报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪体现风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位；各有色金属品种基本面和市场情况各异，需关注不同因素对价格和供需的影响，如铜关注淡季之后的紧平衡格局，铝留意需求情况和低库存格局下的套利机会，锌建议短期观望、中长期空头配置等[1][4][7] 各有色金属品种总结 铜 - 本周沪铜现货升贴水变化5，废精铜价差无变化，上期所库存增加1200，沪铜仓单减少500等；宏观情绪风偏回升，下游订单有支撑，现货市场交投尚可，废铜及再生铜市场有扰动；8月供给打满预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 上海、长江、广东铝锭价格分别下降70、75、70，沪铝社会库存未更新，铝交易所库存无变化等；供给小幅增加，8月需求是季节性淡季，中下旬或改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显；8月预期小幅累库，短期留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[4] 锌 - 现货升贴水无变化，上海、天津、广东锌锭价格分别下降30、50、50，锌社会库存无变化，沪锌交易所库存无变化等；本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口TC上升，8月冶炼端增量兑现，海外矿端增量超预期；需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升，海外L库存去化快；策略上短期外强内弱建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[7] 镍 - 1.5菲律宾镍矿价格无变化，沪镍现货价格下降700，金川升贴水上升50等；供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持；短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[8] 不锈钢 - 304冷卷价格下降100，304热卷价格下降50，201冷卷、430冷卷、废不锈钢价格无变化；供应层面钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持；基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[11] 铅 - 现货升贴水变化10，上海河南价差变化25，上海广东价差无变化等；本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，需求无明显拉动，精矿供不应求；需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但旺季不旺；7 - 8月市场有旺季预期但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，交易所库达历史高位；预计下周铅价维持低位震荡[12] 锡 - 现货进口收益变化4836.19，现货出口收益变化 - 4437.63，锡持仓减少2093等；本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦有复产信号但招工难，6月刚果(金)进口量超预期，印尼有审查矿洞风险；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位有挤仓风险；现货端小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强；短期供需双弱，建议短期逢高轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有[15] 工业硅 - 421云南基差变化135，421四川基差变化135，553华东基差变化85等；本周新疆头部企业开工复产不及预期，四川与云南开工小幅提升；8月份平衡处于小幅去库状态，合盛与西南的复产进度决定未来供需；短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需小幅去库，两者其一满产则月度平衡转为过剩；中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - SMM电碳价格本周无变化，SMM工碳价格本周无变化，主力合约基差变化6560，近月合约基差无变化，仓单数量增加430；本周受去库数据等因素影响盘面偏强运行，上游锂盐厂出货意愿强，下游采购刚需补库意愿走强，贸易商交投活跃度提升；核心矛盾是中长期产能未出清、供需过剩背景下面临阶段性资源端合规性扰动；下游季节性旺季来临，月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大，价格短期向上弹性大，向下支撑强[16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或盘整整理，等待周五美联储主席发言进一步指引，今日沪铜主力运行区间参考78000 - 79200元/吨，伦铜3M运行区间参考9600 - 9800美元/吨 [1] - 铝价短期或转震荡，今日国内主力合约运行区间参考20480 - 20680元/吨，伦铝3M运行区间参考2540 - 2600美元/吨 [3] - 铸造铝合金价格向上阻力加大 [5] - 铅价预计偏弱运行为主 [7] - 锌价仍有较大下行风险 [9] - 锡价预计震荡运行，国内锡价短期运行区间参考250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000 - 34000美元/吨 [11] - 镍价有回调压力但下跌空间有限，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [13] - 短期锂价支撑位上移，今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间77000 - 82000元/吨 [15] - 氧化铝期货建议观望为主，国内主力合约AO2601参考运行区间3100 - 3500元/吨 [17] - 不锈钢价格预计继续呈现震荡格局 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 隔夜美股下探回升，铜价震荡略涨，昨日伦铜收涨0.38%至9721美元/吨，沪铜主力合约收至78730元/吨 [1] - 产业层面，LME库存增加1200至156350吨，注销仓单比例下滑至6.9%，Cash/3M贴水96.9美元/吨 [1] - 国内上期所铜仓单微降至2.5万吨，上海地区现货升水期货190元/吨，广东地区库存继续减少，现货升水期货60元/吨 [1] - 昨日国内铜现货进口盈利维持300元/吨以上，洋山铜溢价上扬，7月我国净进口精炼铜21.8万吨，环比6月减少4万吨 [1] - 昨日精废价差940元/吨，废铜替代优势略降 [1] 铝 - 国内黑色系商品先抑后扬，铝锭库存减少，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.37%至2577美元/吨，沪铝主力合约收至20565元/吨 [3] - 昨日沪铝加权合约持仓量减少1.6至56.3万手，期货仓单减少0.3至6.3万吨 [3] - 国内三地铝锭库存44.2万吨，环比减少0.5万吨，佛山、无锡两地铝棒库存8.6万吨，环比微降，昨日铝棒加工费反弹，市场成交氛围仍偏平淡 [3] - 昨日华东现货平水于期货，环比上调20元/吨，市场消费情绪维持偏弱 [3] - 外盘LME铝库存48.0万吨，环比持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水 [3] 铸造铝合金 - 截至周二下午3点，AD2511合约微增至20095元/吨，加权合约持仓下滑至0.95万手，成交量0.15万手，量能收缩，AL2511合约与AD2511合约价差425元/吨，环比缩窄60元/吨 [5] - 国内主流地区ADC12平均价约19900元/吨，环比持平，下游仍以刚需采买为主，进口ADC12均价19570元/吨，环比持平，成交一般 [5] - 国内三地再生铝合金锭库存录得3.14万吨，环比减少0.02万吨 [5] 铅 - 周三沪铅指数收跌0.58%至16735元/吨，单边交易总持仓9.64万手，截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌11.5至1971.5美元/吨，总持仓15.94万手 [7] - SMM1铅锭均价16600元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差 - 25元/吨，废电动车电池均价10125元/吨 [7] - 上期所铅锭期货库存录得6.09万吨，内盘原生基差 - 95元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨 [7] - LME铅锭库存录得28.3万吨，LME铅锭注销仓单录得5.43万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 41.8美元/吨，3 - 15价差 - 66.3美元/吨 [7] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为 - 422.03元/吨，国内社会库存小幅去库至6.58万吨 [7] - 河南部分冶炼企业近日接到通知，生态环境部预计于8月26日 - 9月3日期间启动空气质量环保应急管控，或对部分车辆运输产生限制 [7] - 原生端铅矿库存延续偏紧，铅矿加工费加速下行，原生冶炼利润较好，原生铅开工率再度抬升 [7] - 再生端原料延续紧缺，再生铅开工率略有下滑 [7] - 需求端蓄企开工率弱于往年同期，7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，但经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天，成品库存水平处历史高位，终端消费压力较大 [7] - 7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑 [7] - 铅锭社会库存维持震荡上行态势，产业供需双弱 [7] 锌 - 周三沪锌指数收涨0.26%至22265元/吨，单边交易总持仓21.62万手，截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期持平至2776.5美元/吨，总持仓19.28万手 [8] - SMM0锌锭均价22170元/吨，上海基差 - 35元/吨，天津基差 - 55元/吨，广东基差 - 65元/吨，沪粤价差30元/吨 [8] - 上期所锌锭期货库存录得3.23万吨，内盘上海地区基差 - 35元/吨，连续合约 - 连一合约价差20元/吨 [8] - LME锌锭库存录得7.22万吨，LME锌锭注销仓单录得2.86万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 10.26美元/吨，3 - 15价差 - 1.2美元/吨 [9] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.118，锌锭进口盈亏为 - 1644.18元/吨，国内社会库存延续累库至13.54万吨 [9] - 天津地区开启国五及以下运输车辆限制，部分镀锌小厂陆续停产 [9] - 锌矿显性库存边际下行，但锌精矿TC仍在上行趋势中，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少 [9] - 锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升，下游消费无明显起色，国内锌锭维持过剩态势 [9] - 海外锌锭注册仓单量触及24年至今新低，但仓单减少速度略有放缓，伦锌月差边际回落，LME市场结构性扰动边际退潮 [9] 锡 - 2025年8月20日，锡价窄幅震荡，下午3时沪锡主力合约收盘价267840元/吨，较前日下跌0.09% [11] - 国内上期所期货注册仓单较前日减少184吨，现为7329吨，LME库存较前日增加85吨，现为1715吨 [11] - 上游云南40%锡精矿报收255500元/吨，较前日上涨1300元/吨 [11] - 供给方面，短期缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻持续限制进口补充，云南地区受原料短缺的刚性约束持续加剧，冶炼厂锡矿库存普遍不足30天，采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企，叠加电力成本上升，企业生产意愿低迷，部分厂家已计划停产检修 [11] - 江西地区则面临废锡供应链断裂的困境，市场二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复 [11] - 需求方面，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件8月产量下滑明显，家电排产亦出现明显走弱，虽然AI算力增加了部分锡需求，但量级还处于较低水平，对整体需求带动有限，下游焊料企业及终端仅维持刚需补库，整体成交清淡 [11] - 库存方面，上周锡锭社会库存小幅减少，截止2025年8月15日全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨 [11] 镍 - 周三镍价震荡运行，镍矿方面矿山挺价心态较强，下游铁厂亏损情况虽有所缓解，但对过高镍矿原料价格接受意愿不高，双方僵持博弈，矿价持稳运行为主 [12] - 镍铁方面，上游冶炼厂及贸易商延续挺价，但随着宏观情绪回落及实际需求未见好转，镍铁价格进一步上涨动力不足，昨日高镍生铁均价报926元/镍点，较前日上涨0.5元/镍点 [12] - 中间品方面，下游硫酸镍外采需求释放，同时贸易商外售量有限，导致MHP供给出现紧缺，系数价格明显上行 [12] - 精炼镍方面，日内镍价偏弱运行，下游企业观望情绪仍浓，精炼镍现货交投一般 [12] - 下游不锈钢需求改善有限，镍价仍有回调压力，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，且新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限 [13] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报82,832元，较上一工作日 - 4.05%，其中MMLC电池级碳酸锂报价82,000 - 84,000元，均价较上一工作日 - 3,500元（ - 4.05%），工业级碳酸锂报价81,400 - 82,500元，均价较前日 - 4.10% [15] - LC2511合约收盘价80,980元，较前日收盘价 - 7.49%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 200元 [15] - 周三活跃品种普遍下跌，碳酸锂合约跌停，供给扰动支撑的看多资金情绪降温，多头抢跑造成盘面大幅回调 [15] - 锂市场供需改善是市场关注焦点，在强预期 + 弱现实改善背景下，短期锂价支撑位上移，后续需关注锂盐锂矿进口补充，评估国内实际供应缺口 [15] 氧化铝 - 2025年8月20日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.67%至3137元/吨，单边交易总持仓36.3万手，较前一交易日减少2.7万手 [17] - 基差方面，山东现货价格维持3200元/吨，升水09合约72元/吨 [17] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持370美元/吨，进口盈亏报 - 55元/吨，进口窗口关闭 [17] - 期货库存方面，周三期货仓单报7.5万吨，较前一交易日增加0.3万吨，注册仓单逐步回升 [17] - 矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [17] - 国内外矿石供应扰动持续，预计将为矿价提供支撑，短期期货价格大幅下跌过后，下方空间较为有限，建议观望为主 [17] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12820元/吨，当日 - 0.50%（ - 65），单边持仓23.19万手，较上一交易日 - 17手 [19] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨，较前日 - 50 [19] - 佛山基差 - 70（ + 15），无锡基差30（ + 15），佛山宏旺201报8700元/吨，较前日 - 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [19] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平 [20] - 期货库存录得119769吨，较前日 - 2334，据钢联数据，社会库存下降至107.89万吨，环比减少2.48%，其中300系库存64.45万吨，环比减少1.99% [20] - 此轮下跌主要受部分套利机构低价抛货影响，加剧了现货市场的销售压力，下游采购态度趋于谨慎，多以刚需补库为主，主动备货意愿不足，市场交投氛围清淡，“以价换量”效果有限 [20]

融资活动 - 云南铜业于2025年8月19日完成2025年度第二期科技创新债券发行 [2] - 募集资金已于2025年8月20日全额到账 [2]

公司业务与行业分类 - 公司属于有色金属冶炼及压延加工业 [1] - 主要产品应用于航空航天领域 [1] 产品应用范围 - 产品在国产大飞机中亦有应用 [1]

财务表现 - 报告期实现营业收入83.06亿元，同比增长28.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.23亿元，同比增长1,568.52% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.22亿元，同比增长364.53% [1] - 基本每股收益1.05元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金股利2.1元（含税） [1] 行业动态 - 预焙阳极所处的原铝产业链展现出良好发展态势 [1] - 原铝价格上涨，市场需求旺盛 [1] - 预焙阳极价格上涨 [1] 公司运营 - 索通创新二期34万吨预焙阳极项目产能稳步运行 [1] - 陇西索通30万吨预焙阳极项目产能稳步运行 [1] - 预焙阳极产销量同比较大幅度增长 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各品种有展望：铜震荡[8][9]；氧化铝单边围绕仓单变化逢高沽空为主[10]；铝短期价格区间震荡[12][13]；铝合金短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利[13][14]；锌价整体表现为震荡，中长期有下跌空间[16][17]；铅价整体表现为震荡[17][18][19]；镍短期宽幅震荡，中长期持有空头[21]；不锈钢短期或维持区间震荡[24]；锡价表现为震荡运行，8月后波动率或上升[26] 报告的核心观点 - 有色金属需求逐步走弱，基本金属震荡承压。7月中国和美国经济数据不及预期，虽美联储降息预期压制美元指数抵消部分负面影响，但经济走弱对需求的负面影响不容忽视。基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升。中短期弱美元支撑价格，但需求走弱风险加大；长期国内潜在增量刺激政策预期和部分金属供应扰动问题对价格有支撑[1] - 各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势和展望，如铜因中美暂停关税、供应约束和需求边际走弱等因素高位震荡；氧化铝因基本面偏弱和仓单增长震荡承压等 相关目录总结 行情观点 - **铜**：中美延长暂停关税，铜价高位震荡。宏观上市场风险偏好抬升支撑铜价；供需面铜矿加工费低位，原料供应紧张，需求处于淡季，库存累库幅度不明显。展望为震荡格局[8][9] - **氧化铝**：现货微跌仓单增长，氧化铝震荡承压。冶炼厂产能回升，基本面过剩，仓单增加，价格预计震荡承压，需警惕几内亚矿山扰动等。展望为单边围绕仓单变化逢高沽空为主[10] - **铝**：现货贴水运行，铝价震荡回落。短期美国经济数据和国内经济放缓，消费待政策；供应产能稳定，需求淡季氛围浓，库存累积。展望为短期价格区间震荡[12][13] - **铝合金**：税返政策调整趋严，盘面震荡运行。短期供需双弱，废铝成本支撑强，供应开工下滑，需求采购意愿低，库存厂库降社库升。展望为短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，往后有回升空间，可跨品种套利[13][14] - **锌**：黑色系价格下跌，锌价震荡回落。宏观面略偏负面，供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好；需求进入淡季，预期一般。中长期供应偏过剩，预计锌价有下跌空间。展望为震荡[16][17] - **铅**：成本支撑稳固，铅价震荡运行。现货贴水、原再生价差持稳；供应端再生铅开工率下降，原生铅部分复产；需求端电池厂开工率略高于往年。展望为震荡[17][18][19] - **镍**：市场情绪反复，镍价宽幅震荡。市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后或偏松，中间品产量恢复，电镍过剩库存累积。展望为短期宽幅震荡，中长期持有空头[19][20][21] - **不锈钢**：仓单大幅增长，不锈钢延续回调。镍铁价格回升，铬铁价格持稳，产量下降，库存社会库存去化有限，仓单累积。展望为短期区间震荡[24] - **锡**：印尼精炼锡出口量下滑，锡价高位震荡。供给端偏紧支撑锡价，但终端需求边际走弱，库存去化难度上升。展望为震荡运行，8月后波动率或上升[25][26] 行情监测 报告列出各品种相关监测目录，但未给出具体监测内容[28][43][55] 指数情况 - 综合指数：2025年8月19日商品指数2223.20，跌0.36%；商品20指数2469.40，跌0.26%；工业品指数2256.94，跌0.47%[141] - 板块指数：2025年8月19日有色金属指数2371.47，今日涨跌幅 - 0.28%，近5日涨跌幅 - 1.20%，近1月涨跌幅 - 2.16%，年初至今涨跌幅 + 2.74%[143]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入26.19亿元，同比增长51.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为0.20亿元，同比下降44.27% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司实现营收204.3亿元，同比+12.1%，归母净利19.0亿元，同比-16.6% [1] - 25Q2归母净利12.0亿元，同比+0.2%，环比+68.9%，扣非归母净利13.0亿元，同比+13.3%，环比+81.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利51.8亿元、62.0亿元和65.7亿元，对应现价PE分别为8、7和7倍 [4] 电解铝业务 - 产能170万吨，25H1产量87.1万吨，同比+16.2%，销量87.1万吨，同比+16.3% [2] - 25H1市场含税铝价2.03万元/吨，同比+2.6%，公司产品售价1.63万元/吨，同比+4.2% [2] - 单吨生产成本1.23万元，同比+6.4%，单吨毛利0.40万元，同比-1.8% [2] - 新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，新疆电价较低，成本优势明显 [4] 煤炭业务 - 25H1产量370.8万吨，同比+14.9%，销量372.8万吨，同比+18.3% [3] - 产品售价773元/吨，同比-30.6%，单吨生产成本682元，同比-13.1%，单吨毛利91元，同比-72.2% [3] 其他财务数据 - 25H1投资收益2.5亿元，同比增加1.9亿元 [3] - 25H1营业外支出1.9亿元，同比+48.5% [3] - 预计2025年营业收入39,572百万元，同比+3.1%，归属母公司股东净利润5,182百万元，同比+20.3% [5] - 2025年预计毛利率24.51%，净利润率14.88%，ROE 20.82% [9]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入760.80亿元，同比增长6.39% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为14.41亿元，同比下降33.94% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元，同比下降83.35% [2] - 基本每股收益为0.11元/股，同比下降35.29% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率为7.96%，同比下降0.57个百分点 [3] - 净利率为2.02%，同比下降1.88个百分点 [3] - 加权平均净资产收益率为4.20%，同比下降2.48个百分点 [2] - 第二季度单季度毛利率为8.22%，环比上升0.56个百分点但同比下降0.49个百分点 [3] 成本费用控制 - 期间费用总额为12.30亿元，同比减少1.79亿元 [3] - 期间费用率为1.62%，同比下降0.35个百分点 [3] - 财务费用大幅减少59.14%，销售费用减少11.66%，研发费用减少7.51% [3] - 管理费用同比增长5.47% [3] 资产负债状况 - 总资产达到908.36亿元，较上年度末增长12.22% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为338.64亿元，基本与上年度末持平（下降0.07%） [2] 业务结构 - 主营业务收入构成：铜产品占比84.56%，黄金等副产品占比13.24%，化工及其他产品占比1.58% [2] - 公司主营业务涵盖铜矿开采、冶炼及铜加工业务 [2] 公司战略方向 - 将通过提高效率、严控成本等方式实现稳健经营 [3] - 加强市场动态研判，优化产能配置与生产布局 [3] - 强化成本领先战略，依托规模效应和技术升级持续优化运营效率 [3] - 密切关注国内外环境变化，强化形势研判，科学统筹生产经营 [3] 利润分配安排 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月19日收盘价的PE为14x 2026年12x 2027年10x [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收760.80亿元同比+6.39% 归母净利14.41亿元同比-33.94% [1] - 2025Q2营收408.58亿元环比+16.00% 但归母净利3.12亿元环比-72.36% [1] - 所得税费用一次性计提13.6亿元 还原后Q2真实利润12.64亿元同比+16.54% [3] - 2025E-2027E归母净利预测37.89/46.94/57.15亿元 对应增速34.9%/23.9%/21.8% [5][8] 价格与成本结构 - 2025Q2电解铜均价7.7万元/吨环比+2.7% 铜精矿TC现货指数-8.68美元/吨同比-134% [2] - 安徽硫酸均价576元/吨环比+30% 化工产品毛利率55.04%同比+39.05PCT [2] - 金隆铜业25H1净利润3.23亿元同比-30% 赤峰金铜1.90亿元同比-36% [2] 产能与产业链布局 - 米拉多铜矿2024年自产铜15.5万吨 二期项目2025年投产将提升自给率 [3] - 铜基新材料项目推进中 冶炼产能预计提升且成本优势显著 [3] - 铜箔年产能达8万吨 铜产业链一体化发展持续推进 [3] 财务指标预测 - 2025E营收1726.67亿元同比+18.65% 毛利率7.80%同比+0.71PCT [8][9] - ROE将从2024A的8.29%提升至2027E的13.28% [8][9] - 每股收益2025E-2027E分别为0.30/0.37/0.45元 PB维持1.5-1.3倍 [5][9]