核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入412.92亿元，同比下降9.38%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.34% [1] - 单二季度实现收入222.40亿元，同比下降8.24%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.26% [1] - 上半年综合毛利率25.20%，同比上升6.27个百分点 [1] 水泥业务表现 - 上半年水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35% [1] - 自产品综合吨收入243元，同比上升4元，吨成本174元，同比下降14元，吨毛利70元，同比上升18元，吨净利35元，同比上升8元 [1] - 受益于价格修复和煤炭成本下降，水泥主业呈现量缩利升态势 [1] 非水泥业务表现 - 骨料及机制砂收入21.12亿元，同比下降3.63%，综合毛利率43.87%，同比下降3.97个百分点 [1] - 商品混凝土收入15.19亿元，同比增长28.86%，综合毛利率11.40%，同比上升2.98个百分点 [1] 费用结构变化 - 期间费用率10.69%，同比上升1.16个百分点 [2] - 销售费用率3.96%（上升0.53个百分点），管理费用率7.18%（上升1.25个百分点），研发费用率0.75%（下降0.39个百分点），财务费用率-1.20%（下降0.23个百分点） [2] 行业环境与展望 - 上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%，受地产继续调整影响 [1] - 水泥行业价格自二季度以来持续下行，主要企业协同意愿提升，价格有望止跌回稳 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.28亿元、105.03亿元、117.65亿元 [2]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 8月建筑业PMI略超季节性 尤其是建筑业PMI业务活动预期指数达51.7% 预计受益于7月密集启动的重大基建项目[4][84] - 水泥需求预期有望改善 助力水泥涨价落地 推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份等水泥公司[4] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效 下半年有望陆续出现增速拐点 推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居等[4] - 在流动性充裕背景下 市场关注主业产品具备较强科技属性的公司 如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定 美国市场敞口风险可控 受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注 如圣晖集成、亚翔集成等[4] - 地产链出清已近尾声 供给格局大幅改善 长期估值已处低位 随着城市更新和好房子政策推进 零售品类触底回升将更加明显[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥市场价格为344.3元/吨 较上周上涨1.7元/吨 较2024年同期下降35.2元/吨[4][22] - 价格上涨地区：长江流域地区（+2.9元/吨）、中南地区（+3.3元/吨）、西北地区（+6.0元/吨）[4][22] - 全国样本企业平均水泥库位为63.6% 较上周下降1.0个百分点 较2024年同期下降2.7个百分点[4][25] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.6% 较上周下降0.1个百分点 较2024年同期下降4.0个百分点[4][25] - 八月底南方地区雨水天气减少 水泥需求略有回升 而京津冀、山东和河南等地因环保管控加强 需求出现不同程度减弱[2][21] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1189.7元/吨 较上周下降16.1元/吨 较2024年同期下降176.6元/吨[4][49] - 全国13省样本企业原片库存为5554万重箱 较上周减少82万重箱 较2024年同期减少675万重箱[4][52] - 行业重回大面积亏损状态 供给侧收缩将加快 有望改善中短期行业供需平衡[6][16] 玻纤 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 较上一周持平 同比下跌4.25%[4][62] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][62] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确 Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升[6][15] 行业动态与政策解读 - 《中共中央、国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布 以建设现代化人民城市为目标 系统推进"好房子"和完整社区建设[74][75] - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 要求到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[85] - 水泥行业纳入全国碳市场 碳排放对供给约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合[5][85] 市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.14% 同期沪深300涨跌幅2.71% 万得全A指数涨跌幅1.90% 超额收益分别为-2.57%和-1.75%[4][86] - 涨幅前五个股：中国巨石（+15.29%）、东鹏控股（+13.61%）、*ST金刚（+12.52%）、蒙娜丽莎（+11.51%）、北京利尔（+8.51%）[89] - 跌幅前五个股：凯伦股份（-8.33%）、友邦吊顶（-8.90%）、雄塑科技（-9.87%）、震安科技（-9.87%）、濮耐股份（-11.55%）[89] 投资建议 水泥板块 - 行业供给自律共识有望进一步强化 全年盈利中枢有望好于去年[5][14] - 板块市净率估值处于历史底部 产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[5][14] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥 建议关注天山股份、塔牌集团等[5][14] 玻纤板块 - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[6][15] - 粗纱中期供给冲击最大阶段已经过去 下游需求有韧性 景气有望保持稳中修复态势[6][15] - 推荐中国巨石 建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6][15] 玻璃板块 - 供给侧出清有望持续 供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[6][16] - 推荐旗滨集团 建议关注南玻A等[6][16] 消费建材板块 - 24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显 25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[7][17] - 投资建议关注三类企业：扩张增长意愿强的龙头企业、受益国补政策且渠道品类融合优势明显的细分龙头、竞争格局优业绩增长稳健股息率较高的细分龙头[7][17]

玻纤电子布行业 - 行业核心玩家扩产进度加速 中材科技新增3500万米低介电布产能和2400万米超低损耗低介电布产能 [1] - 中国巨石特种电子布系列产品开发正在积极有序推进 下游相关认证也在加速推进 [1] - 行业低介电产品受AI产业链需求景气驱动迎来量价齐升 一代、二代及三代(Q布)产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布响应反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [2] - 中期维度水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 [2] - 目前行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月份需求回暖后价格逐步提升 [2] 玻璃行业 - 行业需求端在地产影响下呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾 [2] - 反内卷政策不会产生一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] 相关公司关注 - 中国巨石具备规模化成本控制能力 与下游CCL厂家合作基础良好 预计未来将切入产业链并获取一定份额 [1] - 关注中国巨石(600176 SH)和中材科技(002080 SZ)在玻纤电子布领域的发展 [1][2] - 关注海螺水泥(600585 SH 00914)和华新水泥(600801 SH 06655)在水泥行业的表现 [2] - 关注旗滨集团(601636 SH)在玻璃行业的发展 [2]

整体经营表现 - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 净利润3.00万亿元 同比增长2.54% [1][2] - 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [2] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利润双增长 [2] - 剔除金融行业后实体上市公司营收30.42万亿元 与去年同期持平 净利润1.59万亿元 同比增长0.94% [2] 板块与所有制结构 - 创业板上市公司营收同比增长9.03% 净利润增速达11.18% [2] - 科创板营收同比增长4.90% 北交所营收同比增长6.08% [2] - 民营控股上市公司营收同比增长4.80% 净利润同比增幅10.01% [2] 行业表现分析 - 全市场19个门类行业中17个行业实现盈利 7个行业营收正增长 10个行业净利润正增长 [3] - 农林牧渔业及交通运输仓储邮政业等7个行业营收净利润双增长 [3] - 10个制造业次类行业全部实现盈利 其中6个行业营收正增长 5个行业净利润正增长 [3] 消费领域亮点 - 新能源汽车上市公司净利润增长超30% [3] - 家电行业营收增长超9% 净利润增长超9% [3] - 游戏影视院线行业净利润增速超70% [3] - 宠物经济相关产业净利增幅40.29% IP经济相关产业净利增幅54.90% [3] 工业制造领域 - 制造业营收同比增长4.73% 净利润同比增长7.75% [3] - 有色金属行业营收增速6.49% 净利润增速36.55% [3] - 塑料制品行业营收增速10.10% 净利润增速19.59% [3] 研发创新投入 - 全市场研发投入超8100亿元 同比增长3.27% 研发强度2.33% [4] - 创业板研发强度4.89% 科创板研发强度11.78% 北交所研发强度4.63% [4] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业高于整体4.44个百分点 [4] - 113家公司研发投入超10亿元 926家公司研发强度超10% [4] 科创债市场发展 - 累计发行824只科创债 融资规模超过1.02万亿元 [4] - 民营企业发债规模1004.2亿元 占比9.84% [4] 产能治理成效 - 光伏设备上市公司资本开支减少49.52% [5] - 钢铁集团跨区域重组意愿增强 水泥企业落实精细化错峰限产 相关行业毛利边际回升 [5] 新兴产业发展 - 人形机器人行业研发强度超6% 营收净利润实现双位数增长 [6] - 水电核电上市公司营收增速超4% [6] - 低空经济领域营收保持正增长 [6] 分红回购情况 - 818家公司公布现金分红方案 较去年同期增加141家 [6] - 现金分红总额达6497亿元 股利支付率31.97% [6] - 央企贡献71%分红金额 13家公司分红超百亿元 [6] - 民营控股上市公司中15家分红金额超10亿元 [6] - 79家公司连续3年中期分红 [6] 股份回购进展 - 公布1321单回购预案 已完成641单 回购计划完成率49% [7] - 预计回购金额1642.70亿元 其中集中竞价交易金额占比95% 自有资金回购金额占比33% [7] - 注销式回购预计金额达225.29亿元 [7]

玻纤电子布行业 - 行业核心玩家扩产进度加速 中材科技新增3500万米低介电布产能和2400万米超低损耗低介电布产能[1] - 中国巨石特种电子布系列产品开发正在积极有序推进 下游相关认证也在加速推进[1] - 行业受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 一代、二代及三代(Q布)产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长[2] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势[2] 水泥行业 - 水泥协会发布响应反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行[2] - 中期维度行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升[2] - 目前行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月份需求回暖后价格逐步提升[2] 玻璃行业 - 需求端在地产影响下2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾[2] - 反内卷政策不会产生一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度[2] 公司关注 - 中国巨石具备规模化成本控制能力 与下游CCL厂家合作基础良好 预计未来将切入产业链并获取一定份额[1] - 关注标的：中国巨石(600176 SH) 中材科技(002080 SZ) 海螺水泥(600585 SH/00914) 华新水泥(600801 SH/06655) 旗滨集团(601636 SH)[1][2]

行业表现回顾 - 本周沪深300指数上涨2.71% 建材行业指数上涨0.53% 玻璃纤维板块表现突出 [2] - 个股涨幅前五包括中国巨石涨15.3% 东鹏控股涨13.6% 金刚光伏涨12.5% 中复神鹰涨11.9% 蒙娜丽莎涨11.5% [2] 细分行业中报表现 - 水泥行业Q2盈利同比提升 尽管价格环比下降 [1][3] - 玻纤行业因热塑和风电纱价格上涨 毛利率环比持续提升 [1][3] - 消费建材受地产开竣工下滑影响 Q2收入同比下降 但防水和板材降幅较Q1收窄 [3] - 玻璃行业Q2价格和毛利环比下滑 全行业平均毛利陷入亏损 冷修节奏可能加快 [3] 供给端改善动态 - 防水和石膏板行业宣布8月提价 水泥行业8月中旬开始大面积推涨价格 [3] - 中材科技在山东投资35.57亿元建设低介电纤维布项目 新增5900万米年产能 相当于月增近500万米产能 建设期18个月 [4] 投资推荐方向 - 继续推荐水泥和涂料等传统建材基本面改善品种 [3] - 重点推荐高端电子布和出海等高景气度方向 [3] - 本周重点推荐组合包括宏和科技 中材科技 青松建化 西藏天路 华新水泥 三棵树 [5]

水泥行业 - 水泥协会7月1日发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [1][2] - 中期维度行业产能持续下降 产能利用率大幅提升 [1][2] - 当前处于淡季需求与价格低点 预计8月需求回暖后价格逐步提升 [1][2] - 关注标的：海螺水泥 华新水泥 [2] 玻纤电子布行业 - 核心玩家扩产加速 中材科技新增3500万米低介电布产能及2400万米超低损耗低介电布产能 [2] - 中国巨石特种电子布系列产品开发有序推进 下游认证加速 [2] - 行业受AI产业链驱动 低介电产品量价齐升 产品结构从一代到三代明确升级 [3] - 中国巨石凭借规模化成本控制能力及下游合作基础 预计将切入产业链并获取份额 [2] - 关注标的：中国巨石 中材科技 [2][3] 玻璃行业 - 需求端受地产影响持续下行 6-8月淡季供需仍有矛盾 [2] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但将提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] - 关注标的：旗滨集团 [2] 市场表现 - 上周(8.25-8.31)申万建筑材料行业指数上涨0.14% 在31个一级行业中排名第14 [4] - 主要指数表现：上证综指+0.84% 深证成指+4.36% 创业板指+7.74% 沪深300+2.71% [4]

员工持股计划资金来源 - 第三期员工持股计划资金来源为公司计提的激励对象2025年度长期激励薪酬3920.68万元 [1] 股票购买情况 - 截至2025年8月31日累计买入公司A股股票214.57万股，占公司总股本0.1032% [1] - 成交均价11.99元/股，成交总金额2573.17万元（不含交易费） [1] 股票来源与购买方式 - 股票来源为通过二级市场购买的公司A股普通股，包括大宗交易和竞价交易等方式 [1] - 剩余股份将继续通过二级市场购买，包括大宗交易和竞价交易等方式 [3] 计划时间安排 - 计划存续期不超过60个月，自最后一笔股票过户之日起计算 [2] - 锁定期为自最后一笔股票过户之日起12个月 [2] 解锁安排 - 标的股票分三期解锁，解锁时点分别为过户后满12个月、24个月和36个月 [2] - 每期解锁比例分别为可归属股份的30%、30%和40% [2] - 因送股、资本公积金转增股本等衍生的股份同样遵守锁定和解锁安排 [2]

公司概况 * 华新水泥国内市场受水泥、骨料、商品混凝土量价齐跌影响，上半年营收同比下降1.17%[2] * 公司不存在补产能需求，且有多余指标可出售[4] 国内市场表现 * 国内水泥销售价格同比增长6.6%，为可比公司中最高[2][5] * 国内成本同比降低约17元/吨，降幅达到7.9%，降幅仅次于冀东水泥[2][5] * 煤炭价格下降对成本降低影响显著[5] * 商品混凝土销量下降与市场需求减少及公司减少租赁和委托加工量有关[3] * 整体产能减少1,680立方米每小时，同比下降3.3%[3] 海外市场扩张 * 海外市场保持量价齐升[2] * 为实现5,000万吨海外产能目标，公司已投资近20亿美元[2][7] * 已形成3,000万吨海外产能规模[2][7][14] * 计划通过境外分拆上市寻求融资，加速海外并购[2][7] * 海外扩张主要通过并购实现，并对现有产能进行技改提产[21] 尼日利亚项目 * 尼日利亚项目拥有1,050万吨水泥产能[8] * 已于8月29日完成股权交割[6] * 2025年上半年盈利已达8,000多万美元[9] * CSL证券公司预计拉法基非洲公司2025全年平均价格同比增长30%，销量增长16.8%[2][10] * 预计2025年下半年延续量价齐升趋势[2][10] 汇率影响 * 非洲货币贬值导致2025年上半年汇兑损失约1.58亿元[4][15] * 尼日利亚汇率从580奈拉兑1美元贬值至最低近1,700奈拉兑1美元[9] * 长期来看投资回报可通过产品价格上涨弥补[4][15] 骨料业务 * 2025年上半年骨料价格稳定在35-37元/吨[2][11] * 7月价格略有下滑至35元/吨[11] * 二季度骨料成本显著下降，自有矿山和其他因素共同作用导致了成本降低[2][12] 技改计划 * 公司将对现有生产线进行低成本技改，提升产能规模并降低成本[4][17] * 技改周期国内约一年，海外项目9个月至一年[18] * 技改后可降低生产成本并适当控制产量[18] 市场展望 * 公司预计两到五年内达成5,000万吨海外目标[22] * 长期可能扩大至6,000万、7,000万甚至1亿吨产能[22] * 对国内市场保持信心，认为短期调整是必然过程，长期增长前景乐观[14] 其他重要信息 * 境外分拆上市目前处于筹划阶段，具体方案尚未确定[7][13] * 华新水泥股份有限公司将保留永智品牌在香港和国内市场的使用权[13] * 2025年上半年非洲和亚洲的具体销量数据尚未统计[16]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]