板块整体表现 - 休闲食品板块在交易日整体下跌1.44%，表现弱于大盘，同期上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，元祖股份领跌，跌幅为3.46%，盐津铺子和立高食品跌幅紧随其后，均为3.16% [1][2] - 南侨食品逆势上涨5.88%，为板块中涨幅最大的个股，麦趣尔和ST绝味分别上涨1.09%和1.08% [1] 个股价格与交易情况 - 万辰集团收盘价最高，为178.10元，但当日下跌3.14%，南侨食品收盘价为18.73元，涨幅5.88% [1][2] - 桃李面包成交量最大，为28.27万手，成交额为1.64亿元，桂发祥成交量为17.35万手，成交额为2.47亿元 [1][2] - 盐津铺子成交额最高，达3.17亿元，股价下跌3.16%，三只松鼠成交额为3.22亿元，股价下跌2.27% [2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出2.07亿元，游资资金净流出7644.9万元 [2] - 散户资金整体净流入2.83亿元，与主力资金流向形成对比 [2] - 南侨食品获得主力资金净流入4396.32万元，主力净占比16.46%，为板块最高 [3] - ST绝味和良品铺子分别获得主力资金净流入1475.37万元和258.38万元，主力净占比分别为8.00%和4.77% [3] - 广州酒家、西麦食品和青岛食品主力资金净流出居前，净流出金额分别为740.53万元、676.94万元和528.91万元 [3]

进博会成果 - 公司在第八届中国国际进口博览会上实现全球供应链战略签约金额达2.5亿元[1] - 公司荣获首届“进口零售金鼎奖”[1] - 公司展台通过“沉浸式情绪体验”成为媒体与观众的打卡热点，实现了现场热度与商业转化的结合[1] 展台热度与体验设计 - 展台人气旺盛得益于“沉浸式体验”的场景设计，试吃区观众在了解产品原料和工艺后积极扫码加入品牌会员[3] - 陈列区展示来自“一带一路”沿线国家的进口零食，吸引了采购商频繁交流合作细节[5] - 品牌墙采用动态全息扇效果，并设有互动游戏区和智能机械臂，有效提升人气和观众参与度[5][12] 品牌战略核心 - 公司核心战略是“产品-场景-情感”三位一体的情绪战略[8] - 产品端聚焦解决“健康焦虑”等情绪痛点，推出多款健康产品，如“伊份梅好”无核酵素西梅、“此茶”系列0糖0脂茶饮、亚米鱼肉虾虾棒（鱼肉含量65.9%）以及脉律椰100%椰子水[8] - 展会展出超过60款中国出海产品及近40款进口商品，覆盖多元口味和健康需求[8] 场景化与情感沟通 - 场景端以“品牌宇宙”为核心设计，融合零食、美酒、互动分区，将逛展转化为生活方式感知，降低品牌距离感[10] - 情感端通过智能机械臂拍视频打卡、赠送“进博显眼包”购物袋等亲民互动替代硬广，强化双向沟通和情感共鸣[12] - 公司董事长强调品牌沟通围绕“真诚链接”展开，旨在传递“健康美味”理念和“长期共赢”愿景[7] 长期战略布局 - 公司长期布局情绪营销，较早将“情感价值”融入全链路，而非仅聚焦“性价比”竞争[14] - 产品端推出70余款“健康轻负担”产品，并与“安娜苏”、“爱马仕设计师款”等推出联名礼盒，增添零食仪式感[15] - 渠道端通过主题店创新强化情感触达，如上海乐高主题店打造亲子互动场景，安徽骆岗机场飞行主题店结合出行场景提供新鲜体验[16][18] - 行业层面，公司牵头制定《新鲜零食通用要求》团体标准，将情感与品质标准融入行业发展[20]

公司股份回购 - 公司通过集中竞价方式回购股份约340万股，占公司总股本0.67% [1] - 回购股份最高成交价29.53元/股，最低成交价21.4元/股 [1] - 回购股份成交总金额约为7999万元，成交均价23.49元/股 [1] 公司财务与市值 - 截至发稿，公司市值为117亿元 [2] - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于休闲食品业务 [1]

报告核心观点 - 公募基金业绩基准改革将引导资金均衡配置，显著低配的银行板块有望受益 [8][12] - 来伊份通过门店重塑、业态创新与战略合作推动转型，但短期盈利仍承压 [13][14][15][16] - 日联科技业绩高速增长，通过技术迭代与横向并购拓展半导体检测市场 [16][17][18][19] 银行业分析 - 公募基金业绩比较基准改革强化基准约束力，要求基准真实反映基金投资风格并建立全流程管控机制 [9] - 改革将遏制基金风格漂移，引导投资行为长期化、稳定化，弱化市场短期抱团行为 [11][12] - 银行板块在主动偏股基金中持仓占比仅为1.82%，相较沪深300指数中12.5%的权重明显低配，存在补仓机遇 [12] 来伊份公司分析 - 公司营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76% [13] - 渠道策略转向“直营+加盟”双轮驱动，2024年加盟门店数量占比提升至51.9%，加盟批发营收五年CAGR达31.99% [14] - 公司积极降本增效，2024年销售费用较2022年下降约25%，减少3.25亿元，其中广告宣传费用大幅减少62% [14] - 推动门店模式创新，开设生活店、仓储会员店，并与量贩零食养馋记合作，首店开业两日营业额突破40万元 [15] - 与腾讯开展战略合作，聚焦全域消费者运营与AIGC等技术赋能，预计期间费用有望进一步下降 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.34亿元、-0.53亿元和0.06亿元 [16] 日联科技公司分析 - 2025年前三季度实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54% [16][17] - 2025年第三季度单季度营业收入同比增长54.57%，扣非归母净利润同比增长126.09% [17] - 公司核心竞争力持续夯实，下游行业新增订单高速增长，驱动业绩表现 [17] - X射线源产品不断迭代，已实现全谱系覆盖，2025年上半年新增8款产品，新产品实现产业化并获客户认可 [18] - 拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI 66%股权，以推动相关设备国产化，打破国外技术垄断 [19] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.15元、1.70元和2.43元 [19] 宏观经济与行业要闻 - 央行上海总部数据显示，截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，占各项贷款余额比重达37.5% [2] - 截至今年9月末，上海辖内科技创新和技术改造贷款余额较去年末实现近三倍增长，碳减排贷款累计发放额突破370亿元 [2] - 国家能源局提出到2030年集成融合发展成为新能源发展重要方式，支持打造100%新能源基地 [2] - 第八届进博会成交额达834.9亿美元，同比增长4.4% [5] - 10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均6.34亿件，为日常业务量的117.8% [5]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月13日整体上涨0.21%，表现弱于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股表现分化，元祖股份以3.98%的涨幅领涨，而万辰集团跌幅最大，为-1.98%[1][2] 领涨个股表现 - 元祖股份收盘价为13.58元，上涨3.98%，成交量为13.25万手，成交额为1.79亿元[1] - 西麦食品收盘价为24.80元，上涨3.16%，成交量为5.46万手，成交额为1.34亿元[1] - 良品铺子收盘价为12.91元，上涨1.25%，成交量为5.27万手，成交额为6747.70万元[1] 资金流向分析 - 休闲食品板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.54亿元，游资资金净流出9375.3万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2.48亿元[2] - 元祖股份获得主力资金净流入1671.52万元，主力净占比达9.33%，但游资和散户资金均为净流出[3] - 盐津铺子获得主力资金净流入779.07万元，同时获得游资资金净流入1091.33万元[3] 个股交易活跃度 - 来伊份成交最为活跃，成交量达14.64万手，成交额为2.02亿元[1] - 三只松鼠成交量达10.99万手，成交额为2.70亿元[1] - 盐津铺子成交额为3.90亿元，万辰集团成交额为3.53亿元，显示较高市场关注度[2][3]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日微跌0.01%，表现略弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中甘源食品以2.97%的涨幅领涨，桂发祥以2.26%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 甘源食品收盘价61.63元，涨幅2.97%，成交额2.67亿元，成交量4.32万手[1] - 立高食品收盘价44.62元，涨幅1.36%，成交量4.26万手[1] - 煌上煌收盘价13.00元，涨幅1.17%，成交量8.94万手，成交额1.15亿元[1] 领跌个股表现 - 桂发祥收盘价14.30元，跌幅2.26%，成交量27.31万手，为板块内成交量最大个股[2] - 紫燕食品收盘价19.27元，跌幅2.18%，成交额5819.32万元[2] - 有友食品收盘价13.48元，跌幅2.11%，成交额1.64亿元[2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出7822.08万元[2] - 散户资金净流入2.49亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 甘源食品获得主力资金净流入1770.19万元，主力净占比6.62%，为板块内最高[3] - 来伊份和立高食品分别获得主力资金净流入1028.54万元和1002.01万元，主力净占比分别为3.75%和5.28%[3]

上市进程与资本压力 - 公司于2025年10月16日首次港交所上市申请失效后再次提交申请书，这是其多年来的第四次上市尝试[1] - 公司面临紧迫的上市时间压力，D轮融资对赌协议约定的上市截止日期为2025年12月31日，距今不足两个月[1][3] - 因未能如期上市，公司于2024年11月支付A轮投资者北京红杉1.35亿元本金，并于2025年1月结清约1.26亿元利息，累计支付2.61亿元，远超最初1.35亿元的融资额[3] 财务状况与现金流 - 公司现金流严重吃紧，截至2024年底现金及现金等价物为7804.7万元，计息银行借款达3.21亿元[5] - 截至2025年上半年，现金及现金等价物进一步降至4243.5万元，而计息银行借款增加至3.99亿元[5] - 巨额回购款项支付对现金流造成严重侵蚀，资产负债结构恶化[3][4][6] 经营业绩与渠道变革 - 公司收入保持稳步增长，2022年至2024年收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，2025年上半年收入为9.59亿元，同比增长约25%[7][8] - 净利润从2022年的6843.2万元增长至2024年的1.48亿元，2025年上半年净利润为1.06亿元，同比增长约75.4%[7][8] - 销售渠道加速向零食专卖店转型，该渠道收入占比从2022年的1.1%飙升至2025年上半年的35.3%，取代传统经销成为主要渠道[8][9] 盈利能力与毛利率 - 公司毛利率持续下滑，从2022年的38.6%降至2024年的36%，2025年上半年进一步下降至34.6%[11] - 核心产品梅干零食毛利率从2022年的39.6%降至2025年上半年的32.9%，西梅产品毛利率从36.7%降至30.7%[11] - 渠道转型是毛利率下滑主因，为适配零食专卖店“低价跑量”和商超会员店低价策略，公司让渡了部分利润空间[12] 客户集中度与经营风险 - 公司客户集中度显著上升，前五大客户收入占比从2022年的12.7%飙升至2025年上半年的43.7%[10] - 前两大客户万辰集团和鸣鸣很忙的门店规模均突破万店，成为收入增长的重要支撑，但也带来了对大客户依赖的风险[10] - 传统经销渠道收入收缩，公司对毛利水平偏低的新兴渠道形成更强依赖，增长稳定性面临考验[10][12]

公司股价与基本面 - 11月12日公司股价上涨5.26%，报收63.00元/股，成交额1.68亿元，换手率5.43%，总市值58.73亿元 [1] - 公司主营业务为休闲食品的研发、生产和销售，收入构成以综合果仁及豆果系列（28.94%）和青豌豆系列（24.77%）为主 [1] 基金持仓与浮盈 - 创金合信文娱媒体股票发起A（013132）三季度新进公司十大流通股东，持有64.98万股，占流通股比例1.3%，测算当日浮盈约204.69万元 [2] - 创金合信竞争优势混合A（011206）三季度持有公司31.68万股，占基金净值比例2.43%，为第十大重仓股，测算当日浮盈约99.79万元 [4] 相关基金表现 - 创金合信文娱媒体股票发起A（013132）今年以来收益率为29.36%，近一年收益率为26.56%，成立以来收益率为57.96% [2] - 创金合信竞争优势混合A（011206）今年以来收益率为23.39%，近一年收益率为18.96%，但成立以来亏损27.61% [4]

公司股价表现 - 11月12日公司股价上涨5.26%报收63.00元/股成交金额达1.68亿元换手率为5.43%总市值为58.73亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为休闲食品的研发生产和销售其收入构成如下：综合果仁及豆果系列占28.94%青豌豆系列占24.77%其他系列占18.48%瓜子仁系列占13.26%蚕豆系列占13.18%其他补充占1.38% [1] 基金持仓情况 - 国新国证新利A基金三季度持有公司6000股占基金净值比例1.51%为公司第五大重仓股该持仓在11月12日估算浮盈约1.89万元 [2] - 国新国证新利A基金最新规模为2066.71万元今年以来收益率为13.92%近一年收益率为4.99%成立以来收益率为-11.6% [2] 基金经理信息 - 国新国证新利A基金经理张洪磊累计任职时间4年68天现任基金资产总规模1.57亿元其任职期间最佳基金回报为47.52%最差基金回报为-13.4% [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 行业全景：休闲食品行业为万亿规模赛道，2024年市场规模达13440亿元，同比增长5.3%，预计2025-2029年复合年均增长率为5.5%，但竞争格局高度分散，CR5和CR10分别为5.9%和10.4% [1][15][22] - 格局重塑：行业正经历结构性变革，渠道端量贩零食、内容电商等新零售崛起；产品端健康化趋势显著，魔芋等健康零食品类高景气；供应链端头部企业垂直整合；头部企业加速出海寻求增量 [1][33][66][84] - 未来展望：行业呈现结构性繁荣，人均消费额（954.4元）仅为美国的四分之一，提升空间大，竞争将从同质价格战转向差异化与效率战，具备全渠道能力、产品力或零售运营经验的企业有望胜出 [2][88][96][102][105] - 投资建议：看好魔芋零食赛道龙头卫龙美味和盐津铺子，关注渠道改革及新品推广的劲仔食品和规模效益释放的万辰集团 [3][107] 根据相关目录分别总结 行业全景：万亿赛道，百家争鸣 - 行业体量：2024年休闲食品市场规模为13440亿元，2019-2024年复合年均增长率为4.4%，预计2025-2029年将提升至5.5%，坚果炒货为最大品类，占比21.5% [15][18][21] - 行业竞争：格局高度分散，CR5为5.9%，远低于美国的42.9%，行业集中度有较大提升空间 [1][22] - 产业链全貌：产业链包含上游原料、中游制造与品牌、下游渠道，"制造型"与"渠道型"企业共生 [26] - 需求特征：Z世代是消费主力，超80%的Z世代月零食饮料花费超400元，关注成分健康、追求新奇体验和线上种草 [28][30][32] 格局重塑：结构性变革深化 - 渠道革命：传统商超渠道份额受挤压，量贩零食、内容电商、即时零售等新兴渠道崛起，量贩零食通过优化供应链具备明显价格优势（较传统渠道低约7%-40%），2023年即时零售市场规模达6500亿元 [33][34][38][46][57][63] - 健康觉醒：消费者最关注口感口味和安全健康，健康概念零食销售额增速达23%，魔芋制品（高纤维、低热量）和鹌鹑蛋零食（高蛋白）等高景气品类快速增长，卫龙美味魔芋制品2024年收入约30亿元，盐津铺子魔芋制品收入8.4亿元 [66][70][74][76] - 供应链优化：头部企业从轻资产转向垂直整合，向上游布局原料基地（如盐津铺子建设鹌鹑养殖基地），向下游整合零售终端以提升效率和控制力 [81][83] - 全球化布局：国内市场竞争激烈驱动头部企业出海，目前主要布局东南亚，并逐步涉足欧美市场 [84][86] 未来展望：结构性繁荣，差异化竞争 - 行业扩容动力：产品创新、场景延展（如餐饮零食化、运动健身、礼赠场景）和出海共同驱动，人均消费额相较于发达国家仍有翻倍空间 [2][87][88][91] - 渠道专业化精细化：为匹配多元消费需求，渠道向"多快好省"方向深化，折扣零售（如量贩零食）、即时零售、会员制超市（如山姆）等业态快速发展 [96][98][100] - 企业竞争演化：竞争维度提升，强调差异化（产品、服务）与效率（供应链、组织、数字化），龙头品牌凭借渠道掌控力和规模优势有望强者恒强，大单品型、渠道服务型和渠道型（零售商）三类企业均可受益 [102][104][105] 休闲食品产业链代表公司 - 卫龙美味：聚焦辣条和魔芋爽两大核心单品，收入占比达96%，以年轻消费者为中心进行营销，2024年收入62.7亿元 [108][110][111] - 盐津铺子：在魔芋、鹌鹑蛋等健康零食品类快速增长，并积极向上游整合供应链，在多地建立生产基地 [82] - 劲仔食品：渠道改革初现成效，有序推出魔芋、鹌鹑蛋等新品，2024年鹌鹑蛋收入达3.6亿元 [3][76] - 万辰集团：量贩零食业务快速发展，2024年门店数量已突破万店，进入稳步开店和规模效益释放阶段，并进军折扣超市领域 [3][57][100]