市场整体表现 - A股三大指数在农历马年首个交易日均大幅上涨，其中沪指上涨1.17%至4129.78点，深证成指上涨1.82%，创业板指上涨1.76% [1] - 市场交投活跃，沪深京三市半日成交额达到15210亿元，较上一交易日放量3074亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，全市场超过4200只个股上涨 [1] 领涨行业板块 - 油气板块涨幅居前，主要受地缘冲突及市场担忧情绪推动 [1] - 黄金板块表现强势，同样受到地缘冲突及不确定性因素影响 [1] - 有色金属及化工板块亦涨幅居前 [1] 调整行业板块 - 影视院线股出现集体调整 [1]

行业核心数据与驱动因素 - 2025年规模以上有色金属工业企业实现利润总额突破5000亿元，达到5284.5亿元，创历史新高，较上年增长25.6% [1] - 行业效益较快增长的核心驱动因素包括有色金属价格高位运行、政策红利持续释放以及新兴产业需求拓展 [1] - 春节假期原油等全球定价商品价格中枢保持强势，PPI同比于第二季度转正概率进一步增加 [1] 市场预期与配置策略 - 预计节后国内资本市场仍将加大对通胀（PPI）方向的配置 [1] 相关金融产品与指数 - 有色金属ETF国泰（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数聚焦有色金属行业，选取涉及采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映行业整体表现 [1] - 指数成分股覆盖铜、黄金、铝、稀土及锂等细分领域 [1] - 指数采用调整市值加权方式，旨在体现资源类资产的投资价值 [1]

卢布汇率与油价传统关联性失灵 - 2025年以来俄罗斯卢布兑美元汇率较年初升值超过20%，而同期俄罗斯Urals油价下跌16%，卢布锚定油价的传统逻辑基本失灵 [2] - 2018年俄罗斯预算规则改革削弱了油价与财政支出的直接联系，降低了油价与卢布汇率的相关性 [2] - 2022年俄乌冲突爆发后，卢布汇率进一步受到地缘政治等因素影响，与油价的相关性显著降低 [2] 卢布升值的主要原因：经常账户改善 - 2025年前三季度，俄罗斯油气出口收入同比大幅下降21%，但粮食、化肥、有色金属等非原料和能源出口额同比增长6% [4] - 2025年前三季度俄罗斯总出口额为3045亿美元，同比小幅下降约4%，进口额为2153亿美元，同比下降1%，货物贸易顺差约892亿美元 [4] - 2025年三季度，俄罗斯57%的出口贸易和53%的进口贸易以卢布结算，非友好国家货币（主要为美元和欧元）结算比例下降至14%，而冲突前长期稳定在90%以上 [4] 卢布升值的主要原因：资本账户改善 - 2020至2024年，俄罗斯国家外债占GDP比重从3.9%下降至2.6% [5] - 2025年前三季度俄罗斯国家外债进一步下降13%，至4.6万亿卢布，政府和企业购汇偿债需求下降 [5] - 2025年前三季度外资退出交易总计约6.5亿美元，远低于2022年的400亿美元，资本外逃压力显著降低 [5] 卢布升值的主要原因：货币政策与市场干预 - 俄罗斯央行维持高利率，经多轮降息后基准利率仍处16%高位，吸引资金投资境内卢布债权产品 [6] - 2024年末，俄罗斯存托账户中债券投资规模高达59万亿卢布，同比增长18%，抑制了外汇需求 [6] - 2025年俄罗斯政府总计出售270亿等值美元外汇以弥补财政赤字，远高于2024年的160亿美元，其中12月单日外汇出售量达148亿卢布，为1月47亿卢布的三倍 [6] 卢布升值对俄罗斯财政与企业经营的负面影响 - 俄罗斯财政部测算，卢布兑美元汇率每升值一个单位，联邦财政收入将较预期减少1000亿~1300亿卢布，2025年升值至少使财政收入减少上万亿卢布 [8] - 2025年1—11月，俄罗斯财政赤字从3620亿卢布增长至4.3万亿卢布，政府决定自2026年1月1日起将增值税率从20%提升到22% [7][8] - 卢布升值侵蚀出口企业利润，俄罗斯2025年第三季度的投资增速为2022年二季度以来最低 [9] 卢布升值对俄罗斯国内市场的冲击 - 2025年前三季度中国出口至俄罗斯的钢材达到9900万吨，同比增长17%，俄钢材市场价格为近11年最低 [9] - 农业、交通和建筑企业进口二手设备量2025年同比上升25%~40% [9] - 进口产品在俄家用电器、家居用品、玩具和鞋类产品的市场份额分别达到54%、34%、71%和82% [9] - 2025年第三季度俄罗斯企业利息支出占利润的36%，创下历史新高 [9] 卢布升值对经济增长与区域的外溢影响 - 有机构测算当前卢布兑美元实际有效汇率高出近十年基准利率水平约13% [8] - 预计2025年俄罗斯GDP仅增长1%，较2024年的4.1%大幅下降 [8] - 强卢布给哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦等中亚国家带来输入性通胀压力，相关国家已提升利率水平 [10]

市场行情表现 - 2026年2月24日，A股马年首个交易日大幅高开，300现金流指数强势上涨2.8%[1] - 跟踪该指数的300现金流ETF（562080）截至当日10:50放量大涨2.84%，实时成交额突破5700万元[1] - 该ETF在沪市跟踪同一指数的产品中，截至2025年末规模最大（9.3亿元），且日均成交额（5048.5万元）排名第一[3] ETF产品概况 - 300现金流ETF（562080）被动跟踪300现金流指数，该指数从沪深300中筛选50只“现金奶牛”公司[5] - 该指数剔除金融和地产行业，前五大行业（石油石化、家用电器、有色金属等）权重合计达62%[5] - 指数成份股市值100%聚焦大中盘，其中千亿以上市值公司权重约占60%[5] 成份股表现 - 成份股中，“两桶油”表现突出，中国海油大涨7.88%（估算权重10.31%），中国石油大涨5.50%（估算权重10.15%）[3][4] - 中天科技涨超6%（6.59%），潍柴动力涨超5%（5.49%）[3] - 盐湖股份、中国动力、洛阳钼业、紫金矿业、山金国际、三一重工等多只大盘蓝筹“现金牛”涨幅均超过4%[3] 市场驱动因素 - 自2月18日起，地缘政治风险溢价快速攀升，市场对美伊紧张局势升级的担忧推动原油价格上涨[4] - 布伦特原油在春节假期期间（2月14日至2月23日）累计上涨5.46%，从67.73美元/桶升至71.13美元/桶[4] 投资策略观点 - 西部证券认为，现金流策略契合当下“反内卷”政策风向，相较于关注静态股息率的红利策略，现金流策略更重视景气变化，能敏锐捕捉现金流修复机会[7] - 该策略不仅有望跑赢红利策略，在牛市中可能更易于获得超额收益[7] - 投资者可通过300现金流ETF及其联接基金（A类024367/C类024368）一键配置沪深300中能穿越周期的高现金流优质公司[7]

有色金属ETF市场表现 - 截至2026年2月24日10:44，有色金属ETF(512400)上涨3.69%，盘中换手2.13%，成交8.02亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股中，白银有色上涨10.03%，铂科新材上涨8.23%，铜陵有色上涨7.80%，永兴材料、兴业银锡等个股跟涨 [1] 近期市场驱动因素 - 春节期间海外有色金属市场整体呈现偏强震荡格局，三方面因素重塑市场风险偏好 [1] - 美国关税政策上演剧烈反转，最高法院裁定原关税措施违宪后，政府先宣布对全球商品加征10%替代关税，后又表态将税率上调至15%，市场定价逻辑加速向“政策不确定性”倾斜 [1] - 美伊地缘摩擦存在极高的升级风险，大幅推升了全球避险情绪 [1] - 美国近期宏观数据显示出较强的就业韧性，叠加美联储官员偏鹰派言论，显著削弱降息预期，主流机构对首次降息时点预期已由6月延后至7月 [1] 板块核心逻辑与前景 - 支撑有色板块的逻辑主线已明确指向“避险与滞胀交易” [1] - 宏观不确定性为贵金属构筑了底层支撑，工业金属等品种则在通胀预期与供需博弈中寻找价值中枢 [1] 贵金属板块分析 - 美伊地缘摩擦叠加关税政策反复，显著推升了市场的避险情绪与政策不确定性溢价 [2] - 白银基本面面临交割博弈隐忧，国内外交易所库存均处历史低位，大量现货流入零售端导致注册仓单偏紧 [2] - 降息预期延后虽带来短期扰动，但宏观极端不确定性仍为贵金属的长期配置价值提供坚实逻辑支撑 [2] 工业金属板块分析 - 板块处于宏观预期与基本面淡季的博弈阶段 [2] - 铜受终端低库存及补库节奏支撑，产业“反内卷”导向与海内外战略储备动作提供潜在提振 [2] - 铝板块受假期停工影响面临阶段性累库压力，但产能天花板与原料变数使其维持紧平衡 [2] - 锡现货呈现供需双淡，短期受物流影响交投偏冷，中线受矿端偏紧及新兴产业需求支撑 [2] - 后续方向有待节后复产进度与旺季需求的实质验证 [2] 新能源及小金属板块分析 - 新能源及小金属受假期效应影响交投平淡 [3] - 锂板块矿端点价相对活跃，下游已完成部分节前补库，后续方向有赖于电动车及储能终端增速的验证 [3] - 镍板块受印尼产业政策落地及矿端紧缺预期影响，成本重心上移形成底部支撑 [3] - 稀土市场因节假日询报价热度降低，下游磁材需求偏弱致成交受限，但随着金融属性对该板块的渗透加深，后续价格波动的弹性或将有所放大 [3] 产品与指数信息 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [3] - 中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场有色金属行业上市公司证券的整体表现 [3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [3] - 有色金属ETF(512400)设有场外联接基金，A类份额代码004432，C类份额代码004433 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种呈现不同走势，铜不确定性增强价格震荡，锌、铅、氧化铝区间震荡，锡关注关税影响，铝节后风偏偏强，铸造铝合金跟随电解铝，铂受白银走强提振，钯关税扰动再起震荡偏强，镍沪镍投机情绪仍存需关注镍矿矛盾，不锈钢成本支撑重心上移但淡季累库约束弹性 [2] 各金属品种总结 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价100,380，日涨幅 -1.91%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,901，涨幅0.35% [4] - 宏观方面AI担忧加剧、关税战风险重燃致美股下跌，美国海关停止征收违法关税，欧洲议会暂停批准欧美贸易协议；产业方面Harmony黄金公司新收购澳大利亚铜矿需两年改造 [4] - 2025年12月智利国有矿商Codelco铜公司产量同比增3.7%至181,400吨，全球精炼铜供应过剩9.8万吨 [6] - 铜趋势强度为0，呈中性 [6] 锌 - 沪锌主力收盘价24250，跌幅 -1.70%；伦锌3M电子盘收盘价3378，涨幅0.91% [7] - 商务部敦促美方取消单边关税措施，华尔街认为下半年关税或下调 [8][9] - 锌趋势强度为0，呈中性 [9] 铅 - 沪铅主力收盘价16700，涨幅0.00%；伦铅3M电子盘收盘价1966.5，涨幅0.69% [10] - 宏观新闻与铜类似，AI担忧、关税战风险使美股下跌，美国海关相关关税变动及欧洲议会举措 [10] - 铅趋势强度为0，呈中性 [10] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价365,400，日涨幅 -7.05%；伦锡3M电子盘昨日收盘价47,370，涨幅1.35% [13] - 宏观及行业新闻有特朗普称提高关税、欧盟拟暂停美欧贸易协议、德国总理访华、美联储理事称AI致裁员 [15] - 锡趋势强度为1，呈偏强 [14] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价23195，较前日 -120；沪氧化铝主力合约收盘价2841，较前日 +17；铝合金主力合约收盘价22040，较前日 -220 [16] - 美民主党阻止延长关税并推退款方案，特朗普实施新关税，还考虑对伊朗打击 [18] - 铝和铝合金趋势强度为1呈偏强，氧化铝趋势强度为0呈中性 [18] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价523.80，跌幅 -3.87%；钯金期货2606昨日收盘价416.80，跌幅 -3.08% [20] - 宏观及行业新闻有特朗普访华、欧盟暂停美欧贸易协定立法、美国经济数据、美伊谈判、香港推动黄金交易中心建设等 [23] - 铂和钯趋势强度为0，呈中性 [22] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价135,190，较前日 -4,420；不锈钢主力收盘价13,860，较前日 -110 [24] - 印尼政府暂停发放冶炼许可证、修订镍矿基准价格公式、矿山违规罚款、园区垄断协商、批准矿业计划、企业重启镍矿业务等 [24][25][26] - 镍和不锈钢趋势强度为0，呈中性 [29]

核心观点 春节假期期间，海外市场发生一系列宏观事件，包括美国关税政策反复、美伊地缘冲突升级、美国总统可能访华的消息以及美国经济数据下修，这些因素共同累积，可能影响节后国内期货市场的开盘情绪与走势[2][15] 同时，有色金属、油化工及光伏等板块因各自独特的供需、政策及事件驱动逻辑，成为值得关注的重点领域[8][9][10][11] 热点事件 - 美国关税政策出现戏剧性变化：最高法院裁定部分关税无效后，特朗普政府随即宣布了10%的全球临时关税，并在第二天将税率提至上限15%[3][16] 新旧关税交替在2月24日前形成了一个短暂的“政策空窗期”，这可能短暂提振出口链风险偏好，但本质是关税工具的“替换”，而非对华贸易压力的实际缓解[3][16] - 美伊军事对峙升级，美国增兵，伊朗军演回应，形成“边谈边斗”的态势[4][17] 这种“紧张但未失控”的格局令地缘风险溢价持续支撑国际油价，并可能间接传导至国内与原油成本挂钩的化工品，如燃油、沥青、PX等[4][17] - 市场消息称美国总统可能于三月末访华，但中方尚未正式回应[6][18] 这一消息可能引发“预期博弈”，美方为增加谈判筹码可能在贸易等领域继续施压，但双方也可能为访问顺利而保持一定克制，未来一个多月美方在贸易、科技等领域的动向将带来巨大不确定性[6][18] - 美国经济数据出现关键修正：2025年非农就业被大幅下修，且四季度GDP实际增速未跑赢通胀[7][19] 这可能令市场对美国经济“过热”的担忧降温，进而影响对美联储政策节奏的预期，扰动全球风险资产情绪[7][19] 热点关注板块：有色金属 - 春节假期机器人概念因春晚效应热度飙升，为人形机器人产业带来想象空间[8][20] 该产业步入规模化量产前夜，其电机、结构件等核心部件将直接拉动铜、铝、稀土等上游金属材料的长期需求预期[8][20] - 板块整体环境提供支撑：假期国际贵金属走强提振情绪；多数品种自身供需格局偏紧，且需求端受益于新能源、电力投资的增长[8][20] 加之年初社融“开门红”的宏观氛围，板块中期支撑逻辑仍在[8][20] - 代表品种包括铜、铝、锡等[9][21] 热点关注板块：油化工 - 假期地缘局势升级推动原油价格走强，从成本端为下游化工品提供了最直接的支撑[9][22] - 供应端存在潜在变化：国内石脑油消费税调整可能影响原料供应，春季行业集中检修也可能收缩供给[9][22] 长期来看，“反内卷”政策导向有望推动行业竞争走向良性，利于产品价格重心上移[9][22] - 可关注石脑油下游、且今年存在供需边际收紧预期的品种，代表品种包括PX、PTA等[10][23] 热点关注板块：光伏 - 国内政策环境出现积极变化：“反内卷”治理进入攻坚年，国家正通过引导落后产能退出、打击低价恶性竞争等方式，推动行业从“以量取胜”转向“以质取胜”，有助于产业利润向拥有合理利润的品种回归[10][23] - 出口端出现两个积极因素：一是自4月1日起光伏产品出口退税将全面取消，可能刺激企业在政策生效前集中“抢出口”，为短期需求带来支撑[10][23] 二是美国对光伏组件征收的“201关税”已于2月6日正式到期，理论上降低了产品进入美国市场的成本门槛，对出口构成边际利好[10][23] - 在内部政策引导与外部环境变化的共同作用下，光伏产业链的价格与盈利预期或有望迎来积极调整[11][24] 代表品种包括多晶硅、工业硅等[12][24]

公司股价与市场动态 - 创新实业(02788)股价盘中上涨近4%，截至发稿时上涨3.65%，报23.88港元，成交额达977.44万港元 [1] 指数纳入与投资者基础 - 恒生指数公司宣布，截至2025年12月31日的季度检讨结果显示，创新实业获纳入恒生综合指数 [1] - 该变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1] - 沪深交易所届时将相应调整港股通可投资标的范围 [1] - 招银国际研报指出，公司有望于今年3月被纳入港股通，这将进一步拓宽其投资者基础 [1] 成本与生产优势 - 公司当前已具备电力成本优势 [1] - 2026-27年陆续投运的风电与光伏自备电源将进一步降低生产成本 [1] 产能扩张与项目进展 - 公司目前正通过合资公司在沙特阿拉伯新建电解铝产能 [1] - 公司获得了沙特公共投资基金的新一轮投资，项目执行进度预计将得到保障 [1] 行业前景与盈利弹性 - 电解铝供应紧缺预计将为铝价提供强劲支撑 [1] - 据招银国际测算，电解铝价格每上涨1%，创新实业2026年盈利将随之增加2.5% [1]

公司股价与市场动态 - 创新实业(02788)盘中股价上涨近4%，截至发稿时上涨3.65%，报23.88港元，成交额977.44万港元 [1] 指数纳入与投资者基础 - 恒生指数公司宣布，截至2025年12月31日的季度检讨结果中，创新实业获纳入恒生综合指数 [1] - 该指数变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1] - 沪深交易所届时会相应调整港股通可投资标的范围 [1] - 招银国际认为，公司有望于今年3月被纳入港股通，这将进一步拓宽其投资者基础 [1] 成本与生产优势 - 公司当前已具备电力成本优势 [1] - 2026-27年陆续投运的风电与光伏自备电源，将进一步降低生产成本 [1] 产能扩张与项目进展 - 公司目前正通过合资公司在沙特阿拉伯新建电解铝产能 [1] - 公司获得了沙特公共投资基金的新一轮投资，项目执行进度预计将得到保障 [1] 行业前景与盈利敏感性 - 电解铝供应紧缺预计将为铝价提供强劲支撑 [1] - 据招银国际测算，电解铝价格每上涨1%，创新实业2026年盈利将随之增加2.5% [1]

市场行情与板块表现 - 2月24日早盘，三大指数高开回落后再度走高，资金在激烈博弈中重塑板块格局 [1] - 截至10:20，油气、有色金属等板块显著领涨；影视院线、AI应用方向走弱 [1] - 机器人概念小幅高开后震荡回落 [1] 机器人ETF具体表现 - 机器人ETF基金（562360）盘初最高涨超2.7%后回落，最新跌幅约0.43% [1] - 开盘1小时，成交额已超过上一交易日全天大半 [1] - 该ETF跟踪中证机器人指数，选取系统方案商、数字化车间与生产线系统集成商、自动化设备制造商、自动化零部件商等作为指数样本，以反映机器人相关证券整体表现 [1] 行业催化剂与政策动态 - 德国总理默茨将于2月25日至26日应邀对中国进行正式访问 [1] - 根据德国总理府网站公布的访华行程，默茨将前往杭州，访问中国机器人企业宇树科技以及德国企业西门子能源 [1] - 华西证券认为，随着AI技术突破和国内外政策支持，机器人量产时点临近 [1] 行业发展趋势与投资逻辑 - 在降本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替代需求凸显 [1] - 持续看好后续在精密传动件、电子皮肤等核心环节具备卡位优势的国内供应商 [1] - 投资者可以通过机器人ETF基金（562360）一键布局机器人全产业链 [1]