园艺肥业务情况 - 2024 年园艺肥业务全网零售额 1.16 亿元，同比增长 40.86%，累计售卖件数达 609 万件，增幅 87.96%，全网销售额行业排名第一 [1] - 已将园艺业务拓展至园艺小工具、种苗等衍生品类，2025 年一季度草莓苗业务增长显著，网络平台订单量表现优异，市场份额持续扩大 [1][2] 2025 年一季度营收盈利增长原因 - 得益于市场拓展成效显著，产品市场份额进一步提升，销售规模扩大，带动营收和利润增长 [2] 分红相关 - 提请股东大会授权董事会制定 2025 年中期分红方案，不构成实施中期分红承诺，董事会将结合多方面情况决定，事项存在不确定性 [2] 新型肥料与传统复合肥关系 - 肥料中 N、P、K、C、H、O 等元素是组成细胞的物质基础不可替代，生物刺激素与基础肥料有较强协同效应，不存在替代关系 [2] 磷酸铁项目情况 - 松滋新材料公司磷酸铁业务目前尚未开展，市场价格低迷 [3] - 松滋项目包含肥料和磷酸铁两部分业务，磷酸铁业务占比非常小，可在磷酸铁锂价格好时开机生产，价格不好时停产 [3] - 公司需根据磷酸铁市场供需、价格和盈利等情况确定是否开展及具体时间安排 [4] 股价与市值相关 - 股价受多种因素综合影响，公司致力于提升核心竞争力和内在价值，向产业链上游布局，相信随着战略举措落实，股价和市值有望合理提升 [3][5] - 管理层重视公司市值，会提升经营业绩和管理水平，增强产品竞争力、拓展市场份额，加强与投资者沟通交流，使市值合理反映公司真实价值 [6] 松滋项目运营与盈利情况 - 2024 年中期投产，2024 年单体公司亏损 1.12 亿元左右，折旧 6000 多万元，公司股权占比 65% [5] - 2025 年一季度单体报表亏损约 4300 万元，亏损逐月收窄，不考虑折旧，一季度末报表转正，预计 2025 年下半年生产装置稳定运行后实现盈利 [5] 战略布局相关 - 已在河南、甘肃建有生产基地，销售区域能覆盖陕西地区，目前暂无在陕西地区战略布局打算 [7] 中美关税影响 - 中美之间化肥及化肥原料贸易很少，对化肥影响不大，关税战持续有利于国内粮食价格稳定或推高国产粮食价格，对种植业和农资是利好 [7]

公司财务表现 - 4月29日收盘价29.45元 下跌1 17% 滚动市盈率21 71倍 总市值272 13亿元 [1] - 2025年一季报营业收入12 13亿元 同比增长91 47% 净利润3 84亿元 同比增长373 53% 销售毛利率54 12% [1] 行业对比 - 化肥行业平均市盈率24 16倍 行业中值20 52倍 公司市盈率21 71倍 排名第18位 [1] - 公司市净率2 25倍 高于行业平均2 23倍和行业中值1 58倍 [2] - 总市值272 13亿元 显著高于行业平均148 52亿元和行业中值82 10亿元 [1][2] 机构持仓 - 34家机构持仓 包括25家基金 8家其他机构 1家社保 合计持股4 4568亿股 持股市值108 84亿元 [1] 主营业务 - 主营钾盐矿开采 钾肥生产及销售 主要产品为氯化钾 卤水及其他 [1] 同业公司数据 - 赤天化PE(TTM)-38 14倍 总市值35 29亿元 [2] - 澄星股份PE(TTM)-15 27倍 总市值34 72亿元 [2] - 云天化PE(TTM)7 66倍 总市值408 69亿元 [2] - 史丹利PE(TTM)11 11倍 总市值97 33亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 新洋丰2025年1季度营收46.68亿元，YoY+39.98%，归母净利润5.15亿元，YoY+49.61%，复合肥销量同比增35%左右，新型肥销量增速更高，综合毛利率同比提升0.19个百分点至18.17% [3] - 公司复合肥和新型肥毛利率在2023 - 2024年连续提升，但对比历史仍偏低，未来有提升空间 [3] - 新型肥料销量从2018年的54.85万吨增至2024年的138.00万吨，6年增长151.60%，年复合增长率达16.63%，占比提升带动复合肥整体毛利率提升 [4] - 公司借复合肥业务现金流入加大资本开支，投入磷酸铁等项目，强化产业链一体化优势，拓宽成长空间 [4] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为14.70、16.81和19.08亿元，对应EPS分别为1.15、1.31和1.49元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5] 公司简介 - 新洋丰是国内领先磷复肥生产企业，1982年始建，2014年3月借壳上市，截至2024年底，有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年等 [7] - 主营磷复肥产品包括磷肥、常规复合肥、新型复合肥，业务拓展至新材料、磷石膏建材等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间14.19 - 10.66元，总市值170.64亿元，流通市值155.42亿元，总股本/流通A股125,473/125,473万股，52周日均换手率1.86 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,099.87|15,563.41|16,990.28|18,627.98|20,511.04| |增长率（%）|-5.38%|3.07%|9.17%|9.64%|10.11%| |归母净利润（百万元）|1,206.56|1,314.99|1,470.29|1,680.63|1,908.00| |增长率（%）|-7.85%|8.99%|11.81%|14.31%|13.53%| |净资产收益率（%）|12.54%|12.49%|12.66%|13.06%|13.36%|[6] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|6334|7354|8611|10315|12219| |货币资金|1178|1061|1982|3260|4670| |应收账款|206|300|327|358|395| |...|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益|16885|18231|19313|20840|22578|[11] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15100|15563|16990|18628|20511| |营业成本|12915|13201|14226|15533|17055| |营业税金及附加|64|73|79|87|96| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|1207|1315|1470|1681|1908|[11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2131|723|2092|2259|2434| |投资活动现金流|-1532|-668|-696|-524|-524| |筹资活动现金流|-685|-71|-475|-457|-501| |现金净增加额|-84|-12|921|1278|1410|[11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长|-5%|3%|9%|10%|10%| |成长能力：营业利润增长|-16%|6%|21%|14%|13%| |...|...|...|...|...|...| |估值比率：EV/EBITDA|8.90|8.03|6.83|5.77|4.83|[11]

文章核心观点 2024年红四方营收、净利润等关键指标显著下滑，主要因氮肥产品量价齐跌，复合肥业务盈利能力不足，且研发投入成效有限，转型升级面临挑战 [1][2][6] 公司经营业绩 - 2024年营业总收入34.85亿元，同比下降10.62%；归母净利润9316.68万元，同比下降41.16%；扣非净利润7716.68万元，同比下降48.64%；经营活动产生的现金流量净额为9825.69万元，同比下降59.71% [1] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产13.82亿元，同比增长49.28%；总资产24.08亿元，同比增长13.13% [1] 产品情况 氮肥产品 - 氮肥主要包括尿素、硫酸铵、氯化铵等，2024年国内尿素市场价格波动大，四季度以来持续低迷，公司产品单位毛利下滑 [2] - 2024年尿素产量34.52万吨，同比增长1.92%；销量17.6万吨，同比下降26.45%；库存量1.78万吨，同比增长65.60% [4] - 氮肥产品营业收入3.68亿元，同比下降37.23%；营业成本3.40亿元，同比下降31.85%；毛利率7.52%，同比减少7.3个百分点 [5] 复合肥产品 - 2024年复合肥（含脉铵氮肥、水溶肥、硫酸铵）产量125.72万吨，同比增长0.70%；销量128.92万吨，同比增长2.34%；库存量13.18万吨，同比增长16.22% [4] - 复合肥产品营业收入30.93亿元，同比下降5.68%；营业成本27.52亿元，同比下降4.56%；毛利率11.03%，同比减少1.05个百分点 [5] 行业政策 - 农业农村部推进化肥减量增效政策，2022年制定《到2025年化肥减量化行动方案》，2024年发布《关于加快农业发展全面绿色转型促进乡村生态振兴的指导意见》，传统化肥市场需求受影响，倒逼企业升级 [7] 研发投入 - 2024年研发投入6725.12万元，占营业收入1.93%，较2023年下降17.21%，研发强度处于行业中游水平 [10] - 新开发改性聚天门冬氨酸复合肥料等新产品，但市场渗透率不足，研发投入未完全转化为市场竞争力 [10] 未来计划 - 2025年持续推进新技术、新产品开发和工艺优化，推进以市场化新型肥料产品供给为方向的科技研发，加快新型肥料市场投放，扩大高附加值产品推广 [10]

聚酯产业链日报 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 张晓珍 Z0003135 | 下游聚酯产品价格及现金流 | 上游价格 | 品种 | 4月28日 | 涨跌 | 单位 | 品种 | 4月25日 | 涨跌 | 4月25日 | 涨跌幅 | 4月28日 | 涨跌幅 | 单位 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | -1.01 | -1.5% | POY150/48价格 | 布伦特原油(6月) | 66.87 | 6395 | 6265 | 130 | 2.1% | 65.86 | 美元/桶 | -1.5% | WTI原油(6月) | 63.02 | -0.97 | FDY150/96价格 | 130 | 2.0% | 62.05 | 6580 | 6450 | | | -0.7% | DTY150/48价格 | 85 | CFR日本石脑 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素工厂节前促销使成交好转，需关注成交好转持续性和期现入场机会形成正反馈的可能性 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力（09合约）收盘价1781元/吨，较前日涨24元/吨；结算价1772元/吨，较前日涨10元/吨；成交量208654手，较前日增25084手；持仓量205466手，较前日减4743手；仓单数量4999吨，较前日减49吨；成交额739284万元，较前日增92433万元；山东地区基差9，较前日降34；丰喜 - 盘面 -81，较前日降4；东光 - 盘面9，较前日降24；UR05 - UR09为7，较前日降2 [1] - 现货市场：河南心连心工厂价1790元/吨，较前日降20元/吨；兖矿新疆1505元/吨，与前日持平；山东瑞星1750元/吨，较前日降40元/吨；山西丰喜1700元/吨，较前日涨20元/吨；河北东光1790元/吨，与前日持平；江苏灵谷1830元/吨，较前日降20元/吨；山东地区贸易商价格1790元/吨，较前日降10元/吨；山西地区1700元/吨，较前日涨10元/吨 [1] - 供应端指标：开工率83.92%，与前日持平；日产量193520吨，与前日持平 [1] 行业新闻 - 库存情况：至2025年4月23日，中国尿素企业总库存量106.50万吨，较上周增加15.88万吨，环比增加17.52%；多数区域企业累库，安徽等省份库存增加，辽宁、云南库存减少 [1] - 期货情况：工厂大幅降价促销，中游贸易商集中补库，现货成交放量，期货价格反弹；需关注现货涨价后成交好转持续性和期现入场机会 [3] 趋势强度 尿素趋势强度为0，处于中性状态 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%，归属母公司净利润9.50亿元，同比下滑23.05%，扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%，基本每股收益1.04元 [1] - 2025年一季度营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，净利润3.84亿元，同比增长373.53%，扣非净利润3.84亿元，同比增长376.02%，基本每股收益0.42元 [1] 钾肥业务分析 - 2024年钾肥产量181.54万吨，同比增长10.24%，销量174.14万吨，同比增长8.42%，四季度产量49.17万吨，同比增长4.62%，销量50万吨，同比增长20.16% [2] - 2024年氯化钾全年均价2486.65元/吨，同比下跌17.56%，公司钾肥销售均价1989.47元/吨，同比下滑17.04%，钾肥业务收入34.65亿元，同比下滑10.06% [2] - 2024年综合毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点，钾肥业务毛利率49.54%，同比下降8.94个百分点，净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [2] 钾肥价格与行业趋势 - 2025年4月27日国内氯化钾市场价2900元/吨，2025年以来涨幅12.84%，较2024年3月低点上涨33.95% [3] - 钾肥资源属性强，需求刚性增长，全球产能增速较低，供应增量有限，行业景气度有望提升 [3] 资源储备与产能扩张 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过10亿吨，目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [4] - 正在推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，力争尽快投产，拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [4] 产业链延伸与多元化发展 - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能装置，未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目及高新产业一体化 [4]

公司业绩表现 - 一季度磷复肥销量创新高 [1] - 盈利能力显著修复 [1] 复合肥行业趋势 - 环保监管趋严和化肥控量增效推动行业集中度提升 [1] - 上游单质肥原料价格频繁波动加速中小企业退出市场 [1] 磷酸一铵市场前景 - 国家水肥一体化政策和新能源汽车发展驱动需求增长 [1] - 工业级磷酸一铵领域市场前景广阔 [1]

公司 2025 年第一季度业绩情况 - 实现营业收入 57.12 亿元，同比增长 15.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润 2.54 亿元，同比增长 18.99% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.50 亿元，同比增长 61.44% [1] - 基本每股收益 0.21 元/股，同比增长 16.67% [1] 公司产业链建设进展 氮产业链 - 应城基地 70 万吨合成氨项目主体结构建设完毕，进入设备安装阶段，配套设施设计、建设有序进行 [2] - 广西贵港布局云图智领绿色化工新能源材料项目，拟分期建设 120 万吨高效复合肥、200 万吨合成氨、300 万吨尿素等项目 [2] 磷产业链 - 雷波阿居洛呷磷矿 290 万吨/年采选工程于 2025 年 3 月动工建设，全力推动项目建设 [2] - 同步推进雷波牛牛寨东段磷矿 400 万吨/年采选方案优化 [2] 广西项目情况 项目建设内容 - 拟分三期建设，主要建设年产 120 万吨高效复合肥、200 万吨合成氨、300 万吨尿素、50 万吨液体及颗粒硝铵、42 万吨硝酸、30 万吨磷酸铁、25 万吨精制酸等装置 [2] 项目优势 - 市场方面，填补华南地区产能空白，辐射广西、广东、海南及东南亚市场，为复合肥增量奠定基础 [3] - 产业链方面，完善氮肥和新能源材料产业链，优化产业结构，扩大产业规模，增强竞争力和盈利能力 [3] 磷复肥行业未来发展看法 复合肥 - 环保监管趋严、化肥控量增效及上游单质肥原料价格波动，推动中小企业退出，行业格局重塑，头部企业竞争优势显著，行业集中度有望提升 [4] 磷酸一铵 - 国家推进水肥一体化政策及新能源汽车发展，需求端多领域增长，工业级磷酸一铵市场前景广阔 [4] 问答环节要点 一季度磷复肥销售 - 抓住春耕备肥旺季需求，凭借产业链成本优势和渠道、品牌、营销发力，销量创新高，盈利能力显著修复 [4] 新型肥料领域布局 - 推进产品结构优化升级，应城基地在建 100 万吨新型复合肥项目，提升市场份额和利润空间 [4] - 开发多种氮、磷养分提升技术，推出含功能性有机质水溶磷酸一铵等新型肥料，完善产品矩阵 [4] 磷肥情况 - 磷酸一铵分为肥料级和工业级，肥料级满足自身复合肥生产后对外销售，工业级全部对外销售 [6] - 2025 年一季度，磷铵产品量利双升，成利润增长新动力 [6] 广西项目一期 - 处于筹备阶段，已取得项目备案证明，推进能评、环评、安评等前置审批手续办理 [7] - 一期主要建设 90 万吨高效复合肥生产装置，配套建设仓储及辅助设施 [7] 雷波磷矿项目 - 加快推进建设，力争早日投产达产 [7] - 达产后优先满足黄磷生产需求，保障公司磷复肥、磷酸铁等生产所需，结合市场和自身需求统筹安排自用和外售比例 [7] 未来业绩增长点 - 来自氮、磷完整产业链布局带来的资源自有、产业协同和成本优势 [9] - 应城基地合成氨项目、雷波基地磷矿项目及广西贵港项目推进，实现全产业链闭环，提升市场竞争力、盈利能力和行业地位 [9]

大宗商品研究 能源化工研发报告 尿素日报 2025 年 4 月 28 日 尿素日报 【市场回顾】 1、期货市场：尿素期货触底反弹，最终报收 1781（+19/+1.08%）。 2、现货市场：出厂价延续跌势，成交大幅改善，河南出厂报 1730-1740 元/吨，山 东小颗粒出厂报 1730-1750 元/吨，河北小颗粒出厂 1760-1770 元/吨，山西中小颗粒出厂 报 1690-1700 元/吨，安徽小颗粒出厂报 1740-1750 元/吨，内蒙出厂报 1650-1690 元/吨。 【重要资讯】 【尿素】4 月 28 日，尿素行业日产 20.16 万吨，较上一工作日增加 0.65 万吨，较去 年同期增加 1.46 万吨；今日开工 87.43%，较去年同期 86.36%回升 1.07%。 【逻辑分析】 今日，国内主流地区尿素现货出厂报价整体延续跌势，成交大幅改善。山东地区主 流出厂报价下跌，市场情绪表现高涨，工业复合肥开工率高位回落，原料库存充裕，基 层订单稀少，刚需补货为主，农业继续刚需采购，主流厂降价之后，贸易商囤货，新单 成交顺畅，代发充裕，预计出厂报价止跌上涨为主；河南地区市场情绪旺盛，出厂报价 下跌 ...