报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注橡胶结构性机会，策略上考虑多浅色空深色天然胶开始季节性累库，合成胶减产降库、但其原料丁二烯预计仍偏弱整体库存上升，驱动力偏弱 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 平衡表方面天然胶到7月前去库，8月后有争议，整体库存上升，驱动力偏弱 [10] - 天然胶供应上量预期不变，但东南亚尤其泰国天气或使增产有限，国内产区将进入减量期，需关注合成胶供应及替代情况 [10] - 2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，环比降7.5万吨（-10%），累计进口678.2万吨，同比增99.5万吨（+17.2%）需关注我国与非洲建交国、泰国零关税执行情况，EUDR预计推迟 [10] - 本周轮胎开工小幅环增，全钢开工达季节性偏高水平，轮胎库存环比小幅上涨欧委会于2025年11月6日正式启动乘用车和轻卡轮胎反补贴调查 [10] - 周度社库环增1.71万吨至105.6万吨，主要是深色胶增2万吨 [10] - 合成胶方面，原料丁二烯预计供应充裕，顺丁胶11月检修装置多，减产降库 [10] 数据图表追踪 - 原料表现大幅弱于去年同期 [14] - RU估值合理 [17] - NR基差处在强势区域 [22] - RU - NR价差走强 [30] - 顺丁胶基差情况：顺丁周内开工环降，但利润转正，预计后期开工提升 [36][44] - 供应端需密切关注东南亚橡胶产量，1 - 9月天然橡胶进口同比增19.6% [45][52] - 合成胶供应端，丁苯月度产量同比+22%，顺丁产量同比+28% [50] - 需求端轮胎开工环比提升，库存增加，半钢衰减快中国天然橡胶月消费量累计同比 - 0.27%，9月新的充气轮胎出口量76万吨，环降8万吨，9月累计出口702万吨、同比+4.8%（增速持平上月）美国7月轮胎进口量环比增加，1 - 7月累计进口1.69亿条，同比增7.4% [54][55][63] - 库存方面社库增加，浅降深增，顺丁库存环比下降，BR仓单大幅增加，丁二烯港库高于去年同期 [66][73] - 天然橡胶利润仍亏损 [77] - 平衡表显示11月或已开启季节性累库，8 - 10月当月供需差显示过剩与隆众统计的社库去库不一致，累库幅度重点观察进口增量 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天胶供应端估值偏低但利润尚可，通胀和产能周期拐点提升下限；需求方面，房地产弱势是需求风向的主线，出口和新车需求也有透支；若无强力政策提振或通胀支撑，预料需求端将带来拖累，后期变数留意供应旺季上量情况；套利方面，建议多ru空nr [4] 各部分总结 宏观 - 房地产继续下滑有待企稳，国内反内卷，外围美联储降息，资金面利好，但要提防美国衰退溢出 [4] 供应 - 大周期转换提升估值但供应弹性较大，割胶积极性尚可，今年天然橡胶产区物候优于去年，胶水 - 杯胶价差弱势，暗示供应问题不大，但近期降雨较多，原料相对坚挺，加工端亏损，基差为近五年最强 [4] - 今年全球产量预期增长0.5%，中国进口量预期增长10%左右，原油相对低迷，合成胶相对原油更低，天胶相对合成胶偏高 [4] 库存 - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位 [4][47] - 青岛干胶库存周一最新一期累库，主要受船期集中的扰动，当前总体库存不高，但后期仍有累库预期，顺丁橡胶库存相对偏高 [4][37] - 下游全钢胎库存低于去年，半钢胎库存高位但考虑到市场规模扩大，处于中性水平 [4] 需求 - 抢出口和以旧换新透支需求，地产无改善预期，今年9月房地产投资仍然十分弱势，房屋新开工在低基数的基础上一降再降，新开工面积绝对值不到2018 - 2021同期均值的30%，由于地产长期看人口，扭转难度较大，新开工低迷的情况下要形成实物工作量的周期较长，替换需求低迷 [4] - 新车配套和出口方面，今年抢出口和车市政策刺激存在透支需求的情况，边际上，10月重卡销量增速已经较9月大幅放缓，乘用车减速幅度预料更大 [4] - 全钢胎开工率较去年改善，而且库存回落，半钢胎开工率边际走低，库存走平 [4] 价格表现 - 天胶现货价格走弱，此前低位反弹幅度十分有限，仍处低位，合成胶下探创年内新低，与天胶及原油走势背离 [6] - ru基差处于多年高位，月差走强，但仍处于contango结构，不利多头 [12] - Ru1 - 9月差走弱至 - 125，但仍强于去年，Nr连一 - 连三月差 - 35附近，走弱，br连一 - 连三月差75附近，反弹乏力 [17] - 现货全乳胶对20号胶价差低位小幅反弹，合成胶Br相对于天然橡胶回软至十分低位 [22] 生产利润 - 泰国原料价格边际企稳，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大，当前全球范围进入旺产季，降雨稍多，反内卷对天然橡胶生产没有影响，对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大 [27] - 近期加工利润再度回落 [32] 全球产量 - ANRPC在11月初公布最新预测数据，今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%，截至8月产量增长，今年全球产量预期增长0.5% [63] - 全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓，预计2025年全球产量将增长0.5%至1495万吨 [65] 中国产量与进口量 - 根据ANRPC调整后的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内，中国2024年1 - 12月天然橡胶产量91.14万吨，同比之前的85.4万吨增加10% [68] - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少，2025年前8个月，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量达到了537.3万吨，较2024年同期的451.4万吨增加19%，2025年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%，增速边际走低 [71] 产能情况 - 供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，供应端产能方面，天然橡胶的产能拐点已经到来，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近），产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度，调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼 [81] 需求相关指标 - 全钢胎开工率走平，处于近年区间中位，半钢胎开工率中性 [89] - 截至2025年9月，轮胎外胎产量累计同比增1.5%左右，边际小幅回落，增速较去年大幅减慢，截至9月轮胎出口数量累计同比增5.4%左右，表现相对较好但也低于去年 [93] - 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年9月份，中国重卡市场共计销售10.5万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年8月上涨15%，比上年同期的5.8万辆大幅增长约82%，大基建拉开序幕，对重卡需求长期利好 [97] - 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展 [102] - 总体海外汽车销量一般，贸易战对消费节奏造成扰动 [105] - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至9月累计同比负增长加深 [111] - 交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间，后续新藏铁路公司成立，继续接力 [115] - 2025年1 - 9月房地产数据持续恶化，拖累市场，鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 [120] - 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 [124]

报告行业投资评级 - 本周天然橡胶投资评级为震荡整理 [108] 报告的核心观点 - 供应方面国内产区进入减量期原料价格坚挺，胶价下跌后下游逢低备货，下周仓库提货量或增加，库存累库幅度或放缓，预计天然橡胶市场进入区间震荡整理，浅色胶表现或优于深色胶 [111] 相关目录总结 行业资讯 - 2025年第三季度欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%至6398.4万条，卡车和客车轮胎领域需求疲软 [5] - 2025年泰国橡胶产量料增1%至486万吨，全年收割面积料微降0.1%，亩产提升0.9% [6] - 2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期增加1.2%，1 - 10月共计678.2万吨，较2024年同期增加17.2% [7] - 2025年11月6日欧委会正式启动乘用车和轻卡轮胎的反补贴调查 [7] 行情走势 - 本周橡胶RU、NR、外盘TSR20同步下跌，NR继续领跌，日胶上涨 [9] - 截至2025年11月7日，RU2601收盘价14995元/吨，环比上期-0.60%；NR2601收盘价12035元/吨，环比上期-1.67%；新加坡TSR20:2601收盘价168.70美分/千克，环比上期-1.17%；东京RSS3:2601收盘价312.90日元/千克，环比上期1.10% [11] 基差与月差 - 截至2025年11月7日，全乳 - RU01基差为-495元/吨，环比上期-2.06%，同比47.06%；01 - 05月差为-75元/吨，环比上期-7.14%，同比59.46% [14] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面，RU - NR、RU - BR价差增大，NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差减小 [19] - 非标基差方面，本周进口胶市场报盘下跌，贸易商轮换为主，交投氛围一般，期货盘面偏弱震荡，国产天然橡胶现货报盘区间内窄幅调整，场内交投气氛谨慎 [22] - 深浅色价差方面，全乳 - 泰混价差小幅波动，3L - 泰混价差微增 [25] 替代品价格 - 原料丁二烯受国内供应增量预期与国外盘商谈重心回落双重利空影响，市场价格跌幅超出预期，顺丁市场看空情绪后期消退 [32] 资金动向 - RU虚实盘比上升，沉淀资金上升；NR虚实盘比下降，沉淀资金上升 [35] 供给 - 天气方面，泰国南部降雨量同比偏低，东北部降雨量整体季节性下降，周尾受台风影响稍有抬升；国内海南产区降雨减少，云南产区降雨季节性减少 [41][43] - 原料价格方面，国内外产区阶段性台风扰动割胶，工厂收购积极性减弱，原料端上涨驱动不足，价格分化 [45] - 原料价差方面，泰国杯胶价格暂无，水杯价差缺失，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [48] - 上游加工利润方面，泰国标胶、海南浓乳生产利润上升，泰国烟片、泰国浓乳生产利润下降 [55] - 交割利润方面，海南、云南交割利润回升 [59] - 泰国出口方面，9月泰国天胶出口同环比微增，标胶出口同比下降较多，烟片出口同环比增加较多；出口中国数量环比下降，烟片出口中国数量同环比大增，标胶同环比下降较多 [65][68] - 印尼出口方面，10月印尼天胶出口总量同环比下降较多，因标胶出口量大幅减少，混合胶环比继续增长，出口中国总量环比同样下降 [71] - 越南出口方面，9月越南天胶出口数量同环比下降，出口中国数量季节性下降，减量主要在乳胶和标胶 [75] - 科特迪瓦出口方面，9月科特迪瓦天胶出口延续高增长，出口中国数量同环比大幅增长 [79] - 橡胶进口方面，9月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口59.59万吨，环比+14.41%，同比+20.92%；9月印尼标胶、混合胶进口同环比增加较多 [83] 需求 - 轮胎产能利用率与库存方面，上周检修企业排产恢复至常规水平，带动整体产能利用率稍有提升，周期内多以常规走货为主，整体库存小幅波动，全钢胎本周再度转为累库，半钢胎累库 [86] - 轮胎出口与重卡销售方面，9月全钢胎、半钢胎出口环比下降，全钢胎同比仍处于较高位；9月重卡销量同环比继续保持增长，乘用车销量同环比延续高增 [89] - 公路运输周转量方面，9月公路货物周转量同环比改善，旅客周转量同环比下跌 [92] 库存 - 现货库存方面，本期中国天然橡胶库存大幅累库，深增浅减，青岛库存累库幅度大，样本轮胎企业采购谨慎 [99] - 期货库存方面，截至2025年11月7日，天然橡胶上期所期货库存11.90万吨，环比上周-1.60%；20号胶上海国际能源期货库存4.86万吨，环比上周8.80% [105] 本周观点总结 - 供应上国内产区进入减量期，原料价格坚挺，胶价下跌后下游逢低备货，库存累库幅度或放缓 [111] - 需求上本周半钢轮胎样本企业产能利用率为72.89%，全钢轮胎样本企业产能利用率为65.37%，预计下周期样本企业产能利用率稳中偏弱运行 [110] - 观点为预计短时天然橡胶市场进入区间震荡整理，浅色胶表现或优于深色胶 [111]

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

报告行业投资评级 - 棉花：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纸浆：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 苹果：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 木材：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 天然橡胶：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 20号胶：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各软商品期货表现不一，部分品种受成本、需求、政策等因素影响，投资操作建议有观望、偏空、逢低买入等 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 郑棉近期基差走弱，现货成交一般，新棉成本支撑盘面，但需求一般，价格上涨面临套保压力 [2] - 截至10月30号全国累积加工皮棉233.9万吨，同比增加38.6万吨；截至11月5号全国棉花累积检验量为215.78万吨 [2] - 纯棉纱需求一般，纺企顺价走货，贸易商谨慎采购，织厂新增订单不佳，外销高支纱情况较好 [2] - 关注关税降低后中国对美棉采购及纺服出口好转情况，操作暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖弱势运行，巴西10月上半月生产数据偏中性，本榨季生产渐入尾声，甘蔗压榨量同比基本持平，制糖比环比回落、同比略增 [3] - 国内郑糖维持弱势，有糖浆进口管制消息提供一定支撑，关注政策落地情况 [3] - 市场交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季食糖产量预期较好，关注后续天气和甘蔗长势 [3] - 预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价宽幅震荡，山东产区苹果下树进入后期，西北产区库外货少 [4] - 截至11月6日新年度全国冷库苹果库存682.74万吨，同比下降17% [4] - 市场交易逻辑转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售，影响去库速度，后期去库是主要交易点 [4] - 苹果价格偏高，后期可能有库存压力，操作维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU震荡偏弱，NR&BR下跌，期货市场情绪谨慎，国内现货价格稳定，外盘丁二烯进口价格下跌，泰国原料市场价格涨跌不一 [5] - 全球天然橡胶供应进入高产期，中国云南产区将进入减产期；本周国内丁二烯橡胶装置开工率略升，部分装置停车检修或低负荷运行，上游丁二烯装置开工率回升 [5] - 本周国内轮胎开工率微幅回升，山东轮胎企业产成品库存增加 [5] - 本周青岛地区天然橡胶总库存增至44.77万吨，保税区库存下降、一般贸易库存增加；中国顺丁橡胶社会库存增至1.57万吨，丁二烯港口库存回落至2.98万吨 [5] - 今年10月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量约66.7万吨，同比增长1.2%，环比下滑10.1% [5] - 需求缓慢增加，供应压力趋缓，橡胶库存增加，成本支撑乏力，策略超跌反弹，关注NR&BR等跨品种套利机会 [5] 纸浆 - 纸浆期货小幅上涨，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳 [6] - 截至11月6日中国纸浆主流港口样本库存量为200.8万吨，较上期下降5.3万吨，环比下降2.6% [6] - 国内9月份进口纸浆295.25万吨，同比增加27.25万吨 [6] - 纸浆需求一般，下游原纸市场需求不强，终端订单释放有限，原料刚需补库，备货意向难提升 [6] - 纸浆估值偏低，不宜过分看空，操作暂时观望或逢低买入 [6] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳 [7] - 11月份新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降，预计短期内进口量维持低位 [7] - 港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑 [7] - 原木库存总量偏低，库存压力较小，低库存对价格有一定支撑，操作暂时观望 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观面扰动暂缓，市场逐步回归自身基本面交易，橡胶盘面受成本端扰动明显，库存和需求面表现平平对盘面驱动有限，天然橡胶维持区间震荡，合成橡胶维持震荡偏弱运行，需关注天然橡胶和合成橡胶价格走扩情况 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2025年11月5 - 11日，天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期有变化，赤道以北大部分区域降水偏低，对割胶影响减弱，赤道以南部分区域降雨影响割胶小幅增强 [6] - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，零售渗透率58.7% [6] - 10月中国物流业景气指数为50.7%，环比回落0.5个百分点，业务总量等指数处在景气区间 [6] - 天然橡胶原料端价格支撑弱稳，小幅累库；顺丁橡胶原料丁二烯价格走弱，产业利润向下游转移，库存有所去化；轮胎整体产能利用率持稳 [6] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显、原料价格存支撑 [9] - 空方因素为合成橡胶原料丁二烯价格下行致成本支撑减弱、合成橡胶价格走弱拖累天然橡胶 [9] 数据分析 - 截至11月6日，泰国原料胶水价格56.3泰铢/公斤，云南胶水13700元/吨，海南原料12900元/吨，国内外产区受台风影响割胶，但下游采购积极性不高，原料价格弱稳，成本有一定支撑 [10] - 截至2025年10月31日当周，天然橡胶整体库存由去库转小幅累库，中国社会库存1056012吨，环比增加17061吨，青岛保税仓库库存环比减少400吨，一般贸易仓库库存增加15839吨 [14] - 近期丁二烯内外盘价格同步下跌，年内产能增加且开工率提升，外盘价格弱、欧美船货充裕施压国内市场，产业链利润向下游转移，截至11月7日当周，顺丁橡胶理论生产利润为712.5714元/吨，较上周回升559元/吨 [15][16] - 截至11月7日当周，高顺顺丁橡胶产量26508吨，较上周减少352吨，厂内库存25770吨，较上周减少1430吨，贸易商库存3520吨，较上周减少160吨，部分企业停车检修致产能利用率下滑，库存去化 [19] - 截至11月7日当周，全钢胎样本企业产能利用率65.37%，环比增加0.03%，同比增加6.51%，平均库存可用天数39.2天，环比增加0.19天，同比减少0.45天；半钢胎样本企业产能利用率72.89%，环比增加0.77%，同比减少7.03%，厂内库存可用天数45.05天，环比增加0.23天，同比增加8.15天，轮胎企业产能利用率持稳，库存窄幅波动 [20] - 截至11月6日，"RU - NR"01月合约价差窄幅震荡，"NR - BR"主力合约价差偏强运行，因合成橡胶成本端支撑减弱 [23] 后市研判 - 宏观面扰动暂缓，市场回归基本面交易；天然橡胶成本端支撑强于合成橡胶，合成橡胶受原料丁二烯产能、价格等因素影响成本支撑减弱；下游轮胎企业产能利用率持稳、库存窄幅波动；橡胶品种走势分化，合成橡胶走弱拖累天然橡胶 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周山东市场顺丁橡胶价格重挫后小幅反弹，中石化化销及中石油多数销售公司下调高顺顺丁橡胶出厂价格累计800元/吨；原料丁二烯受供应增量预期与外盘商谈重心回落影响，价格跌幅超预期，成本面偏空致市场看空情绪升温 [8] - 前期检修的顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升；近期原料丁二烯供应充足且价格下挫，成本面利空，下游压价采购使民营资源商谈重心走低，部分企业检修使库存下降，下周部分装置重启供应或小幅提升，但成本面仍偏弱，库存或有小幅提升 [8] - 本周国内轮胎检修企业排产恢复，带动整体产能利用率稍有提升，多数企业装置运行稳定，下周多数企业生产保持稳定，个别企业月中有检修计划或拖累整体产能利用率 [8] - br2601合约短线预计在10000 - 10600区间波动 [7] 各部分总结 周度要点小结 - 策略建议br2601合约短线在10000 - 10600区间波动 [7] - 行情回顾本周山东市场顺丁橡胶价格先抑后扬，中石化和中石油下调出厂价，原料丁二烯价格跌幅超预期，成本面偏空 [8] - 行情展望前期检修装置重启，产量提升；原料供应足且价格降，成本面利空；下游压价采购，库存或先降后升；需求方面，轮胎产能利用率稍有提升，多数企业生产稳定，个别企业月中或检修 [8] 期现市场 期货市场 - 本周合成橡胶期货主力价格震荡收跌，周度跌幅3.41% [12] - 截至11月7日，丁二烯橡胶1 - 2价差为0 [19] - 截至11月7日，顺丁橡胶仓单2990吨，较上周无变化 [22] 现货市场 - 截至11月6日，山东市场齐鲁石化BR9000报10350元/吨，较上周降285元/吨 [27] - 截至11月6日，丁二烯橡胶基差为 - 5元/吨，较上周降170元/吨 [27] 上游情况 - 截至11月6日，日本地区石脑油CFR中间价报575.5美元/吨，较上周涨2.5美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报740美元/吨，较上周降10美元/吨 [30] - 截至11月7日，丁二烯周度产能利用率70.32%，较上周升2.32%；港口库存29800吨，较上周降2200吨 [34] 产业情况 - 2025年10月国内顺丁橡胶产量13.76万吨，较上月增0.72万吨；截至11月6日，国内顺丁胶周度产能利用率65.85%，较上周降1.1% [37] - 截至11月6日，国内顺丁胶生产利润539元/吨，较上周增118元/吨 [40] - 截至11月7日，国内顺丁胶社会库存29290吨，较上周降1590吨；厂商库存25770吨，较上周降1430吨；贸易商库存3520吨，较上周降160吨 [45] 下游情况 - 截至11月6日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为72.89%，环比升0.77个百分点，同比降7.03个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为65.37%，环比升0.03个百分点，同比升6.51个百分点 [48] - 2025年9月，中国轮胎出口量68.78万吨，环比降10.57万吨，同比升4.05%，1 - 9月累计出口639.08万吨，累计同比升4.88%；小客车轮胎出口量26.03万吨，环比降13.28%，同比降2.87%，1 - 9月累计出口250.08万吨，累计同比升1.26%；卡客车轮胎出口量40.00万吨，环比降8.86%，同比升8.74%，1 - 9月累计出口362.79万吨，累计同比升6.67% [51]

板块整体表现 - 橡胶板块在11月7日整体下跌0.31%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出4315.46万元，而游资资金净流入3048.64万元，散户资金净流入1266.82万元 [2] 领涨个股表现 - 三维装备领涨橡胶板块，收盘价为17.34元，涨幅达4.71%，成交量为10.93万手，成交额为1.93亿元 [1] - 远翔新材涨幅为3.81%，收盘价为43.07元，成交量为4.22万手，成交额为1.83亿元 [1] - 利通科技上涨2.30%，收盘价为40.08元，成交量为5.51万手，成交额为2.17亿元 [1] 领跌个股表现 - 震安科技领跌橡胶板块，收盘价为20.69元，跌幅为3.27%，成交量为8.36万手，成交额为1.74亿元 [2] - 丰戊股份下跌1.99%，收盘价为41.84元，成交量为1.14万手，成交额为4793.28万元 [2] - 三维股份下跌1.84%，收盘价为11.23元，成交量为5.13万手，成交额为5813.69万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内丁二烯市场本周期快速下跌至2023年年中水平，国内产量及进口量充裕，供应面无提振，上下游及外盘走势弱影响下游买盘心态，价格跌至年内低点后部分下游刚需补仓，低端价格成交好转，产业链利润向下游转移，市场有短期底部支撑 [3] - 虽供应商有稳价或挺价意向，但受基本面预期影响市场气氛仍谨慎 [3] - 顺丁装置方面，虽四川石化顺丁装置重启，但华东、华南有较多装置检修或有检修计划，部分品牌现货资源不多报盘坚挺，但原料丁二烯受国内供应增加预期和国外盘商谈重心回落双重利空，市场价格跌幅超预期，成本面偏空使市场看空情绪升温，两油顺丁供价累计下调800元/吨，山东地区民营资源价格跌破万元关口，周期末顺丁市场看空情绪消退，部分套利商买入贴水幅度较大民营顺丁资源，现货贸易商试探加价报盘出货 [3] - 策略操作上，单边BR盘整运行，套利关注价差重新走扩后多BR空RU或NR [3] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - FIFE收盘价10305元/吨，涨跌幅0.68%；结算价10170元/吨，涨跌幅0.25% [3] - BR2601.SHF国内盘面持仓量83941手，较之前变化191.08%；成交量128144手，较之前变化53.50%；仓单数量为0，较之前变化 -100.00% [3] - 月间价差方面，连一 - 连二为0元/吨，连二 - 连三为20元/吨，涨跌幅44.44%，连一 - 连三为20元/吨，涨跌幅28.57%，连二 - 连四为30元/吨，涨跌幅42.86% [3] - 跨品种价差方面，BR - RU为 -125元/吨，涨跌幅 -2.71%；BR - NR为 -125元/吨，涨跌幅 -7.35%；BR/7.33*SC为1.1374，涨跌幅0.16% [3] - 盘面价格方面，WTI为60.29美元/桶，涨跌幅 -0.12%；Brent为64.03美元/桶，涨跌幅 -0.42% [3] - 市场价方面，杭州为7450元/吨，涨跌幅 -1.32%；江苏为7400元/吨，涨跌幅 -2.31%；山东为7450元/吨，涨跌幅 -1.97% [3] - 出厂价方面，南京扬子为7500元/吨，涨跌幅 -5.06%；广州石化为7500元/吨，涨跌幅 -5.06% [3] - 国际价方面，CFR中国丁二烯为940美元/吨，涨跌幅0.00%；CIF美国为860美元/吨，涨跌幅0.00%；FD西北欧为705美元/吨，涨跌幅0.00%；FOB欧洲为610美元/吨，涨跌幅 -1.61% [3] - 碳四抽提成本为7001.11元/吨，涨跌幅0.17%；碳四抽提利润为910.92元/吨，涨跌幅 -1.32%；氧化脱氢成本为8464.00元/吨，涨跌幅0.00%；氧化脱氢利润为 -1064.00元/吨，涨跌幅 -23.15% [3] - 顺丁橡胶产量为2.69万吨，较之前变化 -6.71%；开工率为66.90%，较之前变化 -4.81%；商库存为28650万吨，较之前变化 -5.06%；贸易商库存为3680万吨，较之前变化 -18.58% [3] - 期现价差方面，高顺 - BR为 -170元/吨，较之前变化 -36.56%；丁苯 - BR为 -120元/吨，较之前变化 -10.76%；泰混 - 顺丁为 -110元/吨，较之前变化 -4.31%；泰标 - 顺丁为 -100元/吨，较之前变化 -2.44%；老全乳 - 顺丁为 -100元/吨，较之前变化 -2.44% [3] - 跨品种价差方面，成南3L - 丁苯为 -150元/吨，较之前变化 -3.85%；顺标准 - 非标为 -50元/吨，较之前变化0.98%；丁苯1502 - 1712为0元/吨，较之前变化0.00% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 橡胶反弹上涨 供给端原料价格部分持稳 中游库存青岛地区天胶库存有增有减 下游轮胎厂产能利用率有变化 短期商品市场偏多 橡胶或维持偏强震荡 交易策略为单边多单持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面表现 - RU主力15045 较前值涨195 NR主力12130 较前值涨195 BR主力10305 较前值涨70 Tocom RSS3为310.1日元/千克 较前值跌0.7 Sicom TF为168.0美分/千克 与前值持平 [3] 跨期价差情况 - RU2605 - RU2601为75 较前值跌20 RU2609 - RU2605为65 较前值涨10 NR主力 - 次主力为15 较前值涨15 BR主力 - 次主力为 - 80 较前值跌170 [3] 跨品种价差情况 - RU - NR为2915 RU - BR为4740 较前值涨125 NR - BR较前值涨33 RU - Tocom RSS3为100 NR - Sicom TF为23 较前值涨28 [3] 原料价格情况 - 泰国烟片胶为58.30泰铢/千克 较前值跌0.7 胶水为56.30泰铢/千克 与前值持平 海南胶水（浓乳）为14200元/吨 与前值持平 海南胶水（全乳）为13100元/吨 与前值持平 云南胶水（浓乳）为13700元/吨 较前值跌200 云南胶块（全乳）为13600元/吨 较前值跌200 [3] 工厂成本、利润情况 - 泰国浓乳生产利润为500 较前值涨15 海南工厂成本、利润为 - 429 与前值持平 泰国烟片胶及20号胶毛利中 20号胶为 - 571 较前值涨21 国产9710为350 与前值持平 [3] 国内现货价格情况 - 浅色胶中 老全乳为14350元/吨 较前值跌100 越南3L为14950元/吨 较前值跌50 泰混为14380元/吨 较前值跌20 马混为14330元/吨 较前值跌20 深色胶中 泰标为12904元/吨 较前值涨3 国产标二为13700元/吨 与前值持平 国产9710为14150元/吨 与前值持平 上海黄春发散装为11450元/吨 较前值跌50 上海海南散装乳胶为11250元/吨 较前值跌50 顺丁BR9000为10200元/吨 较前值跌100 丁苯SBR1502为10600元/吨 较前值跌200 丁苯SBR1712为9700元/吨 较前值跌100 [3] 海外现货价格情况 - 泰混CIF为1775 较前值跌5 马混CIF为1765 较前值跌5 泰标CIF为1775 较前值跌5 马标CIF为1765 较前值跌5 印标CIF为1705 较前值跌10 [3] 价差情况 - RU - 泰混为470 较前值跌5 RU - 老全乳为500 较前值涨75 RU - 越南3L为 - 100 较前值涨25 NR - 泰标交割利润为 - 863 较前值跌26 NR - 印标交割利润为 - 364 较前值涨46 NR - 马标交割利润为 - 792 与前值持平 泰标 - 泰混为570 较前值降30 国产标二 - 泰混为 - 680 较前值涨20 老全乳 - 越南3L为 - 600 较前值跌50 国产9710 - 泰混为 - 230 较前值涨20 泰标 - 非洲10号为120 美元指数为100.1593 与前值持平 [3] 外汇情况 - 美元/人民币为7.0865 较前值跌0.004 美元/日元为154.1220 与前值持平 美元/泰铢为32.4775 与前值持平 汇率及利率中 美元指数无变化 美元/人民币汇率较前值跌0.004 美元/日元、美元/泰铢汇率与前值持平 利率方面 SHIBOR - 隔夜为1.313 较前值跌0.002 SHIBOR - 七天为1.421 较前值跌0.002 [3] 行业供需情况 - 供给端 泰国原料胶水价格56.3泰铢/公斤 云南胶水制全乳价格13700元/吨持稳 制浓乳价格13900元/吨持稳 海南胶水制全乳价格16300元/吨持稳 制浓乳胶价格16300元/吨持稳 [3] - 中游库存 截至2025年11月2日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.77万吨 环比上期增加1.54万吨 增幅3.57% 保税区库存6.83万吨 降幅0.58% 一般贸易库存37.94万吨 增幅4.36% [3] - 下游需求 截至本周 全钢轮胎样本企业产能利用率为65.37% 环比 + 0.03个百分点 同比 + 6.51个百分点 半钢轮胎样本企业产能利用率为72.89% 环比 + 0.77个百分点 同比 - 7.03个百分点 [3]