交易必要性和整合安排 - 上市公司与标的公司主营业务均围绕服务创新类生物医药企业开展，上市公司专注于细胞培养基产品和生物药CDMO服务，标的公司提供生物医药临床前研究CRO服务 [1] - 通过本次交易可在业务和客户、海外战略布局、运营管理体系等方面形成协同，标的公司日常业务经营由原管理团队负责，实际控制人拟加入上市公司董事会 [1] - 上市公司战略是构建"研发-生产-全球化"一体化生物药创新服务平台，标的公司聚焦"创新药早期研发CRO服务"，并购可打通从早期研发到商业化生产的全链条服务 [2][3] - 2023-2024年双方共同客户210家，上市公司为共同客户销售金额10,774.81万元占比19.97%，标的公司为12,710.71万元占比19.61% [4] - 并购后可通过资源共享深度挖掘客户管线，形成"研发+生产+全球化"闭环生态链条，同时丰富客户结构，标的公司北美客户收入占比超25% [5][6] - 全球医疗健康领域投融资金额2024年恢复增长，行业预期复苏下并购是突破业务瓶颈、抢占早期赛道、提升客户粘性的重要手段 [7][8] - 交易完成后主营业务将由"细胞培养基+CDMO"扩展为"细胞培养基+CRDMO"，实现CRO与CDMO、CRO与培养基以及CDMO与培养基业务的高度协同 [8] - 上市公司CDMO业务与标的公司CRO业务协同可消除客户寻找外部供应商的摩擦，技术转移发生在"同一屋檐下"降低沟通成本 [9][10] - 标的公司CRO业务与上市公司培养基和CDMO业务协同可推荐培养基产品和CDMO服务，共享海外商务团队拓展国际市场 [11][12] - 交易将带来财务数据直接改善，2024年备考合并营业收入增长111.25%至62,791.72万元，净利润增长222.72%至6,530.55万元 [14] - 并购可增强抗周期能力，分散客户集中风险，降低对单一产品的路径依赖，构建更深的护城河 [16][17] - 交易符合行业趋势和惯例，国内外龙头企业如药明康德、康龙化成等均通过并购构建全产业链服务体系 [17][19][20] 交易对方关联关系 - 交易对方之间存在关联关系或一致行动关系，如嘉兴汇拓与嘉兴合拓受同一主体控制为一致行动人 [33] - 上海景数与上海陂季玟受同一主体控制为一致行动人，上海澄曦与上海骊宸受同一主体控制为一致行动人 [33] - 高瓴辰钧、高瓴祈睿与珠海梁恒同受私募基金管理人珠海高瓴私募基金管理有限公司所管理为一致行动人 [35] - 幂方康健创投与幂方医药创投受同一主体控制为一致行动人，王国安与谷笙投资为一致行动人 [35][36] - 交易完成后不存在合并持有超过上市公司5%股份的交易对方 [37] 前置审批程序 - 交易已取得上市公司董事会、监事会及独立董事专门会议审议通过 [39] - 交易对方除自然人外均已取得内部决策机构批准 [39] - 尚需履行的程序包括上市公司股东大会审议批准、上交所审核通过并取得中国证监会予以注册的决定 [39] - 交易不存在尚未履行完毕的需要在股东大会召开前完成的审查程序 [39]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 年初至今创新药行情好，产业层面近十年积累开始结果，资金面见底回暖，公募对创新药板块配置提升，看好2 - 3年维度创新药行情，出海有超预期可能且海外估值未泡沫化，资金配置远未见顶 [5][6] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的 [6] - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [7][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注非典型创新药研发企业的投资机会 - 创新药行情一方面是产业积累结果，另一方面是资金面回暖，看好2 - 3年维度行情，出海和资金面有提升空间 [14] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的，如科伦博泰生物、信达生物、康缘药业等 [6][15] - 展示了多家公司创新药研发管线、适应症、研发进展和靶点等信息 [16][17][18] 一周观点：本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [19] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.86%，估值上涨空间大，建议积极布局，关注采购招标进展，预计25Q2或Q3开始兑现政策红利，受益标的有山外山、奕瑞科技等 [26][27] - **医疗耗材**：本周上涨0.13%，随着高值耗材集采接近尾声有望稳步上涨，关注高景气、集采促进、困境反转及部分PEG较低的中小市值企业，推荐标的有英科医疗、迈普医学等 [28][29][30] - **IVD板块**：本周下跌0.65%，估值上涨空间大，建议积极布局，看好AI + 辅助诊断等新兴方向，受益标的有润达医疗、圣湘生物等 [31] - **血液制品板块**：本周下跌0.92%，关注血制品广东联盟集采续约情况，建议关注具备浆站获取能力强等优势的头部血制品公司，推荐标的派林生物，受益标的天坛生物 [32][33][34] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑2.53%，看好龙头药房在行业整合阶段强者恒强，推荐标的益丰药房、大参林 [35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下滑1.04%，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐标的新里程、美年健康等，受益标的爱尔眼科、固生堂等 [37][38] - **中药板块**：本周下滑0.32%，看好国企龙头整合、消费环境改善下需求复苏及创新驱动等方向，推荐标的康臣药业、佐力药业等，受益标的方盛制药、贵州三力 [39] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨4.76%，行业逐步进入上行周期，建议关注订单增长好、并购整合能力强的龙头标的，受益标的药明康德、康龙化成等 [40][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 当周回顾 - 当周（6.9 - 6.13）申万医药指数环比 +1.40%，跑赢创业板和沪深 300 指数，对 MNC 账上现金及潜在布局进行梳理 [13] 近期复盘 - 当周市场震荡，医药涨幅靠前，港股医药更佳，创新药是重点，前半周围绕“PD1 plus、减肥药、潜在 BD、中小市值爆款”演绎，后半周二三线创新药标的扩散，周五调整，核心标的坚挺 [14] - 创新药成市场亮点因流动性好且连续大 BD 刺激，细分来看，近期大 BD 围绕 PD1 双抗，6 月 ADA 会议使减肥药相关标的表现好，市场深挖 BD 可能性公司，创新药近乎成大牛市，周五迎来交易性调整 [15] - 创新药行情底层逻辑一是 BD 打开海外价值重估空间，二是海外新技术迭代遇中国优势，形成良性循环；后续推演从产业和股票交易角度，创新药刚开始但会有调整机会 [15] 未来展望 - 中短期围绕创新药找机会，短期聚焦核心标的，深挖有 BD 预期的“中国超市”，关注 PD1 plus 逻辑、ADA 会议及中小市值爆款 [16] - 展望 2025，医药围绕创新药乐观，思路包括创新药、新科技、自主可控、泛整合四个方面 [16] 策略配置思路 - 创新药包括海外大药、中小市值管线爆款、仿创大 Pharma 重估、国内超卖、受益链条等方向 [17][18] - 新科技包括脑机接口&外骨骼机器人、AI 医药医疗 [18] - 自主可控&产业链重构包括产业链重构和自主可控相关企业 [19] - 其他包括大集团小公司、国企改革、其他重点跟踪企业 [19] 根据相关目录分别进行总结 MNC 账上现金及潜在布局 - 梳理 MNC 营收、利润规模及账上现金，其体量支撑潜在 BD 订单；拆分收入来源，集中在肿瘤、代谢等领域；梳理以往大型 BD 订单 [25] - MNC 购买实力强，部分公司现金及净利润可观 [27] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 3.07%，跑赢医药和沪深 300 指数；涨跌幅排名前 5 为药明巨诺 - B 等，后 5 为三生国健等；关注双抗 ADC 等行业问题和泽璟制药等个股；重点事件是礼来药物拟纳入突破性疗法；今年推荐关注 Trop - 2 等靶点及相关公司，近期关注百济神州等 [50][55][56][57][58] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +5.24%，跑赢申万医药和化学制剂；涨跌幅排名前 5 为易明医药等，后 5 为 ST 双成等；重点事件是石药集团与阿斯利康合作、中国生物制药宣布对外授权交易；第一波创新药浪潮有高潮和低潮，近年有变化，第二波浪潮将是国际化产品/公司，今年强调把握龙头仿创 pharma 创新重估，给出仿创重估组合 [59][62][65][66][67][68][69] - **中药**：当周申万医药指数上涨，中药指数下跌，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 为康惠制药等，后 5 为万邦德等；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续建议关注政策友好企业、国企动作、院外四类药企业业绩拐点 [70][73][74] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨，医疗器械指数下跌，分领域看医疗设备、耗材、体外诊断表现不同；各领域涨跌幅排名前五和后五个股不同；关注各领域行业问题和个股，以及关税政策等影响；各领域有重要公告；各领域短期和长期关注要点不同 [75][79][80][81][82][83][85][86][87][88][90] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，2025 年初至今也跑赢；涨跌幅排名前五为睿智医药等，后五为阳光诺和等；认为 CXO 未来受益政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，未来关注地缘政治等 [91][94][96] - **药店**：当周药店板块周涨幅 -1.38%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名靠前为一心堂，最末为大参林；认为政策未直接影响业绩，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头企业，关注部分省份政策推进情况 [97][98][99] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 -0.08%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为百洋医药等，后 5 为人民同泰等；关注国企商业公司等，未来关注院内恢复情况 [100][101][102][103] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 -0.20%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为朝聚眼科等，后 5 为固生堂等；认为股价调整后资金压力出清，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，未来关注各公司和市场消费数据 [104][105][106][107] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨，生命科学上游涨幅算数平均值和中位数情况不同，2025 年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前五为毕得医药等，后五为奥浦迈等；关注行业问题和个股；本周无重点公告；各子领域短期和长期关注要点不同 [108][110][111][112][113][114][115][116] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +1.40%，跑赢创业板和沪深 300 指数，2025 年初至今也跑赢 [118] - 当周医药涨跌幅排第 4 位，2025 年初至今排第 3 位；子行业当周表现最好为化学制剂，最差为医药商业 II，2025 年初至今化学制剂领先，中药 II 最差 [121][128][129] 医药行业热度追踪 - 估值水平上升但在平均线下，行业估值溢价率上升也在平均线下 [130] - 当周医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [135] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 为易明医药等，后 5 为人民同泰等；滚动月涨跌幅排名前 5 为浩欧博等，后 5 为锦波生物等 [138]

港股创新药板块表现 - 截至2025年6月6日港股创新药实现78%涨幅刷新2018年以来半年涨幅记录 [1] - MSCI中国医药指数/恒生生物科技指数1H25分别上涨31%/48%大幅跑赢MSCI中国指数(16%)/恒生指数(19%) [2] - 创新药子板块以62%涨幅领跑医药流通板块下跌8%表现最差 [2] 医药板块跑赢大盘驱动因素 - 创新药行业对"关税战"免疫且估值处于历史低位吸引资金流入 [2] - 中国创新药企研发能力受海外认可推动"出海"授权交易爆发 [2] - 多家生物科技公司实现盈亏平衡研发管线数据积极读出 [2] 2H25医药行业展望 - 国产创新药出海授权国家政策支持(含丙类目录)及重磅药物获批将提升基本面 [1][3] - 创新药销售收入高速增长更多生物科技企业将实现商业化盈利 [1][3] - 预计板块涨幅较上半年温和但整体保持乐观情绪 [1][3] 子板块投资建议 创新药 - 首选信达生物(01801)因GLP-1药物国内获批及IBI363出海潜力 [3] - 推荐百济神州(06160)因泽布替尼销售超预期及CDK4抑制剂数据读出 [3] - 关注和黄医药(00013)等5家药企 [4] 医疗器械 - 高值耗材2H25业绩增速有望复苏医疗设备受益更新政策增量需求 [4] - 建议关注爱康医疗(01789)等3家企业 [4] CXO - 1Q25新签订单增速恢复但中美地缘政治或影响长期展望 [4] - 推荐药明合联(02269)和药明康德(02359) [4] 医疗服务 - 看好中医诊疗及眼科服务消费需求 [5] 医药流通&中药 - 关注高股息率国企改革龙头企业 [6]

港股创新药板块表现 - 香港生物科技III指数近两个月涨幅超60%，个股涨幅翻倍不在少数 [1] - 近期医药指数大涨主要在于创新药个股，CXO表现逊色于创新药企 [1] CXO行业基本面 - 2024年申万研发外包板块营收下降4.9%，归母净利润同比下降25.4% [1] - 2025年Q1申万医疗研发外包板块营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长75.6% [1] - 多肽CDMO及ADC相关CDMO公司延续增长态势 [1] - 2024年CXO企业在建工程量同比下降7.7%，2025年Q1总在建工程量较2024年提升7.4% [2] - CXO企业对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局 [3] 机构持仓情况 - 医药基金CXO持仓从2021Q3的60.8%下降至2024Q1-2024Q2的14.4%，2025Q1提升至23.2% [4] - 医疗基金前十大CXO持仓占比从2021Q3的34.5%下降至2024Q2的7.1%，2025Q1提升至12.2% [4] - 目前医药基金的CXO持仓仍处于历史低位 [4] CXO企业订单情况 - 凯莱英2024年新签订单同比增长约20% [5] - 康龙化成2024年新签订单金额同比增长超20% [5] - 泰格医药在手订单同比增长12.1% [5] - 药明康德在手订单同比增长47% [5] - 药明康德指引2025年持续经营业务收入同比增长10%-15% [5] - 凯莱英预计2025年收入同比双位数增长 [5] - 康龙化成预计2025年收入增长10%-15% [5] 宏观环境 - 市场预计美联储有望在9月前降息一次，年底前进行第二次降息 [7] - 中美就新一轮关税问题达成框架性协议，CXO板块有望迎来估值修复 [7] 泰格医药具体情况 - 2024年营业收入66.03亿元，同比下降10.58% [9] - 2024年扣非归母净利润8.55亿元，同比下降42.13% [9] - 2024年毛利率33.95%，同比下降4.63个百分点 [9] - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3% [9] - 2025Q1净新增合同金额超20亿元，同比增长20% [11] - 2025Q1毛利率由2024Q4的17.7%上升至30.03% [11] - 截至2024年底正在进行的药物临床研究项目831个，同比增加79个 [9] - 截至2024年底正在进行的医疗器械项目614个 [10] - 数统业务全球服务客户数量约407家，842个项目正在进行 [10] - SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2253个 [10]

并购交易概述 - 奥浦迈拟以14.51亿元全资收购澎立生物，支付方式为"股份+现金"组合，董事会投票6:1通过，唯一反对票来自独立董事陶化安[2] - 交易反映生物医药行业"抱团取暖"现象，双方均面临业绩压力，并购估值存在55%折让[2] - 交易包含差异化估值定价和财务投资人参与业绩对赌两大创新设计[3] 差异化估值定价机制 - 交易针对不同类型股东采用差异化估值，标的公司整体估值从12.3亿元至21.8亿元不等[4] - 15家投资人面临收购对价低于投资估值，如红杉恒辰等投资时估值32.2亿元，交易对价对应估值仅21.8亿元[4] - 创始股东PLHK交易对价2.92亿元对应估值12.3亿元，管理团队股东嘉兴汇拓等合计1.52亿元对应估值13.2亿元[4] - 差异化定价本质是风险与收益再分配，产业资本可能溢价10%-15%，财务投资人估值较低，创始团队估值折让[5] 财务投资人业绩对赌机制 - 31名股东全部参与业绩承诺，29名股东以所获股票对赌，73.73%交易对价股份纳入对赌[5] - 对赌目标为2025-2027年扣非净利润不低于5200万、6500万、7800万元[5] - 财务投资人纳入业绩承诺旨在破解风险不对等问题，防范"高估值、低承诺"套利[6] 交易双方财务状况 - 奥浦迈2024年营收2.97亿元(+22.26%)，但归母净利润下滑61.04%至2105万元，扣非净利润锐减81.03%至659万元[8] - CDMO业务收入下降25.66%，毛利率为-25.66%，计提1003万元资产减值损失[9] - 澎立生物2024年营收3.31亿元，归母净利润4451万元(-30.63%)，较IPO前估值32.2亿元缩水54.94%[11] - 澎立生物需在未来三年实现1.76亿元净利润目标，与当前下滑态势形成反差[11] 业务协同与行业背景 - 奥浦迈将实现从"培养基+CDMO"到"培养基+CRDMO"的业务构建，贯通药物研发全流程[13] - 双方均属CXO行业，奥浦迈布局细胞培养基与CDMO，澎立生物聚焦临床前CRO[13] - 市场将并购视为CXO行业"抱团取暖"行为，双方规模处于行业中下水平[13] 独立董事反对意见 - 独董陶化安认为"奥浦迈现阶段不具有并购必要性"，质疑交易战略必要性[2][13] - 反对意见指向标的公司IPO折戟后业绩承压可能加剧财务负担，以及奥浦迈自身资源分散风险[13]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药，如创新药关注流动性和风险偏好提升下的数据和 BD 催化，原料药关注专利悬崖带来的增量需求和去库存情况，CXO 关注资金面和基本面变化，仿制药关注制剂政策变化带来的行业发展良机 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，与 CD39 协同作用可使促炎微环境转变为抗炎微环境，被视为“免疫开关” [14] - CD73 介导产生的细胞外腺苷通过结合下游腺苷受体调控细胞内信号转导，除催化功能外还有非酶途径的生理功能 [15] - 在肿瘤微环境中，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症的肿瘤微环境细胞上过度表达，靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，多款产品处于临床研究阶段 [17][18][21] 投资建议 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5][26] - 创新药关注信达生物、百利天恒等公司，其双抗 ADC、TYK2 抑制剂等管线处于全球领先状态 [5][27] - 原料药关注奥锐特、普洛药业等公司，2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额增长，中印两国情况显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结 [6][28] - CXO 行业层面关注美联储利率政策等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司，资金面和基本面有望改善 CXO 需求和业绩 [8][9] - 仿制药推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业，制剂政策变化将实现行业产能出清，集中度提升 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] - 截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获国家药品监督管理局注册批准 [33] - 舒泰神子公司贝捷泰收到“注射用 STSP - 0601”境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》 [33] - 京新药业以集中竞价方式累计回购公司股份 4,716.1295 万股，占总股本的 5.48% [33] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功，在健康受试者研究中取得积极结果 [39] - 强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功，在转移性去势敏感性前列腺癌患者中疗效显著 [39] - 阿斯利康抗 PD - L1 单抗度伐利尤单抗获中国国家药品监督管理局批准新适应症，治疗小细胞肺癌 [39] - 拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准，用于治疗转移性去势敏感性前列腺癌 [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，在多种免疫细胞中发挥重要肿瘤免疫调节作用，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是肿瘤微环境中主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症 TME 细胞上过度表达 [4][14] - 靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，小分子方面 Arcus 的 AB680 和德琪医药的 ATG - 037 进度领先，单抗方面阿斯利康的 Oleclumab 和天境生物的 Uliledlimab 进入临床 3 期阶段 [4][21] 投资建议 - 创新药：本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块增量影响，布局 AI 医疗及创新药，推荐关注信达生物、百利天恒等公司 [5][26] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额为 3900 亿美元，较 2019 - 2024 年增长 124%，专利悬崖有望带来增量需求；2024 年相关数据显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结，建议关注奥锐特、普洛药业等公司 [6][28] - CXO：资金面美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕，资金风险偏好和配置思路转变；基本面海外投融资回暖、国内创新药大涨有望带动本土投融资好转，海外需求改善带动 CXO 需求和业绩改善，行业和公司层面均给出关注建议 [8][29] - 仿制药：制剂政策变化带来行业发展良机，集采等政策深化落地将实现产能出清、集中度提升，推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后；个股方面有涨幅和跌幅榜前 3 位公司；估值方面，截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [5][32] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获 NMPA 注册批准；舒泰神子公司相关药品注册上市许可申请获受理；京新药业累计回购公司股份；诺思格累计回购公司股份；健友股份子公司产品获美国 FDA 批准；亿帆医药子公司药品获注册证书；万泰生物子公司疫苗获批上市；恩华药业药品获临床试验批准；神州细胞拟发行股票补充流动资金；三生国健产品临床试验达主要疗效双终点并提交新药上市申请；智飞生物子公司疫苗申请生产注册获受理；智翔金泰授权产品权益；诺泰生物与诺唯赞合作；福元医药子公司药品获注册证书；白云山分公司药品获注册证书；鲁抗医药子公司药品通过一致性评价 [33][34][35] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功；强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功；阿斯利康抗 PD - L1 单抗在华获批新适应症；拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准用于治疗 mCSPC [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后；个股方面有涨幅和跌幅榜前 3 位公司 [40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [45]

肿瘤免疫靶点CD73 - CD73是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 通过催化细胞外腺苷生成发挥免疫抑制作用 在乳腺癌 黑色素瘤 肺癌等多种癌症的肿瘤微环境中过度表达 [1] - CD39-CD73-A2AR信号通路是肿瘤逃避免疫攻击的主要机制之一 靶向CD73的小分子和单抗产品临床进展领先 [1] - 小分子抑制剂中Arcus的AB680和德琪医药的ATG-037进度领先 单抗方面阿斯利康的Oleclumab和天境生物的Uliledlimab已进入临床3期 [1] 医药板块投资 - 本周医药板块上涨1.13% 跑赢沪深300指数0.25pct 创新药 疫苗 药用包装和设备子板块表现较好 [1] - 建议关注AI医疗及创新药策略 港股流动性改善叠加4-6月AACR ASCO会议数据发布将提升创新药biotech关注度 [1] - 国内企业在双抗ADC TYK2抑制剂 GKA激动剂 泛KRAS抑制剂管线全球领先 推荐信达生物 百利天恒 诺诚健华等标的 [1] 原料药行业 - 2025-2030年下游制剂专利到期影响销售额达3900亿美元 较2019-2024年增长124% TOP15小分子药物中过半将面临专利悬崖 [2] - 2024年规模以上工业企业原料药产量358.30万吨 同比增长4.6% 印度从中国进口原料药34亿元 同比增长4.9% 进口量37.50万吨 同比增11.1% [2] - 建议关注向制剂/CDMO拓展的奥锐特 普洛药业 新产品占比高的同和药业 共同药业 以及业绩弹性大的国邦医药 [2] CXO行业 - 美联储2025年预计降息50bp 资金风险偏好从AI等热门板块转向医药低估值板块 [3] - 2024年全球医疗健康融资582亿美元 同比增长1% 国内创新药指数上涨带动投融资回暖 海外需求改善推动CXO订单增长 [3] - 建议关注阳光诺和 诺思格等国内临床CRO 皓元医药等生命科学上游企业 以及减肥药 ADC AI相关标的 [3][4] 仿制药行业 - 集采 MAH制剂 四同等政策推动行业产能出清 集中度提升 A证企业将转向多品种高人效模式 [4] - 推荐科伦药业 亿帆医药 福元医药等管线丰富 批文多或仿创结合的头部制剂企业 [4]

报告行业投资评级 - 对Akeso、Innovent Biologics (1801)评级为“Overweight（买入）” [11][20] 报告的核心观点 - 恒生医疗保健指数（HSHCI）有弹性和动力，从4月初特朗普宣布关税计划后的低点反弹32%（恒生指数反弹19%），预计未来几年可能接近或超过2023/2022年高点 [2][3] - 看好生物科技子行业，首选Akeso/Innovent，认为CXO和医疗设备也有表现潜力 [2] - 中国医疗保健行业尤其是创新药相关公司已能在世界舞台竞争，创新药相关公司销售增长显著，授权交易数量和价值创新高，有望推动公司估值和股价上升 [4][8] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对多国加征关税、毕井泉被调查两则消息受关注，HSHCI于5月29日上涨4.2%，收于3186点 [2] - 历史上HSHCI在ASCO前后表现无明显规律，不担心会后回调，因很多投资者等待入场机会 [9] 相关目录总结 公司评级与价格目标 - J.P. Morgan对Akeso、Innovent Biologics (1801)持续覆盖，给出不同时间的评级和价格目标 [17][20] 分析师覆盖范围 - 分析师Yang Huang覆盖Akeso、Ascentage Pharma - H等多家公司 [22] 评级分布 - 截至2025年4月5日，J.P. Morgan股票研究评级分布中，全球股票研究覆盖的Overweight、Neutral、Underweight占比分别为50%、37%、13%；IB客户的占比分别为51%、49%、37%；JPMS股票研究覆盖的占比分别为47%、40%、13%；IB客户的占比分别为74%、69%、52% [23]