核心财务表现 - 营业总收入18.74亿元 同比下降11.24% 归母净利润1.41亿元 同比上升13.05% [1] - 第二季度营业总收入8.99亿元 同比下降10.15% 归母净利润9826.72万元 同比上升2.61% [1] - 毛利率18.84% 同比增39.27% 净利率9.56% 同比增32.88% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润1.57亿元 同比大幅增长27.56% [1] - 每股收益0.12元 同比增长8.85% [1] - 三费占营收比13.44% 同比增10.46% 销售费用、管理费用、财务费用总计2.52亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金7.62亿元 同比增长8.22% [1] - 应收账款15.99亿元 同比增20.40% [1] - 有息负债80.1亿元 同比增4.41% 有息资产负债率达48.98% [1][17] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.22元 同比大幅下降55.45% [1] - 经营活动现金流净额下降因上年同期收回2.54亿元可再生能源补贴电费 [15] - 投资活动现金流净额下降99.76% 因金通租赁投放项目现金支出增长 [15] 重大财务项目变动 - 预付款项增178.4% 因子公司预付煤炭采购款增加 [3] - 其他应收款增622.62% 因确认应收联营企业股利 [4] - 应付票据降85.77% 因票据到期承兑 [6] - 预收款项增344.25% 因预收租金余额增加 [8] - 租赁负债增549.52% 因新增租赁资产 [13] 资本运作与投资回报 - 发行5亿元可续期债券GC甬能Y1（242520.SH） [15] - ROIC为3.91% 资本回报率不强 近10年中位数ROIC为4.47% [15] - 净利率7.95% 产品附加值一般 [15] 运营风险关注点 - 流动比率0.74 短期债务压力上升 [1] - 货币资金/总资产仅6.61% 货币资金/流动负债仅20.27% [17] - 应收账款/利润达561.13% [17] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达14.5倍 [17]

工业企业营收表现 - 7月规上工业企业营收当月同比增长0.9% 与5-6月的1.0%基本持平 呈现小幅震荡磨底特征 [1][2] - 前7个月营收累计同比增速为2.3% 略低于上半年的2.5% 4-7月累计同比连续4个月小幅放缓 [1][2] - 从单月同比看 4月营收增长2.6% 3月为4.2% 1-2月合并值为2.8% 整体呈波动下行趋势 [2] 工业企业盈利状况 - 7月利润总额当月同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 呈现连续修复态势 [3] - 前7个月利润累计同比下降1.7% 与上半年基本持平 年内趋势呈现1-4月上行 5月大幅回调 6-7月修复的特点 [3] - 利润率明显好转 1-7月营收利润率为5.15% 同比下降0.21个百分点 但较6月降幅收窄0.01个百分点 [6] - 成本端改善显著 每百元收入中成本同比增加0.24元 低于1-6月的0.26元 毛利率由6月下降1.3%转为7月增长0.1% [6][7] 行业盈利分化特征 - 前7个月利润正增长行业集中在上游采掘、中游装备制造、必选消费和公用事业四大领域 [8] - 采矿业利润同比下降31.6% 制造业增长4.8% 公用事业增长3.9% 制造业和公用事业增速较上半年分别加快0.3和0.6个百分点 [8] - 细分行业中黑色冶炼利润同比激增5175.4% 有色采选增长39.1% 交运设备增长36.8% 电气机械增长11.7% [9] - 利润降幅最大行业集中在煤炭开采下降55.2% 家具制造下降23.1% 造纸下降21.4% 纺织服装下降12.9% [10] 7月边际改善行业 - 原材料制造业利润由6月下降5.0%转为增长36.9% 其中黑色冶炼实现利润180.9亿元 石油加工实现34.6亿元 均扭亏为盈 [11][12] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 集成电路制造增长176.1% 半导体设备制造增长104.5% 生物药品制造增长36.3% [12] - 消费品制造业利润降幅收窄3.0个百分点至下降1.7% 其中食品制造和家具制造单月同比增速达两位数 [11][13] 库存与资产负债状况 - 7月末产成品库存同比增长2.4% 较6月下降0.7个百分点 连续4个月呈现去库特征 [16] - 实际库存同比大幅回落0.7个百分点至6.0% 反映企业主动调整供需关系 [16] - 资产负债率保持57.9%持平前值 同比上升0.2个百分点 负债同比增长5.1% 环比下降0.3个百分点 [18] 季度展望 - 三季度工业企业利润增速大概率好于二季度 8-9月基数较低算术平均为-22.5% 政策效果逐步显现 [21] - 预计三季度末利润累计增速可能小幅转正 年度增速有望结束2022-2024年连续负增长态势实现同比转正 [22]

融资注册与批准 - 公司获准注册发行总额不超过20亿元超短期融资券和30亿元中期票据 注册额度自通知书落款日起2年内有效 [1][2] - 超短期融资券注册金额为20亿元 由交易商协会接受注册 [2] 本期债券发行详情 - 第三期超短期融资券实际发行总额5亿元 期限245日 发行利率1.75% 发行价格100元/百元 [2] - 债券起息日为2025年8月28日 兑付日为2026年4月30日 [2] - 债券简称为"25中山公用SCP003" 代码012582113 [2] 申购与承销情况 - 合规申购家数14家 合规申购金额19.9亿元 [2] - 有效申购家数7家 有效申购金额6.3亿元 [2] - 最高申购价位2.20% 最低申购价位1.62% [2] - 主承销商为招商银行 联席主承销商为中信银行 [2] - 中信银行自营资金获配5000万元 占发行规模10% 招商银行未自营获配 [2] 信息披露与资质 - 公司通过"信用中国"核查 不属于失信责任主体 [2] - 发行文件在中国货币网和上海清算所网站公告 [2]

收益表现 - 收益约34.49亿元 同比减少5.79% [1] 盈利能力 - 归属于公司拥有人应占期内溢利约3.33亿元 同比增长172.62% [1] - 基本每股收益0.11元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告立足于严监管与化债并重的再融资环境，梳理城投新增融资情况，观察2023年10月以来首次发行债券的城投和类城投产业主体 [2][69] - 城投新增融资呈现“总量严控、结构分化”特征，高评级和优质区域占优，不同行政层级融资分布在银行间与交易所市场有差异 [2][69] - 新增首发城投信用资质较弱，交易所首发主体多且私募产品主导，不同发行场所有区域偏好 [3][69] - 新增首发类城投产业主体以地市级、AA+为主，交易所首发领先，公募私募并行，信用水平多优于首发城投，业务覆盖城投转型方向，产业控股平台信用资质分化大 [3][70] - 城投融资政策从严但非“一刀切”，各地探索市场化融资路径，未来政策差异化管理，城投融资市场信用分层与区域分化将凸显 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 城投融资政策 - 2023年7月以来形成“35号文+6”政策体系，通过多种措施化解存量债务、遏制新增债务，配套“退平台”等措施，对城投融资严监管 [2][6] - 2025年3月底上交所3号指引文件增加城投审核要点，延续审核趋严态势，倒逼城投转型 [7] - 发债审批依托名单制管理，审核尺度严格，名单内外主体新增发债有不同规定 [8] 城投新增融资概况 - 样本数据基于2023年10月1日至2025年7月31日城投平台发行债券，剔除借新还旧债券后分析新增融资 [12] - 区域上，多数省份实现新增，资源禀赋好的经济大省新增主体多，12个重点省份除青海、宁夏外均有新增 [13] - 行政层级上，地市级新增主体数量最多，区县级次之，不同区域间分化明显 [13] - 主体评级上，AA+、AAA高评级新增融资主体主导，江浙低评级新增主体占比相对高，部分重点省份有低评级主体新增 [14] - 新增渠道上，银行间和交易所市场新增主体数量相当，不同行政层级结构分化，省级和地市级主力市场在银行间，区县、园区更多依赖交易所，企业债是区县级重要渠道 [16] - 新增债项数量上，多数主体仅新增1只债券，AAA等级的省级和地市级主体能突破3只以上的较多 [18] - 债券类型上，银行间产品规模显著领先，中票和超短融规模最大，贴标债有一定规模，以科创债为主 [22] - 发行方式上，新增城投债以公募债为主导 [22] - 募集资金用途上，主要用于偿还有息债务，补流和项目建设资金规模占比不足10% [22] - 发行期限上，1年及以下、3年、5年的发行规模占比分别为28%、31%、25% [23] 首次发行债券主体概况 城投平台首发 - 2023年10月以来，534家新增融资城投主体中69家首次发行债券，呈现信用资质弱、交易所首发多、私募产品主导特征 [34] - 区域上，广东首发城投新增数量最多，不同区域可分三类，各有特点 [41][42] 类城投产业主体首发 - 样本为2023年10月1日 - 2025年7月31日首次发债的类城投产业主体，呈现地市级、AA+为主，交易所首发领先，公募私募并行特征 [46][47] - 区域上，江苏、浙江新增数量多，不同区域主体资质有差异 [52] - 业务类型上，可分为产业控股、公用事业、交通运输三类，产业控股平台又可细分五类，公用事业和交通运输平台现金流稳定、信用资质好 [57][70] 总结 - 城投新增融资总体呈现“总量严控、结构分化”特征，不同行政层级融资市场有差异 [69] - 新增首发城投信用资质弱，不同发行场所有区域偏好 [69] - 新增首发类城投产业主体信用水平多优于首发城投，业务覆盖城投转型方向，产业控股平台信用资质分化大 [70] - 城投融资政策从严但留转型空间，各地探索市场化融资路径，未来信用分层与区域分化将凸显 [71]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入34.33亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润达3.33亿元 同比增加2.11亿元 [1] - 净利润同比增长172.62% [1] 发展战略 - 坚持公用事业与金融创投双轮驱动发展战略 [1] - 主营业务持续稳健发展 [1] 经营环境 - 面临国内外复杂多变的严峻形势 [1] - 公司在董事会带领下落实各项重点工作 [1]

公司治理 - 公司第十一届第二十次董事会会议于2025年8月27日在东莞市南城宏远大厦16楼会议室以现场方式召开 [1] - 会议审议《关于修订和审批部分公司制度的议案》等文件 [1] 业务结构 - 2025年1至6月再生铅业务收入占比89.02% [1] - 房地产业(出租)收入占比7.11% [1] - 房地产业收入占比2.58% [1] - 公用事业(水电)收入占比1.25% [1] - 其他业务收入占比0.04% [1]

工业企业盈利改善 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 [1] - 1-7月工业企业利润累计同比下降1.7% 较1-6月降幅收窄0.1个百分点 [1] - 中型和小型企业利润分别由6月下降7.8%和9.7%转为增长1.8%和0.5% [1] 成本与营收结构变化 - 7月工业企业营收同比增长1.1% 较上月回落0.5个百分点 [2] - 工业企业成本同比增长1.2% 较上月下降0.8个百分点 [2] - PPI同比为-3.6% 工业增加值同比增速较上月回落1.1个百分点 [2] 分行业利润表现 - 制造业利润同比增长6.6% 较6月回升5.2个百分点 [2] - 采矿业利润同比下降39.2% 降幅较上月扩大3.0个百分点 [2] - 公用事业利润同比增长6.9% 较上月回升5.4个百分点 [2] 制造业细分领域增长 - 原材料制造业利润同比增速由6月下降5.0%转为增长36.9% [3] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9% 贡献利润改善2.9个百分点 [3] - 电子和电工机械专用设备制造利润同比增长87.9% [3] 政策驱动行业表现 - 计算机整机制造利润增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% [3] - 家用清洁卫生电器具制造利润增长29.7% [3] - 计算机外围设备制造利润增长57.0% 敏感元件及传感器制造增长51.9% [3] 私营企业效益提升 - 1-7月私营企业利润总额11183.7亿元 同比增长1.8% [5] - 7月私营企业当月利润增长2.6% 高于规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [5] - 私营企业主要经济效益指标全面改善 [5] 地方政策支持措施 - 陕西推出31项举措 要求链主企业中民营企业占比不低于30% [5] - 山西能源领域支持政策25条 要求国企配置不低于10%股权吸引民企参股 [6] - 海南出台全国首部民营经济地方性法规 聚焦市场竞争制度机制 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7] 核心观点 - 公司营业收入预计从2024年772.72亿元增长至2027年961.72亿元，年复合增长率稳健 [8] - 归属母公司净利润从2024年87.77亿元增长至2027年112.74亿元，2025年增速达12.95% [8] - 毛利率呈现小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率保持稳定，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 公司资产负债率较高，维持在69-70%区间 [8] - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] 财务表现 - 营业收入2025年增长5.85%，2026年增长5.81%，2027年增长11.13% [8] - 营业利润增长率2025年为2.67%，2026年为3.06%，2027年为10.45% [8] - EBITDA从2024年473.38亿元增长至2027年635.33亿元 [8] - 经营活动现金流持续为正，2027年预计达554.40亿元 [7] 估值指标 - P/E比率从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B比率从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - P/S比率从2024年2.41倍下降至2027年1.94倍 [8] 资产结构 - 总资产从2024年6597.39亿元增长至2027年8624.66亿元 [7] - 固定资产规模显著增长，从2024年2992.37亿元增至2027年4399.81亿元 [7] - 流动资产占比相对稳定，2027年预计为903.82亿元 [7] 负债情况 - 长期借款从2024年3043.04亿元增长至2027年3763.04亿元 [7] - 流动比率维持在0.66-0.83区间 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - 股票代码601985，A股收盘价9.07元 [4] - 总股本205.68亿股，流通A股市值1713亿元 [4] - 上证指数3800.35点 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [10] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 企业盈利水平持续好转，1 - 7月规上工业利润同比下降1.7%，较1 - 6月上升0.1pct；7月规上工业利润同比下降1.5%，较6月上升2.8pct，降幅连续两个月收窄 [5] - 从量、价、利润率拆分，1 - 7月规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1 - 6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1 - 6月回升0.18pct，量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄 [5] 结构情况 - 分门类看，1 - 7月采矿业利润总额同比下降31.6%，制造业利润同比增长4.8%，公用事业利润同比增长3.9%；7月制造业利润同比增长6.8%，较6月提升5.4pct，拉动规上工业利润增速较6月加快3.6pct，高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动规上工业利润增速较6月加快2.9pct [6] - 分企业性质看，1 - 7月国有企业利润同比下降7.5%，股份制企业利润同比下降2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长1.8%，私营企业同比增长1.8%；7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%，小型企业利润同比增长0.5%，效益状况改善明显，私营企业当月利润同比增长2.6%，高出规上工业利润平均水平4.1pct [7] - 分工业链位置看，1 - 7月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.3%，中游材料制造占比为15.4%，下游装备制造占比为38.0%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [7] - 去库存加速，7月末名义、实际库存同比分别为2.4%、6.0%，均进一步下降0.7pct；7月末工业企业整体资产负债率57.9%，资产负债率环比持平 [7] 市场情况 - 工业企业利润数据公布后，债市未交易该数据，收益率窄幅震荡；午盘后A股冲高回落，放量下跌，股债跷跷板效应下债市收益率先上后下；尾盘或因赎回因素，基金由买转卖，叠加资金有所趋紧，收益率再次上行 [8]