行业投资评级 - 报告对石油石化行业维持"推荐"评级[6] 核心观点 - 地缘政治风险叠加经济担忧导致油价宽幅震荡 特朗普政府缩短对俄制裁期限至10天 并对印度商品加征25%关税 美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁 涉及50多个实体和个人[1][9] - 俄罗斯原油出口量达400-500万桶/日 其中对中国出口约200万桶/日 对印度出口约180万桶/日 美国"二级制裁"可能冲击全球原油供应[2][10] - 美国7月非农就业数据爆冷 新增仅7.3万人 前两月数据下修25.8万个岗位 三个月平均新增就业从15万骤降至3.5万[1][9] 市场行情 - 截至8月1日 布伦特原油期货结算价69.67美元/桶 周涨1.80% WTI期货结算价67.33美元/桶 周涨3.33%[3][11] - 东北亚LNG到岸价格12.14美元/百万英热 周涨3.99% 中国LNG出厂价4412元/吨 周跌0.59%[3][11] - 美国原油产量1331万桶/日 周增4万桶/日 炼油厂日加工量1691万桶/日 周降3万桶/日[3][11] 库存数据 - 美国商业原油库存周增770万桶至42669万桶 战略原油储备增24万桶至40274万桶[4][12] - 车用汽油库存周降272万桶至22841万桶 航空煤油库存周降211万桶至4339万桶[4][12] - 欧盟储气率68.58% 周升2.34个百分点[13] 投资建议 - 推荐两条主线：1)抗风险能力强且资源量优势显著的中国石油 产量持续增长且桶油成本低的中国海油 高分红一体化的中国石化 2)国内油气增储上产背景下处于产量成长期的中曼石油和新天然气[4][14] 重点公司估值 - 中国石油2025年预测PE为11倍 中国海油为10倍 中国石化为15倍[5] - 中曼石油2025年预测PE为10倍 新天然气为8倍[5] 板块表现 - 中信石油石化板块周跌2.6% 跑输沪深300指数(-1.8%) 炼油子板块周跌4.4%表现最差[15][18] - 个股方面 胜通能源周涨33.37%表现最佳 *ST新潮周跌12.99%表现最差[21]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股多因子模型 **模型构建思路**：基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子构建综合评分模型，筛选港股通成分股中表现优异的个股[40][41] **模型具体构建过程**： - 因子分类：技术面（如动量、波动率）、资金面（如南下资金净流入占比）、基本面（如PE、ROE）、分析师预期（如盈利预测调整） - 标准化处理：对每类因子进行标准化（Z-score）以消除量纲差异 - 加权合成：按预设权重（未披露具体比例）将四类因子综合评分，公式为： $$综合评分 = w_1 \cdot 技术面因子 + w_2 \cdot 资金面因子 + w_3 \cdot 基本面因子 + w_4 \cdot 分析师预期因子$$ - 组合构建：每月末选取评分最高的前20只个股等权构建组合，基准为港股综合指数(HKD)[40][42] **模型评价**：多因子框架覆盖全面，历史分组表现优异，但未披露因子权重细节可能影响透明度[40] 2. **因子名称**：资金面因子（南下资金净流入占比） **因子构建思路**：通过港股通持股明细计算南下资金净流入占比，反映资金偏好[20][25] **因子具体构建过程**： - 数据来源：香港联交所托管机构持股明细，分类为南下资金、外资、中资、港资及其他[20] - 计算净流入占比： $$南下资金净流入占比 = \frac{南下资金持仓市值}{四类经纪商持仓市值总和} \times 100\%$$ - 行业/个股应用：统计行业均值或个股占比，如电力设备及新能源行业南下资金净流入占比居前[25][35] 3. **因子名称**：基本面因子（PE、ROE） **因子构建思路**：采用传统估值与盈利指标筛选价值股[48][49] **因子具体构建过程**： - PEttm：滚动市盈率，公式为 $$PE = \frac{市值}{最近12个月净利润}$$ - ROEttm：滚动净资产收益率，公式为 $$ROE = \frac{最近12个月净利润}{净资产}$$ - 应用示例：8月组合增配低PE（如中国海洋石油PE=6.2）、高ROE（如美团ROE=22.1%）个股[48][49] --- 模型的回测效果 1. **港股多因子模型（港股优选20组合）** - 2025年7月超额收益率：6.8%（组合收益11.6% vs 基准4.8%）[42] - 全区间（2015.1~2025.7）年化超额收益率：13.9%[44] - 超额收益波动比：1.0[44] - 最大回撤：18.2%（全区间）[43] --- 量化因子与构建方式 1. **复合因子**：技术面+资金面+基本面+分析师预期 **因子评价**：多维度结合增强选股稳定性，但需注意因子间相关性[40][41] --- 因子的回测效果 1. **资金面因子（南下资金净流入占比）** - 2025年7月净流入前十个股平均收益：11.9%（如东方电气+42.9%）[38][39] 2. **基本面因子（PE/ROE）** - 8月组合低PE个股平均PE=12.3，高ROE个股平均ROE=19.6%（如联邦制药）[49] --- 注：引用文档范围覆盖模型、因子构建及测试结果的关键部分[20][25][35][38][39][40][41][42][43][44][48][49]

核心观点 - 市场受美元大涨和创新药板块冲高回落影响，本周整体呈现调整态势，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.94%、1.48%、1.75%，成长指数中证500、中证1000、创业板指分别下跌1.37%、0.54%、0.74% [1][11][53] - 短期调整趋势已确立，预计持续约2周，但市场仍处于上升通道中，上证指数20日均线、下方缺口及上升趋势线构成有效技术支撑，60日均线为中线强支撑位 [1][4][54] - 配置策略建议维持中线仓位，若满足指数守住上升趋势线且美元兑人民币离岸汇率转向两个条件，可增加短线仓位 [1][4][56] - 行业配置采用"1+1+X"均衡组合：大金融（银行、券商）+科技成长（军工/计算机/传媒/电子/电新），同时需注重年线上方低位个股的挖掘和板块内高低切换 [1][4][56] 本周行情概况 主要指数表现 - 权重指数普遍回调，上证指数60分钟出现顶背离迹象，科创50下跌1.65%，北证50跌幅达2.70% [11][53] - 港股同步走弱，恒生指数和恒生科技指数分别下跌3.47%、4.94% [53] 板块表现 - 中信一级行业6涨24跌，通信（+3.14%）和医药（+2.73%）领涨，传媒/军工/计算机/电子涨幅在0.08%-1.11%区间 [12][54] - 周期板块显著回落，有色（-4.69%）、煤炭（-4.56%）领跌，建材/房地产/建筑跌幅超2.5%，中证红利指数周跌2.65% [12][54] 市场情绪与资金 - 日均成交额1.79万亿元，环比下降，股指期货主力合约普遍贴水，IC合约贴水率达1.76% [19] - 两融余额升至1.98万亿元，融资买入占比微降至10.52%，股票型ETF净流出337.3亿元，消费ETF获最大净流入 [27] 量化指标 - 创业板指PE-TTM为33.62，处于18.91%历史分位，显著低于其他主要指数 [44] - 下跌能量模型显示市场尚未触发下跌信号，整体风险处于正常水平 [47] 行情驱动因素 - 中美经贸磋商达成关税展期90天协议，稳定双边经贸关系 [49] - 中央政治局会议明确将持续发力宏观政策、深化改革并防范重点领域风险 [51] 后市展望 - 短期调整或延续但空间有限，技术支撑位包括20日均线（约3517-3542点缺口区间）及60日均线 [4][54] - 人民币汇率走势关键，若美元兑离岸人民币转向将强化A股中线多头格局 [52] - 中期目标上看上证指数3674点，但需注意短期获利盘带来的双向波动 [52]

央国企2024年整体情况概览 - 央国企上市公司1553家，占A股总数28.66%，总市值59.04万亿，占A股55.34%，是资本市场"基本盘" [1][26] - 央企100指数较2021年初上涨4.72%，跑赢同期大盘28.13个百分点 [1][27] - 261家央国企破净，占A股破净数59.59%，存在估值与战略价值错配 [1][26] - 央国企估值虽有改善但仍较低，市值管理空间大 [1][16] - 央国企上市公司在国民经济各领域承担关键职能，是国家战略落地的核心载体 [19][23] 市值管理方法论 - 市值管理本质是"做价值、涨预期" [1][37] - "做价值"包含价值创造、价值塑造和价值经营三方面 [37][40] - "涨预期"包含预期传播、预期稳定和预期释放三方面 [47][52] - 市值管理工作分三个阶段：诊断、规划设计和实施推进 [55][67] 价值管理分析 - 价值创造承压，2024年得分40.49，低于A股的42.82，获现能力是关键制约因素 [1][16] - 价值塑造改善，得分43.31高于A股40.34，主要靠政策红利等外部驱动 [1][16] - 价值经营主动性提升，2024年并购金额占A股48.24% [1][9] - 回购、增持活跃但股权激励减少，方式待丰富 [1][12] 预期管理分析 - 预期传播向好，得分57.49高于A股48.87，机构投资者持股比例高是主因 [2][17] - 预期稳定需夯实，得分79.68高于A股68.85，但近三年呈下滑趋势 [2][17] - 预期释放较乐观，得分39.83略高于A股38.98，ROIC和净利润增速得分较高 [2][17] - 股息率得分下滑，分化加剧 [2][17] 市值管理建议 - 践行"提质增效重回报"，提升获现能力与投资价值 [2][25] - 把握窗口期，完善组织、流程和机制 [2][25] - 科学化、量化市值管理工具，探索资本运作与股价关联 [2][25] - 宝钢股份、西部矿业等企业在市值管理中表现突出 [2]

核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，2025Q2单季归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 业绩下滑主因油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%）叠加炼化景气度低迷 [5] - 公司通过优化生产经营、控制成本费用应对挑战，并加速产业转型升级以提升长期竞争力 [5][8] 业绩表现 - 2025Q2归母净利润同比下降超50%，主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷影响 [5] - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），海外原油产量13.31百万桶（-5.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 炼油业务加工原油11197万吨（-5.3%），生产汽油3079万吨（-4.8%），柴油2427万吨（-17.2%），煤油1633万吨（+4.3%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] 业务动态 上游板块 - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1.3% [8] - 加强"增储上产"，加快攻克深层超深层油气核心技术，打好七年行动计划收官战 [6][8] 炼油板块 - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [6] - 差异化利用原油资源生产润滑油基础油、特种油品及负极材料 [8] - 打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [8] 销售板块 - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [8] - 截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [8] 化工板块 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成纤维60万吨（-5.1%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [6][7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [8] 战略规划 - "十五五"期间将统筹推动传统产业转型升级，深化改革强化管理 [8] - 通过组织管理体系变革提升公司治理水平，坚持专业化发展、市场化运作 [8] - 加强全产业链协同联动，提升装置负荷并增产盈利产品 [6][8]

市场表现 - 8月首个交易日A股呈现结构性分化行情，沪指跌0.37%至3559.95点，创业板指跌0.24%，深证成指微跌0.17%，科创50跌幅超1%，沪深300、上证50、北证50均收跌 [2] - 市场交易量显著下降，日成交额1.62万亿元，较前一交易日缩量0.34万亿元，显示资金谨慎态度 [2] - 个股表现与指数背离，3307只个股收涨（49只涨停），1909只个股收跌（9只跌停），微盘股表现突出 [2][1] 行业板块表现 领涨板块 - 环保板块涨幅0.88%居首，年初至今累计上涨10.64%，20日涨幅2.16% [4] - 传媒板块涨0.82%，年初至今涨幅17.30%，20日涨幅4.14% [4] - 轻工制造板块涨0.65%，6只个股涨停，年初至今涨幅6.21% [4] - 计算机板块涨0.60%，20日涨幅6.99%，年初至今涨幅13.76% [4] - 电力设备板块涨0.54%，4只个股涨停，20日涨幅3.43% [4] 领跌板块 - 石油石化板块回调1.79%，年初至今跌幅2.28% [5] - 国防军工板块跌1.47%，20日涨幅4.56%但年初至今仍上涨14.76% [5] - 钢铁板块跌1.26%，20日涨幅10.30%，年初至今涨幅16.43% [5] - 通信板块跌1.06%，20日涨幅11.77%，年初至今涨幅19.88% [5] 概念板块表现 强势概念 - MLOps概念涨2.58%，20日涨幅3.97% [6] - 噪声防治概念涨2.54%，年初至今涨幅23.10% [6] - ERP概念涨2.19%，20日涨幅16.35%，年初至今涨幅22.60% [6] - Sora概念涨1.91%，20日涨幅12.72%，年初至今涨幅19.16% [6] - 微盘股概念涨1.74%，6只个股涨停，年初至今涨幅57.59% [6] 弱势概念 - 页岩气概念跌3.85%，年初至今跌幅2.58% [7] - 天然气概念跌2.60%，5日跌幅2.43% [7] - 英伟达概念跌2.39%，尽管20日涨幅达21.67% [7] - PCB概念跌2.29%，20日涨幅18.21% [7] 市场分析 - 结构性分化主因权重板块（石油石化/国防军工/钢铁）与中小盘板块（环保/传媒/计算机）走势背离，权重股压制指数而中小市值个股普涨 [8] - 当前市场处于政策驱动的结构性行情阶段，资金从高位周期股转向低位防御或政策受益方向，中报披露期临近提升业绩超预期个股关注度 [9] - 科技成长板块（AI/半导体/工业机器人）仍具超额收益，基建产业链或迎类似供给侧改革机会 [10]

核心观点 - 8月行业配置重点推荐顺周期板块，包括石油石化、建筑、银行、农林牧渔、建材、汽车、传媒、纺织服装、医药等行业[1][2] - 多策略自2011年7月3日至2025年7月31日相对收益年化7.08%，信息比1.00，超额最大回撤13.03%[2] - 动态平衡策略自2015年初至2025年7月31日年化绝对收益16.45%，年化相对收益11.48%，信息比率1.70[3] - 宏观驱动策略自2016年初至2025年7月31日超额年化收益率4.44%，超额波动率7.18%，信息比率0.62[4] 市场回顾 - 7月A股市场整体上涨，沪深300指数收益率3.54%，中证500收益率5.26%，中证1000收益率4.80%，创业板收益率8.14%[11] - 7月中信一级行业收益前五为钢铁、医药、通信、建材、建筑，后五为银行、电力及公用事业、交通运输、家电、汽车[12] - 不同策略排名靠前行业：动态平衡策略推荐轻工制造、有色金属、基础化工；宏观驱动策略推荐有色金属、食品饮料、电力设备及新能源；多策略推荐石油石化、建筑、银行[14] 策略表现 宏观驱动策略 - 2025年8月推荐有色金属、食品饮料、电力设备及新能源、消费者服务、石油石化、汽车[18] - 7月绝对收益3.68%，超额收益-1.01%[18] - 2025年以来至7月31日绝对收益7.56%，相对偏股混合型基金指数超额收益-7.08%[42] 动态平衡策略 - 2025年8月推荐轻工制造、有色金属、基础化工、农林牧渔、计算机、电力设备及新能源[20] - 7月绝对收益4.85%，超额收益-0.14%[50] - 2025年以来至7月31日绝对收益4.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益-9.94%[50] 多策略行业配置 - 2025年8月推荐石油石化(17.15%)、建筑(17.15%)、银行(17.15%)、农林牧渔(9.04%)、建材(9.04%)、汽车(9.04%)、传媒(7.15%)、纺织服装(7.15%)、医药(7.15%)[58] - 7月绝对收益4.95%，超额收益0.74%[61] - 2025年以来至7月31日绝对收益10.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益-4.39%[62] 行业拥挤度提示 - 7月拥挤度因子触发较多的行业包括煤炭、有色金属、钢铁、建筑、建材、医药、非银行金融[68] - 主要拥挤度因子包括价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率[68]

市场表现 - A股三大指数小幅回调 沪指跌0.37%至3559.95点 深成指跌0.17%至10991.32点 创业板指跌0.24%至2322.63点 沪深两市成交额缩量3377亿至15984亿 [2] - 银行板块成为市场稳定器 农业银行连续3天创新高 工商银行连涨3天 两者对上证指数贡献+1.07点 [3] - 石油板块拖累市场 中石化跌5.69% 中石油跌4.08% 两公司对指数贡献-5.2点 主因半年报业绩下滑30% [3] 板块动态 - 光伏板块表现强势 受行业"反内卷"政策刺激 [6] - 保险板块创调整新低 盘中冲高后跳水 拖累三大指数下午表现 [6] - 电力板块分化 长江电力尾盘拉升 中国移动/神华走弱 显示板块内部分化加剧 [4] 个股异动 - 西藏旅游10天涨幅达135% 盘中跌停后拉升至+5.7% 最终平盘 [6] - 南方路基9天8板 低开高走收涨4.7% 监管层已对异常波动股采取监管措施 [6] - 6只权重股(农行/招行/兴业银行+人寿/太保/平安)尾盘协同砸盘 直接影响指数收盘点位 [5] 全球市场联动 - 美联储未降息引发连锁反应 道指跌0.7% 日经跌0.6% 恒指跌1% [6] - 韩国股市重挫3.88% 主因资本利得税起征点从50万降至10万并提高交易税 [6] - 欧洲股市普跌 斯托克指数跌1.75% 德法股市跌1.8% 英国跌0.65% [7] 市场特征 - 个股涨多跌少(3195涨vs1823跌) 三大指数黄线上涨0.5% 显示权重股拖累指数 [5] - 成交量萎缩至1.59万亿 显示市场情绪稳定 盘中回调后尾盘收复失地 [5] - 沪深300指数跌幅达0.5% 显著超过上证指数 反映大盘蓝筹股弱势 [5]

市场整体表现 - 沪指8月1日下跌0.37% [1] - 申万行业分类中14个行业上涨 涨幅前两位为环保行业0.88%和传媒行业0.82% [1] - 跌幅前两位行业为石油石化行业1.79%和国防军工行业1.47% [1] 石油石化行业资金流向 - 行业整体主力资金净流出4.82亿元 [1] - 行业47只个股中20只上涨 23只下跌 [1] - 资金净流入个股13只 其中5只净流入超千万元 [1] - 资金净流出个股中5只净流出超3000万元 [1] 个股资金净流入情况 - 宇新股份净流入资金4535.66万元 涨幅8.70% [2] - 齐翔腾达净流入资金2185.30万元 涨幅1.39% [2] - 中国海油净流入资金1831.30万元 跌幅0.84% [2] - 上海石化净流入资金1344.96万元 跌幅0.70% [2] - 恒力石化净流入资金1233.87万元 跌幅0.26% [2] 个股资金净流出情况 - 中国石化净流出资金2.20亿元 跌幅5.32% [1] - 中国石油净流出资金1.08亿元 跌幅4.06% [1] - 广汇能源净流出资金5402.54万元 股价持平 [1] - *ST新潮净流出资金4765.12万元 跌幅3.37% [1] - 通源石油净流出资金3141.20万元 跌幅4.02% [1]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为"看好/维持" [6] 核心观点 - 国内LNG出厂价格月环比上涨0.57%至4435元/吨，美英加天然气期货价格月环比分别下跌8.78%、4.38%、18.03% [1][7][12] - 中国天然气6月产量环比下降1.63%至603410吨，表观消费量环比降1.33%至348.89亿立方米 [17] - 欧美天然气库存量月环比上升：美国库存180310千桶（+4.08%），欧洲库存754.32亿千瓦时（+16.35%） [21] - 欧洲6月天然气进口量环比降0.23%，其中自俄罗斯进口量同比暴跌57.40% [27][30] - 中国天然气6月进口量环比增4.35%至1054.55万吨 [31] 分章节总结 天然气价格 - 国内LNG出厂价4435元/吨（环比+0.57%，同比-5.86%）[7] - 美国NYMEX期货价3.10美元/百万英热（环比-8.78%，同比+51.12%）[7] - 加拿大期货价1.14加元/千兆焦耳（环比-18.03%）[12] - 英国期货价79.06便士/色姆（环比-4.38%）[12] 供需与库存 - 中国天然气产量603410吨（环比-1.63%）[17] - 美国天然气库存180310千桶（环比+4.08%，同比+1.88%）[21] - 欧洲天然气库存754.32亿千瓦时（环比+16.35%，同比-20.72%）[21] 进出口 - 欧洲天然气进口量175158.71百万立方米（环比-0.23%，同比+13.81%）[27] - 欧洲自俄进口量7261.10百万立方米（环比-20.08%，同比-57.40%）[30] - 中国天然气进口量1054.55万吨（环比+4.35%，同比+1.15%）[31] 行业基本数据 - 行业市值37560.04亿元，流通市值32680.34亿元 [3] - 行业平均市盈率11.71倍 [3] - 近一年石油石化指数跑输沪深300指数（图表显示最大差距达29.5%）[5]