宏观策略：黄金ETF - 10月沪金主力合约月内涨幅5.27%，整体呈先扬后抑、震荡整理走势，截至10月31日风险度达79.98，处于中高风险区间 [1][11] - 实际利率波动主导金价节奏，9月CPI小幅上行与10月降息并存，市场对宽松节奏反复调整，美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡 [1][11] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势，中期趋势偏多头 [1][11] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率 [1][11] 固收金工：活跃券利差交易策略 - 在低利率和低波动环境下，可利用活跃券切券时利差跳升的特点，形成多老券空新券策略，2023年以来切换的活跃券利差最大值中枢为9.8BP [2][13] - 策略需考虑借贷成本与利差收敛收益，假定2025年四季度L007围绕0.4%波动，借贷成本约40BP，10年期国开债活跃券久期约8年多，覆盖成本需利差5BP左右 [2][13] - 活跃券持续时长均值为131天，当前活跃券250215.IB自2025年8月28日切券，根据平均值推算，下一次切券日期约在明年1月上旬 [2][13] 食品饮料行业：啤酒 - 2025年Q1-Q3啤酒板块营收617.26亿元，同比增1.99%，归母净利润93.39亿元，同比增10.43%，Q3单季营收201.92亿元，同比增0.45%，利润增7.37% [4][15] - 成本弹性持续兑现，吨成本下降，毛利率稳步抬升，费用投放平稳，毛销差持续改善，中高端品类如青岛白啤、燕京U8等大单品延续较好表现 [4][15] - 板块处于底部区域，短期关注四季度消费β修复机会，中期来年基本面量价兑现确定性更高，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒等 [4][15] 食品饮料行业：保健品 - 2025Q3保健品板块收入同比增18%，归母净利润同比增122%，个股分化，汤臣倍健低基数下Q3数据迎拐点，仙乐健康中国及欧洲区域收入提速 [4][16] - 2010-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR达8.93%，人均零售额仅165元/年，远低于美国823元/年，渗透空间较大 [16] - 新渠道如抖音、小红书替代传统线下场景，客群年轻化、下沉化，行业向精准营养升级，推荐H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健等品牌端及代工厂、原料商 [16] 有色金属行业 - 本周有色板块上涨2.56%，能源金属板块涨6.31%，小金属板块涨3.47%，工业金属板块涨1.91%，贵金属板块涨0.61% [5][18] - 伦铜报收10892美元/吨，周环比跌0.51%，沪铜报收87010元/吨，周环比跌0.81%，智利科拉华西铜矿2026年产量预期从47万吨降至38-41万吨，缩水14%-19% [5][19] - LME铝报收2888美元/吨，周环比涨1.10%，沪铝报收21300元/吨，周环比涨0.35%，欧盟禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，纽约天然气现货均价环比涨28.95% [5][19] - COMEX黄金收盘价4077.20美元/盎司，周环比降1.20%，SHFE黄金收盘价921.92元/克，周环比跌1.72%，中美关税暂停期延长一年，避险情绪消退 [5][19] 传媒行业 - 2025Q3传媒板块收入1279亿元，同比增7%，归母净利润101亿元，同比增40%，游戏板块归母净利润同比增76%，表现亮眼 [6][20][21] - 游戏板块2025Q3国内市场实际销售收入880.3亿元，环比增7.0%，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，环比增2.9亿元 [20][21] - 营销全行业2025Q3收入453.3亿元，同比增9%，归母净利润16.3亿元，同比增14%，影视院线行业归母净利润0.9亿元，同比扭亏为盈 [21] 个股推荐：易普力 - 2025Q3单季营收26.4亿元，同比增10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增36.0%，毛利率27.2%，环比提升3.3个百分点 [7][22] - Q3新签或开始执行合同金额28.35亿元，同比增170%，前三季度累计108.26亿元，同比增36%，境外收入占比4.26%，布局埃塞俄比亚、利比里亚等项目 [7][22] - 预计2025-2027年归母净利润至8.7/10.3/12.0亿元，维持增持评级 [7][22] 个股推荐：中科飞测 - 2025Q1-Q3营收12.02亿元，同比增47.9%，归母净利润-0.15亿元，亏损收窄，Q3单季营收5.00亿元，同比增43.3% [8][24] - Q1-Q3毛利率51.97%，同比提升4.28个百分点，研发费用4.40亿元，同比增31.3%，无图形晶圆检测设备累计交付超300台，覆盖超100家客户 [24] - 调整2025-2027年归母净利润至1.0/3.6/5.1亿元，当前市值对应动态PE分别为275/78/56倍，维持增持评级 [8][24] 个股推荐：斯莱克 - 2025年前三季度营收16.3亿元，同比增50.8%，归母净利润0.15亿元，扭亏为盈，Q3单季营收7.10亿元，同比增72.3% [9][26] - Q3销售毛利率18.8%，同比提升11.2个百分点，电池壳业务营收占比达67%，谐波减速器柔轮研发取得突破，有望受益于人形机器人量产 [26] - 调整2025-2026年归母净利润至0.5/1.1亿元，新增2027年预测2.1亿元，当前市值对应动态PE分别为187/95/47倍，维持增持评级 [9][26] 个股推荐：泽璟制药 - 2025前三季度营收5.93亿元，同比增54.49%，归母净利润亏损9342万元，同比收窄4.58%，核心产品重组人凝血酶与吉卡昔替尼片商业化放量 [10][27] - 在研管线ZG006二期小肺PFS数据预计12月ESMO ASIA读出，ZG005在后线实体瘤有PD1耐药潜力，均有望成为BIC [27] - 维持2025-2027年收入预测8.18/17.14/28.46亿元，对应当前市值PS为34/16/10倍，维持买入评级 [27]

投资评级 - 对易普力的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利增长加速，新签订单和海外市场开拓表现亮眼 [1][7] - 公司作为国内民爆龙头，正把握新疆、西藏矿产资源开发及雅江水电等重大工程机遇，并通过收购（如河南松光民爆）和布局海外市场实现增长 [7] - 充足的在手订单有望支撑业绩维持较快增长，预计2025-2027年归母净利润将持续提升 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入73.56亿元，同比增长16.7%，归母净利润6.44亿元，同比增长22.9% [7] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营业收入26.4亿元，同比增长10.6%，归母净利润2.36亿元，同比增长36.0%，盈利增长加速 [7] - Q3单季毛利率为27.2%，环比提升3.3个百分点，主要得益于集中采购优势、成本管控及规模效应 [7] - 前三季度经营活动净现金流为8.83亿元，同比大幅增长173%，主要因加强应收账款回款管理和资金计划管控 [7] - 三季度末公司资产负债率为35.6%，较中报下降1.3个百分点 [7] 新签订单与海外拓展 - 第三季度新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计28.35亿元，同比增长170% [7] - 前三季度累计新签或开始执行合同金额达108.26亿元，同比增长36% [7] - 2025年公司签署多个境外项目（如埃塞俄比亚米德洛克项目、利比里亚邦矿、马来西亚巴莱水电站），2025年上半年境外收入占比为4.26% [7] - 公司正跟随中资企业海外工程步伐，持续深耕南部非洲、西部非洲和亚太市场 [7] 费用与研发投入 - Q3单季销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、7.0%、7.4%、0.1% [7] - 研发费用率同比提升1.9个百分点，主要因公司聚焦数智化转型、智慧矿山、民爆智能装备及工业炸药等技术研发，加大了投入 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为99.09亿元，同比增长15.95%，2026年预测为116.34亿元，2027年预测为137.07亿元 [1][8] - 预测公司2025年归母净利润为8.70亿元，同比增长22.02%，2026年预测为10.26亿元，2027年预测为12.03亿元 [1][7][8] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.70元/股，对应市盈率（P/E）为19.69倍 [1][8] - 预测2025年毛利率为25.74%，归母净利率为8.78% [8]

公司战略 - 公司顺应民爆行业结构调整及重组整合政策导向 [1] - 公司将充分发挥国有上市公司的平台优势开展并购 [1] - 并购将围绕主营业务 加强产业链延伸和产业协同 [1] 财务状况 - 目前公司经营现金流正常 [1] - 公司财务状况健康 [1] - 公司资产负债结构处于行业合理水平 [1] 融资能力 - 公司与多家金融机构保持着良好的合作关系 [1] - 公司融资渠道通畅 [1]

公司股东信息 - 截至2023年10月31日，公司股东总数为46,232户 [1]

并购重组与产能布局 - 公司持续推进民爆行业战略性并购重组，2023年整合辽宁朝阳红山，2024年收购陕西红旗民爆，2025年完成湖北东神楚天和四川峨边国昌重组整合 [2] - 公司正公开竞拍重庆顺安民爆100%股权，交易结果存在不确定性 [3] - 截至2025年6月，公司混装炸药产能占比超40%，已满足行业政策要求的2025年占比≥35%的目标 [3] 业务战略与市场布局 - 公司坚持"以爆促销、以产保供"的双协同战略，推动由产品供应向一体化服务转型，并培育双一级资质企业 [3][4] - 国内市场形成"六大核心区域"和"六个重要省份"布局，国际市场已在纳米比亚、刚果（金）、蒙古等"一带一路"沿线国家深度布局 [4][9] - 在西藏设立1个办事处和5家分公司，积极开拓当地基建和矿产资源开发市场 [6] - 在新疆区域拥有全产业链一体化优势，将优化产能布局，实施从低效益地区向高效益地区的产能转移 [7][8] 公司治理与股东回报 - 控股股东和实际控制人承诺在取得控制权后60个月内解决同业竞争问题，否则将通过资产转让或停止业务等方式处理 [5] - 2024年公司实施中期分红，未来将根据盈利和现金流状况制定分红规划，让股东分享发展成果 [10] - 公司制定年度市值管理工作方案，通过战略设计、经营改善、投资者沟通等方式促进市值稳定增长 [11]

投资评级 - 报告对易普力维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现营业收入73.56亿元，同比增长17%，归母净利润6.44亿元，同比增长23% [7] - 2025年前三季度矿服新签订单总额达108.26亿元，订单充足为未来收入增长提供可持续性 [7] - 公司通过收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨，外延整合有望持续 [7] - 新疆区域煤炭产能及民爆需求增长显著，2025年上半年新疆原煤产量2.8亿吨，同比增长16%，公司有望充分受益 [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏民爆需求，公司在西藏有布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入73.56亿元，归母净利润6.44亿元，其中第三季度营业收入26.43亿元，归母净利润2.36亿元 [7] - 预测2025年营业总收入为100.76亿元，归母净利润为8.85亿元，同比增长24.2% [6] - 预测2026年营业总收入为117.21亿元，归母净利润为10.65亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2027年营业总收入为133.76亿元，归母净利润为12.81亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.86元、1.03元，当前市值对应市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [6][7] 业务发展 - 公司构建了以民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，深耕新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的矿山市场 [7] - 2023年全年新签订单合计达319.01亿元，大幅超过当年营收体量 [7] - 2025年上半年我国原煤产量24.0亿吨，同比增长6%，新疆工业炸药产量2019-2024年复合增长率高达20% [7]

财务业绩 - 前三季度扣非净利润为6.22亿元，同比增长21.95% [3] - 利润总额增幅高于营业收入增幅10.71个百分点 [3] - 经营活动现金流量净流入8.83亿元，同比增长173% [3] - 研发投入3.56亿元，同比增加0.94亿元，增幅36.09% [3] - 研发投入强度为4.84%，同比增长0.69个百分点 [3] 业务运营 - 第三季度新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计28.35亿元 [4] - 公司管理的工业炸药产能为62.55万吨，分布于多个省域 [3][4] - 2025年上半年境外收入占比为4.26% [3] - 在手海外订单金额超过20亿元 [3] 区域市场表现 - 新疆地区工业炸药销售量位居全国第二，且同比实现增长 [4] - 2025年1-9月新疆地区累计原煤产量4.01亿吨，占全国11.20%，同比增长4.1% [5] - 公司在新疆区域承接的矿山施工总承包项目业务量连创新高 [5] 战略与发展规划 - 公司目标为打造具备国际竞争力的世界一流民爆企业 [3][4] - 聚焦民爆一体化业务，并向工程服务市场延伸 [4] - 推动业务向"高端化、智能化、绿色化"转型升级 [4] - 加快业务、品牌"走出去"步伐，拓展国际化发展空间 [4] - 预计"十五五"期间民爆行业将加快数智化、绿色化、融合化发展 [4][5]

公司财务表现 - 前三季度营业收入和利润总额均超额完成时序计划，并实现同比两位数增长 [5] - 利润总额增幅高于营业收入增幅10.71个百分点，显示盈利能力增强 [5] - 前三季度毛利率同比提升0.57个百分点，三项费用占比同比下降1.09个百分点，成本控制有效 [7] - 经营现金净流量同比增长173%，营业收现率同比提升15个百分点，现金流状况显著改善 [7] 业务结构与发展 - 矿山工程施工总承包业务占比超过50%，同比提升14个百分点，成为公司发展基本盘 [5] - 国际业务收入占比达到5.21%，利润同比实现两位数增长，成为新的增长动能 [6] - 2025年7-9月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币28.35亿元 [27] - 单笔合同金额在人民币1亿元以上的重大工程施工类合同金额合计24.93亿元，包括埃塞俄比亚、利比里亚、马来西亚等多个国际项目 [27] 科技创新与研发 - 公司与武汉理工大学共建"绿色与智慧矿山联合研发中心"，推动校企合作 [6] - 公司获批设立"湖南省博士后创新创业实践基地"，助力集聚高层次人才和攻关民爆行业"卡脖子"技术 [6] - 公司7项专利与成果在第五届工程建设行业科技大赛中斩获多类奖项，彰显技术研发与成果转化实力 [6] 公司治理与股东会 - 2025年第二次临时股东会于10月30日召开，出席股东代表股份占总股本的71.7364% [19] - 股东会审议通过补选张吉龙先生为公司第七届董事会独立董事的议案，同意票占比99.9603% [21][26] - 新任独立董事将同时担任战略委员会委员和薪酬与考核委员会委员职务 [26]

公司三季度财务表现 - 第三季度营业收入26.24亿元，同比增长31.97% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长278.06% [1] - 前三季度营业收入60.47亿元，同比增长2.07%，归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比增长116.02% [1] 锂业务经营状况 - 第三季度锂盐产品销量大幅增长并创下单季度销量新高 [1] - 优质头部客户订单稳定增长，积极拓展国内外新客户，客户结构持续优化 [1] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿所产出的锂精矿批量用于生产，带动锂矿自给率提升，对成本端产生积极影响 [1] - 第四季度锂盐在手订单充足 [1] 民爆业务经营状况 - 持续拓展民爆产品销售渠道和终端客户，积极跟进爆破及矿山服务项目需求 [2] - 前三季度爆破矿业务收入同比增长，民爆产品出口有较大增长 [2] - 民爆业务整体盈利稳定，为公司提供良好业绩支撑 [2] 新产品研发进展 - 高度重视固态电池行业发展，持续推进固态电池关键原材料的研发和产业化工作 [2] - 在固态电介质核心原材料硫化锂的合成工艺与量产技术上取得重要进展，成功开发出气固法合成硫化锂新工艺 [2] - 实验室制备的硫化锂产品关键指标达到行业领先水平，将力争年内开始客户送样工作 [2] - 联合关键设备厂家进行硫化锂规模化生产中试线搭建的论证，预计将于2026年开展硫化锂中试线建设 [2]

2025年三季度业绩表现 - 公司1-9月炸药、雷管业务按计划推进，其中工业炸药里的混装炸药比去年同期增长10% [2] - 公司在整体市场量价齐跌的背景下稳住了市场 [2] 战略定位与行业地位 - 公司工业炸药许可产能在国内民爆器材企业中排名第一，综合实力为行业前三甲 [3] - 公司愿景是在2030年具备与全球一流民爆企业同台竞争的条件，进入世界前5名 [4] - 公司被定位为中国兵器工业集团民爆产业国际化的重要平台 [7] 并购整合与资源优化 - 公司从2020年被收购到2025年处于5年整合期，内外部资源整合力度不断加大 [3] - 公司近期正全力以赴公开摘牌重庆顺安爆破100%股权，以完善川渝市场布局 [5] - 公司实际控制人中国兵器工业集团分阶段资产注入解决同业竞争问题正在按计划积极推进 [7] 区域市场布局与增长 - 新疆、西藏市场被公司视为民爆的增量市场和国内最好的市场 [5] - 公司在新疆区域布局产能20.75万吨，为行业第一 [5] - 2020-2024年新疆、西藏民爆行业生产总值复合增长率分别为24.9%、19.8%，显著高于全国5.6%的年均增速 [5] - 2025年上半年，西藏民爆销售总值增速高达20.54% [5] 国家战略与基建机遇 - 国家从2025年下半年开始放开基建，包括万亿级的雅鲁藏布江下游水电工程、新疆-西藏铁路等代表性工程 [6] - 新疆、西藏的矿产项目（如煤矿、铜矿）需求旺盛 [6] 海外业务发展 - 2025年上半年公司海外业务营业收入同比增长14.71%，成为驱动整体营收增长的关键 [6] - 海外业务收入占比达到12.41%，较2024年度提高1.19个百分点，在A股民爆上市公司中比重最高 [6] - 公司在共建"一带一路"国家和地区多个战略性矿山开采项目中提供爆破一体化服务 [6] - 随着奥信化工的注入，公司将加大在非洲、东南亚、澳大利亚、欧洲、南美等市场的布局 [7] 技术创新与智能化 - 公司已建成6条'黑灯工厂'生产线，在工业炸药和雷管生产的无人化方面走在行业前列 [8] - 公司正加快建设以模块化、无人化数字爆破技术研究为重点的智能爆破技术研究中心 [8] - 公司规划在北京设立民爆创新研究院，专注于智慧爆破、智慧钻孔、无人矿山的研究 [8] 一体化经营战略 - 公司民爆产业聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大业务 [10] - 公司按照"3+2"战略加快获取矿山工程施工总承包一级资质和营业性爆破作业单位一级资质 [10] - 目前公司爆破服务收入占比为50%，目标在"十五五"末提高到70% [10] - 公司现有2家子公司拥有"双一级资质"，并计划进一步增加 [10] 政策环境与行业展望 - 工信部2025年3月印发的《实施意见》提出到2027年底形成3-5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业集团 [3] - 《实施意见》鼓励推动科研、生产、销售、爆破服务"一体化"发展模式，并在海外推广 [9] - 公司参与了工信部民爆行业"十五五"专题的起草工作 [8]