（文章来源：第一财经） 河南省发展和改革委员会、河南省财政厅近日发布通知，开展河南省先进制造业和现代服务业融合发展 区培育工作。通知明确培育目标，聚焦"1+2+4+N"目标任务体系，突出重点区域和关键环节，深化两业 链条延伸、相融相长、耦合共生，分年度分批次培育20个左右创新发展活跃、质量效益显著、生态体系 健全的两业融合发展区。两业融合发展区申报主体为县（市、区）和省级及以上开发区，区域主导产业 突出，申报时制造业增加值（营业收入）占比达30%以上，且县（市、区）上一年度地区生产总值超过 200亿元，开发区上一年度营业收入超过100亿元。通知还提出保障措施，省发展改革委、财政厅将综合 考虑产业规模、服务能级、辐射范围等因素，统筹利用省级服务业发展专项资金对两业融合发展区所在 县（市、区）和省级及以上开发区予以一次性奖励，用于支持两业融合发展区各项建设任务。 ...

2025年经济环境变化 - 疫后"疤痕效应"快速退潮，居民端以酸奶价格在2024年四季度筑底、2025年三季度小幅改善为表征，节假日人流和客单价呈现持续上行态势[8] - 企业端应收账款增速快速回落，截至2025年9月民营企业和股份制企业应收账款增速较年内高点分别下降2.2和3.4个百分点至5.9%和6.9%[15][16] - 中美关税冲突影响弱化，2025年三季度中国对美出口占比下降约3.2个百分点至11.4%，对欧洲、非洲、拉美出口占比分别抬升0.7、0.6和0.2个百分点[21] - 出口结构向高附加值领域集中，2025年上半年新三样、机械设备及零件、半导体器件出口金额占比分别从2017年的1.3%、8.1%和3.7%增长至10.3%、10.8%和5.5%[21] 宏微观温差与经济循环阻滞 - 宏微观温差成为2022年后的常态，企业盈利能力与经济增速脱钩，2024年四季度至2025年二季度GDP增速分别为5.4%、5.4%、5.2%，但利润增速分别为-2.1%、0.9%、-3.5%[37][52] - 2018年后企业内卷式行为加剧，2020年以来民营企业应收账款规模较2019年底增加5.5万亿元，增幅达126.4%，年均增幅22%[15][41] - 地方化债导致投资资金挤出，2025年特殊再融资专项债发行规模达1.2万亿元，超出年初规划的8000亿元，东部地区投资增速下滑至-5%以下[62] 2026年改革红利展望 - 二十届三中全会部署300多项改革任务需在2029年前完成，2026年作为十五五开局年将是改革全面加速的开始[67] - 实现2035年经济总量较2020年翻番需要2025-2035年名义GDP年均增速达到4.0%，实际增速达到4.4%[70][72] - 产业调整思路强调先进制造业为骨干、传统领域固本升级，明确四大战略性新兴产业与六大未来产业[74] - 科技自立自强采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关[77] 统一大市场与服务业开放 - 统一大市场建设聚焦反内卷、软硬基建，交通、能源、电信等基建投入可降低物流和交易成本[86] - 服务业开放提速，2024年STRI指数显示会计税务、文化、电信等产业开放度较低，2025年政策扩大电信、医疗、教育等领域开放试点[92][95] - 服务业供给存在缺口，2019年以来服务业增加值占GDP比重较历史趋势差值达-2个百分点，就业人数占比差值达-3个百分点[115] 2026年内需复苏前景 - 服务消费空间持续打开，人均GDP从1万美元升至3万美元过程中，法国、韩国服务业占比分别提升17.8和8.4个百分点[110] - 预计2026年社零增速4.5%，服务业零售额增速5.5%，固定资产投资增速回到3%左右[110][118] - PPI同比上行趋势形成，预计2026年PPI、CPI同比分别-0.5%、0.6%，较2025年的-2.6%、0%明显改善[134] 外需韧性延续 - 2025年前7月全球自中国进口增速9.8%，高出全球总进口增速4个百分点，新兴经济体自中国进口占比持续上升[137][140] - 2026年美欧日扩张性财政政策支撑需求，美国《美丽大法案》预计拉动GDP增速0.6个百分点，中国出口增速预计保持在4%左右[143][148] - 美国中期选举年政策偏向宽财政，1931年以来中期选举年美国赤字率均值2.78%，高于其他年份的2.24%[149][150]

2025年经济环境变化 - 疫后"疤痕效应"快速退潮，居民端以部分可选消费品价格和人流量筑底改善为表征，企业端应收账款增速快速回落[8] - 中美经贸博弈攻守易势，关税冲突对经济拖累弱化，2025年三季度中国对美出口占比下降3.2个百分点至11.4%，对欧洲、非洲、拉美出口占比分别抬升0.7、0.6、0.2个百分点[21] - 新阶段供给侧改革框架成型，政策针对性增强，2025年赤字率首次突破3%达到4%，四季度安排5000亿元地方政府债务结存限额[32] 宏微观温差与循环阻滞 - 宏微观温差成为2022年后常态，企业盈利能力与居民就业收入持续承压[37] - 2018年后企业内卷行为加剧，导致经济循环阻滞，2020-2025年民营企业应收账款规模较2019年底增加5.5万亿元，增幅达126.4%[15][41] - 地方债务压力挤占企业现金流，2024年四季度至2025年二季度GDP增速达5.4%、5.4%、5.2%，但利润增速分别为-2.1%、0.9%、-3.5%[52] 2026年改革红利展望 - 十五五开局年改革全面发力，二十届三中全会部署300多项改革任务需在2029年前完成[67] - 经济增速有底线要求，2035年人均GDP翻番需年均实际增速4.4%，政策将严守传统领域基本盘[70][72] - 产业调整思路清晰，强调先进制造业为骨干、传统产业固本升级，服务业更注重制度型开放[74][93] 内需复苏与投资改善 - 消费从信心筑底转向非典型复苏，预计2026年社零增速4.5%，服务业零售额增速达5.5%[110] - 化债挤出效应缓解，2025年特殊再融资专项债发行1.2万亿元超出规划，2026年投资增速有望修复至3%左右[62][118] - 通胀改善带动盈利修复，预计2026年PPI同比-0.5%、CPI同比0.6%，企业利润率见底回升[134] 外需韧性结构变化 - 出口竞争优势持续凸显，2025年前7月全球自中国进口增速9.8%，高出全球总进口增速4个百分点[137] - 对新兴经济体出口占比持续上升，新兴经济体自中国进口增速显著高于其全球进口增速[140] - 2026年美欧日扩张性财政政策支撑外需，美国《美丽大法案》或拉动GDP增速0.6个百分点，预计中国出口增速维持4%[143][148]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，将是改革全面加速的关键时期，向“改革”要红利是核心主题，经济有望经历从“信心筑底”到“非典型”复苏，并带动企业盈利改善 [2][3][7] - 当前经济正经历积极变化，包括“疤痕效应”退潮、中美经贸摩擦影响弱化以及新阶段供给侧改革框架成型，为后续发展奠定基础 [2][8] - 解决2018年后因企业“内卷式”行为加剧导致的宏观经济“循环”阻滞是当前政策重点，“反内卷”、清账、发展服务业和地方化债是破局关键 [2][41][55] 2025年经济环境变化 - **“疤痕效应”快速退潮**：居民端表现为部分可选消费品价格（如酸奶价格在2024年四季度筑底，2025年三季度小幅改善）和人流量与客单价的筑底改善；企业端表现为应收账款增速快速回落，截至2025年9月，民营企业和股份制企业应收账款增速较年内高点分别回落2.2和3.4个百分点至5.9%和6.9% [8][15][16] - **中美经贸博弈影响弱化**：中国出口结构持续优化，2025年三季度对美出口占比下降约3.2个百分点至11.4%，而对欧洲、非洲、拉美占比分别抬升0.7、0.6、0.2个百分点；出口商品向高附加值集中，2025年上半年“新三样”、机械设备及零件、半导体器件等高附加值产品出口金额占比分别从2017年的1.3%、8.1%和3.7%增长至10.3%、10.8%和5.5% [21] - **新阶段“供给侧改革”框架成型**：政策更具针对性，2025年赤字率首次突破3%达到4%，并从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方；“反内卷”等政策直指企业循环阻滞问题 [32] 宏微观“温差”与破局之策 - **宏微观“温差”成因**：2018年后企业“内卷式”行为加剧，导致企业盈利与经济增速脱钩，居民就业与收入承压，地方债务压力挤占企业现金流，传统政策工具有效性衰减，例如2024年四季度至2025年二季度GDP增速分别为5.4%、5.4%、5.2%，但利润增速分别为-2.1%、0.9%、-3.5% [37][41][52] - **破局关键措施**：企业端通过“反内卷”和加快账款清理恢复盈利能力与经营活力；居民端通过大力发展服务业提高就业吸纳能力；地方化债刻不容缓，2025年用于化债的特殊再融资专项债发行规模达1.2万亿元，超出年初规划的8000亿元，对投资资金产生“挤出效应” [55][62] 2026年改革机遇与产业调整 - **改革全面加速**：“十五五”时期是全面深化改革攻坚突破期，二十届三中全会部署的300多项改革任务需在2029年前完成，改革进度加快酝酿巨大时代机遇 [67] - **经济增速有基本要求**：为实现2035年经济总量与人均GDP较2020年翻一番的目标，2025-2035年间名义GDP与实际GDP年均增速需分别达到4.0%和4.4%左右，政策将严守经济“底线” [69][70][72] - **产业调整思路清晰**：强调先进制造业为骨干、传统领域固本升级，同时加快服务业开放；明确四大战略性新兴产业与六大未来产业，服务业更强调“扩大开放”与质量提升 [74][75] - **科技自立自强**：“十五五”期间将“采取超常规措施”，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [77] 重点改革方向与投资主题 - **统一大市场建设**：重点包括“反内卷”、相应软硬基础设施建设等，旨在破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 [83][86] - **服务业制度型开放**：对外以自贸区与自贸港为载体，对内以限制类政策放松为表征，聚焦金融、医疗健康、科教文娱等生产性服务业，对标国际最高标准贸易规则 [93][95] - **民生保障与财税改革**：社保全国统筹、生育与养老支持等改革旨在提升消费率；财税改革可能完善地方税、直接税体系，增加地方自主财力，适当提高中央财政支出比重 [96][97] - **绿色转型提速**：与“反内卷”协同发力，聚焦传统高耗能行业节能降碳改造，实现“降碳”与“提质”双赢 [103][106] 2026年经济与盈利预测 - **内需非典型复苏**：“疤痕效应”退潮与扩内需政策深化支撑消费需求筑底改善，预计2026年社零增速4.5%，服务业零售额增速5.5%；化债力度加大缓解对投资资金的“挤出效应”，预计固定资产投资增速回到3%左右，节奏“前低后高” [110][118][128] - **通胀带动盈利改善**：PPI同比上行趋势或已形成，CPI同比将改善，预计2026年PPI、CPI同比分别为-0.5%和0.6%（2025年预计为-2.6%和0%），带动企业盈利持续修复 [134][136] - **外需保持韧性**：中国出口竞争优势持续凸显，2025年前7月全球自中国进口增速9.8%，高出全球总进口增速约4个百分点；2026年美、欧、日扩张性财政政策及新兴经济体工业化进程延续将支撑出口韧性，预计2026年出口增速4%左右 [137][143][148]

2025年经济回顾与积极变化 - 疫后“疤痕效应”退潮，居民端人流和部分商品价格筑底改善，企业端应收账款增速快速回落[2] - 企业应收账款问题缓解，2020至2025年9月民企应收账款较2019年底增加5.5万亿元，增幅126.4%，但2025年下半年增速从高点回落2.2-3.4个百分点[25] - 出口结构优化，2025年三季度对美出口占比下降约3.2个百分点至11.4%，对非洲等地占比提升，高附加值商品出口占比上升[31][32] - 新阶段“供给侧改革”框架成型，2025年赤字率突破3%达4%，并安排5000亿元地方政府债务结存限额以扩大投资[37] 经济症结与政策应对 - 宏微观“温差”成为2022年后常态，企业盈利与经济增速脱钩，居民就业与收入承压[44][48] - 政策着力破解经济“循环”阻滞，通过“反内卷”、清理账款、发展服务业和地方化债等措施[3][57] - 地方化债加速，2025年特殊再融资专项债发行规模达1.2万亿元，超出年初规划，对投资资金产生“挤出效应”[63] 2026年改革展望与增长路径 - 2026年作为“十五五”开局年，改革将全面加速，向“改革”要红利成为核心主题[4][68] - 经济增速有底线要求，为实现2035年目标，2025-2035年名义GDP增速需达4%左右[69] - 产业调整思路清晰，强调先进制造业为骨干、传统产业升级和服务业开放，科技领域将采取超常规措施抢占制高点[72][77] - 内需方面，“疤痕效应”退潮和扩内需政策有望推动消费筑底改善，化债力度加大缓解投资“挤出效应”[5] - 外需展现韧性，受益于美欧日扩张性财政政策、中美关税冲突缓和及新兴市场工业化进程，出口结构持续优化[5]

试点工作部署 - 人力资源社会保障部部署人力资源服务业与制造业融合发展试点工作 确定39个制造业基础较好 人力资源服务产业体系较为完备的城市为试点 包括北上广深等一线城市及多个省会城市 [1] - 试点城市将聚焦智能制造 电子信息 新材料 新能源 生物技术等制造业重点领域 旨在破解制造业人力资源要素供给短板 [1] - 试点工作规划为期3年左右 要求各试点城市及时完善试点工作方案并于11月底前报省级有关部门备案 [7] 行业现状与政策背景 - 截至2024年底 全国各类人力资源服务机构达7.4万家 从业人员109万人 “十四五”期间年均服务3亿人次劳动者和5000余万家次用人单位 [2] - 制造业存在季节性 结构性缺工难题 高新制造业对高技能人才需求大增 但传统人力资源市场高技能人才供给不足 [3][4] - 2024年12月 五部门联合印发《关于加强人力资源服务助力制造业高质量发展的意见》 部署8项重点任务以支持制造业发展 [4] 试点城市特点 - 39个试点城市覆盖东部地区15个 中部地区9个 西部地区12个 东北地区3个 基本覆盖经济大市和制造业重点区域 [8] - 试点城市制造业实力雄厚 年产值规模体量大 吸纳就业能力强 涉及重点领域招聘需求旺盛 [9] - 试点城市人力资源服务业发展水平较高 产业体系完备 骨干企业集聚 服务能力突出 [9] - 试点城市工作基础扎实 相关部门密切配合 推动试点纳入地区重点发展任务 [9] 试点重点任务 - 将人力资源服务业与制造业融合发展纳入“十五五”经济社会发展规划 加强顶层设计和政策支持 [10] - 聚焦制造业重点领域 结合当地产业基础确定1到3个细分行业作为试点方向 进行差异化探索 [10] - 充分发挥企业主体作用 选择制造业链主企业 单项冠军企业 专精特新中小企业和人力资源服务骨干企业开展试点 [10] - 加快推进人工智能 大数据等技术应用 创新融合发展场景 培育人力资源服务新业态新模式 [10]

科技自立自强 - 加速构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [1] - 重点投向未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等六大领域 [1] 消费提振 - 大力度促进消费并加大民生投入以应对人口老龄化 [1] - 银发经济、创新药、服务消费成为新增长点 [1] 构建全国统一大市场 - 通过“反内卷”打破地域与行业壁垒 [1] - 通过价格机制改革和并购重组提升上市公司ROE 解决盈利能力偏低问题 [1]

深圳城市发展定位与转型 - 深圳将于2026年11月举办亚太经合组织第三十三次领导人非正式会议，成为中国继上海、北京后的“APEC第三城” [2] - 举办APEC会议被视为深圳从“产业型城市”向“综合功能型城市”转型的重要节点，类似上海从传统工业重镇向“五个中心”建设的转型路径 [2][6] - 深圳已具备航运、金融、科创等元素，发展到一定阶段必然朝功能更齐全的“五个中心”转型，APEC落地将是一个标志性事件 [7] 深圳的差异化创新生态与竞争力 - 深圳比北京、上海更早探索市场经济，形成了以企业为创新主体的自主创新模式，区别于京沪的“大院大所”模式 [5] - 市场驱动的自主创新模式催生了腾讯、比亚迪、大疆等一批头部科技企业，构成了深圳强劲的城市竞争力 [2][5] - 深圳独特的创新土壤还源于移民文化带来的城市活力与务实精神，以及毗邻香港的区位优势，早期获得香港“第一桶金”，如今香港高端服务业持续支撑深圳先进制造业 [5] 金融对创新的赋能作用与深圳的路径 - 金融是促进创新的关键变量，以纽约为例，其纳斯达克作为全球“创业板”形成了成熟的资本进入退出机制，实现了金融资本与科技创业的相互成就 [9][10] - 深圳在综合金融竞争力上稍逊于上海，但科技金融指标已形成突出优势 [3][10] - 深圳已明确提出打造“更具全球影响力的产业金融中心”和“更具国际竞争力的风投创投中心”，未来可在供应链金融、数字金融、普惠金融等重点方向持续发力 [10] - 深圳已设立规模100亿元的天使母基金，彰显“耐心资本”培育决心，下一步应着力发展创新相关的资本市场，打通资本与科技结合的通道 [3][11] - 未来可加大具有中国特色的母基金模式发展力度，即政府主导、社会资本参与的天使母基金投向市场化基金，再投向企业 [10] 先进制造业的发展逻辑 - 先进制造业具有高技术含量、高附加值，涵盖人工智能、新能源、生物制造、新材料、海洋等重要赛道 [9] - 其“先进性”关键在于大量持续的研发投入、设计、人力资源、金融支持等多要素协同 [9] - 需构建一个互补匹配的体系：传统产业借助成熟技术改造提升，新兴产业依托前沿技术壮大，未来产业（涉及大量“从0到1”创新）特别需要金融赋能以在试错中探索方向 [9]

北交所市场概况 - 北交所汇聚280家上市公司，其中战略性新兴产业和先进制造业企业占比超过八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比过半 [1] - 市场拥有近950万户合格投资者，与公募基金、QFII等机构资金形成多元生态合力 [1] - 北证50指数成份股中40%为专精特新企业，88%为高新技术企业 [1] 北证50指数表现与特征 - 2025年以来北证50指数年内涨幅近五成，领跑A股主要指数 [2] - 指数收益率及夏普比率、Calmar比率等风险调整后收益指标均领先其他科创类指数 [1] - 2025年7月31日成交额为2022年指数成立初期的44倍，流动性显著突破 [1] - 截至2025年11月10日，指数前收1522.73点，开盘1525.09点，最高1528.99点，最低1510.53点，成交量6.50亿股，成交额136.04亿元 [4] 政策与资金驱动因素 - “北交所深改19条”落地、并购重组引入“小额快速”审核机制、做市交易机制等改革组合拳持续优化市场生态 [6] - 北交所董事长明确将加快推出北证50ETF，预计为市场注入超200亿元增量资金 [6] - 截至2025年三季度末，公募基金重仓北交所市值超过100亿元，同比大幅增长，社保基金、保险资金、QFII等中长期资金持续入场 [9] - 近两年北证50日均成交额较2023年全年水平显著提升，多次站上400亿元 [9] 指数产业布局与投资价值 - 北证50指数主要配置电力设备、机械设备、计算机、电子等国家战略性新兴产业，聚焦先进制造业 [7] - 指数成份股聚焦AI、新能源、高端制造等硬科技赛道，在“卡脖子”领域具备增长潜力 [7] - 指数与沪深主板相关性较低，可作为提升资产组合多样性和进攻性的工具 [12] 指数投资工具与策略 - 中加基金推出中加北证50成份指数增强型基金，采用“被动跟踪+主动增强”双轨模式，追求β与α双重收益 [13][14] - 产品量化模型以“逻辑为主、AI为辅”，由基金经理人工筛选因子，并结合AI算法进行智能组合以应对市场风格切换 [14] - 风险控制通过严格行业偏离度控制和分散化配置实现，并构建多维度因子体系考察企业财务稳健性 [15]

项目清单总体概况 - 2025年第二批项目清单包含275个项目 计划总投资2169.9亿元 计划引入民间资本841.4亿元 [1] - 2025年首批项目清单包含229个项目 总投资2934.7亿元 拟吸引民间资本916.7亿元 [2] - 政府通过发布项目清单鼓励民间资本参与重大项目建设 推动“社会资本能投尽投”和“民间投资愿投尽投” [2][4] 首批项目行业分布与投资规模 - 产业领域聚焦“51020”现代产业集群 推介光电子、新材料、生物科技、现代农业等项目95个 总投资1249.5亿元 拟吸引民间资本397.4亿元 [3] - 基础设施领域推介交通、水利、能源、仓储物流、新基建等项目73个 总投资1088.6亿元 拟吸引民间资本233亿元 [3] - 社会领域推介教育、医疗、康养、文旅等项目49个 总投资479.7亿元 拟吸引民间资本234.7亿元 [3] - 生态环保领域推介资源综合利用、污水垃圾处理等项目12个 总投资116.9亿元 拟吸引民间资本51.6亿元 [3] 第二批项目特点与参与方式 - 项目涉及先进制造业、仓储物流、环保、能源、社会事业、城市基础设施、水利等多个领域 [4] - 拟引入民间资本方式包括委托运营、民资参股、代建、民资100%持股、特许经营、民资控股等多种方式 [4] - 政府支持方式包括资本金注入、贷款贴息、直接投资、投资补助等多种方式 [4] 政策目标与国家支持 - 力争到2027年 湖北省民间投资占比达到60%左右 民营经济年均增长6%左右 增加值达到4.5万亿元 [5] - 国家发改委提出要扩大准入、打通堵点、强化保障 明确民间资本参与重点领域项目持股比例可在10%以上 [5] - 向民营企业推介项目清单有利于促进优质项目信息透明公开 为民营企业提供更多投资机会 [5]