报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年05月12日 - 2025年05月16日），保险及证券行业跑赢沪深300指数，保险行业上涨3.63%，证券行业上涨2.16%，多元金融行业上涨0.50%，非银金融整体上涨2.67%，沪深300指数上涨1.12% [3][8] - 2025年以来（截至2025年05月16日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌0.02%，多元金融行业下跌5.35%，证券行业下跌8.91%，非银金融整体下跌6.02%，沪深300指数下跌1.16% [9] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业里中国人保、中国太保表现突出，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业中红塔证券、锦龙股份表现较好，东北证券表现较差；多元金融行业中电投产融、瑞达期货表现较好，*ST熊猫表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年05月至今交易量同比大幅提升，截至5月16日，5月日均股基交易额为14784亿元，同比增长57.38%，环比增长19.60%；截至5月15日，两融余额18085亿元，同比提升17.76%，较年初下降3.01%；截至5月16日，5月IPO发行3家，募集资金20.53亿元 [3][13] - 5月权益市场有所回暖，截至5月16日，2025年5月沪深300指数上涨3.14%，创业板指数上涨4.69%，上证综指上涨2.70%，中债总全价指数下跌0.25%，万得全A指数上涨3.06% [15] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，包括建立重组股份对价分期支付机制、提高监管包容度、新设重组简易审核程序、明确吸收合并锁定期要求、鼓励私募基金参与并购重组等内容 [3][16] - 最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，聚焦投资者保护、规范市场参与人行为、强化司法行政协同、完善组织保障 [3][18] - 证监会发布上市公司募集资金监管规则，强调专款专用、从严监管用途改变和进度缓慢、强化安全性、提升效率、督促中介机构履职尽责、做好衔接调整 [3][19] - 2025年05月16日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [3][20] 保险 - 2025Q1保险行业资金运用余额34.93万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%；人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金，债券占比升至51.2%，银行存款占比8.2%，股票占比8.4%，基金占比4.7%，其他类（非标为主）占比降至19.2% [21] - 2025年一季度末，保险业金融机构总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，增长5.4%；保险公司原保险保费收入2.2万亿元，同比增长0.8%；赔款与给付支出8274亿元，同比增长12.2%；新增保单件数249亿件，同比增长20.7%；一季度末，保险公司综合偿付能力充足率为204.5%，核心偿付能力充足率为146.5% [24] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年05月16日保险板块估值0.54 - 0.92倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [3][25] 多元金融 信托 - 2024H1信托业经营收入为332.53亿元，同比降幅为32.73%；利润总额为195.88亿元，同比降幅为40.63%，行业整体业绩仍较承压 [26] - 政策超红利时代过去，行业进入平稳转型期，信托公司将通过强化管理等谋求转型 [31] 期货 - 2025年4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和23.92% [3][32] - 2025年3月期货公司实现营业收入36.99亿元，同比增长2.07%，环比增长45.52%；净利润14.17亿元，同比增长20.80%，环比增长183.97% [36] - 以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来转型发展的重要方向 [37] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [40]

公司财务表现 - 5月16日收盘价6 51元 下跌1 66% 滚动市盈率13 15倍 总市值326 62亿元 [1] - 2025年一季报营业收入27 42亿元 同比下滑9 42% 净利润6 57亿元 同比增长40 52% 销售毛利率22 24% [1] - 机构持仓方面 10家机构合计持股39 75亿股 持股市值253 21亿元 其中基金1家 其他机构9家 [1] 行业对比 - 公司所处多元金融行业平均市盈率70 57倍 行业中值28 57倍 公司以13 15倍PE排名第7位 [1] - 市净率1 07倍 低于行业平均1 40倍和行业中值1 38倍 [2] - 总市值326 62亿元 高于行业平均198 99亿和行业中值177 80亿 [2] 业务与荣誉 - 主营业务包括不良资产管理 融资租赁 私募基金管理及资本投资研发服务 [1] - 核心产品为不良资产管理处置和新能源业务 [1] - 2023年获评中国私募股权投资机构30强 最佳国资市场化母基金TOP3 最佳中资私募股权投资机构TOP20等多项行业奖项 [1] 同业数据 - 同业可比公司中 江苏金租PE 11 03倍 陕国投A 12 48倍 国网英大15 87倍 均高于公司13 15倍PE [2] - 同业市净率差异显著 如*ST仁东6 67倍 翠微股份3 36倍 瑞达期货2 52倍 [2]

公司财务表现 - 5月15日收盘价11.96元，单日下跌3.00%，总市值275.57亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)41.63倍，静态市盈率22.78倍，市净率1.27倍 [1][2] - 2025年一季报营业收入23.50亿元，同比下滑8.74%，净利润3.92亿元，同比大幅下降58.32% [1] - 销售毛利率52.97%，显示盈利能力仍保持较高水平 [1] 行业对比 - 所属多元金融行业平均市盈率71.06倍，行业中值28.85倍，公司PE排名第15位 [1][2] - 公司总市值275.57亿元，高于行业平均值200.90亿元和中值179.22亿元 [1][2] - 可比公司中江苏金租总市值333.06亿元最高，*ST仁东58.32亿元最低 [2] 股东结构 - 截至2025年4月10日股东户数144000户，较上次增加6440户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务 - 主营业务为金融业务，包括财富管理、资产管理、风险管理及供应链金融 [1]

指数表现 - 上证指数收盘3404点，1日涨0.86%，5日涨4.33%，1月涨1.83% [1] - 深证综指收盘2011点，1日涨0.52%，5日涨5.63%，1月涨2.17% [1] - 大盘指数昨日表现涨1.29%，1个月表现涨5.22%，6个月表现跌1.84% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.42%，1个月表现涨3.09%，6个月表现跌7.78% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.16%，1个月表现涨3.26%，6个月表现跌1.55% [1] 行业涨跌 涨幅 - 保险Ⅱ昨日涨5.07%，1个月涨11.08%，6个月跌4.24% [1] - 航运港口昨日涨3.76%，1个月涨6.85%，6个月涨2.17% [1] - 证券Ⅱ昨日涨3.63%，1个月涨6.92%，6个月跌13.53% [1] - 化学纤维昨日涨2.84%，1个月涨10.51%，6个月涨8.1% [1] - 多元金融Ⅱ昨日涨2.81%，1个月涨5.95%，6个月跌9.09% [1] 跌幅 - 航天装备Ⅱ昨日跌2.43%，1个月涨3.05%，6个月跌10.42% [1] - 工程机械Ⅱ昨日跌1.7%，1个月涨2.87%，6个月涨5.97% [1] - 贵金属昨日跌1.63%，1个月跌5.91%，6个月涨21.25% [1] - 光伏设备Ⅱ昨日跌1.63%，1个月涨5.2%，6个月跌28.41% [1] - 个护用品昨日跌1.35%，1个月涨11.97%，6个月涨30.53% [1] 京东25Q1业绩点评 营收与利润 - 京东25Q1营收3011亿元，同比增15.8%，服务收入588亿元，同比增14.0%，Non - Gaap净利润128亿元，同比增43.4%，业绩超预期 [2][10] 零售业务 - 京东零售收入同比增16.3%至2638亿元，活跃用户数同比增速超20%，连续6季度双位数增长 [2][8][10] - 国补加力扩围推动带电品类收入同比增17.1%至1443亿元，增速环比升1.3ppt，预计销售延续高增长 [10] - 日百品类收入同比增14.9%至980亿元，商超品类连续5季度双位数增长 [10] - 第三方商家成交用户数和订单量双位数增长，平台及广告服务收入增速环比加速至15.7% [10] 盈利能力 - 集团毛利率15.9%，同比升0.6ppt，履约毛利率9.3%，同比升0.5ppt [3][10] - 京东零售经营利润率同比升0.8ppt至4.9%，京东物流经营利润率同比降0.2ppt至0.3% [10] - Non - GAAP净利润率达4.2%，同比升0.8ppt [10] 外卖业务与回购 - 4月22日京东外卖当日订单量突破1000万单，预计加大投入用户补贴等强化生态势能 [3][10] - 截至2025年3月31日，年内回购15亿美元，80.7百万股A类普通股，占2024年底流通股2.8% [3][10] 评级 - 维持“买入”评级，下调FY25 - 26年调整后归母净利润预测 [10] 增量政策专题 政策窗口期信号 - 4月中央政治局提前召开会议，关注扩内需、促消费、稳就业等政策，强调办好自己的事，稳就业等“四稳” [4][11] - 4月28日国新办发布会围绕稳就业，涉及稳内需与就业协同、拓展就业空间、强化民营经济支持 [11] - 5月7日国新办发布会围绕稳市场，包括稳股市、稳楼市、强化科创金融支持 [4][11] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”是出口缓冲期，也是政策落地和储备窗口期，5月抢出口或延续，6月效应或消退 [11] - 一揽子金融政策落地，央行降准降息，引导下调存款利率 [11] - 财政政策关注债务额度发行使用和增量“续力”，二季度政策或落地，关注增量资金节奏 [11] 增量资金投向 - 一季度GDP增速较高，后续经济结构需关注政策落地和关税谈判进展 [11] - 若关税谈判顺利，政策重心或向长期制度改革倾斜，促消费关注减负增收和服务消费政策支持 [11] - 稳投资方面，新基建成增长点，传统基建开工落地需重视 [11]

金融板块表现 - 头部指数表现强于小微盘股指数，金融板块领涨，保险大涨7%，证券涨3%，银行涨1.5%，多元金融涨3.5% [1] - 基金经理薪酬新规推动回补低配板块，薪酬与3年以上业绩挂钩，跑赢沪深300可加薪，跑输则降薪 [1] - 公募基金低配金融板块8%，若金融板块上涨，低配基金经理需回补以避免跑输基准 [2] - 银行作为高息股在负通胀+低利率周期中可能跑赢市场平均水平 [2] 腾讯一季度财报 - 营收增长13%，毛利增长20%，经营利润增长18% [2] - 本土游戏收入增长24%，境外游戏收入增长23%，《三角洲行动》日活突破1200万 [3] - 广告收入增长20%，小程序和视频号潜力释放 [3] - AI研发投入189亿，模型能力提升并融入全线业务，广告产效比提高，部分客服由AI替代 [3] - 一季度回购171亿港元（4298万股），平均成本398港元 [3] 其他行业动态 - 沙特计划投资美国1万亿美元，涉及武器和芯片交易，同时与中国保持紧密合作关系 [4] - 中方对美国芬太尼税的反制持续有效，稀土管制不会轻易解除 [4] - 万科向深圳地铁借款15.52亿，利率2.34%，深圳地铁深度绑定万科 [4]

股价与估值表现 - 5月14日收盘价5.04元 单日上涨1.82% 总市值288.21亿元 [1] - 滚动市盈率16.35倍 创26天以来新低 静态市盈率18.31倍 市净率1.31倍 [1][2] - 行业市盈率平均72.93倍 行业中值29.76倍 公司估值显著低于行业平均水平 [1][2] 行业地位与同业对比 - 在多元金融行业市盈率排名中位列第8位 低于江苏金租(11.02倍)和越秀资本(13.64倍) [1][2] - 总市值高于行业中值184.03亿元 但低于行业平均205.26亿元 [2] - 同业对比显示渤海租赁市盈率17.44倍 南华期货17.94倍 瑞达期货18.85倍 [2] 机构持仓情况 - 19家机构合计持股47.39亿股 持股市值239.30亿元 [1] - 持仓机构包括10家基金和9家其他类型机构 [1] - 机构持股数量占公司总股本比例极高 [1] 业务结构与经营业绩 - 公司采用"金融+制造"双主业模式 涵盖信托/证券/期货/保理/碳资产/电力装备领域 [1] - 2025年一季度营业收入22.18亿元 同比增长8.65% [1] - 净利润6.04亿元 同比大幅增长45.22% 销售毛利率13.45% [1]

股价表现与估值水平 - 5月14日收盘价13.06元 单日上涨6.27% 滚动市盈率37.54倍创26天新低 总市值190.10亿元 [1] - 市净率1.48倍 静态市盈率33.05倍 估值水平低于行业平均但高于行业中值 [2] 行业比较分析 - 多元金融行业平均市盈率72.93倍 行业中值29.76倍 公司市盈率37.54倍在行业中排名第14位 [1] - 行业平均市净率1.44倍 总市值205.26亿元 公司市净率1.48倍接近行业平均水平 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示10家机构持仓 包括7家其他机构/2家基金/1家券商 [1] - 合计持股127756.12万股 持股市值165.83亿元 占流通市值比例显著 [1] 业务构成与经营表现 - 主营业务涵盖期货经纪/基金销售/资产管理/风险管理/境外金融服务五大板块 [1] - 2025年一季度营业收入22.77亿元 同比下降47.51% 净利润929.46万元 同比大幅下降88.08% [1] 同业估值对比 - 江苏金租市盈率11.02倍 市净率1.33倍 总市值330.74亿元 [2] - 越秀资本市盈率13.64倍 市净率1.11倍 总市值338.66亿元 为行业最高市值企业 [2] - 南华期货市盈率17.94倍 市净率1.98倍 总市值82.18亿元 估值水平与公司较为接近 [2]

公司股价与估值 - 5月14日收盘价为5.57元，上涨2.77%，总市值250.54亿元 [1] - 滚动市盈率PE达105.12倍，创26天以来新低 [1] - 市净率为0.59，低于行业平均1.44和行业中值1.41 [2] 行业对比 - 公司所处多元金融行业平均PE为72.93倍，中值为29.76倍 [1] - 公司PE在行业中排名第18位，高于江苏金租(11.02倍)、陕国投A(12.89倍)等同行 [2] - 公司总市值250.54亿元，低于行业平均205.26亿元，但高于行业中值184.03亿元 [2] 机构持仓 - 2025年一季报显示共有6家机构持仓，包括4家其他机构、1家券商和1家基金 [1] - 合计持股26.22亿股，持股市值147.11亿元 [1] 主营业务 - 主营业务涵盖证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入16.24亿元，同比下降17.41% [1] - 净利润1.92亿元，同比大幅下降58.17% [1] - 销售毛利率仅为1.14% [1]

公司股价与估值 - 5月13日收盘价2.73元 下跌1 09% 滚动市盈率PE达456 64倍 总市值268 75亿元 [1] - 市净率1 94 静态市盈率PE(静)505 53倍 [2] 行业对比 - 多元金融行业平均市盈率70 80倍 行业中值28 34倍 公司排名第22位 [1] - 行业平均市净率1 39 行业中值1 36 公司市净率高于行业水平 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数74272户 较上次减少962户 [1] - 户均持股市值35 28万元 户均持股数量2 76万股 [1] 主营业务 - 主营业务包括固有业务(自有资金服务)和信托业务(主动管理信托) 核心产品为金融信托 [1] - 荣获2024年杨浦区百强企业和2024年度产权交易创新奖 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入6795 44万元 同比增长55 74% [1] - 净利润2634 17万元 同比增长27 56% [1] 同业公司数据 - 江苏金租市盈率10 73倍 总市值322 06亿元 [2] - 越秀资本市盈率13 19倍 总市值327 62亿元 [2] - 国网英大市盈率16 06倍 总市值283 06亿元 [2]

股价表现与估值 - 5月13日收盘价9.14元 单日下跌1.51% [1] - 滚动市盈率133.26倍 总市值46.86亿元 [1] - 静态市盈率150.38倍 市净率4.34倍 [2] 行业估值对比 - 行业平均市盈率70.80倍 行业中值28.34倍 [1][2] - 公司市盈率在多元金融行业排名第19位 [1] - 行业平均总市值199.32亿元 行业中值176.13亿元 [2] 股东结构变化 - 股东户数84,726户 较上次增加20,527户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务构成 - 主营业务涵盖融资租赁、小额贷款、软件和信息技术服务、典当、融资担保及供应链服务 [1] - 主要产品包括融资租赁、小额贷款、典当业务、软件和信息技术服务、融资担保、网贷信息中介服务和供应链业务 [1] - 荣获"长三角科创租赁创新案例"称号 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入8,987.57万元 同比增长7.13% [1] - 净利润1,742.84万元 同比增长29.83% [1] - 销售毛利率81.55% [1] 同业公司估值对比 - 九鼎投资市净率2.43倍 总市值62.95亿元 [2] - 江苏金租市盈率10.73倍 总市值322.06亿元 [2] - 越秀资本市盈率13.19倍 总市值327.62亿元 [2]