报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][37] 报告的核心观点 - 腾讯2024Q4营收利润超预期，各业务表现良好，未来增长空间大，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2024Q4营业收入1724亿元，同比增9.71%，高于彭博一致预期1687亿元；非公认会计准则下归母净利润553.12亿元，同比增29.6%，高于彭博一致预期533亿元 [9][16] 网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好 - 2024Q4网络游戏收入493亿元，同比增20.1%，高于彭博一致预期472亿元；本土市场游戏收入333亿元，同比增23.3%，环比降10.7%，高于彭博一致预期325亿元；国际市场游戏收入160亿元，同比增15.1%，环比增10.3%，高于彭博一致预期155亿元 [20] - 腾讯游戏业务2025年下半年将迎长线运营机遇，2025年春节期间国内游戏表现良好，成熟长线产品表现稳健 [20] 社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长 - 2024Q4社交网络收入298亿元，同比增5.7%，环比降3.6%，高于彭博一致预期296亿元 [23] - 长视频服务会员数1.13亿，同比降3.4%；音乐付费会员数1.21亿，同比增13.4%，腾讯音乐在线音乐业务持续增长，全年订阅收入达152.3亿元，同比增25.9%；视频号总用户使用时长同比显著增长；QQ移动终端月活账户同比降5.4% [24] 广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔 - 2024Q4广告营收350亿元，同比增17.5%，环比增1.7%，高于彭博一致预期339亿元 [25] - 腾讯广告业务长期增长空间广阔，有望向Meta广告变现水平靠拢，拥有独特数据组合支撑精准投放和深度挖掘，未来有望保持长期增长 [25] 金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善 - 2024Q4金融科技及企业服务收入561亿元，同比增3.2%，环比增5.7%，高于彭博一致预期559亿元 [27] - 腾讯支付业务逐步改善，2024Q4商业支付收入同比持平，交易笔数加速增长，未来支付业务有望更好表现 [27] 2024Q4运营数据有所增长 - 微信（含海外版WeChat）合并MAU达13.85亿，同比增3%，高于彭博一致预期13.72亿；QQ移动终端MAU5.24亿，同比降5.4%，低于彭博一致预期5.62亿；收费增值服务注册账户数2.62亿，同比增8%，低于彭博一致预期2.65亿 [29] 增值服务业务及广告业务主要拉动整体毛利率提升 - 2024Q4总体毛利率52.57%，同比升2.59pct，环比降0.56pct，主要因本土市场游戏、国际市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源增长 [31] - 2024Q4增值服务毛利率55.88%，同比升2.19pct，环比降1.57pct，因本土市场游戏及国际市场游戏收入增长 [31] - 2024Q4广告业务毛利率57.70%，同比升0.90pct，环比升4.71pct，得益于视频号、小程序及微信搜一搜的收入增长 [31] - 2024Q4金融科技及企业服务毛利率47.14%，同比升3.27pct，环比降0.65pct，因理财服务和消费贷款服务收入增长及云服务成本效益提升 [31] 销售费用率同比下降，管理费用率同比上升 - 2024Q4销售费用102.85亿，同比降6.3%，销售费用率同比降1.1pct，环比升0.4pct，得益于业务推广和营销策略优化 [33] - 2024Q4管理费用314.03亿，同比升15.6%，环比增8.1%，管理费用率同比升0.7pct，环比升0.8pct，因研发开支及雇员成本增加 [33] 盈利预测与评级 - 将2025 - 2026年经调整净利润由2406/2653亿元提高为2441/2693亿元，预计2027年经调整净利润为2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/15倍 [9][37] - 公司业务壁垒坚实，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持“买入”评级 [9][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][34] 报告的核心观点 - 2024Q4腾讯营收和利润超预期，各业务表现良好，未来增长空间大，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2024Q4公司营收1724亿元，同比增9.71%，高于预期；非公认会计准则下归母净利润553.12亿元，同比增29.6%，高于预期 [9][12] 网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好 - 2024Q4网络游戏收入493亿元，同比增20.1%，高于预期；本土游戏收入333亿元，同比增23.3%，国际游戏收入160亿元，同比增15.1%，均高于预期 [9][16] - 2025年下半年游戏业务或迎长线运营机遇，春节期间国内游戏表现好，成熟产品表现稳健 [16] 社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长 - 2024Q4社交网络收入298亿元，同比增5.7%，高于预期，受手游虚拟道具等收入增长带动，部分被直播服务收入下降抵销 [19] - 长视频服务会员数同比降3.4%，音乐付费会员数同比增13.4%，腾讯音乐在线音乐业务持续增长，视频号总用户使用时长同比显著增长，QQ移动终端月活账户同比降5.4% [20] 广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔 - 2024Q4广告营收350亿元，同比增17.5%，高于预期，毛利率57.70%，同比升0.90pct，环比升4.71pct [9][21] - 腾讯广告业务长期增长空间广阔，有望向Meta靠拢，支付和小程序数据支撑精准投放和深度挖掘，未来有望保持增长 [21] 金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善 - 2024Q4金融科技及企业服务收入561亿元，同比增3.2%，高于预期，毛利率47.14%，同比升3.27pct [9][23] - 2024Q4商业支付收入同比持平，交易笔数加速增长，消费市场回暖及业务优化有望使支付业务表现更好 [23] 2024Q4运营数据有所增长 - 微信（含WeChat）合并MAU达13.85亿，同比增3%，高于预期；QQ移动终端MAU5.24亿，同比降5.4%，低于预期；收费增值服务注册账户数2.62亿，同比增8%，低于预期 [26] 增值服务业务及广告业务主要拉动整体毛利率提升 - 2024Q4总体毛利率52.57%，同比升2.59pct，增值服务毛利率55.88%，同比升2.19pct，广告业务毛利率57.70%，同比升0.90pct，金融科技及企业服务毛利率47.14%，同比升3.27pct [28] 销售费用率同比下降，管理费用率同比上升 - 2024Q4销售费用102.85亿，同比降6.3%，销售费用率同比降1.1pct；管理费用314.03亿，同比升15.6%，管理费用率同比升0.7pct [29] 盈利预测与评级 - 将2025 - 2026年经调整净利润由2406/2653亿元提高为2441/2693亿元，预计2027年经调整净利润为2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/15倍 [9][34] - 公司业务壁垒坚实，生态强大，业务收入整体增长，维持“买入”评级 [9][34]

公司上市计划 - 浙江盘兴数智科技股份有限公司于1月24日正式向港交所主板提交上市申请 独家保荐人为浤博资本有限公司 全球协调人包括交银国际证券 建银国际金融 农银国际融资 工银国际证券和民银证券[1] - 上市旨在深化SaaS与AI技术融合应用并拓展业务版图[1] 业务概况 - 专注于提供智能电商SaaS运营解决方案 业务涵盖线上营销解决方案 直播电商 企业SaaS服务及定制化软件开发[3] - 线上营销解决方案包括一站式服务 流量获取服务和直播电子商务服务 主要帮助客户获取线上流量并提升品牌曝光度[3] - SaaS服务包含云端软件供应 短讯服务和定制软件开发 为企业提供数字化运营支持[3] 财务表现 - 2023年实现营收8.12亿元人民币 较2022年同比增长65% 毛利同比上涨约46%[3] - 2024年前9个月营收达6.73亿元人民币 超过2022年全年水平 较上年同期4.37亿元增长54%[3] - 2024年前9个月线上营销解决方案收入6.13亿元 占总营收91% 为主要收入来源[3] 行业前景与战略 - 中国SaaS行业市场规模预计2024年达702.8亿元 2027年将超1500亿元[4] - 公司搭建大数据与人工智能驱动的SaaS运营平台 依托AI算法和群智协同SaaS平台保持技术领先[4] - 计划通过战略投资与并购拓展业务 已收购杭州清柳和北京远景并实现控股[4] 市场定位与发展潜力 - 业内视为有望成为下一个Shopify 得益于在人工智能和SaaS领域的深耕以及推动企业数智化转型[4] - 上市成功将有助于拓展国际市场 并推动AI政企数智化产业发展[5] - 在AI政企数智化转型浪潮中有望占据更有利位置 推动行业提质增效[5]

一、 把握中国资产重估的战略机遇 产业趋势与政策共振，科技迎历史发展机遇 ：DeepSeek等AI技术的突破，加 速了AI的商业化，推动AI从算力基建向应用层渗透，医疗、教育、制造等领域 的场景落地或成新增长点，云计算基础设施、芯片制造、智能终端、互联网应 用龙头等企业将显著受益。2025年政府工作报告及两会政策聚焦"高水平科技 自立自强"，通过战略布局与资源倾斜推动科技产业突破，科技迎全方面支 持。 估值仍具吸引力，修复 把握空间显著 ：港股科技板块当前估值处于洼地，性 价比凸显，绝对估值和横向对比角度：恒生科技指数PE（25.33倍）显著低于 美股纳斯达克（33倍）及A股科创50（105.3倍），历史分位数处于低位。 资金面支撑：南向资金加速流入，话语权提升 ：今年以来南向资金加速买入港 股，2025年初以来净流入超3900亿港元（接近2024年全年一半），单日峰值达 296亿港元，创历史新高。资讯科技、消费、金融为南向资金主要流入领域， 反映市场对科技复苏的强预期。同时南向资金的话语权也在快速提升，成交额 占港股市场的比例达到60%左右。 二、 恒生科技指数（HSTECH.HI）投资价值分析 恒生科技指 ...

文章核心观点 3月17日证券市场行情、融资融券、基金发行及龙虎榜情况，东方财富、胜宏科技、润和软件获融资资金买入排名前三 [1][2] 证券市场回顾 - 3月17日上证综指日内上涨0.19%，收于3426.13点，最高3436.35点 [1] - 深证成指日内下跌0.19%，收于10957.82点，最高11015.47点 [1] - 创业板指日内下跌0.52%，收于2215.13点，最高2233.33点 [1] 融资融券情况 - 3月17日沪深两市融资融券余额为19360.11亿元，较前一交易日增加119.76亿元，其中融资余额19238.64亿元，融券余额121.48亿元 [2] - 沪市两融余额为9795.92亿元，较前一交易日增加36.14亿元；深市两融余额9564.19亿元，较前一交易日增加83.62亿元 [2] - 两市3396只个股有融资资金买入，东方财富、胜宏科技、润和软件排名前三，买入金额分别为17.42亿元、13.87亿元、11.73亿元 [2] 基金发行情况 - 3月17日有44只新基金发行，包括港股医疗ETF、南方上证科创板综合ETF联接C等 [4][5] 龙虎榜情况 - 3月17日龙虎榜营业部净买入额前10的证券有襄阳轴承、中大力德、海兰信等 [7][8]

文章核心观点 3月17日证券市场有涨有跌，融资融券余额增加，当日有44只新基金发行，还公布了融资买入额前10个股和龙虎榜营业部净买入额前10详情 [1][2][4] 证券市场回顾 - 3月17日上证综指日内上涨0.19%，收于3426.13点，最高3436.35点 [1] - 3月17日深证成指日内下跌0.19%，收于10957.82点，最高11015.47点 [1] - 3月17日创业板指日内下跌0.52%，收于2215.13点，最高2233.33点 [1] 融资融券情况 - 3月17日沪深两市融资融券余额为19360.11亿元，较前一交易日增加119.76亿元，其中融资余额19238.64亿元，融券余额121.48亿元 [2] - 3月17日沪市两融余额为9795.92亿元，相较前一交易日增加36.14亿元；深市两融余额9564.19亿元，相较前一交易日增加83.62亿元 [2] - 3月17日两市3396只个股有融资资金买入，东方财富、胜宏科技、润和软件排名前三，买入金额分别为17.42亿元、13.87亿元、11.73亿元 [2] - 3月17日融资买入额前十个股为东方财富、胜宏科技、润和软件、平安银行、四川长虹、中国银河、宁德时代、东山精密、华钰矿业、软通动力 [2][3] 基金发行情况 - 3月17日有44只新基金发行，包括港股医疗ETF、南方上证科创板综合ETF联接C等 [4][5] 龙虎榜情况 - 3月17日龙虎榜营业部净买入额前十证券为襄阳轴承、中大力德、海兰信、衢州发展、恒合股份、军信股份、春光药装、聚杰微纤、建研院、宁波华翔 [9]

文章核心观点 桥水基金创始人瑞·达利欧在CNBC节目中围绕国际秩序变革、美国债务危机、AI技术革命等议题发表观点，指出债务失衡、内部政治割裂、地缘权力更迭、气候危机与技术革命推动全球秩序洗牌，美国债务扩张逼近临界点，关税是历史模式延伸，中国在AI应用上领先，同时强调处理好人际关系对未来发展至关重要 [1][2] 国际秩序变革 - 国际秩序变革有五大驱动力，包括债务等货币经济力量、内部政治秩序、地缘政治秩序、气候和自然灾害、人类创造力与新技术，世界正处于向新秩序过渡时期 [7][8] - 人工智能是最大的工业革命，但会造成人员流离失所，美国社会存在贫富和生产力差异大的问题，如何与人相处是关键 [9] 市场泡沫 - 市场类似1998 - 1999年互联网泡沫时期，新技术引发兴奋但人们忽视估值，当前利率可能上升，股票定价相对债券高，超大规模公司不一定创造财富，关键在于人工智能的应用 [17][18] 美国债务与赤字 - 美国存在严重的债务供需问题，赤字需从预计的GDP的7.2%降至3%，否则会出现供需问题，可参考历史经验处理，还需解决内部浪费和低效率问题 [20][21][25] - 实现预算平衡和财政责任很重要，若赤字占GDP比例达3%，可参考1992 - 1998年，通过控制支出、税收和利率来降低利率，减少利息成本，进而促进经济和资产上涨，但需先处理赤字 [27][30] 关税与贸易 - 关税是历史模式的延伸，如三十年代德国通过关税创造收入，专注国内并走向民族、保护和军国主义，关税会引发国家间斗争并产生后果 [2][34] - 关税升级会影响全球经济和福祉，但中立国家如新加坡若保持中立可吸引人才和资本，实现繁荣 [35] 中美AI竞争 - 美国在芯片发明上有独特竞争力，中国在芯片制造和应用协同工作方面领先，在应用程序和芯片与机器人集成方面领先，未来应用和使用方面竞争激烈 [38][39] - 数字劳工革命带来3万亿到12万亿美元机会，涉及代理和机器人时代，中国在机器人制造和电动及机器人汽车交付方面表现出色 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普言论及关税政策不确定性扰动，美股或延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业等领域，待关税调整、美联储货币政策路径等问题明朗化，且估值溢价充分消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [6] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，全面推荐铜板块投资价值；国产医药估值修复可期，长期看好具有强大创新能力、全球合作伙伴关系以及将研发转化为盈利能力的公司 [14] 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 周二中国股市低开高走，消费类回暖明显；欧洲多个市场跌至数周低点；美股震荡走低，金龙中国指数表现较好；美元指数下跌，纽约期油从六个月低点反弹，国际金价上涨；美国国债下跌，亚洲投资级债券开盘利差走阔后收窄 [3][4] 欧美市场 - 周二美股受压后跌幅收窄，标普11个行业指数全面下跌，工业指数跌幅居前，三大航空公司警告国内航空旅行需求下降；欧洲股市收盘疲软，多个市场跌至数周低点；拉美主要两大股市下跌 [8] - Snowflake营收表现超预期，AI产品进展顺利，持续看好其中长期投资价值 [8] 港股市场 - 周二港股低开高走，恒生指数微跌，国企指数和恒生科技指数上涨，芯片股、汽车产业链、消费类回暖，黄金、有色金属、内房股、建材股下滑 [10] - 日常消费品、信息技术、医疗保健等板块涨幅居前，原材料、金融、能源等板块跌幅居前；中国生态旅游、力图控股、多点数智等个股涨幅居前，大方广瑞德、正味集团、找钢集团等个股跌幅居前 [11] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，推荐紫金矿业、洛阳钼业等；国产医药估值修复可期，推荐石药集团、翰森制药等 [14] A股市场 - 周二A股低开高走，沪指、深成指、创业板上涨，科创50指数下跌，两市成交额1.48万亿元，军工、有色金属、钴、消费类、养殖板块走强，工程机械、医疗股走弱 [16] - 日常消费品、通信服务、原材料等板块涨幅居前，非日常生活消费品、医疗保健、信息技术等板块跌幅居前；爱美客、慧翰股份、华兴源创等个股涨幅居前，铭利达、双成药业、普洛药业等个股跌幅居前 [17] - 豪鹏科技把握端侧AI机遇，预计2025年盈利能力将逐步修复，有望不断提升在老客户端的供应份额并实现新的大客户突破 [19] 亚太市场 - 周二亚太股市跌多涨少，泰国市场涨幅居前，菲律宾及新加坡市场跌幅居前，港股市场变动不大 [21] - 三星电子NAND价格前景改善，预计盈利将从2025年第二季度开始显著改善 [23] 外汇/商品 - 特朗普关税动向持续扰动，但美国劳动力市场具韧性，衰退忧虑情绪略降温，周二美元指数下跌，纽约期油反弹，国际金价上涨 [4][26] - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，COMEX铜价创阶段新高，美国铜供给缺口或难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨 [26] 固定收益 - 美国股市抄底交易致避险需求锐减，国债收益率收盘接近日内高点；美国财政部发行3年期国债需求强劲；周二欧债普遍下跌；亚洲投资级债券开盘利差扩大后部分恢复，高收益债券开盘有较多抛售，中国房地产表现相对坚挺，城投债交易稳定，点心债市场安静 [30]

市场整体表现 - A股主要指数普遍下跌 上证指数跌0.59%至3352.59点 深证成指跌0.62%至10776.89点 创业板指跌0.81%至2187.53点 [1][3] - 北证50指数逆势上涨1.47%至1411.72点 盘中涨幅一度超过2% [1][3] - 港股市场调整明显 恒生指数盘中跌超2% 恒生科技指数跌超3% [2][14] - 富时中国A50指数期货临近午盘跳水 跌1%至13159点 [4][5] 行业及概念板块表现 - 培育钻石概念强势拉升 英诺激光"20cm"涨停 惠丰钻石涨超16% 黄河旋风、国机精工触及涨停 [6][7] - 工程机械、船舶、日用化工、煤炭等板块表现较好 [5] - 软件服务、电信运营、保险等板块跌幅居前 [5] - 复合铜箔、BC电池、汽车拆解等概念盘中走强 [9] 个股表现 - 东方集团连续第6个交易日跌停 公司公告称主营业务持续亏损 流动资金紧张 存在债务逾期等问题 [10][11] - 港股通新调入标的股表现亮眼 方舟健客盘中飙升超70% 卫龙美味涨逾25% 毛戈平涨逾15% [13][15] - 同源康医药-B大涨超50% 公司公告其自主研发的TY-9591在关键II期临床试验中显示出显著优于奥希替尼的疗效 [17][18][19][20] 港股通调整 - 深交所调整港股通标的证券名单 方舟健客、卫龙美味、毛戈平等多只证券被调入 自2025年3月10日起生效 [16]

核心观点 - 2024年初美股表现不佳，而港股走势强劲，主要受中国AI崛起、流动性输入、政策利好等多因素驱动 [3] - 国产AI模型DeepSeek R1的推出加速全球AI竞争格局变化，推动恒生科技指数反转 [3] - 华尔街关注的中国"科技十雄"（腾讯、阿里、京东等）成为港股核心资产，并主导恒生科技指数权重 [4][12] - 恒生科技指数兼具高成长性与高波动性，近1年年化收益达73.23%，但较2021年高点仍有47.39%回撤 [10] - 当前恒生科技指数估值处于正常偏低水平（PE 24.19倍，历史百分位27.12%），中国互联网50指数估值更具参考性（PE 20.58倍，百分位11.34%） [14][15] 恒生科技指数编制特点 行业与主题特性 - 覆盖工业、可选消费、医疗保健等泛行业，但聚焦网络、通信、金融科技等数字化领域 [7] - 要求成分股满足科技平台运营、研发开支占比≥5%或收入增速≥10%等创新性条件 [8] 权重与纳入机制 - 限制非外国公司权重≤8%，外国公司≤4%，合计≤10% [9] - 对市值TOP10的新上市企业实施10日内快速纳入机制 [9] 样本特征 - 30只成分股总市值超14万亿，平均市值4670亿，属大盘成长风格 [10] - 成立以来最大回撤74.40%，近1年收益73.23% [10] 行业与权重分布 前六大行业占比86.8% - 专业零售（22.8%）：阿里、京东、美团 [12] - 资讯科技器材（16.42%）：比亚迪、小米、联想 [12] - 软件服务（16.18%）：腾讯、网易、商汤 [12] - 汽车（10.79%）：理想、小鹏、蔚来 [12] - 媒体娱乐（10.57%）：快手、百度、B站 [12] - 半导体（10%）：中芯国际、华虹半导体 [12] 十大权重股特征 - 前十大权重合计70.94%，包含互联网、硬件、汽车等多领域龙头 [13] - 部分个股如小米、阿里因涨幅超8%需季度调仓平衡 [13] - 多数权重股市盈率<30倍，部分<20倍 [13] 投资逻辑与趋势 - AI技术质变与估值情绪反转形成双周期共振，恒生科技指数成为映射中国科技升级的核心工具 [16] - AI浪潮当前聚焦芯片、机器人等领域，未来"AI+"可能催生新业态，影响力或超移动互联网时代 [17] - 指数化投资可降低港股+科技的双重波动风险，通过分散配置捕捉行业长期红利 [16]