雷”风险 [40] - 降低“踩雷”风险的方法包括：主要投资于利率债（国债、国开债、证金债）为主的债基；若投资信用债，则以高等级信用债为主；同时通过基金组合进行分散配置，以降低单一债券的影响 [41] - 文中提及的投资组合采用上述策略，在过去几年中成功避免了“踩雷”事件 [42] 主要指数估值数据摘要 - 自由现金流指数：市盈率11.75，市净率1.84，股息率3.82%，ROE 15.66% [48] - 创业板指数：市盈率41.56，市净率5.34，股息率0.91%，ROE 12.85% [48] - 港股科技指数：市盈率40.43，市净率3.34，股息率0.64%，ROE 8.26% [48] - 中证红利指数：市盈率10.41，市净率1.04，股息率4.58%，ROE 9.99% [48] - 沪深300指数：市盈率15.86，市净率1.80，股息率2.36%，ROE 11.35% [48] - 十年期国债到期收益率为1.84% [48] 债券指数数据摘要 - 90天组合：修正久期1.27，到期收益率1.74%，近1年年化收益2.26%，最大回撤-0.26% [52] - 中债-新综合指数：修正久期5.85，到期收益率1.93%，近1年年化收益2.37%，近3年年化收益4.38%，近5年年化收益4.42%，最大回撤-1.73% [52] - 10年期国债指数：修正久期7.66，到期收益率1.78%，近1年年化收益3.52%，近3年年化收益5.13%，近5年年化收益4.88%，最大回撤-2.14% [52] - 30年期国债指数：修正久期20.26，到期收益率2.20%，近1年年化收益2.05%，近3年年化收益9.46%，近5年年化收益9.03%，最大回撤-6.30% [52]

美国劳动力市场疲软迹象加剧 - 美国劳动力市场显现疲软迹象，多个行业裁员潮持续蔓延[1] - 与计划大规模裁员相关的WARN申报已飙升至2016年以来最高水平，若不计算疫情期间的异常波动，此次增长成为近十年来追踪到的最急剧攀升[1] - 截至十月，美国企业裁员公告量已升至经济衰退期外从未见过的水平[1] 裁员现象的具体表现与数据 - 科技、工业制品及食品等领域的裁员成为主要推动因素[1] - 亚马逊计划裁减约1.4万个岗位，以推进业务精简和人工智能转型[3] - WARN申报要求员工超过100人的企业在实施裁员前提前通知，这一指标成为观察雇主行为的重要风向标[3] - 越来越多的上市企业管理层在近期财报电话会议上公开讨论裁员可能性[3] 对求职市场的影响 - 求职者寻找新工作的难度显著增加，失业后再就业尤为困难[1] - 裁员持续增加尤其令人忧虑，因为当前招聘率处于低位，失业人员找工作的难度远超往常[3] 数据解读与未来趋势 - 每周初请失业金人数通常比私营裁员指标滞后约两个月，意味着联邦数据中的失业情况可能随时间推移而上升[6] - 目前尚无明确证据表明AI是推动此轮裁员的主要因素[6] - 美国可能进入“无就业型经济成长”时代，即经济持续扩张却不再创造相应就业机会[6] - 随着企业越发专注于通过AI降低劳动成本，就业市场的结构性转变或将对长期招聘形成压力[6]

市场表现与前景 - 华尔街以乐观情绪进入年度收官阶段，市场刚经历近六个月来表现最好的一周，扭转了十多年来最糟糕的11月行情之一 [1] - 标普500指数2025年迄今已上涨16.7%，距离全年20%的涨幅仅一步之遥，若实现将标志着市场连续三年实现20%或以上的上涨，为90年代中期以来首次 [1] - 历史数据显示，12月下半月是美股一年中表现第二强劲的时段，平均回报率为1%，且约有70%的时间上涨 [4] - 市场主要波动率指标VIX几乎回吐了过去一个月的所有涨幅，基准10年期美债收益率自10月下旬以来首次保持在4%关口下方 [3] 推动市场的积极因素 - 推动股市继续上攻的利好因素包括"七巨头"科技股上涨、强劲的美国经济以及对美联储将继续倾向于降息的预期 [1] - 利率期货价格目前暗示12月降息25个基点的概率约为87%，私营部门就业增长和零售销售数据低于预期以及消费者信心指数下滑让市场确信美联储将把重点放在就业上 [2] - 共和党的税收和支出法案将于1月1日生效，将带来支出增加、减税和会计变更的组合，同时美联储缩表计划（QT）的结束将为银行系统和金融市场留下更多流动性 [2] - 市场认为今年最严重的波动已经过去，投资者开始对人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升进行定价 [2] 行业与板块轮动 - 近期科技股的动荡被视为积极进展，引发了市场最大型AI概念股之间的分化，拥有清晰AI盈利路径的公司获得回报，而资产负债表疲软、依赖债务驱动商业模式的公司失去阵地 [3] - 领涨股票发生变化，科技股正在给医疗保健、材料和非必需消费品等板块"让位"，表明市场涨幅正变得更加广泛，不再过度依赖少数几只股票 [3] - 人工智能代表了一次具有广泛和持久经济影响的划时代技术变革，但短期路径中依然存在风险 [3] 潜在风险因素 - 最高法院可能于年底前裁决特朗普根据《国际紧急经济权力法》实施的许多关税的合法性，这可能扰乱市场对关税水平及受影响产品的假设 [5] - 特朗普将在月内提名美联储主席鲍威尔的继任者，市场会对任何被认为对特朗普过于"顺从"的继任者做出反应 [5] - 散户投资者以谨慎情绪进入11月最后一周，美国散户投资者协会基准调查显示净看空比例为42.7%，高于月初的36.3%和31%的长期平均水平 [5]

中企出海战略演变 - 企业出海从增加海外收入占比的“可选项”转变为在全球市场抢占更大份额的“必选项”，是未来5到10年乃至更长期的战略话题[1] - 过去一年，中国企业已准备好在全球市场抢占更大市场份额，标志着出海进入新阶段[1] 出海目的地与商品多元化 - 出海目的地呈现多元化，除欧美外，非洲、东盟、拉美正成为主要目的地[1] - 出口商品类型多元化，从低端制品向“新三样”及更高科技含量商品演进[1] - 海外产能布局成为关键策略，企业将零部件运至东盟等地组装后再出口以优化成本和应对不确定性[1] 中国企业全球竞争力驱动因素 - 持续优化的性价比优势，在保持有竞争力生产成本基础上，产品质量显著提升并已超越全球多数竞争对手[2] - 企业研发投入保持快速增长，研发投入占GDP比重持续攀升，推动产品迭代升级和系统性增强全球竞争力[2] - 依托巨大中国用户群体进行新功能尝试，使产品具备更丰富功能性，在全球市场展现出价廉物美、高科技含量和优质用户体验的独特竞争力[2] 国际投资者关注度攀升 - 国际投资者对中国上市公司全球竞争力关注度攀升，因在全球市场能直观接触越来越多中国品牌，并探究其性价比和综合实力[3] - 过去两三年企业持续强调出海战略，将增长空间锚定全球，促使国际投资者必须评估其全球竞争力[3] - 过去10年、20年，中国企业海外收入占比和利润占比不断提高，海外市场毛利率可能因价格高出20%或30%而更高[3] 受国际投资者青睐的企业特质 - 行业龙头企业有望在全球化扩张中获取更高市场份额[3] - 拥有显著技术优势的企业能通过创新驱动持续提升市场地位[3] - 已完成海外产能布局的企业展现了成熟国际化运营能力，为投资者带来更强确定性[3] 出海挑战与本土化策略 - 出海首要挑战是决定是否在海外建产能及选址，实际运营中会面临政府沟通、土地购买、文化差异等风险[4] - 深度本土化及寻找合作伙伴抱团出海是解决风险的关键途径，当地政府引入中企是希望获得投资和技术以促进本地经济发展[4] - 以泰国要求FDI企业满足一定本土化率为例，企业需培育本地产业链，产业链上下游企业一起出海可形成深度绑定，降低运营风险[4] 未来深化出海所需支持与展望 - 未来出海深化仍需畅通跨境融资渠道、健全海外投资保险体系和产业链协同出海机制[4] - 鼓励企业以“产业链抱团”而非单打独斗方式走出去，形成集群效应，构建更具韧性海外产业生态[4] - 展望2026年，中企出海多元化态势将进一步巩固，出口目的地国别和产品结构多元化将继续并行发展，成为出口保持韧性与增长的关键支撑[5]